中国股市与国际股市的差距比较(doc 11)

中国股市与国际股市的差距比较

以我国社会主义市场经济条件下的改革开放为大背景，借助大量统计数据，从纵向与横向的八个主要方面，综合论述了我国股市(特指大陆股市)的现状特征，并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所在，及其在未来改革与发展中的总体趋势。

一、上市公司规模

据国务院发展研究中心的一份研究报告：1998年，中国工业500强的总资产平均值为7．11亿美元，销售收入平均值为3．98亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的0．88％和1．74％。1998年中国最大工业企业的销售收入为61．13亿美元，仅相当于同年世界500强最小企业销售收入89．02亿美元的68．7％。即使以中国工业100强同世界500强比较，差距也仍然是显著的。1998年中国工业100强的总资产平均值折算成美元为19．48亿美元，销售收入平均值为10．89亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的2．44％和4．75％。

1999年我国四大全资国有商业银行首次全部进入世界500强，但相比之下，它们在其中的表现却是“大而不强”。其中的原因不言自明：我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府过去用巨额财政资金和垄断经营政策做大的。因此，我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳，但尚缺乏跨国大银行的内在素质，当然也就不能算做名符其实的世界500强。

不难想象，从上述企业中产生的上市公司，其规模也必然会是偏小的。以上市公

司的总股本规模为例，上海30指数所含30只成分股的可流通股本规模普遍都是偏小的。以2001年4月底的统计数据为准，在30只成分股中，可流通股本不足1亿股的就有2只：1亿～2亿股有12只；2亿一4亿股有8只；4亿～6亿股有6只；6亿股以上有2只。从统计结果看，有近一半成份股的可流通股规模不足2亿股，而且没有一只股的可流通股本达到10亿股。即便从这30家上市公司的总股本来看，公司规模也是偏小的。其中，总股本大于20亿元的只占2家；而总股本不足7亿元的则占18家；总股本介于7亿～20亿元之间的有10家。

再以香港股市为例，在香港恒生指数所含的33只成份股中，大多属于蓝筹股，它们的总股本(即可流通股本)规模现状是：5亿股以下只有1只；5亿～10亿股有6只；10亿一20亿股有7只；20亿～30亿股有12只；30亿一50亿股有4只；50亿股以上有2只；100亿股以上有1只。

二、上市公司股本结构

依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优先股之分，而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本的比重仅30％多一点。原本偏小的总股本规模，当其中的60％以上又不能上市流通时，至少会引发以下后果：

1．由于股市的实际股本流通量狭小，易于大户操纵控盘，从而形成“投资不足、投机过剩”的格局，最终导致股价失真。曾经制造中国股市“天价奇迹”的亿安科技，为何能与其业绩如此不符地冲上126元的“天价”?后来人们从证监会的公告中才得知，原

来是南方四个大户联手操纵的结果。其实，只要看一下亿安科技的股本结构，我们就不难发现问题所在：7000多万元的总股本已是够小的了，而可流通股更是少得可怜，仅有3500万股。正是由于流通股本太小，易于操纵，因此，经常的现象是，大户“坐庄”，散户“抬庄”，赚者投机，套者投资。

2．由于上市公司总股本不能整体上市流通，尤其是处于控股地位的国有股和法人股不能上市流通，一方面，它不仅造成了上市公司与上市股本的不对称，而且还导致了流通股与非流通股的不平等待遇以及市场并购的难度加大；另一方面，它不利于国有资产的存量活化与结构调整，易于造成国有资产的沉淀与流失。换言之，上市公司总股本不能整体上市流通，严重阻碍了股市的资源配置功能，同时，退化了国有资产的保值增值机能。

3．国有股与法人股的不能上市流通，易于形成内部人控制下的“一股独大”。由于股权的过分集中，监督与决策机制失衡，经常发生的现象是，与上市公司控股股东不正常的关联交易经常发生，强制上市公司为控股母公司担保，私分上市公司财产，抽逃上市公司资金，甚至大肆掏空上市公司，中饱私囊或满足小集体的利益。

我国上市公司这种特殊的股权结构，是我国股市在特定条件下形成的历史遗留问题。实际上，国家股东和法人股东要想转让股权，目前在法律许可的范围内，经证券主管部门批准，与合格的机构投资者签订转让协议，可以一次性完成大宗股权的转让。近年来，越来越多的国有股和法人股的这种转让主要是通过兼并收购、买壳、借壳等资产重组行为而展开的。业已开始试点的国有股减持方案显示：国有股减持将采取二级市场配售、增量发行、上市公司回购、向非国有企业协议转让等四种方式进行。我们相信，

随着这一重大改革举措的推行，中国股市的国有股与法人股的类别划分，将最终从上市公司股本结构中消失。

三、上市公司盈利能力

上市公司盈利能力的强弱，是企业内在素质和外在规模的综合体现。反映上市公司盈利水平的主要指标有每股收益和每股净资产等。每股收益(也称每股盈利或每股税后利润)侧重反映企业当前经营业绩的好坏；每股净资产则着重反映企业经营的现实资本，及其未来创造利润并能抵御风险的能力。

纵观世界各国股市，凡属经济发达的国家和地区，其股市发展史差不多与资本主义市场经济的历史一样，长达一二百年，因此，这些国家和地区的上市公司(其中有不少是跨国公司)一般都有着较高的国际竞争力和盈利水平。以美国为例，1999年，在世界500强中，美国独占185家，我国大陆地区则只占5家。正因如此，美国股市有着大批业绩优良的上市公司，如J．P摩根，1999年每股收益竟高达11.16美元。美国类似公司，还有通用汽车、通用电气、可口可乐、IBM、英特尔、微软、戴尔等。正是有了这一批最具有划时代意义的绩优股，美国股市与股指才能不断地成长壮大。

再以香港股市为例，恒指33只成份股中，绝大部分每股收益都在1港元以上，也有不少在2港元以上。其中，长江实业每股收益曾高达7．66港元。类似业绩的蓝筹股还有汇丰控股、九龙仓、恒生银行、和记黄浦、新鸿基地产等。这些上市公司的每股净资产一般都达20港元以上，有的每股净资产甚至接近50港元。

我国上市公司则没有这么幸运。以2000年度业绩为例，沪深两市一千余家上市公司加权平均每股收益仅0．20元，每股净资产为2．65元，净资产收益率为7．66％，亏

损面8．55％(剔除年内新上市公司后则亏损面将达10％)。其中，业绩最差的每股收益为�3．12元，每股净资产最低的为�8．93元，每股未分配利润最少的为�10．96元；即便业绩最好的上市公司(一家酿酒公司)每股收益只有1．60元，每股净资产最高的公司(当年才增发新股)也没有达到10元。

据国务院发展研究中心的一项研究结果表明：同世界500强相比，中国工业500强的盈利能力明显偏低。1998年，中国工业500强的平均资产利润率、人均利润和人均收入分别为2．78％、1366美元从和27456美元／人，而当年世界500强的同类指标分别为11．29％、11093美元从和288855美元从，前者分别仅相当于后者的24．62％、12．31％和9．51％。由此可见，作为上市公司基础的我国民族工业的发展水平，与国际一流水平相比尚有较大差距。

四、上市公司利润分配

按照国际惯例，上市公司必须在兼顾眼前和长远利益的前提下，先行对税后利润至少作出如下几项必要的扣除后，才能对股东进行最后的利润分配。第一项扣除是抵补以前历年亏损；第二项扣除是留作法定公积金；第三项扣除是留作法定公益金。

从国外发达股市来看，上市公司利润分配基本上是以派息为主的，而派息的多少则是依盈利水平而定的。例如，从香港恒生指数的33只成份股来看，公司对股东进行利润分配的主要形式是派息，而且绝大多数公司的派息水平都在每10股派5港元之上。其中，派息最多的是恒生银行，从网�上可查阅到的1995～1998年的资料来看，该公司连续4年派息都是最高的，其每年派息都在每10股派30港元之上。汇丰控股每年每10股派息则都在20港元之上。对股东如此丰厚的利润分配，如果没有极强的盈利能力，那

