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互联网公司估值方法(上)

互联网公司估值方法(上)
互联网公司估值方法(上)

互联网公司估值方法(上)

【摘要】

1.互联网估值首先应该对其商业模式有清晰的认知。我们本文中,已经论述过硬件企业和互联网企业的价值可能相差甚远;其次,我们需要明确企业所处的发展阶段和变现模式;最后才是定量指标,包括反映当前(或者过去)时点的用户数、流量和单用户收入(ARPU);以及相关指标的变化趋势。可比公司市值也是重要参考指标。

2.小米vs 火腿肠(HTC)们的案例说明市场对互联网企业和对硬件制造商的估值体系相

差极大。小米公司无疑是近几年中国企业的一个神话,市场给予小米公司的估价要远远优于单纯的手机制造商,而直逼互联网公司。

3.腾讯与中国移动的对比说明需要结合企业发展阶段变现能力来看用户数量。投资者在

对互联网企业进行投资时,需要进一步考虑在用户数上的变现能力。而决定变现能力的则是企业独特的商业模式。

4.Facebook收购WhatsApp:由于梅特卡夫定律所提示的网络的规模效应,收购方可

以在支付较高的溢价下仍然与被收购方取得共赢。梅特卡夫定律提出,网络的价值和网络节点中用户的平方数成正比。收购方和被收购方取得共赢。收购方往往愿意支付一个较高的溢价。人们为其他互联网公司估值时,会更愿意遵照这种已经含有溢价的“锚”来估值。

5.互联网相关企业估值的难点和特点。首先,互联网产业发展周期短、企业更迭快、可

比标的少;其次,多数企业盈利性弱、且变化幅度较大;再次,财务报表上的资产反应不了现实情况;此外,新兴行业本身的多变性导致互联网企业产生现金流的数量和持续的时间都

很难预测。这些特点导致传统的DCF和相对估值法都很难应用在互联网企业上。

6.投资者对企业的估值实际上反应的是心中的花,而这朵花可能绽放的时间要到几年以

后。单单以纸上的花(财务数据等)去评价互联网企业价值远远不够。简单地去以市盈率评价互联网相关企业,往往会陷入到形而上学的误区中。

【正文】

1.互联网企业估值的几个经典案例

1.1. 同样是卖手机的,小米为什么能值450亿美金?

结论:市场对互联网企业和对硬件制造商的估值体系相差极大

“梦想还是要有的,万一实现了呢?”——这句话用在小米身上实在是太合适了。小米在2014年年底完成第五轮融资,其估值已经达到了450亿美元(约合 2700亿元人民币)。这一估值水平已经接近中国的几大互联网巨头。而对比小米的同行们,除了Apple和三星这两个老大外,其他的同行已经被远远的甩到了后面。

如果我们从传统的估值指标来看,小米的估值水平也远远高于其他的竞争对手。小米2014年含税的销售额为743亿元,市场估计小米2014年的净利润约10亿美元。以现在450亿美元的估值来计算,无论从PE值还是PS值来看,还没有上市的小米都远远高于其

他的竞争对手。

市场对小米的估值说明了互联网企业和硬件制造商的估值方法差异极大。市场往往认为传统的硬件制造(如手机)并不是一个“好”的商业模式。其一,市场充分竞争,很难获得超额收益;其二,行业更迭速度极快,需要持续进行投资。市场对这样的企业估值时,往往基于现在的时点和未来的一个较为稳定的增速,以线性思维进行估值。相应的估值指标有

P/E、EV/EDITDA等。

然而对于互联网企业的估值则不同,由于互联网企业发展周期短、企业更迭快、盈利性变化较大,市场往往更在乎企业的未来而非现在,对企业更加期待爆发式的增长。因此,如果仅以传统的估值方式去评价互联网企业,可能会进入误区。

小米向投资者呈现的商业模式是一个美丽的生态系统。小米强调“硬件+软件+服务”三驾马车,MIUI、小米手机、小米路由器、小米盒子等等诸多产品实际上是个一体化的用

户生态系统(见国泰君安策略“商业模式系列报告第四篇《软硬一体化,“小”虾”米”玩转大生态》“)。这个系统有一些很好的对标,如苹果、腾讯、阿里巴巴等等。这种生态系统可以牢牢地占据市场中的一席之地,享受稳定增长的盈利能力且不会被轻易地替代。一般的应用级公司差不多能做到十亿美元规模就已经很大了、平台型的公司市值可能达到百亿美元,而真正的大型生态系统级公司往往都可以达到千亿美元级别的市值。各个阶段的投资者

(从天使轮到A、B、 C轮..),都会在概率的基础上为这个故事买单。——而他们对硬件厂商只会看盈利。

1.2.案例:同样是做用户的,中国移动和腾讯有什么不同?

