公司理财第九版课后练习10

第10 章

资本性投资决策

CHAPTER

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第第第第附 录

79附录B各章习题及部分习题答案第第第第

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了一块地，预计作为仓库和配送中心，但是后来公司决定向一个竞争对手租用设备。上星期，这块土地被估价640万美元。公司想要利用这块地建新厂，工厂的兴建成本为1 420万美元，而且在兴建之前需要花890 000美元进行平整。在评估这个项目时，应该以多少现金流量金额作为固定资产的初始投资？为什么？

2. 相关现金流量Winnebagel 公司目前每年以每辆53 000美元的价格销售30 000辆房车，并以每辆91 000美元的价格销售12 000辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列，他们希望能每年卖19 000辆，每辆卖13 000美元。一个独立的顾问判定，如果引进这种新车，每年应该使目前的房车多销售4 500辆，但是，摩托艇的销售每年将减少900辆。在评估这个项目时，年销售收入额应该是多少？为什么？

3. 计算预计的净利润某项拟议的新投资的预计销售收入为830 000美元，变动成本为销售收入的60%，固定成本为181 000美元，折旧为77 000美元。请编制预计利润表。假定税率为35%，预计的净利润是多少？

4. 计算OCF 考虑下列利润表：（金额单位：美元）

销售收入

912 400成本

593 600折旧

135 000息税前盈余

？税（34%）

？净利润？

请在空格中填入正确数字，然后计算OCF 。折旧税盾是多少？

5. 用不同的方法求OCF 一项拟议的新项目的预计销售收入为108 000美元，成本为51 000美元，折旧为6 800美元，税率为35%。请用本章介绍的不同方法计算经营现金流量，并验证计算的结果是相同的。

6. 计算折旧

某件新购买的工业设备成本为1 080 000美元，属于MACRS 下的7年类财产。计算年折旧额和该设备的年末账面价值。

7. 计算残值某项资产的成本为548 000美元，采用直线法在它的8年税法寿命内折旧完毕。该资产被使用于一个5年期的项目中，到项目结束时该资产可以卖105 000美元。如果适用的税率是35%，卖掉该资产的税后现金流量是多少？

8. 计算残值一项用于4年期项目的资产在报税上属于5年类的MACRS 财产。这项资产的取得成本为7 900 000美元，到项目结束时，可以卖得1 400 000美元。税率为35%，这项资产的税后残值是多少？

9. 计算项目的OCF Summer Tyme 公司正在考虑一项初始固定资产投资为270万美元的3年期扩张项目。这项固定资产将在它的3年寿命内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个项目每年可以创造2 400 000美元的销售收入，其成本为960 000美元。如果税率为35%，这个项目的OCF 是多少？

10. 计算项目的NPV 在第9题中，如果必要报酬率为12%，则该项目的NPV 是多少？

11. 计算项目中来自资产的现金流量

在第10题中，假定该项目最初需要300 000美元的净营运资本性投资，并且项目结束时固定资产的市价为210 000美元。这个项目在第0年的现金流量是多少？第1年呢？第2年呢？第3年呢？新的NPV 是多少？

12. NPV 和MACRS 在第11题中，假定固定资产实际上是属于3年期的MACRS 资产。其他所有资料不变，则第1年的净现金流量是多少？第2年呢？第3年呢？新的NPV 是多少？

13. 项目评估Dog Up! Franks 正在考虑一条安装费用为560 000美元的香肠生产线。这笔成本将在项目的5年寿命内采用直线法折旧完毕，届时该生产线的残值为85 000美元。这条生产线每年可以为公司节约165 000美元的税前运转成本，但是需要29 000美元的初始净营运资本性投资。如果税率为34%，贴现率为10%，这个项目的NPV 是多少？

14. 项目评估你的公司正考虑购买一套720 000美元的新电算化订单系统。该系统将采用直线法在5年寿命内折旧完毕，届时的价值为75 000美元。你每年将节约260 000美元的税前订单处理成本，而且你将可以减少（一次性的减少）110 000美附录B 各章习题及部分习题答案第第第第81

