第3、7、9章-公司理财习题及答案

思考题：

一、问答题

1．谈谈你对时间价值的理解。

2．试比较单利和复利在计算上的异同。

3．试述你对期限结构理论的理解。

4．试述时间价值计算在股票估价上的局限性。

5．试比较资本资产定价模型与套利定价模型的区别。

二、案例分析题

股评专家经常告诉股民：某只股票的价值被市场低估，具有投资价值，投资者可以介入。可是，投资者购买了这只股票之后，却被长期“套牢”，更谈不上获利。于是，投资者大骂股评专家被人收买，为“庄家”说话。

请讨论：

1、股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据是什么？

2、股评专家果真被“庄家”收买吗？

3、股票内在价值与市场价格关系如何？如何正确看待这种关系？

练习题：

一、名词解释

时间价值复利年金现值终值永续年金永久性债券

零息债券附息债券风险资本资产定价模型套利定价理论

二、计算分析题

1．现有本金2 000元，年利率为8％，每年计息一次，到期一次还本付息，则第5年年末的本利和是多少?

2．假设企业按10％的年利率取得贷款100 000元，要求在6年内每年年末等额偿还，则每年的偿付金额应为多少元?

3．有一项现金，前3年无流入，后5年每年年末流入500万元，年利率为10％，其现值为多少?

4．某公司优先股每年可分得股息0.5元，要想获得每年8％的收益，股票的价格最高为多少时才值得购买?

5．某公司拟于2008年4月1日购买一张面额1 000元的债券，其票面利率为12％，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后的3月31日到期。市场利率为10％，债券

的市价为1080元，问是否值得购买该债券?

6．某债券面值1000元，期限10年，票面利率为10％，市场利率为8％，到期一次还本付息，如在发行时购买，多高的价格是可接受的?

7．某公司必要报酬率为15％，第一年支付的股利为2元，股利的年增长率为11％，则股票的理论价格为多少?

8．某公司的普通股基年股利3元，估计股利年增长率为8％，期望收益率为15％，打算3年以后转让出去，估计转让价格为20元，试计算该普通股的理论价格。

参考答案：

案例分析题：

1、股评专家所说的股票价值被低估的依据是根据这家公司持续经营以来公司所创造的利润和分红派息情况进行价值估算而来的，是对股票的内部价值的核算和评价。股票价值被低估主要说明目前投资该只股票的市场价格低于它的内在价值，投资风险相对较低。

2、如果是建立在比较确切和真实的价值评估基础之上，则不太存在股评专家被收买的情况，如果不是，则有可能。

3、根据股票价值评估理论和方法，如果市场价格大于其内在价值，说明投资该股票存在一定的风险，如果市场价格小于其内在价值，说明该股票值得投资，同时相对来说投资的风险比较小，但不一定会在短时间内获益。

问答题：

1．谈谈你对时间价值的理解。

答：资金时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，是资金周转使用后的增值额。也称为资金时间价值。专家给出的定义：资金的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。资金时间价值是资源稀缺性的体现，是信用货币制度下，流通中货币的固有特征，同时又是人们认知心理的反映。

2．试比较单利和复利在计算上的异同。

答：复利计算和单利计息的差别在于，单利计算方法中期限是在括号中与年利率直接相乘；而在复利计算中，期限是作为指数，在括号之外的。如果投资的期限相同，而且投资的年利率也一样，那么前者的值要大于后者的值，因此，在复利计息方式下计算出来的到期还

本付息额要大于单利方式下计算出来的数值，并且期限越长，这两个值之间的差额越大。

3．试述你对期限结构理论的理解。

答：该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。

不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，则相反。

4．试述时间价值计算在股票估价上的局限性。

答：1）我们在进行普通股价值评价的时候用到了未来的现金流入，未来现金流量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。

2）未来期间股利流入量这些数据很难准确预测，未来带有不确定性。

3）D0或D1这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，对于股利固定模型、股利固定增长模型，这两个指标对其计算结果影响比较大，模型放大了这些不可靠因素的影响力。

4）折现率的选择有较大的主观随意性。

5．试比较资本资产定价模型与套利定价模型的区别。

答：第一，在套利定价模型中，证券的风险由多个因素来解释；而在资本资产定价模型中，证券的风险只用证券相对于市场组合的β系数来解释。

第二，套利定价模型并没有对投资者的证券选择行为做出规定，因此套利定价模型的适用性增强了；而资本资产定价模型假定投资者按照期望收益率和标准差，并利用无差异曲线选择投资组合。套利定价模型也没有假定投资者是风险厌恶的。

第三，套利定价模型并不特别强调市场组合的作用，而资本资产定价模型强调市场组合是一个有效的组合。

第四，在套利定价模型中，资产均衡的得出是一个动态的过程，它是建立在一价定律的基础上的；而资本资产定价模型理论则建立在马科维茨的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化和一定收益下的风险最小化，均衡的导出是一个静态的过程。

名词解释：

时间价值：指货币资金在不同的时点上具有不同的价值：

复利：即本能生利，利息在下期也转作本金并与原来的本金一起再计算利息，如此随计息期数不断下推，即通常所说的“利滚利”。

年金 ： 是指一定期间内每期相等金额的收付款项。 现值 ： 指未来的款项折成现在的价值。 终值 ： 指一定时期以后的本利和。

永续年金 ： 是指无限期发生的等额系列收付款项。

永久性债券：是指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资人可以定期地、持续地获得固定收益的债券。

零息债券 ：是一种以低于面值的贴现形式发行，到期按债券面值偿还的债券。 附息债券：是指事先确定息票率，定期(如每半年或一年)按票面金额计算并支付一次利息、到期归还本金的债券。

风险：未来发展存在的不确定性。 资本资产定价模型：资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。

套利定价理论：指以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素来研究证券市场的预期收益率与风险资产之间的关系的理论。 计算分析题：

