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我国金融市场间溢出效应研究_基于_省略_CH_1_1_BEKK模型的分析_李成

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我国金融市场间溢出效应研究_基于_省略_CH_1_1_BEKK模型的分析_李成

我国金融市场间溢出效应研究———基于四元V A R-G A RCH(1,1)-BEK K模型的分析

李 成 马文涛 王 彬

(西安交通大学经济与金融学院)

【摘要】汇率改革以来,政府实施了一系列金融市场改革,促使金融市场一体化程度显著提高,增强了金融市场间联系。本文采用四元VAR(6)-GARCH(1,1)-BEKK模型分析了我国主要金融市场(股票市场、债券市场、外汇市场以及货币市场)的溢出关系。研究发现,上述市场有很强的波动集聚性和持续性,大多数金融市场间存在显著的双向均值溢出,所有市场间均存在显著的双向波动溢出,还发现市场间溢出可能主要来自于市场传染效应。据此,本文认为政府应该采取合理有效的监管框架,监控金融市场参与者的资本金状况,防止金融市场大幅波动,降低风险累积程度,并在执行货币政策时,兼顾金融市场价格变化对货币政策执行效力的影响。

关键词 均值溢出 波动溢出 市场传染 监管框架 货币政策

中图分类号 F830 文献标识码 A

Research on Spillover Effect within Financial Markets

A bstract:Since the reform of ex chang e rate sy stem,g overnm ent had imple-m ented a series o f reforms in financial markets,w hich improves the integ ratio n and streng thens the interlink within financial m arkets.We introduced V AR(6)-GA RCH(1,1)-BEKK m odel w ith four v ariables to analyze the spillover effect.The results show that there are strong volatility clustering and persistence, and sig nificantly m utual mean and volatility spillover effect within financial mar-kets,w hich m ay results from market contagion.So,g overnment should ado pt rea-sonable and effective supervisory framew o rk to monito r investors'capital state and prevent substantial increase in vo latility and risk accumulatio n w ithin financial mar-kets,and also should take into account the impact of the chang e of prices in finan-cial markets o n the m one tary po licy effect.

Key words:Mean Spillover;Volatility Spillover;M arket Contagion;Supervi-sory Fram ew o rk;M onetary Policy

引 言

20世纪90年代以来,随着经济全球化和金融自由化的加快,金融市场间的关联性逐渐增强。这种关联性多表现为各市场间显著的溢出效应,它不仅存在于同一国家的不同金融市场间,也存在于不同国家的不同金融市场间。金融市场间的溢出效应是整个金融体系有效性的表现,就其现实意义来讲,既有积极面,也有消极面。一方面,金融市场间的溢出关系构成了货币政策有效执行的基础性条件;另一方面也使得各种风险在金融体系内快速传播,并在一定条件下演化为金融危机,严重影响金融市场和实体经济的正常运行。过去的十多年,金融危机频繁发生,如1995年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯债务危机、1999年巴西货币危机,以及近期爆发的美国次级债危机,这些金融危机往往是在某个金融市场首先出现,而后在其他金融市场间交叉传染,进而对实体经济造成了巨大冲击。

由此可见,金融市场间的溢出效应对于政策实施以及风险管理都具有重要的现实意义,并已得到国内外政策制定者和学者的普遍关注。从国外文献看,关于股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场等主要金融市场间溢出关系的研究较为丰富。就股票市场与债券市场而言,Shiller和Beltratti(1992)、Cam pbell和Am mer(1993)发现两个市场收益率之间存在正相关关系,表明了两者的联动关系,揭示了两者存在一定程度的溢出关系;而Conno llya, S tiversb和Sun(2005)则认为两者关系与股票市场状态相关,当股票市场不确定性增大时,两者呈负相关。从股票市场与外汇市场看,Bahm ani和Sohrabian(1992)、Ajay i和Mo ug oue(1996)、Francis,Iftekhar和Delroy(2002)均发现两者在发达国家中有显著的双向均值溢出和波动溢出,而Abdalla和M urinde(1997)、Ruey-Shan Wu(2005)则发现两者在新兴市场经济国家中仅波动溢出效应显著,而均值溢出并不显著。对于货币市场与外汇市场而言,Ebrahim(2000)对德国、加拿大、日本等发达国家的研究显示,两者存在显著价格溢出和波动溢出效应,So(2001)研究发现,在美国利率能显著影响汇率,而汇率的变动却不能解释利率的变化,说明利率对汇率有单向均值溢出,还发现两者间有显著的波动溢出效应。在货币市场与股票市场方面,Bernanke和Kuttner(2004)、Ehrmann和Fratzscher(2004)证实了美国的股票市场对货币政策冲击有强烈反应,同时,Rigo bo n和S ack(2003a)发现货币政策也对股票市场做出了反应。以上研究针对的是两个金融市场间的溢出效应,在债券市场、货币市场和股票市场等三个市场的研究中,Fleming,Kirby和O stdiek(1998)发现三个市场有很强的波动关联性,且这种效应在1987年美国股灾之后显著增强,揭示了三个市场间有较强的波动溢出效应,Rigobon和Sack(2003b)发现金融市场之间的传导过程是多方向的,譬如美国股票市场与货币市场的相关关系从正转为负取决于特定时期哪个市场占据主导地位,Ehrmann,Fratzscher和Rig obon(2005)在Rig obon和S ack(2003b)基础上,将研究拓展到国际(美国与欧盟)分析中,还发现不同国家的不同市场之间也存在显著的溢出效应。

近年来,我国政府对金融市场进行了大量卓有成效的改革。股票市场方面,以股权分置改革为中心的制度性变革全面推进,同时,一系列其他改革举措也得到有效的实施,如募集法人股以及未上市的内部职工股、以股抵债等形式解决大股东侵占上市公司资金的问题、上市公司回购流通股、大股东增持流通股以及管理层股权激励等。债券市场的改革和创新也积极推进,债券发行主体范围不断扩大,品种不断丰富,从商业银行次级债券和证券公司短期

融资券的发行到境外机构首单人民币债券的推出,使得债券市场的广度和深度得到扩展、对外开放程度得到提高。外汇市场方面,2005年汇率制度的市场化改革将以前单一盯住美元的汇率制度改变为盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,整个人民币汇率形成机制的市场化程度有明显提高,而汇率形成机制的改革与发展也利于建立一个富有弹性和深度的外汇市场。我国货币市场经过多年发展,规模不断扩大、功能不断完善,形成了由同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场等共同构成的多层次市场。我国金融市场的市场化建设加快,一体化程度提高,整体的资源配置效率得到显著改善。同时,股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场等主要金融市场之间的关联性也逐渐增强,一个多元化且较为完整的金融市场体系在我国初步形成。

基于以上事实,国内很多学者对我国各金融市场间的溢出关系进行了探讨。在股票市场与外汇市场的溢出关系研究中,大多数学者认为两者存在长期协整关系(张碧琼、李越, 2002;邓燊、杨朝军,2008;张兵、封思贤、李心丹、汪慧建,2008),且存在显著的单项或双向的溢出效应(高海霞、陈建超、何鲁冰,2007;吴奉刚、王芙蓉,2008;孙秀玉、张兵,2008;舒家先、谢远涛,2008)。从股票市场与货币市场看,王一萱、屈文洲(2005)发现货币市场(同业拆借和债券回购市场)与股票市场关联程度低,货币政策对股票市场影响较小。杨继红、王浣尘(2006)和余元全、余元玲(2008)基于泰勒规则的实证检验则发现货币市场利率并未对股票市场做出反应或者反应程度小且不显著。在其他市场间关系的研究中,赵华(2007)研究了外汇市场与货币市场之间的溢出关系,发现从2000~2005年间,以美元标价的人民币与货币市场利率之间既无均值溢出,也无波动溢出,而以其他币种标价的人民币与货币市场利率间存在双向波动溢出效应。袁超、张兵、汪慧建(2008)研究了股票市场与债券市场的相关性,揭示了两者相关系数的时变特征,并指出了这种时变特征受到经济运行和宏观政策等外部因素的影响。王璐、庞皓(2009)研究了股票市场与债券市场的溢出关系,发现两个市场间存在显著的双向波动溢出,且波动溢出效应不对称,还发现两者的相关系数偏弱。

从以上文献看,国内外学者运用不同的计量方法对两个金融市场间溢出关系进行了研究,包括向量自回归模型V AR,协整分析以及多变量GA RC H模型等,证实了一国之内不同金融市场间存在不同程度溢出效应,上述研究为深入分析三个及其以上金融市场间的溢出关系提供了有益的参考与借鉴。从多个金融市场间的溢出关系看,一个金融市场的变化会影响其他金融市场,同时也会受到其他金融市场的影响,金融市场间的这种内在关联性,导致了金融市场价格具有一定程度的内生性(Rig obo n和Sack,2003b),因此,同时考虑多个市场之间溢出关系,能够降低金融价格内生性对分析结论的影响,使得结论更可靠。国内文献中,对三个及其以上金融市场间溢出关系的研究相对较少,以笔者掌握的资料看,主要有王一萱、屈文洲(2005)和殷剑峰(2006),他们的研究仅限于市场收益率的一阶矩关联性,并未涉及收益率的二阶矩关系。事实上,市场收益率的二阶矩与市场之间信息传递联系较为紧密,是构成市场间溢出关系的重要部分(S.Ross,1989)。本文将在现有国内研究文献基础上,尝试结合四变量VAR模型和四变量GARCH-BEKK模型(Engle和Kroner, 1995),在一个完整的分析框架内同时探讨股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场等主要金融市场在一阶矩和二阶矩上的关联性,也即均值溢出和波动溢出效应。本文主要特点是,相比于常用的二变量V AR-GARCH-BEKK模型,四变量模型能够同时捕捉使四个市场间的均值、条件方差以及协方差的影响因素,将更多的信息从波动方程的残差项和常数

项中分解出来,从而较为全面客观地刻画市场间的溢出效应,以此为基础,本文尝试性探讨了市场间溢出效应的主要原因。

一、四变量VAR-GAR CH(1,1)-BEKK模型的建立

1.数据特征说明

鉴于上海证券交易所的交易规模和对中国股票市场的影响力度,本文选取上证综合指数变化率表征股票市场收益率;我国债券市场包括银行间债券市场和交易所债券市场,黄玮强、庄新田(2006)认为,交易所债券市场的价格发现效率高于银行间债券市场,即交易所债券市场能更好地为债券定价,故本文选取国债综合指数变化率表征债券市场收益率;同大多数文献一样,本文选取人民币兑美元的名义汇率变化率代表汇率收益率;我国尚未实现利率市场化,杨绍基(2005)认为,银行间同业拆借市场和债券回购市场是目前我国利率市场化程度最高的市场,又由于同业拆借主要是各机构凭借信用在银行间市场拆借资金,其利率水平较回购利率更能够反映资金真实价格,因此,本文采用7日银行间同业拆借利率表征货币市场利率。另外,2005年汇改前后我国外汇市场变化显著,汇改之前汇率收益率接近于零,汇改之后汇率收益率显著异于零,波动幅度也有显著提高,可能导致其对其他金融市场的均值溢出和波动溢出变得显著。因此,本文所选取的数据时段是2005年7月22日至2009年7月10日,剔除交易日期不匹配的数据之后,共得到979组数据。数据来自上海证券交易所网站、美联储圣路易分行网站及Wind数据库。除货币市场利率外,其余数据经过如下转换①:

