注会《财管》第十章 资本结构

第十章资本结构

【考情分析】

本章属于次重点章，主要题型是选择题、计算分析题。本章主要讲述了有效资本市场、杠杆原理（三种杠杆）、资本结构理论（MM理论及其后续发展的理论）、资本结构决策（主要是每股收益无差别点法）。2015年教材删除旧教材中“第一节资本市场效率”中的“三、对有效市场理论的挑战”的全部内容”。

本章内容

第一节资本市场效率

【考点1】资本市场效率

【掌握要求】比较重要考点。但是考分不多。

理解有效资本市场的含义、分类（选择题）。尤其是理解有效资本市场对财务管理的重要意义。

一、有效市场效率的意义

（一）为什么研究市场有效性

1.有效市场理论研究内容

有效市场理论研究：价格是否能够反映资产的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。

市场有效性问题研究的关键问题是两个：

一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；

二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。

2.有效市场理论基本观点

有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。

3.市场有效性与公司理财的关系

（1）公司通过资本市场建立代理关系

从理论上说，股东可以通过股东大会左右管理当局的行为，但事实上多数股东只能通过资本市场、通过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此，管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时又通过资本市场解除代理关系。

（2）股票市场可以检验公司财务目标的实现程度

如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。

（二）什么是有效资本市场

所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。

资本市场是一个“竞标市场”，在那里卖者“开价”而买者“竞价”。

一个高效、公平的证券市场，不但能够为集结和分配资金提供有效的服务，而且能够将有限的资金调节和分配到最能有效使用资金的公司。

由于投资者都力图获取最大的收益，追求超出平均收益的回报，若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得超额收益。这种市场被称为“有效市场”。

市场有效的外部标志有两个：

一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息；

二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。

（三）市场有效的主要条件

1.理性的投资人

假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。

理性的投资者立即会接受新的价格，不会等待项目全部实施后才调整自己的价格。理性的预期决定了股价。

2.独立的理性偏差

市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。有的人比较乐观，另一些人比较悲观。每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。

如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。

3.套利

市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。

但是可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性的业余投资人，另一种是理性的专业投资人。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。

以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。

（四）有效资本市场对公司理财的意义

1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

公司的会计政策有很大灵活性，经常有管理者企图通过这种灵活性改善报告利润，提高股价。

2.管理者不能通过金融投机获利

在资本市场上，有许多个人投资者和金融机构从事投机。如果市场是有效的，实业公司的经理人员这样做是很危险的。

管理者的责任是管理好自己的公司，利用竞争优势在产品或服务市场上赚取净现值。实业公司的管理者只有很少的时间和精力研究金融市场，属于金融产品的“业余投资者”。他们不太可能拥有利率、外汇以及其他公司的特别信息。根据公开信息正确预测未来利率和汇率是小概率事件，实业公司没有从金融投机中赚取超额利润的合理依据。

实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和外汇期货等交易的正当目的是套期保值，锁定其价格，降低金融风险。

通过企图预测利率和外汇的走势，赚取额外利润的投机活动，不仅葬送了许多实业公司，甚至拖垮了一些银行和其他金融机构。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。

3.关注自己公司的股价是有益的

在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时地被市场价格所反映。

因此，管理者必须重视资本市场对企业价值的估价。他可以从中看出市场对公司行为的评价。例如，公司公布的一项收购计划或投资计划，市场作出明显的负面反映，大多数情况是该计划不是好主意，公司应当慎重考虑是否应继续实施该计划。

二、有效市场效率的区分

（一）法玛将与证券价格有关的信息分为三类

（二）资本市场的分类

1.弱式有效市场

（1）判断弱式有效的标志

有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。

有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格或收益无关，说明有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超额收益。

在一个达到弱式有效的证券市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资人的每个交易都不会获利或亏损。“市场有效”只是平均而言，从大量交易的长期观察看，任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单购买/持有”策略所获取的平均收益。

（2）验证弱式有效的方法

考察股价是否是随机变动，不受历史价格的影响。证明证券价格的时间序列是否存在显著的系统性变动规律。

评价股价随机性的方法主要有两种：

一种是检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”；

另一种是设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较，例如“过滤检验”。

①随机游走模型

计算样本的收益率。测试时选择一只股票，以当天为基准日，建立一个日收益率系列；与此同时，以前一天为基准日建立该股票的日收益率系列；

计算这两个数列的相关系数。如果相关系数接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。

【注意】测试时两个收益率的时间滞后天数也可以是2天或N天，日收益率也可换成周收益率、月收益率等，测试数列的时间长度应包括多种不同时长（N年），选择的股票种类应足够多。

②过滤检验

制定一个交易规则买卖股票，测定其收益并与“简单购买/持有”策略比较，从而得出结论。

例如，现有股价上涨5%就买入持有，待股价下跌购入成本5%时卖出，待股价上升前次卖出价5%时再买入。当证券价格从前一次下降中上涨X%时，立即卖出持有的证券并做卖空，此后购买新股并填平卖空。如此循环操作，按特定规则不断重复进行，如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤规则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益。

2.半强式有效市场

（1）判断半强式有效的标志

现有股票市价不仅反映历史信息，还能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。

（2）验证半强式有效的方法

①事件研究

【基本原理】

比较事件发生前后的投资收益率，看特定事件的信息能否被价格迅速吸收。

假设某一股票每一天的超常收益率（AR）可以用当天的实际收益率（R）减去当天的市场收益率Rm来计算。Rm可以用一种宽基的股票市场指数来衡量。

在事件公布前一天超常收益率为AR t－1，公布当天的超常收益率为AR t，公布后一天的超常收益率为AR t＋1。

如果市场是半强式有效，股票在t时间披露的事件，只与R t有关，而与此前的AR t－1以及此后的AR t＋1无关。

【事件研究的运用】

事件异常，例如盈利公告、兼并公告、股利分配公告、资本支出公告、新股发行公告等各种事件；

时间异常，例如年初异常、周末异常、假日异常、季节异常等；

公司异常，例如小公司、被忽略公司、少数机构所有的公司等；

会计异常，例如市盈率较低的股票、实际盈余大于预期盈余的股票、低市净率股票、高股利股票、持续增长股票等。

②共同基金表现研究

【基本原理】

如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。共同基金的经理们根据公开信息选择股票，他们的平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致。

【实证研究表明】

共同基金没有“跑赢大盘”，每年的平均业绩略低于市场业绩。有些基金经理在某一年或某几年超过市场业绩，不是因为他们聪明，而是运气较好，而好运气没有可持续性。长期观察的结论，几乎都支持共同基金没有战胜大盘。

