ltcm失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机
失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机
梦幻登场
1994年3月。
长期资本管理公司(Long- TermCapitalManagementLLC，简称LTCM)似乎从一开始就注定要成功：掌门是被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟(JohnMeriwether)，合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Schols)两位大师，及前美联储副主席莫林斯(DavidMullins)。这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在成立之初就毫不费
力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元——这些创始投资者包括不久前在次贷危机中下台的贝尔斯登前董事长兼首席执行官JamesCayne。美林购买了一大笔股份，用来出售给自己的理财业务客户，瑞士联合银行(瑞银集团的前身之一)也亦步亦趋。公司最初的股权资本为13亿美元。
LTCM主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。
LTCM果然不负众望，取得骄人业绩：到1997年年底，实现了约40%的年回报率，将投资人的资金翻了3倍，资本也达到了70亿美元。这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。然而此时，梅里韦瑟认为当时的投资机会并没有足够的吸引力，于是返还了股东27亿美元的投资，将LTCM 的资本缩减到48亿美元，同时将资金杠杆从原来的16：1提高至约25：1。事实上，LTCM 的管理者们正在进行一场赌博，他们希望用更大风险换取更高回报。至1998年初，LTCM控制下的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，已对投资银行的指数波动有着举足轻重的影响。
灰飞烟灭
不幸的是，LTCM 的好运并没有维持多久。
1998年上半年，全球大部分市场都不景气，进入夏季，境况进一步恶化，LTCM在当年的7月遭受了重大损失。
1998年8月17日，灾难来临：俄罗斯政府宣布卢布贬值，并宣布冻结281亿卢布(135亿美元)的国债。此一事件导致了诸多新兴市场的资信严重恶化。紧接着，西方政府及新兴市场的债券价差大幅拉大。这些变化对LTCM极为不利，因为它在价差缩小上投注了大量
金钱。祸不单行，LTCM在其他市场投资中也接连失手，蒙受重大损失。到8月底，LTCM 的资本降到了23亿美元，失去了年初时超过半数的股权资本。当时，LTCM 的资产基数约为1070亿美元，杠杆比率已攀升至超过45比1，这是一个以任何标准来衡量都非常高的比例，更何况是在如此动荡的环境中。
随着损失的不断增加，LTCM已越来越难满足保证金要求，需要更多抵押品来确保它能够偿还所有债务，但缺少高价值的资产用于抵押。不仅如此，LTCM还陷入了难于清算资产的困难境地。它的大部分资产在市场正常时期尚且缺乏流通性，难于出售，遑论在一个衰退的市场中“跳楼大甩卖”。
1998年9月1日，梅里韦瑟写信宣布LTCM 的巨大损失，且不允许现有的投资人在12月前赎回超过12%的投资额。但这一做法并未奏效，LTCM 的境况持续恶化。管理者们在其后的三周内苦苦寻求帮助。到1998年9月22日，LTCM 的资产仅剩6亿美元，但是它的投资并未大幅减少，资金杠杆进一步提高，灭亡也进一步迫近了。银行开始怀疑其是否有能力满足保证金要求，但因担心造成相关人—如交易对手—的巨大损失，引发“多米诺效应”，并没有开始清算。
1998年9月23日，高盛，美国国际集团(AIG)和巴菲特(Warren Buffett)提出以2.5亿美元购买LTCM 的股权，并注资40亿美元，将其纳入高盛麾下，但遭拒绝。当天下午，为防止系统性崩溃，美联储组织了一个打包拯救计划，联合了主要投资及商业银行，包括LTCM 的主要债权人，注资3.5亿美元，换取L TCM 的管理权和90%的股权。至此，LTCM 已是日暮途穷。
1998年第四季度，LTCM 的灭亡之路又一次延伸，不少银行对投资失误进行大幅销账，瑞银冲销7亿美元，相当于投资总额的3/4，德累斯登银行冲销1.45亿美元，瑞士信贷5500万美元。瑞银主席MathisCabiallavetta和另外3位高管为此辞去了职务，而瑞银最终也为瑞士银行公司(Swiss Banking Corp。)所收购，成为今天的瑞银集团。美林证券的全球风险和信用管理主管也同样离开了公司。
LTCM 的梦幻之旅就此终结。1999年4月，当时的美国总统克林顿发表了一项关于LTCM危机及金融市场系统性风险的研究报告，报告由总统金融市场工作组(President’sWorkingGroupofFinancial Markets，简称PWG)，题为《对冲基金、杠杆及长期资本管理公司的教训》(HedgeFunds，LeverageandtheLessonsofLong-TermCapital Management)。
探究L TCM陨落的原因，近因是俄罗斯债务危机。LTCM认为，从理论上讲，如果俄罗斯不履行其偿债义务，卢布价值将崩溃，则在外汇市场上取得的利润将足可抵消债券的亏损。然而，事与愿违，卢布崩溃的同时，银行所保证的卢布对冲也关闭了，俄罗斯政府禁止利用其货币进行交易。这造成了LTCM 的巨大损失，但本来尚不足以直接导致LTCM崩盘。导致其最终消亡的是“流动性迁徙”(FlighttoLiquidity)。
俄罗斯的麻烦越陷越深之际，固定收益投资组合经理人开始将资产转移至流通性相对较好的资产，如美国国债。事实上，他们的投资并不只是国债那么简单，而是美国债券市场上最具流通性的部分，比如最新发行的债券。全球性“流动性迁徙”使得新券像一辆疾驰的火车，与旧券间收益的差距被大幅拉大。旧券在理论上就已比新券廉价，现在二者间的差
距就显得更为明显。LTCM所不能解释的是其资产负债表上的大部分资产流动性的变化。如果资产流动性增加，空头的价格就会相比多头有所增加，这也就暴露了巨大的、无法冲抵的危险因子。另外，美国新发行的长期国库券的规模在那几年持续走低，降低了债券市场的流动性，流动性迁徙越发可能搅乱整个市场，这也导致了事态的进一步恶化。
“救市”功过
诸多华尔街玩家在LTCM大量投注，如果LTCM崩盘，很可能导致整个金融系统的崩溃。基于这种假定，美联储出手干预。1998年9月20日，星期日，联储和美国财政部代表来到LTCM 对其状况进行评估。在该次会面中，基金合伙人告诉政府代表，LTCM 的情况不仅是糟糕，而且可能比市场参与者们想象的更为糟糕。联储随即得出结论，必须马上采取某种形式的救助行动，而且要在其对金融市场产生可能的灾难性影响前抢先行动。
于是，纽约联邦储备银行召集了一些与此次危机最为相关的债权人，讨论一项拯救计划。与会者达成共识，认为如果在这段时间内没有其他人接手该基金，这一以联储为首的联盟就将随即展开救援。代表们9月23日早晨再次会面时，得知了另一个财团刚刚对LTCM表达了意愿，并将最终期限定在那一天的午餐时间。因此，以纽约联邦储备银行为首的团体决定先静观事态进展和LTCM 的回应，再进一步展开行动。
提出意向的财团由沃伦？巴菲特的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)公司、高盛集团和美国国际集团(AIG)组成，提出以2.5亿美元购买LTCM 的股权，再补充40亿美元资本金。这一做法可以提供坚实的财政基础，避免LTCM 的失败。然而，LTCM原有股东除2.5亿美元收购金外，将一无所有，且基金管理者们也会被解雇。财团的提议完全出于商业考虑，与拯救全球金融市场没有任何关系，只是典型的“秃鹫投资”，想从LTCM气息奄奄的躯体中再捞一笔。但如果这个提议被接纳，这场危机便会结束，联储不必进一步涉入这场危机，并可成为私营部门无须政府干预自行化解金融危机的经典教科书案例。
但结果并非如此，LTCM 的管理者拒绝了这项提议。联储因此重新集合来讨论他们的拯救计划。计划在当天晚上便达成一致，在LTCM接受后，立即向公众公布。根据交易条款，包括瑞银、高盛、美林等14家商定投资36.5亿美元，以换取LTCM90%的股权；现有股东将保留10%的股份，价值约4亿美元。对于现有股东，这项提议明显好于巴菲特的出价。这也有利于LTCM 的管理者，他们能暂时保留职位，来赚取管理费用。该基金由一个新成立的督导委员会掌管，委员会成员来自于知名银行和券商。这一行动暂时拯救了LTCM，也暂时将对LTCM 的担忧得到了缓解。到1998年年底，LTCM又开始获得利润。
有些人士将联储的行为解读为“大而不倒”(Too-Big-To-Fail)效应的体现。研究表明，这一干预行为至少有两方面有利之处：一是遏止LTCM被迫抛售所造成市场混乱，二是避免主要商业及投资银行破产，从而阻止了可能的系统性崩溃。
另一种解释称，政府的介入传达了一个信息，告诉债权人LTCM 的问题之重将会导致无法想象的巨大损失。此外，政府还传递了另一条信息，即不会动用公共资金来帮助LTCM 的债权人。如果债权人听清楚了这一信息，自然的理性回应即是降低风险，增加短期投资的资金流动性。
但对于此次政府的应对也有强烈的反对之音。有研究指出，联邦政府的干预具有误导性，而且是毫无必要的。联储有意干预本身实际上加重了LTCM 的谈判筹码，使之有底气拒绝私营部门的出价，且政府亦有夸大LTCM 倒闭对金融体系影响之嫌。从长远考虑，政府的行为存在着严重的长期后果，包括：救助引发更多对对冲基金进行监管的呼吁，这将会导致这些投资转向海外，影响美国金融市场的竞争力；用政府干预手段防止大型金融公司失败，将会鼓励更多不负责任的冒险行为；干预还可能破坏美联储决策者的道德权威：联储一方面鼓励其他国家的同行在金融自由化的困难道路上坚持不懈，自己却言行不一，未免失之伪善，可能会给其他国家形形色色的阴谋论者以反对改革开放与全球化的口实。
对于此次干预行为的功过，目前并没有全面的衡量，更未经过一家中立的权威机构的检测，因此无法定论。然而，国际清算银行(BIS)在一次评估中认为，联储的干预所带来的收益可能比当时预想的低，而成本又可能比预想的高。
反思
