关于货币政策中介目标选择的理论综述

东方企业文化·百家论坛 2011年3月

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关于货币政策中介目标选择的理论综述

张曼路 王 芳

（中央财经大学经济学院，北京，100081）

摘 要：货币政策中介目标的正确确定是我国货币政策充分发挥作用的关键，也是规范货币政策制定者机会主义行为重要方式。本文从货币政策中介目标选择的不同分类出发，归纳总结了近些年我国学者的学术成果，希望为以后的学习、研究有一定的意义。

关键词：货币政策中介目标 信贷规模 货币供应量 中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）03—0221—01 由于货币政策的不可试验性和从政策执行到政策生效之间存在一定的时滞，使得央行迫切需要一种货币工具，它既要对货币政策的变化十分敏感，随着货币政策的变化而变化；又要与货币政策最终目标联系紧密，符合这两个特征的货币工具被称为货币政策中介目标。同时中介目标的设定可以避免货币政策制定者的机会主义行为。

一、货币政策中介目标选择的分类

货币政策中介目标的正确选择是我国货币政策作用能够真正发挥的必要条件，一直以来货币当局和各方学者都在不断的探索适合我国国情的中介目标，总结起来，大概分为以下几类：

（一）以货币供应量、信贷规模为中介目标 1、信贷规模

在我国中央银行制度建立后，我国宏观经济的调控手段基本依靠现金投放和信贷规模控制（夏斌，廖强，2001）。但其信贷控制多出于行政控制手段，而非作为货币政策控制目标。其作用机制多出于窗口指导，没有发挥出其在货币政策传导中的应有的作用。而对于1993年后信贷规模对经济的影响，刘金全，刘兆波（2008）认为我国在1998年以前货币政策中介目标仍是贷款规模，贷款规模对经济增长的拉动作用比较明显，而货币供给量对经济增长的影响较小。央行在这一阶段仍未放弃对信贷规模的控制，调整信贷规模作为中介目标是央行在经济干预时的第一选择。

2、货币供应量

1993年我国货币政策调控机制建立和完善的重要一年，这一年我国取消了对商业银行信贷规模的控制，建立了以基础货币为操作目标、货币供应量为中介目标的货币政策体系（刘金全、刘兆波，2008）。货币供应量是我国现阶段正在采用的货币政策中介目标，对于这一中介变量，国内学者的争论较大。以夏斌、廖强（2001）为代表的学者，通过研究1994－2000年货币供应量增长率与目标值的对比，指出货币供应量作为中介目标在可控性、可测性和与最终目标的关联度上都差强人意。作者指出这中差距可能与我国货币供应量统计口径不适宜有关。作者指出由于货币供应量可控性差、货币流通速度不易观察预测，使得货币供应量与物价、经济增长之间关系复杂。货币供应量以不宜作为货币政策中介目标。因此作者建议放弃货币供应量作为中介目标，转而建立一个通货膨胀目标下的货币政策框架。

范从来（2004）同意货币供应量作为货币政策中介目标存在一定的局限性，如货币供应量可控性较差、与GDP 增长率之间相关度较弱，但他同时指出，并不能因此而否认货币供应量作为货币政策中介目标的重要性，而应该努力克服其局限性，创造出一种有利于货币供应量发挥中介目标功能的货币控制机制。

而相对多数的学者赞同货币供应量作为货币政策中介目标，他们多运用计量经济学原理，比较检验了货币供应量可控性、关联性的特征。或在承认货币供应量作为中介目标可行性的基础上，进一步分析了货币供应量的不同范围，即M1与M2作为中介目标的可行性。

（1）M1

谢杭生、穆怀朋（1996）通过比较M0、M1、M2与基础货币相关度，认为在市场化程度较高的环境下，不同层次的货币供应量对于基础货币的可控性是基本一致的，但对于市场化程度不高，经济体制处于转轨阶段的社会环境，M1的可控性要优于M2。同时又比较了M1、M2与最终目标名义GDP 的相关度，最终得出无论从可控性，还是相关度角度，M1作为货币政策中介目标均优于M2。他们主张以M1作为我国货币政策中介目标，而把M0与M2的增长率作为货币政策操作的参考检测指标。