R t=ln(S t/S t-1)×100%(1)其中,S t为转换前金融市场价格序列,R t为转换后的收益率序列,包括股票收益率(rsto ck)、债券收益率(rgz)、汇率收益率(rhl)。

图1 2005年7月22日至2009年7月10日四个金融市场收益率序列的时间图

①货币市场利率本身即为收益率,其他数据经过转换后,才能与之匹配进行分析。

图1为股票收益率、债券收益率、汇率收益率以及货币市场利率序列的时间图,表1为四个序列基本统计性质。从变量的均值看,货币市场利率、股票收益率和债券收益率的均值均大于零,而汇率收益率却小于零。从标准差看,股票收益率最大,其次是货币市场利率,最小的是汇率收益率和债券收益率,说明我国股票市场的波动性最大。JB 统计量和偏度则显示所有变量均为非正态分布,其中,利率和债券收益率右偏,股票收益率和外汇收益率左偏。从峰度看,各个变量的峰度均大于3,说明各个变量均呈尖峰厚尾分布。从序列自身的Ljung -Box Q 统计量看,所有序列均存在不同程度的序列自相关关系,序列平方的Ljung

-Box Q 统计量则表明各序列的平方也存在序列自相关,也即序列具有波动集聚性。ADF 单位根检验说明在1%显著性水平下所有序列均平稳。

表1

各个时间序列的统计描述

RST OCK

RGZ RH L T Y CJ 均值0.14680.0154

-0.0209

2.3945

中位数0.30950.0126-0.01212.33最大值9.03312.69030.85779.7141最小值-9.2608-1.3497-2.01860.8855标准差2.10750.35180.12911.0356偏度-0.41700.9821-4.28861.5861峰度5.2593

12.0948

69.5102

8.9988

JB 统计量236.59*

**

3531.55*

**

183260.0*

**

1878.43*

**

Q (10)22.88*

**

67.021*

**

20.96*

4400.4*

**

Q (20)41.20*

**

110.08*

**

36.41*

6908.9*

**

Q 2(10)108.39*

**

119.42*

**

31.007*

**

2111.9*

**

Q 2

(20)148.05***

275.08***

159.44***

2910.2***

A DF 检验形式(000)

(000)

(000)

(C 00)

A DF 统计量值

-29.77*

**

-25.52*

**

-36.16*

**

-6.97*

**

结论

平稳

平稳

平稳

平稳

注:①***和*

*分别代表1%显著性水平下和5%显著性水平下拒绝零假设。②Q (10),Q (20),Q 2(10),Q 2(20)分别代表序列和序列平方的Ljung -Bo x Q 统计量。③A DF 检验形式括号内分别为是否含

有常数项,是否含有趋势项以及最大滞后阶数。

2.VA R (p )-M VGARCH (1,1)-BEKK 模型的建立以及估计

依据上述数据统计特征,本文采用四变量VA R (p )-M VGARCH (1,1)-BEKK 模型分析股票市场、债券市场、汇率市场以及货币市场间的均值溢出和波动溢出效应。其中,均值溢出效应检验基于均值方程VA R (p )模型,波动溢出效应检验则基于方差方程MVGARCH (1,1)-BEKK 模型。

均值方程:

rstock t =μ1+∑p i =1

Υ1,i rstock t -i +∑p i =1

φ1,i rgz t -i +∑p i =1

γ1,i rhl t -i +∑p i =1

θ

1,i ty cj t -i +ε1,t

(2)rgz t =μ2+∑p i =1Υ2,i rstock t -i +∑p i =1φ2,i rgz t -i +∑p i =1γ2,i rhl t -i +∑p i =1θ2,i ty cj t -i +ε2,t (3)rhl t =μ3+∑p i =1

Υ3,i rstock t -i +∑p i =1

φ3,i rgz t -i +∑p i =1

γ3,i rhl t -i +∑p

i =1

θ

3,i ty cj t -i +ε3,t (4)

tycj t =μ4+∑p i =1

Υ4,i rstock t -i +∑p i =1

φ4,i rgz t -i +∑p i =1

γ4,i rhl t -i +∑p

i =1

θ

4,i ty cj t -i +ε4,t

(5)

εt =(ε1,t ,ε2,t ,ε3,t ,ε4,t )′,u t =(u 1,t ,u 2,t ,u 3,t ,u 4,t )′,u t =H -1/2

t εt ,εt |I t -1~N (0,H t )

方差方程:

H t =C ′C +A ′εt -1ε′t -1A +B ′H t -1B

(6)

其中,p 为VAR 模型最佳滞后阶数,εt 为四个均值方程残差项ε1,t ,ε2,t ,ε3,t ,ε4,t 组成

的4×1矩阵,u t 为标准化残差项u 1,t ,u 2,t ,u 3,t ,u 4,t 组成的4×1残差项矩阵,且u 1,t ,u 2,t ,u 3,t ,u 4,t 均服从标准正态分布,H t 为εt 在信息集I t -1下的条件方差与协方差矩阵,C 为4×4上三角矩阵,A 、B 均为4×4矩阵,A 主对角项反映了波动的A RCH 效应,B 的主对角项反映了波动的GARCH 效应。该模型的最大优点是在很弱的条件下,能够保证H t 的正定性。当A A +B B 所有的特征根均小于1时,矩阵H t 是方差与协方差平稳的。A ,B ,C 矩阵的元素均为待估计参数,共42个,具体形式如下:

H t =

h 11,t h 12,t h 13,t h 14,t

h 21,t h 22,t h 23,t h 24,t h 31,t h 32,t h 33,t h 34,t h 41,t h 42,t h 43,t h 44,t C =

c 11

c 12c 13c 140c 22c 23c 2400c 33c 34000c 44

A =

α11

α12

α13

α14

α

21α

22α

23α

24α31α32α33α34α41

α42

α43

α44

B =

β11

β12β13β14β21β22β23β24β31β32β33β34β41

β42

β43

β44

其中,h ii ,t 为市场i 条件方差,h ij ,t 为市场i 与市场j 的条件协方差,C ij ,αij ,βij 均为C 、

A 、

B 矩阵第i 行第j 列元素。在式(2)至式(5)所构成的均值方程中,如果Ф2,i ,Ф3,i ,Ф4,i 均为零或者不显著,则表明股票市场对其余三个市场无均值溢出,同理,如果φ1,i ,φ3,i ,φ4,i 均为零或者不显著,则表明债券市场对其余三个市场无均值溢出,如果γ1,i ,γ2,i ,γ4,i 均为零或者不显著,则表明外汇市场对其余三个市场无均值溢出,如果θ1,i ,θ2,i ,θ3,i 均为零或者不显著,则表明货币市场对其余三个市场无均值溢出。均值溢出检验其实质就是单方程系数的联合显著性检验,对应的统计量为F 统计量,其服从F 分布,分子和分母的自由度分别为待检验系数个数和数据的样本量大小。在A ,B 的非主对角项中,αij ,βij 分别代表市场i 对市场j 的A RCH 型和GA RCH 型波动溢出效应。将(6)式展开得到:

h 11,t =c 2

11

+∑4

j =1∑4

i =1

αi 1αj 1εj ,t -1εi ,t -1+∑4

j =1∑4

i =1

βi 1βj 1h ij ,t -1

(7)h 12,t =c 11c 12+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 1

αj 2ε

j ,t -1ε

i ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 1

βj 2h ij ,t -1(8)h 13,t =c 11c 13+∑

4

j =1∑4

i =1

a i 1

a j 3e j ,t -1e i ,t -1+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 1

βj 3h ij ,t -1(9)h 14,t =c 11c 14+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 1

αj 4ε

j ,t -1ε

i ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 1

βj 4h ij ,t -1

(10)

h 22,t =∑2

i =1c

2i 2

+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 2

αj 2

ε

i ,t -1ε

j ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 2

βj 2h ij ,t -1(11)h 23,t =∑2i =1c i 2

c i 3+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 2

αj 3

εi ,t -1εj ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

βi 2

βj 3h ij ,t -1(12)h 24,t =

∑2i =1

c

i 2

c i 4+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 2

αj 4ε

i ,t -1ε

j ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 2

βj 4h ij ,t -1

(13)h 33,t =∑3i =1c

2

i 3

+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 3

αj 3

ε

i ,t -1ε

j ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 3

βj 3h ij ,t -1(14)h 34,t =∑3

i =1c i 3

c i 4+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 3

αj 3

εi ,t -1εj ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

βi 3

βj 3h ij ,t -1(15)h 44,t =

∑4i =1

c

i 3

c i 4+∑

4

j =1∑4

i =1

αi 4

αj 4

ε

i ,t -1ε

j ,t -1

+∑

4

j =1∑4

i =1

β

i 4

βj 4h ij ,t -1

(16)L (Δ)=-T log (2π)-(1/2)∑T

t =1

(ln |H t |+ε′

t H t εt )

(17)

从(2)式至(16)式构成了一个完整的V AR (p )-GA RCH (1,1)-BEKK 模型。

(7)式至(16)式所构成的方差方程探讨了各个市场收益率的条件方差与协方差的影响因素。其中(7)式、(11)式、(14)式、(16)式探讨了条件方差的三个影响因素,分别为滞后一期的各个市场收益率残差项平方、滞后一期的各个市场收益率残差项交叉乘积、各个市场滞后一期的条件方差和协方差。

参数αii ,βii 体现了市场波动的持续性,如果αii ,βii 均为零或者不显著,说明市场自身滞后一期条件方差和滞后一期残差项平方对当期条件方差无影响;αij 、βij (i ≠j )体现了i 市场对j 市场的A RCH 型和GARCH 型波动溢出效应,如果αij 、βij (i ≠j )同时为零或者不显著,说明i 市场收益率滞后一期残差项、滞后一期条件方差以及i 市场与j 市场滞后一期协方差对当期j 市场条件方差无影响。(8)、(9)、(10)、(12)、(13)、(15)式则分别探讨了各市场收益率协方差的影响因素,其与条件方差的影响因素类似,在此不一一叙述。(17)式为模型的似然函数,其中,Δ为模型的待估计参数向量,T 为数据的样本量。波动溢出的检验采用的是似然比检验法(Likelihood ratio test ),对应统计量LR 形式如下:

LR =-2(L restricted -L unrestricted )~χ2

(n )

其中,L restricted 和L unrestricted 分别代表无波动溢出效应模型和原模型的对数似然值,LR 统计量服从自由度为n 的卡方分布,n 为受约束参数个数。

模型的估计采用两步法:第一步,估计(2)式至(5)式组成的VAR (p )模型,使用

的软件为Eview s 5.0;第二步,基于VA R 模型的残差项,估计四元GA RCH (1,1)-BEKK 模型,使用的软件为M atlab7.0,估计过程中迭代215次而得到最终估计值。为检测模型设定的合理性,对标准化残差项u t 进行ARCH 效应检验。此外,同国内外大多数文献一样,本文假设残差项服从正态分布①。