LTCM可能是这类事件中最为严重的一次，但并不是第一次，在它之前有许多利用杠杆操作进行大量投资的公司也曾陷入这样的境地，这些问题的一再发生值得我们进行思考。
高杠杆基金的获利均依赖于市场价值背离公允价值的那部分和“耐心资本”(patientcapital)，即股东和贷方相信重要的是公允价值而不是市场价值。也就是说，这些基金经理人使他们的股东确信，不必理会短期市场价值的变化——因为它们会随着时间的推移趋同于公允价值。这也就是LTCM取名为“长期”(Long term)的理由。
然而，这个逻辑的问题在于，资金的耐心程度仅仅取决于最没有耐心的提供者。事实上，当基金最需要他们持有的时候，也就是经历市场危机之时，恰恰是投资人失去耐心之际。正如LTCM及类似案例所证明的，当遭遇外部震荡时，资金的贷方首先会变得焦虑。在那一时刻，他们开始询问基金经理人市场的价值，而不是基于模型的公允价值。因此基金开始盘旋下降：非流动性有价证券按市价计算；被债权人追加保证金“；跳楼大甩卖”，又进一步被追加保证金，形成恶性循环。总而言之，股东可能提供更多的耐心资金，而债权人却不会，这是高杠杆运作无可化解的“诅咒”。
从L TCM崩溃中得到的另一个关键教训是，连最复杂的金融模型也会受制于模型风险和参数风险，甚至模型越复杂、越高深，此类风险越大，因此，模型应经过压力测试，并通过判断来调节。我们总是习惯于做事后诸葛，但应该想到，判断和抗压试验不能避免，可以用于减轻这种灾难。
从这次危机中，金融机构还可以得到一条重要的忠告，即应当跨业务线将所有共同风险敞口加总。许多大型银行不同业务部门都在俄罗斯债券危机中陷入危机，但仅仅是在LTCM危机曝光之后才意识到这些危机的共性。例如，这些银行在它们的套利交易柜台上持有俄罗斯债券，它们在贷款业务中给俄罗斯公司提供商业贷款，又通过其经纪业务贷款给LTCM，从而间接接触到俄罗斯危机。这些银行的风险管理过程应事前发现这些共同联系，进行汇报或者降低风险集中度。
LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管
LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B市场的价格会一致。所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。
具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。但交易的基础就是以上的策略所揭示的。
LTCM在他的危机爆发前，它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。在4年的时间里，他的年度收益率为28－59％、总计185％的回报率。
特别要提醒说明的，这可不是那100万增值到300万的小游戏，是几十亿美金的资本金。通常这个数量级的资产，最保险、而且也几乎是唯一能接纳的投资产品就是美国国库券，而国库券最好收益品种是他的30年长期国债，每半年发一次，发出后接近90％的证券就被投资者锁紧了保险箱，而导致它的流通性奇差。即使这样的，30年美国国库券的收益、除去上世纪80年代的高通胀时期外，也就是6％上下。可见LTCM的运作是多么了不起的成功。
但天有不测风云，在LTCM成立的第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40％。LTCM有大麻烦了。
当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价差扩大到2块钱。所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是1＋1＝2块钱。而这个1块钱可不是拍脑袋想出来的，是LTCM 获得了诺贝尔奖的合伙人、现代金融先驱设计模型算出来的。是100年都不会发生的最大价差。
但现实还是发生了，AB市场价差最高达到了比如6块钱。这意味这LTCM在赚到那确定性的1块钱之前，必须在卖出、买入两个方向上总共要投入6－1块5块钱保证金，才不会被他的交易对手指斥违约，而破产清算。而LTCM最多才为这种价差准备了1块钱的保险。
LTCM破产清算是不可避免的。
LTCM做生意的资本金为37亿美元，控制的资产缺高达1400亿美元，尽管可以利用杠杆，使37亿元可以应对AB市场的价差1块钱加1块钱的保险，但买卖终究是要付全额货款的，那么是谁在替LTCM支付扣掉AB价差1块钱之外的AB资产价格，也就是A价格1块＋B 价格2块－AB价差1块＝2块钱的呢？
答案是投资银行，就是最著名的那些投资银行：美林、贝尔斯登、JP摩根、所罗门、高盛、
瑞士银行、德意志银行。。。。是他们出借了自己的资产负债表给LTCM，只为了赚取少量的特别服务费。
一旦LTCM倒闭，直接的影响就是这些投资银行的大比例亏损。美国、乃至世界的金融发动机是由这些投资银行做为部件所组成的。美国、乃至世界的经济会由于发动机受损而停止前进、甚至下滑，极端情况会坠入深渊。
但是在这种千钧一发的局面前，让人LTCM、投资银行、美联储等所有市场参与者有信心的是：LTCM的基本策略是没错的，AB市场的价格终会合一。而LTCM的最大过错，就在于只预测到了AB市场价差100年内最大为1＋1块钱，但现实是令人不可置信的达到了6块钱。
所以美联储下属的纽约联储出手，把上述的投资银行斯拉硬拽带威胁的召集到一起，让他们组成银团，拿出36.5亿美金投入LTCM，支撑住了LTCM、挽救了美国、全球的金融系统。
当然LTCM的原合伙人、和投资者们被扫地出门，只支付了当时的市场价格，大约4亿美金。没错，这些合伙人、投资者自己的资产缩水到10％，而有些合伙人在原来高额业绩的鼓舞下，是贷了款、连同每年的分红全数投入LTCM。事实上，他们个人已经破产、或接近破产了。
在美联储组织的银团接管LTCM后，美联储主席格林斯潘不久就降低了利率，以提振金融市场，但很难说是否也有LTCM的因素。
但市场并没有触底、或者说从此向上。事实上、美联储组织的银团接管了LTCM，相当于公开宣布：在金融经济中有这么一个大BUG，但我们已经战术性的解决了，并且战略上我们也降息了，市场不用杞人忧天了。市场的反应是说：原来有这么一大滩SHIT在市场里，你们管理员好好清除吧，我要先离开，等臭气消除了再进场。
股市继续下跌、AB市场利差继续扩大，银团投入的资金继续亏损。不只是LTCM，所有主要投资银行的套利部门，那些和LTCM同样的交易，不断的爆出巨额亏损。其中的佼佼者就是美林，亏损10个亿，股价下跌2/3。
美联储的主席格林斯潘不得不走上前台，宣布再次降息。在上次组织银团进行直接拯救的行动中，美联储是羞羞答答的，认定是私人资本自我修复与拯救，美联储不会保护对冲基金这样的私人投资。而这次向市场发布的信息可是没有一点的遮掩了：降息就是为了消除市场的波动，或者说AB市场差。只要波动不消除，或者AB 市场差不回复到正常、可容许的范围，美联储将考虑再次降息，直到正常。
市场看到了美联储的决心，终于开始向好，LTCM保持在手的交易开始盈利。但到此时，从他的最高点算起，已经亏掉了整整50亿美金，换句话说，是银团又亏了13亿之后，再加上自家亏损的可能另外50亿美金，才换回了美联储最坚决的行动，把投资银行们、连同LTCM从悬崖边拉了回来。
这就是上世纪的最后一次金融危机、以及美联储拯救他的故事。现在提到它，是因为正在进
行中的次贷危机，某种意义上，是同样性质、但更大数量级的一个翻版。
从LTCM看对冲基金交易策略
L TCM的资产从1994年3月的成立之初是12亿5千万美元，到了1997年开始时，已经是55万6千4百万美元，膨胀了4.45倍。如果要维持原来的收益率，LTCM要寻找更多的利润，开始跨足股票衍生品领域。
1998年由于金融风暴造成的不确定性，投资人倾向买进看跌期权帮手中的股票套期保值，进而推高了期权的价格。LTCM认为，期权就像股票的保险，一旦价格过高，获益的绝对是保险公司，不是投保人。1998年初，LTCM决定透过投资银行卖出看跌期权给需要套期保值的投资人，平均期限有5年之久。
1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付到期债务，投资者的信心受到严重打击，大幅推高标普500的隐含波动率。在不停追加保证金的情况下，沽空隐含波动率成为LTCM亏损的交易之一。在总计45亿美元的亏损中，沽空隐含波动率就占去1/3。
在上世纪90年代后期，美国资本市场的股票上市公司，特别是高科技公司，非常喜欢配发认股权证给员工，作为激励手段。抓住了拿到认股权证的员工希望提早套现的心理，LTCM以低价收购这些认股权证，同时在芝加哥期权交易所沽空标普500看涨期权对冲。
标普500指数的成份股会定期调整，新加入的样本股相对指数会超涨一段时间。LTCM 在调整成份股公告前，买进指数样本的备选股，同时再沽空标普500期货规避下跌风险，进行成份股调整时的套利。
LTCM的本质的总结：
长远时期资本管理(LTCM)是位于格林威治的套利基金，康涅狄格。创建者包括二位诺贝尔得奖的经济学家、Myron Scholes和罗伯特C. Merton。 Scholes和Merton与晚Fischer黑色一起，尤其，开发了，黑Scholes惯例为选择定价。 LTCM 也包括作为引导的精神约翰Meriwether， Salomon兄弟和著名政券贸易商的一位前副主席。大卫Mullins，一位前副委员会主席联储会系统的州长的也作为LTCM队的部分。并且几个重要套利分析员从Salomon兄弟加入了LTCM。埃里克Rosenfeld离开哈佛大学加入LTCM。它是一位非常精英。
想法在LTCM之后是相当简单不必要明确表达但容易的那实施。 LTCM是使用计算机、大数据库和上层理论家洞察寻找套利机会在市场上。当市场从正常样式偏离了并且可能重调对正常样式，这些机会来了。被创造被修筑树篱的股份单风险能减少到低水平。根据Merton开发的模型风险可能减少到零，但某些Merton的模型的关键的做法实践上没有举行因此被修筑树篱的股份单的风险不真正地零，因为随后事件证明了。
Myron Scholes在一个醒目的图象陈述了LTCM宗旨。他说LTCM将起作用象吮所有的人俯视的镍的巨型吸尘器。
历史
