沪深300股指期货价格发现功能研究

沪深300股指期货价格发现功能研究

[摘要] 通过对国内沪深300股指期货和现货数据的实证研究，得出结论：股指期货价格与现货价格具有高度的一致性，沪深300股指期货和股票指数的价格之间存在协整关系，期货价格对于现货价格的引导力度大于现货价格对于期货价格的引导力度，长期内期货价格的引导力度会呈一个缓慢的下降趋势，而短期内二者之间相互影响，影响力都不明显。沪深300指数对应的股票指数的波动对于沪深300股指期货市场的冲击影响较弱，而期货市场的波动对于现货市场的影响就相对剧烈一些。

[关键词] 沪深300指数；股指期货；价格发现；功能研究

2010年4月16日，沪深300股票期货合约正式在中国金融期货交易所（CFFEX）上市挂牌交易。股指期货推出上市之后，沪深300期货对我国的证券市场指数的影响如何，已经成为金融监管部门和金融理论研究关注的重要问题之一。当前国内外已有诸多学者针对期现市场价格发现作用的展开理论研究，并取得了丰富的研究成果和有价值文献。以指数期货理论研究为例，Kawaller、Koch （1987）研究发现标普500期货价格始终引导现货指数约20—45分钟的价格变动。Stoll、Whaley（1990）认为S&P500和MMI期货收益主导股票指数收益平均约5分钟。此外，Abhyankar（1995），Arshanapalli、Doukas（1993），Buckle （2001），Zhong、Darrat等（2004），Nam、Oh（2006），Manaster，Rendleman （1982），Bhattacharya（1987），Anthony（1988）等等的研究也证实了股指期货等金融衍生工具也影响股票市场的现货指数变动。国内华仁海、仲伟俊（2002），刘庆富、王海民（2006），田彩云、郭心义（2006），刘凤军、刘勇（2006）、姚传江、王凤海（2005）、华仁海（2005）等学者对我国几个商品期货品种的价格发现功能进行了研究。目前国内针对金融期货价格发现的研究文献还很匮乏。

本文首先采用扩展单位根（ADF）检验研究中国股指期货交易的期货价格和现货价格时间序列的平稳性，接着采用Johansen-Juselius法检验期现价格序列的协整性，再采用脉冲响应函数研究价格体系的动态传递过程，最后采用方差分解衡量期现市场在价格发现过程中的相对地位。

一、数据选择及数据描述

1.数据选择

本文选取中证指数中的沪深300指数作为研究对象。沪深300指数是中证指数有限公司于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月由中国金融期货交易所推出。为迄今为止我国发行的第一个也是唯一一个股指期货交易合约，对于我国金融衍生品市场来说，有着十分重要的研究价值。

采用股指期货和现货的收盘价格作为研究对象，如果当日没有成交，则采用