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元的净营运资本。如果税率为35%，这个项目的IRR是多少？

15. 项目评估在第14题中，假定你的必要报酬率为20%，而且每年的税前成本节约只有300 000美元。你会接受该项目吗？如果每年的税前成本节约只有240 000美元呢？在税前成本节约为多少时，是否接受该项目对你来说没有差别？

16. 计算EAC一项5年期项目的初始固定资产投资为270 000美元，初始NWC投资为25 000美元，年OCF为－42 000美元。固定资产在项目寿命内折旧完毕，没有残值。如果必要报酬率为11%，这个项目的约当年成本（EAC）是多少？

17. 计算EAC你正在评估两个不同的硅晶研磨机器。其中Techron I的成本为290 000美元，使用寿命为3年，税前运转成本为每年67 000美元；而Techron II的成本为510 000美元，使用寿命为5年，税前运转成本为每年35 000美元。两者都采用直线法在项目寿命内折旧完毕，并假定项目结束时的残值都是40 000美元。如果税率为35%，贴现率为10%，请计算两者的EAC。你会选哪一个？为什么？

18. 计算竞标价格Alson企业需要别人在未来5年中，每年供应185 000箱螺丝钉，以满足接下来5年中生产上的需要，你决定参加竞标。启动生产所需生产设备的成本为940 000美元，你采用直线法在其寿命内折旧完毕。你估计这项设备5年后的残值为70 000美元。每年的固定成本为305 000美元，变动成本为每箱9.25美元。开始时你还需要75 000美元的净营运资本性投资。如果税率为35%，必要贴现率为12%，你应该提交的报价是多少？

19. 成本削减建议Geary机器商店为了提高生产效率，正在考虑一个4年期的项目。购买一台560 000美元的新机器，估计每年税前可以节约成本210 000美元。该机器适用MACRS的5年折旧率，项目结束时，机器的残值为80 000美元。此外，刚开始时，它必须在零件存货上投资20 000美元；此后，每年需要追加3 000美元。如果该商店的税率为35%，贴现率为9%，公司是否应该购买这台机器？

20. 比较互斥项目Dangerfield工业系统公司（DISC）要在两个传送系统中做出选择。A系统的成本为430 000美元，寿命为4年，每年需要110 000美元的税前运转成本；B系统的成本为570 000美元，寿命为6年，每年需要98 000美元的税前运转成本。两个系统都采用直线法在它们的寿命内折旧完毕，残值都是0。不管选择哪一个项目，磨损后都不再重置。税率为34%，贴现率为11%，公司应该选择哪一个系统？

21. 比较互斥项目在第20题中，如果DISC一直需要传送系统，因此当一个磨损后，就必须重置一个。这时，公司应该选择哪一个系统？

22. 计算投标价格　某项目在今后5年每年将向美国邮政总局供应1亿枚邮票。假设你有一片闲置土地，5年前的价格是240万美元。如果现在出售这片土地，那么税后可得270万美元。如果5年后再出售，那么税后可得320万美元。为了生产邮票，你需要进行410万美元的厂房和设备投资。这些厂房和设备将按项目的5年寿命期、采用直线折旧法折旧为零。项目结束时，设备可按54万美元的价格出售。此外，该项目开始时需要60万美元的净营运资本，之后每年需要增加投资5万美元。该项目的生产成本为每枚邮票0.5美分，每年的固定成本为95万美元。如果所得税税率为34%，你的要求回报率为12%，那么你对该合同的投标价格为多少？

23. 解释竞标价格在第22题中，假定你的制造设备实际使用3年类的MACRS折旧，而且你认为营运资本可以维持在每年25 000美元的水平。这些新资料对你计算的竞标价格有什么影响？