除了少数例外，绝大部分的金融市场都属于半强式有效。

3.强式有效市场

（1）判断强式有效的标志

无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。

（2）验证强式有效的方法

首先要强调“内幕信息获得者”。所谓的“内幕信息获得者”一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能否获得超常盈利。

第二节杠杆系数的衡量

【考点2】成本习性、边际贡献与息税前利润简介（本量利中详细讲解）

【掌握要求】非常重要考点。

成本习性、边际贡献、每股收益、息税前利润和盈亏平衡，是基础性的概念，但是对很多知识的掌握非常重要，因此必须非常熟悉。

一、成本习性

1.成本习性的概念

成本习性是指在一定范围内，成本总额（一般指的是与经营有关的成本）与业务量之间在数量上的依存关系。

2.成本按习性分类

【注意】成本性态中的成本一般不含财务费用和所得税

3.总成本习性模型

二、边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算（重点）

P、V、Q、m分别表示单价、单位变动成本、产销量和单位边际贡献。

息税前利润（EBIT）

＝净利润＋所得税＋利息

＝P×Q－V×Q－F

＝M－F

＝m×Q－F

注意：以上的P、F、V都是常数

息税前利润反映的是经营活动损益，因此VC和F中不含任何利息和所得税。

息税前利润是财务管理中术语，不是会计核算术语，无“资产减值”、“公允价值变动”、“营业外收支”等。

三、息税前利润与盈亏平衡分析

息税前利润（EBIT）＝P×Q－V×Q－F

【考点3】杠杆原理

【掌握要求】比较重要考点。

注意掌握经营、财务、联合杠杆的含义、计算以及运用。

一、经营风险与经营杠杆

（一）经营风险与经营杠杆含义

1.经营风险及影响因素

经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。

2.经营杠杆

这种杠杆效应不仅可以放大企业的息税前利润，也可以放大亏损，增加了公司的风险，这种效应称之为经营杠杆效应。

固定成本是引发经营杠杆效应的根源，但是企业营业收入与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小（后面我将给出一个由保本点推算出的经营杠杆系数公式），即经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的。

（二）经营杠杆系数的衡量方法（经营杠杆系数DOL）

1.经营杠杆系数

经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润（EBIT）变动率与营业收入（销售量）变动率之比。

2.计算公式

经营杠杆系数（DOL）

【说明】本公式说明了“固定成本是引起经营杠杆效应的根源，但是企业营业收入与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小”。

【说明】

（1）简化等式中隐含着单位变动成本、销量和利润保持线性关系，固定成本不变（即EBIT＝PQ－VQ－F）。在满足这个条件的情况下，经营杠杆系数越大，表明经营杠杆作用越大，经营风险也越大。

（2）如果F＝0，则DOL＝1；即不存在杠杆效应，当固定成本不为0时，通常经营杠杆系数都是大于1的，即存在杠杆效应。

（3）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之亦然。

（4）当销售量处于盈亏平衡点时，经营杠杆系数为无穷大，表明经营风险非常大。

（5）由于经营杠杆的公式中显示，其大小受F、V、P等因素的综合影响，所以企业在控制经营风险的时候，不能只考虑固定成本，还可以通过其他几个因素降低企业经营风险。

二、财务风险与财务杠杆

（一）财务风险与财务杠杆含义

1.财务风险

由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

2.财务杠杆

【参见教材例题】

固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，但是企业息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的。

（二）财务杠杆系数的衡量（财务杠杆系数DFL）

1.财务杠杆系数的意义

财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

2.财务杠杆系数的计算公式

（1）公式一：定义式

（2）简化公式【用EBIT计算】

财务杠杆系数（DFL）

'

【说明】

（1）用销售量计算的公式用于单一产品的财务杠杆系数计算，而用息税前利润计算的公式用于多种产品企业的财务杠杆计算更方便。

（2）在企业没有举债，即固定性融资费用等于0的情况下，DFL＝1，即不存在财务杠杆效应，此时息税前利润变动率和每股收益变动率相等；当债务利息或优先股股利不为0时，财务杠杆系数大于1，才显现出财务杠杆效应。

（3）在EBIT相同的情况下，固定性融资费用越大，则企业财务杠杆越大，财务风险越大；在固定性融资费用不变的情况下，EBIT越小，则企业财务杠杆越大，财务风险越大；所以企业要控制财务风险，需要关注固定性融资费用和盈利水平（即EBIT）的综合关系。

三、公司总风险与联合杠杆

（一）公司总风险与联合杠杆定义

1.公司总风险定义

指财务风险和经营风险之和。

2.联合杠杆

联合杠杆的效果是第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。最终销售量的任何变动都将经两步放大为每股收益的更大变动。

（二）联合杠杆的计量（联合杠杆系数（DTL））

1.联合杠杆系数（DTL）定义

是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。

2.计算公式：

（1）公式1：定义式

（2）公式2：简化公式

（三）联合杠杆对公司管理层的意义

首先，使公司管理层在一定的成本结构与融资结构下，当营业收入变化时，能够对每股收益的影响程度作出判断，即能够估计出营业收入变化对每股收益造成的影响。

其次，通过经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，有利于管理层对经营风险与财务风险进行管理，即为了控制某一联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

【例题1·多选题】在企业盈利的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（）。

A.增加产品销量

B.提高产品单价

C.提高资产负债率

D.节约固定成本支出

『正确答案』ABD

『答案解析』衡量企业总风险的指标是联合杠杆系数，联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在企业盈利的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，联合杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，联合杠杆系数变大，从而提高企业总风险。

第三节资本结构理论

【考点4】资本结构MM理论

【掌握要求】比较重要考点。

注意准确把握资本结构的概念；掌握MM理论假设条件、无企业或者有企业所得税条件下资本结构与企业价值和资本成本的关系。

一、资本结构与财务结构的概念

资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，通常情况下指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。一般来说资本结构中不含短期负债。

资本结构一般只考虑长期资本的来源、组成及相互关系，而财务结构考虑的是所有资金的来源、组成及相互关系，是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构。

二、MM理论假设条件

1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。

3.完善的资本市场（perfect capital markets）即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

三、无企业所得税条件下的MM理论（两个命题）

1.命题I

（1）观点

在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。

（2）表达式

命题I进一步结论

①说明企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的（经营）风险（无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，都与（经营）风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等，即K e U＝K0WACC）。

②企业价值仅由预期收益所决定，与资本结构无关

企业价值等于全部预期收益（即EBIT）（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的价值。

2.命题Ⅱ（可以由命题I推导出来）

（1）观点

有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务与权益）成正比。

（2）表达式

命题Ⅱ说明有负债企业的权益成本随着负债程度增大而增加。

3.由命题I可以得到加权平均资本成本的计算等式

四、有企业所得税条件下的MM理论（也是2个命题）

1.债务利息的抵税价值（杠杆收益）

（1）债务利息的抵税含义

企业按扣除利息以后的利润纳税，利息费用减少了企业必须支付的所得税。企业每年因利息抵税形成的所得税支出节省，等于抵税收益年金现金流的现值，即用债务数量、债务利息率以及所得税率的积作为抵税收益的永续年金现金流，再以债务利息率为贴现率计算的现值。

（2）债务利息的抵税价值估值

【例题1·计算题】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的利息，在第10年末偿还2亿元的本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率均为25%。无风险利率为5%，利息抵税可以使公司的价值增加多少?

