融资约束与非效率投资研究综述

融资约束与非效率投资研究综述

内容提要：本文首先对融资约束与非效率融资概念进行了界定，然后阐述了负债与非效率投资国内外研究现状，最后分析了负债与非效率投资存在的问题和不足。

关键词：融资约束、过度投资、投资不足

一、融资约束与非效率投资概念的界定

在国外文献扫，融资约束有两种涵义：一种是广义意义上的，即指当公司内外融资成本存在差异时，公司投资所受到的约束。按此定义，所有公司都可能被划分为受到融资约束，因为筹集外部资金所产生的交易成本都可能使得内外资金成本有差异；另一个则是从狭义角度对其进行定义：它是指公司投资需要外部融资，而由于资金成本较高或信贷配给难以满足其资金要求时所受到的约束。从两种涵义可以看出，第二种涵义包含于第一种涵义的情况之中，它是由于内外融资成本差异太大，以至于公司难以承受这种成本差异而不能融通资金。由于我国上市公司的内源融资所占比例较低，普遍存在股权融资偏好，因此，本文为全面反映我国上市公司所受融资约束状况，取第一种融资约束涵义。这一定义为区别公司所受融资约束程度差异提供了有用的框架：当一个公司的内外融资成本差异提高时，该公司就被认为受到更加严重的融资约束。因此，融资约束是一个相对概念，我

们所说的融资约束只是一个程度问题，一些公司受融资约束严重，表明它们的内外融资成本差异较大。

一般来说，融资约束主要有两个来源：非对称信息和交易成本。非对称信息是研究融资约束对公司投资行为影响的理论基础，它主要表明公司外部投资者所要求的风险溢价，如果公司经理层与外部投资者之间的非对称信息严重，则该溢价就高；反之，则该溢价就低。从而公司非对称信息的严重程度度量了公司受到的融资约束程度。即使非对称信息问题微不足道，由于新股票或债券发行的登记费用、认购费用以及其它管理费用都可能导致内外融资成本存在差异。这即是常说的交易成本，它由搜寻成本、签订合约、保证合约的执行成本所组成。从某种程度 1 来说，交易成本的产生是由于信息非对称和不完全引起的。因此，融资约束产生的根源在于资本市场的不完善性，即金融市场的非完全有效性。

按传统理论观点，公司投资行为主要基于完全理性和充分信息，决策者清楚每一个投资机会和投资项目的预期收益和风险概率分布，依据投资项目的净收益最大化原则进行决策。然而，大量研究编果表明，在进行投资决策时，管理者、大股东等投资决策者为获取控制权收益，以自身利益最大化为决策依据，投资于净现值小于零或放弃净现值为正的项目，使企业存在严重非效享投资行为。非效率投资行主要表现形式有两种：即过度投资和投资不足。

过度投资是指企业将自由现金流投资于负 NPV值项目（詹森, 1956 ) , 詹森( 1986 ）认为经理为了自己私利，会尽量利用企业自由现金流投资以扩大企业规模，甚至不惜投资于负NPV项目，以追求由企业规模扩大所带来的各种货币及非货币收益，于是便形成了企业的过度投资问题。

投资不足主要是指投资项目净现值大于零或等于零的情况下，投资决策者被动或主动放弃投资的一种现象。

公司投资是否有效率取决于公司自有资金和获得资金的多少、资金的成本和投资项目回报率的相对关系，本文主要探讨的是融资约束与非效率投资的关系，公司的最佳融资约束规模是多少，才能使公司投资更具效率，更好的维护股东的权益。这一问题的研究近三十年一直是西方的热门话题之一，它们的研究也比中国成熟很多国内这一话题的研究始于上世纪九十年代末。

二、国内外研究综述

（一）国外讲究现状

Fazzari，Hublard和彼得森(1988）在《融资约束与公司投资》一文中开创了有关投资一现金流敏感性问题的实证检验，他们依据公司不同的财务状况进行分组，在控制公司投资机会后，分别检验每组样本投资一现金流敏感度的大小，从而考察融资约束对公司投资行为是否具有显著影响。他们研究得出结论：融资约束和投资一现金流敏感性之间呈

正向关系。这一结论支持了投资不足解释。之后的研究大都建立在 FHP 基础之上。此外,卡什亚普和沙尔夫斯泰因（1991年），奥利纳，鲁迪布什（1992年），whited（1992年），沙勒（1993）的实证研究结论均表明：融资约束导致企业投资依赖于现金流。

而 FHP 理论受到卡普兰和津加莱斯( 1997）的严峻挑战，他们重新检验了 FHP 中 49 个低股利样本，通过公司年报的详细阅读以确定融资约束程度。他们的结论为：当融资约束程度高时，公司授资一现金流敏感度低。此外，库马尔和迪克（1998），研究结论都支持这一观点。

另外，还有一种结论认为在融资约束下，投资一现金流敏感性为非线性关系。黄张凯( 2002 ）以1988 年至1998年美国 1235 家至少有5个完整年度的公司的财务信息为研究样本， Audrdch 和埃尔斯顿( 2002 ）以 1970 年至 1986 年的 719 家德国公司的公司规模来分类，均支持这一结论。

以上文献以发达市场经济国家为研究背景，其对于融资约束与非效率投资的研究可谓源远流长，并由于其强的现实及理论意义而持续保持相当的热度，而且研究结论也各异，并未形成统一的结论。现实对 MM 定理假设前提的违背形成有关投资一现金流敏感度的两种主要解释，而由于这些国家经济发展的相对有序性与公司治理结构的相对完善性，一般来讲，自由现金流代理问题主要存在于大型、成熟且缺乏成

长机会的企业之中，尽管一些实证研究文章对其予以支持，但是从问题的普遍性、经验数据分析的支持力度以及研究重点来看，基于资本市场信息丰完美性的融资约束理论对这些发达市场经济国家中公司非效率投资的解释更为有力。

（二）国内研究现状

融资及其约灭对企业投资的影响一直备受理论与实务界人士的关注。但与国外学者一样，我国学者的研究也未得出一致的结论。一般认为，国内对融资约束下企业投资与现金流关系的研究始于冯巍，他 1999 年在《经济科学》上发表了《内部现金流与企业投资》一文，文章以 1995 一 1997 年沪深交易所上市的 135 家制造业公司为样本，参照FHP88 模型的研究思路和方法，研究得出存在融资约束的企业会因高额的财务费用占用大量现金流，而使企业投资受到限制。尽管他用股利支付率作为融资约束的替代指标备受争议，但他的研究带动了国内学者在这一方面的研究。

