2016年快递行业集中度分析专题报告

２０１６年快递行业集中度分析专题报告

报告梳理了美、日、欧快递市场结构的演进，行业龙头企业行为特征，以及市场

绩效表现。我们认为中国快递业未来也将形成寡头垄断格局，中短期由于资本助

力，竞争加剧；长期看优胜劣汰，壁垒高筑，“剩”者为王。

?“网络效应+规模效应”是美国快递市场持续高度集中的根本原因。2015年，

UPS、FedEx、USPS和DHL 合计占美国快递市场份额的97%，形成典型

寡头垄断格局。核心原因在于快递业存在显著的网络效应+规模效应，首先需

要建立跨地域的服务网络（进入壁垒高），而且需要足够量的业务支撑（宽护

城河），龙头企业才能将成本降低到社会可以承受的水平。随着业务量的增长，

龙头企业继续降低成本，创新服务，保持自身竞争优势（护城河越挖越宽）。

?美国快递市场趋于稳态，公司盈利较为稳定。1998年至今，剔除通胀和快递

结构变化，FedEx、UPS件均收入和件均成本基本稳定，平均营业利润率为

6.6%和10.9%，平均净利率为3.9%和6.9%。UPS业务量更大、陆运为主的

快件结构导致其盈利能力显著强于FedEx。

?日本和欧洲快递市场集中度同样很高。2014年，日本三大快递公司大和运输、

佐川急便和日本邮政市占率分别为45%、33%和13%，合计91%。2013年，

DHL占欧洲国际快递市场收入份额41%，UPS占23%，余下TNT和FedEx

占了24%，FedEx并购TNT后欧洲快递市场集中度还将进一步提升。

?80-90年代，长三角和珠三角的高度集中的加工贸易模式（前店后厂），产生

了各自区域密集的、强度足够的快递服务需求；中国快递行业加盟模式创造

性地解决了快递跨区域服务的问题，也解决了中小民营企业内源性和外源性

融资难的问题。据我们推算，06-07年以后，以淘宝为代表的电商产生的快递

量才大幅超过传统快递业务，极大的刺激了快递需求，促进了行业的加速发

展。而电商对于成本比较敏感，让“三通一达”为代表的电商快递发展更快，

市占率不断提升，延续至今。

?由于快递行业的独特特征“网络+规模”，中国快递行业也将达到成熟市场的集中度：行业进入壁垒已经大大提升，新进入者很难立足，例如，第八大快递公司天天快递2015年日均件量已近超过300万单，新进入者在短期内不仅需要大量的资本支出和人员投入，而且需要极为快速的学习曲线。所以，既有参与者一旦出局，新进入者又挡在门外，行业集中度一定能提升。

?中国快递行业市场结构尚未定型，行业利润率尚不稳定，市占率和稳态利润率来评估价值似更合理。由于主流快递企业通过公募或者私募方式融资，在借力资本之下，行业战争不可避免，行业利润水平，会出现不稳定的特征，一些公司或将出局。推断未来，孰胜孰败，极难预料；但在行业格局稳定之前，市占率高、资本实力强、客户口碑好、企业家精神足的企业，更易存活，而存活下来就是王道。

?投资策略：对比国外快递市场集中度，我们认为国内快递市场终将形成寡头垄断格局，“剩”者为王，建议关注借壳标的大杨创世、艾迪西，以及三泰控股、外运发展、东杰智能、永利带业等产业链标的。

?风险提示：价格战、人工成本大幅上升

正文目录

引言：申通上市引爆行业变局 (8)

一、美国快递业：彰显“网络效应+规模效应” (9)

1、美国快递业概况 (9)

（1）发展历程：经济与快递业的良性互动 (9)

（2）美国快递业：营业额最大规模的单体市场 (9)

2、市场结构：持续性高度集中（CR4=97%，2015） (10)

3、高行业集中度：进入壁垒高 (10)

（1）行业特征之一：网络效应（进入壁垒高） (11)

（2）行业特征之二：规模效应（护城河宽，而且越挖越宽） (12)

（3）行业特征之三：管制放松促进竞争，龙头企业并购扩大优势 (14)

4、寡头垄断下盈利趋于稳定 (15)

（1）公司表现 (15)

（2）快递业成本结构 (16)

（3）公司盈利能力 (17)

二、日本快递业：陆运为主 (19)

1、日本快递业概况 (19)

（1）快递业发展阶段 (19)

（2）快递业市场规模 (21)

2、市场结构：龙头市占率45%，CR3=91% (21)

3、大和运输--日本快递执牛耳者 (22)

（1）经营稳态 (22)

（2）业绩表现 (23)

三、欧洲快递业：全球开放的市场 (24)

1、市场集中度：CR=88%（2013），并购将进一步提升集中度 (24)

2、DHL--欧洲快递王者 (25)

四、中国快递业：“三足鼎立”，继续演化 (26)

1、行业简史 (26)

2、电商刺激快递爆炸式发展 (26)

（1）电子商务：行业高速发展和结构演变的核心驱动 (27)

（2）区域特征日益显著 (28)

3、市场集中度持续下降 (29)

（1）我国快递市场主要参与者 (29)

（2）快递市场集中度逐年下降 (30)

4、资本助力，竞争加剧，短期盈利承压 (32)

（1）资本蜂拥进入 (32)

（2）同质化价格持续下降 (32)

（3）成本刚性上行 (33)

五、中国行业集中度提升是必然趋势 (34)

1、上市融资为并购添翼 (34)

2、加盟模式较难统一管控质量，野蛮生长时代或将终结 (35)

3、未来增速放缓意味着洗牌 (36)

4、国家政策扶持是成长催化剂 (37)

六、投资策略：高壁垒、强竞争、“剩”者王 (38)

1、快递市场潜在空间估计 (38)

2、投资建议 (39)

3、物流行业历史PE Band和PB Band (39)

图表目录

图1：美国快递业发展历史阶段 (9)

图2：美国快递业市场规模及增速 (9)

图3：1960-1997美国国内快递市场集中度 (10)

图4：2011-2015美国国内快递业务收入份额估计 (10)

图5：快递业务流程 (11)

图6：FedEx国内业务网络 (12)

图7：FedEx国际业务网络（1995年） (12)

图8：FedEx国际业务网络（1995年） (12)

图9：FedEx资产规模和快递单件成本 (13)

图10：UPS资产规模和快递单件成本 (13)

图11：1978-1983年FedEx飞机数量 (13)

图12：1974-1988年FedEx业务量与增速 (14)

图13：1975-1985年FedEx收入规模增速与行业增速比较 (14)

图14：FedEx和UPS包裹量及增速 (16)

图15：FedEx和UPS单件收入 (16)

图16：FedEx和UPS快递单件毛利 (17)

图17：2015年FedEx成本结构 (17)

图18：2015年UPS成本结构 (17)

图19：FedEx经营业绩 (18)

图20：UPS经营业绩 (18)

图21：大和运输开业期业务量比较 (19)

图22：日本主要快递企业业务开展时间 (19)

图23：宅急便与邮电局小包裹的运送量（单位：十万个） (20)

图24：汽车运输占快递业务量比 (20)

图25：代收货到付款流程图 (20)

图26：日本快递业务量规模及增速 (21)

图27：日本国内快递市场收入规模 (21)

图28：2003-2014年日本快递市格局（单位：%） (22)

图29：大和运输年包裹量及增速 (22)