的确是很难想象的。

相比之下，大陆股市上市公司的利润分配则以送股、配股、或直接增发新股为主要形式，而派息不过是象征性的，派息面与派息率均很低，例如，每10股派1元，甚至只有几角钱。这种现象在我国股市中可能还要持续相当长一段时期，原因主要有两个：其一，上市公司股本偏小，客观上只有通过不断地送配或增发新股，才能“做大”股本规模，尤其配股和增发还能同时提高每股净资产含量；其二，上市公司普遍盈利能力较弱，每股盈利水平不高，若强制性要求所有上市公司的派息最低限，势必影响企业资本积累与投资扩张。因此，送配增发形式的分配方式是目前我国上市公司一举两得的现实选择。

五、机构投资者

发达国家或地区的成熟股市一般都有着庞大的机构投资者，其中，尤以证券投资基金为主体，这种以证券投资基金为代表的机构投资者队伍的大小及其内在素质高低，是股市能否健康发展的重要影响因素。

据统计，1996年2月，美国共有五千多个开放式共同基金和五百多个封闭式共同基金，持有基金股东有一亿多人，共同基金资产总额达3．01万亿美元，相当于1995年美国GDP(7．4万亿美元)的40％。1997年6月，日本有基金管理公司44家，管理基金5300多个，管理资产近45万亿日元。1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1600个，管理资产1500亿英镑；另有投资信托公司570多个，管理资产580亿英镑。1997年底，我国香港特区共有46家基金管理公司、788个投资基金，基金资产总值约为六百多亿美元。

另据统计，在美国股市中，个人直接持有的股票占股票总市值的20％，个人通过共同基金持有的股票占股票总市值的27％；机构直接持有的股票占股票总市值的28％，机构通过共同基金持有的股票占股票总市值的25％；共同基金持有的股票占股票总市值的比例约为55％。1997年英国机构投资者持有的股票占上市股票总值的79．5％。日本的机构投资者持股比率增长很快，1960年为40．9％，1984年为64．4％，1989年为72％，1997年即增加到81％。

相比之下，我国的证券投资基金也起步较晚，规模相对较小。1998年初，我国真正意义上的证券投资基金诞生。截止2001年5月初统计，沪深证交所挂牌的证券投资基金仅有33只，而且全部都属于封闭式基金。其中，最小规模只有5亿个基金单位(占11只)；最大的基金规模也不过30亿个基金单位。

按照加入WTO谈判的承诺，中国的资本市场也将逐步对外国投资者开放。因此，培育大批机构投资者的工作非常重要。事实上，为了满足股市超常规发展的需要，我国证券监管部门正在大力培植机构投资者队伍。例如，已经推出的一系列改革举措包括：封闭式证券投资基金取代“老基金”、券商资本扩容、企业准人放宽限制、保险基金人市等；随后还将推出的其他举措包括：开放式基金面世、社保基金与养老金入市、外资设立基金入市、混业经营下的银行资金直接入市等，直至完全开放的外资机构入市。到那时，我国机构投资者将是股市最庞大的投资者群体，它们将支撑着我国股市的健康发展，并逐步走向完全的国际化。

六、股价分布

股价作为虚拟资本的一种价格，它是股票市场最重要的信号之一。股价只有在市场

给予合理定位的前提下，才有可能成为国民经济的“晴雨表”，从而做到准确有效地反映宏观基本面和微观景气度。一般地，股市较为成熟的国家或地区，其股市价格分布大多表现为极差(即最高价与最低价之差)较大的均匀分布。例如，美国股市最高股价为100多美元，股价仅有1美元多的也不少，甚至还有不足1美元的。很显然，其股价最高值与最低值之比均超出了100倍之多。

相比之下，我国股市价格分布则不妙。以2001年5月11日(表1)收盘价为例，最高股价为华工科技53．35元，最低股价为马钢股份3．94元，二者相差仅12．5倍。在1091只上市A股中(不含PT股)，位于50元之上的有1只，介于40～50元之间的有9只，介于30―40元之间的有31只；而落在7元以下的仅有20只；介于7―10元间有84只；其余的946只股票的价格则分布在10―30元之间，占全部股票的86．7％；其中727只股价高度密集在10～20元之间。也就是说，我国股市的股价分布是“一窝蜂”，是“大锅饭”，股价基本上没有拉开应有的档次，这样的股价分布，当然也就反映不出上市公司质量的优劣与差异性来。反过来讲，上市公司整体质量不高，也正是股价普遍拉不开档次的根本原因。

表1 我国A股上市公司股份分布结构（2001年5月11日收盘价）价格（元）合计 7以下 7~10 10~20 20~30 30~40 40以上

股票（只） 1091 20 84 727 219 31 10

占比（%） 100.0 1.8 7.7 66.6 20.1 2.8 0.01

另一方面，由于我国上市公司可流通股本规模偏小，这就使得股市客观上供不应求，而流通盘过小的股票则更成为投机者的追逐对象，无论公司业绩好坏，其股价均居

高不下；相反，为数不多的流通大盘股，即便是绩优大盘股，其股价由于流通盘较大不易炒作而始终偏低，例如，10元以下股价中大盘股占多数。这种因股本而排列的股价严重偏离了上市公司的业绩和投资价值。客观上的股市投资不足和投机过剩，势必造成股价整体水平高企，股价严重扭曲。以同时发行A股和H股的上市公司股价比较，同股却不能同价，普遍情形是，上市公司在大陆流通的A股市价无一例外地高于在香港流通的H 股市价5～10倍，有的甚至达到近20倍。可以肯定的是，香港股市显然比大陆股市成熟而规范。

七、股价指数的成长性

股价指数是衡量并记录一国或地区股市成长历程的重要指标。股市的成长，意味着股指不断地向上“长大”，而股指“长大”正是上市公司不断成长壮大的必然结果。与此同时，反映股市涨落的股指，又是国民经济波动的“晴雨表”。

20世纪最后10年，美国经济经历了战后少见的长达一百多个月的经济持续增长，这也许是西方世界的奇迹，但正是这一奇迹制造了美国所谓的“新经济”时代的到来，也正是这股动力推动了道琼斯指数在近十年中的超常“生长”。

而仅有十年发展历程的我国股市的确还很年轻。我国股市价格分布过于集中，在股价普遍偏高且拉不开档次差别的情况下，宏观面上稍有风吹草动，极易导致股市大起大落，进而形成股价上的普遍性同涨同跌，投资者方面的一荣俱荣、一损俱损的格局。在股价反复的齐涨齐跌中，股指似乎很难长大。

以沪市综合指数为例，1992年股指从最低293点猛窜至1429点，但年末却又陡落至386点；1993年新年刚开市股指又猛升至1558点，随后又快速步入逐波下跌之路，直

至1994年7月底跌至325点，随后上海综指强劲反弹至9月13日达1052点，在不到一个半月的时间里股指累计涨幅达223％，而年末收市又跌至600多点；在经历了一年多的沉寂之后，1996年初股指从550点逐步启动，1997年6月股指直逼此波行情的最高点1510点；随后股指退守至1000点附近，这种进退两难的格局又维持了近两年，直到1999年6月我国连续第七次降息及《证券法》的即将实施，终于推动股指快速上扬至1756点的历史新高。