何金耿、丁加华（2001）以 2000 年度和 1999年度为数据窗口，选择公布年度财务报告的沪市上市公司（A 股）为研究样本，进行实证研究，其研究结果证实了管理机会主义，认为中国上市公司中经理人的自我约束机制并非普遍有效，高额的利润留存并没有获取高于股东的机会成本的价值，管理机会主义使公司谋求高利润留存的主要动机，而不是由于融资约束。对债务究竟是引发公司的非效率投资还是

起到了制约作用，国内学者众说纷纭。如伍利娜和陆正飞（ 2005）认为债务引发了非效率投资行为；油晓峰（2006）也认为融资约束增加能够降低代理成本，进而降低管理机会主义，从而提高投资决策能力达到抑制过度投资的目的；唐雪松、周晓苏和马如静（2007）也支持债务对投资过度行为的制约作用；李枫、杨兴全（ 2008 ）以我国A股市场上市公司为研究对象，实证研究了债务融资对过度投资行为的抑制作用。研究发现：我国上市公司普遍存在着严重的过度投资现象，债务融资及其构成特征整体上并未对公司的过度投资行为起到抑制作用；朱磊、潘爱玲（2009）的研究也发现负债并未发挥其应有的缓解企业非效率投资的作用，但负债越多，投资不足越严重，商业信用与投资不足呈负相关关系。

负债期限结沟及其对企业投资行为影响的研究也越来越引起我国学者的兴趣，但同样还没取得一致性的结论。如童盼（2005）不支持短期债务对非效率投资行为有更好的治理作用，而齐寅峰和覃家琦（2003）认为短期债务对投资过度起到了明显的制约作用；江伟（2007)也认为短期债务毙够有效削减资产替代的动机。此外，孙铮、刘凤委和季增泉（2005）的研究发现，上市公刁所在的市场化程度越高，长期借款占总借款的比重越低；袁卫秋（ 2005 ) 研究发现，我国二市公司债务期限的选择在一定程度上取决于其财务灵活性与财务实力，且财务灵活性和财务实力强的上市公司

倾向于缩短债务期限以节约单位债务成本。从国内外研究情况可以看出，虽然目前在融资约束与投资关系方面的研究不少，但无论实证研究还是规范研究都是百家争鸣，并没有形成得到广泛认同的理论基础，实证检验方面也没有达成共识：由此可见，这一方面的研究仍处于探索阶段，需要我们进行更深入的研究，从而为将来能达成共识奠定基础。而且国内上市公司发展很快，究竟这儿年的数据又会呈现怎样的特征，谁也无法预测，这就需要我们根据最新数据进行实证研究检验。

三、存在的问题和不足

1 ．我国对融资约束与非效率投资的研究目前还处于起步阶段，还比较零散、不系统，对它们的认识也未达成统一，没有实践基础，理论研究也相对落后。研究目标还不够明确。已有研究成果的研冤对象大多数是针对普通的企业或一般的股份公司，而较少注意到我国上市公司的特殊融资环境和投资体制。

2 ．研究内容还不够深入。已有研究成果大多是相互分离地研究投资行为问题的某一方面，并且，它们忽视了转轨经济时期所固有的特征，即不确定性对公司投资行为的影响，更没有将融资约束与不确定性联系起来分析融资约束和不确定性对公司投资行为的联合影响，从而难以深入、系统地刻画公司投资行为的规律。

3 ．非效率投资应如何界定的问题，目前国内构建的模型主要都是参考发达国家已有的研究，我们都知道中国国情的特殊，市场机制还在不断的探索和前进，各种要素还处于动态的发展过程之中，尚未达到稳定的均衡状态。这些模型的构建是否合理，还有待检验，我们需要进一步研究模型的构建问题。研究方法还不够完善。已有研究成果或者完全采用简单的定性描述或者在缺乏充分假设的条件下采用数学模型进行分析，或者在实证研究过程中未剔除无效样本数据或样本数据选取的时间序列过短等。

4 ．融资约束与非效率投资之间涉及很多因素，各因素之间又相互影响，关系错综复杂，如何去排除各方面的影响，从而得出更优的结论，需要我们做出更多的研究，同时，多借鉴国外的研究，学二研究角度的不同，再加以改良运用到我国公司的研究中。

参考文献：

（1）何金耿、丁加华：上市公司投资决策行为的实证分析，证券市场导报． 2001 年第 9 期

（2）唐雪松、周晓苏、马如静：上市公司投资过度行为及其制约机制的实证研究，会计研究． 2007 年第 7 期（3）齐寅峰、覃家琦：投资的融资效应自由现金流与企业价值，管理评论． 2003 年第 5 期

（4）孙铮、刘凤委、李增泉：市场化程度政府干预与

企业债务期限结构来自我国上市公司的经验证据，经济研究． 2005 年第 5 期

公司项目融资方案

**********有限责任公司项目融资方案 一、项目基本情况概述 按照******与******签订的战略合作框架协议的要求，**********有限责任公司（以下简称**********）于（）年（）月（）日成立，投资新建******项目。项目（可研）预计总投资（）亿元。项目资金来源为企业自筹和银行贷款。根据《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》（国发〔2009〕27号）要求，**行业固定资产投资项目的最低资本金比例为**％，为控制项目融资风险，降低项目投资成本，**********项目资本金比例预设为30％，金额为**亿元，项目贷款比例为70％，金额为**亿元。 二、项目融资方案 项目（可研）资金总需求为**亿元，主要通过股东增加注册资本金和金融机构基本建设贷款两种方式进行筹集。其中：股东增资比例为**％，金额为**亿元；金融机构基本建设贷款比例为**％，金额为**亿元。 基本建设贷款方案： （一）贷款行的选择 1、以多家银行作为**********项目贷款行。在综合考虑整体实力，服务水平等因素的基础上，初步确定以**、**、**和**作为**********项目贷款行。其中以**、**为主，**和**为辅，坚持同时沟通，同时申报，同时推进、效率优先的原则，确保项目资金需求。 2、以银团贷款的方式落实项目贷款。在**和**之中，选择一家银行作为牵头行，组建针对**********项目贷款协议的银行集团，共同商定期限和条件向**********提供项目融资。

