股票的现金流贴现估值模型分析及其应用

股票的现金流贴现估值模型分析及其

应用

股票现金流贴现估值模型评析及其在我国的应用

股票定价理论是资本市场理论的核心内容，电厂模型其在宏观经济和微观经济两个层面上都有重要的理论意义。在宏观经济层次上，股票市场对企业发展和经济增长的积极作用是通过对资本的集中和最优配置来实现的，而后者又有赖于股票价格能够真实反映公司的价值，只有这样，价格机制这只"看不见的手"才能真正发挥作用，指导资金投向那些效益好、治理水平高、有发展潜力的企业，实现社会资源的优化配置。而在微观经济层次上，投资者只有以科学的股票定价理论为指导进行投资，才能减少盲从性和投机性，进步投资收益，同时降低股票市场的非理性波动。

一、股价现金流贴现模型理论

股票价格变动分析方法大致可以分为两派，基本面分析和技术分析。随着股票市场发展的日益成熟，基本面分析已成为投资者使用的主要分析方法。基本面分析以为股票具有"内在价值"，股票价格是围绕价值上下波动。格雷厄姆和多德在1934年出版的《证券分析》一书中，通过对1929年美国股票市场价格暴跌的深刻反思，对基本面分析理论作了全面的阐述，成为这一领域的经典著作。他们以为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而暂时偏离价值，但是随着时间的推移，股票价格终将会回回到其内在价值上。

格雷厄姆和多德对基天职析理论的重要贡献是指出股票内在价值决定于公司未来盈利能力，而在当时，人们普遍以为股票价格决定于公司的账面价值。

此后，戈登对"内在价值"作了进一步的量化，提出了股票定价股息折现模型(也称戈登模型)。按照此模型，假设某投资者持有股票后第一年的分配得到股息为D，以后每年按固定比率g增长，该股票的折现率为r(决定于市场利率和该股票的风险)，那么该股票的内在价值V为：V=D/(r-g)

戈登模型已成为一个股票估价的基本模型，在基本面分析理论中占有重要的地位。戈登模型在实际应用过程中碰到的最大题目在于上市公司往往由于企业战略或其他原因而改变分红派息比率，导致模型不能很好的发挥作用。由此，人们又对戈登模型进行了拓展，使用股权自由现金流作为企业未来收益的度量指标。由于企业现金流相对比较稳定，不易受到操控，这样在对股票进行估值时可以减少上市公司治理层具体经营措施带来的干扰。戈登模型另外一个拓展的方向是在企业增长率的变化上，人们又发展出两阶段和三阶段模型。两阶段模型适用于前期适度增长后期低速平稳增长的情形；三阶段模型更为复杂，它适用于企业在第一阶段高速增长，而后第二阶段增速逐渐下降，第三阶段低速平稳增长的情形。

价值投资的实质在于使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股票价格和内在价值的比较往发现那些市场价格低于其内在价值的潜力股并进行投资，以期获得超越业绩比较基准的逾额收益。因此，如何恰当地评估股票的内在价值是投资者所必须关注的题目。从实质上看，投资者所购买的是他们以为公司在未来可能创造的业绩，而不是公司过往的成果，当然也不可能是公司的资产。因此在以股东价值最大化为总目标的现代企业中，上市公司股票的价值评估更注重对公司未来盈利能力的评估。

二、股价现金流贴现模型应用研究

股票现金流贴现模型基本原理是股票当前价格即是其预期现金流的现值总和。该模型基于特定公司自身的增长和预期未来现金流进行估价，因而不会为

市场的扰动所影响。但该模型估计参数的题目比较困难。我们永远不能够确定任何一个参数估计是正确的，由于每个参数都依靠其他参数，那么怎样决定哪组参数是正确的呢?股票价值估值的质量将终极取决于所获信息的质量，而所获信息的质量决定于市场是否是有效的和获取信息本钱的限制。

股利贴现模型中需要有上市公司的股利分配率，并对股利分配的长大率需做出猜测，而我国上市公司派现不是普遍现象，而且派现的公司分配的现金数额也很有限。我国股市的实际情况是，企业往往不发放现金股利，更多的企业分红选择的是股票股利，而这实际上相当于不断地增资配股，并没有给投资者实质性的回报，这也使以现金股利为基础的贴现模型失往估价基础。并且股票股利是非定期发放的，这种股利发放模式增大了贴现模型计算的难度。

