当前我国中小企业资本结构的现状及优化途径 (1)

ＥＣＨＮＯＬＯｅＹＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ

学术论坛当前我国中小企业资本结构的现状及优化途径

杨景海

（辽宁对外经贸学院辽宁大连１１６０５２）

摘要：目前，我国中小企业资本结构存在严重的不合理现象，因此，找到其优化途径，加快中小企业发展步伐，消除在市场准

入、资金融通等方面对中小企业的歧视，为他们提供真正意义上公平竞争的环境，是当前必须着力解决的重要问题。

关键词：中小企业资本结构‘优化途径

中图分类号：Ｆ０７５文献标识码：Ａ文章编号：１６７２—３７９ｌ（２００７）１２（ａ）一０２２００ｌ

１当前我国中小企业资本结构的现状１．１权益资本与负债资金的总量比例不合理在理论上，企业的资金按照其性质可分为自有资金和借入资金。自有资金是投资人投入企业的资本金及经营中形成的积累，它反映企业所有者的权益，又称权益资金，借入资金是企业向银行、其他金融机构、其他企业等吸收的资金，又称负债资金。权益资金对企业的经营与发展有着重要意义，它不仅是企业初始运营的资金基础，同时也是企业承担债务的基础，如果一个企业权益资金过少，负债资金过多，资本结构不合理，不但会影响企业的正常经营和发展，同时使企业财务风险加大，对企业的生存带来威胁。

虽然我国多数中小企业在开办之际主要依靠权益资本，但随着企业的进一步发展，权益资本比例越来越小，负债资金的比例越来越大。据国家统计局于ｌ９９９年调查，我国中小企业平均资产负债率已高达９５％，其中资产负债率超过１００％的高达４３％。２００３年我国中小企业的资产负债率为６０．３６％，高于大型企业的５４．８２％。如此之高的资产负债率不仅直接影响了企业的再融资能力，而且也给企业带来了严重的筹资风险和财务危机。

１．２权益资本与负债资金本身的结构失调权益资本内部非正式股权和上市股票筹资的比重非常低，这与西方发达国家相比存在着很大的差距。从负债资金内部看，企业负债主要来源于银行贷款和商业信用。企业通过发行债券融资的比例几乎为零。而且根据有关资料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。２００６年某省统计局对该省中小企业长期贷款情况及其满足程度的调查资料，显示有５３．０９％的企业取得了１—３年的长期贷款，４６．９０％的企业根本没有长期贷款，即使有该项贷款的中小企业也仅有４．９１％的企业满足需要，５３．２７％的企业不能满足需要。中小企业中有３年以上长期贷款的更少，６３．５２％的企业没有３年以上长期贷款，这说明中小企业取得银行贷款难，取得银行长期贷款更难。权益资本和负债资金内部的结构失调，使中小企业筹资严重缺乏弹性。２优化中小企业资本结构的途径

２．１努力提高中小企业的自身素质，不断增强中小企业融资能力

要进一步规范企业公司治理结构，明确界定产权，调整优化组织结构，同时要强化经营者素质，提高企业的管理效率、内部凝聚力和经营管理水平，以增强企业融资能力。建立企业发展的长远目标，在不断提高经济效益的基础上，不断提取公积金、公益金，扩大自有资本规模，提高自有资本充足率。

２．２加大金融体制改革和创新力度。不断扩大中小企业融资规模

１）制定和完善信贷管理制度

改革现行的信贷管理制度，尽快制定和完善与中小企业发展相适应的信贷管理办法。建立灵活的贷款责住制，改进信贷业务流程，公开信贷政策，简化业务手续，提高办事效率。同时，要通过改革目前的信用等级评定办法、适当扩大贷款抵押率、进行金融产品创新等途径，最大限度地为中小企业提供全方位综合性的金融服务。

２）发展中小金融机构

尽快成立中小企业发展银行，进一步发展中小金融机构。当前我国中小企业的发展迫切要求有越来越多的中小金融机构能满足其日益需要的资金需求，以弥补大型金融机构对其融资支持的不足。因此，积极组建扶持中小企业发展的国家政策性银行一一中小企业发展银行乃当务之急，它必将对中小企业的发展起到“雪中送炭”的作用。此外，国家还应出台政策，进一步鼓励和扶持其他中小金融机构的发展，为中小企业提供更多的资金支持。

