企业财务报表分析报告案例

由中国总会计师协会专家项目组成员——周国海教授撰写《江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合分析报告。》

目录

一、公司概况简介 (1)

（一）公司简介 (1)

（二）投资亮点 (1)

（三）控股股东及实际控制人情况 (2)

二、行业情况分析 (3)

三、财务报表分析 (3)

（一）结构分析 (4)

1、资产负债表结构分析 (4)

（1）资产构成 (6)

（2）权益构成 (8)

2、利润表结构分析 (9)

（1）收入项目分析 (10)

（2）成本费用项目分析 (11)

3、现金流量表结构分析 (11)

（1）净现金流量分析 (13)

（2）经营活动现金流量分析 (13)

（3）投资活动现金流量分析 (14)

（4）筹资活动现金流量分析 (14)

（二）财务效率分析 (14)

1、盈利能力分析 (14)

2、营运能力分析 (16)

3、偿债能力分析 (17)

（1）短期偿债能力分析 (17)

（2）长期偿债能力分析 (18)

4、发展能力分析 (19)

四、综合分析与评价 (20)

（一）杜邦分析 (20)

（二）公司经营业绩综合评价 (22)

五、每股收益与每股市价比较 (24)

六、结论 (24)

参考文献 (25)

江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价财务报表是财务报告的重要组成部分，是投资者了解被投资方的最直接、最基础的信息来源，通过财务报表可以评价企业的经营业绩及投资价值，诊断企业的财务健康状况，计划未来的经营策略和财务政策。但财务报表本身存在一定的局限性，在客观性、时效性、前瞻性、可比性等方面均存在不足，投资者不应单单就财务报表本身进行分析，应对财务报表进行综合评价。作为江苏恒瑞医药股份有限公司的潜在投资者，是否可在2010年对该公司进行投资或继续投资，应结合国家相关政策、行业环境状况等因素，对公司财务报表进行综合分析与评价。

一、公司概况简介

（一）公司简介

江苏恒瑞医药股份有限公司是1997年2月经江苏省人民政府批准苏政复[1997]19 号文件批准设立，由连云港恒瑞集团有限公司(原连云港市医药工业公司)、中国医药工业公司等五家发起人共同发起设立的股份有限公司。该公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上，是国家定点麻醉药品生产厂家。

公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划（863计划）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名第二。2009年实现销售收入亿元，同比增长%，归属于上市公司股东的净利润亿元，同比增长%；每股收益元。各项经济指标均比去年同期增长30%以上。

公司设立时的注册资本为6190万元人民币，公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案，股权分置改革后，公司的股本总额仍为万元。2008年4月12日，按每10股送2股分配股票股利万元，2009年4月29日，按每10股送2股分配股票股利万元。截止2009年12月31日，公司股份总额为0股。

公司所属行业：医药制药行业。

公司经营范围：片剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药)、原料药(含抗肿瘤药)、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药）、冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类）、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。

