五种期权期货风险对冲方法
五种期权期货风险对冲方法
金融机构的交易平台被称为前台“front office”；管理银行所面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门被称为中台；管理银行账目的部门被成为后台“backoffice”。
交易平台的风险在两个层次被得以管理：
（1）前台交易人员通过对冲手段来控制单一风险额度以达到风险管理目的。
（2）中台管理人员将所有交易员的单一风险暴露进行汇总来测算银行面临的整体风险，并检验整体风险是否可以被接收。
（一）含义
灵敏度方法(Sensitivity Measures)的基本思想可以通过基于Taylor展示式的资产组合价值随市场因子变化的二阶形式来展现：
金融衍生品的价格F可以表示成下面的形式
F=F(S, t, r, σ)
其中：S表示标的物资产的当前价格，t表示当前时间，r表示无风险利率，σ表示标的物资产价格的波动率。
根据多元函数的泰勒展开式，期权价格变化可以近似表示为：
金融衍生产品灵敏度指标的含义解析：
（二）远期/期货/期权风险对冲介绍
灵敏度方法的优劣势：
主要特点：（1）简明直观；（2）应用方便；（3）最适合于由单个市场风险因子驱动的金融工具且市场因子变化很小的情形。
不足：（1）可靠性难以保证；（2）难以定义受多个市场风险因子影响的资产组合的灵敏度指标；（3）无法对不同市场因子驱动的风险大小进行横向比较；（4）不能给出资产组合价值损失的具体数值；（5）一阶灵敏度方法一般不考虑风险因子之间的相关性。
定义：Delta表示衍生产品价格变动与现货市场价格变动之比率。
（一）远期合约的Delta
1.考虑一个无股息股票的远期合约
由远期合约的价值为f=S0-Kexp(-rT)，其中，K表示支付价格,T为远期的期限。在其他变量不变的情况下，当股票价格变化为ΔS时，股票远期合约的价格变化也为ΔS，因此远期合约的长头寸的Delta永远为1。这意味着一个股票远期合约的长头寸可以用一个股票的短头寸进行对冲，同理，一个股票远期合约的短头寸可以用一个股票的长头寸进行对冲。
2.考虑连续股息收益率为q的资产
由远期合约的价值为f=S0exp(-qT)-Kexp(-rT)，在其他变量不变的情况下，当股票价格变化为时，股票远期合约的价格变化也为ΔS0exp(-qT)，因此远期合约的长头寸的Delta永远为exp(-qT)。这意味着一个股票远期合约的长头寸可以用exp(-qT)个股票的短头寸进行对冲，同理，一个股票远期合约的短头寸可以用exp(-qT)个股票的长头寸进行对冲。
Eg. 对于股指期货远期,q等于股息收益率；对于汇率远期，q等于外币无风险利率rf。
（二）期货合约的Delta
1.考虑一个无股息股票的期货合约
由期货合约的价值为f=S0exp(rT)，其中，T为期货的期限。在其他变量不变的情况下，当股票价格变化为ΔS时，股票期货合约的价格变化也为ΔS0exp(rT)。因为期货价格每天按市场定价，期权合约长头寸的持有者在股票价格变化为ΔS后，几乎马上回到得到
ΔSexp(rT)数量的收益，因此期货合约的Delta为exp(rT)。
2.考虑股息收益率为q的股票
由远期合约的价值为f=S0exp[(r-q)T]，在其他变量不变的情况下，当股票价格变化为ΔS 时，股票远期合约的价格变化也为ΔS0exp[(r-q)T]，因此远期合约的长头寸的Delta永远为exp[(r-q)T]。
注：由于每日结算会造成期货Delta与远期Delta有微小的差别。
Eg. 利用期货来对冲外汇交易组合的风险
假定一家美国银行持有一外汇期货交易组合，该银行可通过卖出458 000英镑来达到Delta中性。
假定美国无风险利率为4%，英国无风险利率为7%。由此可知，采用9个月期的货币期货来对冲所需要的短头寸数量为458 000*exp[-(0.04-0.07)*9/12]=468 442 英镑
因为每一个期货合约是关于卖入或买出62 500英镑，可见银行需要买进7（468
442/62500）个合约的短头寸，可达到对冲风险的目的。
（三）期权合约的Delta
1. 分析的逻辑
如上图所示，股票价格为100美元，期权价格为10美元。某金融机构的交易员卖出了20份该股票的看涨期权（期权持有者有权购买2000股股票）。交易员的头寸可以通过购买0.6*2000=1200股股票来对冲。
期权头寸所对应的盈利（亏损）会被股票头寸上的亏损（盈利）来抵消。例如：如果股票价格上涨1美元（买入的股票会升值1200美元），期权价格将上涨0.6*1=0.6美元（卖出期权头寸会带来损失1200美元）；如果股票价格下跌1美元（买入股票会损失1200美元），期权价格下跌0.6美元（卖出期权会带来1200美元收益）。
交易期权头寸的Delta为0.6*（-2000）=-1200
股票本身的Delta为1，则持有1200分股票的Delta值为1200
所以，投资者整体的Delta为0，被称为Delta中性（DeltaNeutral），这些静态对冲也被称为对冲即遗忘策略。
但是，必须指出的是Delta会变动，因此投资者的Delta对冲状态只能维持在一段短暂的时间内，对冲策略需要不断调整，这种调整过程被称为再均衡（rebalancing）。
Eg. 采用Delta对冲