比较分析：第一种方式能确保**********在项目融资工作中保持良好的主动性。主要的风险是在信贷紧缩的情况下，单独一家金融机构提供的信贷额度可能无法满足项目的需求；第二种方式能融集数额大、期限长的资金，主要的风险是银团组建、谈判时间过长，企业受制约程度较大。因此，为确保项目资金需求，保证企业的经营自主性，建议采用第一种方式选择贷款行。 （二）贷款申报方式 1、整体申报。该方式要求主辅项目手续全部完成审批后，将公司主辅项目整合，以项目包的形式，向金融机构申报项目贷款金额，以实现项目贷款金额的一次性落实。 2、逐步申报。该方式要求主项目手续完成审批后，及时向金融机构申报项目贷款金额，辅助项目手续完成后，以主项目附属项目的形式向金融机构补充申报项目贷款金额，以实现项目贷款金额的逐步、及时落实。 比较分析：第一种方式能一次性获得金融机构的资金支持，但需要等待审批时间较长，时效性差；第二种方式能及时满足资金需求，但项目分别申报，容易造成项目分拆的“误判”，增加项目贷款的沟通难度。因此，从及时满足项目资金需求的角度看，建议采用第二种方式选择项目融资申报方式。

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2006/7 我国政策性金融研究综述 王学人 摘　要:政策性金融的改革与发展问题正成为我国金融体制改革的新热点。本文介绍我国自政策性银行建立以来的国内研究进展,重点阐述我国政策性金融机构在运行中存在的问题、制度缺陷及主要的对策建议,以期为国内专家学者对我国政策性金融体系进行深入研究以及决策者制定有关政策提供参考。 关键词:中国;政策性金融;研究综述 中图分类号:F832.1 文献标识码:A 文章编号:1001-490X(2006)7-005-04 作　者:四川大学经济学院博士生;四川,成都,610041 政策性金融作为市场机制“缺陷”或不足的产物,已经有一百多年的历史。以成立国家开发银行、中国进出口银行和中国农业开发银行为标志,我国政策性金融机构建立和发展已经取得了阶段性成果,政策性金融在经济生活中的重要作用正初步显现。与此同时,随着我国市场化程度不断提高、金融改革和发展不断推进,政策性金融发展中存在的诸多矛盾也日益凸显。未来我国政策性金融应何去何从,当前正成为社会多方关注的新热点之一。为此,本文对近年来有关我国政策性金融改革与发展的观点进行了综述,以期能为关心政策性金融发展的理论和实务工作者提供参考。 一　政策性金融的概念与原理 目前国内对于政策性金融虽有国家金融、政府金融、制度金融、开发金融、特殊金融、财政投融资等多种提法,但其内涵基本相近。因此,本文主要介绍关于政策性金融的几种主流概念。较早使用“政策性金融”这一术语的学者白钦先将其定义为“是在一国政府支持下,以国家信用为基础,运用各种特殊的融资手段,严格按照国家法规限定的业务范围、经营对象,以优惠性存贷利率直接或间接为贯彻、配合国家特定经济和社会发展政策而进行的一种特殊性资金融通行为,它是一切规范意义上的政策性贷款,一切带有特定政策性意向的存款、投资、担保、贴现、信用保险、存款保险、利息补贴等一系列特殊性资金融通行为的总称”①。瞿强(2000)将其定义为后发展中国家为了实现一定的政策目标而采取的手段,它主要通过建立政府银行或对银行体系的直接干预,以比市场或商业金融更优惠的条件,为特定的最终需求者提供中长期信用。谢汪送(1998)认为政策性金融是一个国家或地区在一定时期内为贯彻国家产业政策,实现宏观经济目标及社会政治需要而规定的具有特定政策意义的金融行为。还有一些学者把政策性金融看作是特殊的金融活动。杨涛认为政策性金融“是指在政府支持下成立、在法律规定的特定范围内展开业务、不单纯以追求盈利为目的、旨在促进国家经济发展和社会进步的特殊金融机构的金融活动”②。 政策性金融的原理主要回答政策性金融产生的客观依据和必要性等问题。在近年来的研究中,主要有资源配置折衷论、金融资源配置论、开发金融论、金融控制论和国家利益论等重要观点。 第一,资源配置折衷论。政策性金融是在金融领域内把“政府”与“市场”两者对资源配置的作用进行“折衷”的具体应用。“当然,这种折衷主义的结论并不否认政府或市场在某一阶段的经济思想居于主导地位”③。政府和市场是配置社会经济资源的两大宏观调控手段,单纯地运用其中一种手段来配置资源必然导致“市场失灵”或者“政府失灵”,多年以来的实践和理论都是围绕如何实现两者有机结合问题而展开的。事实上,政策性金融是既需要体现政府意图,又需要遵循市场规律的特殊的金融中介。 第二,金融资源配置论。金融资源被视为稀缺的国家战略资源,政府遵循经济有效性和社会合理性两个基本原则对其进行优化配置。在市场经济中的某些领域,商业性金融依据经济有效性原则而不愿融资,这些领域对国家整体经济利益和经济发展又具有重要意义,这时,就只能通过政策性金融依据社会合理性来进行金融资源配置(崔艳梅等,2004)。“由宏观经济主体发动和引导、由微观经济主体积极参与,并主要由其按市场经济有偿原则展开,进而最终实现准公共产品的有效配置与及时提供,成为当代市场经济国家共同追求的目标。这种集宏观经济主体和微观经济主体于一身的经济主体,在金融资源配置领域中只有政策性金融或者说政策性金融机构才能担当和胜任”④。 第三,开发金融论。陈元(2004)认为,我国正处于转轨进程中,政府应当将高能量的国家及政府信用用于建设市场,以建设和利用市场的方式,实现国家的经济社会发展目标。开发性金融机构就是要以政府信用为基础,以市场业绩为支柱,将长期融资优势与政府组织协调和增信相结合、机构债券与金融资产管理相结合,以建设市场和市场化运作的方式,利用“政府入口、机构孵化、市场出口”的融资机制,推动治理结构、企业法人、信用结构以及项目现金流的建设,从而将国家、地方政府、金融机构的信用转化成企业信用,发育出不同类型的市场主体,不断发展健全市场规则,实现政府的经济社会发展目标。 第四,金融控制论。美国学者罗纳德?麦金农在《经济市场化的次序》中最早提出“金融控制”,指转型国家在经济市场化进程中,政府采取有效的政策工具,以实现非通货膨胀型的

