高级财务管理

《高级财务管理》

讲义

王震 博士

中国石油大学（北京）工商管理学院

2008年9月

教师介绍

中国石油大学(北京)工商管理学院院长,中国能源战略研究中心执行主任，教授、博士生导师,北京大学光华管理学院金融学博士。

电话:89733214/1982

邮箱:jgyzb@https://www.sodocs.net/doc/6e1675986.html,

教材

1、英文版：Financial Markets and Corporate Strategy ( 2nd Edition) Mark Grinblatt, and Sheridan Titman，清华大学出版社

中文版：《金融市场与公司战略(第2版)》， 马克.格林布莱特, 施瑞丹.蒂特曼著，中国人民大学出版社

2、《石油公司并购与重组》，王震 等编著，石油工业出版社

主要内容

第一章 绪论——现代金融理论

补充知识1：石油产业链及其对公司财务管理的影响

第二章 资产定价理论回顾——资产组合理论与资本资产定价模型 补充知识2：油气会计与关键业绩指标

案例讨论1：石油公司财务报表分析-以中石油为例

第三章期权——二项树模型

第三章期权——连续状态下的定价模型

补充知识3：油气行业与实物期权理论应用

案例讨论2：Valuing PKO Resources Using RO

第四章高级资本预算理论——预算理论

补充知识4：石油公司规划与资本预算

案例讨论3：Valuing YPF in Emerging Markets

第五章资本结构理论

第六章股利政策理论

补充知识5：石油公司的融资政策

案例讨论4：Privatizing National Oil Companies: Assessing the Impact on Firm Performance

第七章公司并购与重组

案例讨论5：BP Merger with Amoco and Arco

案例讨论6: Chevron Merger with Texaco

案例讨论7: ENI Privatizing and Restructuring

案例讨论8：中国石油企业的国际化经营

第八章风险管理

补充知识6：油价行为

第1章 绪论

1.1 现代金融理论

1.1.1投资与储蓄

费舍尔（1930）指出资本市场可以提高资金储蓄者和借贷者的代理效率，一方面是资金剩余而没有合适的投资机会，另一方面是有好的投资机会却缺少资金，这样资本市场为这两者提供了一个低成本的途径以满足双方的目标。

费舍尔的分离理论表明资本市场存在一个单一的利率使得资本的借贷双方依此利率作出消费和投资的决策，这样就产生了投资与融资活动的分离。

如果没有投资与融资决策的分离那么企业将必须为其投资决策找到合适的个人投资者，而且也不会产生独立法律实体并持续经营的现代大型公司。

费舍尔的基本理论经过几名经济学家的提炼而得到一个公司决策很有效的工具，这就是著名的DCF（Discounted Cash Flow）方法。

1.1.2投资组合理论

马克维茨指出不断地将新资产加入到资产组合中会使得资产组合的总风险不断地降低，资产组合的期望收益率则是每个成份资产的期望收益率的加权平均。换句话说，投资一份资产组合比投资单一资产在并不牺牲收益的基础上能够降低投资风险。

马克维茨还给出了衡量和描述一份资产组合的相关性、协方差、标准差和总方差的基本方法。

1.1.3资本结构理论

Modigliani -Miller Theorem（MM理论）

Modigliani F., and M. H. Miller, the Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review, June 1958, 261-297.

现代金融学的方法论革命（No-Arbitrage）：无套利定价理论。

MM模型的关键点是一个企业的资产的经济价值仅仅源于其资产产生的未来经营现金流。

在一个完美的资本市场中，如果一个企业的权益成本是以负债权益比率和企业所属风险等级的债务成本直接计算的，那么可以得到企业的资本结构与其企业价值无关的结论。

1.1.4股利政策

Miller和Merton(1961)在论文中指出当保持企业的投资和融资政策不变时，在一个有摩擦的资本市场上现金股利的支付并不能影响企业价值，因为无论企业支付多少现金股利他都必须出售股权的方式支付。

1.1.5资产定价模型——CAPM

当1964年Sharp发表了他关于资本资产定价模型的论文之后，可以说金融

学成为了一门成熟的学科。

对于那些已经可以描述和定量分析资本市场风险，并予以定价的金融经济学家来说，这一模型是革命性的。

Sharp的主要贡献在于创造性地提出了系统风险的概念并且精确的描述了投资者在风险和收益率之间的平衡，即每一项资产的预期收益率都与其对市场组合的预期收益率的协方差线性相关。

1.1.5资产定价模型——APT

套利定价理论（1986，Ross）提出一项特定资产的期望收益率是基于该项资产对一个或多个系统因素的敏感性的，而不仅是与该资产对市场组合的协方差相关。

APT模型一个仍未解决的主要问题是没有一个用来确定因素所体现的经济变量的事前标准。

1.1.6有效资本市场

Fama（1970）的论文中提出了对有效的资本市场的统计上和概念上的定义。Fama提出了市场效率的三个分类。在弱有效市场，证券的价格反映的是所有市场上相关的历史信息；在半强有效市场，证券价格反映了所有相关、公开的信息；在强有效市场上，证券价格反映的是所有的相关信息包括公开的和不公开的。

1.1.7期权定价理论

期权定价的Black-Scholes公式F. Black and M. Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy, 81(3):637-654.

R. Merton, Theory of Rational Option Pricing, Bell Journal of Economics and Management Science, 4(1):141-183.

OPT除了在股票期权的定价的应用之外的众多领域也对金融实务产生了重大影响。

1.1.8代理理论

Jensen and Meckling(1976)的论文中将人性引入到企业行为研究当中。在他们的模型中，企业只是作为以合同联结管理者、股东、供货、顾客和其它利益相关者的法律虚拟。

这一模型提供了一个合理的研究对象，它对实际中投资者如何配置资本和公司管理者如何作出决策作出了科学的描述。

1.1.9信息经济学

一般来说公司的内部人员比外部投资者拥有更多的关于公司经营和前景的信息。在这种信息不对称的情况下，投资者去客观的区别好的公司与坏的公司是非常困难的。

信息模型从直观上看是很诱人的，因为他们的预测即使对于偶然事件也能给与合理的解释。但是对于这些模型的支持者去一直没能给出对这一模型的实证检验。

1.1.10公司治理理论

Bradlley(1980)的论文首先分析了在企业收购中的目标公司的股价业绩，并给出了解释。在他的理论模型中提出了以下假设，为了获得对经营不善的企业的资产和经营的控制，收购方的管理层将首先发起要约收购。

这方面的理论文章提出了很多值得研究的问题，如：普通股投票权的经济作用，公司董事会应起的作用，所有权结构的集中或是分散的意义。而实证的文章对这些方面做出了多方面的研究。

1.1.11金融中介

Leland and Pyle (1977)在论文中论述了金融中介的信息优势。

James (1987) 在这一领域做出了很重要的贡献，他分析得出当企业发布其获得了商业银行的贷款的消息后公司的股东会获得正的收益。

James 的研究经过其他研究人员的努力获得了很大的扩展，不仅分析了金融中介优于资本市场融资的方面，相反也分析了在哪些方面证券市场交易—包括抵押贷款和汽车贷款等传统银行贷款的证券化—比金融中介更有优势。

1.1.12市场的微观结构理论

市场微观结构是对证券市场如何确定价格，对做市商支付佣金和在均衡价格水平反映非公开信息方面的研究。

微观结构的研究被分为两个独立而有相关的方向进行研究。

第一，市场结构（或称市场展开）模型研究的是不同市场结构的优点，做市商在不同市场可以赚取的买卖价差大小的决定因素。

第二，价格形成模型分析了证券价格如何反映非公开信息，以及交易规模、交易量与价格水平的相关性。

1.2 金融市场与金融工具

1.2.1企业融资

金融中介是诸如银行之类的机构，银行的业务是吸收个人和企业的存款，并使这些存款以贷款的方式流向需要为投资融资的企业。

表1.1：金融中介介绍

Financial

Intermediary

Description

Commercial bank Takes deposits from individuals and corporations and lends these funds to borrows.