（二）投资亮点

1、863产业化基地，自主创新产品。公司是“863成果产业化基地”，08年度共投入科

研费用近2亿元。报告期内，完成创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产分

子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、

糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，获得左亚

叶酸钙等5?个新药生产批件、5?个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿

曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权

14?件，新提交中国专利14?件、全球专利19?件。公司创新药物孵化基地建设、创新药物

研究开发技术平台建设（杂质检测和分离平台）、药物大品种技术改造（多西他赛）以

及4?个创新药物的临床及临床前研究入选国家“重大新药创制”专项项目，在项目年度里

将获得国家扶持资金7200?万元。公司在抗肿瘤药物与麻醉药等方面拥有强大实力。

2、税收优惠。公司被认定为江苏省08年度第二批高新技术企业，有限期三年，三年内

享受所得税按15%征收优惠。

3、医保概念。公司生产的注射用奥沙利铂、多硒紫杉同、加替沙星、苦参素等十几个

产品进入医保目录。

（三）控股股东及实际控制人情况

1、控股股东及实际控制人具体情况介绍

连云港天宇投资有限公司为公司控股股东，持有公司 %的股权，孙飘扬先生为连云港天宇投资有限公司第一大股东，持有天宇公司 %的股权。

（1）控股股东情况

○ 法人

2实际控制人情况

○ 自然人

3控股股东及实际控制人变更情况

图1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图

(4)其他持股在百分之十以上的法人股东

表3 单位:万元币种:人民

医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增%，成为国民经济中发展最快的行业之一。

目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的%上升到2008年的%。

2008年下半年以来，世界经济受金融危机影响，急剧恶化，我国经济发展也面临严峻考验，中国医药产业同样受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临良好机遇与挑战，未来提升空间巨大。

2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻影响，其带来的市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。

今后5年世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。从长期来看，随着国民经济持续高速发展，人均收入提高，国家在医药制造业方面投入加大都会使医药制造业需求增加，中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业。

预计到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到亿，老龄化率%，未来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府需要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，预计2010年因医保扩容带来的医药市场增量将达到2000亿元。2010年医药工业总产值将达到12500多亿元。

三、财务报表分析

依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的2009年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所研制开发的“EFRA财务报告分析系统”对企业财务报表进行了相关比率指标分析，并根据“EFRA 财务报告分析系统”内部集成的国务院国资委《2009年企业绩效评价标准值》进行了企业综合绩效评价分析。

（一）报表结构分析

单位：元

图2 恒瑞医药07-09资本结构

（1）资产构成

2008-2009年，恒瑞医药资产大幅增长，2008年总资产增长元，2009年总资产增长在元，其总资产增长率分别达到%、%（以2007年为基期）。主要是因为主导产品销售增长迅速，销售款形成货币资金、应收票据、应收账款等增加。从具体项目来看：

①流动资产

总资产中，流动资产比例较大。2008年流动资产占总资产总额比例为%，数额为元，比上年增加.39元，上涨幅度为%；2009年流动资产占总资产总额比例达到%，其数额为元，比上年增加元，比基期增加元，上涨幅度为基期的%。2009年公司资产的流动性有相当大幅的提高。其中，流动资产主要项目构成如下：

金额单位：元

从表5和表6中，可以看到2008年和2009年货币资金、应收账款和应收票据占流动资产的比例和对流动资产的影响都是较大的。

货币资金在2008年较大幅度下降后，在2009年得到更大幅度的回升，这有利于增强企业的短期偿债能力以及满足资产流动性需求；

应收票据和应收账款等应收款项在逐年增加切上升幅度逐年增大，应收款项的管理状况直接影响着企业的资产质量和资产营运能力，应注意公司是否存在为了鼓励销售人员增加销售额而采取分期付款、赊销等手段来推销商品。当然，应收款项的增多还存在其他客观原因，应综合考虑。

2008年和2009年存货数量均有小幅增加，存货过多会给企业带来大量的资金占用，应结合其他资料分析存货增长原因，应给予关注。，

交易性金融资产数额在逐年降低，尤其到2009年下降为零。

②非流动资产

由表7和表8可以看出，固定资产在非流动资产中的所占比例呈逐年下降的趋势，而其数额在2008年减少元，下降幅度为%；2009年有所增加，比上年增加.56元，比基期增加.24元，上升幅度为基期的%。

在建工程与无形资产占非流动资产的比重相对较低，其总比例不超过5%，而在建工程在2008年和2009年均有小幅增加，无形资产在两年变化不到1%。

（2）权益构成

年的%，大大降低公司的财务风险。其中，可以看到流动负债几乎成为负债的来源，2008年占到总负债的100%，占总资产的%，2009年也依然保持高水平，占总负债的%，占总资产的%。公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债规模进行总体控制，公司财务风险较小。所有者权益中，未分配利润占有相当大的比重，并在2008和2009年占总资产比例均超过40%，并且呈逐年递增趋势。