３）扩大中小企业直接融资的空间

积极完善多层次的资本市场，扩大中小企业直接融资的空间。直接融资应该成为中小企业扩大资本规模，优化资本结构的重要途径。完善我国多层次的资本市场主要从两个方面考虑：一是进一步规范和壮大“二板市场”。目前我国的“二板市场”存在着进入门槛高、管理不够规范和规模偏小等特点，发展十分缓慢，远远不能满足大多数中小企业的需求。因此，未来一段时期内，应加快“二板市场”的发展，扩大其市场规

２２０科技资讯ｓｃＩＥＮｃＥ＆ＴＥｃＨＮＯＬＯＧＹＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ模。二是加大发行中小企业债券的力度。要改革现有的债券发行和监管模式，积极推行中小企业债券发行核准制，通过放宽限制、简化程序、严格评估、规范管理等方式来实现中小企业的债券融资。

２．３大力加强政府扶持力度。不断完善中小企业融资结构

１）推进中小企业资产重组

企业的资产重组尤其是内部的资产重组有利于盘活企业存量资产，充实企业的资本金，调整企业的资本结构，因此，国家要积极支持中小企业进行内部资产重组，同时，对企业外部的资产重组也要给予一定的政策支持，促使资本流向经济效益好的行业和企业。

２）建立中小企业投资公司

建立中小企业投资公司也是完善资本市场，充实中小企业资本金的有效途径之一。所以国家应该引导和鼓励民间资本投资设立中小企业投资公司。当然，在公司开办之初，政府可给予一部分的资金支持，以减少民间资本的投资风险，待公司运行规范成熟后，政府资金可逐步退出。目前我国日益膨胀的民间资本为设立投资公司提供了充足的资金来源，而设立该公司也进一步拓宽了民间资本的投资领域，两者可谓相得益彰。

３）建立健全中小企业信用担保体系

各级地方政府要在本级预算中编列中小企业信用担保支出预算，尽快设立中小企业信用担保基金。中央政府要组建国家中小企业信用再担保机构，为省级机构提供再担保服务。通过信用担保体系的建立，为中小企业贷款提供良好的担保保证。此外，政府还可以通过给予中小企业税收优惠、财政补贴，提高固定资产折旧率，鼓励发展风险投资基金等途径加大对中小企业的扶持力度，促使其融资结构的根本改善。

参考文献

【１］张杰，尚长风．资本结构，融资渠道与小企业融资困境【Ｊ］．经济科学，２００６（３）．［２】唐欲静，崔学刚．中小企业资本结构与策略研究【Ｊ］．商业时代，２００７（５）．

　万方数据

九芝堂公司营销渠道设计方案

九芝堂股份有限公司营销渠道设计方案 目录 一、九芝堂公司概况 (1) 二、九芝堂公司销售渠道现状 (1) （一）九芝堂销售渠道概况 (1) （二）九芝堂营销渠道存在的问题 (1) 1、冲货、窜货 (2) 2、渠道下沉形式化 (2) 3、与渠道商缺少互动，关系表面化 (2) 4、渠道陈列简单化 (2) 5、渠道管理与培训缺乏 (2) 三、九芝堂公司SWOT分析 (2) （一）九芝堂公司的优势 (2) （二）九芝堂公司的劣势 (4) （三）九芝堂公司面临的机会 (5) （四）九芝堂医药有限公司的威胁 (5) 四、九芝堂销售渠道改进及建设 (6) （一）影响九芝堂营销渠道的原因分析 (6) 1、渠道冲货、窜货的成因 (6) 2、渠道精耕形式化的成因 (7) 3、与渠道商缺少互动，关系表面化原因 (7) 4、渠道陈列简单化原因 (7) 5、渠道管理与培训缺乏原因 (7) （二）九芝堂医药营销渠道的改进与建设 (7) 1、改进渠道建设观念 (8) 2、改进零售终端 (8) 3、处理好招标中标有关问题招标与中标 (8) 4、通过改进公司管理与制度，改善营销渠道具体问题 (8) 五、九芝堂营销渠道管理建议 (8) （一）营销渠道的选择 (9) （二）经销商的选择与管理 (9) 1、经销商的选择 (9) 2、经销商的管理 (10)