以上面为例：
第一次对冲
交易员买入1200股票来生成Delta中心头寸
在下一个交易日，股票价格上涨到110美元，Delta变为0.65，期权头寸的Delta变为0.65*2000=1300。
对冲再均衡
交易员买入100股股票来保证0.6*2000=1200中性头寸。
2. 欧式期权的Delta
对于股股息股票期权的Delta，我们可以证明：
欧式看涨期权长头寸的Delta为：△（看涨期权）=N(d1)
欧式看涨期权短头寸的Delta为：-N(d1)
其中，d1由B-S公式中定义，N(x)是标准正态分布的累积分布函数。
对于一个期权长头寸做对冲时，需要持有N(d1)股股票的短头寸。
对于一个期权短头寸做对冲时，需要持有N(d1)股股票的长头寸。
2.期权的Delta动态对冲
以例子说明动态对冲过程：
·股票当前市价为49美元
·期权行使价格为50美元
·无风险利率为5%
·股票波动率为20%
·期权期限为20周
实值期权：
看涨期权：行使价格大于当时现货价格
看跌期权：行使价格小于当时现货价格
虚值期权：
看涨期权：行使价格大于当时现货价格
看跌期权：行使价格大于当时现货价格
Eg. 采用股票期货的Delta对冲的动态特征
（有权购买100 000股股票）
注：Theta通常以天结算，为计算公历日的Theta，天数为365；为计算交易日的Theta，天数为252。
期权长头方的Theta通常为负，因为在其他条件不变的情况下，随着期限的减少，期权价值会有所降低。下图给出了一个看涨期权的Theta与标的资产关系的曲线。
Theta for Call Option: S0=K=50, s = 25%, r = 5% T = 1
注：Theta与Delta等希腊字母值有所不同，因为未来股票的价格有很大的不定性，但事件走向却没有不定性。通过对冲消除交易组合关于标的资产的风险十分有意义，但通过对冲来消除交易组合对时间的不定性就毫无意义。
Gamma度量了金融衍生产品价格变化对标的资产价格变化的非线性灵敏感。
当Gamma绝对值很小时，Delta变化缓慢，这时为保证Delta中性所做的交易调整并不需要太频繁。但是，当Gamma绝对值很大时，交易组合的Delta对标的资产价格变动就变得很敏感，此时在任何一段时间内不对一个Delta中性的交易组合做调整都将会非常危险。
图：非线性所引入的对冲误差
Eg.将交易组合变为Delta中性及Gamma中性
某交易员的交易组合为Delta中性，其Gamma为-3000。某交易所交易期权的Delta与Gamma分别为0.62及1.5，该交易员为了使得交易组合的Delta与Gamma均为中性，他可以进行以下交易：
·买入2000股期权（20个期权合约）保证Gamma中性
·卖入1240份标的资产以保证Delta中性。
对于一个Delta中性的交易组合进行Gamma中性可以看作是对Delta中**易中无法连续改变标的资产数来那个这一却缺陷的校正。
Delta中性保证了在对冲再均衡之间交易组合价值不受股票价格微小变化的影响；而Gamma中性则保证了对冲再均衡之间，交易组合价值不受股票价格较大变化的影响。
假定一交易组合为Delta中性，其Gamma量为-3000，而对应于交易所交易期权的Delta 及Gamma分别为0.62及1.50。在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使得此交易组合变成Gamma中性。但是因此交易组合的Delta也会从0变为2000*0.62=1240，也保证新的交易组合Delta中性我们必须卖出1240股标的股票。上例给出了此交易策略的总结。
Gamma计算
对于一个无股息看涨及看跌期权，Gamma关系为：
看涨期权长头寸Gamma为正，并且与的变化如下图所示。
Gamma for Call or Put Option: S0=K=50,s = 25%, r = 5% T = 1
看涨期权的Gamma与标的资产价格的关系
Eg.Gamma对一个Delta中性证券组合价值的影响
采用上面的例子。
·股票当前市价为49美元
·期权行使价格为50美元
·无风险利率为5%
·股票波动率为20%
·期权期限为20周
Vega测量衍生产品价格对其标的资产价格波动率从的线性或一阶敏感性。
上面的分析假定的前提是标的资产波动率为常数，但实践中，波动率随时间会有所变化，这意味着衍生证券价格会随着标的资产价格与期限的变化而变化，同时也会随波动率的变化而变化。
但不幸的是，一个Gamma中性的交易组合一般不会是Vega中性，一个投资者要想使得一个交易组合同时达到Gamma和Vega中性，就必须引入与标的产品有关的两种不同衍生产品才能达到目的。
以一个例子来说明：
Eg.如何使交易组合的Delta、Gamma、Vega均为中性
假定某一交易组合为Delta中性，Gamma为-5 000，Vega为-8000。假定某个交易所交易期权的Gamma为0.5，Vega为2.0，Delta为0.6.购买4000个交易所交易期权会使得交易组合成为Vega中性，这样做同时会使得Delta增至2400，因此为了保证Delta中性必须卖出2400个单位的标的资产，交易组合的Gamma也会从-5000变成-3000.
