新世纪-中国盐业-10中票一期-债项(跟踪)-110706(DEC)

中国盐业总公司

2010年度第一期中期票据跟踪评级报告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级

Brilliance Ratings

评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

本报告表述了新世纪公司对中国盐业总公司2010年第一期中期票据的信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告

中引用的资料主要由中国盐业提供，所引用资料的真实性由中国盐业负责。

主要财务数据

项目2008年2009年2010年

发行人：

资产总额（亿元） 258.52 280.78341.66

货币资金（亿元） 36.12 41.9337.70

负债总额（亿元） 178.13 197.13252.24

所有者权益（亿元）80.39 83.6589.42

营业收入（亿元） 132.78 131.17184.60

净利润（亿元） 3.52 4.42 4.86

经营性现金净流入量

（亿元）

12.33 9.37 5.27

EBITDA（亿元）18.52 21.2525.08

EBITDA/利息支出

（倍）

3.64 3.71 3.80

资产负债率（%）68.90 70.2173.83

流动比率（%）108.56 108.21113.00

现金比率（%）36.04 40.91 41.53

注: 根据中国盐业2008~2010年审计报告数据整理、计算。

.

跟踪评级观点

存续期间5年期债券15亿元人民币，2010年6月30日－2015年6月30日

主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 跟踪评级：AA+级稳定 AA+级

首次评级：AA+级稳定 AA+级

分析师

熊桦刘婷婷

上海市汉口路398号华盛大厦14F

Tel：(021)63501349 63504376

Fax：(021)63500872

E-mail：mail@https://www.sodocs.net/doc/5316498773.html,

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中国盐业总公司2010年度第一期中期票据跟踪评级报告概要

中国盐业总公司2010年度第一期中期票据

编号：【新世纪跟踪（2011）100101】

近年来中国盐业在承担全国食盐专营任务的同

时，致力盐与盐化工等业务的拓展，完善主业结

构。2010年公司继续通过资产收购与自行投建产能

等方式拓展盐化工领域经营规模，完善产能布局。

在下游市场需求恢复的情况下，2010年公司主要产

品产销量增长，经营业绩提升。

z中国盐业作为国家指定的食盐专营主体，在食盐行

业具有显著的地位。

z随着近年来中国盐业在盐与盐化工等业务领域经营

规模的扩张，形成了多元的业务格局，规模化经营

优势不断提升。

z中国盐业资产流动性较好；且能保持较为充裕的货

币资金存量，可对即期债务形成较好覆盖。

z盐化工行业总体产能过剩，业内竞争激烈；且原材

料价格波动、人力成本上升等，会对中国盐业相

关业务运行形成压力。

z中国盐业近年来经营扩张步伐加快，面临的资金需

求增加，同时业务整合压力也相应加大。

z较快速的业务扩张使中国盐业债务负担进一步加

重，负债经营水平升高；且负债中刚性债务占比

较高。

跟踪评级报告

根据中国盐业总公司(以下简称“中国盐业”、“该公司”、“公司”)2010年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据中国盐业提供的经审计的2010年财务报表及相关经营数据，对其财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。

一、债券发行情况

经中国银行间市场交易商协会以中市协注[2010]MTN46号《接受注册通知书》核定该公司发行中期票据注册额度为16亿元。公司于2010年6月发行了待偿还余额为15亿元的5年期中期票据，目前付息情况正常。

此外，该公司待偿债券还包括07中盐债和10中盐债，如图表1所示：

图表1 公司已发行尚未到期债券概况

债券简称起息日期发行总额（亿元）债券期限

07中盐债2007-09-21 5 10

10中盐MTN1 2010-06-30 15 5

10中盐债2010-02-03 11 7（5+2）

资料来源：中国盐业

二、跟踪评级结论

（一）公司管理

该公司经营方面主要承担两大任务：一是做大做强企业，实现国有资产保值增值；二是承担全国食盐专营的生产经营任务，确保全国合格碘盐供应。为保证经营任务的有效开展实施，公司重视内部控制体系的建设及完善。2010年公司推进了经营环节的对标管理模式；进一步强化全面预算和资金集中管理，加强资金调配；加强项目和投资管理方面的制度建设及流程控制，规范招投标管理等。整体来看，公司管理水平得到进一步规范、提升。