Investment bank Raises money for corporations by issuing securities.

Insurance company Invests money set aside to pay future claims in securities, real estate, and other assets.

Pension fund Invests money set aside to pay future pensions in securities, real estate, and other assets.

Charitable foundation Invests the endowment of a nonprofit organization such as a university.

Mutual fund Pools savings from individual investors to purchase

securities.

Venture capital firm

Pools money from individual investors and other financial

intermediaries to fund relatively small, new businesses, generally with private equity financing.

Source: Federal Reserve Flow of Funds.

资金的私下募集优点：

私募的债券和股票可以为个人投资者定制 在SEC 的无成本注册 无需公开内部信息

易于重新谈判

有限的投资者数量

较小的流动性

表

1.2：资金来源

1.2 投资银行

公司业务：承销证券，M&A建议，设计新金融工具，销售与交易业务。

美国经济大萧条复苏之后其金融市场受到了更多的管制，强迫商业银行不能从事投资银行业务，这些管制在20世纪八、九十年代放松，使得银行业更具竞争性，也为众多的公司提供了更广阔的资金来源。

承销过程

证券承销的四个职能：发起，分销，承担风险和保证。

承销价差

承销协议

超额配售权或绿鞋条款

表1.3：2005年全球十大投资银行金融服务收入排名

排名 名称 中文名称

1 Merrill Lynch 美林

2 Morgan Stanley Dean Witter 摩根斯坦利

3 Goldman Sachs 高盛

4 Citigroup 花旗集团

5 JP Morgan JP摩根

6 United Bank of Suisse (UBS) 瑞士银行

7 Deutsche Banc 德意志银行

8 Nomura 野村证券

9 Lehman Brothers 雷曼兄弟

10 Credit Suisse First Boston 瑞士信贷第一波士顿

发行分类：首次公开发行（IPO）和增资发行（SEO）

一级市场发行和二级市场发行

包销与代销

谈判发行与竞价发行

上架发行

配股发行

1.2.3国际市场上融资

欧洲市场就是大型国际银行的聚集地，他们帮助企业在本土之外发行债券和获得贷款。

资本融资的趋势：

全球化

放松管制

金融创新

技术

证券化

第二章 资产定价理论

同学们已经在金融学、财务管理学和投资学的课程学习中接触到一些资产的定价理论，在高级财务管理这门课程中大家将对资产定价理论进行更深入的学习。在本章主要详细介绍三部分内容，两种定价理论。包括：资产组合理论、资本资产定价模型（CAPM模型）、套利定价模型（APT模型），及其详细的推导过程和定价思想。

第1节 资产组合理论

【学习目标】

对单一资产的风险和收益率的衡量

对资产组合的风险和收益率的衡量

马克维茨模型

两种风险资产的组合理论与资本市场线

资产组合的风险分散

1.1 单一资产的风险和收益率

对于收益率的衡量常常是使用均值或期望。

对于离差的衡量有三种参数：区间、方差和平均绝对变差

1.2 资产组合的风险和收益率

组合的平均收益率是用单个资产的加权平均收益率来表示的，权重是这些证券在组合中的价值比重。

组合的方差是单个证券的方差乘以其权重平方的连加再加上另外一项，即：协方差与两倍的单个证券权重的积的连加。

协方差衡量的是两随机变量的变动相互之间的影响。

∑==n

i i i p R E w R E 1

)()(

∑∑∑==≠+=n i n i n

i

j j i ij j i i

i

p w w w R Var 1

122)(σσρσ

例题：均值与方差

为了便于对组合的方差和协方差的意义产生直观的理解，请看下例。

Probability Xi Yi

0.2 11% -3% 0.2 9 15 0.2 25 2 0.2 7 20 0.2 -2 6

组合的收益率与方差

Percentage in X Percentage in Y E(Rp) δ(Rp)

100 0 10% 8.72% 75 25 9.5 6.18 50 50 9 4.97 25 75 8.5 5.96 0 100 8 8.41

相关系数：

33

.00841

.00872.00024

.0)

,(?=×?=

=y

x xy Y X COV r σσ

最小方差组合：

y

x xy y x y x xy y y x xy y x xy y y x p y x xy y x

p r r a ar r a a da

R dVAR r a a a a R VAR σσσσσσσσσσσσσσσσσσ2042222)

()1(2)1()(222

*2

22222?+?=

=?++?=?+?+= 两正相关资产组合均值标准差表

两任意（ρ）相关资产组合均值标准差表

马克维茨模型：

马克维茨模型的解：

)1()(1

1

1

.2

1∑∑∑===????=

n

i i n i i i n

j i ij

j i

w r r w w w L μλσ

01

=??∑=μλσ

i n

j j ij

r w

上面的公式要解出来比较困难，这里用两种风险资产的例子，进行求解：

)1()()

(2

12122112222211212212121?+?+?+++=

ωωμωωλσωσωωσωωσωr r L 因此：

μλωσωσωσωμλωσωσωσω??++=????++=??222

2121112212212121211)2(2

1)2(2

1

r L r L

代入 2112σσ=，并且使上面两个偏微分都等于零，于是有：

02222

1211212121=??+=??+μλωσωσμλωσωσr r

这里有两个方程，再加上两个约束条件，有四个方程可以解除四个未知数

∑∑∑=====n

i i

n

i i i ij

n

j i j

i

r

r t s 1

1

1

,2

11

..min

ω

ωσ

ωω

有效前沿

三种无关联资产

假设有三种相互无关联的资产，每一种的方差都为1，平均价值分别为1，2，3。题解如下：

即条件：σ1=σ2=σ3= 1，σ12=σ23=σ13= 0， 那么有：

1

r 320-3-02-0

--321321321=++=++==?=ωωωωωωμλωμλωμλω 经整理可得：

1

36614=+=+μλμλr

进一步可解得：

3

2231

234321?