（三）分销商的管理 (10)

（四）产销战略联盟 (10) （五）建立渠道激励机制 (10) 1、直接激励 (11) 2、间接激励 (11) 六、总结 (11) 参考文献： (11)

九芝堂股份有限公司营销渠道设计方案 一、九芝堂公司概况 九芝堂股份有限公司是国家重点中药企业，湖南省重点高新技术企业，国内上市公司。其前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年，是中国著名老字号。 九芝堂采用母子公司管控模式，公司下辖9家子公司：九芝堂医贸有限公司、湖南九芝堂医药有限公司、湖南九芝堂零售连锁有限公司、常德九芝堂医药有限公司、湖南九芝堂斯奇生物制药有限公司、海南九芝堂药业有限公司、成都九芝堂金鼎药业有限公司、九芝堂商南植物药有限公司、成都九芝堂金鼎药材种植贸易有限公司；2个分公司：九芝堂印刷包装分公司、九芝堂外经贸分公司；1家参股公司：海南神农大丰种业科技股份有限公司。截至2004年末，公司总资产 13.4亿元，净资产11.4亿元，已发展成为具有一定规模的工商合一企业。 二、九芝堂公司销售渠道现状 （一）九芝堂销售渠道概况 2005年以前，九芝堂在营销渠道上，主要采用的是传统的渠道模式，即垂直多层型渠道模式：九芝堂→省级经销商→地级经销商→县级医药站→零售终端→消费者。当时模式下，九芝堂为提升销量，大量将市场费用投在省级、地级经销商，用来开九芝堂独家产品订货会议。 由于市场环境的变化，2005年以后，九芝堂在营销渠道上逐渐发生了变化，以往垂直的渠道模式逐渐向扁平的渠道模式转化；随着平价药房及连锁药房的成立与增加，九芝堂开始更多的与“终端”直接合作。伴随着渠道的下沉，九芝堂改变了过去将接近10%的市场费用用到经销商会议的作法，基本上只保留了3%的会议费用，而形成了“广告空中将10%的费用投入到了28个单位的广告媒体轰炸”的产品销售拉动局面。之后，为更好的疏导渠道，决胜终端，2006年以来，九芝堂在全国市场大量增加了终端维护人员，形成了围绕终端上柜建设渠道的局面。 （二）九芝堂营销渠道存在的问题 目前九芝堂在终端上柜和渠道开发与拓展方面，取得了很好的效果，通过渠道的激励与管理，九芝堂目前的渠道的灵活与多元化为销量的大幅提升提供了保障。九芝堂近几年的销量虽然取得了长足进步，但在营销渠道中，伴随着分销活动的开展，各类复杂的情况层出不穷，在九芝堂营销渠道中，同样也还存在着以下一些问题。

企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。 关键词：资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构。其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的，

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，可以用负债来解决资金的问题；但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，不能仅仅停留在目前可以看见的现金

钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其

湖南九芝堂增发A股投资价值分析报告

九芝堂—三百年的承诺 ——湖南九芝堂股份有限公司增发A股投资价值分析报告

深圳市周明海询商务投资顾问有限公司 二○○三年七月十八日 投资要点： 1、永久的朝阳产业——九芝堂立足于中药行业，以药为主，向 产业链上下游纵深进展，不介入与医药无关的产业 2、实现中药现代化——九芝堂本次增发募集资金投向中药现代 化技改项目，符合中药标准化、现代化、规模化的行业进展趋势，项目预期回报可观 3、承诺是金三百年——中药产品品牌依靠度高，九芝堂作为三 百年老字号，传承国药精粹，历史品牌无形资产价值惊人 4、铸造核心竞争力——“品牌 + 网络”营销策略是九芝堂的核 心竞争力，在湖南市场上取得巨大成功，公司将拓展三湘模式，

实现九州共济 5、塑造西部九芝堂——收购历史悠久的成都金鼎，嫁接九芝堂 治理模式，塑造西部九芝堂，以后收益巨大 6、生物制药放异彩——公司的主导产品市场前景好盈利能力 强，生物药品斯奇康推动公司业绩高速增长 7、创新求变续辉煌——公司经营机制和治理模式的不断创新将 有助于公司持续增长 3 / 27