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我国上市公司融资行为文献综述 前言 资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为是资本结构理论所研究的主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要的资金是一切投资发展活动的开始。上市公司融资方式包含两个部分，分别为源融资和外源融资，外源融资又分为股权融资和债权融资。学者们通过研究发现我国上市公司的融资偏好与西方有所不同，这里将国学者对融资行为的研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为的大致情况。 一、融资理论与优序融资理论 融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。 权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。 优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为部融资,也就是企业的留存收益,其次是短期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。 在国,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。这与优序融资理论的主正好相反。 二、我国上市企业融资模式概况 根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。在外文融资中，主要偏向于股权融资。所以,我国上市公司的融资顺序,首先是股权融资，然后是债券融资，最后才是源融资。英明（2005），利辉，立新，桂（2010）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80% 左右，而源融资比例不到20% 。对于未分配利润为负的上市公司，源融资比例平均为- 3.385% ，这意味着那些未分配利润为负的上市公司几乎完全

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基础设施投融资研究综述 【摘要】基础设施用于保证国家或地区社会经济活动正常进行的公共服务系统，也是社会赖以生存发展的物质条件。由于基础设施的投资额巨大，因此针对基础设施投融资问题研究就非常有必要，本文就基础设施投资主体、融资方式以及基础设施投资效率等方面做了较全面的综述，为今后研究基础设施投融资问题提供思路和方法。 【关键词】基础设施投融资；投资主体；融资方式；投资效率 1 基础设施投资主体研究 20世纪90年代以前，很多西方经济学家主张应由国家投资基础设施建设。凯恩斯在《劳合·乔治能做到吗？》（1929年）和《通向繁荣之路》（1933年）以及罗森斯坦（1966）都强调基础设施的投资建设需要通过政府干预。 随着新公共管理范式的兴起，市场的作用也逐步开始被人们重视。尤其是20世纪80年代末以来，随着基础设施特性研究的成熟以及一些世界银行专家把市场、竞争、商业化原则、私人部门参与等因素引入基础设施及其投资的研究，改变了基础设施投资只能由政府提供的传统认识，拓宽了基础设施投资渠道。如世界银行（1994）认为发展中国家基础设施投融资体制应向以市场为基础的体制转变。 在早期的计划经济体制下，我国基础设施建设投资以政府为主体。在进入市场经济体制后，随着国内学者对基础设施研究的不断深入，也逐步开始将基础设施投资主体转向市场。 例如王辰（1998）指出应在公共物品理论的基础上，从赢利与非赢利的角度界定基础产业的投资主体。他认为竞争性、赢利性的基础产业由民间投资；非赢利性基础产业应主要依靠财政融资和政策性金融；丁芸在《城市基础设施资金来源研究》（2007）一书中，根据公共物品、基础设施可销售性评估、项目区分等理论，提出了实现投资主体多元化、加快政府职能转换和国有企业改革步伐等政策建议，并对利用城市经营、资本市场、城市建设投资公司和项目融资等方式筹措城建资金的必要性和可行性进行了分析。 2 基础设施融资方式研究 传统的投融资方式包括政府投资和银行贷款，伴随基础设施投资额的不断加大，政府财政投资越来越显得力不从心，银行贷款的资金也远不能满足基础设施投资需求。随之而来的通过特许经营方式及各类新型金融工具使民间资本介入基础设施投融资领域逐步受到广泛关注。 伴随特许经营方式的项目融资起源于上世纪70年代，其后就有学者不断对

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摘要 供应链金融作为近几年被商业银行和各类企业日益关注的创新业务之一，不仅为金融机构带来了新的竞争市场和盈利途径，也在降低企业融资成本方面起到了至关重要的作用。本文在阅读、整理前人研究成果的基础上，拟从基本概念，运作模式，业务实践等几个方面，对现有的供应链融资的相关研究做出简要归纳总结，并据此对该业务的发展趋势做出预测。文章认为，在进一步做好风险管控的前提下，国内供应链金融的线上化趋势将成为主流发展方向。金融机构和电商企业的有效合作，将会为中小企业的融资市场注入新的活力。 关键词：供应链金融文献综述 ABSTRACT Commercial banks and enterprises of all kinds are paying more and more attention to supply chain finance, which is one of the business innovations in recent years. Not only does SCF bring the market competition and new profit channel for financial institutions, but also plays a crucial role in reducing costs of enterprises financing. Based on previous researches, we conduct a brief summary from the following aspects: the basic concept, the mode of operation the business models, etc. And a forecast for the development trend of SCF is made. The article suggests that under the condition that risks are under control, online supply chain financing will be a main stream. The cooperation between financial institutions and online retailers will inject new vitality into the small and medium-sized enterprise financing market. KEYWORDS: supply chain finance, literature review