==?=

r r ωωω 标准差为：58.03

322372==+?=r r σ 非负约束

我们进一步研究会发现，在解ω的时候上面的方法对ω符号并没有限制，也就是说这事假设市场允许卖空的存在。当我们禁止卖空的时候，那么解又会是什么样子的呢？

仍以上题为例，当加入了非负约束，可以得到马克维茨方程为：

1

..min

1

1

1

,2

1

≥==∑∑∑===i n

i i

n

i i i ij

n

j i j

i

r

r t s ωω

ωσ

ωω

上述方程不能够化简为线性方程而求解，这是一个二次规划问题，对于这一类特殊的问题电脑能够很容易的解出来，而在经济领域对于此类问题，我们也有特别的方法求解。与前述方法很大的不同在于这里不允许卖空。当允许卖空的时候

i ω的最优值是不会取到0的，相反不允许卖空的时候会有很多权重取到0值。

以下是具体的求解方法（考虑一对一对的资产组合）

341≤≤r 3834≤≤r 33

8

≤≤r

5

620

122321+?==?=?=r r r r σωωω

2

232

3

223

12342321r r r r +?=

?

==

?=

σωωω

13

1022

302321+?=?=?==r r r r σωωω

1.3 单风险资产与无风险资产的有效组合

如果两个资产中的一个具有零方差，那么组合的均值与方差就是

单风险资产与无风险资产组合

1.4 两风险资产模型

两种有效的资产的模型建立后，多种有效资产的模型也就可以依此进行复制。换句话说，所有的投资者都只需要去寻找这两种资产的不同组合而成的有效组合。

资本市场线

X

f

p p p p R X E R d R dE X VAR a R VAR Y E a X aE R E σσ?=

=?+=)()

()()()()()1()()(2

风险资产组合与无风险资产的结合

1.5 单风险资产理论

存在这样一种单风险资产，所有的有效组合都可以是它与无风险资产进行组

合而构建的。

风险分散

第2节 资本资产定价模型 (CAPM) .

【学习目标】

深入理解CAPM背后的理论

解释如何运用CAPM来建立衡量投资组合业绩的基准

解释如何从CAPM模型中推出合理的风险调整的贴现率，来用于贴现现金流的估值模型中

解释如何运用其他的理论对CAPM模型进行修改和补充，以使其更符合实际

2.1 简介

CAPM 是关于市场上风险资产的均衡价格的理论，它之所以重要是因为它为我们提供了对在实务中广泛使用的被称作指数的被动投资的一种解释。它是一种用于股票和工程估值中使用的期望收益率的估算

CAPM的假设：

投资者只关心组合的收益率的均值和方差

市场是无摩擦的

投资者拥有共同的信念，即所有投资者对于所有可行组合的收益率均值和方差会得出相同的结论

存在无风险资产，即投资者可以无限制的已无风险利率借贷

假设能实现吗?

Milton Friedman, 1976年诺贝尔经济学奖得主认为:

对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测。

风险资产的有效前沿

市场组合

高级财务管理试题

高级财务管理试题 一、单项选择题（将正确答案的字母序号填在答题纸上。每小题1 分-共10分）1．对企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应( )。 A．交给集团总部统一安排 B．交给集团总部财务部统一安排C．交给集团总部董事会安排D．在遵循集团整体财务战略与财务政策下进行 2．母公司董事会作为集团最高决策管理当局的，其职能定位于( )。A．设计与执行 B．决策与督导 C．归纳与总结 D．审计与监督 3．企业集团财务中心是隶属于( )的财务机构。 A．财务公司 B．子公司财务部C．母公司财务部 D．母公司董事会4．无论是从集团自身财务能力还是从市场期望看，处于成熟期的企业集团应采取的股利支付方式为( )。 A．无股利支付策略 B．高股利支付策略 C．股票股利支付策略 D．剩余股利支付策略

5．在预算执行审批权限划分上，最为重要的影响因素是( )。 A．预算项目的重要性 B．预算金额的大小C．预算期限的长短D．预算涉及企业内部层级的多少 6．已知企业的销售利润率8%，资产周转率为2，则资产收益率为( )。A．40% B．6% C．16% D．10% 7．分拆上市使母公司控制的资产规模( )。 A．变大 B．变小 C．不变 D．变化不明确 8．从融资的角度来讲，企业集团融资管理的目标应立足于( )。A．增加资金来源 B．预防财务危机 C．创造规模经济 D．创造财务优势 9．将每年股利的发放额固定在某一水平上，并在较长时期内保持不变的股利政策是 ( )

A．定率股利政策B．定额股利政策 C．剩余股利政策D．低定额加额外股利政策 10.经营者管理绩效的优劣，在静态上应当以( )为最低判断标准。A．企业实际水平 B．企业历史最好水平 C．市场或行业平均水平 D．市场或行业最低水平 二、多项选择题（下面各题所给的备选答案中，至少有两项是正确的，将正确答案的字母序号填在答题纸上。多选或漏选均不得分。每小题3分，共15分） 11．所谓公司治理结构，就是指一组联结并规范公司财务资本所有者、董事会、经营者、亚层次的经营者、员工及其他利益相关者彼此之间权、责、利关系的制度安排，包括( )等基本内容。 A.产权制度 B．决策督导机制C．激励制度 D．组织结构 E．董事／监事问责制度 12.企业集团财务政策具体包括( )。 A．生产政策 B．融资政策 C．投资政策 D．收益分配政策E．销售政策 13.资本分配预算包括的基本内容有( )。

高级财务管理重点

第一章 一、财务管理假设的构成 1.理财主体假设：这一假设将一个主体的理财活动同另外一个主体的理财活动区分开 来，因而能判断企业的经营业绩和财务状况。 2.持续经营假设：这是指企业能够持续存在并且执行其预计的经济活动。它明确了财 务管理工作的时间范围。 3.有效市场假设：分为弱式有效市场，次强式有效市场和强式有效市场。这个假设是 指财务管理所依据的资金市场是健全有效的。 4.资金增值假设：是指通过财务管理人员的合理营运，资金的价值是不断增加的。 5.理性理财假设：是指从事财务管理工作的人员都是理性的，因为他们的理财行为也 是理性的。 第二章 一、1. 并购：是指在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重 组活动。 2.并购的形式：控股合并、吸收合并、新设合并 控股合并：收购企业在并购中获得被收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立法人的资格并继续经营。 吸收合并：收购企业通过并购取得被收购企业的全部资产，并购后注销被收购企业的法人资格。 新设合并：参与并购的各方在并购之后法人资格均被注销，重新注册成为一家新的企业。 二、并购的类型 1、按照双方所处的行业划分： 横向并购：指从事同一行业的企业所进行的并购。能有效的节约成本。 纵向并购：从事同类产品不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购，如对原材料厂家的并购，能够带来生产经营过程中的节约。 混合并购：指的是与企业的原材料、产品销售没有直接关系的企业间的并购，有助于扩大企业的生产经营规模，更好的进入另一个行业市场。 2、按照并购的程序划分： 善意并购：是指并购企业与被并购企业通过友好协议确定并购诸项事宜的并购。 非善意并购：是指当友好协议遭到拒绝时，并购方不顾被并购方的意愿强制实施并购的并购。 3、按照支付方式划分：现金支付、股票换取资产、承担债务换取资产 三、并购的动因 1.获得规模经济优势：通过横向并购能够将生产资源和要素快速的集中起来，从而减少生产过程中的成本，从而获得规模经济。 2.降低交易费用：通过纵向并购，企业可以将原来的市场交易关系转变成为内部调拨关系，从而大大降低交易费用。 3.多元化经营战略：能使企业快速的进入到另一个行业，实现企业多元化经营。 四、并购效应 1.并购正效应：（1）效率效应理论（2）经营协同理论（3）多元化优势效应理论（4）财务协同效应理论（5）战略调整理论（6）价值低估理论（7）信息理论 2.并购零效应：向目标企业出价过高，或者投资本身没有意义仍坚持投资 3.并购的负效应：（1）管理主义（2）自由现金流量假说