湖南九芝堂股份有限公司（以下简称“公司”或“九芝堂”）属于医药制造业——中药材及中成药加工业。公司目前要紧从事中成药、生物药品的研制、生产、销售及药品的批发、零售业务。 一、行业背景——永久的朝阳行业 中药行业是我国国民经济的重要组成部分之一，与人们的健康息息相关，被誉为“永久的朝阳行业”。据国家经贸委统计，截至2002年11月，我国中成药当年累计产量52.3万吨，同比增长21.72％。我国加入WTO后，中成药几乎都拥有独立的知识产权,是WTO开放条件下医药行业的相对优势产业。2002年国家经贸委公布的《中药行业“十五”规划》明确了中药产业进展思路，即以推进中药现代化为中心，以特色进展为原则，积极采纳高新技术和先进适用技术改造提升传统产业竞争力。政策的扶持和入世关于我国中药现代化的进程显然将产生持续的推动作用。 二、公司沿革——三百年悬壶济世 作为我国中药行业的百年老店——九芝堂一直以来投身于进展国内中药行业市场，倾力打造行业白金品牌。作为国家重点中药企业，湖南重点高新技术企业，2001年湖南第一批质量治理

公司资本结构现状及存在问题分析

公司资本结构现状及存在问题分析 前言 自改革开放以来，随着经济的发展，越来越多的家族企业对缓解就业问题，促进国家经济实力起到了关键的作用，家族企业经过多年积累，厚积薄发，看准时机，抓住机遇，纷纷公开上市进入资本市场。家族企业公开上市，冲破了家族式管理的模式，企业有更多的融资渠道，使家族企业长久发展。但在受益的同时，也存在这样一些问题，但凡家族上市企业大多存在着股权集中的情况，一股独大会使家族企业的决策权集中，而集中的决策权代表着管理者缺少监督制约，所以更容易产生失败的决策。家族式企业中管理人员往往都是家族人员，高层管理者之间的复杂关系，伴随着家族式管理阻碍了企业吸纳专业人才，制约了企业的发展。这些现实存在的家族企业问题都与资本结构有联系，而各界对于家族企业资本结构优化问题还没有深入研究。基于此，本文就典型的家族企业双林汽车部件股份是开展研究，探究它的资本结构近况，并分析其存在的问题，进而提出可行性建议。 本文通过研究了解双林汽车部件股份资本结构现状及存在问题，对于存在的问题探究双林汽车公司资本结构优化影响因素，针对相关的影响因素研究双林汽车股份公司资本结构优化方案。 根据研究双林汽车部件股份资本结构现状及现实存在问题，提出有效的解决方案，优化双林汽车公司股权结构，针对家族式企业现存弊端提出明晰企业产权，优化股权结构，加大非家族成员的持股比例，引进人才，完善用人机制，健全经理人激励约束机制等解决办法。