融资约束与企业特征关系研究

Finance and Accounting Research | 财会研究 MODERN BUSINESS 现代商业190融资约束与企业特征关系研究 颜蔚鑫 重庆大学经济与工商管理学院 400044 摘要:融资约束问题目前已发展成为国内企业普遍面临的问题。本文以我国全部A股上市企业2012-2016年的数据为样本，以现金－现金流模型为基础，对国内上市企业的企业规模、盈利水平、投资机会与企业融资约束的关系进行了实证研究，进而探讨了不同企业特征对融资约束的影响，为企业有效制定满足自身发展的融资政策和优化资本市场的资金配置提供了实证证据。 关键词:融资约束；企业规模；盈利水平；投资机会 一、文献综述与假设提出 融资约束问题起源于企业获得内部资金与外部资金的差异。现代公司财务理论认为，由于完美的资本市场并不存在，信息不对称问题和代理问题使企业获得外部资金的成本高于内部资金，因而产生了融资约束。 不同规模的企业受到的融资约束有较大差别。V o g t (1994)以美国制造业企业的财务数据为研究样本，实证检验发现规模大、托宾Q 值低、股利支付率高的企业进行外部融资时相对容易，融资约束程度相对较低。李涛，徐昕(2005)经过大样本回归检验发现，较高的有形资产比例和公司制改革可以降低企业的流动资金困难程度,同时，中小企业相较于大规模企业面临更高的融资约束。 根据以上实证研究，本文预计企业规模对融资约束会有一定的影响，企业规模越大，企业获得外源融资的机会越多，企业面临的融资约束程度越低。反之，企业规模越小，企业面临的融资约束程度越严重。基于此，本文提出了假设一： 假设1：规模越大的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。 企业融资约束水平也受到企业盈利能力的影响。李金，李仕明，严整(2007)认为，面临融资约束的企业，其现金—现金流敏感度显著为正，而不存在融资约束的企业则没有这样的关系。他们进一步指出现金—现金流敏感度与企业盈利能力有关，并呈反向变动关系。这说明融资约束程度与企业盈利能力负相关。Cull和Xu(2003)提出，盈利能力高的企业，银行有较强意愿向其提供资金，因此企业的资金来源不仅有内源融资，还有外源融资，对经营活动产生的现金流敏感度较低。基于上述分析，本文推论企业融资约束程度与企业盈利能力有关，盈利能力越强的企业，其融资约束程度越低；盈利能力越弱的企业，其融资约束程度越高。由此，本文提出了假设二： 假设2：盈利水平越高的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。 另外，企业投资机会高低也会影响其融资约束程度。F a z z a r i 等(1988)，H e n n e s s y (2004)，他们指出高投资机会，即托宾Q 值高的企业，更容易获得外部融资；低投资机会，托宾Q值较低的企业面临更高的融资约束。 基于上述分析，本文推论企业融资约束与企业投资机会有关，投资机会越高的企业，其融资约束程度越低；投资机会越低的企业，其融资约束越高。由此，本文提出了假设三： 假设3，投资机会越高的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。

项目融资概述

第一章项目融资概述 1、有限追索权发起人只承担有限的责任和义务，表现为时间、金额和对象上的有限性。 2、无追索权贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一来源。 3、项目融资项目融资是以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。 4、公司融资公司融资是指一个公司利用本身的资信能力对外进行的融资，包括发行公司股票、公司债券、取得银行贷款等。 5、项目公司项目公司是直接参与项目投资和项目管理，承担项目债务责任和项目风险的法律实体。 1、比较项目融资与公司融资的区别。 答：项目融资与公司融资的主要区别是： （1）、贷款对象不同。项目融资的贷款人融资的对象是项目公司；传统的公司融资贷款人融资的对象是项目的发起人。 （2）、筹资渠道不同。项目融资需要多元化的资金融资渠道；传统意义上的公司融资一般是较为单一的筹资渠道。 （3）、追索性质不同。项目融资的突出特点就是融资的有限追索权或无追索权；在传统意义的公司融资中，银行提供的是有完全追索权的资金。 （4）、还款来源不同。项目融资的资金偿还是以项目投产后的收益及项目本身的资产作为还款来源；传统的公司融资中，作为资金偿还保证的是项目发起人的所有资产及其收益。（5）、担保结构不同。项目融资一般需要有结构严谨而复杂的担保体系；而在传统的公司融资中，一般只需结构单一的担保结构。 2、项目融资中有哪些基本当事人？他们的职责与目的是什么？

答：在项目融资中基本的当事人有：项目的发起人、项目公司、项目的贷款银行、项目产品的购买者或项目设施的使用者、项目建设的工程公司或承包公司、项目设备或能源或原材料的供应者等。 项目发起人——投资者，提供一部分股本资金；提供一定的信用支持 项目公司——项目直接主办人，直接参与项目投资和项目管理，承担项目债务责任和项目风险的法律实体。 贷款银行——为项目提供资金。 产品的购买者或设施的使用者——承担着购买产品或使用设施的合同义务，通过与项目公司签订长期购买合同来保证项目未来稳定的市场和经济效益，为项目贷款提供重要的还款保证。 项目建设的工程公司——要有较为有利的合同安排，可以帮助项目投资者减少在项目建设期间所承担的义务和责任，可以在建设期就将项目融资安排成有限追索的形式。 项目设备或原材料的供应者——以长期的优惠价格条件为项目供应能源和原材料，有助于减少项目建设初期以至项目经营期间的许多不确定的因素，为项目公司融资提供了便利条件。 3、项目融资的整体结构由哪几部分组成？ 4、答：投资结构、信用保证结构、资金结构、融资结构。 4、项目融资的适用范围有哪些特征，具体有哪些领域？ 答：由于这种融资方式对贷款人风险较大，对借款人成本较高，所以，不在迫不得已时，一般很少采用。项目融资一般使用于竞争性不强的行业，即凡是能取得可靠的现金流量并且对贷款人有吸引力的项目，都可以通过项目融资方式筹集资金。 具体有以下领域：1、能源开发项目2、石油管道、炼油厂项目3、矿藏资源开采项目4、收费公路项目5、污水处理项目6、通讯设施项目7、其他项目。 5、简述项目融资的阶段与步骤。 答：（一）第一阶段：投资决策分析1、工业部门（技术、市场）分析2、项目可行性研究3、

我国城市基础设施建设投融资现状研究

长沙理工大学经济与管理学院 课程论文 课程名称：《工程项目投资与融资》 论文题目：我国城市基础设施建设投融资现状研究 学生姓名：彭文静 学号：201260130103 班级：英语1201班 专业：英语 指导教师：胡建国 我国城市基础设施建设投融资现状研究