J an Antell (2004)认为,服从正态分布的多变量GARC H 模型足够刻画绝大多数金融时间序列的尖峰厚尾特

性。

(1)均值方程VA R(p)的估计。依据A IC和SC信息准则,取VAR模型的最优滞后阶数为6。表2为均值方程VAR(p)系统的估计结果。表2中第2、3、4、5列分别为股票市场收益率、债券市场收益率、外汇市场收益率和货币市场利率的均值方程估计结果。最后四行分别为对数似然值、残差项的方差与协方差矩阵、Akaike信息准则AIC、Shw artz信息准则SC。表3为四个均值方程中单向均值溢出效应检验结果。

表2的估计结果显示:①四个金融市场收益率均受到其自身滞后项的显著影响。其中,股票市场收益率的滞后4期和6期对当期有显著影响,债券收益率的滞后1期对当期有显著影响,汇率收益率的滞后2期对当期有显著影响,货币市场利率的滞后1期、2期和6期对当期有显著影响,说明所有市场收益率均有序列相关性,这与表1的描述性统计结果一致。

②从变量显著性水平来看,股票收益率方程中,债券收益率的滞后5期在1%水平下显著和货币市场利率的滞后3、4、5期的影响分别在1%、5%和10%水平下显著,汇率收益率滞后6期的影响在10%水平下显著;债券收益率方程中,股票收益率的滞后5期和滞后6期的影响分别在5%和1%水平下显著,汇率收益率的滞后1、2、3期的影响分别在1%、10%、10%水平下显著,货币市场利率的滞后3、5期分别在1%和10%水平下显著;汇率收益率方程中,货币市场利率的滞后4、6期分别在5%和10%水平下显著;货币市场利率方程中,股票收益率的滞后5期、债券收益率的滞后3期和汇率收益率的滞后4期的影响均在5%水平下显著。

表2VAR模型估计结果

(续) RST O CK t RGZ t RHL t T YCJ t

对数似然值-2179.07残差项方差与协方差行列式0.0011

A kaike信息准则AIC4.7185Shw ar tz信息准则SC5.2230

注:①*、**、***分别代表在10%、5%、1%显著性水平下拒绝零假设。②方括号内是T统计量。

表3的均值溢出效应检验结果显示:从市场收益率的均值溢出效应看,股票收益率方程中,在1%显著性水平下,拒绝零假设φ11=φ12=φ13=φ14=φ15=φ16=0、θ11=θ12=θ13=θ14 =θ15=θ16=0和γ11=γ12=γ13=γ14=γ15=γ16=0,表明债券收益率、汇率收益率和货币市场利率对股票收益率均有均值溢出效应;债券收益率方程中,在5%显著性水平下,拒绝零假设Ф21=Ф22=Ф23=Ф24=Ф25=Ф26=0和θ21=θ22=θ23=θ24=θ25=θ26=0,在1%显著性水平下,拒绝零假设γ21=γ22=γ23=γ24=γ25=γ26=0,表明股票收益率、汇率收益率和货币市场利率对债券收益率有均值溢出效应;汇率收益率方程中,在1%显著性水平下,拒绝零假设θ31=θ32=θ33=θ34=θ35=θ36=0,接受零假设Ф31=Ф32=Ф33=Ф34=Ф35=Ф36=0,φ31=φ32=φ33=φ34=φ35=φ36=0,表明货币市场利率对汇率收益率有均值溢出,而股票市场收益率和债券市场收益率对汇率收益率无均值溢出;货币市场利率方程中,在10%显著性水平下,拒绝零假设Ф41=Ф42=Ф43=Ф44=Ф45=Ф46=0,φ41=φ42=φ43=φ44=φ45=φ46=0和γ41=γ42 =γ43=γ44=γ45=γ46=0,表明股票市场收益率、债券市场收益率和汇率收益率对货币市场利率均有均值溢出效应。由此看出,在四个主要金融市场之间,除了外汇市场对股票市场和债券市场仅有单向均值溢出效应之外,其余所有市场之间均存在不同程度的双向均值溢出。

表3均值溢出的假设检验

股票收益率方程均值溢出检验债券收益率方程

均值溢出检验

汇率收益率方程

均值溢出检验

货币市场利率方程

均值溢出检验

债券市场对股票市场的均值溢出检验H0:φ1,1=φ1,2=φ1,3 =φ1,4=φ1,5=φ1,6=0

股票市场对债券市

场的均值溢出检验

H0: 2,1= 2,2= 2,3

= 2,4= 2,5=2,6=0

股票市场对外汇市

场的均值溢出检验

H0:3,1=3,2= 3,3

= 3,4= 3,5= 3,6=0

股票市场对货币市

场的均值溢出检验

H0:4,1=4,2=4,3

= 4,4= 4,5= 4,6=0

F=2.96***F=2.19**F=0.83F=1.77*

外汇市场对股票市场的均值溢出检验外汇市场对债券市

场的均值溢出检验

债券市场对外汇市

场的均值溢出检验

债券市场对货币市

场的均值溢出检验

H0:γ1,1=γ1,2=γ1,3 =γ1,4=γ1,5=γ1,6=0H0:γ2,1=γ2,2=γ2,3

=γ2,4=γ2,5=γ2,6=0

H0:φ3,1=φ3,2=φ3,3

=φ3,4=φ3,5=φ3,6=0

H0:φ4,1=φ4,2=φ4,3

=φ4,4=φ4,5=φ4,6=0

F=2.15**F=2.58***F=0.52F=1.83*

货币市场对股票市场的均值溢出检验货币市场对债券市

场的均值溢出检验

货币市场对外汇市

场的均值溢出检验

外汇市场对货币市

场的均值溢出检验

H0:θ1,1=θ1,2=θ1,3 =θ1,4=θ1,5=θ1,6=0H0:θ2,1=θ2,2=θ2,3

=θ2,4=θ2,5=θ2,6=0

H0:θ3,1=θ3,2=θ3,3

=θ3,4=θ3,5=θ3,6=0

H0:γ4,1=γ4,2=γ4,3

=γ4,4=γ4,5=γ4,6=0

F=2.83***F=2.06**F=3.61***F=1.92* 注:*、**、***分别代表在10%、5%、1%显著性水平下拒绝零假设。

表4波动溢出模型参数估计结果待估矩阵矩阵参数

0.1194***[49.75]0.0104***

[14.85]

0.0346***

[69.20]

0.0001

[0.05] 0.0029***

[672.85]

-0.0299***

[-149.50]

0.0003***

[53.09]

C0.0009***

[41.28]0.0142*

[1.56] 0.0426***[53.25]

0.0774***[48.38]-0.4760***

[-16.30]

-0.7512***

[-2.75]

-0.1214***

[-4.47]

A -0.0083***

[-233.80]

0.1341***

[55.87]

-0.4557***

[-19.55]

-0.0826***

[-165.20] 0.0073***

[214.76]

0.0089***

[273.84]

0.1962***

[54.5]

0.0144***

[170.01] -0.0099***

[-543.96]

-0.0240***

[-20.00]

0.1308***

[9.68]

0.5889***

[173.21] 0.9871***

[815.78]

0.2154***

[20.13]

0.5829***

[4.93]

0.0828***

[10.09]

B -0.0052***

[-141.68]

0.9729***

[972.90]

0.1525***

[101.66]

0.0457***

[457.00] -0.0011***

[-316.91]

-0.0064***

[115.73]

0.9682***

[975.02]

-0.0093***

[-510.66] -0.0019***

[-107.34]

-0.0122***

[61.00]

0.0101***

[14.42]

0.8261***

[917.88]

A A+

B B

特征值0.9487+0.0877i①

0.9487-0.0877i

0.8803+0.0297i

0.8803-0.0297i

0.9647

0.9589+0.0426i

0.9589-0.0426i

0.9959

0.9351

0.9663

0.8842+0.0212i

0.8842-0.0212i

0.9740+0.0212i

0.9740-0.0212i

0.9085

0.9561

对数似然值-1315.7

标准化残差项u t的A RCH效应检验

股票收益率债券收益率外汇收益率货币市场利率

A RC H-L M(1)0.340.620.130.38

Q(10)8.887.467.8173.91***

Q2(10)6.177.397.854.75

注:①***、**代表在1%、5%显著性水平下拒绝零假设。②方括号内是T统计量。③A RCH-LM(1)的原假设是无条件异方差,即无A RCH效应。④Q(10),Q2(10)均为标准差残差项以及平方滞后10阶的Ljung-Bo x Q统计量。⑤LR代表Like lihoo d ratio统计量,其服从卡方分布,自由度为受限制的参数个数。

①该特征根分为实数和虚数两部分,其中i表示虚数部分。

表5波动溢出效应检验

假设检验1假设检验2假设检验3

股票市场与债券市场债券市场对股票市场

没有单向波动溢出

H0:α21=β21=0

L R=393.49***

股票市场对债券市场

没有单向波动溢出

H0:α12=β12=0

LR=303.33***

股票市场与债券市场

没有双向波动溢出

H0:α21=β21=α12=β12=0

L R=482.28***

股票市场与外汇市场外汇市场对股票市场

没有单向波动溢出

H0:α31=β31=0

L R=332.23***

股票市场对外汇市场

没有单向波动溢出

H0:α13=β13=0

LR=192.12***

股票市场与外汇市场

没有双向波动溢出

H0:α31=β31=α13=β13=0

L R=588.4***

股票市场与货币市场货币市场对股票市场

没有单向波动溢出

H0:α41=β41=0

LR=34.04***

股票市场对货币市场

没有单向波动溢出

H0:α14=β14=0

L R=7.5423**

股票市场与货币市场

没有双向波动溢出

H0:α41=β41=α14=β14=0

L R=30.46***

债券市场与外汇市场外汇市场对债券市场

没有单向波动溢出

H0:α32=β32=0

L R=114.46***

债券市场对外汇市场

没有单向波动溢出

H0:α23=β23=0

LR=608.08***

债券市场与外汇市场

没有单向波动溢出

H0:α32=β32=α23=β23=0

L R=322.6***

债券市场与货币市场货币市场对债券市场

没有单向波动溢出

H0:α42=β42=0

LR=18.47***

债券市场对货币市场

没有单向波动溢出

H0:α24=β24=0

L R=31.27***

债券市场与货币市场

没有单向波动溢出

H0:α42=β42=α24=β24=0

L R=34.46***

货币市场与外汇市场外汇市场对货币市场

没有单向波动溢出

H0:α43=β43=0

LR=11.64***

货币市场对外汇市场

没有单向波动溢出

H0:α34=β34=0

L R=24.76***

外汇市场与货币市场

没有单向波动溢出

H0:α43=β43=α34=β34=0

L R=28.72***

注:①***、**代表在1%、5%显著性水平下拒绝零假设。②L R代表Likelihood ra tio统计量,其服从卡方分布,自由度为受限制的参数个数。

(2)四元GARCH(1,1)-BEKK模型估计。表4为VAR(6)-M VGARCH(1,1) -BEKK模型的估计结果。结果显示:①A A+B B的所有特征值包括实数和虚数,对应的模均小于1,且接近1,说明所有序列满足方差与协方差平稳性条件,且有较强的波动持续性。②VA R-GA RC H(1,1)-BEKK模型和VAR模型的对数似然值分别为-1315.7、-2179.07,对应的似然比统计量(Likeliho od ra tio,LR)为1726.74,在1%显著性水平下,自由度为42的卡方分布的临界值为66.21,LR统计量值远大于其临界值,说明考虑异方差的VAR-BEKK模型能更好地刻画我国金融市场数据的特征。③标准化残差项的A RC H-LM(1)统计量及其平方的Ljung-Bo x Q统计量均显示,在1%显著性水平下,无法拒绝零假设,即标准化残差项无A RCH效应,说明本文模型结构设置合理。④在矩阵A、B中,在1%显著性水平下,对角元素均显著,说明所有收益率序列均存在条件异方差,即波动具有集聚性,与表1的统计特征一致。此外,表4结果还显示,矩阵A、B的非对角元素在1%显著性水平下也显著。

