人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算
从中美关系看人民币汇率问题
美国商务部发出的报告显示，今年１月份美国对华贸易差从去年１２月的１８１．４亿美元增加至１８３亿美元，其中美国对华出口减少１７．６％，降至６８．９亿美元。为此，美国总统奥巴马就汇率问题发表讲话向中国施压，紧随其后，美国国会百名议员联合上书美国商务部和财政部，认为中国压低人民币汇率，有操纵汇率的嫌疑，要求将中国列入“操纵汇率国”名单，并敦促奥巴马政府在汇率问题上对中国进一步施加压力。 在中国经济迅速腾飞，越来越成为足以影响世界的经济力量时，我们不禁要思考，接踵而至的人民币升值压力的背后是何种利益在驱使？面对有关人民币汇率众说纷纭的观点，我们应该如何理性面对？有关于此，笔者将在下文中一一阐述。 一、中美利益对峙 （一）美国屡提汇率问题的利益动因 为何针对人民币汇率，美国政府三番五次施压，并把中国污蔑为“汇率操纵国”，一系列的行为背后必然存在深层的利益驱动，那么美国要求人民币升值的动因究竟有哪些？ １、美国急于逃离金融危机的泥潭，同时应对今年中期选举 首先，奥巴马在在参与大选时曾经做出允诺：在未来五年内美国对外出口将实现翻一番，由此创造２００万个就业岗位。而受金融危机的影响，这一允诺一直未实现，因此，奥巴马对国内经济工作的重点就放在争取复苏方面，而复苏的重中之重就是美国的出口复苏。为创造更多就业岗位，美国必须调整出口战略，努力增加出口。奥巴马认为中美关系最关键的问题就是贸易，建议中国发展内需，提高内需占ＧＤＰ的比重，实际上就是要求中国出口占ＧＤＰ的比重降低，减少对美国的出口，以改善美国劳工阶层的失业状况。鉴于此，通过迫使人民币升值来削弱中国产品的竞争力，改变进出口贸易的逆差，就成了美国出口复苏的主要方法，这样人民币汇率问题便成了焦点。 其次，在美国中期选举支持率出现下降的背景下，奥巴马为保住支持率，以便在２０１２年的大选中连任，一个方法就是在外交问题上造势，转移视线，争取美国选民，尤其是蓝领阶层的支持。因此这时再提人民币汇率问题成了必然的选择。 ２、通过人民币升值稀释巨额国债，使中国为其背债务黑锅 根据美国财政部３月１５日的公布显示，１月末中国持有美国国债余额为８８９０亿美元，俨然成为美国第一大债权国。在这种情况下，美国紧咬人民币汇率不放，必然有巨大的利益动因。根据美国的声明，人民币币值目前被低估４０％￣５０％左右，这意味着美国将要求人民币升值相等的百分点。在此我们不妨做一道算术题：如果人民币如美国所愿升值４０％￣５０％，中国所持有的美元资产将自动减少４０％￣５０％，即每１万亿美元资产自动缩水４０００亿到５０００亿美元，相当于中国国民资产至少损失３万亿人民币以上。在人民币大幅升值后，美元对人民币债务的实际币值将自动减损一半。①３、通过干预人民币汇率来达到遏制中国崛起的目的 首先，经济上，美国陷于金融危机的泥潭难以自拔，而中国经济却保持了稳定快速的发展，并在去年超过德国成为世界第一大商品出口国，今年还有望超过日本成为世界第二大经济实体。面对如此迅猛的发展势头，美国不禁想要遏制中国的发展。 其次，影响力上，中国在气候问题、国际金融新秩序等国际议题上的影响力和话语权不断扩大，这些情况令美国产生中国难以驾驭的危机感。因此，抛出人民币汇率问题，强迫人民币升值，抑制中国出口，打压中国强劲的经济增长势头，从而阻止和减慢中国的发展速度，来达到维护美国在世界的领先地位。 （二）中国在人民币汇率问题上的利益考量 面对美国大肆鼓吹人民币升值的好处，我们不禁要思考，人民币升值对中国经济而言，究竟意味着什么。 １、出口成本提高，严重冲击出口企业 改革开放以来，中国对外贸易额逐年上升，年均增长率远超ＧＤＰ增长率。在金融危机最为严重的２００９年，对外出口仍高达１２０１６．７亿美元，占对外贸易进出口总值５４％以上，中充分显示了中国经济增长对外贸过高的依赖程度。 人民币升值对贸易的影响在于：改变进出口商品的相对价格，即人民币升值以后，出口商品的相对价格上涨，进口商品的相对价格在下降，造成出口企业生产成本和劳动力成本相应提高，在国际价格保持不变的情况下，出口利润下降会严重影响出口商的积极性。如果出口厂商为了保持利润而提高价格，就会削弱出口产品的国际竞争力，对出口的持续扩大和产品国际市场占有率的提高产生不利影响。 同时，我国出口企业，特别是劳动密集型出口企业，出口依存度较大，人民币升值会导致企业利润缩小，有的几乎为零，面临着巨大的生存危机。这在产业结构重大调整和非价格竞争力提高仍需开发的情况下，将严重影响到中国经济的持续发展。 ２、吸收外资减少，国内就业压力增大 中国是世界上引进境外直接投资最多的国家，外资企业对促进技术进步、扩大出口、增加劳动就业，促进整个国民经济的增长产生着非常重要的影响。 人民币升值对即将来我国投资的外商会产生负面影响：会使他们的投资成本上升，在这种情况下，他们可能会专项投资其他发展中国家。 同时，人民币升值将会抑制我国经济出口，特别是吸纳大量劳动力的劳动密集型企业的出口。由于我国正处于城市化高速发展的阶段，每年都会产生大量的剩余劳动力，国家需要新增大量的就业岗位来安置这些剩余劳动力。如果人民币汇率持续升值，会使国内原本比较紧张的就业形势更为严峻。在我国社会保障体系尚不健全的情况下， 失业的聚集效应一旦由经济问题转化为社会问题，整个社会的稳定就将面临巨大的挑战。 ３、大量国际游资进入，扰乱金融市场 目前资本市场上活跃的多为国际游资， 这部分资金规模大、流动快、趋利性强， 是造成金融市场动荡的潜在因素。 大量短期国际游资通过各种渠道， 流入资本市场短期套利， 极易引起国际争购人民币炒汇。一旦出现偿付外债时， 被贬值的外汇储备只能割肉。假如此后国际上抛售打压人民币汇率， 后果极为严重， 将极大地扰乱我国金融市场的稳定。 同时，从我国经济现状存在的问题来看，我国楼市泡沫泛滥、股市不稳定，各方面出现出了明显的通胀预期， 而国际游资的进入， 更是推波助澜， 加大了我国实施宏观调控的难度， 这将对中国经济持续健康发展造成十分不利的影响。 