（二）经营环境

1. 盐业

盐业兼有消费品和基础原材料的两重性，是关系国计民生的重要产业，在国民经济中占有重要地位。根据中国盐业协会，2010年全国原盐产

量达7523万吨，同比增长 3.4%；原盐消费量7057万吨，同比增长4.3%。从全年情况来看，随着国内经济的逐步回暖，市场需求的回升，工业盐价格上升，制盐企业效益随之提高。

图表2 2008-2010年国内原盐产量情况（万吨）

数据来源：wind 资讯

食盐方面，我国从1994年开始以法律法规形式来推行食盐专营制度。食盐作为日常生活必需品，其稳定供应关系国计民生，行之有效的食盐专营体制，有助于维持市场稳定，有效应对自然灾害、物价波动等突发事件所引起的食盐供应短缺。近年来，针对现有盐业体制所存在的问题，国内提出了改革需求，国家在十二五规划中也提出了在“十二五”期间推进盐业体制改革，实现政企分开、政资分开的要求。作为国家指定的食盐专营主体，中国盐业相关业务经营会受到国家针对盐业体制改革进程的影响，需持续予以关注。

2. 盐化工

盐化工行业主要包括氯碱工业（主要产品包括烧碱、PVC等）、纯碱工业等。随着我国经济的不断发展，对于盐化工产品的相关需求量大。2010年随着国内经济形势的逐步回升，盐化工行业在经济危机之后的复苏态势较好，根据国家统计局相关数据，当年国内烧碱、纯碱的产量分别为2086.7万吨和2029.3万吨，同比分别增长13.9%和4.3%。

整体来看，目前国内盐化工行业产能过剩的问题仍然存在。2010年国内新增纯碱产能278万吨，烧碱产能490万吨，PVC产能200万吨，同比增速分别达到了11.8%、17.5%和11.6%。产能过剩导致了行业竞争激烈，制约了行业利润提升。同时，进入2010年第二季度之后，国家针对房地产市场密集出台了“国十一条”、“国十条”和“新国五条”等多项调控措施。PVC、纯碱等的下游产品大量运用于建材领域，国家对于房地产市场的调控政策，进而会对上游盐化工行业运行产生一定影响。此外，运营成本的上升、节能减排政策的日益严格等因素也会对国内盐化工企业的运

营产生压力。

（三）经营状况

1. 盐业

该公司是国内食盐专营的主体，承担着国家赋予的食盐行业的行政管

理职能，同时也是国内和亚洲最大的盐业生产和销售企业。公司盐业板块

经营主要包括食盐和工业盐的生产销售。

食盐业务方面，由于目前国内仍实行食盐专营制度，其各级定价执行

政府定价，价格相对比较稳定，能够为公司带来较为稳定的现金流和经济

效益。近年来，受到生产物资价格上涨，制盐企业生产经营困难等影响，

食盐定价有所调升，根据发改委关于提高食盐出厂（场）价格的相关通

知，2010年1月1日起，将食盐出厂（场）价格（含税）和食盐产区批发

价格（含税）提高80元/吨。公司在保证食盐市场供应稳定的基础上，增

加工业盐产能布局，拓展工业盐市场，形成了中盐金坛、中盐皓龙、中盐

宏博、中盐东兴、中盐沧州等多家百万吨制盐企业。截止2010年底，公

司盐的产能达到1600万吨。

图表3 2008年以来公司盐业产量情况

2008年2009年2010年

公司原盐产量1195 1161 1254 占全国原盐产量比重18.06 16.27 16.63 公司食盐产量257 245 224 占全国食盐产量比重29.20 33.38 28.97 公司工业盐产量926 878 985 占全国工业盐产量比重22.25 18.58 21.21 资料来源：中国盐业