表5给出了四个金融市场间的波动溢出效应检验。假设检验1:αij=βij=0表示市场i

对市场j不存在单向的波动溢出效应;假设检验2:αji=βji=0表示市场j对市场i不存在单向的波动溢出效应;假设检验3:αij=βij=αji=βji=0表示市场i与市场j之间不存在双向的波动溢出效应。实证结果显示3种零假设均在1%显著性水平下被拒绝,说明四个市场之间存在显著的双向波动溢出效应。

二、影响溢出效应的因素分析

以上实证分析表明,汇率改革以来,除了外汇市场对股票市场和债券市场仅有单向均值溢出之外,大多数金融市场间存在显著的双向均值溢出效应,且所有市场间均存在双向的波动溢出效应。因此,从整体上看,我国主要金融市场之间存在显著溢出效应,这表明汇率改革之后,我国主要金融市场的一体化程度显著提高,关联性增强,信息上联系也越加紧密。那么,是什么导致市场间显著的溢出关系呢?对此,学术界存在两种观点:一种观点认为,导致各金融市场间溢出效应的是市场内一系列属性相似或者相同的基本因素,因此,关于某个市场基本因素的信息对投资者在另外一个市场的投资可能是有用的,该理论隐含信息在不同市场间的传导是逐步完成的,市场处理信息是非有效的;另一种观点认为,即使市场之间不存在相同或者相似的基本因素,金融市场间传染效应也会导致市场间的显著溢出。上述两种观点最初由Ito和Lin(1994)提出,并用以分析跨国股票市场间溢出效应,后被Ebrahim(2000)等拓展到外汇市场与货币市场间溢出效应分析中。对于前一种观点,由于一国之内的金融市场间在市场交易机制与参与者类型等方面的相似性,市场间相似或者相同的基本因素必然是市场间溢出效应产生的一个重要原因。对于后一种观点,国外研究认为市场传染效应引起市场间溢出关系存在多种途径,包括流动性冲击①(Calvo, 1999;Yuan,2000)、信息冲击(King和W adhw ani,1990)、跨市场重平衡②(Fleming, Kirby和B.Ostdiek,1998;Ko dres和Pritsker,2001)、市场预期(M asso n,1998;Ku-m ar和Persaud,2001)、财富效应(Kyle和Xiong,2001)等,Ebrahim(2000)在分析澳大利亚、日本和德国的外汇市场与货币市场间溢出效应时,考虑了市场传染效应的市场预期渠道,依笔者掌握国内文献看,尚无研究探讨市场传染是否是引起市场间溢出的主要原因③。

基于国内研究空白和国外研究思路,本文将沿着Ebrahim(2000)等的思路,探讨市场间显著溢出效应的主要原因。如果市场间的溢出效应主要来自于市场间的共同或者相似基本因素,那么,市场之间必定呈现高的同期相关性,而当两个市场受到共同或者相似的因子影响时,两个市场还可能遵循相似的波动过程,即相同或者相似的A RCH效应。接下来,利用相关系数法和Eng le和Kozicki(1993)所提出的共同波动率测试对上述两种情况分别进行验证,如果市场间既不呈现高相关性,也不遵循相似的波动过程,那么,本文认为市场间显著的溢出主要原因可能是市场传染效应。

1.相关系数法

市场之间相关性的检验,其实质就是检验收益率均值方程残差项ε1,t,ε2,t,ε3,t,ε4,t及平方之间同期相关系数的大小。结果如表6所示,其中ρ1和ρ2分别代表残差项和残差项平方

①②③liquidity s hock.

cross-market rebalancing.

蒋序怀、吴富佳、金桩(2006)探讨了我国金融市场间传染效应渠道存在性问题,发现债券市场与股票市场之

间存在传染效应的产生渠道,但并未指出具体传导渠道。

之间的同期相关系数。

表6四个主要金融市场同期相关系数

Stock-bond S tock-e xchang e Stock-money Bond-ex change Bond-mo ney Ex change-mo ney

ρ1-0.0390-0.0156-0.0780-0.0281-0.0439-0.0395

ρ2-0.0503-0.01500.0047-0.007-0.0276-0.0188

表6显示,所有市场残差项之间以及残差项平方之间的相关系数均较小,绝对值均不足0.1,其中,绝对值最高的分别是股票市场与货币市场、股票市场与债券市场,最低的分别是股票市场与外汇市场、股票市场与货币市场。上述结果表明,从线性角度看,四个主要金融市场的共同或者相似的基本因素对市场间溢出效应的影响比较微弱。

2.共同波动率检验(comm on vo latility test)

Engle和Kozicki(1993)提出的共同波动率检验,其实质是检测两个时间序列是否遵循相似的波动率过程,即共同的ARCH效应。如果两个时间序列受到同一个因素的显著影响,且该因素体现为共同的ARCH效应,那么,两个序列的线性组合的方差将具有非时变特性。

检验过程如下:首先针对每个市场收益率方程的残差项,分别使用Engle(1982)和Eng le和Susmel(1994)方法,检测单变量ARCH(4)效应和多变量ARCH-M ARCH (2)效应,即验证单序列信息集和多序列信息集下A RCH效应的存在性。前者用一个市场收益率方程残差项的平方对其自身的滞后4期回归,后者用一个市场收益率方程残差项的平方对其自身的滞后2期,以及滞后2期的其他市场残差项平方回归。零假设均为无ARCH 效应,统计量均为T×R2。其中,T为样本量,R2为回归方程的可决系数,该统计量服从卡方分布,自由度分别为4和8。如果以上检验结果表明了ARCH效应的存在,接下来对两个市场收益率方程残差项的线性组合验证A RCH效应。检验方法如下:对于任意两个残差项εi,t和εj,t(i≠j),构造线性组合εi,t-δεj,t,并利用该线性组合对滞后4期的残差项平方,滞后4期残差项的交叉乘积以及常数项进行回归,其中残差项的平方和残差项的交叉乘积表征两个序列共有波动率,即ARCH效应。检验中最为关键的是确定参数δ的最优值, Eng le和Kozicki(1993)指出,δ的最优值也就是使上述回归的可决系数R2与样本量T之积达到最小的δ,且对应假设检验的统计量T×R2满足自由度为11的卡方分布。事实上,对如下方程(17)进行两阶段最小二乘估计,即可得到满足上述条件的参数δ的估计值:

εi,t=C+δεj,t+e t(18)其中估计时的工具变量为两个残差项的平方和交叉乘积的4期滞后,见表7。

表7四个市场残差项的AR CH效应检验和共同波动率检验

(续)

股票市场债券市场外汇市场货币市场

外汇市场-1.14-2.96—0.05

货币市场-0.62-0.320.05—

共同波动率检验

股票市场—38.32***24.91***22.03**债券市场38.32***—37.36***30.66***外汇市场24.91***37.36***—6.41

货币市场22.03**30.

66***6.41—

注:***、**分别表示在1%、5%显著性水平下拒绝零假设,无A RCH效应。

表7为市场收益率残差项的ARCH效应和共同波动率检验结果,其中,前三行为市场收益率残差项的ARCH效应检验结果,中间四行为市场间线性组合参数δ的估计值,最后四行为两个市场间共同波动率检验结果。结果显示:①收益率方程的残差项具有显著的ARCH效应;②除了外汇市场收益率与货币市场利率方程残差项的线性组合的方差具有非时变特征外,其余5对市场收益率残差项的线性组合均具有时变波动率特征,即ARCH 效应。

总体而言,所有市场之间共同或者相似的基本因素并不是溢出效应产生的主要原因,换而言之,市场之间显著溢出关系主要来自于市场传染①。其实,这一点可从市场之间的动态相关系数中得到进一步证实,见图2。图2为四个金融市场同期动态条件相关关系②,从第一行到第二行依次是股票市场与债券市场,股票市场与外汇市场,股票市场与货币市场、债券市场与外汇市场,债券市场与货币市场、外汇市场与货币市场。图2显示,条件相关系数围绕零值上下波动,具有明显的时变特征,且波动幅度较大,说明我国金融市场间联系并不稳固,如果市场间溢出主要原因是共同或者相似的基本因素,尽管金融市场之间相关关系依然有时变特性,但是波动幅度会有显著减小,且会围绕一个显著异于零的值波动。

图2 2005~2009年间主要金融市场间的动态相关系数

①②本文分析市场间溢出的主要原因,并不区分市场传染效应的具体传导途径,本文认为上述提到的传导途径在我

国金融市场间可能发挥作用。

动态相关系数的计算中,以前面计算得到的条件方差和协方差为基础,利用条件相关系数公式即可求得。

三、主要结论以及政策建议

本文以2005年7月至2009年7月我国四个主要金融市场(股票市场、债券市场、外汇市场以及货币市场)的日数据为基础,选取四变量的VA R(6)-GARCH(1,1)-BEKK模型分析了上述市场之间的溢出关系。研究发现,上述市场有很强的波动集聚效应和波动持续性,除了外汇市场对股票市场和债券市场仅有单向均值溢出之外,大多数金融市场间存在显著的双向均值溢出效应,且所有市场间均存在双向的波动溢出效应。本文的分析表明,汇率改革以来,政府所采用的各种金融市场改革措施确实起到了应有的效果,增强了市场之间的联系,并使得市场的一体化程度显著提高,以此为基础,尝试性地探讨了金融市场间显著溢出的主要原因。实证结果显示,主要原因不是市场间的共同或者相似的基本因素,而是市场传染效应。需要注意的是,并非所有市场间的溢出效应都只能用这些原因解释,譬如,货币市场向其他市场之间的溢出效应可能还反映了中央银行货币政策的微调效应,其他市场向货币市场的溢出则可能还反映了市场参与者的资金需求的变化。尽管如此,本文的分析依然有极其重要的政策含义:

