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债券价值分析

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第八章 债券价值分析

一、收入资本化法在债券价值分析中的运用

收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF ),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。

收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。

贴现债券,又称零息票债券,是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券,其内在价值由以下公式决定:

直接债券又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入,其内在价值公式如下: )()()()()

2311111T T c c c c A V y y y y y

=++++++++++

统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 :

y

c V = 债券的收益率指标

1、当期收益率:债券当期收益率等于债券年利息除以债券的市场价格。

2、到期收益率:是使债券到期之前全部现金流的现值等于债券的当前市场价格的贴现率。 例:假设存在三种国债,分别为一年期零息债券、两年期零息债券和两年期附息债券(票面利率为5%,每年末支付一次),当前市场价格分别为934.58、857.34和946.93(?)美元,三种面值均为1000美元,问三种债券的到期收益率分别是多少? (答案:分别为7%、8%和7.975%)

3、持有期收益率:指的是某一投资者持有某种债券,但在债券到期前出售时的投资回报率。假设债券购买价格为P1,出售价格为P2,持有期限为T 。则: H T t t H t Y P Y c P )1()1(211+++=∑

=

4、即期利率:是某一给定时点上零息债券的到期收益率,可以看作是联系一个即期合约的利率。这样一个合约一旦签定,资金立即从一方介入另一方。借款将在未来某一特定时连本带利全部还清。

注意前例中附息债券的收益率。即期利率无法从附息债券中直接计算获得,必须要利用分拆的方法,把一张附息债券看作若干张零息债券的集合。

例 题

请解释为什么在组合中保留了交易价格低于面值、且将在几年后按面值赎回的债券。有人认为持有这些头寸将导致亏损,因此应卖出这些债券,您的观点是什么? 计算债券1、2、3的到期收益率。

计算1年、2年、3年的即期利率。

判断债券价格属于低估还是高估的方法

⑴比较两类到期收益率的差异。 ()

1T A V y =+

y为债券的预期收益率,即根据债券的风险大小确定的到期收益率,也是投资者要求的收益率(用来计算债券的内在价值);k为证券的到期收益率,是债券本身承诺的到期收益率,即隐含在当前市场上的债券价格中的到期收益率。

如果y> k,则说明债券的价值小于债券的价格,该债券的价格被高估;如果y < k,表现为该债券的价格被低估;如果y=k说明债券的价格等于债券的价值。

⑵比较债券的内在价值与债券价格的差异。

我们把债券的内在价值(V)与债券价格(P)两者的差额,定义为债券投资者的净现值(NPV)。当净现值大于零时,意味着内在价值大于债券价格,即市场利率低于债券承诺的到期收益率,该债券被低估;反之,当净现值小于零时,该债券被高估。

二、债券属性与价值分析

债券价值与以下属性相关:

(一)到期时间

当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时,债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减。

动态的债券价格

当债券价格由预期收益率确定的现值决定时,随着到期日的临近,折价债券将会升值,预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异;相反,溢价债券的价格将会随到期日的临近而下跌,资本损失抵消了较高的利息收入,投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。

无论溢价发行的债券还是折价发行的债券,

若债券的内在到期收益率不变,责随着债券

到期日的临近,债券的市场价格将逐渐趋向

于债券的票面金额。

零息票债券的价格变动

零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券价格等于面值,到期日之前,由于资金的时间价值,债券价格低于面值,并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定,则价格以等于利率值的速度上升。

(二)息票率

在其他属性不变的条件下,债券的息票率越低,债券价格随预期收益率波动的幅度越大。(三)可赎回条款

可赎回条款的存在,降低了该类债券的内在价值,并且降低了投资者的实际收益率。(四)税收待遇

享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。

(五)流动性

债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。

(六)违约风险

违约风险越高,投资收益率也应该越高。

债券评级依据的主要财务比率有:固定成本倍数(收益/固定成本)、杠杆比率(资产负债比率)、流动性比率(流动比率和速动比率)、盈利性比率(资产收益率)、现金比率(现金/

负债)。

评级公司:标准普尔(BBB 级及以上为投资级,以下为投机级)和穆迪(Bbb 级及以上为投资级,以下为投机级)

(七)可转换性 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低

(八)可延期性 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。

第三节 债券定价原理

债券定价原理

定理一:债券的价格与债券的收益率成反比例关系。

定理二:当债券的收益率不变,即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。

定理三:随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加。

债券定价原理

定理四:对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。

定理五:对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 久期

久期是Macaulay (1938)提出的一种衡量债券风险的测量指标,可以理解为对加权平均现金流的改进。久期的计算公式:

1

0()()[]T t T t t t PV c t PV c D t B P ==?==?∑∑

久期考虑了影响债券波动性的下列因素:所有现金流、到期收益率、当前的债券价格 马考勒久期定理 定理一:只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 定理二:直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间,并等于1 。

定理三:统一公债的马考勒久期等于

马考勒久期定理

定理四:在到期时间相同的条件下,息票率越高,久期越短。

定理五:在息票率不变的条件下,到期时期越长,久期一般也越长。 (令我们感到意外的是,处于严重折价状态的债券,到期时间越长,久期可能反而越短)