2. 盐化工

近年来在“盐化并举”的经营策略下，该公司积极延长盐产业链，加

强盐化工基地建设，并先后通过政府无偿划拨、并购等方式获取盐化工资

产，实现业务的拓展。2010年，公司先后收购了江苏江东化工股份有限公

司（已更名为中盐常州化工股份有限公司）89.92%股权和昆山锦港化工有

限责任公司（已更名为中盐昆山有限公司）100%股权，进一步完善国内

东、中、西三大盐化工基地的战略布局，尤其是加强了华东地区的产业链

布局。

为拓展盐化工业务，除外延式扩张外，该公司近年来在新建产能方面

的投入量也较大。截止2010年末，公司在盐化工领域的在建项目主要包

括：100万吨纯碱项目、40万吨PVC项目、红四方系列迁建项目等（如

图表4所示）。

图表4 截止2010年末公司盐化工业务板块主要在建项目情况

项目名称预算金额

（万元）

累计投入资金

（截止2010年末，万元）

工程投入占预算比例

（%）

兰太实业100万吨纯碱项目192,700.00 82,193.3342.65吉兰泰40万吨PVC项目450,000.00 183,810.3040.85安徽红四方新区建设478,000.00 28,556.72 5.97资料来源：中国盐业2010年审计报告

2010年，该公司生产各类盐化工产品约770万吨，在下游行业需求增长，产品价格恢复的情况下，当年实现营业收入96.28亿元，较上年增长73.32%。从长期来看，国内盐化工领域仍将面临整体产能过剩问题，在此背景下，公司业务产能不断扩张所面临的风险较大。同时，盐化工产品市场需求的波动、针对环保、安全生产等方面管理要求的日趋严格等，也将加大公司业务经营压力。

（四）财务状况

2010年度，随着下游市场需求的逐步恢复，该公司经营形势好转，当年实现营业收入184.60亿元，较2009年增长40.73%；其中主营业务收入为174.52亿元，从收入构成看，当年盐产品、盐化工产品实现的销售收入分别占到主营业务收入的29.92%和55.17%，仍是公司最主要的收入来源。公司当年综合毛利率为24.98%，实现毛利46.12亿元，较上年增长35.94%。投资收益方面，公司2010年对于中盐运城盐化集团有限公司（简称“运城盐化”）采用权益法确认权益1，运城盐化近年连续亏损，造成公司2010年投资收益整体亏损1.35亿元；但政府补助等营业外收入能对利润形成较好补充，2010年公司实现净利润 4.86亿元，仍较上年增长10.15%。

2010年末，该公司资产负债率为73.83%，已处于较高水平。由于近年来公司在盐化工等业务方面投资规模的加大，以及随着自身经营规模扩大运营资金需求的增加，公司融资力度不断加大，债务规模增长较快，负债经营程度总体呈上升态势。2010年末，公司负债总额为252.24亿元，较上年末增长27.96%；其中非流动负债为136.18亿元，较上年末增长57.68%。2010年，为满足自身业务发展所增加的资金需求，公司通过发行11亿元企业债和15亿元中期票据，以及增加长期银行借款融入资金，

1山西省运城市人民政府将其持有的山西运城盐化局（后更名为中盐运城盐化集团有限公司）100%股权于2008年度无偿划转到该公司。由于公司与山西省运城市人民政府就上述100%国有资产划转金额认定存在争议，双方协商拟通过清产核资进行核实。基于资产价值确认的不确定性，公司自2009年起，未将运城盐化纳入合并范围，2010年度暂采用权益法核算。

致使当年长期债务规模大幅增加，年末长短期债务比相应上升至117.33%。公司2010年末流动负债中，短期刚性债务为56.12亿元，占48.35%。总体来看，2010年公司债务负担进一步加重，且负债中刚性债务占比高，2010年末占比达到70.25%。

2010该公司经营活动现金净流入 5.27亿元，营业收入现金率为94.21%。受到应收款占用资金量上升，人工费用支出增加等因素综合影响，公司经营环节现金净流入下滑；同时，在债务规模扩大的情况下，公司经营性现金流对债务的覆盖程度下降。随着公司“两步走”发展目标的继续推进，在盐化工等业务领域投入力度的继续加大，公司2010年投资环节现金流仍呈现净流出状态，为-28.94亿元。为弥补在投资活动领域形成的资金缺口，公司除了依靠经营环节回笼资金外，还通过银行借款、发行债券等多种方式融资，手段较为灵活。公司目前在建项目较多，投资期较长，预计未来几年公司资本性支出仍将维持在较大规模。