水平比较，2008年流动负债减少元，比上年下降%；到2009年，流动负债比上年增加.24元，比基期减少.02元，下降幅度为基期的%。从具体项目来看：

应付账款在2008年与2009年两度增加，2008年增加.73，上升%，2009年比上年增加元，上升%，比基期上升%。在市场经济条件下，企业之间相互提供商业信用是正常的。利用应付账款进行资金融通，基本上可以说是无代价的融资方式，但企业应注意合理使用，以避免造成企业信誉损失。

应交税费在2008年有所减少后，2009年再次增加，比上年上升%，比基期上升%，应注意到公司是否有拖欠税费的现象。

其它应付款，2008年金额为.22元，比上年有较大幅度下降，降低%，到了2009年达到元，比上年同期上升%，上升幅度为基期的%。

另外注意到，2008年和2009年两年均没有短期借款与应付票据发生。

此外，2009年新增长期借款元。公司长期借款增加一方面表明其在资本市场上的信誉良好，另一方面预示公司的负债政策可能发生变化。

单位;元

2007年2008年2009年

图

3 恒瑞医药07-09年营业收入与营业成本趋势图

由以上图3和表13可以看出，2008-2009年恒瑞医药实现营业收入与净利润双增。2009年，公司营业收入比上年增长元，上涨%，与基期相比增长元，其增长率为基期的%；净利润为元，比上年增长元，上涨%，比基期增长元，净利润增长率为基期的%。2009年创造的利润中，%由营业利润构成。 （1）收入项目分析

2009年主营业务收

5

入占总收益的%。公司已实现连续两年主营业务收入的增长，且增长幅度较大。2009年，公司投资收益呈现负增长，在对外投资活动中遭受损失。公司的营业外收入均有小幅增加。

（2）成本费用项目分析

表15 08-09成本费用构成及水平变动表金额

由表15，公司产生的成本费用主要来自于营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用。营业成本与销售费用在2008-2009年两年中飞速增长，2009公司营业成本比基期同期增长元，增长率为%，销售费用增长超过基期的30%，达到元；管理费用在2008年减少.40元后，2009年实现正增长，超过基期的%；营业税金及附加在2008和2009两个年度均有小幅增长。这使得公司利润总额大大减少。

公司财务费用在2009年呈现负数金额，显示出公司当下存在较多的货币资金，内部资金力量较为雄厚；营业外支出大幅减少，但与基期相比变化不大，下降个百分比。

4、现金流量表结构分析

表16 恒瑞医药07-09现金流量表单

自于经营活动，80%以上的流出产生于经营活动。在2009年，现金流入总额为元，其中经营活动现金流入、投资活动现金流入、筹资活动现金流入所占比例分别为%、%、%；现金流出总额为元，其中经营活动现金流入出、投资活动现金流出、筹资活动现金流出所占比例分别%、%、%。投资活动连续三年现金流量净额为负数，公司在投资活动中表现不佳；而在2007-2009年度，公司筹资活动现金流出均超过现金流入。

（1）净现金流量分析

表18 净现金流量构成及水平变动表金额

2009年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额分别为元、元、元。

经营活动产生的现金流量净额在2008年呈现负增长，减少元，下降%，2009年实现大幅回升，增加元，上涨幅度为11%；投资和筹资活动产生的现金流量净额连续三年呈现负数额，应进一步分析。

（2）经营活动现金流量分析

他与经营活动有关的项目构成，购买商品、接受劳务所支付的现金和各项税费占到较大的比重，其余部分用于应付职工薪酬。

①经营活动主要项目分析

表20 经营活动主要项目水平分析表金额

销售商品与提供劳务所得在2008-2009年中连续攀升，分别增加元和元，上涨幅度为%和%，而由利润表分析，营业收入在近两年实现双增，这与该项目的增长是相适应的。购买商品和接受劳务支出在2008年有较大上升幅度为%，在2009年得到一定控制，上升%；支付的职工薪酬与各项税费也均逐年不同程度增加。