摘要：城市化进程加快了城市基础设施建设的步伐, 但城市基础设施的融资功能衰退、融资渠道狭窄、融资效率低下, 投融资已成为制约城市基础设施建设的瓶颈。解决我国基础设施建设融资模式适用性的问题,要从我国的基本国情入手,开拓思路,从各个城市的角度考虑,结合项目本身的特性,进行融资模式的设计和选择。文章把城市基础设施建设放在整个城市的经营中并结合各种融资手段解决其融资难的问题。希望能对我国城市基础设施建设融资尤其是中小城市提供一些帮助。 关键词:城市基础设施建设融资研究 我国城市基础设施建设融资经过了二十几年的发展,取得了一定的成绩。随着我国的经济由计划经济转向市场经济,我国的城市基础设施建设的主体也从国家开始向外商和民营企业开放,开放的领域也越来越广,三方共同参与促进了基础设施建设的繁荣发展。在改革开放前的计划经济时代,政府是城市基础设施建设的唯一主体。改革开放后,投融资改革开始了渐进式的民营化、多元化发展。当前，各级政府在增加财政投入、银行贷款投入的基础上，积极鼓励、引导社会资本、海外资本参与国内基础设施建设和运营等领域，以实现基础设施建设投资主体多元化和融资渠道多样化的融资模式。然而这种种情况下仍然有一些问题。 1.我国基础设施投融资主要存在的问题 1.1投融资渠道单一，结构不合理 目前，我国各地基础设施建设一般采取的是以地方为主、国家适当给予补助的办法，主要依靠政府以自身所掌握的财政性资金投入基础设施的建设，而其他的投资渠道尚未完全建立。同时，对所建成的基础设施往往也由政府经营，对基础设施产品和服务采取低价使用或无偿使用的政策。尽管国家采取了积极的财政政策支持基础设施项目建设，但在基础设施投资需求迅速扩张的形势下，国家预算内投资对基础设施资金的满足率将逐年下降。由于自身资金不够，具体承担基础设施建设的公司主要靠银行贷款来支撑资金缺口。由于基础设施项目投资规模大、建设周期长、投资回收慢，而且预期收益不高，再加上价格扭曲原因，使得商业银行的投资风险加大。因此，基础设施项目对商业性资金缺乏足够的吸引力。另外，我国利用外资主要来自外国政府贷款和国际金融组织贷款，虽然还款期限较长、利息率较低等优惠条件，特别适用于基础设施项目投资。但由于总量有限，同时受国际政治、经济环境的影响，其稳定性难以保证。与发达国家相比较，我国政府融资手段亦显得相对单一，一个突出的表现就是我国迄今不允许地方政府发行债券。而从发达国家的经验看，市政债券可为地方政府的城建融资提供一条稳定的渠道，使政府通过市场的方式，低成本、长期地筹集建设资金。融资结构的不合理，必然造

关于中小企业融资问题的文献综述

南京审计学院金审学院学年论文 题目：关于中小企业融资问题的文献综述 姓名：朱玉梅学号：js1002446 专业：财务管理班级：10金审财管4班指导教师：钟宜彬职称：讲师 二0一三年八月三十日

关于中小企业融资问题的研究的文献综述 js100244610财管4班朱玉梅 【摘要】中小企业发展面临的资金短缺和融资难问题，是世界经济发展普遍存在的带有规律性的问题，无论是发达国家还是发展中国家都试图解决这个问题以更好地发挥中小企业对经济发展的促进作用。而我国的中小企业处在一个非市场化的金融市场环境下，其融资难问题较之其他国家或地区更为复杂和具有其特殊性。为此，国内外许多学者和专家展开了研究，本文梳理了其中有关中小企业融资方面的研究文献。 【关键词】中小企业融资问题融资环境

引言 由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴，快速席卷整个国际金融市场，演变成全球性金融危机，世界经济出现明显下滑，进而使发达国家几乎整体陷入衰退，在同世界经济联系日益紧密的条件下，我国经济受到的影响日益显现，而实体经济中最受冲击的正是中小企业。目前，我国中小企业数已达到千万户，中小企业在经济和社会发展中的地位和作用日益显著。白钦先、薛誉华认为，转轨时期，具有比较优势、差异性和多样化的中小企业以市场为导向并适应要素享赋特点为我国经济发展做出了巨大的贡献。然而追求规模经济和实施赶超战略使我国中小企业的发展一直处于“强位弱势”的尴尬境地，其中中小企业所普遍面临的融资困境最为人们所垢病。同时高正平指出，根据国家社科基金资助项目对2000多家中小企业问卷调查，发现53.8%的企业选择资金不足为企业发展最不利的问题，融资难已成为制约中小企业发展的最大“瓶颈”。解决我国中小企业融资难问题，将为加快我国中小企业发展乃至增强我国国民经济活力，起到巨大的推动作用。因此对这一问题的研究具有很重要的意义。 一、中小企业融资的现状 边红霞（2008）认为，中小企业融资渠道狭窄主要体现在如下方面:直接融资渠道受阻严重；内源式融资是企业资本的重要来源；非正式金融是中小企业资金的重要渠道。 李玉海(2006)经研究也发现我国中小企业在资金融通方面受到了较大的限制，表现为:中小企业在融资中过分地依赖债务融资，在债务融资中又过于偏重银行等金融机构贷款，忽视其他的债务融资方式。 李志骥、封俊国(2006)等人通过对衡水市10县中小企业调查，发现县域中小企业以外源融资为主，占信贷总量的68.7%，内源融资占26.5%，是融资的重要来源。另外，多数研究表明金融对中小企业的整体支持力度不够也是中小企业融资中存在的客观事实。 二、中小企业融资难问题及原因 （一）中小企业自身存在问题 Shape（1990）认为中小企业、处于初创期的高科技企业自身信息透明度低，

东财《工程项目融资》在线作业三

奥鹏17春16秋东财《工程项目融资》在线作业三 一、单选题（共10 道试题，共40 分。） 1. 在债务序列中，____主要是指由全部项目资产作为抵押的债务或者是得到相应强有力信用保证的债务。 A. 低级债务 B. 从属性债务 C. 高级债务 D. 主要债务 正确答案： 2. 在项目财务分析中，动态指标与静态指标的重要区别在于是否考虑资金的时间价值。 A. 对 B. 错 正确答案： 3. 项目在建设期和试生产期的完工担保属于____。 A. 直接担保 B. 间接担保 C. 或有担保 D. 意向性担保 正确答案： 4. 在项目融资中经常使用的资金缺额担保属于____。 A. 直接担保 B. 间接担保 C. 或有担保 D. 意向性担保 正确答案： 5. 某省电力责任有限公司先有A、B、C三个电厂，决定增建D厂，下列关于融资说法中正确的是（）。 A. 借来的款项用于建设D厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C电厂的收益，属于项目融资 B. 借来的款项用于建设D厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C、D电厂的收益，属于项目融资 C. 借来的款项用于建设D厂，而用于偿还借款的资金仅限于D厂建成后的电费和其他收入，属于项目融资 D. 在签定贷款协议时，只要求电力公司把A厂的部分资产作为贷款担保，此时贷款方对电力公司拥有完全追索权 正确答案： 6. 担保人以自己的资信向债权人保证对债务人履行债务承担责任称为()。