随着经营规模的扩大，2010年末该公司资产总额为341.66亿元，较上年末增长21.68%。从资产构成看，作为生产型企业，公司资产以非流动资产为主，2010年末占比为61.61%。2010年以来，随着公司项目投建的继续，在建工程和固定资产规模进一步实现增长，年末合计为167.12亿元，占非流动资产的79.39%。2010年公司主要产品产销量增加，应收货款、产成品、原材料备货等的增加带动流动资产增长至年末的131.16亿元。公司年末其他应收款为21.51亿元，占流动资产的16.40%，仍主要体现为待清理的国家碘盐基金款（占年末其他应收款的54.54%），系政策性资金欠款，处于持续清理回收中。公司债务以非流动负债为主，年末公司流动比率和速动比率分别为113.00 %和72.23%，资产流动性尚好。且公司货币资金储备较充裕，2010年末余额为37.70亿元，现金比率为41.53%，仍保持了较强的即期付现能力。

综上所述：2010年随着下游行业需求的恢复，公司盐与盐化工业务的经营态势好转，主要产品的产销量出现增长，收入规模实现扩大。公司在巩固食盐专营等盐业务发展的同时，通过资产并购、新建产能等手段，继续扩大盐化工领域的业务规模。公司2010年债务负担进一步加重，负债经营程度升至较高水平；但公司资产流动性较好，且货币资金存量较充裕，维持了较强的即期债务偿付能力。

本评级机构将继续关注：①盐与盐化工下游市场需求走势变化；②公司在原材料价格波动、人力成本上升、安全生产等方面所面临的经营风险；③公司在建项目资金投入及投产后产能释放情况；④国内盐业体制改革的进程及对公司的影响；⑤关于运城盐化划转资产价值确认的进展情况

等。

经本评级机构信用评级委员会评审，决定维持中国盐业总公司主体长期信用等级为AA+级，展望为稳定，维持中国盐业总公司2010年度第一期中期票据信用等级为AA+级。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

2011年 7月6日

主要财务指标表

主要财务数据或指标2008年2009年2010年

资产总额（亿元） 258.52280.78 341.66

负债总额（亿元） 178.13197.13 252.24

所有者权益（亿元） 80.3983.65 89.42

营业收入（亿元） 132.78131.17 184.60

EBITDA（亿元）18.5221.25 25.08

净利润（亿元） 3.52 4.42 4.86

经营性现金净流入量（亿元） 12.339.37 5.27

投资性现金净流入量（亿元） -23.69-28.34 -28.94

资产负债率(%)68.9070.21 73.83

长短期债务比（%） 77.6477.97 117.33

长期资本固定化比率(%)94.5894.65 93.31

有形净值债务率(%)271.86 284.29 354.44 担保比率(%)8.91 7.00 8.14 应收账款周转速度(次)10.67 9.91 14.51 存货周转速度(次) 5.95 5.22 6.98 固定资产周转速度(次) 1.60 1.31 1.75 总资产周转速度(次) 0.61 0.49 0.59 毛利率(%)28.57 25.86 24.98 营业利润率(%) 2.85 1.96 2.97 利息保障倍数(倍) 1.32 1.72 1.47 总资产报酬率(%) 4.90 4.73 4.70 净资产收益率(%) 5.03 5.38 5.62 流动比率(%)108.56108.21 113.00

速动比率(%)73.7473.70 72.23

现金比率(%)36.0440.91 41.53

营业收入现金率(%)102.46 89.76 94.21

经营性现金净流入与负债总额比率(%)8.25 4.99 2.34 非筹资性现金净流入与负债总额比率(%)-7.61 -10.11 -10.54 EBITDA/利息支出（倍） 3.64 3.71 3.80

EBITDA/刚性债务（倍）0.190.17 0.16

注：根据中国盐业2008~2010年审计报告数据整理、计算。

各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%

长短期债务比期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100%

长期资本固定化比率（期末资产总计－期末流动资产合计）/（期末负债和所有者权益总计－期末流动负债合计）×100%

有形净值债务率期末负债总额/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%

担保比率期末未清担保余额/期末股东权益合计×100%

应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转速度报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2] 总资产周转速度报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]

毛利率1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率报告期营业利润/报告期营业收入×100%

利息保障倍数(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出×100%

总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]×100%

净资产收益率报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债总额×100%

营业收入现金率报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入与

负债总额比率

报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100% 非筹资性现金净流入

与负债总额比率

报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100% EBITDA/利息支出EBITDA/报告期利息支出

EBITDA/刚性债务EBITDA/（（期初刚性债务＋期末刚性债务）/2）

注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

附录三

评级结果释义

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级

BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级

C 级

不能偿还债务。

注：除AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。