一是,市场传染可能带来市场的过度投机性,当一个市场上涨,另外一个市场随之出现上涨,无疑会加速风险在市场之间的传播。因此,应该看到在我国主要金融市场间的一体化程度显著提高时,尽管资源配置能得到优化,但是,如果监管不到位,金融风险会累积并酝酿成为大风险,进而严重干扰宏观经济运行。对此,政策制定者必须采用一个合理有效的监管框架,并密切监控金融市场参与者的资本状况,同时,检查其内部风险的识别、控制、管理机制的健性、有效性以及具体执行情况。2006年巴塞尔银行监督管理委员会发布的巴塞尔协议II(Basel Accord II)无疑是满足这一要求的切实可行的监管框架。虽然它针对的主要是银行,但是,这一框架将最低资本金要求作为整个监管的核心,并辅之以监管机构的监督和风险的市场披露的做法,同样适用于其他金融市场参与者,特别是大型机构投资者。

二是,随着我国利率市场化体系的稳步推进和逐步完善,中央银行的货币政策条件越来越倚重于利率等间接调控手段,本文的分析对中央银行的货币政策制定也有重要指导意义。一方面,货币政策变动能够显著影响股票市场、债券市场和外汇市场价格变化;另一方面,上述三个市场价格的变化也能影响货币市场利率,说明中央银行在制定和执行货币政策时,需要兼顾金融市场价格的变化及其对货币政策执行效力的影响,货币政策在确保宏观经济稳定的同时,也应着力减少金融市场波动,降低金融风险的累积程度。

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(责任编辑:朱长虹;校对:吕小玲)

金融市场学公式汇总

第二章 回购交易计算公式: 其中,PP 表示本金,RP 表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,T 表示回购协议的期限,I 表示应付利息, RP 表示回购价格。 银行贴现收益率 Y BD = 360**100%F P F t - 真实年收益率 债券等价收益率 银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率 第三章 保证金投资收益率=(股票市值-借入资金*(1+保证金年利率)-自有资金)/自有资金 投资者保证金比率 =保证金账户的净值/股票市值=(股票市值-自有资金)/股票市值 当投资者保证金比率小于30%,就应当追缴保障金比例。 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法: 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数,其计算公式为: 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为: 第四章: 交叉汇率的计算 1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币,那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 (即一个直接盘的买入价/另一个直接盘的卖出价,一个直接盘的卖出价/另一个直接盘的买入价。)? ? 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币,那么,汇率的套算也是交叉相除。 2. 如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币,另一种货币的即期汇率以美元为单位货币,那么,此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 (即一个直接盘的买入价*另外一个直接盘的买入价,一个直接盘的卖出价*另外一个直接盘的卖出价。)? 远期汇率的标价方法与计算 若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即 期汇率减去远期汇水。 /360 I PP RR T =??∑==n i i i Q P n 1 1加权股价平均数∑==n i i i P P n 10 11股价指数

张亦春《金融市场学》(第5版)配套题库第六章 普通股价值分析【圣才出品】

第六章普通股价值分析 一、选择题 1.股票的未来收益的现值是()。[南京大学2012研] A.清算价值 B.内在价值 C.账面价值 D.票面价值 【答案】B 【解析】股票的内在价值即理论价值,也即股票未来收益的现值。A项,清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值;C项,账面价值又称股票净值或每股净资产,在没有优先股的条件下,每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数;D项,票面价值又被称为面值,即在股票票面上标明的金额。 2.市盈率是投资者用来衡量上市公司盈利能力的重要指标,关于市盈率的说法不正确的是()。[浙江工商大学2011研] A.市盈率反映投资者对每股盈余所愿意支付的价格 B.市盈率越高表明人们对该股票的评价越高,所以进行股票投资时应该选择市盈率最高的股票 C.当每股盈余很小时,市盈率不说明任何问题 D.如果上市公司操纵利润,市盈率指标也就失去了意义 【答案】B

【解析】市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱,市盈率=每股价格/每股收益(EPS),因此,较高的市盈率通常意味着公司未来的成长前景不错,但是如果一家公司没有什么利润,其市盈率也可能会很高,因此选择股票时并非市盈率越高越好。如果两个企业具有相同的资本结构、经营前景和盈利状况,则它们的股票价格和每股盈利就会相似,从而具有相近的市盈率。公司首次公开发行股票时,已上市公司的市盈率指标也是一个重要的定价参考。 3.下列属于普通股东享有的权利的是()。[中国科学技术大学2013研] A.企业日常经营管理权 B.对企业盈利的优先索取权 C.红利分配权 D.任命总经理 【答案】C 【解析】普通股票的持有者是股份公司的基本股东,普通股东享有的权利有:①公司重大决策参与权;②公司资产收益权和剩余资产分配权;③普通股票股东还可以享有由法律和公司章程所规定的其他权利,如对公司的经营提出建议或者质询、优先认股权、投票权、股票转让权等。 二、简答题 试总结影响我国股票价格的主要因素。[首都经济贸易大学2012研] 答:影响我国股票价格的主要因素包括: (1)公司经营状况

考研数学基础复习需要养成什么习惯

考研数学基础复习需要养成什么习惯考研数学基础复习需要养成什么习惯 1、勤于思考 举一个例子:中值定理那块的证明题,一开始不会证,我就忍住不去看答案,自己去思考,有时候一晚上都在思考一个题。这样思考,我会想到很多知识点并加以整合,会慢慢提炼出思路。以后解这一类题就会顺畅很多。考研的题肯定是自己没见过的,平常做题时不会就去看答案,考场上可没有现成的答案看啊。 学数学的时候如果不思考就不会发现数学的美,就不会感觉到原来数学这么有意思。找不到这感觉,学数学简直是个煎熬,或者虐心!考完研以后,我就有个计划要好好学数学,一是因为喜欢上了数学,二是因为对我来说,读研究生时还要经常用到数学。 2、归纳总结 自九月份开始,我每次作总结都会把我手头上的资料书,课本翻一遍,力争思考的全面深刻,更尝试抓起本质,我不认为我一次就能把问题看全看透,所以我每做完一个总结都会经常温习,思考以求得出新的东西-----更本质,更简洁的总结。每思考一次会加深一次印象,也加深了理解。 其实问题不积压的道理大家都懂,一个问题不会可能导致一连串的问题都不会的“蝴蝶效应”!但是真正把这个问题重视起来的人不多。我经常培养自己查漏补缺的意识,发现问题要即刻试图解决,即便当时解决不了也要把问题记下来,记在醒目的位置,以便自己得到灵感的时候能及时解决问题。 3、学会标注 4、远离手机

考研需要静心,很多国家大事可以暂时放一放,考完研再处理的。 5、草稿整洁 不要吝啬草稿纸,草稿纸上有点空就想演题,最后肯定是得不偿失。根据墨菲定律:“有可能出错的事情,就会出错(Anythingthatcangowrongwillgowrong)。 混乱的草稿很容易导致计算的错误,导致难以看出题目的思路。这样计算能力得不到提升,也会影响学数学的信心。做真题时会经 常发现,很多时候得出的答案出错都是因为计算,通过这个习惯的 养成会慢慢提升对大型计算的信心和仔细程度,做到快与准的统一。 另外,在此多说一句,做大题时要有足够的觉知,也即警觉度,特别对于审题和计算,一旦出错将浪费大量的时间,不利于对解大 题的信心的塑造。 6、耐住寂寞 自习时,全身心投入,不一会起来去上个厕所,去转转走走,影响别人自习不说,自己也会懈怠。还有自习室进来个人不去抬头看,自习室里有其他动静不要抬头看,当然地震时除外,我们自习时就 出现了短暂的地震。 7、锻炼身体 8、调整作息 我知道很多人是夜猫子,喜欢熬夜,或者是晚上思维更敏捷更活跃,白天呢,夜猫子们精神状态就不佳,要么打瞌睡,要么思维凝滞——白天的效率很不高,但是考试是在白天考的,所以最好把兴 奋点调整到白天。 特别的,数学是上午考的,养成上午学数学的习惯,时间长了你会发现,上午数学思维特别敏捷,这样兴奋点就出来了。 还有,用好白天的时间,提高效率,对于考研来说时间肯定是够用的。另外,这样健康作息对身体也好。我以前经常熬夜,白天起 不来,基本没吃过早饭。

金融市场学公式汇总

第二章 回购交易计算公式: 其中,PP 表示本金,RP 表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,T 表示回购协议的期限,I 表示应付利息,RP 表示回购价格。 银行贴现收益率 Y BD = 360**100%F P F t - 真实年收益率 365/11t E F P Y P -??=+- ? ? ? 债券等价收益率 360**100%BE F P Y P t -= 银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率 第三章 保证金投资收益率=(股票市值-借入资金*(1+保证金年利率)-自有资金)/自有资金 投资者保证金比率 =保证金账户的净值/股票市值=(股票市值-自有资金)/股票市值 当投资者保证金比率小于30%,就应当追缴保障金比例。 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法: 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 /360I PP RR T =??RP PP I =+()∑ ==++++=n i i n P n P P P P n 132111Λ简单算术股价平均数()]1[n 121n j P P R P P ++'?++++=ΛΛ修正的股价平均数∑ ==n i i i Q P n 1 1加权股价平均数∑ ==n i i i P P n 1011股价指数

加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数,其计算公式为: 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为: 第四章: 交叉汇率的计算 1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币,那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 (即一个直接盘的买入价/另一个直接盘的卖出价,一个直接盘的卖出价/另一个直接盘的买入价。) ? 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币,那么,汇率的套算也是交叉相除。 2. 如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币,另一种货币的即期汇率以美元为单位货币,那么,此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 (即一个直接盘的买入价*另外一个直接盘的买入价,一个直接盘的卖出价*另外一个直接盘的卖出价。) 远期汇率的标价方法与计算 ? 若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即期 汇率减去远期汇水。 ? 若远期汇水前小后大时,表示单位货币的远期汇率升水,计算远期汇率时应把即期 汇率加上远期汇水。 购买力平价的形式 ? 绝对购买力平价:这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设 R0为该时点的均衡汇率, 则 式中Pa 和Pb 分别为A 国和B 国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的,将上式改变为Pa = R0·Pb ,即为一价定律的表达式。 ? 相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物 价或货币购买力的变动: 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率,Pa1和Pa0分别代表A 国计算期和基期的物价水平,Pb1和Pb0分别代表B 国计算期和基期的物价水平。 ∑ ∑== =n i i n i i P P 101 1 股价指数∑ ∑=0 00 1Q P Q P 加权股价指数∑ ∑= 1 01 1P Q P Q 加权股价指数0/a b R P P =0 010 011/)(/)(R P P P P P P R b b b a a a ?--=