二、有关人民币汇率两大谬论 面对美国队人民币汇率的强势施压，国内外产生了许多对人民币汇率认识的谬论，面对这些错误的看法，我们一定要摆正心态，理性分析。归纳起来，共有两大主要谬论，在下文中我们将对其一一剖析。 （一）人民币升值能够改善中国的贸易条件 主要观点：中国的贸易条件正在恶化，若不采取措施扭转这种恶化趋势，中国将陷入所谓“悲惨性增长”的泥潭②。因此，应该采取让人民币升值的方法，否则就相当于中国政府变相补贴出口企业，让外国消费者白白享受低价的好处。 有关贸易条件，我们主要从贸易条件指标的衡量入手进行评论。 首先，贸易条件指标本身如何计算，都有难以克服的缺点；不同时间点的商品，质量差异很大，产品之间的替代性不强，同样也给贸易条件指标的计算带来重大困难；同时，不同研究者采用不同的指数，所计算的贸易条件及其变化趋势，可能差异巨大甚至完全相反。 其次，就算我们找到了某种大家公认的贸易条件指标，也不能够单纯从贸易条件的变动出发，判断一国从国际贸易中受益或受损。因为无论哪种贸易指标，本质上只是一个数字，然而一国与他国的贸易，价格的下降上升都是基于多方面博弈的最终策略，贸易条件恶化或者出口商品相对进口商品价格下跌，不一定意味着该国从国际贸易中吃亏，更不一定意味着陷入了“贫困性增长”。 （二）人民币汇率降低能解决美国经济问题 主要观点：美国经济出现问题的根源就是被低估的人民币。这种不公平提高了中国出口竞争力，造成了美国贸易失衡，导致了日益扩大的美国经常项目赤字，以及数百万个制造业就业机会的丧失。 而事实上，不论是国际贸易总额，还是对华双边贸易，均不是导致美 从中美关系看人民币汇率问题 张欣妍１ 冯 经２ １．南开大学 经济学院 天津 ３０００７１ ２．南开大学 周恩来政府管理学院 天津 ３０００７１ 【摘 要】在中国经济迅速腾飞，越来越成为足以影响世界的经济力量时，我们不禁要思考，接踵而至的人民币升值压力的背后是何种利益在驱使？面对有关人民币汇率众说纷纭的观点，我们应该如何理性面对？ 【关键词】人民币汇率 中美利益 失业率 贸易逆差 （下转第４２页）
近期人民币汇率走势的预测和分析
近期人民币汇率走势的预测和分析 专业金融学 学号12420701046 姓名杨昆 2014年3月20日
近期人民币汇率走势的预测和分析 【关键词】：人民币汇率人民币利率美元通货膨胀国际收支外汇储备
目录 第一章绪论 (1) 1.1选题背景与意义 (4) 1.2本文研究的内容 (4) 第二章人民币汇率理论 (2) 2.1人民币汇率概述 (5) 2.2人民币汇率的简要回顾 (5) 2.3影响人民币汇率的因素 (6) 2.3.1国际收支对人民币汇率的影响 (7) 2.3.2外汇储备对人民币汇率的影响 (8) 2.3.3利率对人民币汇率的影响 (15) 2.4 通货膨胀对人民币汇率的影响 (18) 2.4.1通货膨胀 (18) 2.4.2近代通货膨胀情况 (19) 2.5政治局对人民币汇率的影响 (19) 第三章总结与展望 (20) 参考文献 (21)
第一章绪论 （一）选题背景与意义 人民币汇率的高低对我国出口商品结构的改善有一定影响。由于我国很多出口产品是劳动密集型产品，附加值低，主要以价格低廉赢得国际市场。人民币升值迫使出口企业必须积极地参与国际合作和分工，以高技术含量和高附加值的产品参与国际市场的竞争，而不是仅依靠价格和资源优势；迫使企业必须进行技术创新升级，增加商品的附加值，提高产品科技含量。 近几年人民币汇率不断走高，导致我国人民币不断升值。一般说明该国经济状况良好，对外资的吸引力是极大的。人民币升值可以减轻通货膨胀压力，有效地冷却过热的宏观经济。由于人民币汇率低估，国际上大量热钱流入中国，引起经济过热、房地产泡沫扩大。人民币升值的经济效应就相当于全面提高了出口商品的价格。其后果当然是抑制了出口，这显然是不利于经济发展的。将导致外债规模进一步扩大。随着人民币汇率的升值，将吸引大量资本流入中国资本市场，使中国的外债规模相应扩大。影响金融市场的稳定。资本市场上活跃的多为国际游资，这部分资金规模大、流动快、趋利性强，是造成金融市场动荡的潜在因素。在中国金融监管体系有待进一步健全、金融市场发展相对滞后的情况下，大量短期资本通过各种渠道，流入资本市场的逐利行为、易引发货币和金融危机，将对中国经济持续健康发展造成不利影响。 做好人民币汇率的预测和分析可以更好的指导我国经济体制的改革和发展，指引投资导向。 （二）本文研究的内容 人民币汇率的变化应当遵守以下技术规范： 《中华人民共和国中国人民银行法》 《中华人民共和国人民币管理条例》 《中国人民银行关于进一步完善银行间即期外汇市场的公告》 人民币汇率的预测和分析有利于我国企业进行海外投资，开拓国际
中美汇率变化 实证相对购买力平价理论
相对购买力平价理论 —中美10年数据验证摘要：购买力平价理论是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。如果中国通胀率大于美国通胀率，则人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。而我国改革开放以来通货膨胀率的变化与人民币汇率的变化表现，以2000年至2010年十年的中美数据为例，显然不符合相对购买力理论。 关键字：中美十年通货膨胀率，相对购买力平价理论误差原因一、2000年至2010年中美通货膨胀率变化 中美通货膨胀率对比 年份中国CPI% 美国CPI% e*=e中-e美 2000 0.4 3.38 -2.98 2001 0.7 2.83 -2.13 2002 0.8 1.59 -0.79 2003 1.2 2.27 -1.07 2004 3.9 2.68 1.22 2005 1.8 3.39 -1.59 2006 1.5 3.24 -1.74 2007 4.8 2.85 1.95 2008 5.9 3.85 2.05 2009 -0.7 -0.34 -0.36 2010 5.1 1.64 3.36 由此可得两国10年通货膨胀率变化折线图，如下。依图可知10年中国通货膨胀率总体呈上升趋势，美国相对平缓。2000年到2006，中国通货膨胀率小于美国，人民币升值；2007年至2008年我国通货膨胀率显著上升，美元依旧平稳，人民币回落贬值，2009年中国在经济危