定理六:在其他条件不变的情况下,债券的到期收益率越低,久期越长。 马考勒久期与债券价格的关系 *

D 为修正久期 D/1+y D P P ?-≈?*此为用修正久期估计收益率与价格变动之间的关系,久期的话只是用D 替换*

D ①久期是一个需要不断修正的瞬时值:时间对久期有影响。

②久期不能反映价格波动的非对称性。 ③用久期进行预测通常会低估债券的价格。

④久期对价格的预测精度取决于债券价格/收益率曲线的凸性。

⑤如果收益率变化很大,不应该用久期来近似模拟债券价格的变化。

凸度 凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度,等于债券价格对收益率二阶导数除以价格,即:

21y

P P C ??=

价格敏感度与凸度的关系

收益率变动幅度与价格变动率之间的关系

当收益率变动幅度较大时,用久期近似计算的价格变动率就不准确,需要考虑凸度调整;在其他条件相同时,人们应该偏好凸度大的债券。

考虑了凸度问题后,收益率变动幅度与价格变动率之间的关系可以重新写为:

)2*21y C y D P P ?+?-=?

第4章-债券的价值分析培训课件

第四章 债券的价值分析 在第四和第五章中,将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法(Income Approach )对债券和普通股的价值进行分析。收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF ),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value )取决于该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 一、贴现债券(Pure discount bond ) 贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond ),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者未来唯一的现金流,所以贴现债券的内在价值由以下公式决定: ()1T A V y =+ (4.1) 其中,V 代表内在价值,A 代表面值,y 是该债券的预期收益率,T 是债券到期时间。 假定某种贴现债券的面值为100万美元,期限为20年,该债券的预期收益率为10%,那么它的内在价值应该是:V= 100 /(1+0.1)20= 14.8644(万美元)。换言之,该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二、直接债券(Level-coupon bond ) 直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入。所以,投资者的未来的现金流包括了两部分,本金与利息。直接债券的内在价值公式如下: ()()()()() 2311111T T c c c c A V y y y y y =++++++++++L (4.2) 其中,c 是债券每期支付的利息,其他变量与式(4.1)相同。 例如,美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元,年利率为13%的4年期国债。由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元(130美元/2)。那么,2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表10-1表示: 过程如下:

项目收益债券相关法律汇总、业务介绍及案例分析

项目收益债券相关法律汇总、业务介绍及案例分析 一、业务简介 项目收益债券是与特定项目相联系的债券,无论利息支付或本金偿还均只能来自投资项目自身的收益。项目收益债券的核心包括三点: 一是募投项目可以产生稳定的现金流,现金流可预测且证据充分; 二是实现现金流的封闭运转,即通过专户的设置实现了“融资-投资-项目收入-本息偿付”资金流的封闭运行,即从募集资金的筹集使用到项目资金回收再到债券本息的偿付,都在一个闭合的环境中操作; 三是提供必要的内外部增信,确保当实际现金流情况未达到预测值时,债券通过增信可以确保按时还本付息。并且,项目收益债券无需地方政府财政兜底,不占用地方政府所属投融资平台公司年度发债指标。以项目公司为发行主体,可以有效隔离偿付风险。对投资者来说,用特定项目收入和现金流偿债,收益回报也更透明和容易预测。 二、法律依据 1、2014年9月21日,国务院关于加强地方政府性债务管理的意见(国发〔2014〕43号); 2、2014年7月21日,国务院办公厅《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》(国办发〔2014〕36号); 3、2014年6月3日,国务院办公厅《关于加强城市地下管线

建设管理的指导意见》(国办发〔2014〕27号); 4、2014年5月13日,国家发展和改革委员会办公厅《关于创新企业债券融资方式扎实推进棚户区改造建设有关问题的通知》(发改办财金[2014]1047号); 5、2014年4月14日,国务院办公厅转发发展改革委关于建立保障天然气稳定供应长效机制若干意见的通知(国办发〔2014〕16号); 6、2014年4月5日,国家发展和改革委员会《关于加快推进储气设施建设的指导意见》(发改运行[2014]603号); 7、2013年9月4日,国家发展改革委《关于组织开展循环经济示范城市(县)创建工作的通知》(发改环资[2013]1720号); 8、2013年4月19日,国家发展改革委办公厅《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》(发改办财金[2013]957号); 9、2013年1月23日,国务院《关于印发循环经济发展战略及近期行动计划的通知》(国发〔2013〕5号); 10、2009年7月19日,国务院办公厅《关于印发2009年节能减排工作安排的通知》(国办发〔2009〕48号); 11、2009年4月14日,国务院《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》(国发〔2009〕19号); 12、2009年1月26日,国务院《关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》(国发〔2009〕3号);