结论:用户数不能说明一切,还要结合商业模式和业务发展阶段。

中国移动2014年的收入为5818亿元(人民币,下同)、净利润为1093亿元;而腾讯的收入只有789亿元、净利润为238亿元。中国移动的收入是腾讯的7.4倍,净利润为腾讯的4.6倍。但收入和利润上的巨大差异,在市值上却体现地并不明显。中国移动的市值只是腾讯的1.5倍,相应地,腾讯的市盈率基本是中国移动的三倍。腾讯和中国移动的用户

数基本是在一个体量上,但市场对他们的看法也仍有很大不同。

从中国移动的财务报表中可以看出,其主要的收入还是来自于通话费用及数据流量这两部分。这两部分的收益率不菲,但实际上我们也需要注意到这是在我国不对外开发电信产业的背景下,寡头垄断的结果。在这个收益结构下,中国移动的扩展空间有限。而腾讯的情况则完全不同。除了直接收费的产品服务外,其广告、流量和电商三种能贡献营业收入的模式是中国移动这样的巨头所难以做到的。

腾讯体现出了梅特卡夫定律的魔力。随着用户数的增长,每个用户的价值也在增加。这使得腾讯的盈利能力以更快的速度增加。

腾讯和中国移动的对比,说明了只看用户数并不足够。投资者在对互联网企业进行投资时,需要进一步考虑在用户数上的变现能力。而决定变现能力的则是企业独特的商业模式。

1.3. 1+1>2 的互联网公司并购会提升公司的溢价

结论:由于互联网的规模效应,并购中带来的1+1>2的效果往往会推高互联网企业的溢价。

2014 年最轰动的并购事件就是Facebook用190亿(120亿普通股,30亿限售股,40亿现金)美金收购WhatsApp。190亿美金就是相当于是当时收购了19个Instagram,5.9个Nest, 32.8个MySpace,11.5个 YouTube,2.64个诺基亚,而WhatsApp当时员工只有50人。

WhatsApp是一个即时通讯软件,类似微信,其无广告但向用户收费(第一年免费,后续每年0.99美元)。并购时WhatsApp的用户数达4.5亿人。单纯从现金流来看,这笔投资需要42年才能回收。

Facebook 为什么愿意花这么大的价钱去买一个50人的小公司?其核心逻辑就是梅特卡夫定律。梅特卡夫定律提出,网络的价值和网络节点中用户的平方数成正

比。 Facebook 是一个巨大的a,而WhatsApp是一个巨大的b。的道理极其简单。将Facebook(主要是网页端)和WhatsApp(主要是移动端)的用户联系在一起,形成一张更大的价值网——这件事给企业、股东和资本市场的想象空间要远远大于190亿美元中的

溢价部分。

国内互联网其实也在重复上演同样的故事。国内互联网创业圈中一个相对默契的目标就是被TABLE(腾讯,阿里,百度,小米和奇虎)收购,隐含的逻辑亦是如此。由于这种规模效应,收购方和被收购方取得共赢。收购方往往愿意支付一个较高的溢价。

这种外国和中国市场发生的并购(或者IPO)实际上为互联网企业的估值提供了“锚”。

人们为其他互联网公司估值时,会更愿意遵照这种已经含有溢价的“锚”来估值。其他向互联网转型的企业,也会渐渐遵循这样的原则为自己寻找“合理”的定价。

2.互联网企业为什么估值难?

2.1.“精确的错误”:DCF模型不好用

DCF模型涉及两个核心:分子端的未来现金流及分母端的贴现率。和传统企业的估值

相比,对互联网企业的估值主要即在于很难对其未来的现金流状况进行预测。在对传统企业的估值中,我们倾向于认为某种趋势会继续,简化地用历史重演的逻辑去估计未来。

互联网是人类社会所共同面对的一场革命,很多互联网公司对现实社会发生的冲击甚至连其自身都无法预测到。这导致互联网企业产生现金流的数量和持续的时间都很难预测,因

此,我们以DCF模型做出来的互联网公司估值可能更倾向是“精确的错误”。这是DCF本身的局限。

2.2.反之并不是“模糊的正确”:相对估值法也不好用

由于DCF模型的要求和本身的局限,在股票定价的时候,我们更多用的是基于可比性的估值方法,如P/E和P/B等。其本质是“如果你我差不多,那么你好我也好”,就是将DCF的绝对估值逻辑简化为相对估值逻辑。然而,这种“模糊的正确”也较难把握。

第一,互联网产业发展周期短、企业更迭快、可比标的少。互联网本身是新兴行业,创新商业模式频出,很多企业很快即被淘汰。能长期存活在市场上的企业并不多。在互联网渐渐向传统产业渗透的过程中,很多新的商业模式也无法找到“前辈”来比较。很多时候我们很难找到合适的标的来对比。

第二,多数企业盈利性弱、且变化幅度较大。由于成长中的互联网公司的盈利性比较低,导致市盈率往往显得极其高。互联网企业的增长往往存在一个拐点,在拐点之后,企业的业

绩增速可能会呈现100%以上甚至几倍、几十倍的增加。简单地以市盈率已经100倍就认

为互联网企业太贵,实际上陷入了形而上学的误区。

第三,财务报表上的资产反应不了现实情况。从财务报表上看,互联网公司是轻资产公司,如果以市净率来看,多数企业的市净率往往会高的离谱。跟传统企业完全不具有可比性。如果我们拓宽“资产”的概念,我们认为对多数的互联网公司来说,真正重要的资产有二:一是团队、二是用户。则我们会发现:团队的质量很难被量化,我们能观测到的真正重要的“资产”就是用户。但现有的会计准则,在资产层面完全忽视到了这一点。

3.互联网企业估值看什么?用户+流量+ARPU+ X

本文从几个案例出发,初步梳理了互联网企业的特点、对互联网企业估值的难点等。

对互联网企业的估值,首先应该对其商业模式有清晰的认知。我们本文中,已经论述过硬件企业和互联网企业的价值可能相差甚远;其次,我们需要明确企业所处的发展阶段和变现模式;最后才是定量指标,包括反映当前(或者过去)时点的用户数、流量和单用户收入