1、 V n =2000*（1+8%）5=2938.66(元)

2、 100000=A*

∑=+6

1%)

101(1

t t

，得A=22988.5(元) 3、 V 0=500*

∑=+5

1

%)101(1t t *3

%)101(1

+=1421.25(万元) 4、 P=0.5/8%=62.5（元） 5、 P=1000*12%*

∑=+5

1t %)101(1t +5

%1011000

）（

+=1075.72(元)元1080?，故不值得购买。 6、 P=10

10

%81%101*1000）

（）（++=1201.40元，如小于1201.4元就可以购买。 7、 P=

）

（%11%152

-=50(元)

8、 P=3322%151%81*3%151%81*3%151%81*3）（）（）（）（）（+++++++++3

%15120

）

（+=21.1(元)

一、问答题

1、什么是证券？证券的特征是什么？

2、什么是股票？股票的性质是什么？

3、试述股票的收益是由哪几部分组成。

4、什么是债券？债券的特征是什么？

5、试论述股票与债券的区别。

6、证券投资组合的原则是什么？

7、试述证券投资组合管理的基本步骤。

二、案例分析题

1993年9月13日，深宝安旗下宝安上海、宝安华东保健品公司和深圳龙岗宝灵电子灯饰公司在二级市场上悄悄收购延中实业的股票。9月29日，上述3家公司已经分别持有延中实业4.56%、4.52%和1.657%的股份，合计持有10.6%。由此，延中实业的股票价格从9月13日的8.83元涨至12.05元。

9月30日，宝安继续增持延中实业的股票，持股比例达到15.98%。至此宝安才发布举牌公告宣称持有延中5%以上的股票，在一切准备就绪的情况下，向延中实业公开宣战。这是1993年国庆节的前夕。

1993年9月30日上午11点15分，证交所电脑屏幕上打出宝安公司持有延中实业5%以上股票的公告，延中实业被停牌。

消息传到上海昌平路的延中公司总部，犹如晴天霹雳，一时大家六神无主。对延中和公众而言，收购事出突然，谁也没料到“我们的企业”一夜之间会落入他人之手，没了命根子。

国庆节的3天假期，对于延中实业管理层来说度日如年。总经理秦国梁懊悔不已，为什么自己在学习《股票发行与交易管理暂行条例》时，竟会把第四章(上市公司的收购)“跳过去”了呢？

就在国庆期间，秦国梁没有闲着，他试图全力保住延中实业不被易帜。延中实业找到施罗德集团香港宝源投资作顾问，希望实行反收购。但延中的反收购之路走得非常艰难，收购资金就是一大问题，几家兄弟公司的资助只是杯水车薪；而到10月22日宝安已经持有延中19.8%的股票。同时，双方在各自智囊团的支持下通过新闻媒体开展唇舌之战。延中实业也将宝安的违规操作上报证监会，希望能得到支持。

在此之前，早有几件不经意的历史事件为此埋下深刻伏笔：1986年9月26日，延中股票在工商银行上海信托投资公司静安分公司挂牌上柜交易，该股票成为第一批可流通股票。1990年上海证券交易所成立后，延中股票全部上市流通，成为第一批全流通股票。1992年2月，“延中实业”股票成为率先取消涨停板制度试行放开股价的公司股票之一。

正是基于如此历史前提，也基于延中的股权结构与业务结构，深宝安 (000009)打延中的主意不是一朝一夕。深宝安成立于1983年，1991年6月25日在深交所挂牌上市，主营房地产、工业及进出口贸易。浸染在国内经济开放程度最高的深圳，深宝安春风得意，开创了中国资本市场的多个第一：组建第一家股份制企业，发行第一张可转换债券，发行第一张中长期认股权证，开办第一家财务顾问公司。

1992年末，宝安集团开始寻觅收购对象。延中实业股权分散以至几乎没有控股股东，从实际操作和收购成本上都相对容易。而延中实业以“延中路”这个街道名称出现，竟然给深圳宝安造成一个“近乎荒唐”的错觉：以为“延中路”上企业都归延中实业，实则很多企业与延中实业全无关联。如此推算，延中实业近则资产不少，远则拆了做房地产有大利可图。

就在宝延之争愈演愈烈之时，其他老八股的管理层不免有“兔死狐悲”之感，但另一方面却又被购并的“进步势力”吓住了，结果一致得出“这是件好事情但要办好”的结论。

最后在证监会的协调下，宝延风波才得以平息。1993年10月22日，证监会肯定宝安购入延中股票是市场行为，持股有效；但对宝安信息披露不及时处以100万元罚款。至此，宝安得以顺利进入延中。

1993年的宝延事件，深圳宝安集团通过二级市场购买延中股票达19.8%，而成为公司第一大股东。由此开辟了中国证券市场收购与兼并的先河，成为中国证券市场首例通过二级市场收购达到成功控制一家上市公司的案例。

讨论题：从本例资本收购案中，你可以得到什么启示？

练习题：

一、名词解释

证券有价证券股票优先股普通股债券证券投资组合

二、单项选择题

1、安全性最高的有价证券是( )。

A、国债

B、股票

C、公司债券

D、企业债券

2、每股股票所代表的实际资产的价值是股票的( )。

A、票面价值

B、帐面价值

C、清算价值

D、内在价值

3、在名义利率相同的情况下，复利债券的实得利息比单利债券（）。

A、少

B、多

C、相同

D、不确定

4、股票投资与债券投资相比（）。

A、风险高

B、收益低

C、价格波动小

D、变现能力差

5、证券持有者能获得一定的投资收益，这是投资者转让资金使用权的报酬。此收益的最终源泉是（）。

A、买卖价差

B、红利或利息

C、生产经营过程中的资产增值

D、虚拟资本价值

6、股票应记载一定的事项，其内容应全面真实，这些内容应通过法律的形式予以确认，这体现了股票的（）特征。

A、股票是综合权利凭证

B、股票是要式证券

C、股票是有价证券

D、股票是证权凭证

7、股票收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止的整个持有期间的收入，下列不属于股票收益的是（）