机爆发后采取一系列措施，稳定物价，通货膨胀率下降，中国通货膨胀率小于美国，人民币升值，购买力回升。 中美通货膨胀率趋势图 -2 -10 123456720002001200220032004200520062007200820092010中国CPI%美国CPI% 二、2000年到2010年中美汇率变化，及与e*关系比较。 中美汇率与通货膨胀率 由上表与下图知，2000年至2008中美汇率缓慢递减，2009至2010缓慢上升；依据购买力平价理论，2000至2006中美汇率递减，2007至2008递增，2009再次递减。现实汇率变化与购买力平价理论变化趋 年份 美元兑人民币汇率（$10） e* 2000 8.2784 -2.98 2001 8.277 -2.13 2002 8.277 -0.79 2003 8.2774 -1.07 2004 8.2768 1.22 2005 8.1917 -1.59 2006 7.9718 -1.74 2007 7.604 1.95 2008 6.9451 2.05 2009 6.6227 -0.36 2010 6.8282 3.36
人民币均衡汇率： 简约一般均衡下的单方程模型研究
人民币均衡汇率: 简约一般均衡下的单方程模型研究 张 斌3 内容提要 本文回顾了均衡汇率模型的各种计算方法和相关的人民币均衡汇率研究,建立了均衡汇率的理论模型并估计了相应的单方程模型。本文的特色在于:(1)基于中国经济现实建立了理论模型,为选取模型中决定实际均衡汇率的基本面因素奠定了理论基础;(2)紧扣均衡汇率的中长期概念,模型中全部采用真实变量;(3)利用季度数据估计方程,估计参数更加贴近20世纪90年代以来的经济基本面因素和均衡汇率的关系。分析显示,90年代以来中国实际均衡汇率面临升值趋势,1994-2001年期间平均每年升值2.6%,推动均衡汇率升值的主要原因是中国贸易品部门相对较快的生产率进步和国外直接投资的持续流入。 关键词 均衡汇率 单方程模型 人民币升值 3张斌:北京建国门内大街5号 100732 中国社会科学院世界经济与政治研究所 电子信箱:nonflesh @https://www.sodocs.net/doc/6518740813.html, 。 ①均衡汇率又可分为短期均衡汇率和中长期均衡汇率,正如M ontiel (1999)所指出的,短期均衡汇率的形成包含了诸多泡沫因素和短期因素的影响。利率差异、短期国内外有效需求的影响,甚至是官员讲话都可能会影响到短期均衡汇率水平,准确估计短期均衡汇率不现实也没有太多政策含义。我们这里所关注的是中长期均衡汇率水平,它主要受经济基本面因素的影响,反映了一个国家中长期内的均衡汇率运动趋势。 一 简要说明 将名义汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一致的水平,是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务。它不仅仅关系到一个国家的外部收支可持续性,也是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障(M on tiel and H ink le ,1999),同时也是获取市场信心、防御货币危机和金融危机最根本的保障。 如何找到开放型经济体的均衡汇率水平是汇率宏观问题研究的一项核心任务。上世纪80年代以来,这方面的研究如雨后春笋,蓬勃发展。本文中,我们利用简约一般均衡下的单方程分析框架测算人民币的均衡汇率水平①。这套分析框架是均衡汇率研究的最新进展,为国际组织和经济学家们广泛使用。为了能够更合理地利用这套研究框架,我们结合中国国情对单方程分析框架的理 论模型做了修改,并在方程中使用90年代以来的相关季度数据。模型测算结果显示,人民币实际均衡汇率指数在90年代保持了持续的升值趋势。促成人民币在中长期升值的原因主要来自供给方面,相对生产率快速增长和FD I 的持续流入是促成人民币均衡汇率指数持续上升的主要原因。当然,如果归结到制度层面,中国成功的市场制度改革和对外开放政策最终促成了人民币的均衡汇率升值。 本文以下共分为四部分:第二部分比较各种 ? 3? 期11第年3002 3济经界世
人民币汇率走势预期分析
人民币汇率变动趋势的预测 08金融学1班陈杰鹏145 一、人民币汇率回顾 （一）人民币汇改前历程 人民币从1949年到1952年用浮动汇率制度。 从1953年到1973年，以计划经济制度，人民币与美金有正式的挂钩，汇率保持在在1美元兑换2.46元人民币的水平上。 1973年，由于石油危机，世界物价水平上涨，西方国家普遍实行浮动汇率制，汇率波动频繁。为了适应国际汇率制度的这种转变与现实中国际主要货币汇率变动带来的不利影响，根据有利于推行人民币计价结算，便于贸易，为国外贸易所接受的原则，人民币汇率参照西方国家货币汇率浮动状况，采用“一篮子货币”加权平均计算方法进行调整。 从1980年到1994年，中国大陆有双重汇率制度。1981年至1984年，初步实行双重汇率制度，即除官方汇率外，另行规定一种适用进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的贸易外汇内部结算价格，该价格根据当时的出口换汇成本确定，固定在2.80元的水平。 1991年4月至1993年底。这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里，官方汇率数十次小幅度调低，但仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。