(ARPU);以及相关指标的变化趋势。可比公司市值也是一个重要参考指标。我们将继续

对此展开深入研究。

更重要地,投资者对企业的估值实际上反应的是心中的花,而这朵花可能绽放的时间要到几年以后。单单以纸上的花去评价互联网的价值是远远不够的。简单地去以市盈率等指标评价互联网相关企业,往往会陷入到形而上学的误区中。

企业估值方法

各种企业估值方法简介 市盈率法 市盈率法是指以行业平均市盈率(P—E ratios)来估计企业价值,按照这种估价法,企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这里假设,同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企业”,平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。 计算公式:企业价值=企业当期税后净利润× 市盈率 (市盈率可以参照相近类型上市公司的P/E,目前一级市场上上市前融资市盈率处于10-15倍,企业如果处于更早期阶段的话,市盈率还可下调。) 贴现现金流法 现金流折现(DCF)的原理是把企业未来产生的所有现金流全部折现到今天,看看它的价值是多少,然后和股价进行比较,以判断是高估还是低估。 第一步,决定未来各期,通常是五年或者十年该企业自由现金流入; 第二步,决定贴现率;(执行该项目所需必要报酬率) 第三步,把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流,用第二步估计出来的贴现率贴现; 现金流贴现 = 未来现金流 × 【1 / (1+贴现率)^年数】

第四步,计算永久价值,并且贴现; 永久价值 = 【第5或第10年的现金流×(1+预期增长率)】/ (贴现率 - 预期增长率) 第五步,把第三步和第四步的结果加总,得出公司总的现值,然后除以总的在外股票数,得出股票的内在价值。 净资产估值法 净资产估值法是指通过资产评估和相关会计手段,确定发行公司拟募股资产的每股净资产值,然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率,以此确定股票发行价格的方法。 净资产倍率法是属于会计评估模式的一种方法,公司价值为公司资产与公司负债的差额。这种价值评估方法只反映了寿险公司的帐面价值,是一种历史价值,随着时间的流逝和经济条件的变化,公司评估价值可能会受到扭曲。 计算公式:发行价格=每股净资产值× 溢价倍数 (溢价倍数可以参考上市公司的净资产溢价倍数,按照与该上市公司实际情况对比进行折价) 其他估值方法简述

互联网平台项目估值研究报告

互联网平台项目公司估值研究报告 众星捧月众筹宋佳 2016年6月20日 摘要:互联网企业的估值,一直是投资机构、研究机构,甚至是创业者所头疼的问题。大家一直在探索一个通用估值方法,或一个能够让市场公认的企业定价方法,但一直没有出现一个令人满意的答案。针对传统企业的估值体系发展至今已经比较完善,诸如DCF和PE之类,不过这类方法都是在企业度过发展初期后,拥有比较好看的利润曲线所使用的估值方法。而目前,互联网企业大多处于行业竞争格局不明朗,企业烧钱不断的阶段,运营多年不盈利,甚至在企业大幅亏损的情况上市的也不在少数。因此我们无法运用传统的财务估值体系来为企业定价。 虽然互联网企业的估值很有难度,但是当企业融资之际,我们又不得不对企业有一个估值。通常在种子期、天使轮,创始人都会为投资人讲一个故事,将自己的模式、团队、展望等全部融入进去。故事讲得好,企业估值就高,故事讲得不好,估值就低,再差就会融不到钱,这样一来,就是说看你这个故事值多少钱,而不是企业本身了。到了A轮融资之后,一个故事就起不到那么重要的作用,投资人会看你的产品,会看你的竞争对手,对比一些数据,而给企业的定价,基本会基于你的行业地位和发展格局。由此看来,目前互联网企业的估值很多是禁不住推敲的,也并没有一个成型的估值体系。当然,机构在对融资企业估值时会经过大量的研究和调查,这属于定性研究的范畴。 为了解决如何为互联网企业估值这一难题,我们也进行的大量研究和探索。相较于一些传统企业需要大量空间和设备资源,互联网企业拥有轻资产的特点,拥有一些计算机和存储设备,就可在线上运营自有业务模式,这直接降低了企业运营成本,也是现在创业公司泛滥的原因之一。这一特点,意味着互联网企业每天会投入大量时间在互联网中形成自己的行为记录,顺而产生大量的线上数据。而

公司价值评估方法

如何对未上市公司进行估值 一、何为公司估值? 公司估值是指着眼于公司本身,对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业,应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(intrinsic value)进行正确评价,从而确立对各种交易进行订价的基础。 公司估值是证券研究最重要、最关键的环节,估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等,估值都是其最终落脚点,投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。 基本逻辑--“基本面决定价值,价值决定价格” 二、公司估值的方法 (一)公司估值的基础 基于公司是否持续经营,公司估值的基础可分为两类: 1.破产的公司(Bankrupt Business) 公司处于财务困境,已经或将要破产,主要考虑出售公司资产的可能价格。2.持续经营的公司(On-going Business)(PE投资的对象) 假定公司将在可预见的未来持续经营,可使用以下估值方法。