长期资本管理(LTCM)是1993年从它建立在2000年的早期经营到它的清盘套利基金的管理胳膊。它审阅壮观的成功的期间从1994年到早期1998年。在在它的债务和金融市场默认的1998年俄国的8月来了解开。战胜不合格举行的历史在那些规律性打赌了的规律性和LTCM几乎破产。它由仅保存主办LTCM的财政援救纽约联邦储蓄银行由它的债权银行。联邦机关根据LTCM的失败的潜力沉淀一次金融危机的辩解了它的干预并且债权银行诱惑了入延伸的信用对LTCM因为他们的财政损失在一次一般金融危机可能涌出是更多比什么他们站
立丢失如果LTCM在它的贷款默认了。因为它发生LTCM生存太久对支付它的债务但在早期2000年以前它清算。
LTCM有它的起源在约翰汇集的套利小组Meriwether在华尔街的Salomon兄弟。Meriwether是在企业内parlayed他的早成功入声望和影响位置的一位成功的证券市场贸易商。虽然他是一位精明贸易商他是好在选择并且处理有天才居于。
Meriwether吸收了埃里克Rosenfeld和威廉Lasker从教职员在哈佛。他也雇用了胜者Haghani，父亲是一位国际贸易商从一个Sephardic犹太家庭在伊朗的伊朗美国人。 Haghani在财务训练了经济伦敦学校。 Haghani是其中一位Meriwether的星贸易商。另是在财务被训练在M.I.T.另一Ph. D.在财务从M.I.T.由Meriwether巩固为他的小组是Gregory Hawkins的劳伦斯Hilibrand。
Meriwether的套利小组是很成功在收入赢利为Salomon他们能要求在方式上的一个变化他们补偿。 Meriwether在他们的贸易谈判了赢利的一个15%份额为他的贸易商。接受$23百万在薪水的1989年这导致了Hilibrand。这个安排创造了妒嫉和怨气在其他小组之中在Salomon。
Meriwether的套利小组大概对他们的安排不确定地会是满意在Salomon，但命运干预了。一位贸易商在Meriwether的监督下显露了对他他，贸易商，在财宝证券做一错误出价。 Meriwether坦白向其他报告在当局在Salomon但，因为贸易商说只有一个事例，行动未采取。它以后被发现贸易商说谎了对政府许多次并且政府想要某人为贸易商的不正当的监督惩罚了。 Meriwether请求辞职，他虽然他和套利小组，他不合理地被惩罚的毛毡。
套利小组的成员为能但无益将被带来的Meriwether游说了。在1993对返回到Salomon不抱希望并且开始组织套利小组的休闲作为新的企业。他寻找了$2.5十亿在从一个有限的小组将上升的提供经费投资者。极小的投资是是$10百万。马里尔?林曲是处理财务。实际法律结构在开曼群岛在特拉华介入二次合作的创作，长期资本股份单是纪录为证券和长期资本管理所有者。约翰Meriwether 和他的伙伴是校长在长期资本管理特拉华合作。 LTCM的办公室和操作在格林威治，康涅狄格。
在培养资金Meriwether创造了战略投资者类别，会投资$100至少百万。他是成功的在带来某些顶面财政机关在世界入LTCM竟管收取的费格外高。典型的
套利基金充电赢利的20%被赢得加上投资者的财产的一百分之一作为费。相反LTCM在财产充电赢利的25%并且征收了2%费。另外，在LTCM要求投资者承诺他们的资金至少三年。尽管重的费和长的期限承诺LTCM能培养$1.25十亿。它不是Meriwether设置作为目标的$2.5十亿但它是显然为套利基金上升的最大的资助。
Meriwether能大多从Salomon套利小组的主要图诱使。大卫Mullins，一位前副委员会主席联储会系统的州长的也作为LTCM队的部分。顶面人民成为了LTCM 的伙伴。除套利小组的贸易商之外Meriwether能得到二顶面经济学家、Myron Scholes和罗伯特C. Merton，加入LTCM。因为Scholes和Merton增加了学术可敬到套利基金，这是一次主要突然行动为Meriwether。在他们在经济方面之前，接受了他们的诺贝尔奖的联合奖Meriwether得到了Scholes和Merton。Fischer染黑谁与他们在华尔街会分享诺贝尔奖有他居住位长期是一个受尊敬
的图。
Myron Scholes不仅借了声望对LTCM从他的学术名誉但他是其中一位最有效的推销员为LTCM在它的对投资者的搜寻。罗伯特C. Merton是毫无疑问其中一位所有时刻的最精采的经济学家但它不确切LTCM受益于他的分析技能。它可以，实际上，遭受他的存在在冒亿万美元的风险企业中不应该采取了金融市场他的模型作为现实的最后描述。
LTCM开始了与丰富的资助，精采，老练的贸易商和二位星院槽枥。公众有企业由神秘知识将留下非凡赢利无法获得对的任何人的印象。 Myron Scholes总结了战略以永远将持续的隐喻。他说LTCM将由是挣金钱吮没人可能看的镍的真空。
LTCM战略为挣金钱实践上根据更加世俗的原则。这些原则之一是杠杆作用的力量。这项原则可能由等式最好表达：
requity = rassets + L (rassets - rdebt)
requity那里是回报率在业主权资本， rassets整体上是回报率在资本， rdebt 是利率在债务并且L，杠杆作用比率，是界入资本比与业主权资本。等式表示，回报率在资本由在回报率在资本和利率之间的一个被放大的区别整体上整体上增添在债务。如果杠杆作用高并且所有很好是的资本在债务赢得回报率大于利率然后，但杠杆作用是二渐近的剑。如果回报率在整体上资本秋天在利率之下在债务高杠杆作用可能然后把一温和地坏年变成浩劫。
暗边到杠杆作用等式是认为的等式什么发生在风险由于杠杆作用。风险可以被测量以各种各样的方式但共同的结果是一家杠杆作用的企业的产权风险是因素乘的unleverage企业的风险(L+1); 即，
riskequity = (L+1) riskassets
这个惯例为风险如测量由回报率的标准偏差和在股份单分析或风险运作如由挥发性系数β测量和在资本价格模型。惯例假设债务无风险。
LTCM在邻里经营以杠杆作用比率三十。在那个杠杆作用比率LTCM在它的利率仅大约百分之一高于在到达上述百分之三十的印象深刻的水平的债务的资本需要回报率。 Roger Lowenstein在他的书1995年当出故障的天才在资本整体上给回报率为LTCM作为是2.45%。这意味着LTCM大概做它的高回报率在产权通过保持它的集资费用极端低。人民在LTCM在财务驾驶非常坚硬交易。因为银行没有想得到左在LTCM事务外面，他们能得到低率和特别成交。 LTCM是驰名有一个神火的方式获得美妙的利润和支付$100百万一年在财务费。银行家没有想被留下出于那个富矿体。从Roger Lowenstein的形象看起来秘密到LTCM的成功是丰富多样的贷款以低率达到三十到一杠杆作用比率以异常地低息率。
LTCM的投机的位置一般介入了规律性例如利率之间的区别。它一般假设，市场建立某一类平衡在率之间。如果差别从他们的过去价值偏离有与时间市场将重建那些平衡区别的推测。有时二率之间的平衡区别零你然后讲话那些率汇合。什么发生了1998年当市场进入动乱是投资者被要的把握在那个不定的期间。投资者出逃了变化莫测的市场为质量证券，一个以高把握。因而更高差别为更加危险的证券没有停止飞行到质量证券。为在平衡情况再enstatement打赌的LTCM它是惨败时光。企业开始每天丢失成千上万的美元。
除动乱造成的损失之外在金融市场上也有高级贸易商在LTCM以几乎病理性过分自信在市场上开始采取unhedged位置，有效地打赌的问题休总和在方向改变在财政可变物会采取。位置的这个类型的一个形式在衍生物接受大职位，例如选择，市场价值取决于部下的安全的挥发性。当在历史平均被增加的挥发性LTCM之上接受了是有益的市场职位仅当挥发性下降了。挥发性最终下降了近期但这些位置威胁了LTCM以崩溃。
以被断言的理论绝缘一份股份单的价值从储备变化价格的被修筑树篱的位置有风险与价格跃迁相关。例如，单程创造一份完全被修筑树篱的股份单是与写结合份额藏品拜访那个股票。如果份额比与书面购买选择权，称树篱比率，是在份额上的市场价的变化由在财务责任上的变化确切地抵销联合书面电话的正确的价值。仅当股票价格改变由无穷小的数量，但这适用。如果股票价格造成缝隙向上在股份单持有人可能重调树篱比率之前举行可能体验可观的损失。事
件例如地震，缺省，政治革命等等带来在价格上的瞬间变化并且LTCM使用的模型没考虑到风险的这个类型。
上述点是由以下图表说明的。
在图表， S代表股票的现价。为curent股票价格S使曲线平在S因此所有非常零钱在股票的价格将留给的股份单的价值未受影响的树篱比率是坚定的。但如果储蓄秋天的价格由相当数量没有机会调整hegge比率损失按被拿着的股票的价值由衰落在举行，的书面电话的费用不充分地补偿。损失从一种重大衰落在股票的价格在股份单被限制到股票的价值，但没有这样极限到损失当储蓄增量的价格极大时。在那个情况履行职责的费用介入以书面电话是无限的和没有由增量抵销按被拿着的股票的价值。有些企业发现了到他们的恼怒他们在充分地被修筑树篱的股份单丢失了很多钱被修建保护他们免受无穷小的价格伏动。充分地被修筑树篱的股份单不无风险。
另一个慢性问题以LTCM的战略是虽然贸易商接受了很大数量分开的职位有效地没有好处为风险减少通过多样化因为实际上大多分开的交易是同一赌注在市场的安定和回归到平衡。
以资本损失由LTCM它的银行贷款人变得担心关于他们的贷款安全。在1998年的秋天当LTCM是在失败的边缘纽约联邦储蓄银行带来了贷款人并且中介财政援救。一些十四银行余贡献大约$300百万每培养$3.65十亿贷款基金。资金与产权一起由LTCM仍然举行了在市场上使它承受动乱。另一次金融危机发生了以异常地高传播的形式在交换。 LTCM被整顿了并且继续经营。在下一年以前它支付了它的贷款和在早期2000年以前有效地清算。
关于长期资本管理基金（LTCM）事件
（2003年1、2期合刊作者：蒋涛）
所谓的“金融工程”，最初是为了有效管理组合的风险，现在已变为利用金融、数学、物理等知识，处理金融产品的分解与合成。这种技术是洞悉金融商品内部风险的基础，所以，组合的风险管理技术应是
高明投资专家的有效工具。
金融工程师可以处理的是技术活，但很多投资专家处理的却是艺术活。艺术能否与技术完美的结合？并不取决于一些简单的辨证规律，技术可以很美，艺术也可以很美，但成功却还需要部分“运气”。长期资本管理公司在1998年的故事应了中国一句老话：“常在水边走，哪能不湿鞋”。
一、长期资本管理公司的背景
1994年2月，John Meriwether创办了宏观数量化基金——长期资本管理公司，当时的核心人物包括：David W. Mullins（前美联储副局长）、Myron Scholes （1997年Noble 经济奖得主）、Merton Miller（1990年Noble 经济奖得主）。