债券融资案例分析

公司债券融资案例分析——长江三峡 (三)公司背景 中国长江三峡工程开发总公司是经国务院批准成立,计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业,是三峡工程的项目法人,全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。 三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂葛洲坝水力发电厂,今后还将按照国家的要求,从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。 该公司财务状况较好,净利润的增长速度较快,资产负债率也较理想,最高也未超过50%。 (我国大多数企业的资产负债率在30%-40%) 本期债券的基本事项: (1)债券名称:2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券 (2)发行规模:人民币50亿元整 (3)债券期限:按债券品种不同分为10年和15年。其中10年期浮动利率品种20亿元,15年期固定利率品种30亿元。(此点很有创意:第一,时间长,15年,创造了中国企业发行债券的年限纪录;第二,一批债券有两个期限,投资者可以有一定的选择区间;第三,一批债券有两种利率制度。所以,此案例很有代表性) (4)发行价格:平价发行,以1000元人民币为一个认购单位。 (5)债券形式:实名制记账式企业债券,使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证。 (6)债券利率:本期债券分为10年期和15年期两个品种。10年期品种采用浮动利率的定价方式。15年期品种采用固定利率方式,票面利率为5.21%。 (四)债券发行决策分析(即通过案例分析需要思考哪些问题) 1、债券发行规模决策 在谈债券发行规模决策问题时,还有一个前提:是否发行,只有发行才有规模。现在的公司在融资方式上比较单一,如上市公司,就倾向发行股票——增发新股、配股,不考虑其他的融资方式。所以,目前的上市公司中,资本结构是不太理性的,负债的比率太低。 而国有企业非上市公司,主要是靠银行贷款,可以说是一种畸形。因此,我们提倡通过资本市场来直接融资,融资方式不仅有股票、还有债券。债券发行的规模至少要考虑三个因素:

保利地产债务融资案例分析.docx

保利地产债务融资案例分析 一、我国房地产融资方式的现状 1.银行贷款 目前,中国房地产开发企业的资金来源主要是国内贷款、自筹资金及其他资金(主要是定金及预付款)二个方面。房地产企业自有资金比例较低,主要依赖银行贷款。银行信贷资金贯穿于土地储备、交易、房地产开发与销售的整个过程。根据央行和银监会对全国除西藏以外的30个省(市)的调查数据显示,我国的房地产开发资金来源中有55%的资金直接来自银行系统,而另外的自筹资金主要由商品房销售收入转变而来,大部分来自购房者的银行按揭贷款,按首付30%计算,企业自筹资金中有大约70%来自银行贷款;“定金和预收款”也有30%的资金来自银行贷款,如果将施工企业垫资中来源于银行部分加上的话,来源于银行的资金总比例将高达70%以上。银行贷款实际上支撑了房产开发商经营周转的主要资金链。对比银行贷款最多不超过房地产总投资40%的国际通行标准,我国房地产企业对银行的依赖度明显过高。一旦房地产经济发生波动,房地产企业的经营风险将转变为银行的金融风险,进而影响国家的金融安全。为此,政府开始频频出招调控,自2003年的“121号文”开始,2004年《商业银行房地产贷款风险管理指引》、2005年“国六条”、“国十五条”相继出台,银行信贷被逐步收紧。特别是2007年国家开始实行紧缩的货币政策,央行连续六次加息以及连续十次上调存款准备金率,虽然这一措施并不是专门针对房地产市场的,而是为了收缩流动性、压制通胀压力,但给房地产的资金供应产生了不小的影响。房产企业资金链的脆弱显露无遗,房地产企业融资面临前所未有的挑战。面对资金瓶颈,开发商有待拓宽融资渠道。 2.房地产信托 房地产信托一般是指以房地产及其相关资产为投向的资金信托投资方式,即信托投资公司制定信托投资计划,与委托人(投资者)签订信托投资合同,委托人(投资者)将其合法资金委托给信托公司进行房地产投资,或进行房地产抵押贷款或购买房地产抵押贷款证券,或进行相关的房地产投资活动。 紧缩性的宏观政策使对银行信贷依赖性极强的房地产开发商的资金非常紧

债券价值分析

第十一章 债券价值分析 在第十一和第十二章中,将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法(Income Approach )对债券和普通股的价值进行分析。事实上,价值分析的方法除了收入法之外,还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF ),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。而第十一章和第十二章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息(或利息)贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value )决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。本书第三章对债券的种类进行了详细的分类,下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。 一. 贴现债券(Pure discount bond ) 贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond ),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者未来唯一的现金流,所以贴现债券的内在价值由以下公式决定: ()T r A D +=1 (11.1) 其中,D 代表内在价值,A 代表面值,r 是市场利率,T 是债券到期时间。 假定某种贴现债券的面值为100万美元,期限为20年,利率为10%,那么它的内在价值应该是:D= 100 /(1+0.1)20 = 14.8644(万美元)。换言之,该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二. 直接债券(Level-coupon bond ) 直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入。所以,投资者的未来的现金流包括了两部分,本金与利息。直接债券的内在价值公式如下: ()()()()() T T r A r c r c r c r c D ++++++++++=1111132 (11.2) 其中,c 是债券每期支付的利息,其他变量与式(11.1)相同。 例如,美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元,年利率为13%的4年期国债。由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元(130美元/2)。那么,2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表11-1表示:

工程项目融资案例分析及对工程项目融资经验教训的认识

工程项目融资案例分析及对工程项目融资经验教训的认识三峡工程项目融资案例分析 专业:工程管理092班学号:7013209062 姓名:周建东指导老师:叶青 摘要:在全球一体化加速的今天,项目融资的方式也正变得更加的多样化,采用单一方式融资的项目日渐稀少,多渠道融资的优势则日 趋明显。对于像三峡工程这样的巨型工程,如何选择恰当的融资模式更是显得尤为重要。有着政府全力支持的工程,在国家投资的融资取得了成功,原因何在?本文将结合本学期学到的融资知识对三峡工程 的融资方式及其经验教训进行分析。 关键词:三峡工程,项目融资,融资渠道,风险。 一、项目基本情况 三峡工程是中国跨世纪的一项巨大工程,到xx年三峡工程全部建成时,所需的动态资金共计2034亿元人民币,由于三峡工程耗资巨大,我国政府采取对未来资金流动进行预测的方法,对资金需求实行动态管理,三峡工程静态投资按1993年5月国内价格水平总额为900。9亿元。考虑到物价上涨、贷款利息等因素,到xx年工程的动态投资为1468亿元。资金主要有三项:一是三峡工程资金,二是葛洲坝电厂利润,三是三峡电厂从 xx年开始发电的利润。这三项是国家对三峡工程的动态投入,可解决工程的大部分资金。 到xx年底,三峡电站装机10台,当年发电收入加上三峡资金和葛洲坝电厂利润,可满足工程移民资金需要并出现盈余。从xx年开

