华泰联合-2010年6月精攻组合：上月低风险保守理念较优-100530

目录

一、偏度反转选股组合 (3)

1、组合设计思路 (3)

2、2010年6月偏度反转选股组合成份股 (3)

3、偏度反转选股组合跟踪业绩 (4)

二、行为金融服务模型组合 (5)

1、组合设计思路 (5)

2、2010年6月行为金融服务模型组合成份股 (5)

3、行为金融服务模型组合跟踪业绩 (6)

三、Alpha动量模型组合 (7)

1、组合设计思路 (7)

2、2010年6月Alpha动量模型组合成份股 (7)

3、Alpha动量模型组合跟踪业绩 (7)

四、低风险保守策略组合和激进策略组合 (9)

1、组合设计思路 (9)

2、2010年6月低风险保守策略组合成份股 (9)

3、2010年6激进策略组合成份股 (10)

4、低风险保守策略组合跟踪业绩 (10)

5、激进策略组合跟踪业绩 (12)

表格目录

表1 2010年6月偏度反转选股组合成份股 (3)

表2 2010年6月行为金融服务模型组合成份股 (5)

表3 2010年6月Alpha动量模型组合成份股 (7)

表4 2010年6月低风险保守策略组合成份股 (9)

表5 2010年6月激进策略组合成份股 (10)

图表目录

图1 偏度反转选股组合月度超额收益跟踪 (4)

图2 行为金融服务模型组合月度超额收益跟踪 (6)

图3 行为金融模型组合跟踪业绩 (6)

图4 Alpha动量模型组合月度超额收益跟踪 (8)

图5 Alpha动量模型组合跟踪业绩 (8)

图6 低风险保守策略组合月度超额收益跟踪 (11)

图7 低风险保守策略组合跟踪业绩 (11)

图8 激进策略组合月度超额收益跟踪 (12)

本报告对五大精攻组合进行2010年6月份的更新，跟踪其5月业绩表现，并分析各组合所代表的量化投资理念的市场环境适用性。

截止5月30日，沪深300指数4月份跌幅-5.6%。我们的五大组合偏度反转组合、行为金融组合、alpha动量组合、低风险保守组合、激进组合相对沪深300指数的超额收益分别是-0.79%、-1.41%、2.1%、2.2%、-4.58%。

总体来看5月份，低风险保守表现较优。

一、偏度反转选股组合

1、组合设计思路

从传统金融服务理论来看，投资者只对报酬的均值和方差感兴趣，因而对资产报酬率的偏度不在乎。然而这样的假定是和实际并不相符！事实上，我们知道资产的报酬率并不是严格的对称分布，而且风险厌恶型的投资者往往具有对正偏度的偏好。

从我们的测试来看，实际上历史上处于正偏度的股票在接下来的一段时间的偏度变小的概率比较大，而历史上处于负偏度的股票在接下来的一段时间的偏度变大的概率比较大。也就是说，从我们的经验来看偏度发生反转的概率很大，即（历史）正偏度在未来变小的比例比较多，（历史）负偏度在未来变大的比例较多。

这也是我们试图寻找偏度反转的股票以此获取投资收益的原因，即选取历史具有负偏度或较小偏度的股票，随着这类股票在未来偏度的反转（即偏度变大）带来相应的收益回报。因此，我们的核心观点是寻找偏度变大的股票构成我们的组合，特别是负偏度的股票。

股票组合的规模为30 只，组合的权重配置为平均权重。

2、2010年6月偏度反转选股组合成份股

表1 2010年6月偏度反转选股组合成份股

股票代码股票简称行业股票代码股票简称行业600102莱钢股份 黑色金属 600582天地科技 机械设备 600583海油工程 采掘业 600638新黄浦 房地产业 600675中华企业 房地产业 000932华菱钢铁 黑色金属 600782新钢股份 黑色金属 000612焦作万方 有色金属 000912泸 天 化 石油化工 600718东软集团 信息技术业 600030中信证券 金融服务 600109国金证券 金融服务 600169太原重工 机械设备 601857中国石油 采掘业 601919中国远洋 交通运输 000728国元证券 金金融服务 600569安阳钢铁 黑色金属 600737中粮屯河 食品饮料 600548深高速 交通运输 600835上海机电 机械设备 600820隧道股份 建筑业 601808中海油服 采掘业 600643爱建股份 综合类 000822山东海化 石油化工 600635大众公用 公共事业 601333广深铁路 交通运输 600236桂冠电力 公共事业 002142宁波银行 金融服务 000089深圳机场 交通运输 600717天津港 交通运输