A、资本增值收益

B、股息收入

C、资本损溢

D、利息收入

8、银行本票是一种（）。

A、商品证券

B、资本证券

C、货币证券

D、凭证证券

9、有价证券是（）的一种形式。

A、商品证券

B、虚拟资本 C 、权益资本 D、债务资本

10、商品证券是证明持券人对其证券所代表的那部分商品具有（）的凭证。

A、所有权或使用权

B、租赁权或转让权 C 、收益权或处分权 D 、使用权或转让权

三、判断题

1、公司债券的主体是股份有限公司和金融机构。

2、股票和债券一般都有期限性。

3、股票风险较大，债券风险较小：债券通常有规定的利率，股票的股息红利不固定。

4、政府和中央政府直属机构已成为证券发行的重要主体之一，但政府发行的品种仅限于债券。

5、保证公司债券属于信用债券的一种。

6、有价证券是虚拟资本的一种形式，有价格，也有价值。

7、普通股票在权利义务上不附加任何条件。

8、贴现债券是属于溢价方式发行的债券。

9、银行能通过存款吸收资金，因此不需要发行债券。

10、浮动利率的债券的利率在确定时一般要与市场利率挂钩，当市场利率上升时，利率要上

调，当利率下降时则保持不变，以保证投资者的利益。

参考答案

问答题

1、什么是证券？证券的特征是什么？

答：证券是各类记载并代表了一定权利的法律凭证，它用以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。证券必须具备两个最基本的特征，即法律特征和书面特征。法律特征反映的是某种行为的结果，即它本身必须具有合法性，证券包含的特定内容必须具有法律效力；书面特征反映了证券必须按照特定格式书写或制作，券面上载明了有关财产的内容、数量以及规定的全部必要事项。只是同时具备上述两个特征才可称之为证券。 2、什么是股票？股票的性质是什么？

答：股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获取利息和红利的凭证。股票的性质是1）股票是有价证券，2）股票是一种要式证券，3）股票是一种证权证券，4）股票是一种资本证券，5）股票是一种综合权利证券。

3、试述股票的收益是由哪几部分组成。

答：股票的收益包含当期收入即投资存续期获得的股票的股利收入和资本利得即由于证券市场的价格波动而获得的买卖证券的差价收入。

4、什么是债券？债券的特征是什么？

答：债券是债的证明书。债是按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。债券的特征是：1）流动性，债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券收回本金。2）安全性，指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。3）收益性，指债券能为投资者带来一定的收入。

5、试论述股票与债券的区别。

答：股票与债券的区别，第一两者权利不同，债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间是债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。股票则不同，股票是所有权凭证，对公司的经营决策权和监督权。第二，两者目的不同。发行债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金。股票发行则是股份公司为创办企业和增加资本的需要，筹措的资金列入公司资本。第三，两者期限不同。债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金，股票是一种无期投资，或称永

久投资。第四，两者收益不同。债券有规定的利率，可以获得固定的利息；股票的股息红利不固定，一般视公司经营情况而定。第五，两者风险不同，股票的风险较大，债券的风险较小。

6、证券投资组合的原则是什么？

答：证券投资组合的原则：首先是安全性原则。安全性原则是指证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资收益。其次是流动性原则。流动性原则即变现性原则，是指证券投资组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支付的需要。最后是收益性原则，证券投资组合的收益性原则是指在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。

7、试述证券投资组合管理的基本步骤。

答：证券投资组合管理的基本步骤是：1、确定证券组合管理目标，2、制定组合管理政策，3、构建证券组合，4、证券组合调整，5、证券组合资产业绩的评估。

案例分析题

宝延风波给我们的启示：“宝延风波”开启资本市场并购重组先河，开启了中国企业真正进入资本运作道路的时代。此后，资本市场上的并购案遍地开花，而这符合现代企业的要求，也为此后企业的国际化发展打下了良好的基础；另一方面，可以说，宝延并购案走在了当时的监管规则之前，在某种意义上也促进了国内证券市场制度体系的完善与健全，这在监管层大力推动并购重组制度市场化改革的今天去回忆，则显得别具意义。

练习题:

一、名词解释

证券：证券是各类记载并代表了一定权利的法律凭证，它用以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。

有价证券：有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。

股票：股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获取利息和红利的凭证。

优先股：优先股票是一种特殊股票，在它的股东权利义务中附加了某些特别条件。优先股票的股息是固定的，其持有者的股东权利要受到一定的限制，但在公司盈利和剩余财产的分配上比普通股股东享有优先权。

普通股：普通股票是最常见的一种股票，其持有者享受股东的基本权利和义务。

债券：债券是发行人按照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。

证券投资组合：证券组合是指投资者对各种证券资产的选择而形成的投资组合。

二、单项选择题

1A 2D 3B 4A 5C 6B 7D 8C 9B 10A

三、判断题

1× 2× 3√ 4√ 5√ 6√ 7√ 8× 9× 10√

思考题：

花旗集团股利决策案例

花旗集团是花旗银行的母公司，由于巨额房地产贷款损失和—些其他问题，于1991年宣布暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管者开始着手结束银行的监管活动，并迫使花旗银行暂停股利支付，直到它的资本复原。到1993年，花旗集团的状况大为改善。

从1990年末到1993年末，该集团控制的资本从160亿美元升至235亿美元并且其第一层杠杆资本比率达到6.8％(最低要求为4％)。现在花旗集团正在考虑重新开始支付股利。

在暂停股利支付前2年，花旗集团的股利分配方案如表1所示。

表1

花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数年的预期每股盈余(用F表示)如表2所示。

表2

花旗集团在重新确定现金股利时需要考虑可比同类银行的股利政策。表3提供了它所考虑的一些信息。

表3

股利收益率=4×最近一季季度股利/每股价格

思考题：

1．1990年花旗集团的股利支付率为多少?