始,三峡工程有能力逐步偿还银行贷款。到xx年三峡工程全部建成,共需要动态投资2039亿元。 二、项目投资结构 三峡工程建设中按照市场经济发展规律逐步形成了一套投资管理方法,进而发展为三峡工程的投资管理模式。三峡工程总投资包括枢纽建筑物总费用、建设征地和移民安置费用、独立费用、基本预备费、价差预备费和建设期贷款利息等六大部分。 根据三峡工程开发总公司提供的资料显示,三峡工程的造价可以归总为以下三个部 分: 1)国家批准的1993年5月的价格,900。9亿元人民币,其中枢纽工程500。9亿元,水库淹没补偿(移民费)400亿元。 2)建设期物价增长因素 3)贷款利息,包括已与开发银行签约300亿贷款每年需付的利息以及其他贷款利息,预计为384亿元。 三、项目资金的主要渠道 三峡工程筹资由以下几个部分组成: 1)国家出台的三峡建设基金,即在全国销售电力中每度店增提电价的专用资金,1996年起部分地区每度电增加7厘钱。该资金随着全国电量的增长而增长,预计建设期17年共可获得1000 亿元。 2)已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂,在原上网电价每度4。2分的基础上再涨4分钱。17年内可以获得100亿元。

金融市场学第版下债券价值分析

第二篇下 第十章 债券价值分析 在第十和第十一章中,将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法(Income Approach )对债券和普通股的价值进行分析。事实上,价值分析的方法除了收入法之外,还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF ),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。而第十章和第十一章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息(或利息)贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value )决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。本书第三章对债券的种类进行了详细的分类,下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。 一. 贴现债券(Pure discount bond ) 贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond ),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者未来唯一的现金流,所以贴现债券的内在价值由以下公式决定: ()T r A D +=1 () 其中,D 代表内在价值,A 代表面值,r 是市场利率,T 是债券到期时间。 假定某种贴现债券的面值为100万美元,期限为20年,利率为10%,那么它的内在价值应该是:D= 100 /(1+)20 = (万美元)。换言之,该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二. 直接债券(Level-coupon bond ) 直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入。所以,投资者的未来的现金流包括了两部分,本金与利息。直接债券的内在价值公式如下: ()()()()() T T r A r c r c r c r c D ++++++++++=1111132Λ 其中,c 是债券每期支付的利息,其他变量与式()相同。 例如,美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元,年利率为13%的4年期国债。由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元(130美元/2)。那么,2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表10-1表示:

三峡债券案例分析

三峡债券案例分析 在中国谈企业债,不能不提中国长江三峡工程开发总公司。它是迄今为止在中国发债次数最多,而且每次发债都有产品创新的企业;4次发债共融得百亿元资金,相当于三峡工程2000年全年的资金需求总量。尽管业内人士普遍把三峡债看作类似国债的金边债券,但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征,对类似的和不类似的企业融资都有一定借鉴意义。在中国谈企业债,不能不提中国长江三峡工程开发总公司。它是迄今为止在中国发债次数最多,而且每次发债都有产品创新的企业;4次发债共融得百亿元资金,相当于三峡工程2000年全年的资金需求总量。尽管业内人士普遍把三峡债看作类似国债的金边债券,但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征,对类似的和不类似的企业融资都有一定借鉴意义。 从1996年至今,三峡总公司共发行了4期6种企业债券。论次数、论金额、论创新,三峡债券都是中国企业债券的龙头和样板。要了解三峡债券的来龙去脉,就必须先了解举世瞩目的三峡工程的总体融资概况。众所周知,三峡工程是我国惟一一个在全国人民代表大会上进行审议表决通过的建设项目。早在解放初期,国家就已经开始论证三峡工程的可行性。三代中央领导集体都为兴建三峡工程倾注了大量心血。但是三峡工程在酝酿多年之后,中央还是难以下决心。除去很多技术问题以外,资金供应难以得到保证无疑是一个非常重要的因素。1994年国务院批准长江三峡工程总体筹资方案时,确定了三峡工程的静态投资总额为900.9亿元。如果综合考虑工期内的物价上涨和利息等因素,动态投资总额为2039亿元。工程的资金需求从1993年到2005年逐年上升,从2005年到2009年工程收尾阶段资金需求呈下降趋势,但是也仍旧保持在每年100亿元到200亿元的水平。 资金供给:首先,三峡工程建设基金。这笔资金由财政部以电力附加税的形式在全国范围内征收,直接拨付给三峡总公司作为国家资本金,总计约1000亿元。其次,是牵来葛洲坝电厂这头高产奶牛。葛洲坝电厂可以在三峡工程18年建设工期内100亿元左右。另外,国家开发银行还可以提供每年30亿元,共计300亿元的政策性贷款支持。而2004年三峡电厂并网发电后,也可以在剩下的5年工期里产生670亿元的收入。以上这些资金来源总计约为2070亿元,和动态投资总额基本相当。 但是,如果对比每一个工程进展阶段的资金供求情况就会发现,在从1994年到2006年这一段哺乳期内,三峡工程将直接面对奶不够吃的问题。由于事先准确地预测到了这个阶段性资金缺口,三峡总公司的领导层从上任第一天起就为三峡工程的总体筹资方案确定了三条原则,即:国内融资与国际融资相结合,以国内融资为主;股权融资与债权融资相结合,以债权融资为主;长期资金与短期资金相结合,以长期资金为主。 这三条原则在三峡融资战略上又体现为三步走:在工程初期(1993~1997年)以政府的政策性资金投入为主,同时逐步扩大市场融资的份额;在工程中期(1998~2003年)以政府担保发行公司债券为主,实现公司融资方式的市场化;在三峡电厂投产后(2004~2009年)实现公司的股份制改造,以股权融资为主。 经反复论证,三峡决策层认为这是可行的。首先,当时已并入三峡总公司的葛洲坝电厂每年可带来10亿元的稳定现金流入,这也为滚动发债、滚动还息提供了现实的可能。其次,如果再算上2003年三峡电厂开始并网发电后,又可形成每年近百亿元的稳定收入,三峡工程因后续滚动发债而带来的还本付息应该不成问题。再次,2009年工程完工之后,三峡总公司还将对长江上游的水电项目进行滚动开发,发债同样还可以成为弥补新资金缺口的重要手段。当时为何要确定以债权融资为主的原则。一般来讲,大型水电项目虽然规模大、工期长,但未来一定会有非常稳定的现金流。这种具有稳定收益的企业最适合发债,因为它今后的现金流能够保证债券兑付,而且资金成本比较低。如果企业在这个基础上要谋求更大的