一、相关理论概述 （一）资本结构含义 资本结构的定义有广义和狭义两方面，广义资本结构认为企业资本结构是全部资本的构成

情况（即所有的负债与所有者权益的比率），而狭义的资本结构认为是指公司取得长期资金的各项来源组合及相互关系。事实上，许多资本结构研究的文献并没有区分的很严格，在相关理论研究的文献中往往同时使用广义资本结构的指标和狭义资本结构的指标。 （二）资本结构对企业影响作用 就企业而言，资本结构在企业的经营布局中占据非常重要的位置，从企业资金的使用成本和其抵税收益以及该企业的价值,治理结构等方面来看,资本结构都有着深远的意义。 资本结构就其理论而言有混沌之处，而模糊所引出的经验，对资本结构理论的结构管理和实践，企业独有的经验和行业特点，从对资本结构产生影响的许多方面进行操作，资本结构的管理存在着盲目性,而这盲目性也为其带来了许多问题，企业也为此承担了许多损失。2000年间美国铱星公司因资本结构中债务过重且偿还能力有限而破产。与此同时，国大宇汽车公司与美国铱星公司也是由于债务资本比例过高并且无法偿还债务而宣告破产。资本结构问题不仅为全球带来困扰，也为本国国有企业改革层面带来了一系列实际问题。就我国国有企业改革的实践方面而言，有人认为债务利息负担过重是导致中国国有企业亏损的重要原因之一，在资本结构方面来看,表现比较突出就是负债比例过高和财务利息负担过重。从统计显示可以看出，我国国有企业的平均资产负债率与其它国家企业，处于弱势,表现为债务利息负担过重，其中我国国有企业的平均资产负债率已经超过了百分之八十，有的企业都已濒临百分之九十，而企业盈利中很大一块都消耗在了偿还银行债务上面。针对于此问题提出的对策是债转股，债转投，从根本上讲就是对资本结构进行存量调整。研究它的可行性和分析债转投以及针对债转股后能出现的问题提出相应的解决措施，而此研究对于国企改革起着至关重要的作用。 1.资本结构对资金使用成本的影响 企业用债务资本和债务利息进行定期的付款，也因此使得债权人承担的风险降低了很多。企业用债务集资支付的利息也就是负债资本使用成本，企业分给股东的股息率本质上就是权益资本的使用成本，通常情况下企业会支付给债权人更低的利息率进而使得国外企业实行提高负

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个不资本成本 通用模式

个不资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） 例题1： 例题 1.借款的资本成本

（1）特点：借款利息计入税前成本费用，能够起到抵税的作用 （2）计算 若不考虑资金时刻价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时刻价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，能够起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为：

若不考虑时刻价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 假如将货币时刻价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时刻价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式： KP=D/P 4.一般股的资本成本 （1）股利增长模型法

我国上市公司资本结构现状及其优化研究分析

我国上市公司资本结构现状及其优化分析

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我国上市公司资本结构现状及其优化分析改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。 一、资本结构概述 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。现代资本结构研究的起点是MM理论，关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。 二、资本结构的影响因素 企业究竟选择什么样的资本结构才是优化的,是由多种因素决定的,即影响资本结构的因素很多。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。因此，企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。 影响资本结构的因素是多样的，但主要的有以下几个方面。 第一，资本成本。企业资本来自长期负债和股东权益，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支，具有抵税的作用，这样，使得负债成本低于股权成本，随着债务比率的增加，企业整体的综合资金成本将不断下降。在企业追求资金成本最小、价值最大的前提条件下，企业倾向于使用负债。所以，资金成本的影响使负债增加。对于我国的企业来说，同样倾向于使用负债，因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。 第二，财务风险。当负债资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，从而加大财

关于企业资本结构优化问题的探讨

郑州大学西亚斯国际学院 本科毕业论文 题目 指导教师职称 学生姓名学号 专业班级 院（系） 完成时间

关于企业资本结构优化问题的探讨 摘要 资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。 关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法

Study on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS：Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis

资本结构与资产结构的分析

2 第六章资本结构与资产结构的分析 学习目标 本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习,了解资本结构的概念,理解影响最佳资本结构的宏观因素与微观因素,了解资产结构的概念、作用与优化的意义,掌握资产结构的具体分析方法,掌握资本结构与资产结构关系配合的几种类型及实际运用。 【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship) 【引导案例】参见教材P112 3 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构就是指企业全部资本的构成及其比例关系,全部资本既包括长期资本,也包括短期资本;狭义的资本结构就是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时,资本结构问题十分重要,资本结构分析就是判断长期偿债 能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的就是优化资本结构与降低资本成本。 4 二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素 1、经济周期 2、国家各项宏观经济政策 3、金融市场因素 4、行业差别因素 (二)微观因素 1、企业的资金成本 2、企业的资产结构 3、企业的偿债能力 4、经营风险与财务风险

5 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。 2、流动负债比较差异分析 3、流动负债结构变动分析 6 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构与风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2、非流动负债比较差异分析 3、非流动负债结构变动分析 7 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.所有者权益变动的原因 (1) 公司股本的变化。 (2) 未分配利润的变化。 2、所有者权益比较差异分析 3、所有者权益结构变动分析 8 三、资本结构的具体分析 ( ) 1、总负债结构变动分析 2、负债与所有者权益结构变动分析 9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义 (一)资产结构的基本特征 1.整体性与封闭性 2.动态性与层次性 (二)不同资产结构下的收益与风险水平 1.保守型资产结构的收益与风险水平 2.风险型资产结构的收益与风险水平 3.中庸型资产结构收益与风险水平 10 二、资产结构反映的信息 ( ) ( ) ( ) ( )