24. 比较互斥项目Vandalay实业公司正在考虑购买一台新机器来生产乳胶。机器A需要花费2 900 000美元，可以使用6年。变动成本为销售收入的35%，每年的固定成本为170 000美元。机器B需要花费5 100 000美元，可以使用9年。这台机器的变动成本为30%，每年的固定成本为130 000美元。使用两台机器的年销售收入均为1 000万美元。必要报酬率为10%，税率为35%。两台机器都采用直线法折旧。如果公司计划永久替代现有的已经磨损的机器，你应该选择哪台机器？

25. 约当年均成本　近年来，节能灯越来越受欢迎，但从财务视角而言是否具有意义呢？假设普通60瓦白炽灯泡的成本为0.5美元，使用寿命为1 000小时；15瓦节能灯可产生相同效果的灯光，成本为3.5美元，使用寿命为12 000小时。每千瓦时（度）电的费用为0.101美元，差不多就是全国平均水平。每千瓦时指每1小时1 000瓦。如果你的要求回报率为10%，每年的使用时间为500小时，那么每种灯泡的约当年均成本为多少？

26. 保本点成本　由上题可知，用节能灯而不用白炽灯是不明智的。不过，电的成本实际上往往随地点和用户不同而

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不同(可从当地电力公司获得电价信息)。对于每度电，西弗吉尼亚的工业用户可能只要支付0.04美元，而夏威夷的居民用户也许需要支付0.25美元。那么上题中每度电的保本点成本是多少？

27. 保本点重置　由上面两题可知，除非当地电价相当便宜，否则单纯从财务视角考虑，使用节能灯应是一个好选择。不过，这里会产生另一个问题。假设某个居住区居民大多使用白炽灯，平均每年使用500小时。因为白炽灯泡平均已使用其寿命时间的一半，所以只剩下500小时。此外，你无法辨认出灯泡的新旧。那么，当电价为多少时，重置这些白炽灯泡才有意义？

28. 资本预算问题　关于节能灯与白炽灯的使用问题（见25～27题），人们争论不休，褒贬不一。以下内容没有特别顺序之分。

a. 白炽灯产生的热量比节能灯多。

b. 相对于白炽灯的价格，节能灯的价格可能会下降。

c. 节能灯不可避免含有一定量的水银，会产生环境污染，所以在处置烧坏的节能灯（以及打碎的节能灯）时，必须采取专门措施。目前，尚没有一致认可的回收节能灯的方法。白炽灯则不存在处置问题。

d. 根据灯所在地或灯的数量，替换灯泡的成本（即劳动力成本）存在很大差异。

e. 虽然水银排放很快会大幅下降，但燃煤发电仍占水银排放的相当大一部分。

排放的相当大一部分。

f. 发电厂仍占美国CO

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g. 节能灯生产是能源和材料密集型的。生产现场的水银污染和工人安全问题都需要关注。

h. 如果给建筑物的永久性设施装上节能灯，那么有可能出现灯未坏而人已走的情况。

i. 另一种照明技术是建立在发光二极管基础上的，现在正在加以改进。目前，LED灯比节能灯贵，但其成本在不断下降。LED灯的使用寿命长于节能灯，但耗电更少。另外，LED灯不含水银。

j. 通用电气公司在2007年宣布了一项新技术：高能效的白炽灯泡，这些新灯泡大大降低了能源消耗。通用电气公司声称这一新产品可与节能灯一较高下。虽然初期的产品不如节能灯能效高，但公司的目标是在2010年推向市场。

从质量上讲，这些观点对你关于节能灯与白炽灯的选择会有怎样的影响呢？澳大利亚最近有人提议全面禁用白炽灯，美国加州也有立法者这样建议。按照你的分析，这一动议合理吗？在你看来，是否存在其他有意义的并非直接禁止的规定？

29. 重置决策　你那小型改造厂有两辆工作用车。其中之一是乘用车，用于考察工作现场及其他一般性商务用途。另一辆为重型卡车，用于搬运设备。乘用车每加仑可跑25英里，卡车则每加仑可跑10英里。为节约成本，你希望降低每英里汽油消耗量。目前，你有资金来改良其中一辆。两辆车的改良成本相等。改良后，乘用车每加仑可跑40英里，卡车则每加仑可跑12.5英里。汽油的成本为每加仑3.70美元。假设改良是最佳选择，那么该改良哪辆车？每辆车每年行驶12 000英里。