(二)公司估值的方法 公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法;另一类是绝对估值方法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格,绝对估值法体现的是内在价值决定价格,即通过对企业估值,而后计算每股价值,从而估算股票的价值。它们的计算公式分别如下: 1、相对估值方法 相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法,通过寻找可比资产或公司,依据某些共同价值驱动因素,如收入、现金流量、盈余等变量,借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。在运用可比公司法时,根据价值驱动因素不同可以采用比率指标进行比较,比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指标是P/E和P/B。 1)P/E估值法 (1)市盈率(P/E)的计算公式: 静态P/E = 股价/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价* 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。 市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标,使用市盈率指标要从两

公司估值的各种计算方法

公司估值的各种计算方法 1、可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数 据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如 P/E (市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。 目前在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的 上市公司市盈率有两种: 历史市盈率(Trailing P/E )—即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前12个月的利润);预测市盈率(Forward P/E)—即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来12个 月的利润)。动态市盈率(PE)是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值,比如下年的动态市盈率就是股票现价除以下一 年度每股收益预测值,后年的动态市盈率就是现价除以后年每股收益。 Canadian Investment Review 的George Athanassakos 研究过,对于大公司为主的NYSE 的股票,买入低Forward P/E的股票表现更好,而对于较多中小公司的NASDAQ股票,买入低Trailing P/E的股票表现更好。 投资人是投资一个公司的未来,是对公司未来的经营能力给出目前的价格,所以他们用 P/E法估值就是: 公司价值=预测市盈率X公司未来12个月利润。 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算,那么估值的最大问题在于 如何确定预测市盈率了。 一般说来,预测市盈率是历史市盈率的一个折扣,比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40,那预测市盈率大概是30左右,对于同行业、同等规模的非上市公司,参考的预测市盈率需要再打个折扣,15-20左右,对于同行业且规模较小的初创企业,参考的预 测市盈率需要在再打个折扣,就成了7-10 了。 这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如,如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元,公司的估值大致就是700-1000万美元,如果投资人投资200万美元,公司出让的股份大约是20% -35%。 对于有收入但是没有利润的公司,P/E就没有意义,比如很多初创公司很多年也不能实 现正的预测利润,那么可以用P/S法来进行估值,大致方法跟P/E法一样。

企业估值的常用方法

精心整理 关于企业估值的常用方法 估值方法 一、企业的商业模式决定了估值模式 1.重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。 2.轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。 3.互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。 4. 1. 2. 以100 3. A. (DWA 2.13 B. a. b. c. 较。 4.企业价值(EV,EnterpriseValue) 企业价值=市值+净负债 EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成为金融界的实力派!欢迎关注金融干货! 三、估值方法

1.市值/净资产(P/B),市净率 A.考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。 B.净资产要做剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义,绝对值无意义。 C.找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。 D.找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间 2.市值/净利润(P/E),市盈率 A.考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。 B. C. D. 3. A. B. C. 5. 来38.5+15*2)=11.55 6. 7.以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较,尤其是相似企业的比较,跨行业亦没有意义。 安全边际 一、市场利率 1.利率水平体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标。 2.利率双轨制。由于制度原因,我国的利率尚未完全市场化,因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率(银行利率)并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。

互联网公司估值方法(上)

互联网公司估值方法(上) 【摘要】 1.互联网估值首先应该对其商业模式有清晰的认知。我们本文中,已经论述过硬件企业和互联网企业的价值可能相差甚远;其次,我们需要明确企业所处的发展阶段和变现模式;最后才是定量指标,包括反映当前(或者过去)时点的用户数、流量和单用户收入(ARPU);以及相关指标的变化趋势。可比公司市值也是重要参考指标。 2.小米vs 火腿肠(HTC)们的案例说明市场对互联网企业和对硬件制造商的估值体系相 差极大。小米公司无疑是近几年中国企业的一个神话,市场给予小米公司的估价要远远优于单纯的手机制造商,而直逼互联网公司。 3.腾讯与中国移动的对比说明需要结合企业发展阶段变现能力来看用户数量。投资者在 对互联网企业进行投资时,需要进一步考虑在用户数上的变现能力。而决定变现能力的则是企业独特的商业模式。 4.Facebook收购WhatsApp:由于梅特卡夫定律所提示的网络的规模效应,收购方可 以在支付较高的溢价下仍然与被收购方取得共赢。梅特卡夫定律提出,网络的价值和网络节点中用户的平方数成正比。收购方和被收购方取得共赢。收购方往往愿意支付一个较高的溢价。人们为其他互联网公司估值时,会更愿意遵照这种已经含有溢价的“锚”来估值。 5.互联网相关企业估值的难点和特点。首先,互联网产业发展周期短、企业更迭快、可 比标的少;其次,多数企业盈利性弱、且变化幅度较大;再次,财务报表上的资产反应不了现实情况;此外,新兴行业本身的多变性导致互联网企业产生现金流的数量和持续的时间都 很难预测。这些特点导致传统的DCF和相对估值法都很难应用在互联网企业上。 6.投资者对企业的估值实际上反应的是心中的花,而这朵花可能绽放的时间要到几年以 后。单单以纸上的花(财务数据等)去评价互联网企业价值远远不够。简单地去以市盈率评价互联网相关企业,往往会陷入到形而上学的误区中。

图文:如何利用财报数据对公司进行简单估值

图文:如何利用财报数据对公司进行简单估值 小编总结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法,在这里和大家分享。需要强调的是,这份总结中只涉及估值方法及其分析,是片面的数字语言,而真正估值一家公司只有这些是远远不够的。估值一家公司,首先需要准备的是:①5年以来这家公司的年报(如果数据不足5年,能拿到几年是几年,如我举例的长城汽车A股,2011年上市,所以我只准备了2年的年报) ②这家公司最近一年的3份季报。 ③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。然后,通过历史数据的分析,看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。最后,通过同行公司之间的比较,确认选定公司的行业位置。需要明白的一点是:历史数据毕竟只是历史,它并不代表全部,原因很简单:现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰落。(出自本杰明·格雷厄姆《证券分析》) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------(本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报,长城汽车2012年 Q1-Q3财报,以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽

