基于协同效应的网络视频公司并购整合研究——以优酷土豆并购为例

一导论

1.1 研究背景和意义

1.1.1 研究背景

网络视频业自2004年诞生至今经过10年，发展迅猛，市场逐步规，行业规则逐步建立，市场主体壮大。2006年，YouTube被Google天价收购后，视频中的巨大商机被挖掘出来，一时间国视频呈爆炸式发展。除去专业的网络视频，一些门户、影视资源也开始进入网络视频领域。截止2011年12月底，网络视频作为一种互联网的使用方式，国用户数量增至3.25亿，网民使用率增至63.4%，成为我国第五大互联网使用方式。据艾瑞数据显示，至2013年，中国在线视频市场规模达128.1亿，同比增长41.9%，预计2017年将达到366亿元。目前，中国网络视频已经覆盖了超过80%的互联网用户，网络视频已经成为中国互联网经济的重要组成部分。

2012年是网络视频行业变动最为剧烈的一年，也是网络视频行业并购元年。网络视频行业市场广阔，用户规模逐年激增，行业商机巨大。根据艾瑞咨询数据表示，2013年，我国在线视频市场规模中，广告收入占份额最高，高达75%，预计到2017年，其份额还将继续上升到77.1%。伴随着巨大商机而来的是视频激增，行业竞争也是愈演愈烈。但是网络视频业的用户群体忠诚度低、视频容同质化严重，加之容成本和宽带成本激增，小型网络视频公司由于缺乏资金支持，短期亏损严重，频繁被大型视频公司并购；大型视频公司强强联合，选择通过并购的方式最大限度的获得协同效应，实现规模经济。优酷土豆在经历2012年年初的整合之后成为行业第一，市场占有率超过其他竞争者之和，用户覆盖率更是接近于80%。搜狐、腾讯、爱奇艺三家网络视频公司依托各自用户群体和平台

优势，成为与优酷土豆相抗衡的第二大阵营。随着网络视频市场并购速度加快，迫使小型或被收购，或被迫关闭转型。并购的结果，导致视频数量锐减，形成行业两营对垒的竞争局面。

1.1.2 研究意义

协同是经营者有效利用资源的一种方式，是使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应。我国网络视频公司通过并购以期最大化的获取并购协同效应，优势互补，获取规模经济，从而降低日渐上升的成本压力和激烈的竞争压力。但是并购专家在对以往各行业并购失败案例的原因分析研究中发现，并购失败的案例中50%源于整合不力，可见并购后整合的成败关系着并购是否成功。我国网络视频业行业处于成长期，并购后整合必将会影响到互联网公司通过并购实现自身的迅速扩的步伐。因此，本文将从协同效应的角度，对我国网络视频公司并购后的整合绩效进行分析，总结出并购后可能存在的整合风险，从而提出合理的建议，以期对我国网络视频公司并购之路有所借鉴意义。

1.2 本文研究框架和思路

1.3 研究方法

规研究与案例分析相结合的方法。本文对并购协同效应和并购整合风险的分析将采用规分析法逐一阐述，对并购整合绩效的研究将采用财务指标进行分析，并结合优酷土豆并购采用案例分析法进行分析。

定量分析和定性分析相结合的方法。本文在对网络视频公司并购动因、并购整合绩效以及整合风险分析时将采用定性研究，在案例分析中将采取财务指标对优酷土豆并购整合绩效进行定量分析，使并购整合分析更加全面。

1.4 本文贡献

作为并购领域的新兴行业，网络视频业的并购无疑不吸引着投资者的目光。区别于传统行业并购，网络并购要突破宽带限制，将有限的宽带资源分配给被并购，并吸引更多的点击量和广告商机，发挥的最大优势。目前国网络视频行业并购开始较晚，并购绩效不明显，针对于并购案件也局限于定性研究。但并购后整合过程的实施必将会影响到互联网公司的发展。因此，本文将从协同效应的角度，对我国网络视频公司并购后的整合绩效进行分析，总结出并购后可能存在的整合风险，以期对我国网络视频公司并购之路有所借鉴意义。