蒋瑛琨、刘艳舞、赵针全（2005）对上述结论进行了更精确的计量分析，建立了M1、M2两个V AR 系统，得出从对通货膨胀率和产出增长目标的影响的稳定性来看，M1影响较为稳定和持久，M2影响不如M1稳定，由于对最终目标影响稳定的变量更为可控，所以M1作为货币政策中介目标优于M2。从而作者得出结论：中国应以M1作为货币政策中介目标，而M2只应作为观测目标。

（2）M2 陆昂（1998）通过简单的计量指标分析，通过比较M1、M2、M0变差系数，证明M2与货币供给规模之间的关系相对稳定，又指出三者的流动速度相比，M2更具有稳定性。同时M2作为政策中介目标的优势，还体现在其货币流通速度变化率与零售物价总水平变化率，以及它与GDP 实质变化率y 具有更高的相关度。同时他也指出M2作为货币中介目标仍然具有很多劣势，如统计上的数据不完整、M2受行政干预较大等都影响了M2作为货币政策中介目标的作用的发挥。

此外，还有以利率和以汇率作为货币政策中介目标。但由于我国利率并未市场化，学者多认为我国现阶段并不适合将利率作为货币政策中介目标。

参考文献：

[1] 陆昂. 1998.关于货币政策中介目标问题的几点看法[J].经济研究，1:6～10.

[2] 夏斌，廖强. 2001.货币供应量已不宜做为当前我国货币政策的中介目标[J].经济研究，8:33～43.

[3] 刘金全，刘兆波. 2008.我国货币政策中介目标与宏观经济波动的关联性[J].金融研究， 10:37～47

西方货币政策传导渠道理论综述

西方货币政策传导渠道理论综述 刘国霞 2012-11-29 15:56:21 来源：《区域金融研究》 2012年第6期摘要：目前，货币政策已成为各国货币当局宏观调控的主要手段之一，货币政策的实施离不开相关理论的支撑。西方关于货币政策传导渠道的研究层出不穷，本文归纳分析了西方关于货币政策渠道方面的主要理论，在研究相关理论的基础上，结合我国市场经济的现状，得出有利于提高我国货币政策有效性的几点启示。 货币政策是指一国货币当局为影响经济活动所采取的措施，尤其是指调节货币供给量及调控利率的各项措施，用以达到特定政策目的。从货币当局采取具体措施开始，到货币政策发挥作用，需要一段时间，同样需要具备一个良好关联效应的传导环节。这个传导的基本途径，称之为货币政策的传导机制。本文归纳分析了西方关于货币政策方面的主要理论，在研究相关理论的基础上，结合我国市场经济的现状，试图得出有利于提高我国货币政策有效性的几点启示。 一、货币政策传导理论的前提—货币非中性（Monetary Non-neutrality) 所有货币政策传导理论研究的前提就是货币非中性，即货币能对真实经济产生影响，这样才有货币政策传导过程中的联动反应，由货币政策工具到货币政策操作目标，由操作目标到货币政策中介目标，直到最终目标的实现。早期货币传导机制理论认为货币是中性(Monetary Neutrality)的。从大卫·李嘉图的古典二分法到费雪交易方程式，到后来的魏克赛尔、基德兰德以及普雷斯科特等人都始终坚持货币中性这一理论观点。自凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出了货币非中性的理论以来，后续有托宾、莫迪利安尼、弗里德曼等人对这一思想在不同的分析框架下进行了补充和完善。所有这些都使货币政策传导理论的研究

货币政策 (2)