车2012年年报。) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------目录Part A:现金为王 1. 自由现金流(FCF) 2. 经营现金流(OFC) 3. 市现率(PCF) 4. 现金转换周期(CCC)PART B 收益性 1. 营业毛利率(Gross Margin) 2. 销售净利率(Net Profit Margin) 3. 资产周转率(Asset Turnover) 4. 资产收益率(ROA) 5. 资产权益比率(Asset-to-Equity Ratio) 6. 净资产收益率(ROE) 7. 投入资本金回报率(ROIC) 8. 股息收益率(Dividend Yield Ratio) 9. 市销率(PS)Part C:成长性 1. 营收增长率(Revenue Growth Rate) 2. 净利润增长率(Net Profit Growth Rate) 3. 每股收益(EPS) 4. 市盈率(PE) 5. PEG(市盈率相对盈利增长比率)

公司估值的方法(完整版)

公司估值方法 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面决定价值,价值决定价格” 基本逻辑下,通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异,从而指导投资者具体投资行为。公司估值方法主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA(EV/EBITDA:企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)估值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂,便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。目前,多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况,以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解,P/E值越低,公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入,较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低,公司具有投资价值而介入的投资者,目前“亏损累累”在所难免。相反,“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰,即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资

者,在2004年底P/E值较低前抛出。那么,原因何在?其实很简单,原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上,PE估值法下,绝对合理股价P=EPS乘P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此,当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小),合理P/E值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时,股价出现暴涨或暴跌时,投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪,PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国,但一直处于边缘化的尴尬地位,绝对估值法一直被认为是“理论虽完美,但实用性不佳”,主要因为:(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏,取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后,得到合理性不佳的结果,进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑;(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3,与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过,2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善,主要因

互联网平台项目估值研究报告

互联网平台项目公司估值研究报告 宋佳 2016年6月20日 摘要:互联网企业的估值,一直是投资机构、研究机构,甚至是创业者所头疼的问题。大家一直在探索一个通用估值方法,或一个能够让市场公认的企业定价方法,但一直没有出现一个令人满意的答案。针对传统企业的估值体系发展至今已经比较完善,诸如DCF和PE之类,不过这类方法都是在企业度过发展初期后,拥有比较好看的利润曲线所使用的估值方法。而目前,互联网企业大多处于行业竞争格局不明朗,企业烧钱不断的阶段,运营多年不盈利,甚至在企业大幅亏损的情况上市的也不在少数。因此我们无法运用传统的财务估值体系来为企业定价。 虽然互联网企业的估值很有难度,但是当企业融资之际,我们又不得不对企业有一个估值。通常在种子期、天使轮,创始人都会为投资人讲一个故事,将自己的模式、团队、展望等全部融入进去。故事讲得好,企业估值就高,故事讲得不好,估值就低,再差就会融不到钱,这样一来,就是说看你这个故事值多少钱,而不是企业本身了。到了A轮融资之后,一个故事就起不到那么重要的作用,投资人会看你的产品,会看你的竞争对手,对比一些数据,而给企业的定价,基本会基于你的行业地位和发展格局。由此看来,目前互联网企业的估值很多是禁不住推敲的,也并没有一个成型的估值体系。当然,机构在对融资企业估值时会经过大量的研究和调查,这属于定性研究的范畴。 为了解决如何为互联网企业估值这一难题,我们也进行的大量研究和探索。相较于一些传统企业需要大量空间和设备资源,互联网企业拥有轻资产的特点,拥有一些计算机和存储设备,就可在线上运营自有业务模式,这直接降低了企业运营成本,也是现在创业公司泛滥的原因之一。这一特点,意味着互联网企业每天会投入大量时间在互联网中形成自己的行为记录,顺而产生大量的线上数据。而

关于企业估值的常用方法

关于企业估值的常用方 法 Company number:【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】

关于企业估值的常用方法 估值方法 一、企业的商业模式决定了估值模式 1. 重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。 2. 轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。 3. 互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。 4. 新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。 二、市值与企业价值 1. 无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。 2. 市值的意义不等同于股价的含义。 市值=股价×总股份数 市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。 3. 市值比较 A. 既然市值体现的是企业的量级,那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。 【例如】同样是影视制作与发行企业,国内华谊兄弟市值419亿人民币,折合约68亿美元,而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外,华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(亿美元),同期梦工厂收入为亿美元。 这两家公司的收入在一个量级上,而市值量级却不在一个水平上。由此推测,华谊兄弟可能被严重高估。当然,高估值体现了市场预期定价,高估低估不构成买卖依据,但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。 B. 常见的市值比较参照物: a.同股同权的跨市场比价,同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。 b.同类企业市值比价,主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。 c.相似业务企业市值比价,主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。 4. 企业价值(EV,EnterpriseValue) 企业价值=市值+净负债 EV的绝对值参考意义不大,它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成为金融界的实力派!欢迎关注金融干货!