2．为什么花旗集团在1991年的第1个季度要削减股利，当时它是否应当暂停股利支付?

3．1992年可比银行的平均股利支付率为多少?1993年呢?

4．你认为在1994年春季，当花旗集团宣告发放现金股利时,市场将如何反应?这一信息传递可信吗?

5．根据已有信息，你建议花旗集团应采用多高的股利支付率?如果你需要做出更有把握的推荐，还须增加了解哪些信息?

练习题：

一、名词解释

每股股利股利支付率现金股利股票股利股票回购剩余股利政策

二、问答题

1．如何理解公司股利支付率及股利收益率两个指标所反映的经济含义?

2．举例说明如何理解股权登记日、除权日、除息日。

3．试分别说明现金股利、股票股利及股票回购的优缺点，以及不同股利发放方式对公

司主要财务指标的影响。

4．联系实际说明我国上市公司在股利分配方面有哪些特点。

5．公司通常是由哪些类型的投资者构成的?公司如何针对不同类型的投资者作出适当的股利政策?

6．影响公司股利政策的因素都有哪些?试描述这些因素是如何影响公司制定股利政策的。

参考答案

一、名词解释

每股股利：是指公司支付给普通股股东的每股股票的股利金额。

股利支付率：是指普通股股利占公司净收入的比例。

现金股利：是指上市公司分红时向股东分派现金红利。

股票股利：是上市公司以本公司的股票代替现金向股东分红的一种方式。

股票回购：是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。剩余股利政策：是指在企业如果有盈余，优先考虑投资的需要，如果满足投资需要后还有剩余，就用来发放股利，否则就不发入股利的一种股利政策。

二、问答题

1．如何理解公司股利支付率及股利收益率两个指标所反映的经济含义?

答：股利支付率是当年发放股利与当年利润之比，或每股股利除以每股收益。

一般来说，公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会使公司股票供不应求，从而使公司股票市价上升。公司股票的市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利。另一方面，过高的股利分配率政策，一是会使公司的留存收益减少，二是如果公司要维持高股利分配政策而对外大量举债，会增加资金成本，最终必定会影响公司的未来收益和股东权益。

股利收益率，又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比率。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。

2．举例说明如何理解股权登记日、除权日、除息日。

答：见教材P254-P255。

3．试分别说明现金股利、股票股利及股票回购的优缺点，以及不同股利发放方式对公司主要财务指标的影响。

答：现金股利的优点：操作简单，缺点是要考虑的因素很多，同时会影响企业的现金流。

股票股利的优点：不会因为分派股利增加公司的现金流出量，同时公司的资产及负债并未受到影响。缺点是对公司股票的每股收益情况及公司股价都会带来一定的影响。

股票回购的优点：可以增加每股收益的金额，可以调整公司的资本结构，可以提升公司股票价值，为上市公司资本运营提供一条新渠道。缺点是会增加公司的偿债风险和对企业的生产经营产生冲击，同时也会对公司的信誉产生一定的影响。

4．联系实际说明我国上市公司在股利分配方面有哪些特点。

答：我国上市公司在股利分配方面的特点是：上市公司股利政策在执行过程中缺乏连续性、稳定性，政策导向严重，股利分配行为不规范，股利分配形式不断创新，但总体分配水平偏低。

5．公司通常是由哪些类型的投资者构成的?公司如何针对不同类型的投资者作出适当的股利政策?

答：公司通常是由以下类型的投资者构成：

1）以获取稳定的股利收入为目的的股东，针对这类股东，公司的股利政策应该相对稳定和支付率保持较高的水平。

2）以获取最大的资本收益为目的的股东，对于这类股东应采取低股利政策。

3）以获取适当的股利收入和资本收益为目的的股东，对于这类股东，公司应制定股利中等的股利政策。

6．影响公司股利政策的因素都有哪些?试描述这些因素是如何影响公司制定股利政策的。

答：影响公司股利政策的因素分别是：

（一）法律因素：主要是对公司的资本限制、无力偿付债务的限制以及留存盈利的限制等方面在法律进行了明确的规定和限制。

（二）企业内部因素：1、盈余的稳定性，企业能否获得长期稳定的盈余，是决定股利政策的主要基础。2、变现能力，企业现金流量是影响股利的重要因素。3、筹资能力，公司的融资能力直接关系到公司所采取的股利政策。4、投资机会，股利政策的确定在很大程度上还要受企业投资机会的影响。5、资本成本，从资本成本考虑，如果企业有扩大投资的需要，也应采取低股利政策。

（三）股东因素：股东投资于股票，是为了获取经济利益。公司股东的偏好会在很大程度上影响公司才采用的股利政策。股东的偏好具体体现在很多方面。比如税收偏好、投资偏好、现金偏好等。但不同的股东购买股票的具体目的又不同，因而对股利政策的影响也不同。

（四）其他因素：1、债务性契约，企业的债务性契约，特别是涉及企业的长期债务时，往往限制企业现金股利的支付。2、通货膨胀，在通货膨胀条件下，货币购买力下降，企业投资时需要资金量大，企业的股利政策可能偏紧。另外公司在制定股利政策时还应考虑一个信息效应。

思考题：

1、1990年花旗集团的股利支付率为227%。

2、花旗银行在91年第一季度削减股利的原因：一是因为90年它所赚取的利润低于90年分配给股东的股利，如果不削减会导致花旗银行陷入一定的财务困境，另一方面，花旗银行91年的每股盈利显示出是亏损的，这说明公司业绩已不足以支撑公司支付相对较高的股利，否则会使公司陷入经营和财务上更大的困境。