尽管我国的股利分配存在以上情况，股利贴现模型在我国并不一定就完全不能适用。即使对于无股息支付的股票，假如通过调整股息支付比率以反映预期增长率的变化，也可以得到一个公道的评估值。一个高增长的公司，尽管当前不支付股息，仍然能通过股息计算其价值。只要满足增长率降低，股息增加的条件，即对于公司处于稳定增长(公司在其经营的领域中收益增长率处于正常或偏低的水平)的情况，用戈登增长模型可以恰当评估其股票价值。对于适度增长的公司(即公司在其经营的领域中收益增长率处于适度偏高的水平)而言，两阶段的折现现金流量模型可以反映公司的具有一定增长变化的特征，而三阶段的模型可以更好地反映高增长(公司在其经营的领域中收益增长率远远高于正常水平)的公司在长期中趋于稳定增长的特征。但是，假如股息支付率不能反映增长率的变化，那么，股息折现模型就会低估无股息支付或低股息支付股票的价值，而这时用上述相对价值模型来进行股票价值估价也许是一个相对正确的估价。

现金流贴现模型是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。使用该方法应以企业过往的历史经营情况为基础，考虑企业所在的行业远景、未来的投进和产出、企业自身资源和能力、各类风险和货币的时间价值等因素，然后进行猜测。以这种方法来评估所选企业，是建立在对企业外在因素和内在条件等多种因素综合分析的基础上的，因此在对企业进行价值评估时，需要解决4个主要因素题目。

(一)现金流

这是对公司未来现金流的猜测。需要留意的是，猜测公司未来现金流量需要对公司所处行业、技术、产品、战略、治理和外部资源等各个方面的题目进行深进了解和分析，并加以个人理解和判定。确定净现金流值的关键是要确定销售收进猜测和本钱猜测。销售收进的猜测，横向上应参考行业内的实际状况，同时要考虑企业在行业内所处位置，对比竞争对手，结合企业自身状况；纵向上要参考企业的历史销售情况，尽可能减少猜测的不确定因素。本钱的猜测可参考行业内状况，结合企业自身历史情况，对企业的本钱支出进行公道猜测。

(二)折现率

资金是有时间价值的，比如来自银行的贷款需要6%的贷款利率，时间却比较短，而来自一般风险投资基金的资金回报率则可能高达40%，时间却可能比较长。在应用过程中，假如是风险较小的传统类企业，通常应采用社会折现率(全社会均匀收益率)，社会折现率各国不等，一般为公债利率与均匀风险利率之和，目前我国可以采用10%的比率。假如是那种高风险、高收益的企业，折现率通常较高，在对中小型高科技企业评估时常选30%的比率。

(三)企业增长率

一般来说，在假设企业持续、稳定经营的条件下，增长率的猜测应以行业增长率的猜测为基础，在此基础上结合企业自身情况适度增加或减少。在实际应用中，一些较为守旧的估计也会将增长率取为0。需要留意的一点是，对增长率的估计必须在一个公道的范围内，由于任何一个企业都不可能永远以高于其四周经济环境增长的速度增长下往。

(四)存续期

评估的基准时段，或者称为企业的增永生命周期，这是进行企业价值评估的条件，通常情况下采用5年为一个基准时段，当然也会根据企业经营的实际状况延长或缩短，关键是时段的选定应充分反映企业的长大性，体现企业未来的价值。

股权自由现金流量法的运用也存在风险。首先，现金流量贴现法的预期现金流量难以确定。企业的发展总存在不确定性，企业并不总是在一个稳定的增长率水平上前进，有可能在前面几年高速发展，此后恢复到固定的增长率发展模型，有的企业或许在固定的增长率发展后恢复零增长率发展。对于高科技企业来说，不确定性更高，所以预期企业未来的现金流量将产生很大的误差。其次，现金流量模型是建立在企业角度的，即股票价值和企业内在价值相等，但有时投资者并不关注企业价值，他们关注能从股票持有本身得到多少回报。而中国的企业由于处于高速长大期，规模不大，经常进行配股、增发新股等筹资行为，股票价格变动没有规律可循，猜测远期的收益变得不切实际。最后，贴现率选择困难。一般的模型以资本本钱作为贴现率，有的也选择市场利率。资本本钱代表投资的机会本钱，相对于市场利率更适合作贴现率。资本本钱中股权资本本钱的计算方法有3种：资本资产定价法、股权风险溢价法、股利增长模型法。股利增长模型法和风险溢价法针对不同的公司可分别采用，风险溢价在债券本钱的基础上溢价多少需要根据经验判定，这无疑降低了模型的精确

度。使用现金流贴现模型对企业进行评估除了要猜测以上几种主要因素外，通货膨胀率、未来几年行业增长情况、利率的变化等都是些不确定的因素。因此，固然净现值法是以综合考虑、分析了多种因素为条件，但由于人为的主观因素，使评估的结果始终带有极大的不确定性。这不仅要求具有丰富的经验，更需要有审慎的态度。