金融市场学模拟试题含答案

2010年1月 金融市场学试题 一、单项选择题(本大题共20小题,每小题1分,共20分) 在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的,请将其代码填写在题后的 括号内。错选、多选或未选均无分。 1.属于经济周期预测先行指标的是() A.工业产值 B.消费物价指数 C.消费者信心指数 D.失业的平均期限 2.现货交易不包括() B.保证金交易A.现金交易 C.固定方式交易 D.利率互换 3.下列选项中,既可以作为交易所市场的回购抵押品,也可以作为银行间市场的回购抵押 品的是() B.政策性金融债国债A. C.央行票据 D.企业债 4.发行者只对特定的股票发行对象发行股票的方式称为() B.私募发行公募发行A. C.直接发行 D.间接发行 5.影响股票供求关系的市场因素是() A.投资者动向 B.金融形势 C.劳资纠纷 D.财政状况 6.市场价格若没有达到客户所要求的特定价位,则不能成交的订单是() A.到价单 B.市场单 C.限价单 D.收盘单 7.期货交易中,市场风险的防范机制是() A.保证金制度 B.无负债结算制度 C.价格限额 D.实物交割 8.从投资运作的特点出发,可将证券投资基金划分为() A.对冲基金与套汇基金 B.私募基金与公募基金 C.在岸基金与离岸基金 D.股票基金与债券基金 9.国债柜台交易的交割方式为() A.T+0 B.T+1 C.T+2 D.T+3 10.一张15年期,年利率为7.2%,市场买卖价格为800元,票面价值为1000元的债券,其即期收益率为() A.7.2% B.8% C.8.5% D.9% 11.为谋取现货与期货之间价差变动收益而参与期货市场的交易者是()

羊群效应的初步研究

羊群效应的初步研究 08051045 投资一班徐天一 【摘要】本文主要运用行为金融学的相关理论,综合使用CSSD和CSAD两个个股收益率偏离度指标建模分别对沪、深股市的羊群效应进行了独立和联合实证研究。结果表明:沪、深股市及中国股市整体上都存在显著的羊群效应,且市场下降时的羊群效应比市场上升时强。股市系统风险较大是诱发羊群效应的重要因素。最后我们为消除非理性羊群效应提出了相关政策建议。 【关键词】羊群效应;行为金融学;规模效应;系统风险 引言 金融市场中的羊群效应(Herd effect; herd behavior; herding) 是近年来金融理论界研究的热点之一,也是金融管理当局重点关注的对象。尤其是最近20多年来,随着人们对金融市场的微观结构不断深入的认识,再加上蓬勃发展的行为金融学(Behavioral finance)引发的对于投资者行为模式的深层次思考,使得对金融市场中羊群效应的研究显得尤为必要和迫切。我们把它定义为投资者在信息不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论, 而不考虑自己的信息的行为。羊群行为是在证券交易中极其普遍的行为,尤其是在我国这样不成熟的证券市场中更为多见。过度的羊群行为可能会导致巨大的股价泡沫, 使市场运行效率受损, 增大市场系统风险。本文基于此推断运用CCK模型对沪市股指进行回归分析。 一、文献综述 目前很多学者都对证券市场中羊群效应进行了研究。Scharfstein和Stein(1990),从委托代理的角度提出了解释基金羊群行为的声誉羊群模型,指出两个风险中立的基金经理先后投资于两个相同的投资项目。聪明的基金经理有更高的概率得到正确的信号,判断项目的好坏。平庸的基金经理只能得到噪音信号,没能力判断投资项目的好坏。平庸的基金经理为了不被投资者发现就会跟随聪明的基金经理的决策,这就产生了羊群效应。蒋学雷、陈敏和吴国富(2003)利用沪深两市公开的价格数据建立ARCH模型,通过检验个股截面收益的绝对偏差(CSAD)与市场收益的非线性关系证明了沪深两市存在着羊群效应。梅国平和聂

金融类课题

金融类课题 在金融建设发展中,我们要知道有关现在金融的现状和对以后发展建设的模式,要不断的加强对现在金融的改革研究管理这才是对现在金融管理体制的一个主要方面。对于现在来说就是先要找好课题研究的方向目标,对此兰竹文化网正在推出有关金融类的课题,有需求的朋友可以来进行咨询。 中国金****运行与金*******沿问题研究 人民币升***中国资源优化******的影响分析 影响中国******价走势的因*****析与对策研究 人民币升******国出口商投资********策的影响分析 我国农村****金融的******展之路 农村信用******展方******模式探讨 重庆市****信用社*******效果评价 对于在课题研究中我们要注意哪些方向和条例呢,小编为现在课题研究中要注意的方面做了以下总结,希望这些信息对大家有所帮助。 1.责任明确,细致分工 需要提前做好工作,对课题研究中要做哪些具体的事情心中有数,分工明确。假如没有明确的分工,可能每个人都很忙碌,每个人也都不知道该干什么,最后任务完成不好。 2.课题培训。知网课题课题网课题申请联系编辑 微信:LunwenFz 课题研究如何开展,需要经常性的培训。培训的内容当然是围绕着课题开展进行,可以是理论上的培训,也可以是实践层面的培训。理论上的培训可以像今天这样组织大家一起学习、交流,也可以向大家推荐书籍、文章进行学习。 3.关注细节, 必须要关注到每一个细节,尤其是具体到参与课题研究的个人,除了关注细节,更好主意各方面的有机整合,使之很好的落实到教育教学实践中。比如,各个研究环节的整合,各个研究内容的整合,各种教学资源的整合,课题内各教师之间研究方法的整合,家庭、学校和社会之间的资源整合……只有真正关注细节,并注意各方面的有机整合,让教育科研真正为教育教学实践服务,提升教师的专业水平,提升教育教学质量,这样才会使得教学与科研不再是两张皮,而是一个整体。 更多注意的问题要求,就来咨询兰竹文化网的在线编辑人员吧,他们会详细解答你所提出的问题要求,小编预祝大家的课题能够书顺利审核通过!

金融市场学重点及计算题

《金融市场学》复习大纲及练习题 第一章 1、金融市场含义 2、金融市场主体 3、金融工具的特征及其关系 4、金融市场功能 5、金融市场一体化的原因 第二章 1、同业拆借市场形成和发展的原因 2、回购协议、正回购与逆回购;回购协议的性质 3、央行参与货币市场的主要目的 4、票据、商业票据等概念 5、货币市场的功能 6、国际市场上典型的有代表性的同业拆借利率 7、货币市场的定义与特征,包括哪些子市场 第三章 1、债券定义与特征 2、可赎回债券定义、特点 3、债券投资风险 4、即期利率与远期利率关系(公式) 5、债券价格的影响因素 6、决定债券内在价值的变量 第四章 1、股票特征 2、股票发行类型——直接/间接;公募/私募 3、股票承销机构——证券公司 4、交易所组织形式及其特点——公司制与会员制 5、二板市场特点 6、股票持有期收益率 7、系统风险与非系统风险 8、股票投资收益与风险的关系 9、股票定价模型——零增长与不变增长的股息贴现模型公式及其应用;适用情况 10、股票价格的影响因素

11、股票发行市场与流通市场的关系 第五章 1、证券投资基金的性质 2、封闭式基金特点 3、基金投资目标或偏好——收入型、增长型、平衡型等 4、开放式基金认购费率的影响因素——基金风险、认购金额等 5、封闭式基金与开放式基金的区别 6、基金净值 7、基金绩效评价方法——特雷诺比率、夏普比率、詹森测度方法应用 第六章 1、外汇定义及三要素 2、汇率标价法——直接/间接 3、基础汇率与交叉汇率的套算 4、即期汇率、远期汇率、汇水的标示 5、代表性的汇率决定理论(问) 6、汇率的影响因素 7、掉期外汇交易 8、间接套汇——定义、条件、作用 9、抛补套利与非抛补套利区别 第七章 1、黄金市场类型——按交易类型与交易方式分 2、国际主导性黄金市场 3、欧式、美式与亚式 第八章 1、远期利率协议的结算金 2、金融期货的功能 3、金融期权最早始于——股票期权 4、期权交易双方的风险、损益状况 5、期权价格的影响因素 6、远期、期货与期权的异同 7、金融互换及其特点 第九章 1、离岸金融中心的特征 2、国际金融中心的作用

金融市场学试题及答案

金融市场学试题及答案 第一章金融市场概论 名词解释 1.货币市场:指以期限在1年以内的金融工具为交易对象的短期金融市场。其主要功能是保持金融工具的流动性,以便随时将金融工具转换成现实的货币。 2.资本市场:是指以期限在1年以上的金融工具为交易对象的中长期金融市场。一般来说,资本市场包括两个部分:一是银行中长期存贷款市场,二是有价证券市场。但人们通常将资本市场等同于证券市场。 3.保险市场:是指从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿,以保险单和年金单的发行和转让为交易对象的、一种特殊形式的金融市场。 4.金融衍生工具:是在原生金融工具基础上派生出来的金融工具,包括金融期货、金融期权、金融互换、金融远期等。衍生金融工具的价格以原生金融工具的价格为基础,主要功能在于管理与原生金融工具紧密相关的金融风险。 5.完美市场:是指在这个市场上进行交易的成本接近或等于零,所有的市场参与者都是价格的接受者。在这个市场上,任何力量都不对金融工具的交易及其价格进行干预和控制,任由交易双方通过自由竞争决定交易的所有条件。 单项选择题 1.金融市场被称为国民经济的“晴雨表”,这实际上指的就是金融市场的( D )。A.分配功能B.财富功能C.流动性功能D.反映功能 2.金融市场的宏观经济功能不包括( B )。

A.分配功能B.财富功能C.调节功能D.反映功能 3.金融市场的配置功能不表现在( C )方面。 A.资源的配置B.财富的再分配 C.信息的再分配D.风险的再分配 4.金融工具的收益有两种形式,其中下列哪项收益形式与其他几项不同( D )。A.利息B.股息C.红利D.资本利得 5.一般来说,( B )不影响金融工具的安全性。 A.发行人的信用状况B.金融工具的收益大小 C.发行人的经营状况D.金融工具本身的设计 6.金融市场按( D )划分为货币市场、资本市场、外汇市场、保险市场、衍生金融市场。 A.交易范围B.交易方式C.定价方式D.交易对象 7.( B )是货币市场区别于其他市场的重要特征之一。 A.市场交易频繁B.市场交易量大C.市场交易灵活D.市场交易对象固定 8.( A )一般没有正式的组织,其交易活动不是在特定的场所中集中开展,而是通过电信网络形式完成。 A.货币市场B.资本市场C.外汇市场D.保险市场 多项选择题 1.金融资产通常是指具有现实价格和未来估价,且具有特定权利归属关系的金融工具的总称,简言之,是指以价值形态而存在的资产,具体分为( BCD )。 A.现金资产B.货币资产C.债券资产D.股权资产E.基金资产2.在经济体系中运作的市场基本类型有( ACD )。

金融工程专题研究

金融工程专题研究

目录 一、超预期分析框架 (3) 1.1、分析师最新预期vs. 分析师历史预期 (5) 1.2、最新基本面信息vs. 分析师历史预期 (9) 1.3、最新基本面信息vs. 历史基本面预期 (13) 1.4、超预期事件股票池 (15) 二、如何对超预期股票进行增强 (16) 2.1、基本面维度 (17) 2.2、技术面维度 (20) 1.3、因子相关性 (26) 三、超预期精选组合 (27) 3.1、基本面优选 (27) 3.2、技术面精选 (29) 四、总结 (34)