『正确答案』1000×25%×（P/A,5%,10）

2.命题I

（1）观点

有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

（2）表达式

3.命题Ⅱ

（1）观点

有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

（2）表达式

有所得税情况下风险报酬等于无负债企业权益成本与债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子（1－T）相乘。

4.有税时的加权平均资本成本，随着债务筹资的增加而降低

五、同时考虑个人所得税和企业所得税的MM模型

在其他条件不变时个人所得税会降低无负债公司的价值。

并且当普通股投资收益的有效税率低于债券投资的有效税率时，有负债企业的价值会低于MM 考虑所得税时有负债企业的价值。

【考点5】资本结构的其他理论

【掌握要求】比较重要考点。

理解掌握权衡理论和代理理论如何发展完善MM理论，以及这两种理论的含义；掌握优序融资理论的结论以及理由。

一、权衡理论（考虑财务困境,而MM理论不考虑财务困境成本）

1.对MM理论假设修订（考虑财务困境成本与风险）

未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境（financial distress）,出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。

财务困境的直接成本是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。

财务困境的间接成本则通常比直接成本大得多，是指财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。具体表现为企业客户、供应商、员工的流失，投资者的警觉与谨慎导致的融资成本增加，被迫接受保全他人利益的交易条款等。因此，负债在为企业带来了抵税收益的同时也给企业带来了陷入财务困境（financial distress）的成本。

2.权衡理论观点

所谓权衡理论（trade－off theory）,就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

3.权衡理论企业的价值

V L＝V U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）

4.财务困境成本的确定（以下两个重要因素决定财务困境成本）

（1）发生财务困境的可能性

（2）企业发生财务困境的成本大小

【说明】

财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益。财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。

二、代理理论

1.债务的代理成本（即企业使用债务的成本）

（1）代理成本问题1－－过度投资问题

①过度投资问题含义

因企业投资于不盈利项目或高风险项目（净现值为负）而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。

②过度投资方式1：

表现：经理自利行为，为扩大管理控制权多花、乱花钱，但是损害股东利益。

前提：经理与股东之间的利益冲突会表现为经理的机会主义行为。

企业的自由现金流相对富裕

防止措施：增加债务，从而使债务利息固定性支出增加进而减少了可以自主支配的现金流

③过度投资方式2（又叫资产替代问题）

表现：投资净现值为负的高风险项目，严重亏损时，导致亏损全由债权人承担，但大量盈利的情况下，股东能够获得好处。

前提：当经理代表股东利益时

当企业遇到财务困境时

【例题1·计算题】（教材例题）假设某小公司有一笔100万元年末到期的贷款。如果公司的策略不变，年末的资产市值仅为90万元，显然公司将违约。公司的管理者正在考虑一项新策略，这一策略看似乎有前途，但仔细分析后，实际充满风险。新策略不需要预先投资，但成功的可能性只有50%。如果采纳，公司的预期价值为80（50%×130＋50%×30）万元；与原先90万元的企业价值相比，减少了10万元。尽管如此，公司经理仍然建议采纳新策略。

（2）代理成本问题2－－－投资不足问题

①投资不足问题含义

企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。

②投资不足问题产生的前提

企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务）

③投资不足问题表现

当债务价值的增加超过权益价值的增加时，即从企业整体角度而言是净现值为正的新项目，但

对股东而言则成为净现值为负的项目，投资新项目后将会发生财富从股东转移至债权人。

因此，如股东事先预见到投资新项目后的大部分收益将由债权人获得，并导致自身价值下降时，就会拒绝为净现值为正的新项目投资。

④投资不足问题产生的原因

企业面临财务困境时，股东追加的投资以及产生的收益只能够用来偿还债务，不能够给股东带来价值。

【例题2·计算题】（教材例题）续前例,假设公司不采取高风险的投资项目。相反，经理考虑另一个有吸引力的投资机会，该投资要求投资10万元，预期将产生50%的无风险报酬率。如果当前的无风险利率为5%,这项投资的净现值明显为正。问题是企业并无充裕的剩余现金投资这一新项目。由于公司已陷入财务困境，无法发行新股筹资，假设现有股东向企业提供所需要的10万元新资本，股东和债权人在年末的所得将如表10—4所示。

股东投资净现值＝5－10＝－5

债权人净现值＝100－90＝10

（3）过度投资问题和投资不足问题导致的债务代理成本

过度投资问题和投资不足问题都是以债权人的损失为代价的，但是这种债务代理成本最终还是要由股东来承担。

2.债务的代理收益

债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

（1）债权人保护条款引入避免使企业价值受损的潜在风险

当债权人意识到发生债务代理成本可能产生对自身价值的损失时，会采取必要措施保护自身利益，通常是在债务合同中加入一些限制性条款，如提出较高的利率要求以及对资产担保能力的要求，此外，法律以及资本市场相关规定也会出于保护债权人利益对发行债务做出一些限制性规定。

这些保护债权人利益的措施有效地抑制了债务代理成本。如企业发行新债务时，理性的投资者会谨慎地关注企业的资信状况、盈利能力、财务政策、成长机会以及投资的预期收益与风险。新投资者与现有债权人与股东均会对新发债务的预期收益以及对原有债务的影响做出合理判断，以避免使企业价值受损的潜在风险。

（2）债务利息支付使经理提升企业业绩

债务利息支付的约束性特征有利于激励企业经理尽力实现营业现金流的稳定性，保证履行偿付义务，在此基础上，进一步提高企业创造现金流的能力，提高债权人与股东的价值，维护自身的职业声誉。

（3）债务利息支付对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束

通过适当增加债务，提高了债务现金流的支付比率，约束了经理的随意支配企业自由现金流的浪费性投资与在职消费的行为，抑制了以损害股东利益为代价的机会主义行为所引发的企业价值下降。

3.债务代理成本与收益的权衡（代理理论下企业价值）

三、优序融资理论

1.优序融资理论（pecking order theory ）内容（即筹资资金选择顺序）

当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 2.优序融资理论的依据（信息不对称下行为信号传递及逆向选择） （1）信息不对称下行为信号传递