这时期人民币汇率制度演化与改革的特点是：官方汇率和调剂市场汇率并存、官方汇率逐渐向下调整。 人民币在1994年起与美元非正式地挂钩，汇率只能在1美元兑8.27至8.28元人民币这非常窄的范围内浮动。 （二）人民币汇改后发展历程 1.2005年~2008年 2005年7月21日19时，中国人民银行宣布美元/人民币官方汇率由8.27调整为8.11，人民币升幅约为2.1%。央行同时还宣布废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 图1 人民币/美元汇率变动（2005.7~2008.9） 当初之所以选择2005年这个时机来改革汇率机制，是由于中国经济持续高速增长，对外开放度提高，以及人民币升值预期强化等导致外汇储备快速增加，外汇占款不断提高，中央银行不得不大规模发行票据对冲，提高了宏观经济调控成本，使得盯住美元的汇率制度的成本上升。由图一可以看出，自从2005年人民币汇改实行有管理的浮动汇率以来，逐步与美元脱钩，中国的高度发展的经济以及人民币升值的高预期可在图中展现出来。所谓“强国有强币”，而体现国民经济的重要指标就是GDP。我们可以直观得看出中国在05年到08年GDP处于稳健快速的增长状态下，经济发展迅猛。人民币的发行机制以及发行方式决定了其以GDP、CPI增长情况和经济周期等为依据。在这三年间，人民币一直处于单边的升值状态，这与GDP的快速增长和中国国力的日益加强有着密不可分的联系。 2.2008年~2010年
中美实际汇率变动对两国进出口贸易影响的实证研究
2009年第1期税务与经济N o11Jan.15,2009 (总第162期)T axation and Economy(Serial N o1162) 经济纵横 中美实际汇率变动对两国 进出口贸易影响的实证研究 邹重恩,李宝仁 (北京工商大学经济学院,北京100048) [摘 要]人民币实际汇率变动对中美进出口贸易短期影响并不明显,但长期影响显著。因此,在当前的国际国内形势下,我国应该尽快转变对外依存度太高的出口增长模式,加速产业结构调整和升级,加快具有现代企业制度的新型企业的建立和培育,通过构建坚实的微观经济基础以应对日益复杂的外部冲击;尽快完善人民币汇率形成机制,规避外汇国家持有带来的巨大系统风险。 [关键词]实际汇率;进出口贸易;人民币;中美 [中图分类号]F752;F83017 [文献标识码]A [文章编号]1004-9339(2009)01-0035-06 一、引 言 汇率是一国货币兑换他国货币的比率,是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标。汇率在国际经济活动中起着价格转换的职能,它把国际价格与国内价格联系起来,并且决定了一国从事国际贸易的货物和劳务之间的相对价格。各种货币间的汇率变动通过影响各国贸易收支、国际资本流动从而对各国乃至世界经济产生重要影响。因此,研究汇率变动对国际贸易和国际资本流动的影响一直是学术界和各国政府十分关心的问题。特别是自2002年以来,日本由于国内经济不景气,一直指责我国向世界“输出通货紧缩”并要求人民币升值。与此同时,美国也因其对我国的贸易逆差不断扩大,而指责我国“操纵人民币汇率”并威胁对从我国进口的商品征收27.5%的关税要求人民币升值。这就使得人民币汇率要不要升值、以怎样的路径和步调升值,以及人民币汇率的升值对我国贸易收支乃至整个经济的影响等问题的研究更加成为学术界关注的焦点。本文将以现代经济理论和已有经验研究为基础,建立理论模型,分析人民币实际汇率对中美进出口贸易的长、短期影响。 二、相关理论与实证分析简述 传统的经济学理论认为:长期来看,在满足马歇尔-勒纳(M L)条件(即当一国进口商品的需求弹性和出口商品的需求弹性绝对值之和大于1)且商品供给弹性无穷大的情况下,一国汇率的变动将会引起该国与其贸易伙伴国间贸易商品的相对价格发生变化,进而影响该国进出口商品数量的变化,最终影响该国对外贸易收支。一般认为,一国货币相对于其贸易伙伴国货币贬值,该国商品相对于其贸易伙伴国商品来说变得相对便宜,于是该国出口增加、进口减少,从而该国贸易收支状况改善。以上分析在理论上是很让人信服的。然而,在现实经济中,我们能否据此分析来制定经济政策或作出其他经济管理决策则取决于该理论的假设条件是否成立,即M L条件是否成立。另外,在短期内,实际经济活动中由于货币合同、汇率传递效应以及进出口商品的数量调整的相对滞后性,汇率贬值初期可能并不能改善该国贸易收支,一般得经过一段时间的调整,该国贸易收支才得以改善,也即存在“J曲线效应”。 多年来,国内外众多学者就汇率变动对贸易收支的影响进行了大量实证研究。然而,由于所采用的数据频度、理论模型、分析方法等的不一致,学者们并没有就汇率变动与贸易收支之间的关系形成一致意见。 [收稿日期]2008-10-29 [作者简介]邹重恩(1979-),男,湖南娄底人,北京工商大学经济学院06级硕士研究生;李宝仁(1958-),男,天津人,北京工商大学经济学院统计与数量经济系教授,系主任。
利率与汇率均衡