一、超预期分析框架 自从1967 年芝加哥大学的Ray Ball 教授和Philip Brown 教授在“Analysis of Security Prices”研讨会上首先提出PEAD(盈余公告后价格漂移)效应后[Ball@1967],预期外盈利异象受到了50 多年的广泛关注,并且在各个股票市场及长时间尺度上被验证一直持续有效。预期外盈利异象是指如果股票的盈利高于预期,那未来一个季度大概率会有正向超额收益,而如果股票的盈利低于预期,那未来一个季度大概率会有负向超额收益。预期外盈利通常围绕上市公司盈余公告的披露展开。下图展示了2019 年以来每天对于不同财报期盈余公告的股票覆盖情况。可以看到,每年1 月、4 月、7月、8 月、10 月都会披露大量的盈余公告,这就给我们及时捕捉上市公司基本面变化带来的超预期提供了机会。 如果上市公司盈余公告披露后的最新盈利或基本面情况超过盈余公告披露前的预期值,那么就发生了超预期。根据最新值和历史预期值来源于股票本身的盈利数据,还是分析师的预期数据,我们将超预期

金融市场学学习总结

金融市场学学习总结 【篇一:金融市场学心得】 金融市场学心得 姓名: 班级:会计学号:陈飞12-3 3120825310 金融市场学心得 金融市场学是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和的学科。它包括三方面含义:(1)它是以金融资产为交易对象而进行交易的一个有形或无形的场所;(2)反映了金融资产供求者之间的供求关系;(3)包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。 这个学期,老师主要给我们讲解了以下的内容: 一、金融市场概论 (1)金融市场的概念及主体; (2)金融市场的类型、功能、发展趋势。 二、货币市场 (1)同业拆借市场;(2)回购市场;(3)商业票据市场;(4)银行承兑票据市场; (5)大额可转让定期存单市场;(6)短期政府债券市场;(7)货币市场共用基金市场。 三、资本市场: (1)股票市场;(2)债券市场;(3)投资基金市场。 四、外汇市场 (1)外汇的市场概述;(2)外汇市场的形成;(3)外汇市场的交易方式;(4)汇率决定理论与影响。 五、债券价值分析 (1)收入资本化法在债券价值分析中的运用; (2)债券定价原理;(3)债券价值属性。 以上的内容虽然只是书中的一部分,老师在课堂上也认真讲述了一遍,有些甚至几遍,但没有学习透财务管理学,所以学起金融市场学这门课程还是比较吃力,虽然很难学,但我也从中学会了很多金融知识。以下是我对金融市场学这门学科的一些心得体会。 (一)对金融市场概论的收获

金融市场与要素市场、产品市场是有很大的区别的,在金融市场上,市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系,而是一种借贷 关系或委托代理关系,是以信用为基础的资金的使用权和所有权的 暂时分离或者有条件的让渡,它的交易对象是货币资金,而它的交 易场所是无形的,通过电信及电子计算机网络等进行交易的方式。 金融市场在市场机制中演艺着指导和枢纽的角色,发挥着极为关键 的作用,它能引导资金迅速、合理地流动,作为货币资金交易的渠道,推动商品经济的发展。 金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,金融市 场的五大主体包括投资者、筹资者、套期保值者、套利保值者、调 控和监管者,六大参与者包括政府部门、工商企业、居民个人、存 款性金融机构、非存款性金融机构。 政府部门是资金的需求者,主要通过财政部债券或地方政府债券来 筹集资金,用于基础 建设,弥补财政预算赤字。工商企业既通过市场筹集短期资金从事 经营,以提高企业财务杠杆比例和增加盈利,又通过发行股票或者 中长期债券等方式筹借资金,用于扩大生产和经营规模,同时它也 是金融市场上的资金供应者之一,还是套期保值的主体。居民个人 一般是金融市场上主要资金供应者,存款性金融机构是通过吸收各 种存款获得可利用资金,并将其贷给需要资金的各经济主体或是投 资于债券等与获取收益的机构。非存款性金融机构主要通过发行债 券或契约性的方式聚集社会闲散资金。 在没有学金融市场学时,我以为金融市场就是货币市场,学习了金 融市场学后才知道金融市场与货币市场有很大的区别:(1)期限的 差别:前者交易的金融工具一般在一年以内,后者交易的金融工具;(2)作用不同:货币市场的作用在于保持金融资产的流动性,而资本市场上融通的资金大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存 材料,政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和 保持财政收支平衡;(3)风险不同:前者期限短,流动性好,风险小;后者期限长,流动性差,风险大。 以前听说过香港的黄金市场比较热,学了金融市场后我知道世界有 五大国际黄金市场,那就是伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、香港。 金融市场在生活中发挥着极大的作用: (1)金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的

全金融市场学自考试题汇总(含参考答案)电子教案

全国2012年10月金融市场学自考试题 一、单项选择题(本大题共20小题,每小题1分,共20分)在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的,请将其选出并将“答题纸”的相应代码涂黑。错涂、多涂或未涂均无分。1?上海证券交易所成立于 A. 1990 年7 月 B. 1990 年12 月 C. 1991 年7 月 D. 1991 年12 月 2 .同业拆借市场属于 A. 货币市场 B. 资本市场 C. 外汇市场 D. 黄金市场 3 .伦敦同业拆放利率是 A. SHIBOR B. LIBOR C. HIBOR D. NIBOR 5 .国际公认的三大专业信用评级机构不包括 A. 标准普尔公司 B. 穆迪投资服务公司 6 .不仅能取得固定股息,还有权和普通股一同参与利润分配的股票是 A. 累积优先股 B. 可赎回优先股 C. 参与优先股 D. 可转换优先股 7 .股票市场的首要功能是 A. 筹集资金 B. 引导资金合理流动 C. 优化资源配置 D. 风险定价 9 .一些较大的机构投资者不需经过经纪人或做市商,彼此之间直接进行大宗股票买卖的市场是 A. 场内市场 B. 场外市场 C. 第三市场 D. 第四市场 10. 我国A股目前实行的交割方式是 A. T+0 C. T+2

D. T+3 11. 在英国,投资基金被称为 A. 共同基金 B. 互助基金 C. 单位信托基金 D. 证券投资信托基金 B. 收入型基金、成长型基金、平衡性基金 C. 成长型基金、平衡性基金、收入型基金 D. 成长型基金、收入型基金、平衡性基金 13. 某基金认购费率为1%,某投资者以10000元认购该基金,则该投资者认购基金的份额数量为 A. 9800 份 B. 9900 份 C. 10000 份 D. 11000 份 14. 我国封闭式基金的收益分配 A. 每年只能分配一次 B. 每年不得少于一次 C. 每年不得少于两次 D. 没有规定 15. 两国货币的比价基本固定,汇率只能在很小的范围内上下波动的汇率制度是 A. 固定汇率制度 B. 共同浮动汇率制度 C. 联系汇率制度 D. 钉住浮动汇率制度 17. 在金融衍生品市场中,同时进入两个或多个金融衍生品市场进行交易,以锁定一个无风险收益的交易者是 A. 套期保值者 B. 投机者 C. 投资者 D. 套利者 B. 相同 C. 咼 D. 没有关系 19. 下列不同的市场类型中,根据历史交易资料进行交易无法获取超额利润,技术分析无效,投资者可以通过基本分析获取超额利润的是 A. 无效市场 B. 弱式有效市场

投资者“羊群效应”试验.pdf

中国股市投资者“羊群效应”试验模块 “羊群行为”是指交易者根据其他交易者的买卖行为采取相互模仿的交易行为,在股票市场上体现为投资者扎堆买卖股票从而影响资产价格。长期以来机构投资者由于其专业化的运作模式和相对理性的投资理念被认为能够起到稳定市场的作用,然而由于基金管理者投资自决策信息来源的一致性以及对声誉和行业排名的关注造成机构投者调整投资者组合的行为存在高度相似性,也会产生扎堆买卖股票的行为,进而影响证券市场的稳定。本模块以基金羊群行为作为研究对象重点考察中国证券投资基金是否存在羊群行为及其如何影响股票波动,寻找机构投资者影响市场稳定的行为模式。 一、实验设计 1、变量选择 (1)基金羊群行为的测量 对于机构投者羊群行为研究的检验方法中, 最有代表性的是Lakonishok,Shleifer 和Vishny(1992)检验提供的方法,其核心思想是通过对个股净买入基金占交易该股票基金数量的比例来测量机构投资者羊群交易的程度。本文采用Wermers(1999)修正后的LSV法进行检验。用HM i,t表示t季度投资基金买卖股票i的羊群行为程度,BHM i,t表示t季度投资基金扎堆买入股票i的程度,SHM i,t表示t季度投资基金扎堆卖出股票i的程度 则有: HM i,t=|P i,t?E[P i,t]|? F(i,t) BHM i,t=H i,t if P i,t> E[P i,t] SHM i,t=H i,t if P i,t< E[P i,t] 其中: P i,t= B(i,t) B i,t+S i,t E[P i,t]= ∑B(i,t) n i=1 ∑B(i,t) n i=1 +∑S(i,t) n i=1 F(i,t)=|P i,t?E[P i,t]| B(i,t)为季度t买入股票i基金数;S(i,t)为季度t卖出股票i的基金数,P i,t为季度t 买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例,E[P i,t]为季度t买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例的期望,F(i,t)是调整因子,表示在各个基金的交易都是随机的、独立的,即某只股票的B(i,t)服从二项分布B(B(i,t)+S(i,t),E[P i,t])的情况下 |P i,t?E[P i,t]|的预期值。从统计的角度来看,如果有3家基金对某个股票进行了交易,其中2家买入, 1家卖出,那么很难判断基金经理存在羊群行为。为了消除这种影响,,因此本文在使用指标时,将在t季度买卖股票i的投资基金个数限定为不少于4个。 (2)其他变量选择