30. 重置决策　在上一题中，假设卡车每年行驶x英里。那么在改良卡车之前，行驶多少英里为最好？提示：注意相对汽油节省。

31. 计算项目的净现值　Pristine Urban-Tech Zither (PUTZ)公司专业生产齐特琴，现公司雇请你为顾问。齐特琴市场正在快速增长。公司在3年前按140万美元的价格购买了一些土地，以期作为有害废物的填埋场。不过，最近公司将有害废物交付其他公司处置。根据最近的评估，该片土地可按税后150万美元出售。4年后，该土地可按税后160万美元出售。此外，公司花12.5万美元请某营销公司来分析齐特琴市场。下面给出的是市场分析报告的部分内容。

今后4年，齐特琴行业将快速增长。借助于PUTZ公司所要建立的品牌，我们认为公司今后4年的销售量将分别达到3 200、4 300、3 900和2 800件。另外，通过利用公司的品牌认可度，我们认为公司产品可按每件780美元定价。鉴于齐特琴只流行一时，我们认为4年后销售量将大打折扣。

PUTZ公司相信，项目的固定成本为每年425 000美元，变动成本占销售额的15%。生产所需设备的成本为420万美元，并且按照3年期MACRS法折旧。到项目结束时，设备的残值为400 000美元。直接所需要的净营运资本为125 000美元。PUTZ公司的税率为38%，要求回报率为13%。该项目的净现值为多少？假设公司有其他可盈利项目。

32. 项目评估Aguilera Acoustics （AAI ）公司对一个新的7声部仿真器的预计销售数量如下：

年

份销售数量1

93 0002

105 0003

128 0004134 000587 000

新产品的生产一开始就需要1 800 000美元的净营运资本，此后，每年需要追加的净营运资本性投资等于下一年的预计销售收入增加量的15%。总固定成本为每年1 200 000美元，单位变动成本为265美元，单位价格为380美元。安装生产所需设备需要24 000 000美元。该设备属于MACRS 的7年类财产。5年后，该设备可以以取得成本的20%卖出。AAI 公司适用35%的边际税率，所有项目的必要报酬率均为18%。根据这些初步的估计，项目的NPV 是多少？IRR 是多少？

33. 计算所需的节约安装一项节约成本设备的费用为610 000美元，该设备将用于一个5年期的项目，但却属于MACRS 的3年类财产。最初需要在净营运资本上投资55 000美元，边际税率为35%，项目的贴现率为12%。估计该设备第5年的残值为40 000美元。税前成本节约额必须是多少，该项目才会有利可图？

34. 财务保本点分析为了解决课文中所提的竞标价格问题，我们设项目NPV 等于0，并且通过OCF 定义求出所需的价格。这样，竞标价格代表项目的财务保本点。这种分析可以推广到许多其他类型的问题上。

a.在第18题中，假定每箱价格为13美元，求出项目的NPV 。有关你的竞标价格，你的答案告诉了你什么？你知道要卖多少箱才能保本吗？成本水平又会是怎样的？

b. 重新解第18题，价格仍为13美元，每年应该卖多少箱才能保本？（提示：答案小于185 000箱。）

c. 重复b ，价格为13美元，数量为每年185 000箱，求出在保本的前提下，你最多能负担多少固定成本？（提示：答案大于305 000美元。）

35. 计算竞标价格你们公司正在投标一份在未来4年中每年出售17 500件声音识别（VR ）计算机键盘的合同。由于技术改进，超过了这个期间后它们将会过时，不可能再销售出去。生产所需的设备将花费340万美元，按直线法折旧，残值为零。生产需要一笔95 000美元的营运资本投资，将在项目结束时收回，在生产结束时设备可以以275 000美元的价格卖出去。每年的固定成本为600 000美元，单位变动成本为175美元。除了这份合同以外，你感觉你们公司在接下来的4年中能以285美元的价格分别向其他国家的公司另外再销售3 000、6 000、8 000和5 000件。这个价格是固定不变的。税率为40%，必要报酬率为13%。此外，公司总裁只有在这个项目有100 000美元的NPV 时才会接受这个项目。你为这份合同设定的竞标价格应该是多少？