在经历了近十年的曲折后，股指终于第一次摆脱1500点的历史大箱顶，进而大步冲向2000年的最高点2125点，2001年5月份继续冲高至2200点之上。很显然，自1996年启动的这一波超长大牛市，一直没有大回头的原因有两个：一是宏观经济成功“软着陆”后的买方市场时代的到来，使我国国民经济摆脱了过去长期以来的“大起大落”的格局；二是上市公司在市场经济改革大潮中，整体素质不断提高。在此我们可以作出如下基本判断：随着这一波牛市的必然终结，下一波熊市的最低点如果能站稳在1750点之上，我们就有理由相信：我国股市已经告别了过去“大起大落”、难以“长大”的历史，这将是我国股市走向成熟的一个重要转折点。

八、股市的国际地位

国际股票市场，不仅拥有来自世界各地优秀的上市公司，而且还有着广阔的国际资本供给空间。一国或地区要想将国内或地区内的股票市场变成国际股票市场，必须满足一定的条件：完全开放的贸易和金融制度、充分发达的经济和金融、规范的法治和有力的管制。从当今的国际股票市场来看，如纽约、伦敦、东京等地的国际性股票市场，它们无一例外地建在国际金融中心或开放的国度里。

以国别而论，美国在股市上占有多项世界第一：(1)上市公司总数最多。1998年底，美国纽约证券交易所拥有上市公司三千多家，在纳斯达克注册的企业有5068家，再加上其他全国性和地方性股票交易中心，实际上，美国共有28000家公司的股票直接在二级市场上交易。(2)股票年发行额最大。1996年美、英、日三国的股票发行额分别以84844亿美元、30888亿美元、17402亿美元占据世界的前三位。(3)股票年交易额最大。1996年美、日、英三国的股票交易额分别为71215亿美元、12520亿美元、5785亿美元。在这些国家的开放股市中，既有大批来自世界各国的优质上市公司，也有来自世界各地规模庞大的机构投资群体，它们共同促进了这些国家股市的发展与繁荣。

目前，大陆股市的股票总市值已超过香港股市，仅次于日本东京股市，成为亚洲第二大股市。截止2000年底，我国境内上市公司总数为1088家，比1993年的183家增长了近5倍；股票(A、B股)市价总值达48090亿元，比1993年的3531亿元增长了12．6倍；股票总市值占GDP比重为53．8％，比1993年的10．2％提高了四十多个百分点；流通市值为16087亿元，比1993年的862亿元增长了17．7倍；股票当年交易额为60826亿元，比1993年的3627亿元增长了15．8倍；股票当年筹资额1554亿元，比1993年的315亿元增长了近四倍。从动态看，我国股市在短短十年中的发展是十分迅猛的，但与发达国家和地区股市在质上作横向比较则仍存在较大差距。目前，尚无外国企业直接来大陆上市，而且除在香港上市外，我国在海外直接上市的公司也很少，仅有十余家。

中国股市历史回顾 -- 历次牛市熊市记录

■第一次大牛市：1990年12月19日至1992年5月26日 上海证券交易所正式开业以后，挂牌股票仅有8只股票，人称"老八股"。当时交易制度实施1%涨跌停板（后改为0.5%）限制，股指从96.05点开始，历时2年半的持续上扬，终于在取消涨跌停板的刺激下，一举达到1429点的高位。 ■第一次大熊市：1992年5月26日至1992年11月17日 冲动过后，市场开始价值回归，不成熟的股市波动极大，仅仅半年时间，股指就从1429点下跌到386点，跌幅高达73%，这样的下跌在现在来看是不可想象的，而在当时，投资者们都自然地接受了，难怪有人说，还是早期的股市炒起来爽 ■第二次大牛市：1992年11月17日至1993年2月16日 快速下跌爽，快速上涨更爽，半年的跌幅，3个月就全部涨回来。从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。这种行情在现在看来，足以让投资者羡慕不已。 ■第二次大熊市：1993年2月16日至1994年7月29日 快速牛市上涨完成后，股市的大扩容也就开始了，伴随着新股的不断发行，上证指数也逐步走低，进而在777点展开长期拉锯，后来777点位失守，大盘再度一蹶不振的持续探底。到1994年7月29日，股指回到325点，但这次熊市带来的"成果"是上市公司数量急速地膨胀■第三次大牛市：1994年7月29日至1994年9月13日 证券市场一片萧条，在人们都对股市信心丧失殆尽的时候，市场中甚至一度传言监管层将关闭股市，为了挽救市场，相关部门出台三大利好救市，股市再度亢奋，1个半月时间，股指涨幅200%，最高达1052点。 ■第三次大熊市：1994年9月13日至1995年5月17日 早期的股市不讲究什么价值投资，业绩好坏也是无所谓，最重要的是流通盘要小，这样好炒。但是随着股价的炒高，总有无形的手将股市打低，在1995年5月17日，股指已经回到577点，跌幅接近50%。 ■第四次大牛市：1995年5月18日至1995年5月22日 这次牛市只有三个交易日！股市受到管理层关闭国债期货消息的影响，全面暴涨，3天时间股指就从582点上涨到926点。本轮行情充分反映了我国股市对相关"政策"的敏感程度，"股市政策市"的说法也被投资界普遍接受。 ■第四次熊市：1995年5月22日至1996年1月19日 短暂的牛市过后，股市重新下跌。从1995年的8月开始，当时仅仅3倍市盈率的四川长虹开始悄悄走强，业绩白马股票逐步受到主流资金的关注。至1996年1月19日，股指达到阶段低点512点，绩优股股价普遍超跌，新一行情条件具备。 ■第五次大牛市：1996年1月19日至1997年5月12日 崇尚绩优开始成为市场主流投资理念，深发展、四川长虹、深科技、湖北兴化等龙头股均为业绩极佳的绩优成长股，在这些股票的带领下，股指重新回到1510点，这些股票创造的"投资神化"也对当时的普通投资者进行了一场鲜活的投资教育。 ■第五次大熊市：1997年5月12日至1999年5月18日 这轮大调整也是因为过度投机，在绩优股得到了充分炒作之后，到1999年5月18日，股指已经跌至1047点。这两年间，股市的扩容继续疯狂进行，规模出现了难以想象的扩张。严重的供需矛盾使二级市场出现极度失血，持续2年的熊市就此展开 ■第六次大牛市：1999年5月19日至2001年6月14日 这次的牛市俗称"5?19"行情，多数的投资者都记忆犹新，网络概念股的强劲喷发将上证指数推高到2000点以上，并创出2245点的历史最高点，伴随一轮波澜壮阔的大牛市，证券投资基金也出现了历史上罕见的大发展。

中国股市发展史

中国股市历史详述 股市的诞生 上个世纪80年代，改革开放刚刚起步，整个社会都弥漫着除旧布新的气息和不破不立的激情，但是同时各种新潮思想也随时要应付相应的政治风险。 笔者认为资本市场构想的提出具有划时代的意义，非常佩服当时中国人民银行研究部的那20个研究生。他们在1984年写的一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票-飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。 飞乐当时得天时地利人和，在1984年7月，上海颁布了一个地方性法规-《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人 中国第一张上市公司股票 就这样，“小飞乐”承担起了我国证券市场从无到有——零的突破。 1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开设交易柜台-静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。 ●这一阶段，涉及到两个重要人物 黄贵显（静安分公司经理，后更名为静安证券营业部）

主导“飞乐音响”股票的发行，在1986年9月静安营业部开设交易柜台批准成立，在他的努力下新中国真正意义上出现了股票交易 黄贵显在静安证券交易部 秦其斌（前飞乐音响董事长） 一个很有想法也很果断的人，跟吴邦国关系很要好，在领导下面自然得做出点成绩来啊，1984年上半年，他便提出了股份制的构想，通过发行股票向其他单位和内部职工集资。 秦其斌在接受采访 量变到质变：由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，大的背景是改革开放-证券交易所应运而生。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。 1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。 请注意：目前所讲的深指全称为“深证成分股指数”，并不是指“深证综合指数”。 值得一提的是，在当时，国际上证券交易的交易模式主要有两种： ●口头竞价 ●电子计算机交易系统 尽管上交所的交易规则中规定的是口头竞价和计算机交易两种方式，其实“宝”全部押在电子计算机交易上。可以讲，这是一种极大胆的、跨越式的发展，因为当时连最简单、