二文献综述

2.1 对协同效应的研究

H?伊戈尔?安索夫(1965)认为协同是公司战略要素的一部分，基于协同的战略合能使公司业务的多元化得到“”，使公司能够更充分地利用现有的优势，开拓新的发展空间。迈克?波特(1985)采用新的协同效应分析法——价值链分析法，分析每项业务对公司整体战略的影响。伊丹广之(1987)对协同效应进行了具体的界定，将协同概念分解成“互补效应”和“协同效应”。弗雷德?威斯顿(1990)认为协同效应主要体现在效率的改进上，具体应包括管理协同、经营协同和财务协同。

Singh，Montgomery(1984)对并购协同效应进行分析，认为对相关的资源进行并购比不相关并购有更大的并购协同效应。Chatterjee(1986)通过对并购事件进行研究，发现经营协同所带来的经济价值比财务协同效应低。Ravenscraft，Scherer(1987)通过对对目标公司在并购前后的业绩进行考核发现，并购没能实现预期的协同效应，但并购使公司部实现了结构性调整。

书生（2001）通过对现代企业自组织运行的协同机制的研究，他认为协同机制应该是各系统相互协调、配合而形成的有序结构。向先、文清（2002）基于协同论对企业文化管理进行了研究，他们认为企业文化是系统要素间协同合作、产生良性自组织的关键。

2.2 对并购整合的研究

随着并购不断增多，失败的并购案例也不断增多，国外学者对并购整合进行了大量的研究，主要集中于事例研究法和财务指标分析法：

江（2002）提出了并购后整合应包括三个层次，即核心层次整合管理、要

素层次整合管理、职能活动整合管理，这是基于核心能力的并购后整合管理模式。保华（2001）认为公司并购后的整合工作也是从三个层次展开，即管理制度、经营业务与组织文化，但与组织文化时要根据具体情况来看，如果整合不相符将带来文化混乱和管理冲突。

广明（2006）通过对中国制造企业的并购绩效进行了研究，发现整合后的资源整合非常重要，对此，他提出了适宜企业并购后的资源整合模式，主要有充分式或集约式、供应链导向式或技术导向式、系统整合式的整合模式。

志波、娄振芳、之英（2006）从人力资源角度探讨了并购，认为企业应多加关注并购前期、中期、后期的各项整合事项。马黎兵通过对跨国并购文化整合的研究，提出了对跨国并购的企业进行文化整合的对策和方法。徐芬（2005）认为在并购整合阶段，收购公司只有使企业的人力资源管理战略与实施的并购战略相匹配，才能提高并购成功的可能性。

原红旗和信元（1998）采用事件研究法对1997年上市公司并购案例进行研究，研究表明，并购企业在并购当年的绩效比并购前都有明显的上升。善民、玉罡（2002）采用事件研究法进行研究，得出结果表明并购确实能增加收购公司的股东财富，不同的并购类型对股东财富的影响不同。徐伟兰、国平（2008）也通过事件研究法，发现并购可以增加了并购企业的股东财富，而市场对并购也产生了积极的效应。

吴林江、根福（2001）采用财务指标法，建立综合评价指标体系来评价收购企业并购前后的绩效变化，发现公司的并购绩效与上市公司在并购前的第一大股东持股比例在短期呈正相关，并购当年绩效下降，并购后一年绩效上升，并购类型不同，绩效在并购后不同。王怡凯与朱宝宪（2002）利用财务指标并购案

例进行研究，建立了并购绩效的综合评价体系，得出结论表明：主并企业的绩效变化不明显，而目标企业在并购后绩效上升。吴豪、庄新田（2008）采用财务指标法，利用因子分析法建立绩效的综合得分模型，计算出综合得分，结构发现并购的短期绩效较好，但长期绩效不明显。