当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry Lynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年，就是说，客户在三年内不能赎回。1994年到1997年的投资回报率分别为：1994年 1995年 1996年 1997年
19.9% 42.8% 40.8% 17.1%
到1997年底，资产增值为75亿美元，在1997年12月，客户赎回了27亿美元，长期资本管理公司在1997年底，实际管理资产为48亿美元。
二．长期资本管理公司的投资策略
1．资金放大（高财务杠杆）
投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而言，采用高财务杠杆战术是达到上述目的的手段。由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资，这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大，或者说其融资额度几乎是无限大。于是，虽然LTCM资产总值不到50 亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。
2．投资品种与相对价值套利策略
LTCM利用上述融资手段得到的庞大资金主要在利率互换市场（interest-rate swap market）做风险中性套利策略（market neutral arbitrage），即买入低估的有价证券，卖空高估的有价证券。
首先，我们看一下利率互换市场的特点与在该市场中的套利策略，假定某公司现在想发行一笔长期的浮动利率债券，由于现在利率处于低谷阶段，如果预期未来市场利率可能会上升，将来该公司支付的利息将会增多，显然未来该公司的利息成本将会加大，该公司如何规避其利率风险呢？如果该公司在发债时，同时买入一份利率互换和约（利率的衍生工具），就可以转变为支付固定利率的利息（不用担心利率上涨的风险了）。（1）利率互换和约
接上例，该公司通过利率互换和约转嫁了利率上涨的风险，该和约把浮动利率掉换成固定利率，这种标准的利率互换和约是一种协议，协议一方为“固定利息支付方”，另一方为“浮动利息支付方”，双方约定利息时，利息支付日和名义本金均约定好，特别是双方只交换利息，而不进行本金交换。
下图1给出和约双方的现金流量，图中实线表示固定利息支付，虚线表示浮动利息支付，箭头向上表示现金流入，箭头向下表示现金流出。
图1：双方典型的现金流量
（2）风险中性套利策略
上述标准互换协议的任一特征可以发生变化，从而创造出非标准的互换协议。LTCM的互换协议就是典型的非标准的互换协议：
LTCM与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比如美国）国债之间的收益率差距（yield spread）在未来变大，就必须支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付LTCM一笔金额。
LTCM认为在1998年初的时候，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家发行的债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之间的收益率差距过高。LTCM预期发展中国家的金融市场，将逐渐恢复稳定，市场会走向平稳，届时二者的利率差距也就会缩小，LTCM的交易策略将因此而从中获利。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。
关于收益率价差概念见图2。
三．市场不测与LTCM的投资风险分析
1．市场不测
在1998年初，LTCM从事的衍生性金融商品买价总值超过1万亿美元，其中约70%是属于利率互换。在这种情况下，利率差距些微的缩小，都会给LTCM带来巨额的获利。同样的，利率差距些微的增加，也会让LTCM立即破产。
1998 年8月17日，俄罗斯卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.0~9.0卢布），直接导致卢布剧贬，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得发展中国家的债券无人问津，收益率差距也急速增大。见图3的信用风险变化示意图。LTCM由于利差的快速扩大，导致投资损失呈几何级数増加。到了 1998
年9月中旬，LTCM的损失超过40亿美元，资产总值只剩下6亿美元。
图2：信用价差（收益率差距）示意图图3：信用风险变化示意图
2．风险分析
（1）组合仓位
1998年初，LTCM管理的衍生商品达到约12000亿美元，其中利率交换为6970
亿美元，其他期货为4710亿美元。
（2）高杠杆风险分析
资本市场是高风险的，但未必是高利润，高杠杆是两面刃，这正是LTCM失败的主因。LTCM由于从创立以来持续的辉煌业绩，以及拥有数位知名的人物，故能轻易的获得贷款的援助。于是LTCM利用这些借来的资金，从事巨额的金融衍生商品的买卖。透过利率交换协议，使得LTCM可以利用少量的资金，从事大量的交易活动。
* 利率上升将会导致整体债券价值下降；
* 流动性降低造成债券价格下降。
事实上，LTCM手中的俄罗斯政府债券因流动性的下降（债券市场最终因卢布贬值而停止交易），造成剧烈亏损。例1：俄罗斯政府债券的价值仅为原来市价的1/3。
（3）流动性风险分析
亚洲金融风暴导致的流动性风险，成为LTCM破产的导火线。源自1997年的亚洲金融风暴，到了1998年春，亚洲金融危机并没有稳定。LTCM在此犯下更致命的错误，其持有的资产当中，有许多部位是流动性不大的金融商品，甚至LTCM 本身就是该商品于市场中之最大的持有者。因此一旦LTCM必须变卖资产来偿还损失时，LTCM本身的资产总值也会跟着急速缩水，亦即变现行风险。1998年8月，俄罗斯卢布事件发生，引发信用风险，使得国际投资者对于发展中国家债券投资风险意识提升，要求更高的内部收益率，导致债券价格下跌，发展中国家的债券无人问津。
例2：LTCM持有10多亿美元商业不动产抵押债券，1998年不动产行业受经济不景气影响，导致这种债券价格的大幅下跌。
（4）817俄罗斯卢布事件对于套利策略影响
LTCM早期观察德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，两者的收益率价差过大，LTCM卖空德国国债（因利率偏低，价格偏高），买入其他欧元国家国债。显然过高的收益率价差将会走向回归，LTCM预期德国利率回升，其他欧元国家利率下降。如果预期正确，过高的收益率价差将会回归正常收益率价差，上述套利将会成功。
俄罗斯卢布事件发生后，欧洲大量资金逃到安全性高的德国债券市场，导致德国国债价格上升（不是预期的下跌），内部收益率下跌（不是预期的回升）。
例3：1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点（base point），卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损。
1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的。
（5）方向交易失误
交易，更多的是基于判断，方向判断失误，将导致致命的错误。
例4：LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。例5：LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。
四．美联储的技术手法与警示
1．美联储（FED）伸出援救之手
LTCM的巨额亏损，严重影响了许多金融机构，所以美联储必需设法解决此问题。在资产管理的历史几乎没有任何一支基金能像LTCM一样，几乎亏损了所有的资本，其欠下的债务，甚至比很多国家的债务还多。该公司积欠的债务，高达800亿美元，并与银行及券商间有订立复杂合约，所以没有人能准确计算出其衍生债
务之规模，甚至有估计可能累积达一万亿美元的债务。因此，FED的副总裁Peter Fisher，于1998年9月22日，在其纽约自由街的总部内召开会议，包括旅行家、UBS、Merrill Lynch、J.P. Morgan等主要金融机构首脑均列席参加。结果最后大家同意出手拯救，由16家公司组成的银行团，同意增资36.25亿美元给LTCM，而避免其倒闭。
以下为1998年9月事件流水记录：
（1） 1998年9月初，（2） LTCM公司致电FED官员Mc Donough，（3）申述其公司困境。
（4） 1998年9月18日，（5） LTCM无法取得其所需资金；
LTCM 致电FED官员Mc Donough，请求其安排召开会议；
Mc Donough联系上FED主席Alen Greenspan和美国财政部长Robert Rubin。（6） 1998年9月20日，（7） FED官员Peter Fisher带队造访LTCM总部，（8）考虑LTCM的潜在部位平仓对于市场的影响。
（9） 1998年9月22日早上
? Peter Fisher会晤Goldman Sachs、Merrill Lynch、J.P. Morgan，? 随后UBS加入讨论；
? 在评估了平仓对于市场的影响后，? 各投资银行被迫援救；
1998年9月22日晚
? 四大券商在纽约FED开会讨论援救方案；
? 13家券商随后开会，? 通知LTCM准备? 文件。
（10） 1998年9月23日，（11） LTCM获得增资36.25亿美元，（12） Mc Donough 宣称这是为了避免基金破产及全球股市崩溃的唯一方法。
2．LTCM的启示
启示1：银行与其说救人不如说是自救。
若无人出面拯救LTCM，而放任其倒闭，会发生什么状况呢？首先，LTCM必须被迫变卖其资产以偿还亏损，且扩展到所有与LTCM从事交易的对象。因此无可避免的，将导致这些资产价格剧跌。于是其他与LTCM持有相同资产组合的投资人（如银行、避险基金等），则会因这些资产价值缩水而蒙受损失。最后，所有借钱LTCM的法人以及其交易对象，也会因为LTCM的倒闭而面临破产威胁。拯救LTCM的行动，其实就是银行机构不得已的自救方案。
