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全球货币政策新格局

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全球货币政策新格局

作者:陶冬

来源:《新财富》2014年第07期

货币政策趋同性的消失,乃是全球货币政策新格局的基础。不过从全球宏观角度看,最重要是看对三件事:美联储加息时机、中国货币环境、意外风险。

全球化,将世界拉近了,令各国的货币政策趋同。生产外包和资金跨境流动,降低了资金成本、生产成本,通货膨胀出现了一次结构性的回落,央行顺势宽松,带出本世纪初一次史无前例的流动性扩张,最终以罕见的、波及世界每一个角落的金融海啸告终。为应对金融危机,各国政府又不约而同地祭出量化宽松政策,以天量的流动性扑灭市场恐慌。

货币政策,本以主权国家为界域,根据本国的经济周期和商业活动,通过逆周期运作来维持币值的稳定。各国所处的经济周期不同,货币政策过去也不同步。但是这十几年,由于各国经济逐渐同步共振,货币政策的取向亦趋一致。金融危机后,各国央行全部转向QE,以超常规的宽松政策基调来稳住经济,稳住人心。甚至由于本国需求动力不足,央行们在QE力度上逞凶斗狠,通过货币战争为本国争取汇率优势,争取多一点复苏的机会。

然而2014年开始,各国的货币政策出现明显的走势分歧,不仅政策内容不同,方向也不尽相同。美国、英国经济复苏成型,中期的通胀压力也有浮现,美联储和英格兰银行先后明示加息周期逼近。欧洲和日本,GDP增长已现,但是就业复苏十分缓慢,银行的中介功能依旧

缺失,当地央行维持宽松的货币环境,不过政策着力点转向引导资金进入实体经济。中国的货币政策最纠结,中国人民银行在“去杠杆”和“定向降准”之间扭捏,似乎方向未定。新兴市场国家同时面临增长放缓和资金外流的压力,不少央行被迫加息,不过多数仍在观望中。货币政策趋同性的消失,乃是全球货币政策新格局的基础。

货币政策对于各国经济和企业十分重要,不过从全球宏观角度看,最重要是看对三件事:美联储加息时机、中国货币环境、意外风险。

美国经济复苏,迄今已经长达5年,但是复苏步伐之缓慢在其现代史上十分罕见。究其缘由,一是就业市场改善步履艰难,二是银行对实体经济借贷并不热心,令经济复苏有长度无力度,物价没有上升的压力,联储在货币政策正常化上也乐得叹慢板。不过最近其就业复苏步伐加快,就业人口已经超过上一个周期的峰值。美国的通货膨胀和工资上涨关系最密切,如果就业市场供需接近均衡点(当然部分领域仍存在结构性问题),距离工资上涨应该不会太远,随之而来的是通货膨胀。笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右,如果通胀超预期,则这个时机可能有所提前。

同时,美国经济正在结构性转变的阵痛中,金融业监管力度也在加强,就业复苏虽然展开,毕竟好景有限。这意味着经济长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大。如果这是新的

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