为了保证组合Gamma及Vega呈中性，我们必须引入第二个交易所交易期权。此期权的Gamma为0.8，Vega为1.2，Delta为0.5.用来表示和两个可交易期权的头寸，则有：
-5000+0.5W1+0.8W2=0
-8000+0.2W1+1.2W2=0
以上两式的解为W1=400和W2=6000。因此分别加入400个第一个交易所交易期权及6000个第二个交易所交易期权会使得交易组合Gamma及Vega都呈中性。加入这两种期权后，交易组合的Delta变为400*0.6+6000*0.5=3240，因此必须卖出3240份标的资产才能保持组合为Delta中性。
Vega计算
对于一个无股息看涨期权，Vega公式为：
欧式及美式期权的Vega总为正，并且与S0的变化如下图所示。
Vega for Call or Put Option: S0=K=50,s = 25%, r = 5% T = 1
期权的Vega与标的资产价格的关系
Eg.股票期权的Vega
采用上面的例子。
·股票当前市价为49美元
·期权行使价格为50美元
·无风险利率为5%
·股票波动率为20%
·期权期限为20周
注：BS公式假定波动率为常数。理论上，有一个及爱的那个Vega为随机变量的模型来计算Vega更为合理。但结果表明，由随机波动模型得到的Vega与BS模型的Vega很接近，因此，假定波动率为常数而得出的Vega用起来很好。
一个期货组合的Rho为交易组合价值变化与利率变化的比率，测量的是交易组合对利率变化的敏感性。
对于一个无股息股票欧式看涨期权和看跌期权，其Rho为
BS分析表明，对于一个无股息资产上由看涨、看跌期权以及其他金融衍生产品所组成的交易组合一定满足：
该式说明当θ很大并且为正时，交易组合的Gamma虽然也很大，但为负，反之亦然。上式同时解释了为什么对于Delta中性的交易组合，我们可以将Theta作为Gamma的近似。
1.附录：相关的数学证明。（不付红利的欧式看涨期权希腊字母证明）
2. 六种波动率估计方法
3. 四种期权定价方法
期货期权总结习题
【】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）美元，在平仓时价格为美元，在2009年12月底为美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【】止损指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000 磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【】如果在交割期间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【】解释止损限价指令中，现价为美元时以美元卖出的含义是什么？ 【】在某一天末，某结算中心会员持有100个合约的长头寸，结算价格为每个50000 美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2天，这一会员又以51000（每个合约）美元进入20个长头寸，在第2天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009年7月1日和2009年9月1日的远期汇率的函数。 【】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为。在45天后的相应的期货合约价格为。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？ 【】假定你向你的经纪人发出了卖出7月份猪肉合约的指令，描述这么做会产生什么结果？ 【】“在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期
期权无风险套利原理及应用
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
期货与期权习题与参考答案
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。 远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合 约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少? 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$650 ▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。 答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么? 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货
八种常用期权策略(特选借鉴)
八种常用期权策略 1、买入看涨期权(Long Call) 买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。①行情判断：看涨或强烈看涨 ②目的与好处 这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。 ③风险与报酬属性 最大利润：无限 最大亏损：有限(期权费) 到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费 你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来
讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。 ④盈亏平衡点：执行价格＋期权费 这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。 ⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面，波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。 ⑥时间衰减：负面影响 期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰 减(time decay)。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。 2.买入看跌期权(Long Put) 做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的 理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。①行情判断：看跌②目的与好处 买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空 投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的
场外期权业务 - 对冲管理策略及历史测算 v5
目录 一、主要结论 (3) 二、Delta动态对冲策略简介 (3) 三、静态对冲 (3) 四、历史模拟对冲测算方法简介 (4) 五、价内外产品对冲测算结果及结论 (4) 六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论 (5) 七、看涨与看跌产品对冲成本比较 (6) 附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益 (7) 附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果 (12)
场外期权产品对冲管理策略及历史测算结果 一、主要结论 1、综合考虑对冲收益、资金占用和客户接受度等因素，初期拟发行三月期5%价外产品，预期收益率5%，年化收益率20%。 2、对冲避险将采用2%BS避险带进行盘中盯市避险对冲交易。 二、D elta动态对冲策略简介 动态对冲策略主要有为以下七种对冲策略。 1、定时对冲策略 2、避险带—Delta neutral策略 3、避险带避险法—调至避险比率的上下界 4、避险带避险法—不足量避险策略 5、避险带避险法—过度避险策略 6、 Leland 避险策略 7、效用最大化策略 股价变动路径的不同、波动率的不同以及股票对数收益率均值的不同都会导致各个避险策略的避险绩效不同，所选择的最优避险策略也会有所不同。 初期，我们拟采用最常用的BS避险带对冲策略。未来在业务稳定后，逐步根据市场状况选取不同对冲策略，降低对冲成本。 三、静态对冲 静态对冲是通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险暴露，降低业务整体风险的对冲策略。其优点是对冲成本低、Greeks对冲效果好。 静态对冲主要手段包括：1、丰富自身产品线，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲的策略降低整体业务风险。2、在未来期权市场推出后，以交易所期权组合进行静态复制方式对冲风险。 初期可行的静态对冲策略是定期评估自身产品组合对冲要求，主动发行能
全球商品期货期权市场交易情况及风险特征研究
全球商品期货期权市场交易情况 及风险特征研究 □ 上海期货交易所博士后科研工作站 纪婧 摘要：本文首先对金融海啸爆发后，全球期权市场的特点进行了回顾和总结，然后分析了LME有色金属期权与期货交易活跃度之间的关系，继而使用NYMEX的市场数据对铜期权和期货的风险特征作出对比分析，最后总结研究成果，并对我国交易所上市期权的品种选择、交易制度设计和保证金制度设计等问题提出了建议。 关键词：商品期货期权 风险特征 保证金制度 2008年金融海啸席卷全球之后，国际金融市场价格波动性显著上升，投资者规避市场风险的需求增加，为期权市场带来了快速成长的机会。在新兴市场，期权交易更加活跃，成为交易所跨越式发展的契机。抓住市场机遇，上市期货期权合约，可以降低现有期货产品的市场风险，丰富交易所的产品结构，更好地发挥期货市场服务国民经济的功能。
目前国内交易所尚未上市期货期权，因而对国外期权市场交易情况进行分析，总结交易量、流动性、市场风险等方面的特征，可以为我国期货期权的合约设计和风险管理提供参考。 本文内容安排如下：第一部分对近期全球期权市场的特点进行回顾和总结，重点关注金融海啸爆发后期权市场的新动向；第二部分对LME有色金属期权的成交情况进行研究，分析了期权与期货交易活跃度之间的关系；第三部分比较期权与标的期货产品的风险特征，并使用NYMEX的市场数据对铜期权和期货的风险特征作出对比分析；第四部分对本文的研究结论加以总结。 一、国外期权市场交易特点 2008年金融海啸席卷全球之后，期货和期权市场动荡加剧，国外几个较大的市场参与者黯然退场，对手信用风险成为投资者关注的首要问题，市场的交易量增长率明显下降，波动性显著上升，流动性显著下降。从全球范围看，场内期权交易呈现出以下三个新的特点： 1、新兴市场期权交易活跃，成为交易所跨越式发展的良好契机。由于指数期权交易量迅猛上升，2008年印度国家股票交易所（National Stock Exchange of India）业绩骄人，期货和期权交易量较2007年增长了55.4%，达到5.9亿手，在全球交易所中交易量排名上升到第八位，成为亚洲地区仅次于韩国交易所（Korea Exchange）的第二大交易所。
期权风险指标
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
金融期权与金融期货的区别
