00_Introduction to Financial Engineering_2007
1.本课程为金融学专业硕士生的必修课程，系统地讲授金融
工程的核心内容：
?金融衍生工具的基本原理
?金融衍生工具的定价
2.教学目的
?为将来从事金融工程方面的实务工作打下良好的基础
?为进一步学习衍生工具定价等高级课程提供必要的准备
1.授课方式：讲授与讨论相结合
2.先修课程：金融学概论
3.教材：
?John Hull, 2003, Options, Futures and Other Derivatives, 5rd edition. Prentice Hall. Chapter 1-14,
19, 28, 30.
4.基本要求
?不无故迟到、早退或者缺课；不扰乱课堂秩序
?按时完成作业，积极参加课堂讨论、积极回答课上提出的问题
1.评估方法
?作业：20%
?考勤与课堂表现：20%
?期末闭卷考试：60%
1.授课教师：唐国正
?联系电话：62758830
?办公室：512
? E – mail: gztang@https://www.sodocs.net/doc/0f1948209.html, 2.助教：朱彤
?联系电话：52763246
?E-mail: zhutong@https://www.sodocs.net/doc/0f1948209.html,
0. 金融工程引论
教学内容
P. 6
1.方兴未艾的中国金融市场创新
2.什么是金融工程？
3.金融创新的动机与社会价值
4.金融工程的创新标准
5.推动金融工程发展的因素
6.金融工程的应用领域
7.金融工程在非金融类公司层面的应用
8.金融工程的理论基础与工具
方兴未艾的中国金融市场创新
P. 7
1.封闭式基金，开放式基金
2.货币市场基金
3.交易所交易基金(ETF，股票市场)
4.可转债、附认购权证的公司债 (股票市场)
5.期权(股票市场)
6.浮动利率债券(银行间市场)
7.国有法人股协议回购(股票市场)
8.回购和反向回购协议(银行间市场)
9.要约收购(tender offer，股票市场)
10.资产证券化(股票市场，银行间市场)
11.与股指、汇率、商品挂钩的各种银行理财产品(商业银行)
12.推动这些创新的主要动机是什么？
汇聚宝0605A美元“石油股比比高”
P. 8
1.中国银行面向内地个人投资者的理财产品
2.起始日：2006/06/01；到期日：2007/12/01
3.本金：USD
4.投资收益率：两只在香港上市的石油股[中石油HK 857；
中石化HK 386]中表现较好者的收益率作为该产品的投资收益率，封顶在12%，最低在2%
5.收益率计算公式
(2007年11月29日的收市价－ 2006年5月30日的收市价)
÷2006年5月30日的收市价×100%
6.收市价的确定：以香港股票交易所公布的收市价为准
7.提前终止：投资者可以在2006/9/1、2006/12/1、
2007/3/1、2007/6/1提前终止本理财协议，并获得
5%的固定年收益率
中石油要约收购旗下三上市公司
P. 9 1.2005/10/31，中石油(香港交易所代码：0857)公告拟
出资61.5亿元要约收购旗下三家上市公司，终止上市地位?吉林化工(A+H)
?锦州石化(A)
?辽河油田(A)
2.中石油要约收购的创新之处
?以终止上市为目的
?有条件的
?国内高溢价要约收购
?同时收购多家上市公司
?A+H
定义
P. 10 1.John Finnerty：设计、开发和实施具有创新意义的金
融工具和金融手段(processes)，并且对金融问题构造
创造性的解决方案)
2.部分专家学者干脆把金融工程等同于风险管理
?金融工程与风险管理的关系
3.金融工程的关键是创新性或者创造性
?推出一种新的证券或者金融策略不一定是创新，只有当一种新的证券或者金融策略能够使投资者或者发行人完成过
去不能完成的任务，它才称得上是创新
创新的三个层次
P. 11
1.思维上的飞跃
2.对已有的概念给予新颖的解释和应用
质的飞跃还是旧瓶装新酒？利用垃圾债券为杠杆收购融资