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

企业资金结构分析

企业资金结构分析 1、企业财务状况是企业资金占用和资金来源情况的综合反映，对企业资金结构的分析也就是对企业资产结构和负债结构的分析。 2、资产结构分析： （1）流动资产率＝流动资产额/资产总额×100％ A、比例上升或较高的优点： a、企业应变能力增强； b、企业创造利润和发展的机会增加； c、加速资金周转潜力大。 注意：企业是否超负荷运转。企业营业利润是否按同一比例增长：企业营业利润和流动资产率同时提高，说明企业正在发挥现有潜力，经营状况好转；反之，若企业利润并没有增长，则说明企业产品销售不畅，经营形势恶化。 B、比例下降或较低： a、如果销售收入和利润都有所增加，则说明企业加速了资金周期运转，创造出更多利润； b、反之，利润并没有增长，说明企业原有生产结构或者经营不善，企业财务状况恶化，表明企业的生产下降，沉淀资产比例增加，企业转型趋于困难。 注意：当企业以损失当前利益来寻求长远利益时，比如趋于增加在建工程或长期投资时，也有可能在短期内出现流动资产和实现利润同时下降的情况。 C、常规标准：通常商业企业的流动资产往往大于非流动资产，而化工企业的则可能相反。一般地，纺织、冶金行业的企业流动资产率在30％～60％之间，商业批发企业的有时可高达90％以上。 （2）存货比率＝存货/流动资产总额×100％（其分母也可用总资产来代替） A、比率上升或较高： a、企业产品销售不畅； b、流动资产变现能力有所下降； c、加强存货管理变得重要起来。 B、比率下降或较低： a、产品销售较好； b、原材料市场好转；

c、流动资产变现能力提高。 （3）长期投资率＝长期投资合计/结构性资产合计×100％ A、比例提高说明： a、企业内部发展受到限制； b、企业目前产业或产品利润率较低，需要寻求新的产业或产品； c、企业长期资金来源充足，需要积累起来供特定用途或今后充分利用； d、投资于企业内部的收益低，前景不乐观。 B、比例高所带来的问题： a、企业无经营控制权； b、企业能否得到预期收益，取决于被投资公司，不确定性较高； c、企业自身实力下降或者产业趋于分散。 （4）在建工程率＝在建工程合计/结构性资产合计 A、是否增加在建工程要看： a、企业长期资金来源是否有保证； b、企业投资项目预期收益率是否高于长期投资的收益率； c、企业的经济环境或市场前景是否良好。 B、要注意的是： a、建设项目的预期收益和风险如何； b、企业能否筹集到工程建设资金； c、企业是在扩大生产能力还是在调整产品结构。 C、另外：无形资产多少和固定资产折旧快慢也在一定程度上反映企业资产结构的特点。无形资产持有多的企业，开发创新能力强；而那些固定资产折旧比例较高的企业，技术更新换代快。 3、负债结构分析： （1）资产负债率＝负债总额/资产总额×100％（也叫债权人投资安全系数，一般60％左右） A、比例下降或较低时： a、企业经济实力增强，潜力有待发挥； b、企业资金来源充足，获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况： Ⅰ、如果企业自有资金利润率（企业实现净利润与所有者权益之比）较

九芝堂财务分析案例

九芝堂财务分析案例 摘要文章根据上市公司九芝堂近三年财务报表数据，对于企业的经营能力进行了分析，并结合分析对公司的发展前景进行了预测。 关键词九芝堂财务分析业绩评价 一、背景简介 九芝堂是中药行业闻名遐迩的老字号，公司主要从事补血系列、补益系列、肝炎系列等中药以及调节人体免疫力的生物制剂的生产与销售。其前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年，至今已有300多年的历史。 二、案例分析 九芝堂作为医院行业的老字号企业，多年来一直保持着优良的经营业绩。我将从如下几个方面具体分析其财务数