金融期权与金融期货的区别 标的物不同 金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。 随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。 投资者权利与义务的对称性不同 金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。 履约保证不同 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无需开立保证金账户，也就无需缴纳任何保证金。 现金流转不同 金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日金融期权交易 结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。 而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。 盈亏的特点不同 金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。 相反，在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。 套期保值的作用与效果不同 金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具，但它们的作用与效果是不同的。 人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权
期货与期权考试重点
期货与期权考试重点
名词解释 ●期货合约有交易双方在指定场所内按照相关规定达成的在将来某一确定时刻，按 当前约定的价格，买卖某一确定资产的契约或协议 ●远期合约交易双方达成的在将来某一确定时刻，按双方现在达成协议的确定价 格，买卖某一确定资产的契约或协议。 ●期权是一种衍生性合约，即当合约买方付出期权费后，在特定时间内则可向合约 买方，依合约确定的价格买入或卖出一定数量的确定商品的权利 ●期货套期保值是以规避现货价格波动风险为目的的期货交易行为 ●基差是指同时点上现货价格与对应期货价格之间的差额 ●正向市场期货价格高于现货市场，或者，远期月份期货价格高于近期月份期货价 格。 ●反向市场现货价格高于期货价格，或者，近期月份期货价格高于远期月份期货价 格。 ●基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以该期货价格价格加减双方协商 同意的基差来确定双方现货商品买卖价格的交易方式。 ●利率期货合约是标的资产价格依附于利率水平的期货合约，即利率期货合约的标 的物为利息率产品。 ●转换因子是将交易所公布的标准债券期货价格的报价转换为特定债券报价的系 数，即可使长期标准国债的价格与各种不同息票率及到期限期的可用于交割的国债的价格具有可比性的这算比率，是一种价格转换系数。 ●跨式期权由具有相同执行价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权的构成 的组合。 ●投资性商品指投资者持有的、用于投资目的的商品 简答 一、期货合约与期权合约的关系 期货合约由远期合约发展而来 共同点：买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出特定的商品。 不同点：1.交易场所与管理方式及风险程度不同
期权套期保值交易策略试题及答案
期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
企业如何通过金融期货期权市场规避风险
企业如何通过金融期货期权市场规避风险 发布人:圣才学习网 发布日期：2010—1-16 浏览次数：255 [大］［中] ［小］ 做空资金如何进入期货期权市场 1、国内套保企业在国外期货期权经纪公司开户时，要向该公司提供最近几年的资产情况和财务报表;该公司会根据国内套保企业提供的报表，向套保企业开出占其注册资金的3％～5％的授信额，作为期货期权的交易保证金。例如：中航油新加坡上市公司注册资金在6。5亿美元，最初就得到了500万美元的授信额，也就是说中航油新加坡上市公司，不用出一分钱的保证金就能在境外期货期权经纪公司做期货期权交易（这就是套保企业麻痹的开始，因为不占用企业的流动资金）。 其最大的风险，是实际上在用整个企业的资产为期货期权市场做信用交易.因为期货期权交易是保证金交易，如果500万授信额放 大10倍的话，就是以5000万在做交易.在期货期权市场上亏损10％，就等于实际亏掉了5000万美元的资产。 其实,真正的陷阱还不在于期货市场上做空，卖出看涨期权才是最厉害的“紧箍咒”。 2、卖出看涨期权的做空陷阱: 由于从期货期权的设计上看，买进看涨期权的投资者付出权利金，得到主动行使期货合约的权利;卖出看涨期权的投资者得到权利金，但要被动执行并履行期货合约的义务。 就是说，一旦在看涨期权上卖出，就等于在期货供货合同上签了字,就一定要在规定的时间转为期货部位再执行交割.例如:刘其兵 在6月份LME期铜期权市场上，在3300美元的价格卖出看涨期权20万吨并得到了权利金，就等于要在12月份履行期货合同,在LME期铜转为期货部位，再交割电解铜;但是12月LME期铜价格已涨到4450美元。实际亏损已达1100美元/吨，20万吨就累计亏损2亿美元. 3、供求关系判断的失衡导致错误的套保组合： 由于欧式期权不能提前履行期货合同，对于国内做境外套保的企业来讲，原则上是不应该卖出看涨期权（怕没有履行期货合同的能力），但做多看涨期权就好操作一些。 （1）买进看涨期权付出很少的权利金,就等于得到主动行使期货合约的权利;如果刘其兵在6月份LME期铜期权市场上,不是在3300美元的价格卖出看涨期权20万吨并得到了权利金，而是买进相同数量的看涨期权并付出很少的权利金，就可能挣2亿美元。 （2）如果LME期货价格在12月份跌破3300美元，大不了放弃看涨期权的权利；最多损失一部分权利金. 所以说，国内套保企业在境外参与期货期权交易的正确套保组合应该是：买进看涨期权,而不是卖出看涨期权。 寻找避免被逼空的解决方案 以上那些在期货期权市场被逼空的企业有一个共同的特点：就是在做期货前，企业经营运行良好，资本注册金都在6亿美元以上；在金融业有较好的银行信用（因为国外做多基金只逼空有实力和资信良好的套保企业）。例如:株冶是大型国有企业，中航油是境外上 市公司，国储是国家储备局,巴林银行有100多年的经营历史。 它们为什么都在期货期权市场上惨败呢？ 1、期货市场价格波动是期货市场资金多空力量博弈的结果;如果多头找不到空头资金做对手，那么这个市场就不会有价格趋势的变化,只会有价格的区间振荡. 2、期货市场做空的资金是由三大因素造成的. （1）供求关系的变化； （2）国外期货经纪公司对国内套保企业的授信额问题; （3)期货期权的做空机制。 在期货期权市场要想不再被逼空，就必须利用好以上三大因素:
