6月份CPI点评,食品通胀升温,7月CPI或仍在6%以上-110709

证券研究报告/宏观研究

2011年7月9日

宏观经济 署名人：邢微微

S0960209040251 010-******** xingweiwei@https://www.sodocs.net/doc/de11638879.html, 经济指标 注：消费、外贸与CPI 、PPI 是当月值

% 6月F 实际

工业增加值 13.4

城镇固定资产投资 25.5 社会消费品零售 17.1 CPI 6.6 6.4 PPI 7.2

7.1

出口增速 16 17.9进口增速

22 19.3贸易顺差（亿美元） 164 223贷款（万亿元） 0.5 贷款增速 16.7 M2增速 15

1年期存款利率 3.25 3.25存款准备金率 21.5 21.5人民币兑美元汇率

6.47 6.47

相关研究报告

邢微微,《货币失真 经济缓落与通胀高位-7月国内宏观经济月报》，2011年7月5日

邢微微，李云洁，张捷，刘莉华：《“滞”易控 胀难收-2011年下半年国内经济展望》，2011年6月1日

邢微微：《经济前稳后落 而通胀不断攀高-二季度国内经济报告》，2011年3月30日

宏观点评

食品通胀升温 7月CPI 或仍在6%以上 ——6月份CPI 运行点评

主要观点：

z 6月份，CPI 同比增长6.4%，高于市场预测的6.2%，但低于我们预测的

6.6%，主要是非食品价格上涨低于预期所致。其环比增长0.3%，季调环比增长0.7%上下，创年内新高，延续了5月份的上行走势 ? 食品价格大涨是造成当月CPI 高位运行主要原因，而非食品价格上涨则明显放缓。食品价格上涨0.9%，远高于历史同期均值（-1.7%），其中猪肉、水产品与蛋类快速上涨；而非食品价格与上月持平，主要受3月份以来PPI 环比回落的影响，其中，近期来衣着、交通通信与家庭设备用品及服务对CPI 贡献增大

z 6月份PPI 上涨7.1%，略低我们预测的7.2%，前期原油价格同比涨幅上

升是导致PPI 回升的主要原因。国际原油价格领先PPI 2-3个月，4、5月份原油价格同比涨幅上行，而6月份出现回落，这造成7、8月份PPI 或继续上行，仍在7%以上，而9月份或降至7%以下。 z 上半年，在M2存在低估与社会融资规模或与去年同期相当的背景下，下

半年通胀上行压力犹存。而且三季度限价政策放开将进一步加剧通胀，预计7、8月份CPI 在6.2%与5.4%，四季度仍有4.4% z 在经济回落可控与通胀压力犹存的背景下，我们认为下半年货币政策“价

量”仍将维持前期的紧缩力度，预计8或9月份将非对称加息25个基点，而且不排除四季度再次非对称加息的可能 z 风险提示：

? 欧债危机再度升级或美国经济持续低于市场预期，导致政府对经济下滑

担忧增大，紧缩力度放缓

通胀进入峰值区域

6月份，CPI同比增长6.4%，高于市场预期（6.2%），但低于我们预测的6.6%，主要是非食品价格上涨低于预期所致。CPI环比增长0.3%，季调环比增0.7%上下，创年内新高（图2）。

6月份，食品价格大幅上涨是造成CPI上涨加快的主要原因，而非食品价格上涨放缓。从环比来看，食品价格上涨0.9%，不仅比上月反弹1.2个百分点，而且远高于历史均值-1.7%（图3）；非食品价格与上月持平，比上月收窄0.2个百分点，主要受PPI环比持续回落的影响（图4）。

从同比看，食品上涨14.4%，与上月提高2.7个百分点。其中，肉禽及其制品大幅上涨，蛋连续两月反弹，水产品上行，菜涨幅提升与粮食高位回落；非食品上涨3%，再创历史新高，其细分项中衣着、家庭设备用品及服务、交通通信等对CPI贡献增大（图8）。

国际原油价格显著领先PPI 2-3个月，而PPI领先非食品与居住类价格2个月左右。6月份PPI上涨7.1%，略低我们预测的7.2%。前期原油价格同比涨幅

上升是导致PPI回升的主要原因。4、5月份原油价格同比涨幅上行，而6月份出现回落，这造成7、8月份PPI或仍将上行，而9月份或降至7%以下。

5月份，按可比口径来看，M2同比增长16.4%，M2仍在16%以上，而且考虑上半年社会融资规模或与去年同期相当，因此，我们认为年初来的货币紧缩力度不够。此外，考虑国际大宗商品价格，尤其粮食与原油高位运行，我们预计，三、四季度CPI在5.6%与4.4%，明年上半年CPI在4%。

投资评级定义

公司评级

强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上

推荐：预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％

中性：预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内

回避：预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上

行业评级

看好：预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上

中性：预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平

看淡：预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上

分析师简介

邢微微，中投证券宏观经济分析师，中国人民大学金融学硕士。5年证券业从业经验，负责宏观经济研究，领域覆盖国内经济走势与财政货币政策等。

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