传统股票定价理论中的现金流贴现模型仍然是目前国际上(尤其是在市场化程度较高的国家)评估股票内在价值的基本方法，主要适用于如公用事业型等这类未来具有稳定现金流的公司股票。尤其是自由现金流贴现模型，由于自由现金流的构成并不仅限于利润(股利)，加上自由现金流与利润相比，治理层(大股东)相对较难操纵，因而自由现金流比利润概念更能真实、全面地反映企业短期的周转能力和长期发展潜力，自由现金流贴现模型更能正确地估计一个公司股票的价值。总之，至少从理论上讲，现金流贴现模型估算股票内在价值是相当正确的，尤其是随着中国股市的发展规范和上市公司整体质量的进步，这一模型仍将成为对股票进行估值的一种重要的方法，为我们提供了一个重要的价格参考。

巴氛关的巴氛关的股票估值方法现金流量贴现法

净现金流贴现想理解并使用它必须有一点财务知识作基础没有人能正确地计算出一个企业的真正内在价值(即使是巴氛关)，差未几就行了最近，一直阅读和思考巴氛关的文字。已经考完会计，第4次读《巴氛关给股东的信》的时候和以前的感觉大有不同。以前都停留再理解巴氛关的一些看法的层面，但是到底怎么计算一个公司的价值，怎么往具体判定一个股票是否有巨大的投资价值的题目上我是糊涂的。我最近一直思考的题目就是巴氛关是怎么计算的。巴氛关采用的是计算企业内在价值的方法，具体采用的是现金流量贴现法。我以为巴氛关理念关键在于保证内在价值的相对正确性，然后通过比较内在价值和

市场价值，看是否有足够的安全空间，来决定是否购买！锅炉模型保证内在价值的正确性需要两个条件。1.优秀企业，能够保证现金流量的稳定和增加，这是计算内在价值的关键！智能模型2.能力圈：自己能够理解的范围，坚持只做自己理解的企业！只是计算现金流量的关键！顺便说下什么是巴氛关眼中的优秀企业！应该满足以下几个条件1它是顾客需要的；2被顾客以为找不到替换品；3不受价格上的限制我觉得中国满足这样条件的茅台算一个！巴菲选中的包括可口可乐吉列富国银行等。我们不如这样反问一下，给你100亿和最优秀的治理职员，你能在可乐和酒上面打败可口可乐和茅台吗?水利模型这一个比较好的证实方法！电力模型巴氛关喜欢的就是用适合的价格购买进优秀治理职员治理的优秀的稳定企业。这里有2个重点，合适的价格和优秀企业，这两个题目是相互关联的！模型公司巴氛关的所有关于公司的要求都是为了能够可靠的预计企业未来可以产生的现金流量，假如没有这一条件，计算出的企业价值将是非常不可靠的。假如不是优秀的企业，什么价格都谈不上合适！由于你无法确定企业的未来！巴氛关的一切理念都是为了争取更为可靠的估值，这也是巴氛关不断夸大能力圈的原因，只有自己能够理解的业务和企业才能够计算出正确的现金流量！巴氛关采用的现金流量贴现法，巴氛关以为这是一种能够正确估计公司内在价值的方法。但是这是以计算优秀企业为条件的！这种方法的重点题目有2个，一个就是公司现金流量，一个就是贴现率，贴现率就是无风险利率。巴氛关以为贴现率为美国30年期国债的利率。现在要解决的现金流量的题目，采用的间接法编制的现金流量的数据，一般计算中采用的是(1)公司净利润+(2)折旧用度，折耗用度，摊销用度和某些其他现金用度.但是巴氛关以为这个华尔街时兴的东西并不能真实反映公司的现金流量,这样也就无法评价公司的价值，巴氛关以为公司的现金流量应该是(1)公司净利润+(2)折旧用度，折耗用度，摊销用度和某些其他现金用度-(3)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。第三点的判定比较重