高级财务管理综合练习试题及答案

《高级财务管理》综合练习题 一、名词解释： 1、目标逆向选择 2、公司治理结构 3、财务管理体制 4、财务结算中心 5、财务控制制度 6、财务监事委派制 7、财务主管委派制 8、战略发展结构 9、财务政策 10、预算控制 11、预算管理组织 12、资本预算 13、投资政策 14、投资质量标准 15、固定资产存量重组 16、比较优势效应 17、技术置换模式 18、购并目标 19、杠杆收购 20、卖方融资 21、标准式公司分立 22、融资政策 23、资本结构 24、杠杆融资 25、财务公司 26、税收筹划 27、剩余股利政策 28、股票合并 29、经营者薪酬计划 30、财务危机预警系统 三、单项选择题： 1、下列权利监事会一般不具备的是（）。 A、审计权 B、董事会决议的知情权 C、列席股东大会权 D、在董事会议上可行使表决权 2、在以竞争为基本特征的市场经济条件下，决定企业生存与发展的首要因素是能否（）。 A、实施委托代理制 B、建立预算控制制度 C、确立董事会决策中心地位 D、确立持续的市场竞争优势地位 3、公司治理面临的首要问题是（） A、决策与督导机制的塑造 B、产权制度的安排 C、董事问责制度的建立 D、激励制度的建立 4、下列具有独立法人地位的财务机构是（） A、母公司财务部（集团财务总部） B、事业部财务部 C、财务公司 D、内部银行或结算中心 5、在下列权利中，母公司董事会一般不具有的是（） A、集团管理体制及其类型的选择 B、对各子公司股利政策的审核批准权 C、对母公司监事会报告的审核批准权 D、母公司对子公司财务总监委派权与解聘权 6、在集权与分权管理体制的抉择上，母公司能否拥有（）最具决定意义。 A．管理优势 B．资本优势 C．产业优势 D．资本优势与产业优势 7、在经营战略上，发展期企业集团的首要目标是（）。 A．控制或降低财务风险 B．控制或降低经营风险 C．增加利润与现金流入量

高级财务管理重点整理

高级财务管理 第一章： 1.企业的性质 2.企业价值的表现形式：有账面价值，持续经营价值，清算价值，公平市价，现时价值，内在价值 3.企业价值评估方法：调整账面价值法、市价法、未来现金流量折现法 第二章： 1. 英美模式，日德模式等治理结构下，企业的财务目标：英美模式下，股东权益最大化；日德模式（关系控制型），股东、债权人、经理及员工的利益最大化； 2.代理成本产生的原因及其表现形式 3. 信息不对称的含义及其经济后果 4. 利益相关者的含义 5. 财务目标的冲突的表现形式：经理VS股东，股东VS债权人等 第三章： 1.财务战略与企业战略含义，二者的区别与联系 2. 财务战略的规划方法：SWOT、波士顿矩阵分析法的原理 3.波士顿矩阵各象限产品的财务策略 知识点： 市场增长率＝（本期的销售额－上期的销售额）÷上期的销售额（高低分界点没有绝对的标准） 相对市场占有率＝本企业某产品的市场占有率÷该产品最大竞争对手的市场占有率（一般以1为高低分界点） 4. 基于企业生命周期理论的各阶段的经营风险、财务特征与战略定位（如发展期的投资战略等） 第四章： 1. 并购与重组的涵义 2.并购重组的发展历史以及各阶段的特征 3.并购重组的动因理论分析（如效率理论解释的前提假设等） 4.并购与重组支付方式 5.影响并购重组支付方式的主要因素 6.与并购有关的税收优惠来源 第六章： 1.业绩评价的目的 2.业绩评价的模式 3.会计指标评价的优缺点 4.EVA的含义，以及如何基于EVA进行薪酬体系设计

5.平衡计分卡的含义，及其进行业绩评价的原理和方法 6.非财务指标评价的方法 第七章： 1.IPO与SEO的概念 2.我国IPO市场准入制度的变迁（如审批制，核准制，注册制，IPO定价的方法，询价制等） P282；审批制：是指拟发行的公司在申请公开发行股票时，在首先征得地方政府或者中央企业主管部门同意后，向其所属的证券管理部门提出股票发行的申请，然后经证券管理部门受理审核同意并专报中国证监会核准发行额度之后，公司提出上市申请，经过审核，复审，由证监会出具批准发行的有关文件后，方可发行新股。核准制：是指法律规定发行实质条件，发行人须将证明其具备实质条件的材料向核准机构申报，经后者审核确认发行人具备法律规定的实质条件后，方可公开发行证券。注册制：是指发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。 3.IPO与SEO的相关制度规定（如新股发行的条件，原新股发行的辅导制度，再融资的要求等） 4.IPO上市的利弊分析 5.SEO的效应分析 （融资优序：①内部融资；②外部融资；③间接融资；④直接融资；⑤债券融资；⑥股票融资。） 简答： 1. 企业价值评估包括哪些方法？ 调整账面价值法，投资者要求权法和资产—负债法，调整的资产账面价值法。市价法，对于证券公开上市交易的公司来说，其价值评估一个简单的做法即加总公司所有发行在外的证券的市场价值。未来现金流量折现法，如果从现值角度来考虑企业的价值，那么企业价值即其未来收益的折现值。 2. 描述企业的价值形式，并简要论述它们相互之间的关系。 有账面价值，持续经营价值，清算价值，公平市价，现时价值，内在价值。 企业价值的本质为内在价值，但由于内在价值的难以精确性，通常用企业的FMV代表。而企业的FMV又常常用它的清算价值与持续经营价值中较高的一个，企业的持续经营价值一般以企业的盈利能力价值为基础。 *3.阐述企业的性质。 第一种性质，企业是由于凭借其有效的(完全理性与充分信息下的决策)行政权威关系而更能节约交易费用的一种垂直一体化生产组织。第二种性质，企业是综合了各生产要素所有者目标的一系列契约的组合。第三种性质，企业是一种具有核心知识与能力、能为各种生产要素所有者创造财富的资产组合。 *4. 代理成本的含义及其表现形式。 代理成本是由于代理问题的产生而导致的成本，该种成本对委托人、代理人双方都是损失。包括：1、直接的契约成本，如订立合约的交易成本、各种制约因素强制产生的机会成本以及激励费用（奖金）；2、委托人、监督代理人的成本（如审计费用）；3、尽管存在监督，代理人仍会有不当行为，如雇员用途不明的过量开支，此时，委托人的财富会遭到损失（剩余损失）