第十章货币政策 一、习题 一、填空题 1.货币政策是指中央银行为实现特定的（），运用各种政策工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。 2.货币政策的最终目标，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿点，必须服务于（）。 3.（）是指保持一般物价水平的相对稳定，以控制通货膨胀和通货紧缩。通货膨胀的表现形式是物价总水平的普遍持续上涨，而货币政策的目标就是要把物价水平控制在一定的幅度内。 4.（）是指凡有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。其实际上是指将失业率维持在一个较低的合理的限度之内。 5.一般性货币政策一般包括（）、（）、（）三大工具，通常被人们称为三大传统法宝。 6.目前许多国家对期限不同的存款，规定不同的存款准备率，存款期限越短，其货币性越强，法定准备率就越（）。 7.当中央银行实行紧缩性货币政策，（）法定准备率。 8.（）对金融和货币供应量的调节作用，就是通过在公开市场上买进和卖出有价证券来完成的 9.市场利率是影响货币供需与（）的一个重要指标。 10.货币政策工具的运用将首先对某些（）产生一定的影响。 11.选择性货币政策工具就是通过对资金用途、资金利率等有目的的选择，调节货币的（）。 12.比较适宜用作我国现阶段货币政策的中介目标的金融变量是货币供应量和（）。 13.货币政策中介目标是指中央银行为实现其货币政策的（）而设置的可供观察和调整的指标。 14.中介目标一般可分为两类一类是（），一类是（）。 15.货币政策中介目标的选择标准是具有（）、（）和（）。 二、判断题 1．稳定物价是指保持物价水平的绝对稳定。 2．充分就业是指社会劳动力100%的就业。 3．货币政策的经济增长目标，应主要着眼于经济的长期稳定增长，而不是仅仅关注于它的短期增长。 4．国际收支平衡是指一个国家在一定时期内对其他国家全部货币收入和全部货币支出相抵后基本平衡，必须无顺差或逆差。 5.实施公开市场业务时，中央银行是处于主动地位。 6.实施再贴现政策时，中央银行是处于主动地位。 7.法定存款准备金是一项强有力的货币调控工具，因此，这一工具是中央银行惯用的货币政策工具。 8.金融市场情况一旦发生变化，中央银行可以迅速改变公开市场业务的操作方向，具有很大的灵活性，而且可以进行经常性、连续性的操作。 9.我国中央银行货币政策的首要目标是保持币值稳定，但币值稳定的最终目的是促进经济增长。 10.如果经济过热，中央银行在公开市场业务买入有价证券调整货币供给量。

第9章-货币政策(答案)

第九章货币政策（答案） 一、填空题 1．货币政策目标；货币政策工具；货币政策传导机制2．最终目标；中介目标；政策工具3．稳定币值；经济增长；充分就业4．通货紧缩5．自然失业6．通货膨胀7．菲利普斯曲线8．可测性；可控性；相关性；抗干扰性9．准备金；基础货币10．货币供应量和利率11．法定准备金政策；再贴现；公开市场业务12．自存准备；法定准备13．买进；出让14．有价证券15．现券交易；回购交易16．回购交易17．消费信用控制18．保持币值的稳定；并以此促进经济的增长19．法定准备金政策20．公开市场业务21．货币政策工具的运用；货币政策的最终目标22．窗口指导；道义劝告23．凯恩斯24．货币25．流动性陷阱26．财政政策；货币政策 二、单项选择题 1. A 2.C 3. C 4.C 5. D 6. D 7. C 8. A 9. A 10. B 11. D 12. A 13. B 14. B 15. C 16. D 17. C 18. C 三、多项选择题 1．ACDE 2．ABDE 3．AB 4．CD 5．ACE 6．AC 7．BCE 8．ABCE 9．ABCE 10．CE 11．ABCD 12．ABE 13．AC 14．BD 四、是非判断题 1. 错； 2. 对； 3. 错； 4.对； 5. 对； 6. 错； 7. 对； 8. 错； 9. 对；10. 错；11. 对；12. 错；13.对； 14. 错； 15. 对；16. 错；17.对； 18.错；19. 对；20.错；21.错；22. 对； 23. 错；24. 对；25. 对。 五、名词解释 1．货币政策：是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调控货币供给量和利率等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策在国家的宏观经济政策中居于十分重要的地位。 2．货币政策目标：是由最终目标、中介目标和政策工具三个层次有机组成的目标体系，一般所说的货币政策目标指货币政策最终目标。最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目标，如稳定币值、经济增长，充分就业和国际收支平衡等。 3．菲利普斯曲线：稳定币值与充分就业两者之间表现出一种矛盾的关系：要实现充分就业目标，必然要牺牲若干程度的币值稳定；而要维持币值稳定又必须以失业率若干程度的提高为代价。这一关系可以表现在菲利普斯曲线上，菲利普斯曲线表明了通货膨胀率和失业率之间的负相关关系。 4．一般性货币政策工具：一般性货币政策工具是对货币供应量进行调节和控制的政策工具，主要包括法定准备金政策、再贴现政策和公开市场政策。一般性货币政策工具的特点是对总量进行调节和控制的政策工具。 5．法定准备金政策：是中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。 6．再贴现政策：就是中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。 7．公开市场业务：就是中央银行在公开市场买卖证券的行为。中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变存款货币银行的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标。 8．回购交易：是指卖（买）方在卖出（买入）证券的同时，与买（卖）方约定在将来某个