中国股市和欧美股市区别

中国股市和欧美股市区别 1、西方股市的规模相对于整体经济比中国大的多，金融产业是他们的国家的一个极为重要的产业，具有举足轻重的作用。经过几百年的发展，西方股市规模已经相当大了，单纯依靠资金是很难推动股市上涨的，这也是为什么在美国股市价格分化很厉害的原因，股票有的只有一美分，有的却能达到几百美元的价格。中国规模较小，所以依靠资金的推动就能产生一波牛市。这也是为什么中国股票的价格都很高的原因之一。 2、西方国家企业上市较为容易。中国的企业上市在盈利能力、资产规模、资产结构等方面有严格的限制，西方国家限制很少。这也是为什么许多中国企业跑到纳斯达克上市的原因。 3、经过几百年的发展，西方国家的投资者已经相当成熟，形成了以机构投资者为主体，大量散户参与的局面。信奉价值投资、长期投资是西方国家的市场特点。但是并不是说他们所有的人都是价值投资，投机的人也很多。2000年互联网泡沫就是他们投机的结果。但是他们的市场规模太大，上市企业太多了，单纯依靠投机，依靠资金很难推动股市上涨。他们之所以喜欢长期投资也是被逼的。 4、股市的监管方法、市场制度等法规方面有很多地方和中国不一样，他们的法规比中国要成熟严密的多。 5、西方国家的金融市场相当成熟，交易品种相当丰富。股市并不是割裂出来的，他和期货市场、货币市场等其他市场是紧密连接在一起

的，国内的市场又和国外的市场联系在一起。例如：股指期货、期权就把股市和期货市场联系在一起，一些金融衍生品又把股市和货币市场联系在一起，通过货币市场又和别的国家联系在一起。这也是为什么这次金融危机仅仅是信贷市场的危机就几乎能导致整个西方国家金融体系的崩溃。中国的金融市场没出现崩溃性的局面就是因为中国的资本市场之间、中国市场和国外市场之间相互割裂的原因。 6、他们的投资理论相当丰富，相当成熟。中国人学习的江恩理论、波浪理论、均线理论、价值投资这些投资方法几乎全部来自西方国家，而且他们的投资者名家辈出。 中国股市特点 中国股市最大的特点是国有股、法人股上市时承诺不流通，因此各股票只有流通股在市场中按照股价进行交易，然而指数却是依照总股本加权计算，从而形成操盘上的“以少控多”的特点。例如比较显著的是1997年以前的东北电气、吉林化工，由于其总股本较大而流通股数较少，因此只动用少量的资金影响这两只股票，就能形成对指数的部分控制。 到了2001年后，中国证监会逐渐提出要解决国有股的不能流通问题，要盘活国有资产，曾先后出台了一些方案。但由于在当初的上市发行环节，流通股东以超高市盈率购买了流通股，而出台的这些方案都或多或少地损害了流通股东的利益，因此市场以走熊而对“国有股减持”的改革作出市场反应。后迫于市场的压力，中国证监会宣布暂停“国有股减持”的改革。

中国股市波动影响因素识别的实证研究

中国股市波动影响因素识别的实证研究 摘要:中国股票市场从20世纪90年代初建立至今已有二十余年的发展历程,然而在这一过程中股市大起大落,牛熊市反复无常。其中,宏观经济、政策等各种影响因素错综复杂,本文通过建立计量经济模型分析影响股价波动的主要因素,以便为政府决策部门在政策设计和选择有效的调控措施方面提供决策参考,也为股市参与者投资(或投机)策略的制定、实现盈利目标提供依据。 关键词:股市波动;影响因素;识别;实证研究 中图分类号:f832文献标识码:a 文章编号:1009-0118(2012)09-0220-02 一、引言 我国股票市场经历了20年的发展,总体规模不断扩大,板块结构逐步优化,政策体系日趋完善,股市对社会经济生活的影响越来越大。但是,伴随着我国股票市场的繁荣发展阶段,股价波动乃至过度波动现象仍很普遍。2005年6月,上证综指仅为998点,两年内一路上涨至2007年10月的6124点,涨幅超过500%;然后又连续下跌,在不到半年的时间里跌幅近半。2010年3月,上证综指下跌了20.14%,创下了1995年以来的当月最大跌幅。但是,股价过度波动时危害是巨大的:在股票价格超涨阶段,大量的资金从实体经济部门流入股票市场,使实体经济中投资严重不足,同时也抑制了消费;在股价超跌阶段,投资者手中的财富大大缩水;在股价超跌的时候,

一般都会发生信用危机,这将给金融系统带来剧烈冲击。正是在这种背景下,使得我们不得不思考:到底是何种因素影响了股市的波动。 二、文献综述 关于股票市场波动影响因素的探索一直备受国内外学者关注。从国内外研究来看,研究主要集中在宏观经济、政策、非理性因素与股价波动等方面,研究成果比较丰富,研究者队伍也日益壮大。如国外学者stenius(2000)以1980-1999年的数据为样本,研究了美国、日本、英国、德国四个主要的工业国家的金融市场波动性之间以及与工业生产之间的关系。hamilton(1996)认为,股票市场的波动性能够很好地预测总体的经济活动。 rigobon,sack(2002),schwarz(2006)检验了美国货币政策对股票 价格指数的影响,得出货币供应量与股票市场波动之间存在显著关系。edrzejbialkowski(2008)对oecd27个国家的股市研究发现政策出台的一周内指数收益方差的政策部分增加了一倍,有过度反应的趋势。mehmetumutlu等人(2010)认为,金融自由化影响政府政策,从而引起股市的总体波动,在新兴市场尤为显著。德朗、施利弗、萨默和沃尔德曼(delong,shleifer,summersandwaldmann,以下简 称dssw)建立了“噪声交易者模型”,引起了对封闭式基金中到底有没有噪声交易者的大量验证。李、施利弗和泰勒 (lee,shleiferandthaler,以下简称lst)在dssw模型基础上提出了