据。 （一）盈利能力 从2007年开始同仁堂一直保持着良好的盈利能力。主营业务利润率一直保持在45％左右，净资产收益率也一直处于行业领先地位。企业大部分的收入都来自于经营活动，主营业务收入是企业利润的主要来源，这说明企业的盈利质量比较高，因为只有常规经营活动的收益才是持久，稳定的。因此，总体看企业的盈利能力较好。 同时我们注意到，2009年较2008年的销售毛利率高，但是净资产收益率与销售净利率都有所减弱，是该企业转变利润来源，重新将注意力放回主营业务上的结果。同时，资产规模增加，使我们有理由认为，其目的是为了公司的长远发展。我们把九芝堂2008年的相关盈利指标与我国医药行业其他企业做一个横向比较，可以看出，与同行相比，九芝堂的盈利状况也是优良的。2008年销售净利率的行业平均值为5.34％，净资产收益率为11.23％，每股收益为0.228。 （二）营运能力

企业营运能力是指企业的资产在生产过程中的运转能力，企业资产运转越快，署名企业利用经济资源的效率越高，企业的营运能力越强。企业的营运能力主要反映在企业对应收账款、存货、流动资产、总资产等项目的管理上，这些项目周转的越快，企业资产的流动性越好，偿债的风险越小，盈利能力也越强。 九芝堂的几个周转率几年以来一直比较平稳，尤其是应收账款周转率远远高于行业3％左右的行业平均水平，这说明企业对应收账款的管理较好，应收账款没有过多的占用企业资金，但是另一方面，也说明九芝堂可以适当的扩大赊销信用范围，进一步提高销售收入。 企业的存货周转率略高于行业平均水平，可能存货囤积过多，导致存货积压的状况，由于中成药药行业的特性，中药存储时间过长也可能导致药物变质，所以企业应该关注这方面的问题。 结合上面的盈利能力分析可以看出，九芝堂的营运能力总体较好，但是在资产周转上可以加以改善。资产周转率对于现代企业的管理有着相当重要的意义，较高的资产周转率可以使企业以较少的资产赢得更大的效益。尽管九芝堂的财

资本结构影响因素分析

论文题目公司资本结构影响因素分析 学院武汉大学经济和管理学院 专业名称会计学专业 年级 2010年级 学号 013510230117 姓名史德蛟 指导教师周娟 武汉大学继续教育学院制 完成时间：2014年03月20日

目录 中文摘要 (6) 英文摘要 (7) 前言 (8) 一、资本结构的理论 (9) （一）相关概念的界定 (9) 1、资本结构 (9) 2、融资结构 (10) 3、财务结构 (10) （二）资本结构的理论观点 (10) 1、现代资本结构理论 (10) 2、新资本结构理论 (11) 二、影响资本结构影响的因素 (13) （一）宏观因素 (13) 1、经济发展水平 (13) 2、相关政策导向 (14) 3、金融环境和法律环境 (14) 4、行业因素 (14) （二）微观因素 (15) 1、企业规模 (15) 2、企业成长性 (15) 3、盈利能力 (15) 4、偿债能力 (16)

5、控股权 (16) 6、非债务税盾 (16) 7、资产结构 (17) 三、资本结构影响因素定性分析 (17) （一）资本结构影响因素相关关系 (17) 1、非债务税盾与资本结构水平呈负相关关系。 (17) 2、公司的盈利能力与资本结构水平呈负相关的关系。 (17) 3、公司规模与资本结构水平呈现正相关关系。 (18) 4、资产担保价值与资本结构水平呈正相关关系。 (18) 5、成长性与资本结构水平呈负相关关系。 (18) 6、资本结构与控股权呈正相关。 (18) 7、偿债能力与资本结构负相关。 (18) （二）资本结构影响因素计算方法 (19) （三）研究结论 (19) 四、优化企业资本结构的方法 (20) 参考文献: (21)

如何优化企业资本结构

如何优化企业资本结构 资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优目标与资本结构的关系，对如何优化企业资本结构问题提出建议。 一、企业价值最大化是财务管理的最优目标 通常认为，财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。 企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬（按净现金流量表示），按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含新创造的价值，还包含潜在或预期的获利能力。以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点： (一)这一财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较；另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免了企业短期行为的发生。 (二)这一财务管理目标更符合我国国情。以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

上市公司资本结构分析

浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260

小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市