资料来源：华泰联合证券研究所

该组合6月的个股调整数量是19只，调整幅度是63%。

3、偏度反转选股组合跟踪业绩

偏度反转选股组合5月份相对沪深300指数的超额收益-0.79%，偏度反转选股组合代表的量化投资理念是：从股票收益率的三阶距角度进行量化投资，寻找负偏度或较小偏度的股票，以获取其反转收益，这一理念完全不同于传统的基于收益率，或者收益率二阶距（波动率）的量化理念。

图1 偏度反转选股组合月度超额收益跟踪

资料来源：华泰联合证券研究

二、行为金融服务模型组合

1、组合设计思路

我们借鉴了LSV基金管理公司的行为金融服务理念，认为投资者过度悲观的公司将在未来取得较高的收益，过低的换手率意味着该股票在市场中受到的关注较少，而往往这些股票具有超预期的表现，该选股方法一般能具有较低的风险和较高的收益。

股票组合的规模为50 只，组合的权重配置为平均权重。

2、2010年6月行为金融服务模型组合成份股

表2 2010年6月行为金融服务模型组合成份股

股票代码股票简称行业股票代码股票简称行业600308华泰股份 造纸印刷 600048保利地产 房地产业 600837海通证券 金融服务 600282南钢股份 黑色金属 600638新黄浦 房地产业 000717韶钢松山 黑色金属 000900现代投资 交通运输 000059辽通化工 石油化工 600418江淮汽车 机械设备 600030中信证券 金融服务 600102莱钢股份 黑色金属 000959首钢股份 黑色金属 600675中华企业 房地产业 600811东方集团 综合类 600022济南钢铁 黑色金属 600307酒钢宏兴 黑色金属 600325华发股份 房地产业 000825太钢不锈 黑色金属 000024招商地产 房地产业 600320振华重工 机械设备 600583海油工程 采掘业 600269赣粤高速 交通运输 600299*ST新材 石油化工 601998中信银行 金融服务 600596新安股份 石油化工 600376首开股份 房地产业 600782新钢股份 黑色金属 000728国元证券 金融服务 000898鞍钢股份 黑色金属 002122天马股份 机械设备 600026中海发展 交通运输 000912泸 天 化 石油化工 601005重庆钢铁 黑色金属 600177雅戈尔 纺织服装 000932华菱钢铁 黑色金属 000876新 希 望 食品饮料 600820隧道股份 建筑业 600649城投控股 公共事业 600009上海机场 交通运输 601588北辰实业 房地产业 600717天津港 交通运输 600050中国联通 信息技术业 600005武钢股份 黑色金属 600028中国石化 采掘业 600266北京城建 房地产业 601866中海集运 交通运输 000709河北钢铁 黑色金属 600170上海建工 建筑业 000031中粮地产 房地产业 000002万 科Ａ 房地产业

资料来源：华泰联合证券研究

该组合6月的个股调整数量是20只，调整幅度是40%。

3、行为金融服务模型组合跟踪业绩

2010年5月，行为金融服务模型选股模型相对沪深300指数超额收益为-1.41%，在过往的20个月中有11个单月跑赢沪深300指数。

行为金融服务模型代表的是量化行为投资理念，即关注价值较高，而且股价信息反应到价格较慢的股票。从跟踪效果看，该组合具有稳健超额收益的特点，最大超额收益高，最大损失小。

图2 行为金融服务模型组合月度超额收益跟踪

资料来源：华泰联合证券研究

图3 行为金融模型组合跟踪业绩

资料来源：华泰联合证券研究

三、Alpha动量模型组合

1、组合设计思路

我们在中国股票市场中找到一些股票，当他们的alpha大于0时，这种alpha还能够保持一段时间。通过从这些股票中选择投资对象，我们能相对较为容易的获得比市场整体表现更好的投资业绩。

主要有两种原因可导致股票的alpha持续存在：一方面，如果股价向实际价值靠拢的速度较慢，知情投资者就更容易从中得利，所以他们会缓慢的把价格推向股票的实际价值；另一方面，中国股票市场存在一种“板块轮动”现象，常常会有部分股票在一段时期内保持超出或弱于市场总体水平。