小组作业：股票评价1

一、基本数据 1、 股票选取 商业百货 ①开元控股（000516） ②西安民生（000564） ③华联股份（000882） ④南京中商（600280） ⑤豫园商城（600655） ⑥西单商场（600723） ⑦重庆百货（600729） ⑧杭州解百（600814） ⑨王府井（600859） ⑩百大集团（600865） 2、 同行业比较分析 截至日期：2008-09-30 二、股票价值评估 1、 市售率法 （1） 通过计算行业平均市售率计算股票价格。 ①选取2008年57家商业百货上市公司的股票市值总和比其营业总收入总和可以得到行业平均市售率。 08年营业收入总和 = （08年9月营业收入/07年9月营业收入）×07年全年营业收入 今年全年上年全年上年同期 当期S S S S =? 08年全年营业收入=（1.49808E+11/1.27796E+11）×1.77125E+11=2.07635E+11 08年行业平均P/S=08年行业全部公司市值的和／08年行业全部公司总营业收入=129408683/2.07635E+11=0.000623251 ②查询十家公司07年9月，07年全年和08年9月的营业总收入，得各公司的08年全年营业收入。 分别除以各自的股本数得各公司的每股销售收入。 再用行业平均P/S 乘以各公司的每股销售收入得股票价格。 即：股票价格=行业平均P/S ×每股销售收入。

股票价值评估结果见下表： 证券代码07年每股 收入 0709月每 股收入 0809月每 股收入 08年每 股收入预测股价 08年收盘 价 000516 11964 8909.3397 10109.522 13575.64 8.461031 6.9 000564 3619 2381.6289 3013.1687 4578.746 2.853708 3.18 000882 5370 3859.9726 1032.7349 1436.706 0.895428 4.33 600280 25118 18219.837 22137.548 30518.49 19.02068 6.52 600655 9317 6740.07 8562.6704 11836.47 7.377092 9.92 600723 5142 3699.1673 4060.9797 5645.325 3.518454 4 600729 26901 19560.538 23211.527 31922.16 19.89552 14.29 600814 4932 3276.004 3872.4754 5830.152 3.633648 4.48 600859 22740 15963.742 19132.042 27252.58 16.9852 19 600865 5679 4005.2197 2532.8882 3591.533 2.238427 3.98 行业平均P/S 0.0006233 其中，000516、600280、600729三只股票的预测股价高于当时的实际股价，其价值被低估，尤其是600280被低估较多，应考虑买入。而其余7只股票均有不同程度的被高估情况，可考虑出售。 （2）通过市售率与销售利润率的关系找出行业中价值被低估的股票和价值被高估的股票。由计算得出的行业平均销售利润率，行业平均P／S，及十家公司的销售利润率及P／S ①计算08年行业平均销售利润率 08年平均销售利润率=(08年9月平均销售利润年率/07年9月平均销售利润率)×07年全年平均销售利润率 08年行业平均销售利润率=0.032184258÷0.0329614×0.036498525=0.035637983 ②十家公司的销售利润率，分别预测十家公司的净利润和销售收入。 证券代码(Stkcd) 0709净利润07净利润0809净利润08年净利润000516 59239507.16 88783750.5 52060137.6 78023847.42 000564 18848633.08 22771166.2 17324917.6 20930354.86 000882 16988573.27 25585774.9 24233384.5 36496880.11 600280 37691749.19 40483043.9 20856008.6 22400518.14 600655 322315542.9 780527459 306592053 742451059.2 600723 16537654.49 20718717.6 801872.01 1004601.938 600729 84126360.48 102309448 125732351 152908166.1 600814 49718909.79 62351289.1 67872477.2 85117241.41 600859 203725260.6 277637183 287336649 391582946.3 600865 64509407.21 75131786.3 60947216.1 70983030.44

7利润分配案例分析2

利润分配案例分析 【本章内容与要点】 本章包括股利与企业价值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3个案例。通过本章的学习，理解和掌握企业利润的分配政策与评价，掌握利润分配的途径和分析方法。 7．1股利与企业价值分析 ◇分析目的 通过本案例的学习，熟悉公司价值的含义，能够理解并能正确运用股利贴现模型评价公司价值，分析股利贴现模型评价公司价值的条件与局限性。 ◇分析资料 佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主营业务是生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、髓及巧细管径高效节能荧光灯和反光碗，以及主要与髓、巧节能灯配套的灯具等系列产品。佛山照明历年收益和分红情况如表7—1、表7—2所示。