股市周期规律

我国股市设立以来经历了18年，周期循环过程却表现得非常有规律,根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初,而这轮熊市底在上证指数1600点附近 上世纪90年代以来，我国经济运行了两轮大的周期，即90年代初至90年代末期的一轮经济周期，以及本世纪初以来的新一轮经济周期，目前正处于第二轮经济周期的调整期。 上轮经济周期经济的高涨主要是投资拉动，而本轮经济周期的高涨依靠的是“投资+出口”双驱动。19 96年初政府开始持续下调保值贴补率+存款利率，标志着宏观调控的结束。那么，持续地下调存款准备金率，停止人民币对美元的升值将是这轮宏观调控结束的标志。 我国股市投机性很强，资金推动型特征非常明显，虽然基本面影响着股市走势，但资金推动的投机力量远超过基本面因素的影响，因此我国股市走势经常不与宏观经济走势相吻合，有时甚至相反。 1991年以来我国经济运行了两个大周期，但股市却运行了三个大的循环周期。股市2005年6月开始的这轮循环周期和1991年10月至1994年8月的循环周期类似，都与宏观经济周期在一定程度上吻合，因此形成共振效应，股市的表现就是牛市涨得猛，熊市跌得狠。 我国股市设立以来经历了18年，期间国内、国际、经济、政治形势风云变幻，以及高速扩容，但股市的周期循环过程却表现得非常有规律，即在时间上呈标准的对称性，并且这个对称性规律基本没受外部环境的影响。根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初。 我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋势的不断向上，低点总是不断抬高的。综合我国股市的空间循环规律和市盈率循环规律，预计这轮熊市底在上证指数1600点附近。当然，这轮熊市非常特殊，即大小非的解禁流通，可能影响上述预测的准确性。 近期市场已经呈现无量阴跌走势，这种状况随时可能出现报复性反弹，而一旦开始报复性反弹，就标志着熊市进入振荡盘跌的第二阶段，市场将有波段操作的机会了，部分个股将不会再创新低。 我们预计，随着美元见底回升，大宗商品的见顶回落，全球经济将进入新的时期，经济体系中各行业的利润将会重新分配，我国的宏观经济形势可能也将很快发生显著变化，也许不久我国经济面临的主要问题将不再是过高的CPI，而是防止经济过快下滑。政府很快会逐步放松紧缩政策，并出台刺激经济增长的措施。 建议关注以下方面的投资机会：第一，随着资源、原材料价格的回落，下游产品的利润会大幅回升，特别关注关系民生的一般大众消费品行业和公司。第二，国家可能逐步放松财政政策、货币政策，从“防胀”转向“防滑”，进一步出台刺激经济的实质性举措。如加大基础设施建设投资等，将使基建投资相关行业和公司受益，建议特别关注铁路建设相关个股。 股市是宏观经济的晴雨表，其走势反映（往往是提前反映）宏观经济的变化，而宏观经济的变化又决定股票市场的走势。但是，由于人类的本性又使股市有着自身的运行规律，总是呈现复苏、蓄势、启动、腾飞、泡沫、暴跌、低迷的循环过程，这个循环过程经常并非与宏观经济的变化相吻合，有时甚至相反。我国股市是新兴市场，投机气氛很强，股市的波动更大，市场内在的规律就更明显。研究历史是为了预测未来，历史虽然不会简单重复，但总会有很多相似之处。通过对我国股市设立以来的周期循环分析，可以发现其中某些规律性，从而对预测未来的走势起到启示作用。

中美股市人比人气死人

中美股市人比人气死人 俗话说，人比人气死人。把这话用在中美股市的身上，同样也很贴切。 先说大盘指数。目前反映中国股市走势的上证指数还在2200点附近徘徊，与2007年大牛市时的最高点位6124点相比，目前的股指只是处于山脚下。而反映美国股市走势的道琼斯指数，近期的最高点位是15709点，把2007年大牛市时的最高点14198点成功地踩在了脚下。 再看股市对消息面的反应。上周三，美国9月非农数据大幅逊于预期，标普500、黄金暴涨。但接下来中国股市却大跌超过1个百分点。美国非农不及预期，市场预期QE暂时不会退出，美股拉升。而之前美国经济数据超预期，市场因经济复苏强烈预期，美股拉升。总之，不能消息面好与不好，美股都能拉升。反观中国股市，经济数据较好，市场预期经济见顶了，跌！经济数据不好时更跌！不论消息面好坏，中国股市就是无妈的孩子只有“跌”（爹）。因此，从市场对消息面的反应来看，美国股市明显偏于乐观，而中国股市更显得消沉。

为什么会出现这种明显的差别呢？其实出现这种明显的差别也很正常。实际上，中美股市是没有多少可比性的。毕竟美国股市的历史超过了200多年，美国股市是一个非常成熟的市场，这个市场是为投资者服务，它以保护投资者的利益为己任。所以这个市场有一句名言叫做“保护中小投资者就是保护华尔街”。至于中国股市只有短短20几年的时间，还是一个非常不成熟的市场，并且这个市场主要是用来为融资者服务的，融资功能是中国股市最主要的功能，为此投资者的利益常常被牺牲，因此中国股市的名言就是“支持中国经济的发展”。所以，美国股市对消息面反应更加积极，中国股市对消息面的反应偏于消极，这就不足为奇了。 所以要说中美股市最大的区别是什么，其重中之重在于对中小投资者利益的保护不同。应该说，在这个问题上，中国股市管理层对此是有很清醒的认识的。就在日前，证监会主席肖钢在《人民日报》上发文称“保护中小投资者就是保护资本市场”。肖钢主席准确地解剖了中小投资者利益得不到保护的原因在于：由于历史原因，长期以来我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对中小投资者权益保护重视不够，有针对性的制度安排少，形成了融资者强、投资者弱的失衡格局。中小投资者保护制度规范原则笼统，可操作性缺乏，权利行使存在很多障碍，甚至形同虚设。所以肖钢主席

中国股市与国际股市的差距比较(doc 11)

中国股市与国际股市的差距比较 以我国社会主义市场经济条件下的改革开放为大背景，借助大量统计数据，从纵向与横向的八个主要方面，综合论述了我国股市(特指大陆股市)的现状特征，并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所在，及其在未来改革与发展中的总体趋势。 一、上市公司规模 据国务院发展研究中心的一份研究报告：1998年，中国工业500强的总资产平均值为7．11亿美元，销售收入平均值为3．98亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的0．88％和1．74％。1998年中国最大工业企业的销售收入为61．13亿美元，仅相当于同年世界500强最小企业销售收入89．02亿美元的68．7％。即使以中国工业100强同世界500强比较，差距也仍然是显著的。1998年中国工业100强的总资产平均值折算成美元为19．48亿美元，销售收入平均值为10．89亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的2．44％和4．75％。 1999年我国四大全资国有商业银行首次全部进入世界500强，但相比之下，它们在其中的表现却是“大而不强”。其中的原因不言自明：我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府过去用巨额财政资金和垄断经营政策做大的。因此，我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳，但尚缺乏跨国大银行的内在素质，当然也就不能算做名符其实的世界500强。 不难想象，从上述企业中产生的上市公司，其规模也必然会是偏小的。以上市公

司的总股本规模为例，上海30指数所含30只成分股的可流通股本规模普遍都是偏小的。以2001年4月底的统计数据为准，在30只成分股中，可流通股本不足1亿股的就有2只：1亿～2亿股有12只；2亿一4亿股有8只；4亿～6亿股有6只；6亿股以上有2只。从统计结果看，有近一半成份股的可流通股规模不足2亿股，而且没有一只股的可流通股本达到10亿股。即便从这30家上市公司的总股本来看，公司规模也是偏小的。其中，总股本大于20亿元的只占2家；而总股本不足7亿元的则占18家；总股本介于7亿～20亿元之间的有10家。 再以香港股市为例，在香港恒生指数所含的33只成份股中，大多属于蓝筹股，它们的总股本(即可流通股本)规模现状是：5亿股以下只有1只；5亿～10亿股有6只；10亿一20亿股有7只；20亿～30亿股有12只；30亿一50亿股有4只；50亿股以上有2只；100亿股以上有1只。 二、上市公司股本结构 依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优先股之分，而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本的比重仅30％多一点。原本偏小的总股本规模，当其中的60％以上又不能上市流通时，至少会引发以下后果： 1．由于股市的实际股本流通量狭小，易于大户操纵控盘，从而形成“投资不足、投机过剩”的格局，最终导致股价失真。曾经制造中国股市“天价奇迹”的亿安科技，为何能与其业绩如此不符地冲上126元的“天价”?后来人们从证监会的公告中才得知，原

一位高手总结的中国股市多年的固定规律

一位高手总结的中国股市多年的固定规律第一：了解自己 个人的习惯爱好和生活经历将反映到他的交易心态与 交易风格中去，了解自己非常重要，所以放在第一位。和技术分析一样，个人的性格也可以通过他的历史来归纳总结，不同的性格和经历将会有适合他的不同的交易策略，只有适合自己的交易系统才能帮助自己成功。 第二：选择市场 许多人是没有这个概念的。但是今天我要告诉你，选择市场是比选择时机还要重要的。活跃的市场能够帮助你尽快成功，而在低迷的市场中运做，英雄也会气短。比如说200 6年的金属期货市场火暴，当时投入即使不是很懂得基本面或者技术面分析的人也有可能获得暴利。听说某人2006年获利千倍，我想这不是虚言。市场的活跃是获利的基础，为什么股民让人觉得可怜?就因为股民踏进了一个圈钱的市场，很少有长胜将军，更不要说是大师了。是市场导致了你的成败。 对于许多人来说让他们选择市场是天方夜谭，他们的资本和时间限制了他们投向其他市场领域，所以只能在股海里