3、1992年可比银行的平均股利支付率为33%。1993年为33.7%。

4、在1994年春季，当花旗集团宣告发放现金股利时,市场反映应该会很热烈，并且这一信息肯定是可信的。因为从1992、1993和1994年这三年花旗银行的经营效益来看，它一直呈现很强劲的增长态势，尤其是1994年它的每股盈余达到了6元，这说明它已具备了对股东支付较高股利的必备条件，同时如果它在赚取这么高的收益之后不对股东分红，反而会引起股东的反感和抛弃，所以我认为这一信息是可信的。

5、根据可比银行1992年、1993年平均股利支付率水平，我认为花旗银行的股利支付率不应低于33%的水平。如果想使这一比例能更合理，我觉得首先应根据公司的长远发展需要、公司近几年的盈利水平以及公司股东的意愿等方面进行综合分析才能确定。

公司理财罗斯第九版课后习题答案

罗斯《公司理财》第9版精要版英文原书课后部分章节答案详细? 1 / 17 CH5 11，13，18，19，20 11. To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r) t PV = $1,000,000 / (1.10) 80 = $488.19 13. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for r, we get: r = (FV / PV) 1 / t –1 r = ($1,260,000 / $150) 1/11 2 – 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $1,260,000(1.0840) 3 3 = $18,056,409.9 4 18. To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $4,000(1.11) 4 5 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11) 35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r) t FV = $20,000(1.084) 6 = $32,449.33 20. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16. For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r) t 2 / 1 7 It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)] 34 = $8,505.93 24. This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FV A = C{[(1 + r) t – 1] / r} FV A = $300[{[1 + (.10/12) ] 360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.3 8 27. The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: EAR = [1 + (APR / m)] m – 1 EAR = [1 + (.11/4)] 4 – 1 = .1146 or 11.46% And now we use the EAR to find the PV of each cash flow as a lump sum and add them together: PV = $725 / 1.1146 + $980 / 1.1146 2 + $1,360 / 1.1146 4 = $2,320.36 42. The amount of principal paid on the loan is the PV of the monthly payments you make. So, the present value of the $1,150 monthly payments is: PVA = $1,150[(1 – {1 / [1 + (.0635/12)]} 360 ) / (.0635/12)] = $184,817.42 The monthly payments of $1,150 will amount to a principal payment of $184,817.42. The amount of principal you will still owe is: $240,000 – 184,817.42 = $55,182.58 This remaining principal amount will increase at the interest rate on the loan until the end of the loan period. So the balloon payment in 30 years, which is the FV of the remaining principal will be: Balloon payment = $55,182.58[1 + (.0635/12)] 360 = $368,936.54 58. To answer this question, we should find the PV of both options, and compare them. Since we are purchasing the car, the lowest PV is the best option. The PV of the leasing is simply the PV of the lease payments, plus the $99. The interest rate we would use for the leasing option is the same as the interest rate of the loan. The PV of leasing is: PV = $9 9 + $450{1 –[1 / (1 + .07/12) 12(3) ]} / (.07/12) = $14,672.91 The PV of purchasing the car is the current price of the car minus the PV of the resale price. The PV of the resale price is : PV = $23,000 / [1 + (.07/12)] 12(3) = $18,654.82 The PV of the decision to purchase is: $32,000 – 18,654.82 = $13,345.18 3 / 17 In this case, it is cheaper to buy the car than leasing it since the PV of the purchase cash flows is lower. To find the breakeven resale price, we need to find the resale price that makes the PV of the two options the same. In other words, the PV of the decision to buy should be: $32,000 – PV of resale price = $14,672.91 PV of resale price = $17,327.09 The resale price that would make the PV of the lease versus buy decision is the FV of

(公司理财)公司理财中文版第九版第三章答案

第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的

一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比

罗斯公司理财第九版第十章课后答案对应版

第十章：风险与收益：市场历史的启示 1. 因为公司的表现具有不可预见性。 2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。 3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。 5. 在80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。 6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。 7. 相同，假设两公司2 年前股票价格都为P0，则两年后G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而S 公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格= 100(1.10)(1.10) = $121.00 而SmallTown Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。 11. R = [($104 – 92) + 1.45] / $92 = .1462 or 14.62% 12. Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($104 – 92) / $92 = .1304 or 13.04% 13. R = [($81 – 92) + 1.45] / $92 = –.1038 or –10.38% Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($81 – 92) / $92 = –.1196 or –11.96% 14.