金融市场学第10章 债券价值分析

第五章 债券价值分析 在第五和第六章中,将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法(Income Approach )对债券和普通股的价值进行分析。事实上,价值分析的方法除了收入法之外,还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF ),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。而第十章和第十一章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息(或利息)贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value )取决于该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。本书第三章对债券的种类进行了详细的分类,下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。 一、贴现债券(Pure discount bond ) 贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond ),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者未来唯一的现金流,所以贴现债券的内在价值由以下公式决定: ()1T A V y =+ (10.1) 其中,V 代表内在价值,A 代表面值,y 是该债券的预期收益率,T 是债券到期时间。 假定某种贴现债券的面值为100万美元,期限为20年,该债券的预期收益率为10%,那么它的内在价值应该是:V= 100 /(1+0.1)20= 14.8644(万美元)。换言之,该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二、直接债券(Level-coupon bond ) 直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入。所以,投资者的未来的现金流包括了两部分,本金与利息。直接债券的内在价值公式如下: ()()()()()2311111T T c c c c A V y y y y y =++++++++++ (10.2) 其中,c 是债券每期支付的利息,其他变量与式(10.1)相同。 例如,美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元,年利率为13%的4年期国债。由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元(130美元/2)。那么,2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表10-1表示: 如果该债券的预期收益率为10%,那么该债券的内在价值为1097.095美元,具体

金融市场学第五章债券价值分析

?债券价值分析 ?贴现债券(Pure discount bond) ?定义 贴现债券,又称零息票债券 (zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。 ?贴现债券的内在价值公式 其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券的预期收益率,T是债券到期时间。 ?直接债券(Level-coupon bond) ?定义 直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。最普遍的债券形式 ?直接债券的内在价值公式 其中,c是债券每期支付的利息。 ?统一公债 (Consols) ?定义 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols),英 格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债 ?统一公债的内在价值公式 ?判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 ?方法一:比较两类到期收益率的差异 预期收益率(appropriate yield-to-maturity ):即公式(2)中的y

承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率,用k表示 如果y>k,则该债券的价格被高估; 如果y

北金所债权融资计划业务分析案例解读

北金所债权融资计划业务及案例解读 背景介绍 北金所是中华人民共和国财政部指定的金融类国有资产交易平台,财政部第54号令《金融企业国有资产转让管理办法》规定,非上市金融企业国有产权的转让应当在依法设立的省级以上产权交易机构公开进行,不受地区、行业、出资或者隶属关系的限制。 截止至8月9日,北金所非金融机构合格投资人债券交易平台主承报价共计111只债券进行报价,其中MTN62只,SCP38只,CP11只,报价总条数为117条。 为积极推进普惠金融、服务实体经济,北金所在充分借鉴银行间债券市场成熟经验基础上,推出“债权融资计划”创新业务。致力于打造银行间私募二板市场,为债务融资工具市场提供有益补充和支撑,提升银行间债券市场分层服务能力,助力银行间债市稳健发展,“债权融资计划”的创新更是由政策、监管环境、市场需求三方面共同决定的。 中央政策方面,从“十三五”的丰富金融机构体系、健全金融市场体系、改革金融监管框架逐步向提高直接融资比重、支持中小企业发展;监管环境方面,北金所积极落实中央政策,发展和健全多层次资本市场、丰富直接融资工具;市场需求方面,因为金融脱媒而产生的转型压力以及优质企业发债额度的耗尽,都需要合法合规、风险分散可控的新产品来补充。 业务介绍 1、产品定位 债权融资计划是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的投资者,以非公开方