信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。在这种情况下，企业管理层的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业对未来收益的预期和投资风险，间接地评价企业价值。企业债务比例或资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。

（2）信息不对称下筹资方式传递的信号

在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误的定价。当企业股票价值被低估时，管理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券；而在企业股票价值被高估的情况下，管理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。 【例题3·计算分析】（教材例题）这一结论可通过下面的例子证明。 表10－5 优序融资理论

当前股价 管理层预期 权益定价结果

增发新股票结果

情况一 50元 60元 股票价值被低估 新投资者仅支付50元便获得了价值60元的股票 情况二 50元

40元

股票价值被高估 新投资者支付50元却只获得了价值40元的股票

（3）信息不对称下的逆向选择，企业管理者筹资顺序的确立

权益定价结果 企业正常

筹资决策

投资者措施

企业最终选择

情

况1 股票价值被低估 内部融资或发行债券 股价低估，从

而导致股价上升

先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险

程度差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足

时再考虑权益融资 情

况2

股票价值被高估 增发新股 股价高估，从

而导致股价下降

第四节 资本结构决策分析

【考点6】资本结构决策

【掌握要求】比较重要考点。

掌握资本结构的影响因素，尤其是资本结构决策三种方法的计算：资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法。

一、资本结构的影响因素

（一）影响因素

内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。

外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。

（二）主要因素影响资本结构的一般规律

1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定类似企业的负债水平低；

2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；

3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；

4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；

5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。

这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。

二、最佳资本结构标准

企业实际资本结构往往是受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。

企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。

三、资本结构决策分析方法

（一）资本成本比较法

1.基本原理（思路）

在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

2.优劣

优点：测算过程简单

缺点：难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异

在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本

（二）每股收益无差别点法

1.定义

2.基本原理（思路）

能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣，从而选择每股收益最大的融资方案。

3.计算原理

4.决策原则

（1）两个方案的决策

（2）当存在两个以上方案进行选择时

将方案两两组合，按照两个方案的决策方法进行选择。

然后将两两组合的无差别点按照大小排序，进一步画EBIT－EPS图进行分析。

第一步、两两组合，计算出每股收益无差别点

第二步、画每股收益无差别点图

第四章 资本结构理论

第四章资本结构理论 财务管理原理知识复习 一、资本结构的含义 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 含义各种资金的构成及其比例关系 广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系 短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。 资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成 二、资本结构的种类 （1）属性结构（规模、比例） （2）期限结构 三、确定最佳资本结构的标准 （1）加权平均资本成本最低 （2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大 （3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要 （4）企业的财务风险最小 四、影响资本结构的因素 影响因素说明 企业经营状况的稳定性和成 长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用； 成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。 企业的财务状 况和信用等级 财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金 资产适合于抵押贷款的企业——负债较多 以技术研发为主的企业——负债较少 企业投资人和管理当局的态 度 从所有者角度看： 如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险； 如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 行业特征和企业发展周期 行业特征： （1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重； （2）高新技术企业可降低债务资本比重。 企业发展周期： （1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例； （2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重； （3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

注会CPA财务管理章节习题：1001

第十章长期筹资 一、单项选择题 1、下列关于长期借款的有关说法中，错误的是（）。 A、长期借款按有无担保可划分为信用贷款、抵押贷款 B、企业申请长期借款，必须具有法人资格 C、货款专款专用属于长期借款的一般保护性条款 D、目前国家处于提高利率时期，借款时应与银行签订固定利率合同 2、相对于普通股筹资而言，属于债务筹资特点的是（）。 A、资本成本高 B、没有固定偿还期限 C、形成企业固定的利息负担 D、会分散投资者对企业的控制权 3、某公司拟发行附带认股权证的债券筹集资金，已知目前等风险公司债券的市场利率为8%，该公司税后普通股成本为12%，所得税税率为25%。要使得本次发行附带认股权证债券的筹资方案可行，则其税前筹资成本的范围为（）。 A、大于8%，小于12% B、大于8%，小于16% C、大于6%，小于16%

D、大于6%，小于12% 4、王某欲投资A公司拟发行的可转换债券，该债券期限为5年，面值为1000元，票面利率为8％，发行价格为1100元，市场上相应的可转换债券利率为10％，转换比率为40，目前A公司的股价为20元，以后每年增长率为5％，预计该债券到期后，王某将予以转换，则投资该可转换债券的报酬率为（）。 A、3.52％ B、6％ C、8％ D、8.37％ 5、下列关于可转换债券和认股权证区别的说法中，不正确的是（）。 A、认股权证在认购股份时不会给公司带来新的权益资本，可转换债券在转换时会增加新的资本 B、可转换债券的类型繁多，千姿百态，认股权证的灵活性较差 C、发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高 D、附带认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票 6、下列关于认股权证用途的说法中，不正确的是（）。 A、发行认股权证可以弥补新股发行的稀释损失 B、认股权证可以作为奖励发给本公司的管理人员 C、认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率高于市场要求的长期债券

2020年注册会计师《财务管理》真题及答案(完整版)

2020年注册会计师《财务管理》真题及答案（完 整版） 2017年注册会计师《财务管理》真题及答案(完整版) 一、单项选择题 1.甲公司2016年销售收入1000万元,变动成本率60%,固定成本200万元,利息费用 40万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是() A.1.25 B.2.5 C.2 D.3.7 【答案】B 2.甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量,在现金需求量保持不变的情况下,当有价证券转换为现金的交易费用从每次100元下降至50元、有价证券投资报酬率从4%上涨至8%时,甲公司现金管理应采取的措施是() A.最佳现金持有量保持不变 B.将最佳现金持有量降低50% C.将最佳现金持有量提高50% D.将最佳现金持有量提高100% 【答案】B

3.甲企业采用标准成本法进行成本控制。当月产品实际产量大于预算产量。导致的成本差异是() A.直接材料数量差异 B.变动制造费用效率差异 C.直接人工效率差异 D.固定制造费用能量差异 【答案】D 4.甲公司已进入稳定增长状态,固定股利增长率4%,股东必要报 酬率10%。公司最近一期每股股利075元,预计下一年的股票价格是()元 A.7.5 B.13 C.12.5 D.13.52 【答案】B 5.应用“5C″系统评估顾客信用标准时,客户“能力”是指() A.偿债能力 B.盈利能力 C.营运能力 D.发展能力 【答案】A 6.与激进型营运资本投资策略相比,适中型营运资本投资策略的() A.持有成本和短缺成本均较低