高级财务管理习题及参考答案

第一讲习题 一、填空： 1、Finance包括（货币与资本市场）、（投资）和（财务管理）等三个领域，其中，（财务管理）最为广泛。 2、我国高校会计学本科专业所开设的财务管理系列课程一般是 （财务管理专题）、（高级财务管理）和（国际财务管理）等。 3、会计学专业的核心课程主要有（基础会计学）、（财务会计学）、（成本与管理会计）、（财务管理学）、（审计）、（会计信息系统） 4、就财务学视角看，营运资本分为（净营运资本）和（毛营运资本），我国《财务通则》中所定义的营运资本为（净营运资本）。 二、判断正误，并简要说明其理由： × 1、财务管理（Financial Management）与公司财务（Corporate Finance） 是相同的概念。 √2、会计学专业所开设的《财务管理》课程，实际上讲的是公司财务管理，及公司理财。 √ 3、《高级财务管理》是《财务管理》课程的延续，主要是讲授有关财务管理的专题，其本身没有严密的体系结构。 三、简述题： 1、简要说明《财务管理》的基本框架和内容。 答：第一部分：第一章财务管理总论。主要介绍财务管理的目标，内容，原则和环境，为学习以后各章奠定理论基础。 第二部分：财务管理环节，包括“第三章财务分析”和“第四章财务预测和预算”两部分内容。“财务报表分析”要熟练掌握各种基本财务比率，上市公司财务比率和现金流量分析的方法和应用。“财务预测与计划”要掌握各种基本方法。 第三部分：财务管理的主要内容，包括第二章及五至十章。该部分是最重要的部分。第二章货币时间价值部分是投资分析基础。第五章至十章从企业筹资，投资，分配三大块来讲述其中投资部分又分为项目投资，证券投资和营运资金管理。 第四部分：第十章和十一章，属于本课程的两个专题内容。十一章重点介绍企业价值并购财务管理。第十二章讲述了国际财务管理、 2、请阅读几本我国出版的《高级财务管理》教材，总结出《高级财务管理》课程的特点。 答：1,，对于“高级”的把握不是针对各种零散的特殊财务事项，而是从企业宏观层次，即决策管理当局财务管理的战略与政策角度进行系统的阐述。 2，着力于“观念及方法创新”的同时，吸收了国外的成功经验，并征询了国内诸多企业高层管理人员及有关专家的意见，以确保理论与实践的结合性。 3、请查阅ACCA、CGA考试用书《Advanced Financial Management》，总结其内容，并与我国有关《高级财务管理》教材进行比较，说明其异同。 答：异：国外教材：质量高，且论述详细，但是实务与案例脱离我国实际，且表述及思维方式与我国有所差异。 国内教材：有很多种版本，结构和内容有所区别。 同：基本原理和方法基本一致。 4、你认为应当如何确定《高级财务管理》课程的基本框架？ 答：第一部分：财务管理基础，包括财务管理概论，价值与风险与证券估计 第二部分：投资管理，包括资金成本，资本预算。 第三部分：筹资与收益分配管理，包括筹资来源与工具，筹资决策，收益分配管理 第四部分：营运资本管理，包括流动资产管理，流动负债管理。 5、你打算怎样学好《高级财务管理课程》？ 答：首先，熟悉并把握教材的整体结构和内容体系，在课堂上理解基本概念，基本原理以及把握。

高级财务管理题库

1、单项选择题 1、企业集团组建的宗旨是( A )。 A.实现资源聚集整合优势以及管理协同优势 B.实现规模效应，降低生产成c本 C.提高收益率，降低市场风险 D.实现多元化经营，分散市场风险 2、在集权与分权管理体制的抉择上，母公司能否拥有（ B ）最具决定意义。 A．管理优势 B．资本优势 C．产业优势 D．资本优势与产业优势 3、分权制可能出现的最突出的弊端是（ D ）。 A.信息的决策价值降低 B.母公司的控制难度加大 C.信息不对称 D.子公司等成员企业的管理目标换位 4、责任预算及其目标的有效实施，必须依赖（ C ）的控制与推动。 A．财务战略与财务政策 B．预算控制的指导思想 C．具有激励与约束功能的各项具体责任业绩标准 D．决策权、执行权、监督权分立与相互制衡 5、过度经营的基本表现是（ D ）。 A.销售收入与利润增长快速 B.投资规模增长快速 C.营业现金净流量小于零 D.销售收入与利润度大幅度增长的同时，却不能带来有效的营业现金流入量 6、准确地讲，一个完整的资本预算包括（ D ）。 A.营运资本预算 B.资本性投资预算 C.资本性投资预算与营运资本预算 D.资本性投资预算与运用资本预算 7、在整个预算组织体系中，居于核心领导地位的是（B ）。 A.集团财务总部 B.母公司董事会 C.母公司经营者 D.集团预算管理委员会 8、下列行为，属于购并决策的始发点的是（ D ）。 A.购并一体化整计划 B.购并资金融通计划 C.目标公司价值评估 D.购并目标规划 9、在企业价值管理中，最为重要的是哪个财务数据 ( A )。 A.现金流 B.账面价值 C.重置价值 D.所有者权益 10、企业重整计划获得批准后，由（ B ）负责执行，并在监督期内接受管理人的监督，监督期满，管理人向人民法院提交监督报告，管理人的监督职责终止。

高级财务管理

高级财务管理 第1章总论 一、基本概念 什么是财务管理？ 财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。 企业财务=财务活动+财务关系 财务活动包括：筹资活动、投资活动、资金营运活动和分配活动。 企业财务关系是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系，包括企业与投资者、债权人、受资者、债务人、政府、内部各部门、员工之间的经济利益关系。 什么是财务管理理论结构？ P2：财务管理理论各组成部分（要素）以及这些部分之间的排列关系。 什么是理论结构的研究起点？ 本质起点论（郭复初，1980）；假设起点论（陆建桥，1995）；本金起点论（郭复初，1997）；目标起点论（王化成，1994）；环境起点论（王化成，1997）。 二、财务管理的历史 1、筹资理财阶段：从附属职能到独立职能 19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来。并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。 筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资。 ?以筹资为中心，以资本成本最小化为目标。 ?注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。是银行借款还是找新股东 ?企业合并、清算等特殊财务问题出现。 ?资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。如何筹集资金成为财务管理的最主要问题。 2、资产管理阶段 20世纪30年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心。 ?特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存货、应收帐款、

高级财务管理复习要点

2.非效率管理理论 现有管理层未能充分利用既有资源达到潜在绩效。外部集团的介入，可以通过更换管理层而使得管理更有效率。 两个基本假设：a.被并企业所有者无法或必须通过高昂并购来更换无效率的管理者。 b.收购完成后，目标公司的管理者会被替换。 3.协同效应理论 经营协同效应 行业中存在规模经济的潜在要求 财务协同效应 投资机会和内部现金流的互补性 管理协同效应 统一企业领导，分担管理费用 4.多元化经营理论 企业面临的经营风险越来越大，为降低非系统风险，企业不应该把所有的资本投入到一个行业领域，而应实行多元化战略。 多元化途径：内部扩张、外部兼并收购 5.长期规划理论（策略性结盟理论） 通过并购活动可以实现分散经营，战略规划不仅仅与经营决策有关，还与公司的环境和顾客有关。隐含了规模经济或挖掘出公司目前为充分利用的管理潜力的可能性。通过外部并购进行调整的速度要快于内部发展的调整速度。 6.价值低估理论 公司的价值被低估（管理潜能为充分发挥；收购方拥有未为外界所知的内部信息；通货膨胀造成市场价值小于充值价值，托宾Ｑ理论Ｑ＜１） 7.内部化理论 基于跨国公司内部贸易日益增长现象而提出 企业为避免市场不完全带来的影响而把企业的优势保存在企业内部，将市场上的讨价还价转化为企业内部的行政行为。 四、并购与重组支付方式 （一）现金支付 优点：简单易行，易为目标公司所接受，缩短并购时间。 收购方股东权益不会因此而淡化，防止股权的稀释，避免逆向收购。 缺点：短期需支付大量现金，自有资金/借入资金。 目标公司确认投资收益，使股东税负增加。 （二）资产置换 优点：减轻收购方现金支付压力 缺点：资产评估何评估需要双方认可 （三）股权支付方式