启示2：计量化管理工具的缺陷
LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上的问题，使其损失难以控制住。然而其战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避险策略，都被信用风险和流动性风险所抹杀。
危机公关杜邦特富龙vs中美史克ppa终审稿)
危机公关杜邦特富龙 V S中美史克P P A Pleasure Group Office【T985AB-B866SYT-B182C-BS682T-STT18】
危机公关：杜邦“特富龙”VS中美史克PPA 7月8日，美国环境保护署指控杜邦公司20多年来均未通报其制造特氟隆（即为市面上常见为杜邦上常见为杜邦注册的“特富龙”）的一种关键原料——全氟辛酸铵，可能会致癌或影响生育功能。消息一出，在中国仿佛投下了一颗定时炸弹，人们纷纷谈“不粘锅”色变，而早已被弃入“冷宫”的铁锅又重新得宠。这不禁让笔者想起了4年前中美史克公司的康泰克被控含PPA事件，同样是跨国公司，同样是在中国，同样是面对重大了公关危机，两者处理方式又有何不同呢 1、应对速度 中美史克：2000年11月16日中美史克公司接到天津市卫生局传真，要求立即停止制售含PPA成分的药物。 16日上午，成立危机管理小组，发布危机公关纲领。 17日，中美史克公司全国各地的50多位销售经理被迅速召回天津总部，危机管理小组深入其中做思想工作，以保障企业危机应对措施的有效执行。 18日，50多销售经理带着中美史克《给医院的信》、《给客户的信》回归本部。公司专门培训了数十名专职接线员，负责接听来自客户、消费者的问讯电话，做出准确专业回答以打消其疑虑。带着中美史克《给医院的信》、《给客户的信》回归本部，应急行动纲领在全。 20日，中美史克公司在北京召开了新闻媒介恳谈会
21日，15条消费者热线全面开通。 杜邦： 2004年7月8日，美国环保署指控杜邦公司20多年来均未通报其制造特氟隆（即为市面上常见为杜邦上常见为杜邦注册的“特富龙”）的一种关键原料——全氟辛酸铵，可能会致癌或影响生育功能。 7月12日，杜邦（中国）公司网站上出现公司对美国环保署指控的回应。而事实上，在美国环保署指控的当天（7月8号），杜邦公司总部就已经做出回应。威吓这一回应直到4天后才出现在杜邦（中国）公司的网站况且，这一回应并非针对中国市场的。 7月15日杜邦中国集团公司常务副总裁任亚芬在新浪正式接受采访时，各种平面媒体的早已铺天盖地，全国各地的不粘过市场已处于一片混乱状态。 7月20日，杜邦公司正式召开新闻发布会，距事发已整整12天。 点评：处理公关危机的目的在于，尽可能控制事态的恶化和蔓延，把造成的损失减少到最底限度，在最短时间内重塑或挽回原有的想象。比较两个公司的反应速度，显然杜邦公司在公关危机处理上，“起跑”就已经慢了一步。 2、立场 中美史克：中美史克在接到要求停止制售含PPA的药物的通知后，立即向政府部门表态，坚决执行政府法令，暂停康泰克和康得的生产和销售，并通知经销商和客户立即停止康泰克和康得的销售，取消相关合同；停止广告宣传和市场推广活动。
美国长期资本管理公司
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 发展简史 自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。 LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。 1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。 LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。 所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过程的定义涉及正态分布), 故"长期资本" 的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是"收敛交易" (convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向"常态"收敛上。"长期资本 "的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。 1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTMC模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTMC预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。 同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。 由于LTMC做错了方向，它到了破产的边缘。9月23日，美林、摩根出
长期资本管理公司
在所有PRMIA案例分析中，长期资本管理公司（LTCM）一案独具特色： ——资产保全中不涉及美国纳税人的钱 ——不涉及或危及个人储蓄者的钱 ——不涉及任何政治人物 ——无违法行为且无人入狱 ——无人受罚或遭谴 ——无任何员工因欺诈被起诉 ——无任何审计报告（包括内部机构以及监管当局）对其提出过风险或业务上的警告 ——专业投资者所遭受的损失相对于其所拥有的财富来说微乎其微 ——无任何证据表明存在任何形式的疏忽或渎职，也不存在因此而导致的股东起诉或法律诉讼行为 ——无人提出破产保护申请 但在LTCM案例中也存在媒体为了制造轰动效应而对事实进行的炒作，在这一点上该案例与其它案例没有什么不同。实质上，其只不过是评论家们对大宗交易市场中投资者所采取的高风险、高潜在回报率的投资策略所涉及的常见并且众所周知的风险的过激反应而已。但当牵涉数量极大，潜在损失很高，又与国际知名人物相关，且发生在一个未知的环境中时，其就很容易变成新闻头条。 那么为什么LTCM会被收录到PRMIA的案例中去呢？ 因为该案例使我们得以洞察20世纪90年代的专业衍生市场，认识在这些市场中进行交易的个人和机构，了解这些市场中存在的交易策略及其发展动态，以及美国监管者的动机与表现，还有所有利益相关者的理性与非理性行为。更重要的，我们还可以（并且应该）从整个事件中吸取教训。 事件始末 长期资本管理公司属投资合伙企业，由约翰·麦瑞维勒于1993年建立，他之前曾是一位成功的债券交易商，后来成为所罗门兄弟公司在美国投资银行的高级经理。麦瑞维勒从所罗门兄弟公司以及其他一些地方为长期资本管理公司招募了一个拥有资深交易员以及数量金融专家的优秀团队。LTCM的很多交易都是与顶级银行进行的，并且会
营运资本管理策略
净营运资本的涵义 净营运资本是流动资产减流动负债的余额。绝大多数企业的流动资产大于流动负债，因此都有一定数量的净营运资本。我们可以从企业的现金流动和筹资两个角度来理解净营运资本的涵义。 净营运资本可测量企业资金的流动性。企业到期的债务要由流动资产变现来支付，从这个意义上说，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是企业的现金支出。例如，某企业的资产负债表如表1。 表1：某企业资产负债表（单位：万元） 若此企业流动负债中600万元应付账款，短期借款中的200万元和100万元的应付税款目前已到期必须支付。此时，企业首先动用流动资产中的现金200万元，再将短期证券变现的100万元供现金支出，其余部分将由收回的应收账款来支付。若收回的应收账款还不足以支付剩余的600万元的债务，要出售存货取得现金来支付。由于企业的应收账款与应付账款、短期借款等负债的到期期限及金额很难做到完全匹配，而且存货的变现需要较长时间，故企业必须持有大于流动负债的流动资产才能保证按期支付短期债务。所以，为了加强流动性，企业必须有一定数量的净营运资本。 从筹资的角度看，净营运资本是由企业的长期资金筹得的。由表1可以看出，企业净营运资本800万元是用于流动资产的投资，其占用的是企业的长期资本。由于长期资本成本大于流动负债的资本成本，企业的净营运资本增_大将加大企业的总资本成本，减少企业的利润；但净营运资本的加大可使企业用长期资金来支持流动资产，有利于短期负债的及时偿还减少企业无力支付债务的可能性，从而降低了企业的风险，增加了流动性。这与流动比率能反映企业的偿债能力和流动性有相同的意义。因此，正确确定营运资本的数量是一项很重要
美国杜邦公司安全管理
美国杜邦公司有着207年的历史，公司在全球500强大企业中名列前茅，高居化工行业榜首，其安全业绩举世闻名。 杜邦公司在后100年间形成了完整的安全体系，取得了丰硕成果并获得社会的广泛认同。杜邦公司一直保持着骄人的安全记录：安全事故率比工业平均值低10倍，杜邦公司员工在工作场所比在家里安全10倍，超过60%的工厂实现了零伤害。杜邦公司在世界范围内的许多工厂都实现了20年甚至30年无事故，此事故是指休息一天以上的因公受伤造成的病假。30%的工厂连续超过十年没有伤害记录。 杜邦已经成为“安全”的代名词，杜邦公司的安全管理已经具备了品牌价值。以上所有的成绩与杜邦建立的安全理念和安全文化有着密切联系。 一、杜邦公司的安全管理理念 1、预防为主：一切事故都是可以预防的。 公司各级管理层共同认为工作场所从来没有绝对安全，决定伤害事故是否发生的是处于工作场所中员工的行为。在很多情况下，是人的行为而不是工作场所的特点决定了工伤发生的频率、伤害的程度以及健康、环境、财产的损坏程度。因此，应使行为能够被不断的指导变成更安全的行为，杜绝不安全行为，抓事故预防就是抓管理者、抓员工的意识和参与，预防事故的发生。 2、管理优先：各级管理层对各自的安全负责。 “员工安全”是杜邦的核心的价值观。为了取得最佳的安全效果，各级领导一级对一级负责，在遵守安全原则的基础上，尽一切努力达到安全目标。安全管理要成为公司事业的一个组成部分，安全管理的触角涉及企业的各个层面，做到层层对