B.持有成本较高,短缺成本较低 C.持有成本和短缺成本均较高 D.持有成本较低,短缺成本较高 【答案】B 7.当存在无风险资产并可按无风险报酬率自由借贷时,下列关于最有效风险资产组合的说法中正确的是() A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最高期望报酬率点对应的组合 C.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 D.最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 【答案】D 8.甲部门是一个利润中心。下列各项指标中,考核该部门经理业绩最适合的指标是() A.部门边际贡献 B.部门税后利润 C.部门营业利润 D.部门可控边际贡献 【答案】D 9.在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下,下列关于资本结构有税MM理论的说法中,错误的是() A.财务杠杆越大,企业价值越大

第十章 资本结构-财务杠杆

2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第十章　资本结构 知识点：财务杠杆 ● 详细描述： 【思考】在每股收益大于0的情况下，如果其他因素不变，息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？ 【正确答案】大于10% 【答案解析】 利息和优先股股利，称为“固定性融资成本”。 企业由于存在固定融资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”。 一、财务杠杆系数 1.财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为： 假设财务杠杆系数等于2，表明息税前利润变动10%，每股收益变动20%。 2.财务杠杆系数的计算公式 【公式推导】 二、财务杠杆与财务风险 财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。——股东收益的波动，即反映财

务风险的大小。 财务杠杆系数越大，财务风险越大。 三、相关因素变化对财务杠杆系数的影响 在其他因素不变的情况下： （1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大； （2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。 　 假设总杠杆系数为3，则表明营业收入增加10%，每股收益增加30%。 （二）总杠杆系数的计算公式 总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数 （三）相关因素变化对总杠杆系数的影响 凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。 【公式记忆方法】 （1）当企业不存在优先股时： （2）当企业存在优先股时

cpa财务管理习题及答案解析整理

一、单项选择题（本题型共14小题，每小题1.5分，共21分。每小题只有一个正确答案，请从每小题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，用鼠标点击相应的选项。） 1.下列关于利率期限结构的表述中，属于预期理论观点的是（）。 A.不同到期期限的债券无法相互替代 B.到期期限不同的各种债券的利率取决于该债券的供给与需求 C.长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值 D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而 变动的流动性溢价之和 2.当存在无风险资产并可按无风险报酬率自由借贷时，下列关于最有效风险资产组合的说 法中正确的是（）。注会考试会计模拟题 A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 C.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最高期望报酬率点对应的组合 D.最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 3.甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期 每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（）元。 A.7.5 B.12.5 C.13 D.13.52 4.在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。 A.财务杠杆越大，企业价值越大 B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大 C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高 D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高 5.甲公司2016年营业收入1000万元，变动成本率60%，固定成本200万元，利息费用40 万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素，该企业联合杠杆系数是（）。 A.1.25 B.2

第4章资本结构质量分析

第四章资本结构质量分析 一、关键术语解释1.资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一 个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一一一股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构， 主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者 将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有 者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债 务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益” 的结构。2?负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导 致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过 去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。3?流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 4.非流动负债：是指 偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。 5.所有者权益：是 指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存 收益等两大类内容。 6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润， 我国则习惯上将其称为利润总额。7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企 业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产 或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得 额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前 会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或 不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利 益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而 或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1.如何认识资本结构对企业的重要性？广义地说，资本结构 可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者 权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者 权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信 息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体 现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企 业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资

第八章 资本结构决策

一、简答题 1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？ 2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？ 3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。 4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？ 5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？ 二、单项选择题 1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。 A.经营风险 B.财务风险 C.系统风险 D.非系统风险 2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则( ）。 A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率 B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率

C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率 D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率 3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。 A.7 200件 B.9 000件 C.12 000件 D.18 000件 4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。 A.只存在经营风险 B.只存在财务风险 C.存在经营风险和财务风险 D.经营风险和财务风险可以相互抵消 5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。 A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 6.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。 A.1.25 B.1.8 C.2.25 D.2.5 7.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18

注册会计师《财务管理》考试真题及答案解析完整版

、单项选择题 1. 甲公司2016 年销售收入1000万元,变动成本率60%,固定成本200 万元,利息费用 40 万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是（） 【答案】B 2. 甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量,在现金需求量保持不变的情况下,当有价证 券转换为现金的交易费用从每次100 元下降至50 元、有价证券投资报酬率从4%上涨至8%时,甲公司现金管理应采取的措施是（） A. 最佳现金持有量保持不变 B?将最佳现金持有量降低50% C将最佳现金持有量提咼50% D.将最佳现金持有量提高100% 【答案】B 3. 甲企业采用标准成本法进行成本控制。当月产品实际产量大于预算产量。导致的成本差异是（） A?直接材料数量差异 B. 变动制造费用效率差异 C直接人工效率差异 D?固定制造费用能量差异 【答案】D 4. 甲公司已进入稳定增长状态,固定股利增长率4%,股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利075 元,预计下一年的股票价格是（）元 答案】B 5?应用“ 5C〃系统评估顾客信用标准时，客户“能力”是指（）

A. 偿债能力 B. 盈利能力 C营运能力 D.发展能力 【答案】A 6. 与激进型营运资本投资策略相比，适中型营运资本投资策略的（） A. 持有成本和短缺成本均较低 B. 持有成本较高，短缺成本较低 C持有成本和短缺成本均较高 D.持有成本较低,短缺成本较高 【答案】B 7. 当存在无风险资产并可按无风险报酬率自由借贷时，下列关于最有效风险资产组合的说法中正确的是（） A. 最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B. 最有效风险资产组合是风险资产机会集上最高期望报酬率点对应的组合 C最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 D最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 【答案】D 8. 甲部门是一个利润中心。下列各项指标中，考核该部门经理业绩最适合的指标是（） A.部门边际贡献 B.部门税后利润

CPA财务管理第三章练习范文

第三章长期计划与财务预测课后作业 一、单项选择题 1.下列关于长期计划的内容表述不正确的是（）。 A.长期计划包括经营计划和财务计划 B.在进行长期计划时，管理者一般需要编制预计财务报表 C.通常企业制定为期10年的长期计划 D.财务计划是企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件 2.广义的财务预测是指（）。 A.编制资产负债表 B.估计企业未来的融资需求 C.编制现金流量表 D.编制全部的预计财务报表 3.以管理用财务报表为基础，采用销售百分比法的假设前提为（）。 A.各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比关系 B.各项经营资产与销售收入保持稳定的百分比关系 C.各项金融资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比关系 D.各项金融资产和金融负债与销售收入保持稳定的百分比关系 4.下列选项中属于最复杂的计算机预测法是（）。 A.回归分析 B.使用电子表软件 C.使用交互式财务规划模型 D.使用综合数据库财务计划系统 5.某公司采用销售百分比法对资金需求量进行预测。预计2014年的销售收入为8000万元，预计销售成本、销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的百分比分别为75%、0.8%、12%、1.5%。假定该公司适用的所得税税率为25%，股利支付率为30%。则该公司2014年留存收益的增加额为（）万元。 A.490.28 B.450 C.449.4 D.192.6 6.已知某企业2013年增加的经营资产为3000万元，增加的经营负债为1000万元，增加的留存收益为600万元，增加的销售收入为4000万元，存在可动用的金融资产30万元，则2013年外部融资销售增长比为（）。 A.30% B.34.25% C.35% D.49.25% 7.由于通货紧缩，A公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为65%，经营负债销售百分比为20%，计划下年销售净利率为8%，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为（）。