苦苦挣扎，却不知道虽然不能转向其他市场但可以上岸观火，这就注定了大多数人的失败。若你没办法去选择市场，那么请接着往下看。 第三：选择时机，分辨牛熊 再好的市场也要选择合适的时机介入，看错的时间就是对金钱的犯罪。一买就套影响心态，直接关系今后的成败。首先是分辨牛市还是熊市。牛市有牛市的特征，熊市有熊市的特征，这些特征是原始和长久的，就和我们的老祖宗所说的“道”一样，是一种原理，是不变的，变化的只是形式，把握住了精神就可以简单的分辨出来。 牛市与熊市乃是两个大纲。牛市操作，熊市休息，不要觉得只是口号，而是必须坚决执行的原则，你违逆它就有可能在某一天将你几年辛苦筑就的大厦夷为平地。继续细分为6种状态：牛市中的熊市，牛市中的牛市，熊市中的牛市，熊市中的熊市，平衡市中的牛市，平衡市中的熊市。投入的资金比例分别是30-50％，80-100％，20-30％，0-10％，20-30％，10-20％。 这么细分的结果是为了资金管理。大多数人是不屑于资金管理的，但这很重要，很多成功者成功是因为他踩对了时

中国牛市特征

中国牛市特征1（初期） 牛市的背景及早期现象 1、经过一段较长时间的熊市，股票大多跌得惨不忍睹 如从1993年2月的1500点跌到1994年7月的325点；2001年的2245点，经过4年跌到2005年5月的998点；又如，从2007年10月的6124点跌到2008年10月的1660点；以及这次从2012年5月的2434点跌到2012年12月4日的1949点。打开电脑看看，大多数股票跌得面目全非，惨不忍睹。正如司马迁在《货殖列传》中所说：“贵出如粪土，贱取如珠玉。”遍地是珠玉啊！ 如：这次跌到最低的银行股。招行9.83元，市盈率为4.6倍；浦发银行7.34元，市盈率为3.9倍；民生银行5.39元，市盈率为3.9倍。真可谓是世上最低价银行股。 2、长时间停发新股 我国是世界各国证券市场上发新股（含增发和配股）最多、最快的国家。变间接融资为直接融资，为国企融资服务，是社会主义中国开设股市的一大原因。我国从最早的老八股（沪）到现在深沪2666家，发展极快，且退市机制基本形同虚设。这样，通过IPO、增发和配股，中国股市成了一个“取之不尽、用之不竭”的“阿里巴巴”金矿、“聚宝盆”，迎来了一月月、一年年的发新股热潮。因此，在发行市场上，它们始终是大牛市。 但0.5元～1元的本金上市后，在一、二级市场上圈得了大量资金；而对老百姓来说，无论是否参与打新股，新股、老股都会因此大跌而

亏损。所以我曾说过：“发啊发，发出千百个新公司，发出一个大熊市。” 这一轮牛市前，证监会某些人曾强烈反对人们关于停发新股的呼吁，认为新股发不发与牛熊市无关。但最终还是因为停发新股2个月，资金只进不出，一轮“小牛市”（起码至今为止）悄然形成。 2008年到2009年，股市跌到1660点时，也停发新股半年。可见，这是中国见底迹象，也是牛市早期之迹象。如果这一轮新股发行停止到人代会、政协会，中国牛市就会持续到那个时期。 3、通胀维持在2%～5%之间，但未进入通缩。 上世纪九十年代，我国通胀率高达15%～25%，国家对三年期以上存款及国债实行保值补贴，年利率实际可达15%～25%。如000696三年期国债到期价高达171.99元，即年利率为24%。此时，股市绝不会大涨，只在1000点以下徘徊。人们何以不去买年利率20%以上的国债呢？ 时下，美国利率为0.25%——几乎为零。因此，尽管它的实体经济还在调整，股市已累创新高。货币政策太宽松，太容易借款来炒股了。故利率在2%～5%之间，较易形成牛市。最好是2%～4%。 4、货币政策稳中有宽。 紧缩的货币政策是牛市的天敌。2007年10月起，我国实行“适度从紧”的货币政策，股市就从6124点向下狂跌；直到2008年经济休克后，货币政策加码，加上财政4万亿投资后，股市才翻身向上。 现在法定准备金率高达20%，（今年可能会下调1～2次），其他方

牛熊交替的原因

牛熊交替的原因 错误定价在牛熊交替这种股市最基础的运行方式中所起的巨大作用。实际上没有错误定价就没有牛熊交替，牛熊交替规律性发现根本原因是错误定价，这是本专题的根本中心思想 小王：“你能提供一个全面的认知偏差产生过程，详细把这个过程描述一下吗。” “可以，在市场整体估值与基本面价值虽有偏差，但大体差不多。此时，没有严重的错误定价，由于某个突发或者某种潜在的基本面变化的消息出现了，平静就会被打破。比如，2005年年初中国股市处于相对正常的估值水平之中，但不久中国证监会发布了要解决中国股市成立以来所存在的流通股和非流通股互相割裂和分置的问题，这是中国资本市场的重大事件，其重大性表现在股权分制改革前，流通股可以交易，创业股东和大股东不能进行二级市场的交易，这是中国股市的特有局面。这种局面影响非常巨大，因为非流通股股东的规模是二级市场流通股东规模的十几倍，乃至于是几十倍。而非流通股股东的获取成本，甚至不足二级市场流通股东获取成本的百分之一，如此巨大的流通规模，如此低廉的成本，在获得流通权之后，到底这些大股东们会怎么样处理他们的股份？这是股权分制改革信息发布后，所面临的最为现实和最为重要的问题。对于二级市场的流通股股东这一问题的复杂性和严重性更为迫切，复杂之处在于非流通股股东获得了流通权后，是大量的抛售，还是适当减持，还是不抛售。这些问题在没有发生之前没有办法给予结论。对于流通股股东，大股东们抛售不抛售是一个难解的迷，另一方面大股东抛售不抛售对流通股股东的利益影响比天还大。大股东们的获取成本只是二级市场流通股股东获取成本的百分之一，而他手中持有的股票数量又大幅度高于二级市场流通股股东。于是只要大股东们抛售手中的十分之一流通盘，二级市场的可流通的股票数量就有可能翻倍，这样供给大幅度的突然增加所导致的必然结果，只能是价格下跌，价格下跌的必然结果是让流通股股东的资产市值大幅缩水，这是一个非常要命的结果，一旦这种结果发生，那么，二级市场流通股股东真实的利益损失将立即出现。” “投资人一方面无法准确地预测到获得流通权之后的大股东们会不会减持，怎样减持，减持多少股。另一方面，一旦大股东减持，流通股股东手中的股票将立即缩水，在这种情况下，你会怎么办呢?" 小王：“当然是暂避一时了，不敢买股票了。” “对，真实的发生在中国资本市场上的情况正像你所说了，大量的投资人在股权分制改革这个消息诱发下，开始减持，开始看空，开始卖股票。这种卖股票的行为从某种意义上讲，有一定程度的合理理性，因为对股权分制改革的不乐观认识，事后看是不正确的，但当时这一认识真的是按照基本逻辑对基本面进行必要的加工处理和思考之后的结论。当时中国资本市场上很多理性的投资人，很多大型的研究机构都做出了应该减持股票来应对股权分制改革的系统性研究。所以这个阶段的减持真的是对基本面思考之后下的结论，错误是错误，但是并不等于他没有进行理性分析。这个事情真的太过复杂！你想一想当很多人都认为股权分制会导致自己利益受损，采取抛空的行动，整体股票市场的估值水平和指数会怎么样呢？”“当然是下跌” “下跌很快就发生了。当指数和价格的下跌之后，又为投资人提供了一个新的复杂局面。一方面股权分制改革带来的不确定和问题客观存在，令投资人无法产生积极乐观的心情，另一方面在先知先觉的投资人把不乐观预期转化为卖出行动，股价下跌的时候，投资人又必须面对股价下跌的压力和挑战。股价下跌这种局面的出现，更直观，更真实，更强烈的摆在投资人面前。股价下跌了，投资人的利益已经发生损失，下跌之后进一步会不会发生，下跌之后在下跌，自己的损失会不会更大。当价格下跌出现的时候，更多的人被吸引到就股权分制改革这个事情会不会影响自身利益的思考之中来，当没有股价下跌的时候，往往是一些好思考的理性投资人对此进行思考并采取行动。而当股价真实被压了下来的时候，一些不关注股