A. 信用担保 B. 物权担保 C. 或有担保 D. 意向性担保 正确答案： 7. 传统的融资方式属于完全追索。即贷款人可以在某个特定的阶段或者规定的范围内对项目的借款人追索。 A. 对 B. 错 正确答案： 8. 关于项目融资阶段的说法中正确的是（）。 A. 项目可行性研究属于投资决策阶段 B. 项目商务合同谈判属于融资决策阶段 C. 选择融资方式属于融资谈判阶段 D. 签署项目融资文件属于融资谈判阶段 正确答案： 9. （）是指获得特许经营的投资人，在特许经营期内，投资建造、运营所特许的基础设施，从中获得收益，在经营期末，无偿地将设施移交给政府。 A. BOT B. PPP C. TOT D. MOP 正确答案： 10. 项目融资中的关键阶段是（）。 A. 投资决策阶段 B. 融资决策阶段 C. 融资谈判阶段 D. 融资结构设计阶段 正确答案： 东财《工程项目融资》在线作业三 二、多选题（共15 道试题，共60 分。） 1. 项目融资模式的设计原则中不包括（）。 A. 完全追索原则 B. 项目风险分担原则 C. 成本降低原则 D. 表内融资原则

我国民营中小企业融资难的原因与对策【文献综述】

毕业论文文献综述 经济学 我国民营中小企业融资难的原因与对策 （一）选题背景 近年来，我国中小企业数量占全国企业总数的98%以上，中小企业产值、增加值、总资产、销售收入的比例均超过60%，利润总额的比例超过50%，每年上缴税收超过国家税收总额的50%，外贸出口超过60%，提供就业岗位超过75%，这一系列的数据都在说明中小企业已经成为国民经济体系中最活跃的经济细胞，在我国经济发展、消除贫困和推动技术创新等领域中扮演重要的角色。然而，在中小企业发展过程中，由于其本身问题，金融改革，政府政策等原因，资金短缺、融资困难问题已成为中小企业发展的瓶颈，严重阻碍了其自身的发展，导致其在市场竞争中处于劣势。对于融资难的问题一些经济学家结合各地的中小企业现状分析了中小企业融资难的原因及对策思考，在此基础上本文试图分析总结我国中小企业的融资困境和解决对策。 （二）国内外的研究现状 所有的非公有制企业均被统称为民营企业。对民营企业内涵的界定，除国有独资、国有控股外，其他类型的企业中只要没有国有资本，均属民营企业。中小企业是指与所处行业的大企业相比其人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。中小企业因其经营方式灵活、组织成本低廉、转移进退便捷等优势，在日益激烈的市场竞争中能够积极适应和满足消费者的个性化、潮流化需求。然而长期以来在其发展过程中融资难、资金短缺成为中小企业健康发展的瓶颈，由于我国资本市场不发达，加之中小企业规模小、信用记录缺失等固有特征，中小企业通过资本市场或银行进行融资时常常受到很大的限制。大银行难为中小企业提供融资服务，主板证券市场融资成本高昂，不可能是中小企业融资的来源，二板证券市场不适合我国中小企业的特性等，所以近年来，破解中小企业融资难的呼声日高。对于我国不同地区中小企业的不同发展程度，融资问题也不同。对于中西部地区处于生命周期发展中期的中小企业较多，创新水平一般，高新技术产业稀缺，融资告贷难，规模小。对于东南沿海地区尤其是浙江省的中小企业有集群化、块状化、市场化以及劳动密集、反应敏捷、量大而广的特点，

融资约束相关文献回顾

融资约束相关文献回顾 摘要：对于企业的融资约束学者们进行了许多研究。融资约束程度高会影响企 业的投资，制约企业的发展。本文通过梳理相关文献，对影响融资约束的内外部 因素进行归纳总结，最后指出融资约束的研究不足，以期帮助企业有效地把握融 资约束的影响因素，缓解融资困难。 关键词：成本粘性；文献综述；融资约束；影响因素 1.前言 随着“一带一路”的一步一步的进行，在与世界经济接轨的过程中中国的企 业有了越来越多的机会可以立足于这个竞争激烈的世界。但是融资约束却是这一 过程中绊脚石，使得企业无法顺利的发展，成了发展过程中的障碍。众所周知， 资金是企业的血液。拥有一定数量资金的公司可以生存和发展。MM理论的出现，使得人们意识到现实中没有完美的资本市场，这意味着企业尤其是中小企业在遇 到资金周转等问题时没有办法高效的进行资金融通。不完善的资本市场导致的信 息不对称和高昂的代理成本使得企业的内外融资成本不一致。企业本身并不完美。企业必须面临的问题是如何在需要的时候更好的筹集到资金，而又有哪些因素会 限制企业的融资？本文将从内外两个方面分析企业融资约束的影响。 2.传统理论与融资约束 2.1MM理论、权衡理论与融资约束 1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了MM理论，该理论指出，在完全资本市 场下，资本结构与公司的投资没有任何关系。同时，可以说公司的内部融资成本 和外部融资成本可以相互替代，内外融资没有差异。所以在MM理论中企业不存 在融资约束。如果企业债务比例过大，就会导致公司的经营现金流不足以抵消债务，造成财务困难。权衡理论认为，平等债务融资边际债务和债务利息税减免的 边际收益是实现最优资本结构的条件。管理者的决策通常会增加公司股权的价值。MM理论的最大意义在于其对“承上启下”，并且它已经推进了先前对风险与收益 之间关系的理解。通过不怎么严谨的数学推理，对公司治理和公司资本结构提出 了一系列结论，激发了未来学者对这两个领域的思考。 2.2信息不对称、代理理论与融资约束 在实际市场中，影响公司融资活动的因素包括信息不对称和代理成本。信 息不对称的主要结果是资源分配不均。FHP（1988）提出，公司储备内部资金以 保护企业的投资需求，其特点是投资-现金敏感度高，即存在融资约束。JensenMeckling（1976）认为，当公司的内部现金流增加时，代理商可能会滥用 资金并过度储备收益以进行过度投资。与此同时，Jensen（1986）认为，增加公 司债务融资的比例会增加因经济困难而破产的可能性，从而有效地抑制代理人的 行为并鼓励他履行职责。Bernanke，Gentler（1989）和Gentler（1992）认为，代 理问题的产生导致投资者提高了所需的投资回报率。金融市场与3.融资约束的影 响因素 企业融资约束的影响因素是复杂的。从宏观角度来看，首先，不同地区的 金融发展不一致，有些地区发展不发达。这对融资约束是有影响的。其次国家实 施货币政策也使得融资约束出现。 3.融资约束的外部影响因素