表7—2佛山照明历年收益和分红情况 2004年公司10送4亢(含税)。过去6年平均的10年期国债收益率为4．42％，过去6年两市综合指数平均股指收益率为9．82％，1997年以来公司股票的卢系数为0．756 2。 ◇分析要求 (1)如何运用定量的方法正确评价公司价值。 (2)指明现金流量贴现定价模型的计算步骤、分类和适用条件。 (3)如果运用股利贴现模型，模型中的变量如何测算。 (4)结合上述资料，运用固定增长模型计算出该上市公司的股票价值。 (5)说明股利贴现模型适用的条件及计算结果的局限性。 ◇分析重点 (1)指出公司价值的确切含义。 (2)结合相关课程，简要阐述评价公司价值的各种模型或方法。 (3)重点说明股利贴现模型的各种形式及相互关系。 (4)运用股利贴现模型，根据上述资料估算上市公司佛山照明的价值。 (5)结合相关估算，说明股利贴现模型应用的缺陷。 分析提示与参考答案 1．公司价值及其评价模型 企业经营的最终目标就是企业价值的最大化。企业价值的高低不仅决定着企业能否长期有效地运行，同时是投资者进行决策的重要依据，也是债权人等各利益相关者的利益得到维护与满足的保证。 理论上而言，公司价值一词有两个含义：一是公司的股权价值，即对公司普通股股东而言公司的价值；二是包括普通股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司普通股股东、优先股股东和债权人这些公司的利益相关者而言公司的价值。 根据各模型对于影响公司价值的关键因素的界定，可将评价公司价值的模型分为以下4类：①以企业的资产成本为依据，称之为资产价值定价模型；②以企业证券在市场上的价格为依据，再利用一些乘数，求出公司价值，称为相对价值定价模型；③以企业

股票市场驱动并购研究述评

股票市场驱动并购研究述评 胡开春 [内容摘要]并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发,学者 们提出了股票市场驱动并购(SMDA)的并购动机理论模型,这个模型回答了诸如 谁 收购谁、 现金收购还是换股收购、 并购浪潮怎么产生等等问题。本文比较全面地 总结了SMDA的理论模型和实证研究两个方面的成果,并做了简要的评述。 [关键词]股票市场;并购动机理论;资产价值 伴随着行为金融学的兴起,在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了新的答案。从行为金融的角度出发,学者们提出了股票市场驱动并购(Security Market Drive Acquisition,以下简称SMDA模型)的并购动机理论模型,回答了Breadley和Myers在其?公司金融原理#中提出的尚未获得圆满解释的 如何解释并购浪潮的问题。根据SMDA的思想轨迹,发生在股票市场上的并购驱动因素,可以理解为诸如 谁收购谁、 现金收购还是换股收购、 收购后收购双方的股价运动趋势是什么等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中,SMDA是一个统一的理论,它没有排斥其他有生命力的理论,而是蕴含或佐证了其他理论,并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区,而这就是SMDA理论的力量所在。SMDA理论虽然提出的时间不长,但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中,西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 水土不服的问题,国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞(2004)认为,现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的,而且深入分析下去,就会涉及到制度问题,这就不免有些老生常谈了。但是,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤,它使我国股票市场 作者简介:胡开春(1974!),男,南开大学经济学院(天津,300071),博士生。研究方向:公司金融。

股票内在价值与价格之间关系的文献综述

股票内在价值与价格之间关系的文献综述 摘要：股票作为一种特殊的商品也有其内在价值和外在价格，内在价值表现为股票所能给投资者带来的未来收益。以内在价值为基础，投资者和融资者在具体的市场环境下通过交易博弈最终形成股票的市场价格。本文就股票的内在价值与外在价格之间的关系以及影响二者关系的公司治理因素对相关领域的文献进行了阐述，并且介绍了由于价格严重偏离价值而产生的股票泡沫问题。 关键词：股票价格内在价值公司治理股票泡沫 一、问题的提出 股票价格的不确定性是证券市场上永恒的话题[1]。股票从一级市场发行到二级市场流通以及随之可能发生的股票配售、股票回购、可转债转股的各个阶段，股票价格对市场主体都有不同的指导意义。无论是初始的股价水平还是流通时的股价变化都直接关系到市场主体的决策和盈亏状况，如何评估股票内在价值、如何完善股价形成机制是各方都密切关注的问题。 二、股票内在价值与外在价格 关于股票价格的形成，存在两种极端的观点。一种观点认为，股票存在内在价值，股票价格是其内在价值在一级、二级市场的体现。这类股价决定理论称作基本价值理论。另一种观点认为，股票不存在内在价值。股票价格是股票市场供求双方多种因素影响的结果，其中包括投机行为的影响。由于多种因素的共同作用，股票市场是有效市场，股票价格遵循“随机漫步”( random walk) 的轨迹。这类以效率市场为假设前提的股价决定论，称作“随机漫步理论”。 当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现[2]。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现，其中任何单一的因素都不可能完全解释现实股价的形成原因。价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。下面本文就股票内在价值与股票价格之间的关系展开阐述。 有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH) 是经典金融学中最重要的命题之一。有效市场假说的概念由Samuelson (1965) 首次提出[3]，经Eugene Fama 和Michael Jensen 等学者的努力，将其发展成一套认识金融市场的理性分析框架[4]。有效市场理论在20 世纪70 年代达到顶峰，并一直是经典金融学的主流思想。有效市场假说的经典定义来源于Fama(1970)[5]，即“价格总是‘完全反映(fully reflect) ’了所有可得信息(all available information)