《国际货币环境下利率政策与汇率政策的协调》笔记—经济研究2015.5 一、文章介绍 这篇文章主要通过构建新凯恩斯两国(本国和外国)开放经济体动态随机一般均衡(DSGE)模型分析并解释我国均衡利率和均衡汇率形成机制及其主要变动原因,指出均衡利率和均衡汇率之间的内在联系,解释非均衡现象如何出现，并采用最优路径方法寻找最优的解决非均衡现象出现的方法。 大多数其它研究都是在封闭经济条件下，因此作者选取了开放经济视角。作者提出将均衡利率和均衡汇率定义为使两国经济体中的家庭和企业同时达到行为优化,宏观经济中所有市场同时达到均衡状态的价格水平。即均衡利率是指在稳态上使产出缺口为零,在动态上不影响产出缺口变动,与自然利率相等的利率水平均衡汇率是指可以满足(均衡)利率平价的汇率水平。那么在两国模型中，本国利率、外国利率与两国间汇率会互相产生影响。 均衡利率最早可以追溯到“自然利率”，即对商品价格中性既不会使之上涨也不会使之下跌的利率水平Taylor(1993)利用理性预期模型对西方七个国家数据的动态随机模拟分析表明,根据实际产出和价格水平与政策目标的差距进行利率调整,最有利于中央银行保持产出和价格稳定。因此,货币政策遵循泰勒规则,经济就会保持长期稳定的可持续增长状态,如果政策利率长期偏离规则利率水平,经济增长和物价稳定就可能反受其害。 泰勒准则由斯坦福大学的约翰.泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则：保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）名义利率。对均衡利率的估算提出了三种方法，计量经济滤波法、宏观计量经济模型法、宏观数量经济模型法。文章中使用宏观数量经济模型法来计算。 均衡汇率的概念最早由凯恩斯在1935年提出，Ｎｕｒｋｅｓ(1945)从实际汇率角度明确提出均衡汇率的概念,将均衡汇率定义为内部充分就业与外部收支平衡同时达到均衡时的汇率。计算均衡汇率方法的主要思路是,首先通过宏观经济计量法发现汇率与各宏观经济变量之间的关系,再通过各宏观经济变量的中长期均衡水平推算汇率均衡水平。但是汇率与宏观经济变量之间的关系可能受到均衡汇率自身的影响，所以文章认为研究是有贡献的。二、模型的假设、技巧与结论 （1）国家：假定宏观经济中包含两个经济体(国家):本国和外国,两国除了大小不同之外不存在其他的差别每个国家包含四个典型经济代理人:居民消费者、中间商品厂商、最终商品厂商和中央银行。 （2）居民：两国居民偏好和企业生产技术一致,每个国家居民消费者的消费需求中同时包括国内生产商品和进口商品。居民同时持有本国和外国政府的无风险债券。 （3）商品生产：分为两个阶段:首先,经济体中存在有差异性的中间商品厂商利用在劳动市场上雇用的劳动力和在资本市场上租借的资本存量,通过柯布道格拉斯生产函数生产中间商品,然后在垄断竞争市场将中间商品卖给最终商品厂商。中间商品厂商面对的是垄断竞争市场,具有制定中间商品价格的权利。其次,最终商品厂商利用迪克西特·斯蒂格利茨模型将中间商品进行加总,并在最终商品市场卖给居民消费者。 （4）中央银行：负责制定并执行货币政策,两国货币政策都服从泰勒规则,并且具有相似的反应函数,但反应函数中的内容并不完全相同,外国货币政策执行工具(名义利率)主要考虑通货膨胀率缺口和产出缺口的变化,而本国货币政策利率在考虑通胀和产出缺口变化的同时,还需要考虑两国间名义汇率的变动情况 （5）其它：假定居民是劳动力市场供给的垄断者,具有制定名义工资的权利,从而通过居民最优行为将居民工资黏性加人模型,使模型可以体现出通胀和产出缺口的替代关系。 在模型建立中加入了利率平价理论与费雪方程，两国实际汇率变化与两国实际利率相
汇率波动与经济增长的关系_基于实际有效汇率的分析
2006年第6期 双月刊 总第159期 中南财经政法大学学报 JOURNA L OF ZH ONG NAN UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW №.6.2006 Bim onthly Serial№.159汇率波动与经济增长的关系 ———基于实际有效汇率的分析 张学毅1 孙 静2 (1.中南财经政法大学信息学院,湖北武汉430073;2.成都理工大学工程技术学院,四川乐山614007) 摘要:随着人民币汇率浮动管理制的进一步推行,分析汇率的波动对经济增长的效应是我国亟待解决的问题。本文通过对比分析17个工业发达国家的经验数据,得出人民币实际有效汇率的经济增长效应呈现显著的滞后影响,但其当期效应并不显著的结论。 关键词:实际有效汇率;经济增长;Panel—data模型;岭回归模型 中图分类号:F830.92 文献标识码:A 文章编号:100325230(2006)0620063204 西方经济学家对汇率问题的研究主要集中在汇率波动的原因上,产生了成熟的汇率决定论和汇率变化理论;国内学者的研究基本上还停留在人民币的法定贬值或升值对我国国际收支的调节作用以及外商直接投资的影响上。在管理浮动汇率制下,汇率波动的经济增长效应怎样?政府该如何干预外汇市场使市场汇率向有利于本国经济的方向发展?这是当前我们亟待解决的问题。本文在对比分析工业发达国家实际有效汇率波动对其经济增长影响的基础上,对人民币实际有效汇率波动的经济增长效应进行了分析,并借鉴工业发达国家汇率浮动管理的经验,为我国货币当局今后的汇率浮动管理提供现实的参考依据。 一、工业发达国家实际有效汇率波动对其经济增长的影响分析 1.指标与样本的选取 在分析中经常用到名义有效汇率指数和实际有效汇率指数。其中名义有效汇率指数是以贸易比重为权数的综合汇率,它反映了一国货币在国际贸易中的总体竞争力和波动程度。实际有效汇率指数(REER)是在名义汇率的基础上,剔除本国物价相对样本国家的物价水平的相对变化对本国实际购买力的影响。实际有效汇率指数上升表示本币升值,下降表示本币贬值。 本文选择的实际有效汇率指数是I MF公布,并以相对消费物价指数为基础测算的(2000年= 100),第i个国家实际有效汇率指数的计算公式为[1]: REER i=∏ j≠i P i R i P j R j W ij 收稿日期:2006209215 作者简介:张学毅(1962—),男,湖北武汉人,中南财经政法大学信息学院副教授; 孙 静(1982—),女,湖北武汉人,成都理工大学工程技术学院。
人民币汇率的决定因素及走势分析(一)