生态系统

生态系统。这个概念是由英国植物生态学家坦斯利于年首先提出来的,他说“更基本的概念是……完整的系统,不仅包括生物复合体,而且还包括人们称为环境的全部物理因素的复合体。”曹凑贵,它指的是一定空间所有生物与环境之间不断进行物质循环、能量流动和信息反馈而形成的统一有机体。 系统性生态危机是生态系统的危机,由于生态系统的系统性所致,系统性也是生态危机的基本特征。按照现代系统论的科学方法论吴元梁,来认识,就会看到,任何一个特定的生态危机都不是孤立的,而是整个生态系统遭到破坏之后所体现出来的任何一个特定的生态危机,它也会系统地影响到别的方面,造成生态危机的系列反应。前文已经说过,在一定生态闭限内,生态系统是具有自我调节和修复能力的,当整个生态系统的结构和功能比较完整时,是不可能爆发出生态危机的而如果已经出现了生态危机,那说明己经不是某个方面出了问题,而是整个生态系统的结构和功能被破坏了。如果深入分析,我们就会发现每一个生态危机都是如此。另外,正是由于生态系统的系统性,那么,只要有生态危机发生,它的影响也就是系统性的。比如,全球气候暖化既是整个生物圈生态系统的结构和功能被破坏所导致的一个结果,反过来,全球气候暖化又会系统地引起咫风暴雨增加、冰川融化、海平面上升、物种灭绝加速等生态危机。“一个蝴蝶在巴西轻拍翅膀,可以导致一个月后美国德克萨斯州的一场龙卷风”—著名的“蝴蝶效应”,正是生态危机系统性形象生动的说明。 其一, 生态系统是具有显著整体性的生命系统。它是生物系统和环境系统共同构成的自然整体, 是以生命的维持、生长、发育和演替为主要内容的活生生的系统。在生态系统里, 各个相互关联的部分有机地组成一张生命网, 无论哪一个环节出现问题, 都会对整个系统产生重大的影响。例如生物与非生物之间, 各生物物种之间构成的食物链等就是一个有机的整体。其中任何一个环节出现故障, 就会影响到整个生命系统的延续。 其二, 生态系统是动态平衡系统。系统内的物质和输入系统的能量在光合作用下开始循环和转化, 经过一系列传递最终分解为化合物和元素, 再回到环境中去。系统内的物质运动如此循环往返便构成和决定了生态系统不断发展和演化的动态过程。其三, 生态系统是自组织的开放系统。生物系统和环境系统的相互关联、相干作用, 由外界能量的输入维持。外来能量的输入及其在系统内的流动、消耗、转化, 形成了生态系统复杂的反馈联系, 使系统具有自我调控、保持平衡的能力。其四, 生态平衡是稳定性与变化性相统一的平衡。维护生态平衡不只是保持其原来的稳定状态, 不是单纯的消极适应和回归自然, 而是遵循生态规律, 自觉地积极保护自然。那种认为人类对生态系统的任何干预都是破坏生态平衡的观点是错误的。生态系统在人为的有益影响下, 可以建立新的平衡, 达到新的有序状态。当代全球性“生态危机”是人对自然过度“奴役”的结果。由于人类不合理的实践行为, 导致了生态系统的结构和功能的紊乱, 破坏了生态系统的和谐和稳定, 从而威胁了人类的生存和发展,这完全悖逆了生态自然观。生态自然观的基本思想为找到缓解生态危机的可行性路径提供了重要的哲学依据。 人类对自然有能动性。人是具有自然力的社会存在物,为改造自然界提供了现实的可能性和内在动力。从这个意义上来说,人是“能动的存在物“ ,具有能动性。人类的创造活动不同于其他动物的本能活动,人能认识和运用自然规律,并使其为自己服务。动物单纯地以自己的存在改变自然界,而人通过自己的活动,通过劳动,使自然物质形态按照对人有用的方式发生改变,从而使其最终满足人类自身的目的和要求。人化自然、属人世界的不断扩展与拓深,标志了人的主体能力日益增强。人类在生态系统中的生态地位不仅是作为杂食性消费者,而且是生态系统的调控者。人作为生态系统的调控者,其调控对象是人类与自然界的相互

金融市场学计算题

金融市场学重点 一, 选择题 1, 同业拆借市场,又称同业拆放市场,是银行与银行之间、银行与其它金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。(单选) 2, 同业拆借市场形成的根本原因:存款准备金制度的建立。(单选) 3, 金融资产的分类:基础性金融资产和衍生性金融资产(多选)要知道第三,第四市场 4, 金融市场的类型:货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,衍生工具市场 5, 商业票据的发行价格与期限、利率的关系 6, 大额可转让定期存单(CDs )与传统定期存款单的主要差别: 1,传统定期存款单记名、不可流通转让,CDs 不记名、可流通转让 2,传统定期存款单金额不固定,可大可小,CDs 金额较大,较固定 3,传统定期存款单利率固定,CDs 利率有固定,浮动,且一般比同期限的定期存款利率高 4,传统定期存款单可提前支取,提前支取时要损失部分利息,CDs 不能提前支取,但可在二级市场流通转让 7,国库券(政府短期债券)的四个投资特征:1,违约风险小。2,流动性强:能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。3,面额小。4,收入免税. 7, 国库券的收益率一般以贴现方式表示,一年按360天计算。债券等价收益率=[(面额-P)/P] ×360/t ×100% 8, 股票种类:普通股股东的权利:经营决策权,利润分配权,剩余资产分配权,优先认股权,股份出售或转让权。优先股:剩余索取权方面较普通股优先的股票,这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 9, 股票一级市场由咨询与管理,认购与销售两阶段构成。 10, 次级债券可计入银行附属资本,资本充足率大于8%,核心资本大于4%。次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。 11,债券的发行价格的确定:平价,溢价,折价三种 12,基金的特点:集合投资,专家经营,组合投资,安全性较高,流通性较高,交易费用较低 13,股票型基金:股票的投资比重必须在60%以上,债券型基金:债券的投资比重必须80%以上 14,基金的申购和赎回原则:金额申购,份额赎回。 15,效率市场假说的类型:弱式效率,半强式,强式市场假说。 16,效率市场假说的特征:1,能快速,准确地对新信息作出反应,2,证券价格的任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价相关,3,任何交易策略都无法取得超额利润。 (未到期的)期限实际利率面额发行价格(转让价格)期限 发行价格发行价格面额商业票据的实际利率?+=?-=1n n t t )1(11市场利率票面金额市场利率)(票面利率票面金额发行价格+++?=∑=

最新金融市场学练习题11(精编答案版)

金融市场学练习题 (一)计算题 1.一张政府发行的面值为1000元的短期债券,某投资人以950元的价格购买,期限为90天,计算该债券的利率和投资人的收益率。 答:(1)短期债券利率=(面值—市值)/面值×(360/到期天数) =(1000—950)/1000×(360/90)=20% (2)短期债券收益率=(面值—市值)/市值×(360/到期天数) =(1000—950)/950×(360/90)=21.1% 2.3个月贴现式商业票据价格为97.64元,6个月贴现式商业票据价格为95.39元,两者的面值都是100元。请问哪个商业票据的年收益率较高? 答:令3个月和6个月贴现式商业票据的年收益率分别为r 3和r 6 ,则 1+r 3 =(100/97.64)4=1.1002 1+r 6 =(100/95.39)2=1.0990 求得r 3=10.02%,r 6 =9.90%。所以3个月贴现式商业票据的年收益率较高。 3.美国政府发行一只10年期的国债,债券面值为1000美元,息票的年利率为9%,每半年支付一次利息,假设必要收益率为8%,则债券的内在价值为多少? 答:V=∑ =+ 20 1 ) 04 .0 1( 45 t t + 20 ) 04 .0 1( 1000 + =1067.96(美元) 上式中,C/2=45,y/2=4%,2*n=20 4.假设影响投资收益率的只有一个因素,A、B两个市场组合都是充分分散的,其期望收益率分别为13%和8%,β值分别等于1.3和0.6。请问无风险利率应等于多少? 答:令RP表示风险溢价,则APT可以写为: 13%=r f +1.3RP 8%=r f +0.6RP 解得r f =3.71% 5.现有一张面值为100元、期限8年、票面利率7%、每半年支付一次利息的债券,该债券当前市场价格为94.17元,(根据已知条件,该债券每半年的利息为3.5元,以半年为单位的期限变为16)计算该债券的到期年收益率是多少? 答:94.17=∑ =+ 16 1 ) 1( 5.3 t t YTM + 16 ) 1( 1000 YTM + 得出半年到期收益率为4%,年到期收益率为8%。 6.假设投资组合由两个股票A和B组成。它们的预期回报分别为10%和15%,标准差为20%和28%,权重40%和60%。已知A和B的相关系数为0.30,无风险利率为5%。求资本市场线的方程。 答:我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。 市场组合预期收益率为:10%*40%+15%*60%=13% 市场组合的标准差为: (0.42*20%2+0.62*28%2+2*0.4*0.6*0.3*20%*28%)0.5=20.66% 因此资本市场线=5%+[(13%-5%)/20.66%]=5%+0.3872 7.某投资者以98500元的价格购买了一份期限为95天、面值合计为100000元

有关金融危机中羊群效应的外文文献综述

有关金融危机中羊群效应的外文文献综述 Adam Szyszka在《Behavioral Anatomy of the Financial Crisis》一文中首先交代了2008年金融危机发生的宏观经济背景,其次剖析了人的行为是如何深刻加剧了金融危机。其中一个重要的行为就是羊群效应。文中写道: 在楼价反弹伴随着股价和大宗商品价格迅速增长的时候,很明显是由于市场参与者的从众行为导致的投机泡沫,羊群行为可能同时发生于理性和非理性投资者中((Bikhchandani & Sharma, 2000;Devenow & Welch, 1996; Hirshleifer & Teoh, 2003)。对羊群效应的分析构成了行为金融学,因为投资者整体出错才会影响资产价格,单一投资者的投资行为是不会影响市场价格的,如果投资者没有集体行动,并且未在在同一时间犯类似的错误心理,他们的行为会在很大程度上彼此抵消,市场将保持高效率。 在牛市期间,非理性的投资者做出购买决策并不是基于该资产的基本面,而是基于观察别人在该资产早前价格上涨中的行为,从而模仿其进行投资决策。他们希望资产进一步增值,却忽略了一个事实,即此时的资产价格已经相当的昂贵。他们的思维动机和行为方式可以描述如下:由于人们的投资,资产价格上涨。因为别人都买,因此价格会越来越高,利润也就由此产生。这是典型的跟着增长趋势下赌注,这种机制在文献中被称作反馈交易。有相当多同样思维的投资者在践行着反馈机制,由于越来越多的新投资者加入,从而导致大量的需求

并推高价格的上涨,媒体的宣扬和专家的看涨言论也助长了更多地投资者加入。 Cutler, Poterba, & Summers (1990) and DeLong et al. (1990)描述了非理性投资者的反馈交易模型,此外,DeLong et al. (1990)认为,理性的投资者可以预期反馈交易中存在非理性投资者并且能够故意的破坏价格,换句话说,通过预测非理性投资者的行为,理性的投资者可以提前决定购买一些资产,当非理性的投资者的羊群行为导致资产价值越来越发散时,理性投资者也有足够的时间出售资产获利。 虽然无法判断分析师或市场主体的行为是非理性狂热还是理性行事,他们有利于市场的言论并非没有意义。例如:Trueman (1994)认为,金融分析师按照自己的意见理性行事,但发布预测和建议时又与其他分析师的预测趋同,证明了理性的专业人士中也会存在羊群行为,因为他们恐惧自己的名誉遭到损失,或者是特定的报酬和特定评价方式使得他们产生了逆向选择。一般情况下,牛市中专业人士更加积极的赌价格上涨而非下跌,即使他们知道资产的价格已经超过了基本合理的水平。 即使所有的投资者都保持理性,羊群行为理论上也会导致资产的错误定价,这是所谓的信息瀑布导致的结果。Banerjee (1992) and Bikhchandani, Hirshleifer & Welch (1992)提出的模型中,理性的决策者在有风险的情况下采取行动,正确运用贝叶斯规则,并根据他人的行为推导出自己的信息。 Lee (1998)提出了一个模型,大量累积的私人信息可能会突然

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