公司理财第九版课后练习16

第16 章 财务杠杆和资本结构政策 CHAPTER 16

124 第第第第附 录

125附录B各章习题及部分习题答案第第第第

126 第第第第附 录 a.忽略税，假设EBIT是39 000美元，比较这两个计划和全部权益计划。全部权益下将有11 000股流通在外。这三个计划中哪一个的EPS最高？哪一个最低？ b.在a中，和全部权益计划相比的每一个计划下EBIT的临界水平是多少？其中一个是不是比另一个高？为什么？ c.忽略税，什么时候计划I和计划II的EPS会完全一样？ d.假设公司税率是40%，重做a、b和c。临界EBIT是否和前面不一样？为什么？ 7. 杠杆和股票价值如果在第6题中忽略税，那么计划I和计划II下的每股权益价格分别是多少？你的答案说明了什么原则。 8. 自制杠杆一家耐用消费品公司Seether公司正在争论是否应该将它的全部权益资本结构转换为包括35%的债务。该公司目前流通在外的股票有8 000股，每股价格是55美元。预计EBIT永远维持在每年32 000美元的水平上，新债务的利率是8%，没有税。 a.公司的股东之一，Allison拥有100股股票。假设公司实行100%的股利派发率政策，在现行资本结构下，她的现金流量是多少？ b.在公司拟议的资本结构下，Allison的现金流量是多少？假设她将保持她的100股。 c. 假设Seether公司真的进行转换，但是Allison偏好现行的全部权益资本结构。证明她可以如何将她的股份解杠，以重建原始的资本结构。 d.用c的答案解释为什么Seether公司的资本结构选择是无关的。 9. 自制杠杆和WACC除了资本结构之外，ABC公司和XYZ公司是各方面都完全一样的公司。ABC公司是以600 000美元股票筹资的全部权益公司，XYZ公司则兼具股票和永续债券，它的股票价值是300 000美元，债务的利率是8%。两家公司都预期EBIT是80 000美元。忽略税。 a.Rico拥有价值30 000美元的XYZ公司股票。她的预期报酬率是多少？ b.证明Rico可以如何通过投资ABC公司和自制财务杠杆来创造完全相同的现金流量和报酬率。 c.ABC公司的权益成本是多少？XYZ公司呢？ d.ABC公司的WACC是多少？XYZ公司呢？这说明了什么原则？ 10. MM定理Wood公司没有债务。加权平均资本成本是9%。如果权益的现行市场价值是2 300万美元，而且没有税，EBIT是多少？ 11. MM定理和税在第10题中，假设公司税税率是35%，那么EBIT是多少？WACC是多少？请解释。 12. 计算WACC Maxwell产业公司的债务权益率是1.5，WACC是10%，债务成本是7%，公司税税率是35%。 a.Maxwell公司的权益资本成本是多少？ b. Maxwell公司不利用杠杆的资本成本是多少？ c. 如果债务权益率是2，权益成本是多少？如果债务权益率是1.0呢？是0呢？ 13. 计算WACC Empress公司没有债务，但是可以以8.2%的利率借款。公司目前的WACC是11%，税率是35%。 a. Empress公司的权益成本是多少？ b.如果公司转换成25%的债务，权益成本是多少？ c.如果公司转换成50%的债务，权益成本是多少？ d.Empress公司的WACC在b中是多少？在c中呢？ 14. MM定理和税Frederick公司预期它的EBIT永远是每年92 000美元。公司可以以9%的利率借款。Frederick公司目前没有债务，它的权益成本是15%。如果税率为35%，公司的价值是多少？如果Frederick公司借入60 000美元，并用所得来回购股票，公司的价值是多少？ 15. MM定理和税在第14题中，资本重组后的权益成本是多少？WACC是多少？公司资本结构决策有何隐含意义？ 16. MM定理Tool制造公司的预期EBIT是永续的64 000美元，税率是35%。公司有95 000美元的债务以8.5%的利率

公司理财第九版中文答案

第一章 1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。 2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。 3.这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。 4.有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?” 5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。 6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。 7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。 8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。

第九版 公司理财 罗斯 中文答案 第四章

1、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，所以时间长度增加时，终值会 增加，现值会减少。 2、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，利率增加时，年金的终值会增 加，现值会减少。 3、第一种情况：PV=C*{[1-1/(1+r)^T]/r}=1000*{[1-1/(1+r)^10]/r} 第二种情况：PV=C*{[1-(1+g)^T/(1+r)^T]/(r-g)}= 1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 1000*{[1-1/(1+r)^10]/r}>1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 所以第一种情况分十次等分支付更好。 4、是，因为名义利率通常不提供相关利率。唯一的优势就是方便 计算，但是随着现在计算机设备的发展，这种优势已经不明显。 5、新生将收到更多的津贴。因为新生到偿还贷款的时间较长。 6、因为货币具有时间价值。GMAC当期获得五百美元的使用权， 如果投资得当，三十年后的收益将会高于一千美元。 7、除非出现通货紧缩，资金成本成为负值，否则GMAC有权利在 任意时候以10000美元的价格赎回该债券，都会增加投资者的持有该债券的意愿。 8、我不愿意今天支付五百美元来换取三十年后的一万美元。关键 因素：一是同类投资相比的回报率是否较高，二是投资的回报率和风险是否相匹配。回答取决于承诺偿还人，因为必须评估其三十年后存续的风险。 9、财政部的债券价格应该更高，因为财政部发行债券是以国家信

用为担保，违约风险最小，基本可视为无风险债券。 10、应该超过。因为货币具有时间价值，债券的价格会随着时间的 发展逐渐上升，最终达到一万美元。所以2010年，债券的价格 应该会更高。但是这具有很大的不确定性，因为宏观经济环境 和公司微观环境会发生变化，都有可能造成债券价格发生变化。 11、 a 1000*（1+6%）^10=1791美元 b 1000*（1+9%）^10=1967美元 c 1000*（1+6%）^20=3207美元 d 因为在按照复利计算时，不仅本金会产生利息，本金的利息 也会产生利息。 12、PV=FV/（1+r）^t=7.5/(1+8.2%)^20=1.55亿美元 13、PV=C/r=120/5.7%=2105美元 14、FV=C*e^（rT） a FV=1900*e^（12%*5）=1900*1.8221=3462美元 b FV=1900*e^（10%*3）=1900*1.3499=2565美元 c FV=1900*e^（5%*10）=1900*1.6487=3133美元 d FV=1900*e^（7%*8）=1900*1.7507=3326美元 15、有限年限支付下PV= C*{[1-1/(1+r)^T]/r} 当T=15时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^15]/9%}=4300*8.0607=34661美元 当T=40时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^40]/9%}=4300*10.7574=46257美元