简析股指期货与期权异同
简析股指期货与期权异同 股指期权与股指期货似同根而生，均属在股指现货基础上产生的金融衍生工具，具有相同的标的物和交割方式，都可作为具有卖空机制的金融工具广泛被运用在套期保值操作上。两者的收益亦直接取决于标的股指的价格变化，因此两者相结合可以设计出多种多样的投资组合。比如，在预期股指期货下跌的可能性较大时，投资者可以卖空期指，并买入看涨期权避险。如果预期正确，该投资者将放弃执行期权，虽然损失了期权费，但在股指期货交易中获得了收益；若判断有误，股指期货上涨，该投资者可以行使期权，来弥补期货交易的亏损。 一、股指期货与股指期权的关系 尽管股指期权与股指期货有着紧密联系，但两者在交易方式、权利义务以及盈亏风险层面存在根本区别。作为权利交易，股指期权实质上通过不对等的权利义务分割将权利与义务分别定价，如买方向卖方支付一定数量的金额(权利金)后，拥有在未来某一特定日期或一段时间内，以事先约定的股指点位，向交易对手方购买或出售一定数量的约定股指的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。此外，相对于股指期货交易双方的资金占用而言，股指期权交易买方的资金占用较低，可作为规避期货市场风险的有效工具。 二、股指期货与股指期权的异同 股指期权与股指期货之间的区别主要表现在： 第一，权利义务不同。股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出指数。股指期权的多头只有权利而不承担义务，空头只有义务而不享有权利。 第二，收益风险不同。期货交易双方承担对等的盈亏风险。而在期权交易中，期权买方承担有限风险（即损失权利金的风险），而盈利确有可能无限放大；期权卖方则相反，享有有限收益（以所获得权利金为限），而其潜在风险很大，因此交易双方在风险收益配比上是不对称的。 第三，保证金制度不同。期货交易，无论是卖方还是卖方，都需要一定的保证金作为抵押。期权交易中，期权买方不受保证金制度拘束，保证金仅对期权卖方有所要求。 1
金融风险管理报告
金融风险管理报告
本科生实验报告 实验课程金融风险管理 学院名称管理科学学院 专业名称工商管理 学生姓名姚吉良 学生学号 07040401 指导教师马丽芳 实验地点 6c503 实验成绩 二〇一五 4月二〇一五年 5月 一．金融风险工具的基本特性 1.证券信息的获取 1.1．查阅上市公司的信息 1.2.参加上市公司的股东大会
1.3.向上市公司的管理者投资者进行咨询 1.4.经过网上进行收集证券的有关资料 2.期货，期权的有关分析 2.1.期货期权是对期货合约买卖权的交易，包括商品期货期权和金融期货期权。一般所说的期权一般是指现货期权，而期货期权则是指“期货合约的期权”，期货期权合约表示在期权到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产的期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。如果执行的是一份期货看涨期权，持有者将获得该期货合约的多头头寸外加一笔数额等于当前期货结算价格减去执行价格的现金。 3.证券期货的交易制度 3.1. 集中交易制度和限仓制度 3.2标准化的期货合约和对冲机制。 233. 结算所和无负债结算制度和大户报告制度 4.证券的类型 有价证券：是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体，对特定财产拥有所有权或债权的凭证。（证券本身没有价值，但它代表着一定的财产权，是虚拟资本的一种形式，持有人可凭证券取得一定商品、货币、利息、股息） 有价证券的分类一
1、狭义：资本证券。 2、广义：商品证券、货币证券、资本证券。 ①、商品证券：是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证。（提货单、运货单、仓库栈单）②、货币证券：是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价凭证。【商业证券（商业汇票、本票）、银行证券（银行汇票、本票、支票）】③、资本证券：是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。 有价证券的分类二1、按证券发行主体的不同。（政府证券、政府机构证券、公司证券） 2、按是否在证券交易所挂牌交易。（上市证券、非上市证券） 3、按募集方式分类。（公募证券、私募证券） 4、按证券所代表的权利性质。（股票、债券、其它证券，如：基金证券、金融衍生产品） 二，基于收益率映射的var的计算 2.1 选择股票，计算股票的收益率 我选择的股票是：中国国贸(600007)
期权套保与期货套保的对比