各自的安全管理范围负责。每个层面都有人管理，每个员工都要对其自身的安全和周围工友的安全负责，每个决策者和管理者以及班组长对手下员工的安全都有直接的责任。 3、行为控制：不能容忍任何偏离安全制度和规范的行为。 杜邦公司的任何一员都必须坚持公司的安全规范，遵守安全制度。如果不这样去做，将受到严厉的纪律处罚，甚至解雇。这是对各级管理者和工人的共同要求。另外，工作以外的安全行为管理和安全细节管理，是杜邦独特的安全文化。因为工伤与工作之余的伤害，不仅损害员工及其家庭利益，也严重影响公司的正常运行。公司要求“铅笔不得笔尖朝上插放”，以防伤人；不要大声喧哗，以防引起别人紧张；过马路必须走斑马线，否则医药费不予报销；骑车时不得听“随身听”；打开的抽屉必须及时关上，以防人员碰撞；上下楼梯，看短信视为违纪；走楼梯请用扶手等。 要避免造成大事故，不是要从“大”处着手，而是要从“小”处着手。“若不能肯定某工作是否安全，就不要做。”在杜邦，有近乎苛刻的安全指南，从修一把锁到换一个灯泡，都有极其严格的程序和控制。 4、安全价值：安全生产将提高企业的竞争地位。 杜邦公司把资金投入到安全上，从长远考虑，成本并没有增加，因为预先把事故损失带来的赔偿投入到安全上，既挽救了生命，又给公司带来良好的声誉，使消费者对公司更有信心，从而为公司带来效益的大幅增长。 二、杜邦公司安全管理十大基本理论
杜邦公司安全管理
美国杜邦公司的安全管理 美国杜邦公司是世界知名企业，在《福布斯》世界500强企业排行榜上一直位居前列，杜邦公司以化工生产为主，因此特别注意安全管理和各类事故的防范。 杜邦公司的安全管理被称为全球工业界的典范，许多航空公司都引进杜邦公司的管理系统。在杜邦公司，所有的安全管理工作都是零，这就是零伤害、零职业病和零事故。进入杜邦公司的任何一个工厂，面对这个有着近200年历史的跨国企业，无论是员工还是来访者，谈论最多感受最深的永远是安全。 杜邦公司在中国的一个工厂总经理的年终总结中，20%多的内容是关于安全的员工的日常交流中，40%多与安全有关，他们在安全方面的表现是评价员工业绩最重要的方面。 在杜邦公司看来，一切事故都是可以预防避免的，公司对事故的理解是基于简单的统计分析，每100个疏忽或失误会有一个造成事故，每100个事故中就会有一个恶性的，所以要避免造成大事故，不是要从“大”处着手，而是要从“小”处着手。当然光宣传还不行，还要有培训，要有软件和硬件保证，还要有应急措施。 2000年12月5日，苏州杜邦公司附近有一家工厂因电焊引发火灾，苏州杜邦公司消防管理人员是最先赶到现场的人员之一。在对火灾进行观察分析后，杜邦员工对本厂的动火许可程序、消防设施、消防设备检测、人员培训、消防演练、火警预告和自行喷淋系统进行比照分析，结果是在杜邦公司该事故绝不可能发生。 若不能肯定某项工作是安全的就不要做，这不但是对杜邦公司员工工作的安全指南，它同样适用于杜邦公司对其承包商的要求，杜邦
公司认为从经济方面考虑也是一样的，经验表明，安全的工作是最经济的工作方式。 在杜邦公司，有近乎苛刻的安全指南，从修一把锁到换1个灯泡，都有极严格的程序和控制，在走廓上，没有紧急情况时不允许跑步，上楼梯必须扶扶手等等。 高层领导以身作则以及公司严格的训练和要求，使每个人对安全几乎形成反射，这正是公司的目的，因为这是避免事故的有效途径。杜邦公司认为，安全一旦形成习惯，事故就变得非常遥远。这是杜邦公司200年安全管理经验的归纳与总结，也是杜邦公司的切身体会。 用杜邦公司的一位高层人的话说，就是杜邦公司必须做到的事情没有后退的余地，不能讨价还价。杜邦公司故此十分强调安全、健康、环保的重要性，用安全管理来创造效益与业绩。 杜邦公司给予我们很好的启发，在我国的很多行业，地区都有伤亡事故率的“指标”说是因为存在不可避免的因素。结果是让很多单位和部门都提前给自己留下了后路，心存侥幸。认为自己出问题的几率很小，即使有点小问题，也可以上下通融消化在“指标”之内。这样久而久之安全工作就被置于脑后，在与其他工作发生冲突时，往往牺牲安全工作，积小成大，从而导致了安全管理工作的松懈，安全管理工作是一项基础工作，同时也是一项长期工作，没有什么高招可言。指望一两个点，依靠一两次突击检查来解决问题是不切实际的。惟有严格制度，落实责任，科学管理，常抓不懈，才能真正把安全管理工作做好，从而保证员工安全。 杜邦公司安全管理制度
ltcm失灵模型反思1998年长期资本管理公司危机
失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机 梦幻登场 1994年3月。 长期资本管理公司(Long- TermCapitalManagementLLC，简称LTCM)似乎从一开始就注定要成功：掌门是被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟(JohnMeriwether)，合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Schols)两位大师，及前美联储副主席莫林斯(DavidMullins)。这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在成立之初就毫不费 力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元——这些创始投资者包括不久前在次贷危机中下台的贝尔斯登前董事长兼首席执行官JamesCayne。美林购买了一大笔股份，用来出售给自己的理财业务客户，瑞士联合银行(瑞银集团的前身之一)也亦步亦趋。公司最初的股权资本为13亿美元。 LTCM主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。 LTCM果然不负众望，取得骄人业绩：到1997年年底，实现了约40%的年回报率，将投资人的资金翻了3倍，资本也达到了70亿美元。这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。然而此时，梅里韦瑟认为当时的投资机会并没有足够的吸引力，于是返还了股东27亿美元的投资，将LTCM 的资本缩减到48亿美元，同时将资金杠杆从原来的16：1提高至约25：1。事实上，LTCM 的管理者们正在进行一场赌博，他们希望用更大风险换取更高回报。至1998年初，LTCM控制下的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，已对投资银行的指数波动有着举足轻重的影响。 灰飞烟灭 不幸的是，LTCM 的好运并没有维持多久。 1998年上半年，全球大部分市场都不景气，进入夏季，境况进一步恶化，LTCM在当年的7月遭受了重大损失。 1998年8月17日，灾难来临：俄罗斯政府宣布卢布贬值，并宣布冻结281亿卢布(135亿美元)的国债。此一事件导致了诸多新兴市场的资信严重恶化。紧接着，西方政府及新兴市场的债券价差大幅拉大。这些变化对LTCM极为不利，因为它在价差缩小上投注了大量
(管理知识)美国杜邦公司安全管理见闻
美国杜邦公司安全管理见闻 杜邦公司是法国人埃留特.伊雷内.杜邦1802年移民美国威尔明顿建立的以生产黑火药为主的公司，拥有206年的发展历史。杜邦公司是世界500强企业中历史最悠久的一家大型跨国公司，以拥有先进的安全管理文化和安全业绩而闻名于世。2008年3月16日—29日，我有幸参加中国石油华北销售公司杜邦安全管理考察组，对美国杜邦公司下属化工厂、十九世纪初期火药厂旧址、总部机关进行了安全管理考察学习。从不同层面和角度学习了杜邦公司安全管理的先进理念和经验，感受颇深,受益匪浅。现将考察学习的认识和体会与石油届同仁共享。 一注重安全业绩，安全责任清晰 在美国休斯顿我们听取了杜邦一家化工厂高级资深专家、安全部经理的讲座，参观了车间。这个厂主要生产杀虫剂、除草剂、冷冻剂、防爆玻璃夹层粘合剂。 据这位专家介绍：他们这个厂已经有3686天无事故，604天没有工作外损工事故，2913天没有承包商发生损工事件。工厂设总经理和安全健康环保管理部门（简称“HSE”）以及若干职能部门，没有副总经理。HSE部门主要负责牵头拟定或审核安全制度，指导直线组织制定各种操作标准，代表中央安委会指导考核各直线组织HSE工作、事故统计分析，制定公司HSE年度及更久的发展计划、规划。各执行运营、生产部门必须遵守这些制度、标准、规定。HSE工作中遵循各直线组织负责制，即各直线组织部门负责本系统安全环保工作，上到部门下至车间班组，安全责任横向到边，纵向到班组、个人。HSE部门是咨询部门不是执法机构，时常提示、警示安全注意问题。 杜邦公司各企业、各层级一把手是非常重视安全的，很在意连续多长时间创造了什么样的安全记录。一把手对安全向上司和员工承诺是第一的；各直线组织理所当然把HSE当做自己的责任与生产一同融合而不可分；每一名员工在入职时劳动合同规定遵守安全规章标准是雇用的条件，违犯是要付出代价的；所有员工都必须认同一切事故和伤害都是可以防范和避免的；零事故、零伤害是每个人追求的目标。工厂不论何种会议，会前都要进行安全经验分享，由主持人或请参加会议的成员说一个事故案例，简述事故经过、造成损失、分析事故原因、从中吸取哪些教训，使大家引以为戒。案例都结合自已亲身经历或发现的相关报道，给人印象深刻。每天早晨每名员工都会得到安全短信提示。 员工进入杜邦就知道杜邦安全管理规定的严厉性。绝大多数都接受杜邦的理念和规定，绝大多数不会感觉到在杜邦工作因安全要求严厉而不舒服，相反他们感觉在杜工作是安全的。他们厂20年因违反安全制度解除雇用关系20人。上岗前安全培训是重要的。一般两周时间，由HSE部门专家讲授安全文化、规章、危害因素及相关案例。生产部门技术专家讲生产工艺操作标准、流程，医务人员讲职业健康知识，环保专家讲相关环境常识、危害、安全措施，人力部门讲违反HSE规定会得到何种处理，总经理到场表明自己的安全承诺，亲自讲杜邦安全十大原则。告诫员工按操作标准是唯一的，按标准做是正确的，不按标准做是不正确的。要会识别正确与错误的操作，操作前三思而后行是重要的。总经理告诉新员工每一步操作都要正确才会得到同事、上司的肯定和尊重，各层面主管都不能要求员工做不符合操作标准的动作。各主管必须把安全操作放在首位，主管有责任确保操作安全受控。公司提拔各级职员
危机公关：杜邦“特富龙”VS中美史克PPA