股票组合的规模为50 只左右，组合的权重配置为平均权重。

2、2010年6月Alpha动量模型组合成份股

表3 2010年6月Alpha动量模型组合成份股

股票代码股票简称行业股票代码股票简称行业600547山东黄金 有色金属 000527美的电器 机械设备 600111XD包钢稀 有色金属 000623吉林敖东 医药生物 600804鹏博士 信息技术业 002001新 和 成 医药生物 600739辽宁成大 商品贸易 000568泸州老窖 食品饮料 002038双鹭药业 医药生物 600216浙江医药 医药生物 600489中金黄金 有色金属 002028思源电气 机械设备 600518康美药业 医药生物 000685中山公用 公共事业 600089特变电工 机械设备 600348国阳新能 采掘业 000686东北证券 金融服务 600812华北制药 医药生物 600109国金证券 金融服务 600196复星医药 医药生物 600595中孚实业 有色金属 600582天地科技 机械设备 000425徐工机械 机械设备 000800一汽轿车 机械设备 600031三一重工 机械设备 000969安泰科技 制造业 600395盘江股份 采掘业 000768西飞国际 机械设备 000999华润三九 医药生物 002024苏宁电器 商品贸易 600276恒瑞医药 医药生物 600068葛洲坝 综合类 600256广汇股份 采掘业 000651格力电器 机械设备 600516方大炭素 有色金属 000718苏宁环球 房地产业 000983西山煤电 采掘业 600997开滦股份 采掘业 600251冠农股份 医药生物 600881亚泰集团 综合类 000423东阿阿胶 医药生物 600150中国船舶 机械设备 000157中联重科 机械设备 600169太原重工 机械设备

资料来源：华泰联合证券研究

该组合6月的个股调整数量是5只，调整幅度是10%。

3、Alpha动量模型组合跟踪业绩

Alpha动量模型选股策略开发日期为2008年9月30日，跑赢同期沪深300指

数，在过往的20个月中有13个单月跑赢沪深300指数。2010年5月，Alpha动量相对沪深300指数超额收益为2.1%

该组合的投资理念是追逐具有持续量化Alpha动量的股票，其跟踪业绩较为稳健。

图4 Alpha动量模型组合月度超额收益跟踪

资料来源：华泰联合证券研究

图5 Alpha动量模型组合跟踪业绩

资料来源：华泰联合证券研究

四、低风险保守策略组合和激进策略组合

1、组合设计思路

对于低风险保守策略组合，我们借鉴Robeco资产管理公司的保守型股票基金（Conservative Equity Fund）的选股模型，其目标是选择夏普比率（Sharpe Ratio）最大化的股票投资组合，也就是说选取每单位绝对风险的收益率最高的股票投资组合。这种保守型的投资策略的主要思路就是捕获那些低beta和低波动的股票所蕴含的正的alpha回报，我们称这种策略为低风险保守策略选股模型（Low Risk Conservative Equity Strategy，简记为LRC模型）。