高级财务管理期末试题答案资料

一、单项选择题： 1．在以竞争为基本特征的市场经济条件下，决定企业生存与发展的首要因素是能否(C. 确立持续的市场竞争优势地位) 2．准确地讲，一个完整的资本预算包括(D．资本性投资预算与运用资本预算)。 3．奖优罚劣是预算控制之所以具有激励与约束功能的策源地，在奖罚标准与奖罚兑现方面，必须把握的最重要的两点是(D．透明与严肃)。 4．在购并一体化整合中，最困难的是(文化一体化)的整合。 5．在对经营者生活保障薪金的支付上，最为适宜的策略是(即期现金支付策略)。 6．下列指标值的组合，预示着企业可能处于过度经营状态是(资金安全率小于零，而安全边际率大于零)。 7．各国实践经验表明，在对经营者知识资本采取股票支付方式的情况下，折股价格最好是采用(每股账面净资产)标准。 1、将企业集团的决策管理目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程，称为（B）。A．量化管理B．预算管理C．量化控制D．目标管理 2、责任预算及其目标的有效实施必须必须依赖（C）的控制与推动。 A．财务战略与财力政策B．预算控制的指导思想C．具有激励与约束功能的各项具体责任业绩标准D．决策权、执行权、监督权分立与相互制衡 3、准确地讲，一个完整的资本预算包括（D）。 A．营运资本预算B．运用资本预算C．资本投资预算与营运资本预算D．资本投资预算与运用资本预算 4、对于产业型企业集团，其预算目标必须以（A）为前提。 A．市场预测B．生产能力C．目标利润D．企业环境 5、资产收益率是企业各项经济资源综合利用的结果，用公式可描述为（C）。 A．资产收益率=销售毛利率×资产周转率B．资产收益率=销售毛利率＋资产周转率 C．资产收益率=销售利润率×资产周转率D．资产收益率=销售利润率＋资产周转率 6、已知销售利润率11%，资产周围率500%，则资产收益率为（B） A．22%B．55%C．39%D．45% 7、香港税法给予纳税企业“资本减免”的政策优惠包括（C） A．首期免税折旧额和内部可抵减折旧额B．内部可抵减折旧额和会计免税折旧额C．首期免税折旧额和每年免税折旧额D．每年免税折旧额和会计免税折旧额 8、企业集团制定内部折旧政策必须考虑的一个首要因素是（D） A．固定资产的营运能力B．有利于实现企业集团市场价值最大化C．有利于实现企业集团纳税现金流量最小化D．关注技术进步，支持成员企业经营性固定资产的更新换代 9、下列不发球无形资产营造战略的是（A） A．基因置换战略B．专利战略C．质量信誉战略D．品牌战略 10、（B）是企业集团以接受资本投入的方式引进其他企业的先进技术，置换休眠或病态资产原有的落后陈旧的技术，通过技术置换来优化组装休眠或病态资产。 A．商标（商誉）置换模式B．技术置换模式C．经营力量置换模式D．专营权置换模式 20．在财务管理的主体上，企业集团呈现为( D．一元中心下的多层级复合结构特征)。 21．企业集团在组织结构的设置上必须遵循“三权”分立制衡原则，其中的“三权” 指的是(B．决策权、执行权、监督权)。 22．下列机构，具有独立法人地位的财务机构是( A．财务公司)。 23．在企业集团发展的成熟期，其财务管理的最核心的任务是( D. 强化成本控制力度，确立成本领先优势)。24．在整个预算组织体系中，居于核心领导地位的是( C. 母公司董事会)。 25.无形资产“反向经营”策略的理念是(B. 销售驱动)。 26．在有关目标公司价值评估方面，集团总部面临的最大困难是以( C. 持续经营)的观点， 选择恰当的评估方法来进行评估。 27．在下列支付策略中，对经营者激励与约束效应影响最为短暂的是( A．即期现金支付策略)。

高级财务管理单选题

《高级财务管理》期末综合练习题 二、单项选择题： 1、企业集团的组织形式是（）。 A．一个单一结构的经济组织B．总公司与各个分公司的联合 C．多级法人结构的联合体D．若干个法人联合在一起的集合体 2、企业集团组建的宗旨是（）。 A．实现资源聚集整合优势以及管理协同优势B．实现规模效应，降低生产成本C．提高收益率，降低市场风险D．实现多元化经营，分散市场风险3、在财务管理的主体特征上，企业集团呈现为（）。 A．多元结构特征B．一元结构特征 C．直线结构特征D．一元中心下的多层级复合结构特征 4、企业集团总部财务管理的着眼点是（）。 A．企业集团整体的日常财务事项B．高效而低成本地融资 C．企业集团整体的财务战略与财务政策D．合理安排与调度企业集团资金5、企业集团成员企业局部利益目标与整体利益目标的非完全一致性，以及由此产生的成员企业经营理财活动的过分独立或缺乏协作精神的现象，被称为（）。 A．目标控制壁垒B．目标逆向选择 C．风险与替代D．协调与规划 6、对企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应（）。 A．交给集团总部统一安排B．交给集团总部财务部统一安排 C．交给集团总部董事会安排D．在遵循集团整体财务战略与财务政策下进行7、公司治理需要解决的首要问题是（）。 A．产权制度的安排B．激励制度的建立 C．董事问责制度的建立D．组织结构的健全与完善 8、（）是法人产权的基本特征。 A．享有剩余索取权与剩余控制权B．实施委托代理制 C．独立性与不可随意分割的完整性D．明确产权利益关系 9、企业集团在组织结构的设置上必须遵循“三权”分立制衡原则，其中的“三权”指的是（）。 A．财权、物权、人事权B．决策权、执行权、监督权 C．所有权、经营权、控制权D．股东大会权限、董事会权限、监事会权限 10、在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最实质性的权利是（）。 A、审计监督权 B、董事选举权 C、股票转让权 D、剩余索取权与剩余控制权 11、在企业治理结构的基本层面中，居于核心地位的是（）。 A．所有者B．经营者C．董事会D．监事会 12、母公司董事会作为集团最高决策管理当局的，其职能定位于（）。 A．决策与督导B．归纳与总结C．设计与执行D．审计与监督 13、在下列权利中，母公司董事会一般不具有的是（）。 A．对子公司的股权控制结构的安排 B．对母公司监事会报告的审核批准权 C．对子公司财务总监委派权与解聘权 D．对各子公司股利政策的审核批准权 14、企业集团在管理上采取分权制可能出现的最突出的弊端是（）。