②支付其他与经营活动有关的现金

经营活动中，“支付其他与经营活动有关的现金”反映企业支付的罚款支出。支付的差旅费、业务招待费、保险费，经营租赁支付的现金等其他与经营活动有关的现金流出，此项目具有不稳定性，数额不应过多。而在2007-2009年三年的现金流量表中，该项目所占份额相对很大，分别为%、%、%，应单独列出，进一步分析。

表21 “支付的其他与经营活动有关的现金”水平分析表金额单

“支付的其他与经营活动有关的现金”2007年数额为元，所占比例为%，在2008-2009年度，该比例占现今总流入量份额有所下降，但仍维持较高水平增长。2008年比上年增加，2009年持续增加

至元，上涨幅度分别为基期的%和%。该项目的表现应引起重视。

（3）投资活动现金流量分析

2009年，投资活动的现金流入量为元，占现金总流入%，其中%来自于收回投资收到的现金。该项目金额为元，比上年同期增长元，上涨幅度超过上年4倍。

投资活动的现金流出量逐年增加，2009年为元，比上年增加.36元，比基期增加.91元，上涨幅度分别为上两年的%和%，其主要产生于购建固定资产、无形资产和其他长期资产以及投资所支付的现金，该两项的现金支出总额连续三年超过现金流入总额，使得投资活动的现金流量净额为负。购建固定资产、无形资产和其他长期资产以所支付的现金从2007年的.34元增至2009年的元，这表明企业在扩大其再生产能力方面做出努力。而投资所支付的现金逐年有所降低。

（4）筹资活动现金流量分析

由于2009年取得长期借款，使得筹资活动的现金流入增加元，本年度分配股利、利润或偿付利息共支付.60元，比上年增加元，相比基期减少元。

（二）财务效率分析

1、盈利能力分析

（1）总资产报酬率

表22 总资产报酬率分析表金额单

%；2009年，公司利润飞速增长，增幅超过上两年的50%，总资产报酬率大幅增加。

（2）净资产收益率

益的能力强，运营效益好，对企业投资人、债权人的保证程度较好。

表24 08-09年净资产收益率因素分析表金额单位：元

②所得税率按(利润总额—净利润)/利润总额推算。

根据资料对公司净资产收益率进行因素分析：

分析对象：%%=%

2008年：〔%+（%%）×〕×（%）=%

第一次替代：〔%+（%%）×〕×（%）=%

第二次替代：｛%+〔%-（%）〕×｝×（%）=%

第三次替代：｛%+〔%-（%）〕×｝×（%）=%

2009年：｛%+〔%-（%）〕×｝×（%）=%

总资产报酬率变动的影响为：

%%=%

负债利息率变动的影响为：

%%=%

资本结构变动的影响为：

%%=%

税率变动的影响为：

（%+%+%）%=%

可见，恒瑞医药2009年净资产收益率提高主要是由总资产报酬率提高引起的；其次，公司负债筹资成本、负债和净资产之比的下降也为净资产收益率提高带来了有利影响，分别使净资产收益率提高了%和%；税率的提高给净资产收益率带来一些不利影响，使其下降了%。对净资产收益率正向和负向影响的作用相互抵减后，净资产收益率比上年提高了%。

（3）收入、成本利润率

提高幅度最大的是成本费用利润率，比上年提高%，销售净利率也提高了%，表明公司为成本费用控制的较好，企业的获利能力较强。

（4）行业对比

根据东方财富网发布的数据：

表26 2009年部分盈利能力指标与行业比较分析表金额单

标均超过行业平均水平，处于领先地位。

2、营运能力分析

度提高，说明公司对总资产、固定资产和流动资产的管理有所提高，资产的占用减少。

2009年，恒瑞医药存货周转率为，平均存货周转天数为天，相对于行业平均水平（存货周转率，平均存货周转天数天）恒瑞医药相对较低。与前几年指标相比，存货周转率在今年有一定程度提高，说明公司存货管理水平得到改善，销售能力有所提高。作为行业内领先企业，恒瑞医药应继续加强存货管理，采取积极的销售策略，进一步减少存货营运资金占用量。