公司估值---贴现现金流量法DCF(创业公司必看)

创业公司总会遇到并购或者入股等情况，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介绍贴现现金流量估值方法，供大家参考； 中国资产评估协会要求：在对企业价值进行评估时，应分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，在适宜的情况下采取适当的评估方法。目前流行的企业价值评估方法有很多，包括资产价值基础法、相对比较乘数法、贴现现金流量法，经济附加值法等。目前，贴现现金流量法在公司价值评估中最为广泛，因此本文重点介绍贴现现金流量法。 贴现现金流量法 贴现现金流量法(Discounted Cash Flow Approach。DCF)是在企业持续经营的前提下，通过对企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值。该方法将企业内部的各不相同的单项资产作为统一的不可分割的要素整体进行评估，它不是各单项资产的简单加总，而是企业正常经营条件下的资本化价格，整体反映企业资产的未来获利能力，揭示企业内在的价值。所以，以贴现现金流量法作为企业价值评估的基本方法是最合适的。贴现现金流量认为企业的价值是各投资者(广义的投资者为对企业做出了各种专用性投资的利益相关者)利益要求权的价值，该价值不是过去的，也不是现在的，而是未来可以提供给投资者的确实的现金流量。计算公式为： 其中，CF,表示企业第t年的现金流量，k表示折现率，t是预测期间。在DCF模型的基础之上，通过对CFt,t、k三个参数的不同选取，衍生出许多不同的企业价值评估模型，包括股利折现模型，自由现金流贴现模型，EBO模型等。基于自由现金流量估值模型较为承受且应用广泛，本次评估使用自由现金流量估值模型。 自由现金流量模型 运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段： 1) 预测公司的自由现金流量； 2) 确定公司的连续价值； 3) 确定一个合理的贴现率； 4) 以该贴现率计算出公司的价值。 自由现金流量：企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量；同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分。计算公式如下所示： 折现率：以资金本金的百分数计的资金每年的盈利能力，也指１年后到期的资金折算为现值时所损失的数值，以百分数计。 公司估值方法 根据贴现现金流量法及自由现金流量估值模型定义，公司价值计算公式如下所示：

文献综述-基于MATLAB的股票估价模型系统

东海科学技术学院 毕业论文（设计）文献综述 题目：基于MATLAB的股票估价模型系统系： 学生姓名： 专业： 班级： 指导教师： 起止日期： 15

基于MATLAB的股票估计模型研究综述 摘要：随着越来越多的人关注，进入到股市的大海中去，广大的股民以及缺乏专业知识的股民 在面对众多的咨询时很难对股票进行预测。本次研究的即是股票预测系统，以完成对股 票的基本预测。 关键字：股票预测；MATLAB； 随着股票市场在我国的发展，广大股民存在对于股市的盲目以及缺乏对于股市市场的专业知识以及认识。针对越来越多的用户的需求和国内证券市场行情等各方面因素，越来越多的股民急于寻求一种可以进行分析以及估算出企业发展现状，以及股票行情走势的简单易用的股票估价软件，来辅助自己规避一些由于专业知识的不足，盲目进出股市所导致的损失。本文即针对广大股民的这种需求，在MATLAB的基础上开发的一种股票估价系统。 股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。在那里挤满了等著与股票经纪人交易的投资人，甚至惊动警察进场维持秩序。荷兰的投资人在第一个股票交易所投资了上百万荷币，只为了求得拥有这家公司的股票，以彰显身分的尊荣。而股票市场起源於美国，至少已有两百年以上的历史，至今仍十分活络，其交易的证券种类非常繁多，股票市场是供投资者集中进行股票交易的机构。大部分国家都有一个或多个股票交易所。 从股票市场诞生，在中国大陆的第一个证券交易所开始营业开始。信息的获取，分析以及决策一直是广大投资着分析股票价格趋势的最重要因素，从公司财务状况，年度报告到行业背景，可发展前景，信息的准确性，以及及时性等等一系列的分析直接或间接的影响到投资者的投资成败，获利盈亏。同时伴随着证券市场在国内的不断发展和繁荣，上市企业已从原先的数十家发展到上千家，并且其规模还在不断的快速增长中。广大投资者在面对大量的企业信息，海量的财务报告，很难把握投资的对象，急于寻找一款高效而且简洁的股票数据分析软件，以利于自己对于股票市场的实时分析和决策，指导广大投资者在股票市场里选择投资对象。 股票估价系统的涉及主要涉及到了对于股票自身的价值分析以及在计算机平台的基础上开发，使得股票估价系统软件能够在用户输入一种股票的各个参数后，能够自动的分析股票的价值，以及判断股票在未来的涨跌情况。但是，股利以及将来出售股票时的售价都是不确定的，也是非常难以预测，估计的。因此，股票估价是很难用现金流量折现法来完成的。所以，在对股票的价值的分析预估的时候，需要在一些特定的假设情况下才可以实现，只有在这些假定的特殊情况下，我们才能够用现金流量折现法来实现对于股票价格的预估。解决了对于股票价值的预估，那么接着只需要解决在计算机平台上通过编译软件使计算机自动完成对股票的预估，即可制作出股票估价系统。由于MATLAB在数学计算上的强大功能，本次系统的制作就毫无疑问的是基于MATLAB平台上的。同时，为了使制作出的软件易于使用者的使用，我们将用到MATLAB中的图形用户工具，