互联网创业公司估值

一家互联网创业公司的“估值”是如何来的? 编者按:对于一个互联网公司的估值动不动就是百万、千万甚至数十亿,那么这些估值是如何来的呢?作为创业者的你觉得自己的公司又价值 多少呢?我们一起来看一下范尼斯投资wang zhiping的文章(原文来自优士网优问)。 传统项目或公司的估值基于现金流基础:使用财务报表表中的EBITDA (息税折旧前利润)数据乘以8,再乘以特定行业的贝他系数即可快速得出谈判基础,剩下的就是具体的微调了。 但是对于早期互联网公司的估值,更多的是一种依靠经验与直觉的投资艺术而不是精确计算,另外还有一项辅助手段DEVA 估值法。经验与直觉估值这里就不说了,我们一起来看一下DEVA 估值法。其具体为股票价值折现分析法(discounted equity valuation analysis),适用于那些处于创意、创新、创业的早期阶段的公司或项目,他可能还没有产品/ 商品,有的甚至就是一纸梦想,但乐观的预计未来的市值或销售额的复合成长率高于15%,具有高风险、高收益的特性。 DEVA 最早由摩根斯坦利的分析师Mary Meeker 提出。1995 年网景上市4 个月后,米克尔和同事合作出版了论文《互联网报告》,文中提出的DEVA 估值理论,很快成为了风险投资领域估值的参考标准。DEVA 依据的依然是网络时代每18 个月芯片速度会增长一倍的摩尔 定律,但在投资领域,18 个月的带来的不仅仅是价格下降一半,而且

还是项目市值的指数增长,即E=MCC(其中E 为项目的经济价值,M 为单体投入的初始资本,C 为客户价值增长的平方值)。 比如一部电话或一个网站,当只有自己一个客户时,他的价值基本为零,当锁定第二个客户后,就可以做很多的互动,附加价值也就被发现了,附加价值的测算是客户数量2 的平方4,当锁定第三个客户时,会加速发掘更多新价值,附加价值应该是3 的平方9,依次类推。另外,固定成本M 和C 为指数关系,即越过固定成本线后,后面的增长将不再与固定成本的线性变动相关联,而是指数型增长。比如,创建一个数据库后,计算机管理一名客户数据与管理一百万名客户的数据的潜力差距不大,但今后的客户广告投放收益则会是指数型变动的,为了追求这部分指数型增长价值,降价或免费吸引客户成为了其必然的选择。 随后,DEVA 估值理论催生了新一轮大规模的并购。比如 A 公司有100 个客户或连锁店,他的估值是100 的平方1 万;B 公司有300 个客户或连锁店,他的估值是300 的平方9 万,两家公司估值合计为10 万。如果推动两家合并,则会变成一家400 个客户或连锁店的新公司,他的估值是400 的平方16 万,凭空产生的6 万就是并购带来的规模效益。为了实现并购,赚到6 万,B 公司愿意出价2 万收购A 公司,A 公司原来的1 万估值卖了2 万,非常满意。B 公司则可以在9 万估值的基础上加1 万并购费用,以16 万的价格卖出,净赚 6 万,A 公司和B 公司的二级股权交易都能因此获利颇丰。

公司估值的常用模型方法

绝对估值法(折现方法) 1.DDM模型(Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型) (1)FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 (2)FCFF模型( Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型)DDM模型 V代表普通股的内在价值, Dt为普通股第t期支付的股息或红利,r为贴现率对股息增长率的不同假定,股息贴现模型可以分为 :零增长模型、不变增长模型(高顿增长模型)、二阶段股利增长模型(H模型)、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型;红利折现是内在价值最严格的定义; DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法(基于同样的假设/相同的限制)。 1. DDM DDM模型模型法(Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司,非周期性行业; 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司,周期性行业; DDM模型在大陆基本不适用; 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定,分红比例不高,分红的比例与数量不具有稳定性,难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型) DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法,原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利,更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时, FCFE模型与DDM模型并无区别;但总体而言,股息不等同于股权自由现金流,时高时低,原因有四: 稳定性要求(不确定未来是否有能力支付高股息); 未来投资的需要(预计未来资本支出/融资的不便与昂贵);

如何快速算出一家创业公司的估值

如何快速算出一家创业公司的估值 投资或融资的时候,如何度量一个公司的价值呢?更进一步说,如果这个公司是在一个月之前创立的,会如何判断初创公司的价值?下面我们介绍如何快速度量一家创业公司的价值。

一、为什么创业公司的估值很重要?

估值对创业者很重要,因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶 段公司的价值接近于零,但估值要高出不少。为什么呢?比方说,你正在寻找在10万美元 左右的种子投资,换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么,你的投资前估 值将是100万美元。然而,这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出 这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。 二、在早期如何计算你公司的估值? 先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段,从而可以开始下一轮融资。比方说,这个数字是10万美元,可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱,你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此,我们可以说,投资金额就是这样了。 现在,我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%,因为这将使你, 也就是创始人,失去努力工作的动力。同样,它也不能是40%,因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金,30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下,你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以,你可能会给出5-20%的股权,具体比 例取决于你的估值。 正如你看到的,10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10 万美元投资)之间。 具体会落在这个范围的哪个数上呢?1.这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。 三、如何确定估值?

最全关于估值方法与估值体系介绍.