危机公关：杜邦“特富龙”VS中美史克PPA 7月8日，美国环境保护署指控杜邦公司20多年来均未通报其制造特氟隆（即为市面上常见为杜邦上常见为杜邦注册的“特富龙”）的一种关键原料——全氟辛酸铵，可能会致癌或影响生育功能。消息一出，在中国仿佛投下了一颗定时炸弹，人们纷纷谈“不粘锅”色变，而早已被弃入“冷宫”的铁锅又重新得宠。这不禁让笔者想起了4年前中美史克公司的康泰克被控含PPA事件，同样是跨国公司，同样是在中国，同样是面对重大了公关危机，两者处理方式又有何不同呢？ 1、应对速度 中美史克：2000年11月16日中美史克公司接到XX市卫生局传真，要求立即停止制售含PPA成分的药物。 16日上午，成立危机管理小组，发布危机公关纲领。 17日，中美史克公司全国各地的50多位销售经理被迅速召回XX总部，危机管理小组深入其中做思想工作，以保障企业危机应对措施的有效执行。 18日，50多销售经理带着中美史克《给医院的信》、《给客户的信》回归本部。公司专门培训了数十名专职接线员，负责接听来自客户、消费者的问讯，做出准确专业回答以打消其疑虑。带着中美史克《给医院的信》、《给客户的信》回归本部，应急行动纲领在全。 20日，中美史克公司在召开了新闻媒介恳谈会 21日，15条消费者热线全面开通。
杜邦：2004年7月8日，美国环保署指控杜邦公司20多年来均未通报其制造特氟隆（即为市面上常见为杜邦上常见为杜邦注册的“特富龙”）的一种关键原料——全氟辛酸铵，可能会致癌或影响生育功能。 7月12日，杜邦（中国）公司上出现公司对美国环保署指控的回应。而事实上，在美国环保署指控的当天（7月8号），杜邦公司总部就已经做出回应。威吓这一回应直到4天后才出现在杜邦（中国）公司的？况且，这一回应并非针对中国市场的。 7月15日杜邦中国集团公司常务副总裁任亚芬在新浪正式接受采访时，各种平面媒体的早已铺天盖地，全国各地的不粘过市场已处于一片混乱状态。 7月20日，杜邦公司正式召开新闻发布会，距事发已整整12天。 点评：处理公关危机的目的在于，尽可能控制事态的恶化和蔓延，把造成的损失减少到最底限度，在最短时间内重塑或挽回原有的想象。比较两个公司的反应速度，显然杜邦公司在公关危机处理上，“起跑”就已经慢了一步。 2、立场 中美史克：中美史克在接到要求停止制售含PPA的药物的通知后，立即向政府部门表态，坚决执行政府法令，暂停康泰克和康得的生产和销售，并通知经销商和客户立即停止康泰克和康得的销售，取消相关合同；停止广告宣传和市场推广活动。 为了更好地处理这次危机，公司专门培训了数十名接线员，负责接听来自客户消费者的咨询，并做出准确专业的回答，使之消除疑虑。 在召开新闻媒介恳谈会时，总经理表示将继续投资和“无论怎样，维护广大群众的健康是中美史克公司自始自终坚持的原则，将在国家药品监督部门得出关于PPA的研究论证结果后为广大消费者提供一个满意的解决办法。”的立场和决心。
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析 【案例介绍】 总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meniwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robery merton）和舒尔芡（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。在1994—1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以
1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。 然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走向破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、JP Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。 那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票
杜邦公司先进的安全管理
杜邦公司先进的安全管理 从1802年创业至今，杜邦公司走过了200多个春秋。在200多年的时间中，杜邦公司虽然决策层更迭数代，员工更换数茬，经营范围也从最初的单一火药制作拓展到今天的综合产品开发，但安全至上的理念始终不曾改变。在当今产业社会中，“杜邦”二字不仅深入人心，而且基本演变成了“安全”二字的代名词。“9·11”事件发生后，美国政府迅速就安全问题向杜邦公司提出咨询，足见杜邦公司在安全领域成就之大、地位之高。杜邦公司保持安全业绩长盛不衰的原因固然不一而足，但与其先进的安全理念不无关系。 一、“一切事故均可避免” “一切事故均可避免”，这是杜邦公司坚定不移的安全理念，体现了杜邦人在安全管理上的远见卓识，并越来越受到有识之士的普遍认同。之所以得以如此，是因为具有三大优点。 其一，“一切事故均可避免”是科学的安全管理理念。既然就某一起事故而言，如果预先采取了针对性的预防措施，完全可以避免。那么，如果我们预先对工作场所、设备等所有工作对象、劳动工具以及人的行为进行了全面的、科学的危险识辨和评估，并根据评估结果采取了针对性的预防措施，则无数个可以预防的个体总和，便是所有事故均可避免的结论。 其二，“一切事故均可避免”有助于加强领导层的安全责任感。既然“一切事故均可避免”，那么发生了事故，领导者就必须承担管理失误之责，
因此也就失去了“纯属操作者个人违章”的借口，就应该理所当然地受“株连”。很多事故之所以仅仅惩办岗位人员，而不同时处理决策者和管理者，归根结底还是因为“事故不可能完全避免”在作怪。一旦确立了“一切事故均可避免”，那么领导者就不能不面对这样一个现实：要么杜绝事故，要么就地免官，没有什么“意外”可言。领导者即使仅仅出于保住“乌纱帽”的考虑，也不得不采取强有力的措施，强化管理、杜绝违章、消除隐患，从而防止事故发生。 其三，“一切事故均可避免”有助于提高员工的安全主观能动性。毫无疑问，渲染、提倡“事故不可能完全避免”论调，其实质上就是鼓励人们在事故面前持消极、悲观态度，在安全方面不思进取、束手无策，从而对隐患无动于衷，对违章司空见惯，造成事故的不断发生。 二、“必须发挥出领导作用并做出榜样” 在中国人的思维定式中，一提到领导者的重视，一般总是与宏观决策联系在一起，比如在人、财、物上的支持，决策时的优先考虑等等。其实，这是一种思维定式的错误。在安全方面，领导者需要进行宏观决策，但是在一些小事情上的示范作用也不可或缺。如果领导者能够对身边的小隐患、小违章视若无睹、无动于衷，自然而然地会给员工留下一种感觉，即“领导不能不讲安全重要，但真正关心的还是效益和产值”，因而会比领导者表现得更为“宽容”，甚至是十倍于、百倍于领导者的“宽容度”。如此，出现“安全工作说起来重要、干起来次要，忙起来不要”的现象也就不足为怪了。
企业危机管理的八大法则
企业危机管理的八大法则 迅驰险殇、朗科折戟、格兰仕受谤、特富龙遭疑--对于部分中外企业而言，2004诚可谓多事之秋--面对风波，有的企业谨言慎行、步步为营，有的企业处变不惊、应对果敢；当然，也有企业在危机来临时莫衷一是、进退失措…… 其实，对那些素来以诚信自律的企业而言，危机并不可怕。只要处置得宜，危机也可以是契机--甚至有希望转化为胜机。2004年，那些曾一度处于漩涡中心的企业遇险的原因和情形虽千差万别，但他们管理危机时的方略和手法却值得探究--作为曾亲历过中外企业多次危机处理过程的品牌营销顾问，笔者希望通过评点本年度商业企业危机管理的典型案例，来阐释企业危机事件管理的基本法则，并由此破解企业赖以笑傲风雨、捭阖市场的奥秘。 一、小时法则 兵贵胜，不贵久--企业应在获悉危机发生后的24小时内启动危机管理机制，并做好准备工作，如各方言论的搜集、基本立场的确认、官方声明的拟定等，相关资源亦应协调到位。 [案例：三鹿阜阳考验] 日，安徽阜阳《颖州晚报》刊发文章，指三鹿奶粉为不合格产品。当时阜阳伪劣奶粉事22月4件正是全国上下关注的焦点。就在《颖州晚报》错误地把三鹿奶粉列入不合格产品的当天，三鹿集团副总经理便率工作组抵达安徽阜阳，与当地政府相关部门交涉--双方很快就政府出面向三鹿道歉一事达成了共识。次日上午，阜阳市政府与三鹿集团同时召开新闻发布会，前者发布声明、诚恳致歉；后者则通报事实、澄清真相--迅疾的反应让三鹿变被动为主动，不仅从根源上扼杀了危机，还令后续的正名行动取得了事半功倍的传播效果。 [案例：郑州煤电股市跌停] 10月20日，河南省郑州煤电集团大平矿发生瓦斯爆炸事故，造成人员严重伤亡。此事与上市公司郑州煤电股份有限公司无直接关系--矿难责任方是公司大股东郑煤集团。但是受此影响，郑州煤电股份有限公司股票放量下挫，盘中一度跌停。10·20矿难本是一起事故危机，而非公共关系危机，但作为上市公司的郑州煤电却因为反应迟缓而遭波及--直至其股票连续跌停，有关方面才紧急发布通告：郑州煤电有三个煤矿和一个电厂，它们分别是超化煤矿、米村煤矿、告成煤矿和东风电厂。河南大平煤矿发生的矿难属于大股东郑煤集团，跟本公司没有关系。 虽然说危机类型各不相同、企业处理危机的思路和方法因而不同、企业需着力准备的资源也随之各异，但由上述两个案例可见，就企业响应危机的速度来说，24小时确应是个极限--网络时代，丑闻是全球化、多介质、连坐式扩散的--企业危机事件可能被拿来作专题，下面附一堆相关链接，就像是为企业所作的详尽履历(但大多不是光荣簿)--信息传布的菌殖效应(犹如细菌繁殖般呈几 何级甚至有可能在极短暂的周期改变事态的趋向。)数激增
上海浦东发展银行股份有限公司关于公司中长期资本规划
上海浦东发展银行股份有限公司关于公司中长期资本规划 一、关于本公司的中长期资本规划 本公司已于2009年4月8日经第四届董事会第二次会议审议通过了关于《2006－2011年发展战略规划（修订稿）》的议案。现就其中中长期资本规划相关内容公告如下： （一）中长期资本管理目标 （二）未来资本补充的机制 1、定位和目标 确保资本总量和资本结构满足公司战略发展需要和监管要求；拓展多元化、不同市场的资本补充渠道；强化经济资本约束，促进公司战略转型；树立市值最大化理念，以提高盈利能力和资本回报为出发点，对股东投入的资本金承担明确的保值和增值责任，为股东创造财富。 2、实施措施 （1）根据银行战略发展需要，实施动态资本管理