新（2003）采用财务指标和事件研究法共同研究，结果表明并购可以增加了目标企业的价值，但降低了收购企业的价值。

宏民、瑾（2005）通过运用功效系数法上市公司并购案件进行分析研究，采用财务指标进行综合评分，并对并购前后的绩效进行对比，发现并购提升了公司的绩效。

2.3 对并购整合风险的研究

国外针对于并购整合的风险集中于定性分析：

詹姆斯?梅考克（1986）分析了企业混合联合的风险，认为混合联合将导致不一致风险等一系列风险，针对企业整合阶段提出了许多微观风险防措施。弗雷德?韦斯通（1988）强调企业并购最关键的是要加强对并购后企业的整合，以防协同风险和文化风险。雷蒙德?亦德（1993）强调通过结构整合和战略整合来促进并购后的企业健康发展。彼得?诺兰（1997）对并购中强强联手中的文化整合风险进行分析，认为强强联合的企业并购中最大的整合障碍是文化整合。

征（2000）在探讨并购企业文化整合的基础上，研究了企业并购的风险和防问题。敏（2000）认为企业并购前后存在着经营风险、管理风险、财务风险、信息风险等风险，处理不慎容易导致企业陷入困境，必须通过有效的整合，达到实现资产增值的并购目标。念（2003）对并购整合的类型进行了定性和定量的分析，通过对并购整合因素的研究，设计了相应的风险识别系统，提出了相应的

决策支持系统。玲（2007）从跨国并购的角度，提出跨国并购后面对的主要整合风险有人力资源整合、企业文化整合、经营管理整合等，并针对于整合风险在预期基础上提出相应的防措施。党建民、伟坤（2008）从整合风险防的角度对整合经历的作用进行了分析，认为企业通过建立健全整合经理机制为有效防并购整合风险提供思路和借鉴。黄雅丽、忠智（2008）以民营企业为研究核心，分析海外并购整合阶段的各项风险因素，在此基础上确立企业海外并购整合风险管理绩效评估指标体系，构建出一套海外并购整合风险管理绩效评估模型。

四海、璐璐（2011）选取汽车行业对其跨国并购整合风险进行分析，由于汽车行业作为一个资本与技术密集型的产业，在并购活动中涉及资金、技术、品牌都比一般企业更加复杂，整合风险更高，因而从战略整合、管理和文化整合、人力资源整合、财务整合角度对其进行分析。震、惠宁（2011）对选取有色金属行业实施海外并购角度对并购后人事变动风险、文化冲突风险、生产经营风险进行分析。郭虎（2013）从财务视角对并购整合风险进行分析，将企业并购后财务整合风险归纳为流动性短缺风险、资本结构调整风险、管理体制变动风险、文化冲突风险。提出管理当局行政干预、资本市场固有结构、并购工作系统系不足和企业文化激烈冲突是导致财务整合问题的主要原因。

2.4 简要评述

基于协同论的指导，加上国外并购的快速发展，国外学者对公司并购整合的研究比较全面。国外学者主要通过事件研究法和财务指标法对上市公司的并购整合效果进行评价分析。通过对并购后整合的研究发现整合是并购成功的关键因素。虽然许多学者对并购后整合问题研究取得了初步的成果，但在整合的实践研究方面，大多学者只是通过个案进行研究，通过对整合的某一个方面进行研究。

而现实中不同时期、不同国家、不同行业的不同的整合需要制定不同的方案来进行，同时对于整合的研究主要集中在定性方面，定量研究较少。

网络并购作为新兴的并购类型，当前国的研究主要集中于对并购动因的研究，对于并购整合研究也多集中于定性研究，缺少对于个案的定量研究。因此本文将从并购整合的协同效应出发，选取财务指标，通过分析网络视频公司并购整合的绩效对行业存在的整合风险进行定性、定量的研究，以发现问题，并提出相关的政策建议。