36. 重置决策假设我们正在考虑用新电脑更换一台旧电脑。旧电脑花费了650 000美元；新电脑将要花费780 000美元。新电脑将在其5年的使用寿命内采用直线法折旧完毕。5年后它可能还值大约150 000美元。

旧电脑每年的折旧额为130 000美元。它将在3年后完全核销。如果我们现在不重置，我们就必须在2年后重置。我们现在卖掉它可以卖210 000美元；2年后，它可能值60 000美元。新电脑每年可以为我们节约145 000美元的运营成本。税率是38%，贴现率是12%。

a.假设我们意识到如果我们现在不重置电脑，就将在2年后重置。我们是应该现在重置，还是在2年后重置？（提示：在这里我们实际上需要决策的是“投资”于旧电脑（不卖掉它）还是投资于新电脑。请注意这两项投资的期限并不相等。）

b.假设我们仅仅考虑现在是否应该替换旧电脑，而不需要担心2年后会发生什么。相关的现金流量是多少？我们应该重置吗？（提示：考虑如果我们重置的话，企业税后现金流量的净变动额。）

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微型案例

贝壳共和电子公司（一）

贝壳共和电子公司（Conch Republic Electronics ）是一家位于佛罗里达州基韦斯特的中型规模的电子产品生产企业。Shelley Couts 继承了该公司，并担任公司总裁。公司创建于70年前，最初主要以修理收音机和家用电器为主业。经多年发展，公司已发展成为一家知名的制造企业，生产各种电子产品。Jay McCanless 最近刚MBA 毕业，受雇于公司的财务部。

贝壳共和电子公司的主打产品是个人数字助理(PDA)。目前，公司上市有一款PDA 产品，销路非常好。该PDA 产品采用多种颜色，而且预先安装了Jimmy Buffett 音乐。不过，由于电子产品的技术发展很快，与新产品相比，这款PDA 产品特色有限。贝壳共和电子公司投资了750 000美元来开发新的PDA 产品，该款新产品较现有产品增加了新的功能，如无线收发功能等。另外，公司花费200 000美元进行市场调查以便确定新款PDA 产品的未来销售情况。

贝壳共和电子公司生产新款PDA 产品的可变成本为155美元，经营所需的固定成本估计为每年470万美元。未来5年，公司各年的销售量估计分别为74 000、95 000、125 000、105 000和80 000台。新款PDA 的销售单价为360美元。生产所需设备的采购成本为2 150万美元，并且按7年期MACRS 法折旧。5年后，设备的价值为410万美元。

如前所述，贝壳共和电子公司目前就在生产PDA 产品。据估计，现有产品的生产将在2年后停止。如果贝壳共和电子公司不生产新款PDA 产品，那么原产品未来2年的销售量分别为80 000台和60 000台。现有产品的销售价格为每台290美元，单位可变成本为120美元，每年的固定成本为180万美元。如果贝壳共和电子公司生产新款PDA 产品，那么现有PDA 产品每年的销售量将减少15 000台，而销售价格只好下降到每台225美元。原PDA 产品的营运成本为销售额的20%，与当年现金流同步发生。公司营运成本无初始支出，但第1年的营运成本变化首先会随第1年的销售收入发生。贝壳共和电子公司的所得税税率为35%，要求回报率为12%。

Shelley 请Jay 编制报告以回答以下问题：

1. 项目的回收期是多少？

2. 项目的盈利指标如何？

3. 项目的内部收益率是多少？

4. 项目的净现值是多少？附录B 各章习题及部分习题答案第第第第85