要综合考虑业务发展、监管要求和股东回报等各项因素，制定前瞻性资本管理规划，为实现战略规划目标提供资本支撑。要对资本总量和结构进行动态有效管理，优化资本结构和期限搭配，提高资本筹集效率，降低资本成本，谋求银行在可接受风险下的总体收益最大化。 （2）积极创新，不断拓宽资本补充渠道 要制定合理的利润分配政策，利用收益留存补充资本，平衡业务发展需要和股东获利需求。要继续利用发行股票、次级债券等方式补充核心资本和附属资本；积极借助定向增发、可转换债券等方式，灵活选择资本补充方式和时机，提高资本补充的主动性和灵活性；要在监管部门许可的条件下，加快创新步伐，通过海外上市、创新一级资本、混合资本债券等外部渠道，形成多元化、动态化、不同市场的资本补充机制。 （3）实施经济资本管理，强化资本约束 要借鉴国际先进银行的经济资本管理技术，根据公司发展战略与总体风险偏好，优化经济资本在各业务线的合理配置，并通过经济资本配置引导业务部门合理调整业务结构与客户结构，以经济资本约束风险资产增长，实现资本水平和风险水平的合理匹配，提高资本使用效率。要加强经济资本考核管理，建立风险调整后资本收益率（RAROC）考核体系，使资本成本概念和资本管理理念融入到公司经营管理的各个环节。 （4）加强全流通后的资本运作和资本控制 要全面加强资本运作和资本控制，通过参股、控股、兼并收购等方式，扩大经营领域和范围，增强为客户提供全方位金融服务的能力，提高综合经营效率。要通过建立强有力的执行机构，对股票价格变动情况进行持续跟踪分析，关注市场上对公司控制权的异动，避免出现大资金对公司的短期投资行为，降低股权异
杜邦公司过程安全管理.doc
的轮辋，连接着所有的要素。 通过将过程安全管理的原则整合进所有的业务流程，从资本项目的规划和执行，到绩效管理与培训，公司不仅能够确保过程安全管理被融入企业文化之中，同时也应该收获这种采用结构化的、基于度量的方法所带来的“软福利”——操作纪律性增强等。此外，严格的过程安全管理协议，还可以告诉大家共同的企业指标、风险分类协议、审计程序和事故调查结果等内容。 过程安全管理中的人为因素 过程安全管理模型可以被应用到任何生产操作过程中。然而许多石油和天然气公司认为，操作风险管理只与技术和设备相关，人的行为被严重边缘化了。而杜邦公司却认为，在生产过程中，“人”是一个重要的因素，与过程安全管理的所有要素相互交织在一起。 实际上，操作人员确实应该同设备和技术一样被重视，这需要通过公司安全文化和操作纪律来实现。为了实现这样的目标，公司必须致力于创建这样一种环境：员工有权力最大限度地提高个人和集体的操作纪律水平。这就要求有一个健全的行为管理体系，以有利于以这样的方式来养成操作纪律。 创建这样的安全文化和养成操作纪律的关键是，管理层的过程安全领导能力和承诺，这对于创建一种文化至关重要。这种承诺应融入企业的核心价值观之中，并被作为公司的一个长期的战略，管理层应确保其在整个公司范围内得以实施。在管理层决策时，过程安全管理应被给予与其他业务相同的权重。虽然过程安
全管理不能得到每一个人的持续关注，但各级管理人员应当显示出对过程安全管理的重视，例如将过程安全管理作为重点讨论内容，并通过提供资源、奖励员工和支持行动，明确地展示出自己的关注。 过程安全管理的有效实施 实施过程安全管理的前提是，将安全作为组织文化的一部分，并明确表明管理层对安全的承诺。在预防过程事故方面，一项全面的计划，是取得优异结果所必不可少的。建立和保持有效的过程安全管理，还需要4个关键步骤： 创建安全文化。过程安全管理计划只有被底层安全文化所认可，才会被认为是有效的。如果一个组织的安全文化不是很强，过程安全管理就注定会与生产需求等优先事项相互冲突。杜邦公司的安全基本政策作为一种核心价值观，已经保持了200多年，已经形成了一种强大的整体安全文化。 管理层的过程安全领导能力与承诺。从安全文化的形成和培育开始，公司就要为安全相关的活动提供资源，并给予最高的优先权；各级管理人员则必须支持和强化过程安全管理计划和问责制。 实施全面的过程安全管理体系。全面的过程安全管理体系包括过程安全各要素的综合管理体系，如工艺危害分析，事故调查和机械完整性等。制订完善的过程安全管理体系的良好开端，就是现行的法规，如美国职业安全健康局的《过程安全管理规则》和美国环境保护署的《风险管理计划》等。法规一般只被视为出发点，但是却代表着实际操作的最低的基本要求。实际操作中，
2021版杜邦公司先进的安全管理
( 安全管理 ) 单位：_________________________ 姓名：_________________________ 日期：_________________________ 精品文档 / Word文档 / 文字可改 2021版杜邦公司先进的安全管 理 Safety management is an important part of production management. Safety and production are in the implementation process
2021版杜邦公司先进的安全管理 从1802年创业至今，杜邦公司走过了200多个春秋。在200多年的时间中，杜邦公司虽然决策层更迭数代，员工更换数茬，经营范围也从最初的单一火药制作拓展到今天的综合产品开发，但安全至上的理念始终不曾改变。在当今产业社会中，“杜邦”二字不仅深入人心，而且基本演变成了“安全”二字的代名词。“9·11”事件发生后，美国政府迅速就安全问题向杜邦公司提出咨询，足见杜邦公司在安全领域成就之大、地位之高。杜邦公司保持安全业绩长盛不衰的原因固然不一而足，但与其先进的安全理念不无关系。 一、“一切事故均可避免” “一切事故均可避免”，这是杜邦公司坚定不移的安全理念，体现了杜邦人在安全管理上的远见卓识，并越来越受到有识之士的普遍认同。之所以得以如此，是因为具有三大优点。 其一，“一切事故均可避免”是科学的安全管理理念。既然就某
一起事故而言，如果预先采取了针对性的预防措施，完全可以避免。那么，如果我们预先对工作场所、设备等所有工作对象、劳动工具以及人的行为进行了全面的、科学的危险识辨和评估，并根据评估结果采取了针对性的预防措施，则无数个可以预防的个体总和，便是所有事故均可避免的结论。 其二，“一切事故均可避免”有助于加强领导层的安全责任感。既然“一切事故均可避免”，那么发生了事故，领导者就必须承担管理失误之责，因此也就失去了“纯属操作者个人违章”的借口，就应该理所当然地受“株连”。很多事故之所以仅仅惩办岗位人员，而不同时处理决策者和管理者，归根结底还是因为“事故不可能完全避免”在作怪。一旦确立了“一切事故均可避免”，那么领导者就不能不面对这样一个现实：要么杜绝事故，要么就地免官，没有什么“意外”可言。领导者即使仅仅出于保住“乌纱帽”的考虑，也不得不采取强有力的措施，强化管理、杜绝违章、消除隐患，从而防止事故发生。 其三，“一切事故均可避免”有助于提高员工的安全主观能动性。
读《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》有感
读《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》有感 290页的书，整整读了两遍，而且大部分是在不喜欢听的课的课堂上读的，确切的来说，我对这本书是很有兴趣的。虽然是第一次读这种金融读物，很多的名词都很生疏，但是读了两遍下来真的收获很多。读小说中的金融，将理论结合实际，使得金融学也不再那么枯燥僵硬了。 首先是对这本书进行一个简单的介绍和概括。《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》讲述的是从1994年至1998年这仅仅存活了5年的长期资本管理公司从建立，到备受华尔街推崇，最后引发了一场华尔街的灾难的发展历程。该书由美国的罗格·洛温斯坦著，而这位作者也似乎并不十分出名，作品相当之少，也许这本作品就是他的惊世之作了。尽管作者名称并不响亮，但是这本书还是受到了很多好评，如《纽约时报》就评价这本书：“内容丰富、表达清晰……讲述金融市场内外的风险与成功、傲慢与失败，是一部引人入胜的作品。”《华盛顿邮报》则说：“一本引人瞩目的好书……从某种意义上说，长期资本管理公司的故事带有强烈的理想化语言特征……此外，由于该基金长期以来一直隐藏在神秘之中，所以，它的崛起非常引人注目……而它的陨落也就更加引人入胜。”这些赞扬与评价让我眼前一亮，毕竟神秘的事物总是会吸引人们的眼球，那么长期资本管理公司到底有什么神秘的事情值得我们去深入探索呢？书中我们可以看到一个这样的长期资本管理公司：与华尔街格格不入、有众多孤傲的善于利用模型的高学历精英、对外不漏风声等等。说到这家公司，不得不提及书中的主要人物，长期资本管理公司的创建人约翰·麦利威瑟，这位于1947年出生在芝加哥南部罗斯兰地区的小镇罗斯摩尔的交易明星在青年时是一个聪明绝顶的学生，他的人缘也非常好，数学成绩特别突出，曾获得过全美荣誉学会奖，而数学正是一个债券交易员赖以成功的不二法门。同时，他是一个把自己藏得很深的人，不愿意将自己暴露在外，也正是由于这样的原因在未来的长期资本管理公司内才会形成一种自我保护的全体意识。约翰·麦利威瑟很喜欢赌，而且他只在已经很有把握的情况下才下注，他第一次投资的时候只有12岁！想想我12岁时都在做些什么！？从西北大学毕业后，约翰·麦利威瑟在一所中学教了一年的数学，然后进
学习杜邦公司安全管理理念心得体会
学习杜邦公司安全管理理念心得体会 自厂部组织学习杜邦公司安全理念的学习以来，使我受到了启迪，开拓了思维，获益匪浅，下面就我对本次参加学习谈谈我个人的一点心得体会。一、认清安全工作的重要性你工作忙，不忙安全，忙什么？这是杜邦公司一位负责人的话，这一番话就能很好的体现出杜邦对安全的重视和安全工作的重要性，我们在生产中也常有以工作忙为借口，没有执行安全工作（培训、教育、检查等）殊不知安全就是效益，安全工作是其它工作的保障，牢牢树立安全第一的思想，将安全工作放到尊重生存权，尊重人权的高度，本着对社会、对公众、对公司、对员工负责的态度，明确责任狠抓落实，时刻做到居安思危，警钟长鸣，防患于未然。二、全员参与加强安全知识的学习安全工作人人有责，在加强安全知识学习的同时，要结合我们铁合金安全生产的特殊情况，给每一位上岗的员工都要讲清楚，说明白安全工作，人人有责的理念，安全工作靠大家，不是一个二个人的事情，并结合生产中的实际情况，培训、督促员工加强安全知识的学习，在学习中不断地认识到安全工作的重要性、必要性。三、安全意识和理念要落实到每个班组、每个岗位、每个员工安全意识是通过长期安全教育和实践养成的，它反映了员工的安全思想状况和内心世界，通过班前班后会议，教育培训员工，必须人人重视安全，时时刻刻重视安全，方方面面重视安全，如果有一人大意，一人疏忽或一点工作不到位，就可能酿成事故，因此，减少和杜绝人的不安全行为是一个企业在安全管理工作中首要的任务，同时也是遏制各类事故发生，实现安全生产
的重要途径，强化员工安全理念，培育全员安全意识，加强安全文化建设，是我们安全生产工作首要的任务和责任。