据金融网提供数据，中国医药制药业的平均应收账款周转率为，应收账款周转天数为125天。恒瑞医药的应收账款周转率与应收账款周转天数均优于行业平均水平。但在2009年，公司应收账款周转率有所降低，比上年降低个百分比，应收账款周转天数增加天，主要是由于应收账款的大量增加，表明公司赊销与信用消费的销售方式增多，扩大信用销售规模在市场竞争激烈的环境中对扩大销售、增加盈利无疑有着积极的影响，但公司也应注意对于应收账款的控制。公司应收账款的管理水平在行业中仍然处于较好位置。

3、偿债能力分析

（1）短期偿债能力

①静态分析

图4 流动资产与流动负债比较图

从资产负债表中可以看到，2007-2009年三年，流动资产规模均远远超过流动负债，流动负债在2008与2009年有所波动，但幅度较小，流动资产逐年上涨。2009年流动资产与流动负债均有所增长，且流动资产涨幅超过流动负债，公司存在足够的营运资本。

说明企业短期偿债能力较强。一般认为流动比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上，2008与2009年两年，该两项指标值均超过6：1，不同行业经营情况不同，其流动比率和速动比率的正常标准会有所不同，但这两个比率并非越高越好，过高时可能存在现金持有过多或存货积压问题。

从表5中可以看到，公司的流动资产中货币资金与应收账款占有绝大部分的比重，存货比重相

对较小。公司的速动资产中，应收账款占据大多数，但仍有过多的现金持有量。这公司资金利用效率较低，存在闲置浪费。公司应当适当减少现金持有量，扩大投资。

②动态分析

A、现金流量比率

公司2007-2009年现金流量比率分别为、、，2008到2009年现金流量比率有所波动，在2009年该指标达到较好水平，超过1，说明公司目前有足够的能力以生产经营活动产生的现金来偿还短期债务。

B、辅助指标

2008-2009年均比应付账款周转速度快，动态偿债能力相对较好。但从上表中看出，2008年到2009年应收账款、应付账款与存货周转率逐年下降，这将会影响到公司短期偿债能力。

（2）长期偿债能力

2007年-2009年，公司资产负债率呈现下降趋势。从资产负债表上看，公司资产总额逐年有所增加，而负债总体规模下降，资产负债率维持在一个较低的水平，公司的债务负担较轻，相对而言，公司股东权益所支撑的投资的规模较大。对于债权人来说，其利益的保障程度较高；对于投资者和公司本身而言，可以通过扩大举债规模来增加财务杠杆效益。所以，该比率可以通过债务融资以适当提高。

②净资产负债率（产权比率）

相对2007年，公司净资产负债率总体呈现下降趋势，2009年稍有回升，但仍维持较低水平。该比率反映出了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，同时这也表明了股东权益对债权人投入资本的保障程度。公司比率较低，表明一种低风险、低收益的财务结构，并且对债权人的保障度较高。

③已获利息倍数

该指标逐年有所降低，在2009年呈现负值。查看利润表，公司2009年财务费用为元，资产负债表中，货币资金项目所占比例非常大，在银行存款比较多而财务费用比较少的情况下，利息收入会大于财务费用支出，出现负数。2009年，利润总额上涨幅度超过50%，对该指标形成有利影响。

④现金利息保障倍数

该指标2008年有较大幅度下降，在2009年呈现负值。从利润表中，公司2009年财务费用为元。查看现金流量表，经营活动产生的现金净流量在2008年呈现负增长，减少元，下降%，2009年实现大幅回升，增加元，上涨幅度为基期的11%，这表明公司在2009年具备较强的变现能力，有充裕资金，这对于公司的偿债能力是十分乐观的。