公司理财中文版第九版第三章答案

公司理财中文版第九版第三章答案

第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的

一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比

公司理财第九版课后练习11

第11 章 项目分析与评估 CHAPTER 11

87附录B各章习题及部分习题答案第第第第

88 第第第第附 录

况和最差的情况下的NPV 。 7. 计算保本点 计算下列每一种情况下的会计保本点和现金保本点。在计算现金保本点时，忽略税的影响。 （单位：美元） 单位价格单位变动成本 固定成本折 旧 3 020 2 2751 4 000 000 6 500 00038 2773 000150 000 11 4 1 200 840 8. 计算保本点求出下列每种情况下的未知数量。 （单位：美元） 会计保本点单位价格 单位变动成本 固定成本折旧112 8004130820 000？ 165 000？43 3 200 000 1 150 0004 385 98 ？ 160 000 105 000 9. 计算保本点一个项目的估计数据如下：单位价格= 57美元；单位变动成本= 32美元；固定成本= 9 000美元；必 要报酬率= 12%；初始投资= 18 000美元；年限= 4年。忽略税的影响，会计保本点是多少？现金保本点是多少？财务保本点是多少？在产量等于财务保本点时，经营杠杆度是多少？ 10. 利用保本点分析 根据下列数据，考虑一个项目：会计保本点数量= 15 500单位；现金流量保本点数量= 13 200单位；年限= 5年；固定成本= 140 000美元；单位变动成本= 24美元；必要报酬率= 16%。忽略税的影响，求财务保本点数量。 11. 计算经营杠杆 当产量为65 000单位时，你计算出的经营杠杆度为3.40。如果产量提高到70 000单位，经营现金 流量的变动百分比是多少？新的经营杠杆度更高还是更低？请解释。 12. 杠杆在第11题中，假定固定成本为130 000美元。在58 000单位下的经营现金流量是多少？经营杠杆度是 多少？ 13. 经营现金流量和杠杆 一个拟议的项目每年的固定成本为73 000美元。在8 000单位下的经营现金流量为 87 500美元。忽略税的影响，经营杠杆度是多少？如果销售量从8 000单位增加到8 500单位，经营现金流量将增加多少？新的经营杠杆程度是多少？ 14. 现金流量和杠杆 在10 000单位的产量下，你计算出的经营杠杆度是2.35。在这种情况下，经营现金流量是 43 000美元。忽略税的影响，固定成本是多少？如果产量提高到11 000单位，经营现金流量是多少？如果产量降低到9 000单位呢？ 15. 杠杆 在第14题中，各种情况下的新经营杠杆度是多少？ 16. 保本点直觉 考虑一个必要报酬率为R %，成本为I ，年限为N 年的项目。该项目采用直线法，在N 年年限内折旧完 毕。没有残值，也没有净营运资本需求。 a.在会计保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？ b.在现金保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？ c.在财务保本点产量下，该项目的IRR 是多少？回收期是多少？NPV 是多少？17. 敏感性分析 考虑某一个4年期项目的下列资料：初始固定资产投资= 490 000美元；在4年内采用直线法折旧完 毕，没有残值；单位价格= 32美元，单位变动成本= 19美元；固定成本= 210 000美元；销售量= 110 000单位；税率=34%。OCF 对销售量变动的敏感程度如何？ 18. 经营杠杆 在上一题中，在已知产量下的经营杠杆度是多少？在会计保本点产量下的经营杠杆度是多少？ 附录B 各章习题及部分习题答案第第第第89

罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解[视频详解](公司理财导论)【圣才出品】

罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解] 第1章公司理财导论[视频讲解] 1.1复习笔记 公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。 1．资产负债表 资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。 2．资本结构 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。通常人们将资

本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本的构成（D/A）。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。 资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。 3．财务经理 财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。 4．公司制企业 公司制企业简称“公司”，即实行公司制的企业，以有限责任公司和股份有限公司为典型形式，是解决筹集大量资金的一种标准方法。企业有个人独资企业、合伙企业和公司三种组织形式。在这三种企业形式下，筹集资金的方法是不同的。 5．现金流的重要性 公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。当支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金时，公司的价值就增加了。公司投资的价值取决于现金流量的时点。 6．财务管理的目标 管理者的基本财务目标是使公司财富最大化。有效的证据及相关理论均证明股东可以控制公司并追求公司价值最大化，从而实现公司价值和股东价值的统一。但是，毫无疑问，在某些时候公司管理层会为了一己私利而牺牲股东的利益。公司在追求自身目标的同时必须经常顾及客户、供应商和雇员的利益。

罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解-第6篇 期权、期货与公司理财【圣才出品】

第6篇期权、期货与公司理财 第22章期权与公司理财 22.1 复习笔记 期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。本章将从解释各种类型的公开交易期权开始，首先确认和讨论决定它们价值的因素，然后说明普通股股票和债券为何可被看成公司原始价值的期权，并由此引出关于公司理财的若干新见解。 1．期权 期权是规定期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利的合约。期权合约赋予合约购买者的是一种选择的权利，合约的购买者也有权选择不执行合约，所以期权交易也称为选择权交易。 （1）执行期权。执行期权也称为履行期权，是指期权购买方根据合约条款运用赋予权利，按照合约规定价格与数量进行购进或售出标的资产的行为。 （2）敲定价格或执行价格。“敲定价格”又称“执行价格”或“履约价格”，是指在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格，是期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格，是期权合同的一项固定的指标。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。 （3）到期日。到期日也称“期满日”，即期权到期的日子，是期权存在的最后一天。

对美式期权来说，到期日是其能够执行的最后一天；对欧式期权来说，到期日是其唯一可以执行的那一天。期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，期权买卖日至到期日的时间为期权的有效期限。 2．美式期权与欧式期权 （1）美式期权。美式期权指买入期权的一方在合约到期日前的任何工作日包括到期日当天都可以行使的期权，其结算日在履约日之后的一天或两天。大多数的美式期权允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。 （2）欧式期权。欧式期权指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权，其结算日是履约后的一天或两天。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间下午14∶00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权，欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性。 3．看涨期权与看跌期权 （1）看涨期权。看涨期权指赋予期权合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利的期权。看涨期权在到期日的价值如图22-1所示。 图22-1 看涨期权的到期日价值 注：图22-1称作看涨期权的曲棍球棍图。其中期权的执行价格为100美元，若标的资产价格低于100美元，则该期权是虚值的，因而毫无价值。若标的资产价格高于100美元，