最全关于股指方法与股指体系介绍 重点摘要: 什么是真正的估值 估值常见方法介绍及应用 3个常见估值误区大扫除 如何正确进行估值 无论对一级狗还是二级狗,甚或在上市公司工作的上市狗,很多场合经常会碰到有人夸夸其谈,聊到行业、商业模式、估值、股价 但是,他们真的懂这些东西吗?你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛逼?这篇横跨一二级市场的公司研究指南,能够帮助刚进金融业的实习生/新人,炼成“火眼金睛”。一、关于估值及常见估值方法 公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法;另一类是绝对估值方法,特点是主要采用折现方法,如股利贴现模型、自由现金流模型等。 企业的商业模式决定了估值模式 1. 重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。 2. 轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。 3. 互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。 4. 新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。 市值与企业价值 无论使用哪一种估值方法,市值都是一种最有效的参照物。 ①市值的意义不等同于股价 市值=股价×总股份数 市值被看做是市场投资者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较,而非绝对值。 ②市值比较

计算机及互联网公司估值方法最全总结

1、计算机及互联网公司估值问题背景简介 1.1、计算机及互联网公司估值思路与估值难点 计算机公司与互联网公司的估值方法与传统行业差异较大,本文将通过分析美国等海外市场对IT公司的估值方法以及研究相关领域的学者观点,梳理出计算机 与互联网公司的估值思路。人们目前所熟知的计算机与互联网行业,包括软件公司、互联网平台公司、游戏公司等。 近年来,大部分相关论文对计算机及互联网公司估值方法的选取倾向于与营业收入、现金能力、毛利率相关的估值方法。Schwartz和Moon(2001)认为当公 司的营业收入增速足够高的时候,公司的高估值可以被认为是理性的。在估值方法选取方面,Ofek和Richardson(2002)认为当互联网公司股票的交易量过高时,互联网公司的资产价值不能反映公司的基本面水平,因此P/BV(Book Value, 账面价值)倍数不适用。Demer和Lev(2001)在其研究中选用P/S倍数,而Gollotto和Kim(2003)在研究中选用P/GM(Gross Margin, 毛利率)倍数。 学者们对于合理的估值方法持有不同意见并提出了不同的支持依据。由于大多数论文探讨的是互联网泡沫期间的市场异常状况,因此市盈率估值法普遍未被纳入研究的考量范围,营业收入、现金能力和毛利率是研究关注的重点。Trueman 和Wong等(2000)发现用户平均浏览的页面数量对投资者有重大意义。因此,适用于互联网公司的特殊指标也被纳入研究的考量范围。 对公司进行估值时,主要有五个因素能够影响估值方法的选择: 公司类别、商业模式、公司发展阶段、企业战略转型、非经常性支出或收入 计算机及互联网公司估值应从公司类别(主营业务)判断开始,明确公司所在的细分领域,并结合公司商业模式和公司所处的发展阶段进行估值指标选择。但是,公司类别、商业模式和公司发展阶段三个因素不一定能用以确定最终的估值方法。投资者仍需分析公司是否存在企业战略转型或非经常性收支的特殊情况。若存在对公司业绩产生较大影响的特殊情况,估值时需要对估值方法进行适当调整。

互联网公司如何进行估值

互联网公司如何进行估值

3分钟算出一家创业公司估值 导读 估值对创业者很重要,因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在创业初期,很多时候估值很多都是“拍脑门”,但即使如此,也颇多门道,所以这篇文章,创业者们,最好能收藏下来。 1为什么创业公司的估值很重要? 估值对创业者很重要,因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零,但估值要高出不少。为什么呢?比方说,你正在寻找在10万美元左右的种子投资,换取您公司的10%左右的股权。那么,你的投资前估值将是100万美元。这并不意味着你的公司现在价值100万美元。实际上,你很可能卖不出这个金额。

在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。 2在早期如何计算你公司的估值? 先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段,从而可以开始下一轮融资。比方说,这个数字是10万美元,可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢? 因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱,你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此,我们可以说,投资金额就是这样了。 现在,我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它不能是40%,因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金,30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下,你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以,你可能会给出5-20%的股权,具体比例取决于你的

估值。 正如你看到的,10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。 具体会落在这个范围的哪个数上呢? 这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。 取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。 3如何确定估值? 1、种子阶段 早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”,可这样说对理解估值没什么帮助。还是让

企业估值方法

企业估值方法

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一、企业估值概述 二、常用估值方法介绍 三、初创企业如何估值 四、互联网企业估值的特殊性 1 企业估值概述 1私募股权投资概念 私募股权投资(Private Equity Investment,PE)是指通过私募形式,对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带也考虑了未来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。 (有少部分PE基金投资于上市公司的股权,如PIPE,它主要投资于上市公司的定向增发;另外,在投资方式上有的PE投资如夹层资本(Mezzanine Capital)投资亦采取债券型投资方式。但因其只占少部分,所以私募股权投资认可按上述定义。) 2私募股权投资估值定位 在私募股权运作模式中,对于私募股权投资机构而言,企业价值评估在整个投资过程中非常关键,是投资的起点,直接关系到整个投资过程的成败与否。 在投资过程中,融资放在商业计划书中往往有美好的盈利前景描述和投资方在盲目追求利益等协同效应下,预投资企业的价值通常存在被高估的可能,从而导致投资的收益率下降。因此,私募机构面临的首要问题是建立一套切实可行的价值评估方法,对拟投资企业的盈利能力以及风险水平进行合理、正确地评估,从而实现投资收益的最大化和及可能地降低投资风险。