4、发展能力分析

营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、资本积累率均为正值。

2008年受各项增长指标均较上年有所降低，尤其是营业利润呈现负增长，进一步分析利润表知，营业利润下降主要是由于成本费用的提高超过了营业收入，而净利润呈正增长是由于2008年所得税费用大幅下降所致。2009年各项指标再次呈现大幅增长趋势，说明股东权益、收益规模、营业收入、资产规模增长状况较好。

（1）销售增长率与总资产增长率

恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为%、%、%，总资产增长率分别为%、%、%。销售增长是资产有效利用的重要表现之一，2008年恒瑞医药的销售增长率超过总资产增长率，2007年与2009年销售增长率均低于总资产增长率，2009年销售增长有一部分是由于资产投入的增加，资产规模扩大所致。

（2）资本积累率与净利润增长率

恒瑞医药2007-2009年三年的资本积累率分别为%、%、%，净利润增长率分别为%、%、%。2007年与2009年净利润增长率均大大高于资本积累率，一方面说明公司在这两年的股东权益增长主要来自于生产经营活动创造的净利润，是一个比较好的现象。另一方面，资本积累率与净利润增长率出现了较大差异，说明公司净利润可能用于弥补亏损等其他用途，应进一步分析。在2008年，资本积累率高于净利润增长率，说明股东权益增长，很大一部分是来自于资本的投入而非净利润的增加，该年效益相对较差。

（3）净利润增长率与营业利润增长率

恒瑞医药2007-2009年三年的净利润增长率分别为%、%、%，营业利润增长率分别为%、%、%。2007-2008年，公司的净利润增长率均高于营业利润增长率，且2008年营业利润率呈负增长，这反映出公司净利润的增长并不是主要来自于营业利润的增长，其净利润的增长包含其他非正常项目。2009年，营业利润增长率大大超过净利润增长率，这说明公司该年的净利润增长主要来自于营业利润的增长，效益较好。

（4）销售增长率与营业利润增长率

恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为%、%、%，营业利润增长率分别为%、%、%。2008年销售呈正向增长，营业利润呈现负增长，这说明该年成本费用的增加超过了营业收入的增加，公司经营效益较差。2007年与2009年，营业利润增长率均远远高于销售增长率，说明营业收入的增长均超过了营业成本、营业税金及附加和期间费用的增加，公司在营业利润方面的增加，在2009年具有良好的效益性。

通过以上分析，可以看出恒瑞医药在近三年来各项增长指标呈现出波动现象，在2008年各项增长都有所下滑，效益下降；而到2009年，各方面均恢复与2007年同期相似趋势，各项能力有所增长，且保持较高水平，公司发展渐入佳境。但考虑到公司增长能力还受许多其他负责因素的影响，因此要得到关于公司增长能力的更为准确的结论，还需利用更多的资料进行更加深入的分析。

四、综合分析与评价

1、杜邦分析体系

08-09年杜邦分析相关指标

表单位：元

图5 09年恒瑞医药杜邦财务综合分析指标体系图

由表32及图5可以看出公司在盈利能力、营运能力和偿债能力方面的情况和相互关系。恒瑞医药在2009年，各项主要指标均有所增加，各环节财务状况、经营状况和经营成果是有成绩的。

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

2008年 % %

2009年 % %

可以看出，净资产收益率上升是因为公司总资产净利率上升引起的，同时公司适

当利用财务杠杆也对净资产收益率的上升带来有利影响。

总资产净利率=净利率×总资产周转率

2008年 % %

2009年 % %

可以看出，净利率的上升，是使得总资产净利率上升的主要原因，同时总资产周

转速度增快也对总资产净利率产生正向影响。

由东方财富网发布的数据，2009年医药制药业净资产收益率的行业平均值为%，恒瑞医药该指标值为%，领先于行业平均水平。

2、公司经营业绩综合评价

依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的2009年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所提供的“EFRA财务报告分析系统”以及所集成的国务院国资委《2009企业绩效评价标准值》进行企业绩效定量评价分析，计算得到恒瑞医药2009年绩效综合评价指标值，如下表：