3.为满足特定环境的要求，把已有的金融工具和手段结合
起来
金融工程产品
P. 12 作为金融创新活动的结果，金融工程产品可能是
1.一种新的金融工具
?个人退休账户(IRA)
2.一种新的金融策略
?存架登记
?投资组合保险
3.针对客户需要解决的金融问题提供特定的方案
教学内容
P. 13
1.方兴未艾的中国金融市场创新
2.什么是金融工程？
3.金融创新的动机与社会价值
4.金融工程的创新标准
5.推动金融工程发展的因素
6.金融工程的应用领域
7.金融工程在非金融类公司层面的应用
8.金融工程的理论基础与工具
税法与监管的变化
P. 14 1.Merton Miller
?推动金融创新的主要动力是税收与监管的变化
?由于税收与监管变化产生的冲击是不可预见的，因此金融创新也是不可预测的
2.迷你案例：零息票债券的创新过程——利用税收漏洞
?J. C. Penney公司于1981年4月在美国发行零息债券
?1982年，美国通过股权税收与财政责任法(TEFRA)
?之后，美国公司到日本发行零息债券
?日本的反应：限制购买，立法堵塞漏洞
减少金融约束
P. 15 1.Silber: 金融创新的过程实质上是公司试图放松面临的金
融限制
2.公司在最大化股东价值的同时，受到来自政府、市场和自
身的各种金融约束条件的制约，为了降低各种限制给公司带来的成本，公司于是通过金融创新来减少受到的约束，从而降低成本
?国际清算银行：资本充足率(1988)
?80年代中期的资本债券热：FRNs, Perps
3.Silber的金融创新模型较好地解释了商业银行在1952年
到1982年期间推出的许多新产品，但是，它只能解释部分金融创新
?局限于证券发行人，对投资者一方考虑较少
金融创新的社会价值
P. 16 R. C. Merton: 金融创新从三方面提升经济的表现
1.通过风险集总、分配、对冲和跨时间、空间转移资源，金
融创新使市场更加接近完全市场市场，从而满足人们对完全市场(complete)的需求
?股票指数期货
2.金融创新可以降低交易成本或提高流动性
?股票指数期货
?住房按揭贷款抵押证券(CMOs)
?更一般地，金融市场的建立
3.金融创新可以降低代理成本
?股票指数期货
?通过垃圾债券融资的杠杆收购——美国著名的雷诺烟草公司(RJR Nabisco)
金融创新的社会价值——零和对策？
P. 17 1.观点：从全社会角度来看，以绕开监管或避税为唯一目的
的金融活动是零和对策，甚至是负和对策，本质上不过是财富的转移，只能增加实现监管目标的总成本，因此，金融创新没有社会价值或者负的社会价值
2.评论：对社会来说，监管目标不一定是最优的；即使监管
目标是最优的，监管措施也未必是最优的
3.迷你案例：国际股票收益互换(R. C. Merton)
教学内容
P. 18
1.方兴未艾的中国金融市场创新
2.什么是金融工程？
3.金融创新的动机与社会价值
4.金融工程的创新标准
5.推动金融工程发展的因素
6.金融工程的应用领域
7.金融工程在非金融类公司层面的应用
8.金融工程的理论基础与工具
1.……能够提高金融市场的运作效率或者使金融市场更加接
近完全市场……
—— Van Horne于1984年出任AFA主席的就职演说
2.如果金融市场既是完全市场(complete) ，又是完备市场
(perfect) ，那么不存在金融创新的机会
?如果一种新的金融工具的随机税后收益不能用已有的金融工具来复制，那么它就使得市场更加接近完全市场: 美国国
债的本息分离登记交易(STRIPs)
?降低交易成本、减少摩擦: 存架登记、股票指数期货、电子汇兑等
1.如果用Van Horne的标准来衡量，那么一些过去被认为是
金融创新的新产品，包括许多套利策略，都不是金融创新，只不过是带着外行难以识别的面具而已
2.例如, John Marshall中的一个例子: 利用债券-股权互换
进行税收套利，它说明了债务/权益互换为什么在80年代非常流行。实际上，对这种产品是否是金融创新的问题，理论界与实务界都存在着争议