人民币汇率的决定因素及走势分析(一) 内容提要：本文通过对购买力平价，利率平价，国际收支，中央银行货币政策的分析，得出如下结论： 第一，用购买力平价分析发展中国家时要做修正。发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值。因为在经济起飞的一段时间里，发展中国家的非贸易品（住房，服务）的涨价幅度远高于贸易品的涨幅。第二，发展中国家在经济起飞时期可贸易品生产力的提高速度一般高于发达国家。这也是人民币未来可能趋强的一个重要因素。第三，利率平价对人民币走势的解释和预测能力会越来越强。第四，中国应考虑在贸易项下基本平衡，在经常帐户下有赤字，在资本项下有盈余的格局来保持外汇供求平衡和汇率的稳定。第五，靠减少再贷款对冲中央银行买汇放出基础货币的余地已变得越来越小。可选择政策工具有：（1）用鼓励投资或放宽进口限制的方法适当增加进口；（2）考虑采取用部分自愿结汇的办法使一部分外汇分流在民间；（3）逐步使利率市场化，以减少由套利活动带来的不确定性；（4）考虑逐步开放资本帐户，稳步走向人民币全面可兑换。1994年汇率并轨后，中国实行了单一的有管理的浮动汇率体系，从而基本上消除了外汇黑市。官方汇率由中国人民银行制定和管理，官方汇率基本上等于在给定外贸和汇率政策下的市场均衡汇率。图1给出了1980─1996年人民币官方汇率。从总体来看，94年以来的外汇供给大于外汇需求。为稳定汇率，在1994─1996三年期间，我国中央银行平均每天净买入1
亿美元。本文以回答下面两个问题为主线来分析人民币汇率的基准及未来走势。1．1994，1995，1996三年中国的通货膨胀率分别为21.7％，14.8％，6.1％，美国这三年的通胀率平均为3％左右；为什么人民币对美元汇率在此期间非但不贬反而稳中有升？2．1994─1996三年期间，人民币存款利率远高于美元利率；为什么人民币还能升值？3．中国改革开放期间国际收支对人民币汇率有那些影响？4．中国的货币政策与汇率政策的关系如何？本文分五部分：绝对购买力平价，相对购买力平价，利率平价，国际收支，货币政策和汇率政策。前三部分提供分析人民币汇率走势的基准，后两部分分析外汇市场的供求关系。一、绝对购买力平价购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价理论认为：两种货币之间的汇率应该等于两国物价指数之比。代表本国货币交换外国货币的比率──汇率，实际上代表的是用本国购买力交换外国购买力的比率。绝对购买力根据本国货币与外国货币在一篮子可比较商品上所具有的购买力的大小来解释汇率的决定。如果用E表示1美元合多少元人民币的人民币直接标价汇率，P＄表示美国的价格水平，PRMB表示中国的价格水平，绝对购买力可用公式表述为：用购买力平价估算的结果差距很大。以《经济学家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算为最高，1美元合1.5元人民币；以目前汇率折算的估算为最低，1美元合8.30元人民币。中国1995年的GDP为57733亿元人民币，如果1美元合1.5元人民币，那么中国1995年的GDP就约为38500亿美元，人均3200美元。这一
均衡汇率决定理论
均衡汇率决定理论 【摘要】确定均衡汇率是汇率管理的关键。本文从介绍国内外均衡汇率决定理论出发,结合BEER理论,选取1994年1季度到2008年4季度的相关季度数据来进行简要的实证研究,试图探究均衡汇率决定的内在机理,为确定合理的汇率水平提供依据,并分析各解释变量对均衡汇率的实际影响情况。 【关键词】人民币均衡汇率BEER模型实证分析 一、均衡汇率理论概述 1、基本因素均衡汇率理论(FEER理论) FEER模型最先由Williamson(1994)提出,后来被不断发展,形成了一套比较完善的体系。该学说认为所有影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。基本要素均衡汇率是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率,衡量内部均衡的指标为非加速通货膨胀失业率,衡量外部均衡的指标为国际收支产生一个足以维持中期活动的头寸。 FEER方法不受短期临时性因素的影响,主要关注的是基本经济要素的长期变化。但该方法的主要缺陷是其可操作性差,由于测算过程涉及到大量与CA、KA相关参数的设定,使得结果的参数敏感性较高。此外,一些对实际汇率行为有影响的经济变量并没有包括在FEER 的测算框架中,因而FEER方法计算的均衡实际汇率在实证意义上是否存在是不明确的。 2、自然均衡汇率理论(NATREX理论) 该理论由Jerome L. Stein(1994)提出,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济要素决定的并能使国际收支实现均衡的实际汇率。NATREX均衡可以用下式描述:I-S+CA=0。其中I表示投资,S是储蓄,CA是所需的经常项目差额。由此可见,当存在过度需求时,实际汇率R将会上升,以实现新的均衡,即当这些反映存量的指标变动时,NATREX所确定的均衡汇率就变成了移动均衡。 虽然该方法综合流量—存量分析在中长期给出均衡汇率的调整过程,但仍具有一些缺陷。其一,由于该方法是一般均衡方法,诸多的联立方程使得其相应的估计存在一定的难度,可操作性不强。其二,该理论主要针对的是测算均衡汇率的中长期动态调整过程,对短期均衡汇率测算的意义不大。 3、行为均衡汇率理论(BEER理论)
人民币汇率的决定因素及走势分析