对于激进策略组合，我们主要为了捕获过往一年那些高beta和高波动的股票所蕴含的正的alpha回报。

股票组合的规模为50 只，组合的权重配置为平均权重。

2、2010年6月低风险保守策略组合成份股

表4 2010年6月低风险保守策略组合成份股

股票代码股票简称行业股票代码股票简称行业

000629*ST钒钛 有色金属 002269思源电气 机械设备 600276恒瑞医药 医药生物 601766美邦服饰 纺织服装 002038双鹭药业 医药生物 600518中国南车 机械设备 000538云南白药 医药生物 600216康美药业 医药生物 000895双汇发展 食品饮料 000917浙江医药 医药生物 000999华润三九 医药生物 600582电广传媒 传播与文化 600519贵州茅台 食品饮料 600085天地科技 机械设备 600859王府井 商品贸易 600812同仁堂 医药生物 600600青岛啤酒 食品饮料 601939华北制药 医药生物 600664哈药股份 医药生物 600809建设银行 金融服务 600415小商品城 综合类 600350山西汾酒 食品饮料 000063中兴通讯 信息技术业 600236山东高速 交通运输 000423东阿阿胶 医药生物 600033桂冠电力 公共事业 000729燕京啤酒 食品饮料 600795福建高速 交通运输 600588用友软件 信息技术业 601857国电电力 公共事业 600688S上石化 石油化学 600839中国石油 采掘业 600900长江电力 公共事业 600011四川长虹 电子 600970中材国际 机械设备 002202华能国际 公共事业 601988中国银行 金融服务 600132金风科技 机械设备 002001新 和 成 医药生物 600050重庆啤酒 食品饮料 600196复星医药 医药生物 601333中国联通 信息技术业 600875东方电气 机械设备 600886广深铁路 交通运输 601398工商银行 金融服务 601390国投电力 公共事业 601186中国铁建 建筑业 600718中国中铁 建筑业 600316洪都航空 机械设备 600616东软集团 信息技术业 600694大商股份 机械设备 000792金枫酒业 综合类

002028思源电气 机械设备 600548盐湖钾肥 石油化学

资料来源：华泰联合证券研究

该组合6月的个股调整数量是4，调整幅度是8%。

3、2010年6激进策略组合成份股

表5 2010年6月激进策略组合成份股

股票代码股票简称行业股票代码股票简称行业

000960锡业股份 有色金属 600331宏达股份 有色金属 000612焦作万方 有色金属 600508上海能源 采掘业 000983西山煤电 采掘业 600497驰宏锌锗 有色金属 000933神火股份 采掘业 600188兖州煤业 采掘业 601958金钼股份 采掘业 000758中色股份 采掘业 601918国投新集 采掘业 002128露天煤业 采掘业 600395盘江股份 采掘业 000630铜陵有色 有色金属 000878云南铜业 有色金属 000686东北证券 金融服务 000060中金岭南 有色金属 600748上实发展 房地产业 601001大同煤业 采掘业 601600中国铝业 有色金属 000937冀中能源 采掘业 600376首开股份 房地产业 601699潞安环能 采掘业 000046泛海建设 房地产业 601666平煤股份 采掘业 000898鞍钢股份 黑色金属 000807云铝股份 有色金属 000783长江证券 金融服务 600219南山铝业 采掘业 600428中远航运 交通运输 000825太钢不锈 有色金属 600026中海发展 交通运输 600307酒钢宏兴 黑色金属 000718苏宁环球 房地产业 600997开滦股份 采掘业 600123兰花科创 采掘业 600432吉恩镍业 有色金属 600005武钢股份 黑色金属 000968煤 气 化 石油化工 601898中煤能源 采掘业 600348国阳新能 采掘业 600739辽宁成大 商品贸易 600595中孚实业 有色金属 002155辰州矿业 有色金属 600362江西铜业 有色金属 000709河北钢铁 黑色金属 600117西宁特钢 黑色金属 601919中国远洋 交通运输 601168西部矿业 采掘业 600383金地集团 房地产业

资料来源：华泰联合证券研究

该组合6月的个股调整数量是9只，调整幅度是18%。

4、低风险保守策略组合跟踪业绩

低风险保守策略开发日期为2008年9月30日，由于该组合更适用于下跌市场，而不适用于上涨市场，因此仅略跑赢同期沪深300指数，在过往的20中有13单月跑赢沪深300指数。

2010年5月，低风险保守策略相对沪深300指数超额收益为2.2%。

低风险保守策略的投资理念是，通过量化手段寻找那些低波动，具有良好防御价值的股票，实际跟踪也证明了它适合于下跌或平衡市场。

图6 低风险保守策略组合月度超额收益跟踪

资料来源：华泰联合证券研究

图7 低风险保守策略组合跟踪业绩

资料来源：华泰联合证券研究

5、激进策略组合跟踪业绩

激进策略组合5月相对沪深300指数的超额收益率为-4.58%。图8 激进策略组合月度超额收益跟踪

资料来源：华泰联合证券研究

华泰联合证券评级标准：

时间段报告发布之日起6个月内

基准市场指数沪深300（以下简称基准）

股票评级

买入股价超越基准20%以上

增持股价超越基准10%-20%

中性股价相对基准波动在±10% 之间

减持股价弱于基准10%-20%

卖出股价弱于基准20%以上

行业评级

增持行业股票指数超越基准

中性行业股票指数基本与基准持平

减持行业股票指数明显弱于基准

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