式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品。其中服务对象包括开展债权融资计划业务的挂牌管理人、融资人、主承销商、投资者等;设计的原则为服务市场实际需求为核心,效率与风险防范并重;而设计的核心机制如下表所示: 2、制度体系 3、产品特点 发债规模:依据企业融资实际需求,自行确定发债额度。 主体评级:不要求强制外部评级,市场参与主体自行判断风险。 资金用途:资金用途灵活,可用于长期项目资金,也可用于短期流动资金,也可

第5章 债券和股票估价习题含答案

精品文档 《第五章债券和股票估价》习题 一、单项选择题 1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券,面值1000元,票面年利率6%,于每年6月30日和12月31日付息,到期时一次还本。ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张,假设市场利率为4%,则债券的价值为()元。 A、1000 B、1058.82 C、1028.82 D、1147.11 2、一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利分别为0.5元、0.7元、1元。在此以后转为正常增长,增长率为8%。则该公司股票的内在价值为()元。 A、12.08 B、11.77 C、10.08 D、12.20 3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张,票面利率为8%,2年期,每年支付一次利息,则2011年6月1日该债券到期收益率为()。 A、16% B、8% C、10% D、12% 4、某企业长期持有A股票,目前每股现金股利2元,每股市价20元,在保持目前的经营效率和财务政策不变,且不从外部进行股权融资的情况下,其预计收入增长率为10%,则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为()元。 A、11%和21% B、10%和20% C、14%和21% D、12%和20% 5、下列有关债券的说法中,正确的是()。 A、当必要报酬率高于票面利率时,债券价值高于债券面值 B、在必要报酬率保持不变的情况下,对于连续支付利息的债券而言,随着到期日的临近,债券价值表现为一条直线,最终等于债券面值 C、当必要报酬率等于票面利率时,随着到期时间的缩短,债券价值一直等于债券面值 D、溢价出售的债券,利息支付频率越快,价值越低 6、投资者李某计划进行债券投资,选择了同一资本市场上的A和B两种债券。两种债券的面值、票面利率相同,A债券将于一年后到期,B债券到期时间还有半年。已知票面利率均小于市场利率。下列有关两债券价值的说法中正确的是()。(为便于分析,假定两债券利息连续支付)A、债券A的价值较高 B、债券B的价值较高 C、两只债券的价值相同 D、两只债券的价值不同,但不能判断其高低 7、某股票目前的股价为20元,去年股价为18.87元,当前年份的股利为2元。假定股利和股价的增长率固定为g,则下一年该股票的收益率为()。 A、16.0% B、16.6% C、18.0% D、18.8% 8、对于分期付息债券而言,下列说法不正确的是()。 A、随着付息频率的加快,折价发行的债券价值降低 B、随着付息频率的加快,溢价发行的债券价值升高 C、随着付息频率的加快,平价发行的债券价值不变 D、随着付息频率的加快,平价发行的债券价值升高 9、某5年期债券,面值1000元,发行价1100元,票面利率4%,到期一次还本付息,发行日购入,准备持有至到期日,则下列说法不正确的是()。 A、单利计息的情况下,到期时一次性收回的本利和为1200元 B、复利计息的情况下,到期的本利和为1200元

债券投资典型案例

债券投资典型案例 万家基金固定收益部投资总监邹昱并非第一个被带走的涉案者,但他掌管的万家添利B在2013年4月15日的异常大跌,成为债市 风暴众所周知的导火索。 这是一个规模比A股更大的市场,截至2013年2月底,中国债 券市场债券托管量为26.6万亿元,其中银行间债券托管量为25.4 万亿元,占比95.3%。 债券市场上,玩家都是机构,没有散户。各类机构,诸如银行、基金、保险、券商、农信社、财务公司等非金融法人机构都在其中。 看上去,债市和散户相隔很远,但实际上利益紧密相连。原因在于,这些机构的资金筹码绝大部分来源于公众,有养老金账户、保 险资金账户、企业年金账户、银行的理财产品资金、公募基金募集 的资金等等。机构只是作为资金的托管方购买债券获益,而发行债 券的既有国家(例如发行国债),有地方政府(例如发行城投债),也 有企业(例如发行企业债)。 审计署对银行间市场交易主体的调查从2012年就已经开始。而 事件的起源,则可以追溯到2010年财政部国库司国库支付中心副主 任张锐的案件。张锐不仅在国债招投标过程中舞弊,帮助商业银行 以较低的利率中标国债,其本人也涉嫌债市二级市场的“老鼠仓”,获利以千万计。 这起牵涉核心部门的案件引起了高层的注意。 不可忽略的一个背景是,因为股市难振,作为直接融资的债券市场是金融改革接下来的发展重点,债市扩容在即,但扩容之前先要 清理干净。而相关部门调查后发现,类似“老鼠仓”的行为广泛存在。更严重的是,债券市场从一级市场的承销发行到二级市场的交 易流通,整个环节都存在制度漏洞和利益输送。 于是,一系列的债市窝案,正是从查万家基金的邹昱开始。