股票市场的周期性变化与宏观经济波动的关系

股票市场的周期性变化与宏观经济波动的关系 一、引言 中国股票市场发展过程中，我国股市结构、制度不断进行调整。 从根本上讲，股票市场的运作和宏观经济的运行是相当一致的。经济周期决定股票市场的价格区间，而股票市场价格总体方向性变化反映了经济周期的更替。宏观经济的衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段不断轮换，这种周期性变化直接导致了股票市场的牛熊市周期性转换；与此同时，股票市场的运行状况也在一定程度上影响着宏观经济，股票市场的周期性变化也反映了宏观经济的周期性波动。因此，从这种意义上讲，股票市场是宏观经济的晴雨表。 二、理论基础 1.股票定价理论。 传统的股票价格理论以单只股票或股票整体市场的价格为对象，研究股票购买能够获得的红利、利息和资本利得等。现代资产组合理论将统计学运用于证券投资，产生了资本资产定价模型和套利定价模型等数理统计模型。 (1)资本资产定价(CAPM)模型。用Ri表示股票(组合)i的预期收益率，Rm为市场组合的预期收益率，Rf为无风险资产的收益率，βi表示股票(组合)i收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，εi为随机干扰项。CAPM模型的数学表达式为：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)+εi 在股票定价中，那些只影响该只股票的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的β系数，也即非系统性在股票的定价中不起作用，起作用的是系统性风险，这是CAPM的核心思想。 (2)套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。套利定价理论认为经济体系中，有些风险都是无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系统性风险。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。 2.经济周期理论

(技术理论篇)股市中的量价时空

技术理论篇）股市中的量价时空 别人理论篇2009-07-02 11:09:58 阅读1290 评论0 字号：大中小订阅 一、股市中的量能 ㈠、分析成交量的关键是判断机会的存在与大小 连续成交量是技术分析的王中王，大盘成交量大，孕育着机会的增多，这种机会存在与大盘涨跌没有关系，并且这种机会存在于成交量较大的个股方面。大盘成交量小，预示着风险的增大，这种风险存在与大盘涨跌没有关系，并且这种风险存在于成交量较大的个股方面。因此，在大盘成交量大时，应选择成交量较大的强势股；在大盘成交量小时，应选择成交量小的筹码高度集中的品种。 ㈡、成交量的含义 １、增量上涨是真实的，缩量上涨是虚假的，缩量缓跌真实的，缩量急跌虚假的。积极的成交量，具有连续性和股价配合；消极的成交量，往往不能影响均线；最有效的成交量能收复均线；大成交量短期 不能扭转均线，往往是骗量。 ２、大盘成交量小，说明主力处于消极状态，大盘多数处于盘整或下跌，即使弱势中出现阳线，只要这根阳线无成交量配合，则换档的可能性大。成交量过大或过小时，要注意股价的转折，成交量中等时， 股价处于过程的概率较大。 ３、成交量对于个股来讲，有两种表现形式： ⑴、即时连续成交量大，如果股票处于低位，就值得追涨，这是大盘强势时最重要获利机会。 ⑵、如果主力控制了大量筹码，此时成交量较小，这种股票是大盘盘整时的活跃股，也是套利者的 重点，操作时应注意低吸，如果成交量放大，股价没有配合上涨，应注意主力出货。 ㈢、成交量的实战应用 １、在没有突发消息的前提下，只有第一次放量的性质与分析结果相符，才有继续分析的意义。量价匹配标准是：短线量价同步是可靠的，特别是与１０日均线方向相一致，短线量价背离是不可靠的，量价背离的积极方式是低位价小跌量大增或者是价小涨量大增。量价背离的消极方式是高位的价大涨量缩小 或者是价小涨量大增。 ２、在股价相对低位，出现阶段性价涨量增是中线止跌或者新波段行情的征兆，如果其它指标给出良好的提示，可以跟踪机会的出现。如果大盘放量上涨明显是由板块带动，当该板块已明显到达高位后，还没有新的板块或明星股替代时，则大盘要回档，有时这个回档较深。如果点火板块的行情没有完时，有新板块或明星股出现，大盘行情将延续，即使调整，时间与空间都会有限。 ３、在股价上涨初期或中期，价涨量增是筹码的良性换手，表示股价将继续上涨，特别是出现“价涨量增－缩量回调－价涨量增－缩量回调”组合，代表股价有加速可能。大盘在这种情况下的节奏跟随ＭＡＣＤ运动，当ＭＡＣＤ调整到位后，大盘成交量出现萎缩是短线卖出信号。 ４、在高位，价涨量大增，主力可能是对敲出货，要防范后续的风险。一般情况，单日成交量特别大的个股，应在几天内很快发动，如果是主力换庄，是不会给跟风者低吸机会的。反之，某天放出巨量，但在随后的交易中，主力没有积极运作的痕迹，或者是不见成效的短暂异动，对于这类股票一定要注意风 险。

中国股市与国际股市的差距比较

中国股市与国际股市的差距比较 以我国社会主义市场经济条件下的改革开放为大背景，借助大量统计 数据，从纵向与横向的八个主要方面，综合论述了我国股市特指大陆股市 的现状特征，并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所 在，及其在未来改革与发展中的总体趋势。 一、上市公司规模据国务院发展研究中心的一份研究报告 1998 年， 中国工业 500 强的总资产平均值为 7． 11 亿美元， 销售收入平均值为 3． 98 亿美元，分别仅相当于当年世界 500 强平均规模的 0．88％和 1．74％。 1998 年中国最大工业企业的销售收入为 61．13 亿美元，仅相当于同 年世界 500 强最小企业销售收入 89．02 亿美元的 68．7％。 即使以中国工业 100 强同世界 500 强比较，差距也仍然是显著的。 1998 年中国工业 100 强的总资产平均值折算成美元为 19． 48 亿美元， 销售收入平均值为 10．89 亿美元，分别仅相当于当年世界 500 强平均规 模的 2．44％和 4．75％。 1999 年我国四大全资国有商业银行首次全部进入世界 500 强， 但相比 之下，它们在其中的表现却是大而不强。 其中的原因不言自明我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府 过去用巨额财政资金和垄断经营政策做大的。 因此，我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳，但尚缺乏跨国大银