现金流折现估值法案例

现金流折现估值法案例

贵州茅台估值终结篇--交作业了 (2009-05-24 18:41:41) 转载 标签： 基金 股票 分类：贵州茅台 安全边际 所有者 巴菲特 “内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。”--巴菲特语。 根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。 所有者收益的计算公式：所有者收益(S)=报告收益(B)+折旧费用(Z)、损耗费用(sh)、摊销费用(T)、其他非现金费用(Q)-企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出(zc)。 即：S=B+(Z+sh+T+Q)-zc ------这里以2008年年报为准 B=净利润=37.99（亿元） Z+sh=1.47(亿元） T=0.18（亿元） Q=0 zc=5.79（亿元）以上数据感谢“理性投资--孙老师”的指导才得以完成！

则S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85（亿元） 计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。 --------------------------------------------------------------------------------------------- 对贵州茅台公司的假设如下： 总股本：9.438亿股 预测期限：10年 期初现金流：33.85亿元------用所有者收益代替 预测期内年均净资产收益率：15%和10% 永续年金增长率：3% 折现率：9%-------这里参考了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率，比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%，自吹一下，呵呵！ -------------------------------------------------------------------------------------------- 第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)并把它折现成现值。 假设增长率维持15%不变，自由现金流单位（亿元） 变更为10%的假设 ---------------------------------------------------------------------------- 第二步：计算永续年金价值并把它折成现值 永续年金价值（PV)=Yr10FCF*(1+g)/(R-g),其中g是永续年金增长率，R是折现率

海通证券股份有限公司投资价值分析文献综述

海通证券股份有限公司投资价值分析文献综 述 摘要 随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。 关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值 一、前言 伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。 2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者

或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。 对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。 二、文献综述 （一）国外投资价值研究综述 财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企

DCF现金流量估值模型

股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注

现金流贴现模型实例

现金流贴现的实际算法。（译者注：这一课就是实际计算现金流贴现，晨星采用的方法是举个例子从头到尾算一遍。对于中国人，好像这个部分比较简单，因为我们从小善于玩数学。所以，我会在晨星本节的编排上稍微做一些调整，先强化关键概念，然后用我们比较习惯的方式把晨星的演算列出来。还是那句话，这个部分的名词也许看起来很唬人，但是一点都不难，关键是要静下心看，自然就掌握了。就像上一课的所谓金融学的贴现公司，不就是初中数学的复利乘方公式吗？） 为了这一课的计算，我们上一课做了一些概念和计算上的铺垫。需要在这一课开始之前你需要在脑子里回顾一下的比较重要的概念有： - 什么是贴现。什么是现金流贴现。 - 用来贴现的现金流是一个公司未来的自由现金流。 - 贴现率，加权平均资本成本，两者是一回事。 - 在同时存在股本资本和债务资本的情况下，如何计算加权平均成本，加权平均成本就是两种资本成本按各自比例（也就是权重）算出来的平均值。 - 什么是永久价值，永久价值是干什么用的。 先看看五步算法的内容步骤。 第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流； 第二步，决定贴现率； 第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现； 第四步，计算永久价值，并且贴现； 第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。 现在我们从第一步开始。 第一步，决定未来各期现金流。 要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。 让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流： 去年基数: $500.00 万 第1年: 575.00 万 第2年: 661.25 万 3: 760.44 4: 874.50 5: 1005.68 6: 1055.96 7: 1108.76 8: 1164.20 9: 1222.41

我国企业价值评估理论最新发展综述

我国企业价值评估理论最新发展综述 摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。 关键词：企业价值成本法市场法 一、企业价值评估的形成和发展 现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。 目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。 二、我国企业价值评估分析 选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。 （一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。 （二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。 （三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回