人民币汇率的决定因素及走势分析内容提要：本文通过对购买力平价，利率平价，国际收支，中央银行货币政策的分析，得出如下结论： 第一，用购买力平价分析发展中国家时要做修正。发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值。因为在经济起飞的一段时间里，发展中国家的非贸易品（住房，服务）的涨价幅度远高于贸易品的涨幅。第二，发展中国家在经济起飞时期可贸易品生产力的提高速度一般高于发达国家。这也是人民币未来可能趋强的一个重要因素。第三，利率平价对人民币走势的解释和预测能力会越来越强。第四，中国应考虑在贸易项下基本平衡，在经常帐户下有赤字，在资本项下有盈余的格局来保持外汇供求平衡和汇率的稳定。第五，靠减少再贷款对冲中央银行买汇放出基础货币的余地已变得越来越小。可选择政策工具有：（1）用鼓励投资或放宽进口限制的方法适当增加进口；（2）考虑采取用部分自愿结汇的办法使一部分外汇分流在民间；（3）逐步使利率市场化，以减少由套利活动带来的不确定性；（4）考虑逐步开放资本帐户，稳步走向人民币全面可兑换。 1994年汇率并轨后，中国实行了单一的有管理的浮动汇率体系，从而基本上消除了外汇黑市。官方汇率由中国人民银行制定和管理，官方汇率基本上等于在给定外贸和汇率政策下的市场均衡汇率。图1给出了1980―1996年人民币官方汇率。 从总体来看，94年以来的外汇供给大于外汇需求。为稳定汇率，在1994―1996三年期间，我国中央银行平均每天净买入1亿美元。本文
以回答下面两个问题为主线来分析人民币汇率的基准及未来走势。1．1994，1995，1996三年中国的通货膨胀率分别为21.7％，14.8％，6.1％，美国这三年的通胀率平均为3％左右；为什么人民币对美元汇率在此期间非但不贬反而稳中有升？2．1994―1996三年期间，人民币存款利率远高于美元利率；为什么人民币还能升值？3．中国改革开放期间国际收支对人民币汇率有那些影响？4．中国的货币政策与汇率政策的关系如何？ 本文分五部分：绝对购买力平价，相对购买力平价，利率平价，国际收支，货币政策和汇率政策。前三部分提供分析人民币汇率走势的基准，后两部分分析外汇市场的供求关系。 一、绝对购买力平价 购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价理论认为：两种货币之间的汇率应该等于两国物价指数之比。代表本国货币交换外国货币的比率――汇率，实际上代表的是用本国购买力交换外国购买力的比率。绝对购买力根据本国货币与外国货币在一篮子可比较商品上所具有的购买力的大小来解释汇率的决定。如果用E表示1美元合多少元人民币的人民币直接标价汇率，P ＄表示美国的价格水平，PRMB表示中国的价格水平，绝对购买力可用公式表述为： 用购买力平价估算的结果差距很大。以《经济学家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算为最高，1美元合1.5元人民币；以目前汇率折算的估算为最低，1美元合8.30元人民币。中国1995年的GDP为
影响人民币汇率走势的七大因素.
最近随着美元走强，人民币对美元出现持续走软的现象，自7月30日至8月12日，人民币对美元汇率的中间价连续贬值，贬值幅度达到约0.67%，尽管8月13日有所反弹，但14日又开始走低。这是否意味着人民币对美元汇率开始由升值转向贬值，还是人民币汇率只是短暂的喘息，继续它的升值之旅。判断人民币汇率走势，必须要考察影响人民币汇率变动的主要因素，实际上影响人民币汇率变动的因素很多，这些因素的共同作用决定了人民币汇率的走势。 一是国际收支的变化。国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。如果国际收支盈余，外汇市场外币供给将增加，外币将贬值，人民币将升值；如果国际收支恶化外汇供给将下降，人民币会面临贬值压力。长期以来我国的贸易项目和资本项目双顺差，人民币也保持升值的趋势。若我国国际收支盈余下降，人民币升值压力将变缓，汇率双向变动可能性会增加。 二是央行的干预影响人民币汇率的变化。外汇市场的参与者除了买卖双方，还有央行的干预，它是市场最大的参与者，能够影响汇率的走势。在人民币升值的情况下，为了控制人民币快速升值、稳定汇率，央行需要在外汇市场上买进外汇投入本币。买入的外汇越多干预的力量就越大，这也反映在外汇储备的增量上，若外汇储备增加得越多，央行干预的力度可能就越大。1-5月份我国外汇储备增加都较多，6月份出现了大幅度下降，为118.67亿美元，这反映了随着人民币升值压力缓解，央行干预的压力在下降。 三是公众的预期。若公众预期人民币汇率继续升值，公众会少持有外汇，尽快结汇以减少人民币升值带来的损失，人民币升值的压力会加大，升值步伐也会加快。若公众预期人民币汇率会贬值，则更愿意持有外汇形成外汇存款。据央行的统计数据，长期以来我国的外汇存款基本保持在1500-1600亿美元左右，未发生大的变化，这也说明了在人民币有升值预期的情况下，居民更愿意结汇而非存款。 四是通货膨胀的变化。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人民币升值的压力将缓解。相反若美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。目前中国的通货膨胀率虽有下降的趋势，但仍高于美国的通货膨胀率，人民币的币值相对下降，人民币升值压力也将得到一定缓解。 五是热钱的流动。若国际投机资本流入，外汇市场上外汇供给将增加，人民币升值的压力将增加；若投机资本流出，人民币升值的压力将减缓。我国新修订的外汇管理条例强化了对热钱流入的控制，同时人民币预期升值幅度有所下降，投机资本的获利空间减少，投机资本流出将会增加，人民币升值的步伐将变缓。 六是美元币值的变化。人民币对美元的汇率是人民币币值对美元币值之比，它反映了当期人民币和美元的购买力之比。在一定的名义汇率水平下，若美元币值下降，人民币币值就相对上升，人民币升值压力就大；若美元币值上升，人民币币值就相对下降，人民币升值压力将下降。如最近在美元持续走强的情况下，人民币对美元出现了持续贬值的现象。 七是人民币对美元汇率的变化趋势，要受到人民币对非美元货币汇率的影响。通常我们讲人民币升值和人民币贬值主要是指人民币对美元升值和对美元贬值。人民币除了对美元汇
未来人民币汇率的走势会呈现何种趋势(精)
