基于ARCH族模型的中国创业板收益率及交易量与其关系的研究

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基于ARCH族模型的中国创业板收益率及交易量与其关系的研究

作者：成炎炎曹璐

来源：《时代金融》2013年第20期

【摘要】本文主要研究中国创业板指数收益率以及交易量的关系，通过统计性描述和残差检验发现中国创业板指数收益率存在ARCH效应，即存在波动集群性、异方差性、平稳性、

低阶自相关性、非正态性和尖峰厚尾的特点。通过ARCH模型回归发现去势交易量与同期收

益率之间存在微弱的正相关性，并且交易量对收益率的波动把关“入市”与“退市”三方面降低创业板的风险。存在影响。当把交易量划分为预期和非预期部分后发现，非预期交易量对收益率以及收益率波动的影响更加显著。基于研究结果我们建议从把握政策调整力度、严格信息披露制度、严格把关“入市”与“退市”三方面降低创业板的风险。

【关键词】创业板 ARCH族模型去势交易量收益率

一、引言

中国创业板市场于2009年10月30日正式上市，作为专门协助高成长的新兴创新公司，特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，与大型成熟的主板市场如沪深股市，特征迥然不同，其上市标准要低于成熟的主板市场，而且风险高，股本规模小，业绩不突出，但也因此更加注重公司的信息披露，具有较高的成长性。在中国设立创业板的主要目的是为创新型和高成长型中小企业提供融资平台，助其发展和拓展业务。然而自创业板市场成立以来，对其的褒贬不一，普遍认为创业板存在着严重的“三高”问题，即高溢价、高市盈率、高股价，从而导致了资源浪费、二级市场风险以及过度包装导致的业绩快速变脸。因此研究创业板市场独特的波动特征，对于认清“三高”问题，更好地发挥创业板为中小企业融资作用具有重大指导意义。自创业板成立以来，理论界主要侧重于创业板市场的定性分析，如市场制度建设、信息披露、IPO条件等，却较少涉及量价分析，尤其缺少对交易量和收益率的关系的研究。而股市交易量与收益率之间的变动关系一直是金融领域的重要研究热点，是研究套利机会和市场有效性的重要手段。

本文的创新点在于：（1）学者多研究沪深市场，即使涉及中国创业板，也多集中于定性分析，而本文则实证研究创业板的量价方面的特征；（2）本文借助于ARCH模型，将交易量剔除时间趋势后进一步分为预期和非预期交易量进行实证探究。文章结构安排如下：第一部分引言，第二部分是文献综述，第三部分是模型说明，第四部分是介绍我们对数据的前期处理和对数据特征及其关系的实证检验，第五部分是结论及政策建议。

二、模型说明