注册会计师财务管理第十九章 责任会计练习题

第十九章责任会计 一、单项选择题 1.下列关于成本中心的说法中，不正确的是（）。 A.成本中心即使有少量收入，也不能成为主要的考核内容 B.成本中心有两种类型——标准成本中心和费用中心 C.标准成本中心的考核指标，是既定产品质量和数量条件下的标准成本 D.标准成本中心需要作出定价决策 2.关于标准成本中心，下列说法中不正确的是（）。 A.标准成本中心必须是所生产的产品稳定而明确，并且已经知道单位产品所需要的投入量的责任中心 B.通常，标准成本中心的典型代表是制造业工厂、车间、工段、班组等 C.重复性的活动不可能建立标准成本中心 D.银行业可以根据经手支票的多少建立标准成本中心 3.企业某部门本月销售收入10000元，已销商品的变动成本6000元，部门可控固定间接费用500元，部门不可控固定间接费用800元。最能反映该部门真实贡献的金额是（）元。 A.2200 B.2700 C.3500 D.4000 4.下列关于利润中心的说法中，不正确的是（）。 A.可以计量利润的组织单位都是真正意义上的利润中心 B.自然的利润中心直接向公司外部出售产品，在市场上进行购销业务 C.人为的利润中心主要在公司内部按照内部转移价格出售产品 D.利润中心组织的真正目的是激励下级制定有利于整个公司的决策并努力工作 5.一般适用于内部成本中心的内部转移价格是（）。 A.成本型内部转移价格 B.价格型内部转移价格 C.协商型内部转移价格 D.全部成本转移价格 6.关于分权的企业组织结构的优缺点，下列说法不正确的是（）。 A.容易实现目标的一致性 B.可以让高层管理者将主要精力集中于重要事务 C.可以充分发挥下属的积极性和主动性 D.可以对下属权限内的事情迅速作出反应 7.某投资中心的平均净经营资产为100000元，最低投资报酬率为20%，剩余收益为20000元，则该中心的投资报酬率为（）。 A.10% B.20% C.30% D.40% 8.在计算责任成本时，对于不能直接归属于个别责任中心的费用，应该（）。 A.优先按责任基础分配 B.按受益基础分配 C.归入某一个特定的责任中心

2019年注册会计师财务管理考试试题(含答案)Word版)

2019年注册会计师《财务管理》考试试题 1..甲公司2016年销售收入1000万元,变动成本率60%,固定成本200万元,利息费用40万元。假设不存有资本化利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是()。 . A.1.25 B.2.5 C.2 D.3.7 解答：B 2..甲公司采用存货模式确定现金持有量,在现金需求量保持不变的情况下,当有价证券转换为现金的交易费用从每次100元下降至50元、有价证券投资报酬率从4%上涨至8%时,甲公司现金管理应采取的措施是()。 . A.现金持有量保持不变 B.将现金持有量降低50% C.将现金持有量提升50% D.将现金持有量提升100% 解答：B 3..甲企业采用标准成本法实行成本控制。当月产品实际产量大于预算产量。导致的成本差异是()。 . A.直接材料数量差异 B.变动制造费用效率差异 C.直接人工效率差异 D.固定制造费用能量差异 解答：D 4..甲公司已进入稳定增长状态,固定股利增长率4%,股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利075元,预计下一年的股票价格是()元。 . A.7.5 B.13

C.12.5 D.13.52 解答：B 5..应用“5C″系统评估顾客信用标准时,客户“水平”是指()。 . A.偿债水平 B.盈利水平 C.营运水平 D.发展水平 解答：A 6..与激进型营运资本投资策略相比,适中型营运资本投资策略的()。 . A.持有成本和短缺成本均较低 B.持有成本较高,短缺成本较低 C.持有成本和短缺成本均较高 D.持有成本较低,短缺成本较高 解答：B 7..当存有无风险资产并可按无风险报酬率自由借贷时,下列关于最有效风险资产组合的说法中准确的是()。 . A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B.最有效风险资产组合是风险资产机会集上期望报酬率点对应的组合 C.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 D.最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 解答：D 8..甲部门是一个利润中心。下列各项指标中,考核该部门经理业绩最适合的指标是()。 . A.部门边际贡献 B.部门税后利润 C.部门营业利润

注会财管学习总结(一)

学习进度：第一章财务管理总论 财务管理内容 【提示】 （1）长期投资涉及的问题非常广泛，财务经理主要关心其财务问题，也就是现金流量

的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）。长期投资现金流量的计划和管理过程，称为资本预算。 （2）长期筹资决策的主要问题的资本结构决策、债务结构决策和股利分配决策。 长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。 资本结构决策是最重要的筹资决策。 （3）营运资本筹资管理主要是制定营运资本筹资政策，决定向谁借入短期资金，借入多少短期资金，是否需要采用赊购融资等。

财务管理的职能： 财务管理目标（一）利润最大化

主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。 股东与经营者、债权人、利益相关者之间的冲突与协调 财务目标与经营者 财务目标与债权人 债权人目标：收回本金、获得利息 借款合同一旦成为事实，资金划到企业，债权人就失去了控制，股东可以通过经营者为了自身利益而伤害债权人的利益，其通常方式是： 第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。 第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使管理当局发行新债，致使旧债的价值下降，使旧债权人蒙受损失。 债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产对优先接管，优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施： 第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定的用途，规定不得发行新债或限制发行新债等。 第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。 财务目标与利益相关者

第四章资本结构决策

第四章资本结构决策 一、单项选择题 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37% B.6.56% C.7.36% D.6.66% 3.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率25%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.75% B.5% C.4.5% D.3% 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39% B.21.74% C.24.74% D.25.39% 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39% B.25.39% C.20.6% D.23.6% 二、多项选择题 1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费 2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。 A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件 3.权益资本成本包括（）。 A.债券成本