未来人民币汇率的走势会呈现何种趋势 2009-08-07 08:03:14 来源: 卓越理财跟贴0 条手机看股票2009年4月至5月,国际金融市场出现了显著变化。一方面市场流动性继续得到较大程度的改善,3个月期LOBOR-OIS利差已经由2008年4季度的200个基点以上的水平回落至50以下的水平,正逐步接近正常水平,另一方面市场的风险偏好也在明显回升,表示市场对未来股市波动性预期的芝加哥期权交易所VIX指数已经由60下降至30附近,接近 20~30的正常水平。英镑、澳元、欧元汇率纷纷突破阻力位上行,资金由美元资产流出的趋势出现。可以说,市场对于金融危机的恐慌已经过去,对经济的触底反弹有所期望。但是,笔者认为市场对于经济的乐观预期是建立在不稳定的高流动性水平之上的,一旦目前极度宽松的货币政策稍有变化,市场预期与金融市场将会出现大幅波动。 金融机构核心资本充足后,过高的超储率将回落至正常水平 理论上讲,流动性转好将使金融机构对流动性不足的担忧下降,存款类金融机构会主动降低超额储备率,而美国存款类金融机构超储率不但没有随着市场流动性提升而降低,反而继续上升,由危机爆发时的5-10倍提升至5月份的15.7倍,且非借准备金占比由金融危机爆发时的-300%反弹至5月份的40%,这表示美国金融机构的自有资金正在逐步恢复,这主要是联储大量从金融机构手中购买证券使得金融机构手中流动资金充沛,但非借准备金占全部准备金比例还没有上升至90%以上的正常水平,主要是借入准备金和非借入准备金都维持在较高的水平的缘故,2009年5月仅借入准备金水平就达到法定准备金的10倍。 1 目前,制约金融机构降低超储的主要因素在于资本金并不十分充足,美国金融监管当局对商业银行有一级资本及一级核心资本监管要求,而目前美国存款类金融机构以普通股为主的核心资本尚处于缺乏状态。二级市场上金融股指数迅猛上涨意味着市场对于金融机构普通股的需求将会回升,金融机构募集普通股补足资本金仅是
美元对英镑均衡汇率分析
美元对英镑均衡汇率分析 建立模型：Yt=β1+β2 X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6Yt-1+μt 其中，Yt----美元对英镑的汇率，Yt=exchange rate (us/uk) X2---两国利率比率x2=us rate/uk rate X3---两国物价指数比率x3=us cpi/uk cpi X4---两国出口比率x4=us export/uk export X5---两国GDP比率x5=us gdp/uk gdp Yt-1--- 一阶滞后 相关数据 exchangerate(us/uk) UKEXPORT UKGDP UKCPI UKRATE USEXPORT USGDP USCPI USRATE 2000.01 1.595 65.9 202.5 2.3 6 65.9 9668.7 3.4 6 2000.02 1.512 67.5 204.6 3.1 6 67.5 9857.6 3.5 6.5 2000.03 1.47 72.2 208.1 2.1 6 72.2 9937.6 3.5 6.5 2000.04 1.492 73.4 209.1 2.1 6 73.4 10027.9 3.4 6.5 2001.01 1.426 74.7 210.1 1.9 5.75 74.7 10141.7 3.4 5 2001.02 1.404 73.4 211.3 2.3 5.25 72.4 10202.6 3.4 3.75 2001.03 1.47 71.2 212 2.4 4.75 71.2 10224.9 2.7 3 2001.04 1.45 70 212.2 2.1 4 70 10253.2 1.8 1.75 2002.01 1.4 69.3 212.5 2.4 4 69.3 10313.1 1.2 1.75 2002.02 1.5 71.4 213.7 1.9 4 71.4 10376.9 1.3 1.75 2002.03 1.6 71.6 216.2 1.5 4 71.6 10506.2 1.6 1.75 2002.04 1.6 65.8 249.2 2.6 4 65.8 10588.8 2.2 1.25 2003.01 1.58 69.4 256.1 2.1 3.75 173.5 10744.6 2.9 1.25 2003.02 1.65 67.9 257 2.5 3.75 174.6 10884 2.2 1 2003.03 1.66 68.5 259.3 1.9 3.5 178.3 11116.7 2.2 1 2003.04 1.78 69.5 272.2 2.4 3.75 186.9 11270.9 1.9 1 2004.01 1.84 70.9 275.1 1.7 4 193.9 11472.6 1.8 1 2004.02 1.81 71.9 277 2.2 4.5 199.3 11657.5 2.8 1.25 2004.03 1.81 72.1 277.8 2.3 4.75 204.6 11814.9 2.7 1.75 2004.04 1.92 72.9 279.1 3.1 4.75 208.6 11988.9 3.4 2.25 2005.01 1.89 73.3 279.8 3.2 4.75 213.8 12198.8 3 2.75 2005.02 1.79 76.3 281.2 3 4.75 215.7 12373.1 2.9 3.25 生成新序列： x2 x3 x4 x5 Yt-1 1 1.4782609 1 47.746667 1.0833333 1.1290323 1 48.179863 1.512 1.0833333 1.6666667 1 47.753964 1.47 1.0833333 1.6190476 1 47.957437 1.492 0.8695652 1.7894737 1 48.270823 1.426 0.7142857 1.4782609 0.986376 48.284903 1.404 0.6315789 1.125 1 48.23066 1.47 0.4375 0.8571429 1 48.318567 1.45