行的内在素质，当然也就不能算做名符其实的世界 500 强。 不难想象， 从上述企业中产生的上市公司， 其规模也必然会是偏小的。 以上市公司的总股本规模为例，上海 30 指数所含 30 只成分股的可流 通股本规模普遍都是偏小的。 以 2001 年 4 月底的统计数据为准，在 30 只成分股中，可流通股本不 足 1 亿股的就有 2 只 1 亿～2 亿股有 12 只； 2 亿一 4 亿股有 8 只； 4 亿～6 亿股有 6 只；6 亿股以上有 2 只。 从统计结果看，有近一半成份股的可流通股规模不足 2 亿股，而且没 有一只股的可流通股本达到 10 亿股。 即便从这 30 家上市公司的总股本来看，公司规模也是偏小的。 其中，总股本大于 20 亿元的只占 2 家；而总股本不足 7 亿元的则占 18 家；总股本介于 7 亿～20 亿元之间的有 10 家。 再以香港股市为例，在香港恒生指数所含的 33 只成份股中，大多属 于蓝筹股，它们的总股本即可流通股本规模现状是 5 亿股以下只有 1 只； 5 亿～10 亿股有 6 只；10 亿一 20 亿股有 7 只；20 亿～30 亿股有 12 只； 30 亿一 50 亿股有 4 只；50 亿股以上有 2 只；100 亿股以上有 1 只。 二、上市公司股本结构依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优 先股之分，而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会 公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本 的比重仅 30％多一点。 原本偏小的总股本规模，当其中的 60％以上又不能上市流通时，至少 会引发以下后果 1． 由于股市的实际股本流通量狭小， 易于大户操纵控盘，

中国股市8次牛熊市转换

中国股市8次牛熊市转换—以史为鉴! 中国第一波牛市：1990年12月19日~1992年5月26日 上交所正式开业以后，历时两年半的持续上扬，在取消涨跌停板的刺激下，一举达到1429点高位。 注意观察60日均线系统(途中绿线).观察图中上证指数K线与60日均线的关系. 中国第一轮熊市：1992年5月26日~1992年11月17日 冲动过后，市场开始价值回归，不成熟的股市波动极大，仅半年时间，股指就从1429点下跌到386点。 注意观察60日均线系统(图中绿线).观察图中上证指数K线与60日均线的关系.

中国第二波牛市：1992年11月17日~1993年2月16日 快速下跌爽，快速上涨更爽，半年的跌幅，3个月就全部涨回来。386点到1558点，只用了3个月的时间。 注意观察60日均线系统(图中绿线). 中国第二轮熊市：1993年2月16日~1994年7月29日 快速牛市上涨完成后，上海老八股宣布扩容，伴随着新股的不断发行，股指回到325点。 注意观察60日均线系统。

中国第三波牛市：1994年7月29日~1994年9月13日 为了挽救市场，相关部门出台三大利好救市：1.年内暂停新股发行与上市；2.严格控制上市公司配股规模；3.采取措施扩大入市资金范围，一个半月时间，股指涨幅达200％，最高达1052点。 注意观察60日均线系统。 中国第三轮熊市：1994年9月13日至1995年2月17日 随着股价的炒高，总有无形的手将股市打低，在1995年5月17日，股指已经回到577点，跌幅接近50％。 注意观察60日均线系统(图中绿线)

中国第四波牛市：1995年2月18日~1995年9月12日 这次牛市真正只有三个交易日。受到管理层关闭国债期货消息的影响，3天时间股指就从582点上涨到926点。 注意观察60日均线系统 中国第四轮熊市：1995年9月12日~1996年1月19日 短暂的牛市过后，股指达到阶段低点512点，绩优股股价普遍超跌，新一轮行情条件具备。 注意观察60日均线系统(图中绿线).

适合中国国情股市牛熊周期的大规律

适合中国国情股市牛熊周期的大规律 时间之窗之一：适合中国国情股市牛熊周期的大规律 一阴一阳之谓道，大家知道冬至（每年12月22日左右）是白天时间最短的一天，夏 至（每年6月22日左右）是白天时间最长的一天，冬至日正是太阳直射到南回归线一天，这一天一过，白天逐日增长，一直到第二年6月22日左右，太阳直射到北回归线的这一天，就是夏至日。所以夏至日为阳气最旺日，逐日阴生，冬至日是阴气最旺日，逐日阳生。所以从冬至----到夏至阳长阴消，市场价格趋势常常引发出大波浪的顶部；夏至---到冬至，阴长阳消，市场价格走势常常引发大波浪的底部。 上面是上证指数1991年-----2001年月线图 上面是上证指数2001年-----2019年月线图（2019年的疯狂也注就了2019的灭亡） （关于时间之窗后面专门说）今天这里要说的是中国股市这近20年来都是这样的运 行模式是： 一年两波行情：春季行情+秋季行情，做完就休息！ A----如果是牛市上升周期，则春季大行情，秋季中级行情： 春天大涨，夏天横盘；秋天中涨，冬天回落！ B----如果是熊市反弹周期。则春季中级反弹行情，秋季没有行情！ 春天小涨，夏天横；秋天不涨，冬天跌！ 春天横，夏天跌死人，秋天小涨，冬天跌！ -----只要按照上述的观点做，你将年年笑！ -----请有心人打开所有指数月线图看是否符合上述规律？ ------绝对逃不过! -----做股票还是不要“太乐观”吧，乐观容易受到伤害！ -----还是保守点，悲观点，小心点，记住：在中国做事哀兵必胜！ 时间之窗之二：行情变化的波段性与复杂性——地支藏气 行情变化的波段性与复杂性——地支藏气 气为地支的五行之气或属性，若某年月日时临某地支（距某五星的距离近）为该地支 对应的某五行之气（系统属性）旺盛、力度强大。如月令为巳，表示该月为火气当令而旺，

中国美国股市九大差异比较

中国美国股市九大差异比较 中国美国股市九大差异比较BWCHINESE 中文网作者：董登新2014-04-08 星期二武汉科技大学金融证券研究所所长董登新撰文：在美股“慢牛短熊”与A股“快牛慢熊”的背后，折射出的是中美 两国股市存在的重大差异性。 中美股市在运行格局上的最大区别就是：中国A 股市场的 熊交替一般表现为“快牛慢熊”，而美国股市的牛熊交替则大多表现为“慢牛短熊”。事实上，在美股“慢牛短熊”与A 股“快牛慢熊”的背后，折射出的是中美两国股市存在的重大差异性。 世界两大经济体股市比较 注：表中数据截止2014 年1月28 日，美国股市不包括并购后的欧洲市场部分）（一）投融资平台架构。美国拥有世界规模最大、结构最完善的多层次资本市场，从现货到远期、期货、期权，从场内市场到场外市场，从国内市场到国际市场，它不但为企业提 供了一个多层次、多元化的融资渠道，同时也为投资者提供 了一个组合投资、分散风险的投资平台。然而，中国资本市 场体系却是不健全、不完善的，我们有现货市场，但衍生市

场十分欠缺；我们有相对发展较快的场内市场，但场外市场 规模狭小；此外，与拥有150 万亿总资产的银行业相比，中 国股市、债市、基市规模仍很狭小。因此，中国企业融资偏 好集中于银行贷款，老百姓财富保管偏好银行存款。单一而狭窄的投融资渠道，无法形成组合投资、分散投资，在理财无门、保值无路的情况下，投资者除了炒还是炒！ 二）国民投资心态。美国拥有全国统筹、全民覆盖、全国统一、以税代费的社保体系，以及雇主设立的补充养老、补充医保福利，使得国民从摇篮到坟墓全程均有足够保障，再加上美国民众在家庭理财上十分看重养老需求，并将养老作 为家庭理财的终极目标，因此，其投资目标更长远，投资行的时间较短，除了城镇职工社保外，农民社保及城镇居民社保只是象征性地覆盖、保障程度很低，而且大多数雇主均不提供补充养老和补充医保，因此，除了机关事业单位职工及城镇职工以外，大多数中国人仍然依靠养子防老或是个人储蓄养老。在国民保障不足的前提下，投资者缺乏安全感，投资心态更加浮躁、急功近利，他们希望通过短炒赚快钱、发大财，甚至一夜暴富，这是一种比较普遍的投机心态。这种心态也造成了中国股市“投资不足、投机有余”的格局。 为更理性、更从容、更快乐！相反，中国现代社保制度建立三）上市公司质与量。上市公司是股市的生命线。美国股市是一个开放的国际市场，美国不仅拥有世界大批一流的跨