证券投资决策案例分析

6、证券投资决策案例 一、债券投资决策 2008年1月1日好投公司欲投资购买债券,目前证券市场上有三家公司债券可供挑选: 1、甲公司曾于2007年1月1日发行的债券,债券面值为1000元,6年期, 票面利率为8%,每年12月31日付息一次,到期还本,目前市价为1105元。若好投公司要求的必要收益率为6%,则此时甲公司债券的价值为多少?应否购 买? 2、乙公司2008年1月1日发行的债券,债券面值为1000元,5年期,票面利率为6%,单利计息,到期一次还本付息,债券目前的市价为1000元。若好投公司此时投资该项债券并预计在2010年1月1日以1200元的价格出售,则投资乙公司债券的持有收益率为多少? 3、丙公司2008年1月1日发行的债券,债券面值为1000元,5年期,票面利率为8%,丙公司采用贴现法付息,发行价格为600元,期内不付息,到期还本。若好投公司要求的必要收益率为6%,则丙公司债券的价值与持有到期日的投资收益率为多少?应否购买? 、股票投资决策 喜投公司欲购买A、B、C三只股票构成投资组合,这三只股票目前的市价

分别为8元/股、10元/股和12元/股,B系数分别为121.9和2,在组合中 所占的投资比例分别为20%、45%、35%。目前的股利分别为0.4元/股、 0.6元/股和0.7元/股;A股票为固定股利股票;B股票为固定增长股利 股票,股利的固定增长率为5%;C股票前2年的股利增长率为18%,2年 后的股利增长率固定为6%。假设目前股票市场的平均收益率为16%,无风 险收益率为4%。 要求: 1、计算投资A、B、C三只股票构成的投资组合的B系数和风险收益率。 2、计算投资A、B、C三只股票构成的投资组合的必要收益率。 3、分别计算A、B、C三只股票的必要收益率。 4、分别计算A、B、C三只股票目前的市场价值。 5、若按照目前市场投资于A股票,估计半年后其市价可以涨到12元/股, 若持有半年后将其出售,假设持有期间得到0.6元/股的现金股利,计算A股票的持有期收益率和持有期年均收益率。 &若按照目前市价投资于B股票,并长期持有,计算其预期收益率。 三、基金投资决策 已知:ABC公司是一个基金公司,相关资料如下: 资料一:2006年1月1 0, ABC公司的基金资产总额(市场价值)为27000 万元,其负债总额(市场价值)为3000万元,基金份数为8000万份。在基金交易中,该公司收取首次认购费和赎回费,认购费率为基金资产净值的2%,赎回费率为基金资产净值的1%。 资料二:2006年12月31 0,ABC公司按收盘价计算的资产总额为26789 万元,其负债总额为345万元,已售出10000万份基金单位。 资料三:假定2006年12月31日,某投资者持有该基金2万份,到2007 年12月31日,该基金投资者持有的分数不变,预计此时基金单位净值为3.05 丿元。 要求: 1、根据资料一计算2006年1月1日ABC公司的下列指标: ①基金净资产价值总额;②基金单位净值;③基金认购价;④基金赎回价。 2、根据资料二计算2006年12月31日的ABC公司基金单位净值。

债券案例

第二篇融资案例 教学引导案例一 宝山钢铁股份有限公司上市融资案例 【案例提示】发行股票融资是企业扩张性融资的主要方式之一。通过本案例的学习,要求了解企业利用股票融资的基本程序以及股票融资的特点。 【背景资料】 股票是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票可按不同的标准分类。按形式分为"簿记券式股票"(指发行人按照证监会规定的统一格式制作的、记载股东权益的书面名册)和"实物券式股票”(指发行人在证监会指定的印制机构统一印制的书面股票);按持有人的责任与义务分为优先股和普通股;按持有人的不同分为国家股、法人股和个人股;按是否可以在资本市场流通分为库存股(未流通股)和流通股;等等。发行股票融资必须遵照中华人民共和国《公司法》和《证券法》及国务院证券委、证监委的相关法规、条例的规定。 发行股票融资是股权性融资的主要方式,相对于债权性融资方式,发行股票融资有融资风险小,无固定到期日,无固定利息负担,可永久性使用,融资金额巨大等优势。但是也存在易分散原有股东对公司的控制权,融资成本高等劣势。因此,在西方发行股票并非是公司首选的融资方式,而在我国却受到企业家们的青睐。 教学引导案例二 华能国际:发行企业债券融资案例 【案例提示】发行债券融资是企业负债融资的主要方式之一。通过本案例的学习,要求了解企业利用债券融资的基本程序以及债券融资的特点。 【背景资料】 债券是表明债权债务关系的一种承诺凭证,其中说明了发行人将于某日期或某时间内所归还持有人的本金和利息,而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。债券可以由政府、金融机构、企业等经济主体发行,政府发行的债券为公债,企业发行的债券称为企业债券。企业债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系,债券持有人是企业的债权人,有权按期收回本息。企业债券与股票一样,同属有价证券,可以自由转让。 企业债券融资相对于股票融资而言,具有融资成本低(因为其利息费用的抵税作用),融资迅速,可以发挥财务杠杆作用,不会分散原有股东对公司的控制权等优势,同时存在风险高,偿债压力大等劣势。在完善的资本市场上,发行债券融资的比例往往会高于发行股票融资的比例。由于发行债券的风险与企业本身的经营状况直接相关,如果企业发行债券后,