期权套保与期货套保的对比 期权与期货都可以用来对冲现货的价格风险（市场风险），在实际应用上有以下几点区别： 1、期货的收益率与现货收益率呈线性关系，而期权的这一关系为非线性的。对于买入看跌期权的套保策略，当标的价格上升的时候，组合由中性Delta变为正Delta，如果不进行调仓，那么此时对冲不完全。理论上讲，完全对冲策略都将得到等于无风险利率的收益。期货对冲的无风险益只来自于基差（价格方面）的不断收敛，而期权对冲的无风险收益来自于价格变化和时间价值损益两个方面。但从我们的从对冲效果上来看，股指期货对冲策略最稳定，套保效果更好，然而简单的期权对冲策略可以在满足套保需求的同时，赚取由收益曲线凸性带来的收益，两者各有利弊。 2、期权套保策略可以在价格对冲的同时实现对波动率的多空。投资者对市场波动的喜好不一，一般来讲，多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套保策略。如果市场在套保期内波动增大，那么持有的期权通过波动率增加得到额外的收益；反之如果波动率降低，则满足投资者厌恶风险方面的偏好；同理，对于风险喜好的恶投资者则可以通过卖出看涨期权来对冲。综上，期权不但可以完成价格对冲，还可以做到风险方面对冲，其对冲效果更全面。 3、相对于我国现有的期货保证金制度，期权对冲策略效率更高。对于机构投资者，我国目前不允许用现货多头来充抵保证金，即机构投资者利用股指期货做对冲时必须以现金最为保证金。导致，一方面要预留大量现金，限制仓位（据统计，一般机构的Alpha产品的多头仓位不足70%），另外也会随时收到追加保证金要求（Margin Call）。如果用看跌期权对冲，持有者不存在信用风险，也就不需要保证金，此时多头仓位一般可以达到90%，同时也不用担心由于现货价格变动所带来的追加保证金要求。
期货与现货、股票以及期权的区别
期货与现货、股票以及期权的区别 期货交易与现货交易具有相同点：它们都是一种交易方式、都是真正意义上的买卖、涉及商品所有权的转移等。 期货与现货的区别大概有6个不同点： ★1、买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。 ★2、交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。 ★3、交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。 ★4、交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。 ★5、商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。 ★6、结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的。 期货和股票的区别大概有一下几点： ★1、期货的保证金交易方式将你股市资金的功能至少放大十倍，一万块钱的股票，你得交易一万才能买到；一万块钱的期货你只需要交10％即一千块钱就能买到。所以你一万的资金，可以当十万来投资。 ★2、期货可以做空，在同一张K线图上，股票只能做上涨挣钱。下跌只能等待。期货下跌可以做空，先高价10块卖出，然后跌下来5块低价买回来，一样挣到了5差价。 ★3、期货是T＋0，买进之后可以立即卖出，一天可做许多个来回。这样增加了交易机会，同时错了可以立即止损。 ★4、期货市场机会更多，可以做多做空，就比股市增加了一倍的机会，再加上资金的10倍放大，可以简单的说期货比股市机会多20倍。
期权策略对冲资料
期权对冲策略 期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。 一、期权概述 期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样，也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。 期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。 二、期权并没有那么美 期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。 在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋(601919,股吧)、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络 简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。 在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。笔者将从主客观的角度对这些失败案例进行深入剖析，希望对读者在今后投入期权市场有所帮助。 客观情况使得国内企业在海外期权市场天然处于弱势 场外期权并没有在交易所挂牌上市，其合约条款更加灵活，可以根据投资者的个性化需求进行量身定制，包括行权时间、行权条件、执行价格等，但同时需要注意的是，国际投行的这种合约从来都是不对等的，天然存在风险。而国内企业通过商业银行这个中间商，与交易对手签订的正是这种“一对一”的非标准化合约，东航集团VS高盛、中信泰富VS汇丰、花旗等、深南电VS高盛、海升VS大摩等，形成“国内企业-商业银行-国际投行”的交易模式，也使得该交易蕴含的市场风险、法律风险和监管风险大为增加。 从上表中，我们不难看出，在整个“一对一”的过程中，国内企业都是处于弱势的，有些“阴谋论”者认为这都是国际投行在给我们下圈套导致的结果，不可否认有这种情况的存在，但是，在《第一财经日报》的专访中，东航集团专门从事燃油套保的相关人士指出：“亏损并不能完全归咎于投行，东航在这个事情上也是有独立判断的，投行本身依据自己的判断给东航推荐几种产品，东航与之看法一致才会签订合约，不能完全是欺骗。” 那么，在你情我愿的过程中，是什么原因导致的第一次亏损，且步步陷入更深的泥潭，导致亏损完全不可控呢？笔者认为，主观上的错误导向以及内部监管的缺失是最根本的原因。 从自身寻找惨案发生的本质原因 在套保中形成逐利思维，本末倒置 企业参与海外金融衍生品市场的初衷应该是为了套期保值、比如东航、国航、中航油都是为了锁定燃料油价格的风险，中信泰富为了锁定外汇风险等，但是最终在签订一个又一个非标准化合约的道路上，逐渐远离了初衷，导致了风险的不可控。 我们先熟悉一下期权交易双方的收益-成本分析图