如何估算现金流

股票定价现金流贴现法有两种基本方法：股权成本法、资本加权成本法，对应的现金流也有两种：股权自由现金流、公司自由现金流。 第一节股权自由现金流 公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。所以，股权自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。 一、无财务杠杆的公司股权自由现金流 无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算： 销售收入 —经营费用 =利息、税收、折旧、摊销假前收益（EBITDA） —折旧和摊销 =利息税前收益（EBIT） —所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 —资本性支出 —营运资本增加额 =股权资本自由现金流 股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者，但实际的情况往往不是这样。在考察股权资本投资者的收益时，更普遍使用的指标是净收益（又称为税后利润）。股权自由现金流和净收益的关键区别如下： 1、折旧和摊销 尽管在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的，但它们和其他费用不同，折旧和摊销是非现金费用，也就是说，它们并不造成相关的现金流支出。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。纳税额减少的数额取决于公司的边际税率： 折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率 对于那些折旧数额较大的资本密集型的公司而言，经营现金流将远高于净收益。 2、资本性支出 股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。由于未来增长给公司带来的利益通常在预测现金流时已经加以考虑，所以在估计现金流时应考虑产生增长的成本。例如，对于制造业中的公司而言，在现金流增长率很高的情况下，很少会出现没有或只有少量资本性支出的现象。 折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。 3、营运资本追加 公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用

现金流折现估值法案例

贵州茅台估值终结篇--交作业了 (2009-05-24 18:41:41) 转载 标签： 股票 分类：贵州茅台 安全边际 所有者 巴菲特 它是评估投资和企业的相对吸引力“内在价值尽管模糊难辩却至关重要, 的 唯一合理标准。”--巴菲特语。 根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴 菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。 所有者收益的计算公式：所有者收益（S）=报告收益（B）+折旧费用（Z）、损耗费用（sh）、摊销费用（T）、其他非现金费用（Q）-企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出（zc）。 即：S=B+（Z+sh+T+Q）-zc ——这里以2008年年报为准 B=净利润=37.99 （亿元） Z+sh=1.47（亿元） T=0.18 （亿元） Q=0 zc=5.79 （亿元）以上数据感谢“理性投资--孙老师”的指导才得以完成! 则S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85 (亿元)

计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了 对贵州茅台公司的假设如下： 总股本：9.438亿股 预测期限：10年 期初现金流：33.85亿元------用所有者收益代替 预测期内年均净资产收益率：15%^ 10% 永续年金增长率：3% 折现率：9%——这里参考了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率, 比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%自吹一下，呵呵！ 第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF并把它折现成现值。 假设增长率维持15%f变，自由现金流单位（亿元） 莎0Mil2^1220132015 2 ..it2or2015 菟93沖一6LC!'90. 0tdiCss i电4成测 *札号趺。■啊Q.T7K Q,隔* W??Qi加%輩H 折理皙3E. 113T.es39.75<1, 54削一駅<9. 2￡￡1 一箱族現57P列 变更为10%勺假设 20M20112012S>132C142D1C2011ML7.201S iBKXnji37. S315.06丽，S253xT65 .?72. S6T 土Bl BT.fi ［貫刑霖罐ft. B4170L?722o.ro.Si,a,削曲扁T t.EOLd0. 4^0-1 a.昭加 34.15讯.健烁冲：35.35. U抵na阪43j￡SI H.09 第二步：计算永续年金价值并把它折成现值 永续年金价值（PV）=Yr10FCF*（1+g）/（R-g）,其中g是永续年金增长率，R是折现率 Yr10FCF是第10年的现金流，未折现前的

dcf估值模型

DCF估值模型 股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。 2．折现率 如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这样你心里的折现率就是40%（=(7天-5天)/5天）。 现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支付更多。 折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示：

戈登股利增长模型及案例分析

什么叫戈登股利增长模型？ 戈登股利增长模型（Gordon Dividend Growth Model）戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。 不变增长模型有三个假定条件： 1、股息的支付在时间上是永久性的。 2、股息的增长速度是一个常数。 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利，以下就是固定股利增长率政策下未来股利的流入量表： 第1期第2期第3期... 股利D1D1(1 + g)1D1(1 + g)2... 00 010203... V ... 将所有现金流折现到0点 应用等比数列的求和公式，上式可以简化为：

由于这个公式十分简单，因此人们很容易忘记这是一个无限项的运算。 根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。 股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 戈登股利增长模型的主要内容 该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。 戈登模型(Golden Model)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为： 其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。 由于股票市场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式： 这一模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然，这一关系被现今各国实践所证实。 戈登股利增长模型的公式详解： 贴现现金流模型的公式如下：