3私募股权投资估值典型流程 估值典型流程图 2常用估值方法介绍 估值方法主要有相对估值方法、贴现现金流法、成本法、清算价值法和经济增加值法。股权投资行业主要用到的估值方法为相对估值方法和贴现现金流法。 相对估值法是对未来业绩不确定性较大的初创阶段和成长早期的企业较常用的方法; 贴现现金流法主要用于现金流稳定、未来可预测性较高的成长期和成熟期阶段项目企业;因企业历史成本与未来价值没有必然联系,成本法主要作为一种辅助方法; 清算价值法常用于杠杆收购和破产投资策略; 经济增加值法主要应用于一些特殊行业。 1相对估值法

企业价值评估方法

企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力,实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法,对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比,实践中价值评估的方法多种多样,利用不同的评估程序及 企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力,实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法,对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比,实践中价值评估的方法多种多样,利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估,往往会得出不同的结果。那么,价值评估方法有哪些,它们的特点是什么。目前,在实际的价值评估实务中,主要有三种评估方法:收益法、市场法、成本法。 (1)收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法,也是在实务中应用较广的评估方法。其评估思路是:将企业的未来现金流量分为两段,从现在至未来若干年为前段,若干年后至无穷远为后段。前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界,对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势,需对其进行逐年折现计算。在后段,企业现金流量已经进入了稳定的发展态势,企业针对具体情况假定按某一规律变化,并根据现金流量变化规律对企业持续营期的现金流量进行折现,将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到企业的评估价值。应用该方法的主要步骤是: ①企业未来的现金流量预测。这里的现金流量主要是指自由现金流量,是企业价值计量的对象,主要指企业当前可以自由支配的现金数量。可以表示为: 自由现金流量=营业收入-付现营业成本-所得税-资本性支出-营运资本净增加=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加 或:FCF=St-1(1+gt)?Pt(1-T)-(St-St-1)?(ft+W) 式中: FCF:现金流量; t:某一个年度; S:年销售额; g:销售额的年度增长率; P:销售利润率; T:所得税税率; f:销售额每增加1单位所需追加的固定资产投资; W:销售额每增加1单位所需追加的营运资本投资。 对于企业后段现金流量的预测,一般的方法是:在前段现金流量测算的基础上,从中找出企业收益变化的趋势,并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势,比较常用的假设是保持和稳定增长假设,假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在一个相对稳定的水平上不变,或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基础上,每年保持一个递增比率。但不论采用何种假设,都必须建立在符合企业客观实际的基础上,以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性。 ②确定企业折现率和资本化率。上一步骤确定的现金流量只是一个预测值,实际发生的数量与预测值会有差距,因而,未来现金流动和不确定性就是现金流量所对应的风险。因而,折现率的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。有以下常用的两种模型: 第一:资本资产定价模型(CAPM) 在资本资产定价模型中,资本的报酬率,即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率加上企业的风险程度(β系数)与市场平均风险报酬率的乘积。其计算公式为: r=Rf+(Rm-Rf)×β 式中: r为资本报酬率;

互联网公司估值方式

一、互联网公司估值方法 传统项目或公司的估值基于现金流基础:使用财务报表表中的EBITDA(息税折旧前利润)数据乘以8,再乘以特定行业的贝他系数即可快速得出谈判基础,剩下的就是具体的微调了。 但是对于早期互联网公司的估值,更多的是一种依靠经验与直觉的投资艺术而不是精确计算,另外还有一项辅助手段DEVA 估值法。经验与直觉估值这里就不说了,我们一起来看一下DEVA 估值法。其具体为股票价值折现分析法(discounted equity valuation analysis),适用于那些处于创意、创新、创业的早期阶段的公司或项目,他可能还没有产品/ 商品,有的甚至就是一纸梦想,但乐观的预计未来的市值或销售额的复合成长率高于15%,具有高风险、高收益的特性。 DEVA 最早由摩根斯坦利的分析师Mary Meeker 提出。1995 年网景上市4 个月后,米克尔和同事合作出版了论文《互联网报告》,文中提出的DEVA 估值理论,很快成为了风险投资领域估值的参考标准。DEVA 依据的依然是网络时代每18 个月芯片速度会增长一倍的摩尔定律,但在投资领域,18 个月的带来的不仅仅是价格下降一半,而且还是项目市值的指数增长,即E=MCC(其中 E 为项目的经济价值,M 为单体投入的初始资本,C 为客户价值增长的平方值)。 比如一部电话或一个网站,当只有自己一个客户时,他的价值基本为零,当锁定第二个客户后,就可以做很多的互动,附加价值也就被发现了,附加价值的测算是客户数量 2 的平方4,当锁定第三个客户时,会加速发掘更多新价值,附加价值应该是3 的平方9,依次类推。另外,固定成本M 和 C 为指数关系,即越过固定成本线后,后面的增长将不再与固定成本的线性变动相关联,而是指数型增长。比如,创建一个数据库后,计算机管理一名客户数据与管理一百万名客户的数据的潜力差距不大,但今后的客户广告投放收益则会是指数型变动的,为了追求这部分指数型增长价值,降价或免费吸引客户成为了其必然的选择。 随后,DEVA 估值理论催生了新一轮大规模的并购。比如 A 公司有100 个客户或连锁店,他的估值是100 的平方 1 万;B 公司有300 个客户或连锁店,他的估值是300 的平方9 万,两家公司估值合计为10 万。如果推动两家合并,则会变成一家400 个客户或连锁店的新公司,他的估值是400 的平方16 万,

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