高级财务管理名词解释

财务管理理论：根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。 剥离:通常是母公司把一部分资产出售给其它企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成有股权联系的两家公司 分立：是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。 分拆上市:指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。 企业价值评估：对目标公司进行综合分析，以确定目标公司的价值即并购方愿意支付的并购价格。 现金流量：任何资产的价值源于其预期未来现金流量的现值之和 自由现金流量（公司自有现金流量）：是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。 股权自由现金流量：是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。 横向并购：从事同一行业的同一产品市场的企业进行的并购 纵向并购：从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购 混合并购：与企业原材料供应、产品生产、销售均没有直接关系的企业之间的并购。 杠杆并购：是指并购方以目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息。 管理层收购：是指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。 并购防御：指目标公司的管理层为了维护自身或公司的利益，保全对公司的控制权，采取一定的措施，防止并购的发生或挫败已经发生的并购行为。 并购整合：是指将两个或多个公司合为一体，由共同所有者拥有的具有理论和实践意义的一门艺术。 企业集团：是现代企业发展的高级组织形式之一，是以一个或少数几个大型企业为核心，通过资本、契约、产品、技术等不同的利益关系，将一定数量的受核心企业不同程度控制和影响的法人企业 联合起来，组成的一个具有共同经营战略和发展目标的多级法人结构经济联合体。 直线制：是在上下层企业之间的权责安排上呈直线分布的组织结构形式，上级企业全权领导下级企业，权力集中在集团的最高层，各种经营指令层层下达。 直线职能制：指企业集团中各级领到直接指挥与各级只能人员（如财务、人力资源、技术人员）的业务指导相结合的一种企业集团的组织结构形式。 事业部制：是在集团母公司下面设立若干个自主营运的业务部门---事业部。 财务管理体制：是指企业处理财务活动中的组织框架和管理机制，主要包括组织框架的安排，财务管理权限的划分和财务管理机构的设立等内容。 财务中心：在集团内部设置，由集团母公司负责运作，以管理和协调内部各成员企业资金业务的职能部门财务公司：是企业集团特有的财务组织形式，隶属于企业集团并为集团内外企业或个人服务的非银行金融机构 多元化经营：指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。 资本经营：指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段 及其组合，对企业的股权、实物产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效 率、谋求竞争优势的经济行为。

高级财务管理试题及答案。

《高级财务管理》考试复习题及参考答案 一、判断题： 1、企业集团是由多个法人构成的企业联合体，其本身并不是法人，从而不具备独立的法人资格以及相应的民事权。（） 2、判断一个“企业集团”是否是真正的企业集团，主要看它是否是由多个法人构成的企业联合体。 3、企业集团总部与各成员企业的关系同大型企业的总、分公司间的关系没有质的区别，只有量的差别。 4、强大的核心竞争力与高效率的核心控制力依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。 5、对于企业集团来说，核心竞争力要比核心控制力更重要。（） 6、在财务管理主体上，企业集团呈现为一元中心下的多层级复合结构特征。（） 7、无论是站在企业集团整体的角度，还是成员企业的立场，都必须以实现市场价值与所有者财富最大化作为财务的基本目标。（） 8、企业集团的财务目标呈现为成员企业个体财务目标对集团整体财务目标在战略上的统合性。 9、单一法人制企业所涉及的财务活动领域相对较窄，所以面临的财务风险较小。（） 10、由多个成员企业联合组成的企业集团，彼此间通过取长补短或优势互补，在融资、投资以及利润分配等的形式或手段方面有了更大的创新空间。（） 11、判断一个企业集团是否拥有财务资源的环境优势，主要看当前既有的、静态的、账面（财务报表）意义的财务资源规模的大小。（） 12、由于企业集团的成员企业具有独立的法人地位，所以，成员企业可以脱离母公司的核心领导，完全依照自身的偏好进行理财。（） 13、企业集团公司治理的宗旨在于谋求更大的、持续性的市场竞争优势。（） 14、公司治理面临的一个首要基础问题是产权制度的安排。（） 15、在现代企业制度下，所有者、董事会、经营者构成了企业治理结构的三个基本层面。其中居于核心地位的是所有者。（） 16、对母公司而言，充分发挥资本杠杆效应与确保对子公司的有效控制是一对矛盾。（） 17、母公司要对子公司实施有效的控制，就必须采取绝对控股的方式。（） 18、就本质而言，集权与分权的差别主要在“权”的集中或分散上。（） 19、集权制与分权制的利弊表明：集权制必然导致低效率，而分权制则可以避免。（） 20、总部对集团财务资源实施一体化整合配置是财务集权制的特征。（） 21、母公司与控股子公司之间实质上也是一种委托代理的关系。（） 22、财务决策管理权限历来是企业集团各方面所关注的首要问题。（） 23、财务中心隶属于母公司财务部，本身不具有法人地位。（） 24、财务公司在行政和业务上接受母公司财务部的领导，二者是一种隶属关系。（） 25、在实际操作中，财务公司适用于集权体制，而财务中心适用于分权体制。（） 26、站在母公司的角度，支持其决策的信息必须具备真实有用性和重要性两个最基本的特征。 27、财务主管委派制同时赋予财务总监代表母公司对子公司实施财务监督与财务决策的双重职能。（ 28、企业的生命周期完全取决于该企业所处行业的生命周期。（） 29、证券投资组合与投资经营的多元化没有很大的差别。（） 30、就企业集团整体而言，多元化战略与一元化战略并非是一对不可调和的矛盾。（） 31、一般而言，初创期的企业集团应以股权资本型筹资战略为主导。（） 32、从初创期的经营风险与财务特征出发,决定了所有处于该时期的企业集团都必须采取零股利政策。 33、从稳健策略考虑，初创阶段股权资本的筹措应当强调一体化管理原则。（） 34、处于发展期的企业集团，由于资本需求远大于资本供给，所以首选的筹资方式是负债筹资。（） 35、处于发展期的企业集团的分配政策适宜采用高支付率的现金股利政策。（） 36、调整期财务战略是防御型的，在财务上既要考虑扩张与发展，又要考虑调整与缩减规模。（） 37、就其本质而言，现代预算制度方式与传统计划管理方式并无多大差异。（） 38、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动所需的财务资源和可能创造的财务资源。（） 39、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动的水平及支持这种活动所需要的实物资源。（） 40、预算控制就是将企业集团的决策管理目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程。（） 41、实施预算控制有利于实现资源整合配置的高效率，为风险抗御机能的提高奠定了强大的基础。 42、任何企业集团，无论采取何种管理体制或管理政策，子公司资本预算的决策权都将掌握于控股母公司手中。（） 43、作为集团最高决策机构的母公司居于整个预算组织的核心领导地位。（） 44、预算管理组织是指负责企业集团预算编制、审定、监督、协调、控制与信息反馈、业绩考核的组织机构。（） 45、预算工作组是对集团及各层次、各环节预算组织的日常活动所实施的全面、系统的监督与控制活动。（）

高级财务管理习题答案-第三版-王化成.