浙江中小企业融资中存在的问题及对策分析【文献综述】

毕业论文文献综述 经济学 浙江中小企业融资中存在的问题及对策分析 一、国内外研究现状 中小企业作为市场竞争的主体，是国民经济中最活跃的成份，也是维持国民经济稳定发展的重要力量，更是提供就业机会和进行科技改革的重要源泉。自从改革开放以来，我国的中小企业发展速度喜人，因此在整个国民经济发展中发挥着越来越巨大的作用，为我国的经济增长、国家的繁荣做出了极大的贡献。 在浙江地区，像娃哈哈、东方通信这样的大型优质企业毕竟还是太少。浙江省作为全国经济最具活力和潜力的地区和中小企业拥有量最多及最发达的的省份之一，根据2011年的数据，我省拥有各类中小企业290多万家，占了全省企业总数的99.7%，并且浙江全省工业总量的84%、工业税收的81%、外贸出口的82%、工业企业从业人员的93%都是来自于中小企业。因此，浙江中小企业是浙江经济的关键力量，对浙江省的经济发展的推动作用是不言而喻的。 通过对以下文献的整理，可以得出这些文献主要研究了浙江中小企业的融资困境、现状，并从中小企业自身、金融机构、政府及社会等三方面入手，对中小企业融资难的原因进行了分析，认为要解决中小企业融资难问题，三方必须共同努力。 因此，这些文献对于浙江中小企业今后的发展有着历史性和战略性的意义。通过对上述几大问题的研究，旨在为浙江中小企业的健康发展提供一点意见和建议。 二、研究主要成果 1．信用意识建设方面的成果 钱程在《基于信用缺失的中小企业融资难问题分析》一文中提到：融资难问题已严重制约了浙江中小企业的发展，而信用缺失是造成他们融资难问题的最主要原因之一，因此必须要构建中小企业融资信用，（一）加强中小企业信用意识（二）改善中小企业经营管理（三）健全有效地中小企业信用服务体系（四）完善中小企业诚信激励和约束机制。 周小和在《中小企业融资的困境及其对策——以浙江为例》中提出：影响浙江中小

项目融资(第二版)期末考试内容及课后习题答案

第一章 项目筹资概述 1.列举常用的项目融资筹集方式和资金来源。P2-3 2.分析各种项目融资筹集方式的优缺点。P2-3 3.如何理解项目融资筹集的三条原则。P10-13 1).成本效益原则------项目筹资成本的计算 2).风险收益均衡原则------主要风险包括：/资金供给的风险(含利率与汇率风险)；还本付息风险;所有者收益下降的风险;资本成本上升的风险 3).时效性原则------金融市场状况；利率水平状况;税收政策状况；汇率水平状况 第二章 项目融资概述 1.如何理解项目融资的概念？P19其基本特征有哪些？P23 2.比较项目融资与项目筹资、项目融资与公司融资的异同。P20 3.项目融资在运作上有哪些突出的特点？P23 项目融资的优势与劣势P27 4.结合项目融资产生的背景分析项目融资的现实意义。P24 项目融资的主要来源P21 图2-1 5.结合我国的实际情况分析项目融资的现实意义。P26 6.项目融资的参与方式有哪些？各参与方P29的职责及其在项目融资中的作用是什么？P30 7.项目融资的框架结构包括哪些部分？P35 8.投资者在项目准备阶段应进行哪些工作以确保项目融资的成功？P42 下 9.银行在提供贷款之前，通常会要求对项目进行哪些方面的限制？P42 上 10.结合项目融资的特点分析，为什么不能把项目融资方式作为一般项目筹集资金的方式？P45 第三章 项目融资风险管理 1.试说明可行性研究中对项目风险的分析P47与项目融资中的风险分析P48有何异同。 项目风险管理过程坚持的四项原则 2.融资顾问在项目风险评价阶段可以发挥哪些作用？P49 3.列举项目建设和运营中存在的主要风险及其影响。P51-52-52 项目风险的种类按照项目风险的表现划分为十类P53 4.试说明项目融资中面临的各种风险是如何在各相关方之间进行分摊的。 5.试说明项目运营方在醒目经营过程中如何规避其所面临的风险。 6.理解并掌握项目风险的定量评价方法。P62 7.试说明现金流量模型在项目融资中应用的基本思路。P66 8.衡量项目融资的指标有哪些？P68 9.试对比项目环境风险管理的几种基本工具。P72 10.请描述项目融资风险管理的基本过程。P70 西方矿业公司正在考虑从其他公司中收购一个已建成投产的有色金属露天开采矿项目。该项目生产三种产品，利润情况较好，还可以继续生产20年以上。为了评价项目和安排融资，西方矿业公司建立了现金流量模型。在模型中，预测分析了项目1992-2006年15年的现金流量情况，并且以2006年当年的税后利息前利润(EBIAT)的五倍作为项目残值。在资本结构方面，西方矿业公司计划投入自有资本25%，贷款75%，公司所得税率为40%。计算该项目最高收购价格。(基本参数取定：8%，14%；12%) (资产β=0.87；股本β=2.436；股本资金成本Re=22.6%；加权平均成本R=11.05%) 第四章 项目的投资结构 1.项目投资结构设计时需考虑的主要因素有哪些？P85 2.试说明公司型合资结构的优缺点。P9-91 3.分析普通合伙制与有限合伙制的区别。P93---P96 4.试分析镁铝澳大利亚波特兰铝厂项目中采用非公司合资结构的原因及好处。 P99/P102 []资源量项目融资期间计划开采可供开采资源总储量资源覆盖比率=RCR :56P