中央财经大学公司理财中文版第九版第二章答案

第2章会计报表与现金流 1.是非题：所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请解释。 答：正确。所有资产都可以以某种价格转换为现金。然而，当我们提到流动性资产的时候，一个附加的假设变得很重要，这个假设是资产可以以市场价值或接近市场价值的价格转换成现金。 2.为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出？ 答：财务会计里面的确认原则和匹配原则要求将收入和产生收入相关的费用在收入过程实际完成的时候就记录下来，而不必等到收到现金或支付账单的时候。我们要注意到这种方式并不必然是正确的，主要取决于会计师的选择。 3.在会计现金流量表上，最后一栏表示什么？这个数字对于分析一家公司有何用处？ 答：最后一栏的数据显示了资产负债表上现金余额的变化。既然如此，它对于分析一个公司来说并不是一个有用的数据。 4.财务现金流量表与会计现金流量表有何不同？哪个对于公司分析者更有用？

答：主要的不同在于对利息费用的处理，会计现金流量表将利息视为经营现金流，而财务现金流量将其视为融资现金流。会计现金流量的逻辑是，既然利息列支在利润表上，而利润表显示的是一定时期内企业的经营状况，因此利息也就是经营性的现金流。而事实上，利息是一种融资费用，是公司选择债务融资还是股权融资的结果，我们将在以后的章节中有更为详细的讲解。相比两种现金流量表，财务现金流量表以其正确对待利息费用而成为分析公司业绩的更恰当的方法。5.按照会计规定，一家公司的负债有可能超过资产，所有者权益为负，这种情况在市场价值上有没有可能发生？为什么？ 答：市场的价值不可能为负。假设有一股股票，价格为负的20美元，这意味着如果你买入100股，你不仅得到了股票，而且还得到了一张1200美元的现金支票，那么你会想买入多少股呢？更一般的情形是，根据公司破产和个人破产法，个人或公司的净资产不能为负，这意味着从市场价值的角度看，负债不可能超过资产。 6.为什么说在一个特定的期间内资产的现金流量为负不一定不好？答：例如，对于一个正在迅速扩张的成功企业来说，它的资本性支出将会很大，这可能会导致出现负的现金流。通常情况下，真正重要的是钱是不是被明智地使用，而不是资产产生的现金流是正或是负。 7.为什么说在一个特定的期间内经营性现金流量为负不一定不好？

罗斯《公司理财》(第9版)笔记和课后习题(含考研真题)详解

罗斯《公司理财》（第9版）笔记和课后习题详解 第1章公司理财导论 1.1复习笔记 公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。 1．资产负债表 资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。 2．资本结构 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。通常人们将资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本的构成（D/A）。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。

资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。 3．财务经理 财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。 4．公司制企业 公司制企业简称“公司”，即实行公司制的企业，以有限责任公司和股份有限公司为典型形式，是解决筹集大量资金的一种标准方法。企业有个人独资企业、合伙企业和公司三种组织形式。在这三种企业形式下，筹集资金的方法是不同的。 5．现金流的重要性 公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。当支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金时，公司的价值就增加了。公司投资的价值取决于现金流量的时点。6．财务管理的目标 管理者的基本财务目标是使公司财富最大化。有效的证据及相关理论均证明股东可以控制公司并追求公司价值最大化，从而实现公司价值和股东价值的统一。但是，毫无疑问，在某些时候公司管理层会为了一己私利而牺牲股东的利益。公司在追求自身目标的同时必须经常顾及客户、供应商和雇员的利益。 7．代理问题及代理成本 股东和管理层之间的关系被称为代理问题。当某人（委托方）雇佣另外一个人（代理方）

公司理财 笔记(第九版)

第一章公司理财导论 公司的目标：为所有者创造价值 公司资产负债表模型 资本预算：描述长期资产的投资和管理过程。 资本结构：公司短期及长期负债与所有者权益的比例。 资产负债表的左边为流动资产和固定资产（有形固定资产、无形固定资产）。 资产负债表的右边为流动负债、长期负债、所有者权益。 净营运资本= 流动资产—流动负债 企业组织 个人独资企业的特点：1.费用低 2.不支付公司所得税 3.对公司债务负有无限责任 4.个人独资企业的存续期受制于企业所有者的生命期 5.筹集到的权益资本有限 合伙制企业分为两类：（1）普通合伙制（2）有限合伙制 普通合伙制中每个合伙人对企业的债务负无限责任，而有限合伙制企业中对企业债务的责任仅限于其个人在合伙制企业的出资额。 有限合伙制企业的要求：1.至少有一个普通合伙人 2.有限合伙人不参与企业管理 个人独资企业和合伙制企业的劣势：1.无限责任 2.有限的企业生命 3.产权转让的困难4.筹集资金的困难 公司是一个独立的法人实体。公司制企业的所有权和管理权潜在的分离有很多好处：1.因为股份代表着对公司的所有权，所以所有权可以随时转让。 2.公司具有无限存续期。 3.股东的债务仅限于其对所有权股份的出资额。 公司制的缺点：双重课税（公司收入要征税、股利要征税） 有限责任公司：按合伙制企业一样运作和纳税，但保留所有者的有限责任。 现金流的重要性 财务经理创造价值的方式：1.购买所产生现金高于其成本的资产 2.发售所筹集现金高于其成本的债卷、股票和其他金融工具 综上：公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。 公司和金融市场之间的现金流量图见P8 会计利润把应付而未到账的款项也计入利润，而从公司理财的角度看，我们更应该关注现金流量。价值的创造取决于现金流量。 公司投资的价值取决于现金流量的时点。任何人都偏好早一点收到现金流