高级财务管理习题答案 第2章 1、什么是并购？ 答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。 2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明 答：（1）控股合并。收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。 （2）吸收合并。收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。 (3)新设合并。参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。 3、什么是横向并购？是举例说明。 答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。例如：美国波音公司和麦道公司的合并。 4、什么是纵向并购？是举例说明。 答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。 5、什么是混合并购？是举例说明。 答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业

之间的并购。例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。 6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？ 答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。 7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？ 答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。多元化优势效应理论。股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。如果企业原本具有商誉、客户群体或供应商等无形资产时，多元化经营可以使这些资源得到充分的利用。 8、你认为企业并购是否增加了股东财富？企业并购能增加社会财富吗？或者只是社会财富的简单转移？ 答：关于并购财富效应的研究方法主要有两种：一种是计算并购前后股价变化的非正常收益的基于事件法；另一种是用并购前后财务指标的变化来评价并购绩效的财务指标法。国外的许多经济学家利用事件分析法对收购企业和目标企业股票进行实证研究，尽管他们所选取的样本数量不同以及测量的时间窗口也不尽一致，但都得出一个相近的结论：目标企业股东在并购公告前后可得到相当可观的累计非正常超额收益CAR，而收购企业股东的超额收益则不明显甚至为负。国内研究表明：并购并不能给目标公司带来显著的超额收益；上市公司并购能给收

高级财务管理重点

财务管理假设的分类：1、财务管理基本假设是研究整个财务管理理论体系的假设或设想，它是财务管理实践活动和理论研究的基本前提。2、财务管理派生假设是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。3、财务管理具体假设是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。 财务管理假设的构成：1、理财主体假设：理财主体的特点：（1）理财主体必须有独立的经济利益（2）理财主体必须有独立的经营权和财权（3）理财主体一定是法律主体，但法律主体并不一定是理财主体。 2、持续经营假设是指理财的主体是持续存在的并且能执行其预计的经济活动。 3、有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。 4、资产增值假设是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。 5、理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而他们的理财行为也是理性的。 并购（M&A）的主要特征是获得目标公司的控制权，本书所涉及的并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。 并购包括控股合并、吸收合并、新设合并三种形式。 并购的类型：1、按双方所处的行业分类：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业进行并购；横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购；混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没有直接关系的企业之间的并购。 2、按并购程序分类善意并购通常是指并购公司与被并购公司双方通过友好协定确定并购诸项事宜的并购；非善意并购是指当友好协商遭拒绝时，并购方不顾被并购方的意愿而采取非协商性购买的手段，强行并购对方公司。 并购的动因：1、获得规模经济优势并购，特别是横向并购是企业扩大生产规模最便捷有效的途径之一。2、降低交易费用。通过并购，主要是纵向并购，企业可以将原来的市场交易关系转变成企业部的行政调拨关系，从而大大降低交易成本。3、多元化经营战略。通过并购其他企业可迅速达到多元化扩的目的。 并购效应：1、并购正效应：效率效应理论；经营协同效应理论；多元化优势效应理论；财务协同效应理论；战略调整理论；价值低估理论；信息理论。2、零效应3、负效应管理理论；自由现金流量假说。 目标公司价值评估的方法： 贴现现金流量法简介：持续经营是贴现现金流量法的基本假设前提。贴现现金流量法的原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。作用和局限性：贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识的影响。所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准确性。 成本法：清算价值是指目标公司清算出售，并购后目标企业不再存在时的资产可变现价值。净资产价值是指目标企业资产总额减去负债总额即目标企业所有者权益的价值。 重置价值是指将历史成本标准换成重置成本标准，以资产现行成本为计价基础的价值。 换股估价法：

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第二章企业估值与价值管理 1、计算题：价值评估FCF分段 ?现金流量折现法 企业自由现金流量（FCF）＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额可以通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值 ?折现率为企业的加权平均资本成本，用rwacc表示；它是反映企总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本。 VN是企业的预测期期末价值，或称持续价值。通常持续价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量，假定一个固定的长期增长率gFCF实现的： 长期增长率gFCF通常是以企业收入的期望长期增长 例题：W公司2011年的销售收入为51,800万元。假设你预期公司在2012年的销售收入增长9％，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1％，直到2017年及以后，达到所在行业4％的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9％，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10％，资本支出等于折旧费。公司所得税税率是25％，加权平均资本成本是12％，你估计2012年初的公司价 值为多少？

预期公司的自由现金流量在2017年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为： 2简答什么是FCF：是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权（债权人和股东）的现金流量 3、论述举例说明如果你是CFO怎样运用高财知识帮企业做市值管理？ 做利润与做市值的盈利模式不同——卖产品到卖股权 1. 产品经营： –核心命题是产品利润（产品成本－收益对比） –主要经营内容是产品的供研产销 2. 资本经营： –核心命题是资本增值 –主要经营内容是资源获取和资源配置，以及在此条件下的产品经营 在EMH下，公司市场价值是对公司真实价值的准确反映和估计，市场对未来的预测 和对公司价值的评估更为准确。 ?值得注意的是：股票价格并不单纯是公司内在价值的被动反映。?市场预期对于企业市场价值有重大的影响

(现场管理)高级财务管理作业答案

高级财务管理作业２答案 一、名词解释： 1、预算控制：或称预算管理，就是将企业集团的决策目标及其资源配置规划加以最化并使之行以实现的内 部管理活动或过程。 2、预算管理组织：是指负责企业集团瞀编制、审定、监督、协调、控制与信息反馈、业绩考核的组织机构， 其中居于主导地位的是母公司董事会及预算委员会。 3、投资政策：是管理总部基于集团战略发展结构目标规划，而对集团整体及各成员企业的投资及其管理行为所确立的基本规范与判断取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分，主要包括投资领 域、投资方式、质量标准、财务标准等基本内容。 4、内部折旧政策：是指企业集团在遵循会计与税法折旧政策的前提下，根据自身的需要选择的一套适合企 业集团内各成员企业的一种折旧政策。 5、基因置换策略：也叫存量资产优化组装，即以现有存量资产为基础，而将健康资产中具有旺盛生命力的无形资产的“基因”（品牌、商标、商誉、技术、经营力），注入处于休眠或病变状态的存量资产体内，以期激活或转换休眠的或病变的“基因”，从而达到盘活整体存量资产的目的。 二判断题： 1、就其本质而言，现代预算制度方式匚传统计划管理方式并无多大差异。（╳） 2、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动所需的财务资源和可 能创造的财务资源。（╳） 3、任何企业集团，无论采取何种管理体制或管理政策子公司资本预算的决策权都将掌握于控股母公司手中。 （√） 4、作为集团最高决策机构的母公司居于整个预算组织的核心领导地位。（╳） 5、按照集团不同发展阶段及其战略侧重点的不同，在预算目标规划的切入点上，也有着差异的模式。（ √） 6、就基本目的而言，产业型企业集团所实施的资本动作同资本型企业集团一样，主要都是基于资本保值与 增值目的。（√） 7、在制定投资政策时，应确立投资领域，并将偏离集团核心能力有效支持的投资活动排除出去。（√） 8、任凭风浪起务虚来讲，只要账面收入大于账面成本即可确认账面收益，是实际的现金流入量与企业集团 或股东的真实财富。（╳）