企业融资决策案例——万科集团发行可转换债券案例

企业融资决策案例——万科集团发行 可转换债券案例 一、万科发行可转换债券前的概况 万科是以房地产为核心业务,公司选择深圳、上海、北京、沈阳、成都等经济发达、人口众多的大城市进行住宅开发。万科上市以来,净资产收益率一直保持在10%以上,万科良好的业绩、企业活力以及盈利增长潜力都受到市场高度广泛认可。虽然发展势头一直很好,但是2001年中期万科现金流已经出现负值,达到-亿元。为了弥补资金缺口,万科董事会于2001年7月通过决议发行可转换债券。 发行可转换债券前万科的股本结构。本次可转换债券发行前,截至2001年12月31日,公司总股本为1股,其中非流通股8股,占总股本的%,流通股3 二、可转换债券的发行 可转换债券于2002年起正式发行。本次万科可转换债券发行采取网上定价的方式,发行总额为15亿元,发行价格为每张100元,为期5年,从2002年6月13日开始计息,转股期自发行首日后6个月至债券到期日为止,即2002年12月13至2007年6月12日。 (一)申购情况: 本次万科可转债公开发行申购情况如下表

(二)万科此次发行可转换债券的发行结果: 1、原A股股东优先配售结果。本次原万科A股股东按照每股配售元的比例可优先配售的总数为150000万元。原A股股东有效申购数量为0元,占本次发行总量的%,全部获得优先配售 2、网上、网下发售数量。根据本次可转换债券发行公告中规定,原A股股东优先认购后的余额部分,再上网向一般社会公众投资者发售50%,向网下法人投资者发售50%。本次万科可转换债网上发行总量为519908手,合计0元,占本次发行数量的%。网上有效申购数量为00元,中签率为%。网下发行总量为535344手,合计0元,占本次发行数量的%。网下申购数量为0元,获售比例为% (三)可转换债券的上市:2002年6月28日,万科可转换债券上市。万科顺利融资,很好地弥补了资金的缺口。 三、万科发行可转换债券后的情况分析 对于万科来说,本次可转换债券的发行规模为15亿元,充分考虑了公司现有的偿债能力、可转换债券发行后对公司财务指标的影响,全部转股后股本扩张对公司业绩摊薄的压力等综合因素,兼顾了各方利益,从上表可以看出,发行可转换债券后,万科在筹集至巨额资金的同时,一方面公司保持了足够的偿债能力,另一方面将使公司充分利用财务杠杆而提高收益水平。 四、案例启示 (一)可转换债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券。从可转换债券自身特性来看,发行可转换债券是上市公司再融资的较佳选择:(1)可转换债券并非真正意义上的债权融资,除非发生股价远远低于转股价格的情况,一般情况下,可转换债券仍然是股权融资的一种方式,上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给。(2)即使不行使换股权,可转换债券也是一种低成本的融资工具。根据《可转换公司债券管理暂行办法》规定,可转换债券的利率不超过银行同期存款的利

债券分析案例

债券案例 1.财政部2002年4月18日发布的2002年记账式(三期)国债公告,本次债券期限10年,票面年利率2.54%,利息按年支付。如果投资者要求的预期收益率为3%,则债券发行时100元面值的债券内在价值是多少?若上市时该债券开盘市价为98元,则该投资者应抛出还是增购该券种? 答案:应该卖出。 2.(练习)国债02032002【债券代码:100203,全称:记帐式三期国债(10年),2012-04-18日到期】为例计算该债券合理价格(2004年12月6日5年期3.6%,将长期债券的期望收益率设为4%)。 3.公司可转换债券的分析 可转债的概念,可转债的三要素:转换价格、转换比例和转换期限。可转债价值的确定:股价×转换比例。若可转债市价低于该价值,则存在无风险套利空间,买入可转债转股套现套利,或卖出股票买入可转债,降低长期投资的持股成本。 例1.以铜都转债(证券代码125630)2004年12月7日收盘价125.3元为例(初始转股价6.8元,2004年10月15日起因除权除息调整为4.52元),铜都铜业(债券代码000630)收盘价5.41元(10送1转增4股派0.25元,10月15日除权除息),计算有无无风险套利空间。5.41×(100/4.52)=119.69元,低于市场价,因此无套利空间存在,投资者应继续等待股价上涨或者转债价格下跌。 例2.民生转债 1、期限:03.2.27-08.2.27 2、转股期:03.8.27-08.2.27 3、转股价:7.73 4、票面利率:1.5% 5、转股价格修正程序:任意30个交易日中20日S<0.8X ,董事会有权降低X ,但降低幅度超过20%时,需经股东大会通过(注:S 为民生银行股票市价,X 为转股价,发行时为7.73元)。 6、赎回条件:第2至5年连续20个交易日收盘价高于当期转股价130%,公司有权按面值的102%全部或部分赎回在“赎回日”之前未转股的可转债。 8、回售:在最后一年收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70%时,持券人有权全部或部分按面值的106%回售。 6月3日行情 S =11.25 V=S ×(100/X )=145.5 但是可转债市价P=132.37(V 为可转债的理论价格,P 为可转债的市场价格) 假设原持有10万股民生银行股票,按市价卖掉,可得112.5万元。 买入112.5/132.37=8500张转债(每张面值100) 3个月后的回报 若St>=7.73: (St ×100/7.73)*8500-10万St=9961St>=0 若St<7.73: ()()()() 元08.9603.0110003.0154.203.0154.203.0154.210 102=++++++++= P

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