注会CPA财务管理章节习题：18

第十八章全面预算 一、单项选择题 1、某企业制造费用中的修理费用与修理工时密切相关。经测算，预算期修理费用中的固定修理费用为2000元，单位工时的变动修理费用为1.5元；预计预算期的修理工时为2500小时，则运用公式法，测算预算期的修理费用总额为（）元。 A、3750 B、4500 C、5750 D、2000 2、与生产预算无关的预算是（）。 A、销售费用和管理费用预算 B、制造费用预算 C、直接人工预算 D、直接材料预算 3、下列预算中不是在生产预算的基础上编制的是（）。 A、直接材料预算 B、直接人工预算 C、产品成本预算

D、管理费用预算 4、下列关于营业预算的计算等式中，不正确的是（）。 A、本期生产数量＝（本期销售数量＋期末产成品存量）－期初产成品存量 B、本期购货付现＝本期购货付现部分＋以前期赊购本期付现的部分 C、本期材料采购数量＝（本期生产耗用数量＋期末材料存量）－期初材料存量 D、本期销售商品所收到的现金＝本期的销售收入＋期末应收账款－期初应收账款 5、某企业编制“直接材料预算”，预计第四季度期初存量400千克，预计生产需用量2000千克，预计期末存量350千克，材料单价为10元，若材料采购货款有60%在本季度内付清，另外40%在下季度付清，则该企业预计资产负债表年末“应付账款”项目为（）。 A、13200元 B、7800元 C、22000元 D、12600元 6、某企业财务经理让你编制直接材料预算，预计第四季度生产产品10000件，材料定额单耗50千克，已知材料期初存量10000千克，预计期末存量为13500千克，材料单价为85元，假定材料采购货款有60%在本季度内付清，另外25%在明年1月初付清，15%在明年一季度末付清，则本企业预计资产负债表年末应付账款应为（）万元。 A、2010 B、2040.51

CPA注会考试真题及答案-2019财务管理

注册会计师考试《财务管理》真题及答案 一、单项选择题 1. 甲公司2016 年销售收入1000 万元,变动成本率60%, 固定成本200 万元,利息费用 40 万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是（） A.1.25 B.2.5 C.2 D.3.7 【答案】 B 2. 甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量,在现金需求量保持不变的情况下,当有价证券转换为现金的交易费用从每次100 元下降至50 元、有价证券投资报酬率从4% 上涨至8% 时,甲公司现金管理应采取的措施是（） A. 最佳现金持有量保持不变 B. 将最佳现金持有量降低50% C.将最佳现金持有量提高50% 100% D.将最佳现金持有量提高 【答案】 B 3. 甲企业采用标准成本法进行成本控制。当月产品实际产量大于预算产量。导致的成本差异是（） A. 直接材料数量差异 B. 变动制造费用效率差异

【答案】 D 4. 甲公司已进入稳定增长状态,固定股利增长率4%, 股东必要报酬率10% 。公司最近一期每股股利075 元,预计下一年的股票价格是()元 A.7.5 B.13 C.12.5 D.13.52 【答案】 B 5. 应用“5C ″系统评估顾客信用标准时,客户“能力”是指（） A. 偿债能力 B. 盈利能力 C. 营运能力 D. 发展能力 【答案】 A 6. 与激进型营运资本投资策略相比,适中型营运资本投资策略的（） A. 持有成本和短缺成本均较低 B. 持有成本较高,短缺成本较低 C. 持有成本和短缺成本均较高 D. 持有成本较低,短缺成本较高

A. 最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B. 最有效风险资产组合是风险资产机会集上最高期望报酬率点对应的组合 C. 最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 D. 最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 【答案】 D 8. 甲部门是一个利润中心。下列各项指标中,考核该部门经理业绩最适合的指标是（） A. 部门边际贡献 B. 部门税后利润 C. 部门营业利润 D. 部门可控边际贡献 【答案】 D 9. 在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下,下列关于资本结构有税MM 理论的说法中,错误的是（） A. 财务杠杆越大,企业价值越大 B. 财务杠杆越大,企业权益资本成本越高 C. 财务杠杄越大,企业利息抵税现值越大 D. 财务杠杆越大,企业加权平均资本成本越高 【答案】 D 10. 下列关于利率期限结构的表述中,属于预期理论观点的是（） A. 不同到期期限的债券无法相互替代

cpa财务管理公式大全[1]

第一章财务管理总论 本章重要知识点 企业三种财务管理目标的优缺点； 影响财务管理目标实现的因素； 股东、经营者和债权人利益的冲突与协调； 财务管理的原则； 金融资产的特点和金融市场利率的决定因素。 1、企业价值增加＝权益价值增加+债务价值增加 2、营业现金净流量＝营业现金流入－营业现金流出 ＝营业收入－付现成本－所得税 ＝营业收入－（付现成本+折旧）－所得税+折旧 ＝营业税后利润+折旧 3、利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率 4、无风险报酬率=纯粹利率+通货膨胀附加率，国库券利率近似等于无风险报酬率；在没有通货膨胀时，国库券的利率可以近似看作纯粹利率。 第二章财务报表分析 本章重要知识点 财务分析的基本方法（重点是因素分析法） 基本财务比率的计算与分析 传统财务分析体系 改进的财务分析体系 1、短期偿债能力比率的计算与分析（5个） 营运资本＝流动资产-流动负债＝长期资本-非流动资产 营运资本配置比率＝营运资本/流动资产 流动比率＝流动资产/流动负债 流动比率＝1÷（1-营运资本/流动资产） 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债 现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债 2、长期偿债能力比率 资产负债率＝负债总额/资产总额 产权比率＝负债总额/股东权益 权益乘数＝总资产/股东权益 权益乘数＝1﹢产权比率 权益乘数＝1÷（1+资产负债率） 长期资本负债率＝ 利息保障倍数＝息税前利润/利息费用 现金流量利息保障倍数＝经营现金流量/利息费用 现金流量债务比＝经营现金流量/债务总额 3、资产管理比率 应收账款周转次数＝销售收入/应收账款 应收账款周转天数＝365/应收账款周转次数 应收账款与收入比＝应收账款/销售收入 存货周转次数＝销售收入/存货 存货周转天数＝365/存货周转次数 存货与收入比＝存货/销售收入 流动资产周转次数＝销售收入/流动资产 流动资产周转天数＝365/流动资产周转次数 流动资产与收入比＝流动资产/销售收入