一项简单交易的风险对冲策略
一项简单交易的风险对冲策略 摘要：对冲者面临资产价格风险，他们采用期货、远期以及期权产品来降低或消除风险。本文利用期货对冲理论，解决了一项未来某些时刻买入铜的交易的风险对冲问题，提出了风险对冲策略。 关键词：期货；风险对冲 1.问题提出 今天是2007年10月，一家公司预计在2008年2月、2008年8月、2009年2月以及2009年8月都买入100万镑铜。公司决定采用纽约商品交易所的期货合约来对冲风险。每个合约规模为25000磅铜。对于每个合约，最初保证金为2000美元，维持保证金为1500美元。公司的政策是要对冲其80%的头寸暴漏。期限在13个月的合约都有很好的流动性，这些合约可以满足公司的需求。设计一个适当的对冲策略。 假设今天的市场价格（每磅的美分数量）和期货价格如表1所示。你提出的策略对于公司买入铜的价格有什么影响？在2007年需要的初始保证金为多少？公司会收到保证金催付通知吗？ 表1 日期2007年10月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月即期价格372.00369.00365.00377.00388.00 372.30369.10 2008年3月 期货价格 372.80370.20364.80 2008年9月 期货价格 370.70364.30376.70 2009年3月 期货价格 364.20376.50388.20 2009年9月 期货价格 2.基本原理 公司采用期货来对冲资产价格风险由几种不同形式，如果价格上升公司会盈利，而当价格下降公司会亏损时，应当采用期货的短头寸对冲。如果资产价格下跌公司会有收益，而当资产价格上升公司会有亏损时，应当采用期货的长头寸对冲。 对冲是减少风险的一种形式，因此受到多数高管的欢迎。在实际中，多种理论以及实际原因会使得公司不进行对冲这些风险。从理论上讲，当公司股东持有一个风险分散良好的组合时，公司的许多风险会被消除掉，因此并不需要公司去对冲这些风险。从实际的角度来讲，在同业竞争者都不尽兴对冲时，选择对冲会增大风险而不是降低风险。还有，当公司从价格上涨中收益，但在对冲中遭受损失时，公司资金主管可能担心其他高管会对这一情形进行批
期货、期权、远期的区别与联系上课讲义
区分期货与远期、期权与期货的区别与联系 11406010302 会计三班 黄俊豪（一）区别 一、基本概念 期货——是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。 期权——指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。 远期——合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的标的物（标的物可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股票指数、债券指数、外汇等金融产品）。 二、期货和期权的区别 期权交易与期货交易都以远期交割的合同为标的物，防止市场变动，可提供价格保护。两者主要区别在于： 1、标的物不同： 期货交易的标的物是商品或期货合约；而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。 2、投资者权利与义务的对称性不同： 期货合同是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务，如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲；期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务。 3、履约保证不同： 期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。 4、现金流转不同：
期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。 5、盈亏的特点不同： 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。 6、部位了结的方式不同： 期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、执行或到期。 7、合约数量： 期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，期权合约不但有月份的差异，还有执行价格、看涨期权与看跌期权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的执行价格的期权合约，因此期权合约的数量较多。 8、套期保值的作用与效果不同： 期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。 三、远期与期货的区别 1、交易对象不同。期货交易的对象是标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。 2、功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格，远期交易中的合同缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。 3、履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式，远期交易最终的履约方式是实物交收。 4、信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很小，远期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，信用风险很大。