注会财务管理第10章

一、单项选择题 1、经济价值是经济学家所持的价值观念，下列表述不正确的是（）。 A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量 B、现时市场价格表现了价格被市场的接受水平，因此与公平市场价值基本一致 C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值 D、会计价值与市场价值是两回事 2、某公司2004年的损益表中，净利润为103.5万元，所得税为46.5万元，财务费用为28万元，若适用的所得税税率为30%，使用所得税调整法计算息税前利润应负担的所得税，所确定的息前税后利润是（）万元。 A、178 B、122.26 C、122.82 D、123.1 3、某企业本年末的流动资产为150万元，流动负债为80万元，其中短期银行借款为30万元，预计未来年度流动资产为250万元，流动负债为140万元，其中短期银行借款为50万元，若预计年度的息前税后营业利润为350万元，折旧与摊销为90万元，则经营现金净流量为（）万元。 A、350 B、380 C、440 D、500 4、在确定经济利润时，对经济收入表述不对的是（）。 A、经济收入不同于会计收入，经济成本不同于会计成本，因此经济利润也不同于会计利润 B、经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最小花费 C、经济收入是按财产法计量的 D、如果没有任何花费，则经济收入=期末财产－期初财产 5、利用经济利润模型估计企业价值，企业价值=期初投资资本+预计经济利润现值，其中的投资资本为（）。 A、全部投资资本=所有者权益+全部债务 B、全部投资资本=流动资产-无息流动负债+长期资产净值-长期无息负债 C、全部投资资本=所有者权益+全部无息债务 D、全部投资资本=流动资产+长期资产净值+长期负债 6、下列不属于收入乘数驱动因素的是（）。 A、股利支付率 B、增长率 C、风险（股权成本） D、权益报酬率 7、某企业年初的长期资产净值1000万元，营业流动资产300万元，无息长期债务200万元，预计今后每年的息前税后营业利润率为10%，每年净投资为零，加权平均资本成本为8%，则根据经济利润法计算的该企业的价值为（）万元。 A、1375 B、1255 C、1168 D、1435 8、某公司2003年息税前营业利润为2000万元，所得税税率为30%，折旧与摊销为100万元，流动资产增加500万元，无息流动负债增加150万元，长期资产增加800万元，无息长期债务增加200万元，利息40万元。假设该公司能够按照40%的固定负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构不变，“净投资”和“债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量为（）万元。 A、862 B、882

2019年注册会计师财务管理考试真题及答案

2019年注册会计师财务管理考试真题及答案 1.【题干】甲公司2016年销售收入1000万元,变动成本率60%,固定成本200万元,利息费用40万元。假设不存有资本化利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是()。 【选项】 A.1.25 B.2.5 C.2 D.3.7 【答案】B 2.【题干】甲公司采用存货模式确定现金持有量,在现金需求量保持不变的情况下,当有价证券转换为现金的交易费用从每次100元下降至50元、有价证券投资报酬率从4%上涨至8%时,甲公司现金管理应采取的措施是()。 【选项】 A.现金持有量保持不变 B.将现金持有量降低50% C.将现金持有量提升50% D.将现金持有量提升100% 【答案】B 3.【题干】甲企业采用标准成本法实行成本控制。当月产品实际产量大于预算产量。导致的成本差异是()。 【选项】 A.直接材料数量差异 B.变动制造费用效率差异 C.直接人工效率差异 D.固定制造费用能量差异 【答案】D

4.【题干】甲公司已进入稳定增长状态,固定股利增长率4%,股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利075元,预计下一年的股票价格是()元。 【选项】 A.7.5 B.13 C.12.5 D.13.52 【答案】B 5.【题干】应用“5C″系统评估顾客信用标准时,客户“水平”是指()。 【选项】 A.偿债水平 B.盈利水平 C.营运水平 D.发展水平 【答案】A 6.【题干】与激进型营运资本投资策略相比,适中型营运资本投资策略的()。 【选项】 A.持有成本和短缺成本均较低 B.持有成本较高,短缺成本较低 C.持有成本和短缺成本均较高 D.持有成本较低,短缺成本较高 【答案】B 7.【题干】当存有无风险资产并可按无风险报酬率自由借贷时,下列关于最有效风险资产组合的说法中准确的是()。 【选项】 A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合

注会财务管理大纲

财务成本管理 一、测试目标 本科目主要测试考生的下列能力： 1.了解财务管理的内容、目标、原则以及金融市场的有关知识； 2.了解财务报表分析的内容、依据、评价标准和局限性，能够运用趋势分析法、比率分析法和因素分析法等基本方法，分析企业财务状况、经营成果和现金流量，获取对决策有用的信息； 3.了解长期计划和预测的概念和程序，掌握预测的销售百分比法，能够运用其原理预测资金需求； 4.理解资金时间价值与风险分析的基本原理，能够运用其基本原理进行财务估价； 5.理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率； 6.理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本； 7.掌握企业价值评估的一般原理，能够运用折现现金流量法和相对价值法对企业价值进行评估； 8.理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的基本方法，能够运用这些方法对投资项目进行评价；.掌握项目现金流量和风险的估计项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目； 9.理解期权的基本概念和估价方法，能够运用其对简单的金融期权和投资项目期权进行分析评价； 10.掌握杠杆原理和资本结构原理，能够运用其改善企业的资本结构； 11.了解利润分配的项目、程序和支付方式，掌握股利理论和股利分配政策的主要类型，能够运用其改善企业的股利决策； 12.了解企业股权筹资和长期债务筹资的种类和特点，掌握其筹资程序和方法； 13.理解租赁、优先股、认股权证和可转换债券的特征、筹资程序和优缺点，能够用运其进行有关筹资决策分析； 14.了解营运资本投资政策的主要类型，掌握现金、有价证券、应收账款和存货的决策和控制方法； 15.了解营运资本筹资政策的主要类型，掌握商业信用和短期银行借款的决策和控制方法； 16.了解成本的概念和分类，掌握成本的归集与分配方法，能够运用品种法、分批法和分步法计算企业产品成本；

第四章 资金成本和资本结构答案

一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 解:借款成本=[15%（1-30%）]/（1-1%）=10.61% 债券成本=[18%(1-30%)]/(1-4.5%)=13.19% 普通股成本=[2250×15%]/（2250-101.25）+5%=20.71% 加权平均成本 =10.61%（1750/5000）+13.19%(1000/5000)+20.71%(2250/5000) =15.67% 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。

要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 解：销售收入=(1×100）/40%=250 DOL=250(1-40%)/90=1.67 净利润=250×12%=30 税前利润=30/（1-40%）=50 DFL=90/50=1.8 DTL=1.67×1.8=3 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数； （2）所需资本以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。解：（1）M=10000(1-70%)=3000 EBIT=3000-2000=1000 利息=5000×40%×8%=160 净利润=（1000-160）（1-40%）=504 每股收益=（504-24）/2000=0.24 DOL=3000/1000=3 DFL=1000/[1000-160-24/（1-40%）]=1.25 DTL=3×1.25=3.75 （2）销售额=10000（1+20%）=12000 M=12000(1-60%)=4800