【文献综述】我国货币政策有效性研究

文献综述 金融学 我国货币政策有效性研究 1. 西方主要学派关于货币政策有效性的理论研究 1. 1 凯恩斯学派关于货币政策有效性的理论研究 凯恩斯（keynes）及凯恩斯学派（keynesian school）对关于货币政策是否有效及效果强弱问题总的观点描述如下：（1）货币数量的变动在短期内影响就业，产出和收入等实质经济变量，而在长期内只影响价格。（2）在不同的经济背景下，货币政策的有效性是截然不同的。在经济过度繁荣情况下，为了抑制通货膨胀的加剧，紧缩性货币政策的有效性则十分明显；如果经济衰退属温和性衰退，扩张性的货币政策效果也较为明显和可靠；如果经济衰退属严重的衰退，扩张性的货币政策效果则极为微弱和不可靠。（3）当经济处于衰退时期，扩张性货币政策的效果与货币需求的利率弹性，投资需求的利率弹性，社会公众灵活偏好，资本的边际效率，货币的流通速度等因素有关。（4）在经济严重衰退时期，财政政策比货币政策更为有效。（5）在货币政策操作方面，凯恩斯学派主张“相机抉择”论，根据各个时期具体市场情况和经济形势，机动地决定和选择应当采取的货币政策，以避免经济的周期性波动。 1.2 货币主义学派关于货币政策有效性的理论研究 货币主义学派的弗里德曼（Milton Friedman）认为，评价货币政策有效性的标准不是利率、失业率和价格，而是货币供应量。货币主义学派的主要观点包括：（1）货币政策的首要目标是保持物价稳定，诸如充分就业、经济增长等其他目标则应该由市场调节。（2）货币主义学派把货币供应量作为货币政策的中间目标，他们将公开市场操作视为惟一有效的货币政策工具，反对准备金率和再贴现政策。（3）货币学派认为，货币政策的传导机制是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入，而不是通过利率间接的影响投资和收入。货币数量的变动短期内影响的是资产价格、真实产出及真实收入水平，长期内影响的是绝对价格水平，名义货币收入等名义值。（4）货币政策比财政政策更为重要，货币政策的有效性更高。 1.3 古典学派关于货币政策有效性的理论研究 在卢君生（2010）的《金融危机下我国货币政策有效性研究》中，对古典主义学派关于货币政策有效性的理论进行了详细阐述。古典经济学的观点是货币政策无效。因为古典经济学认为长期内货币工资具有弹性，当劳动市场偏离充分就业时，货币工资会发生相应的变动，最终使劳动市场始终处于充分就业状态。因此，他们认为货币政策是中性的，对实体经济没有影响。

中央银行货币政策目标选择与决策课后作业任务

第九章中央银行货币政策目标选择与决策 一、填空题 1.货币政策是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制和_______ 等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。 2.所谓“货币供给是外生变量”，则是指货币供给主要不是由经济体系中的________和________的行为决定的，而是由___________________决定的。 3.货币政策目标是由_________、_________和_________三个层次有机组成的目标体系。 4.金融危机主要指由___________带来的大批金融机构倒闭，并威胁到________的正常运行。 5.中央银行货币政策可选择的主要操作指标有_________和_________。 二、单项选择题 1.关于货币政策有效性问题存在较大的理论分歧，但从理论演变过程来看，其认识经历了（）的演变。 A.无效—有效—无效 B. 有效—无效—有效 C.无效—有效 D. 有效—无效 2.（）是货币政策的首要目标。 A.经济增长 B.充分就业 C.币值稳定 D.国际收支平衡 3.以下不是可供选择的中介指标的是（）。

A.货币供给量 B.利率 C.准备金 D.汇率 4.利率作为货币政策的中介指标，以下（）不是其特点。 A.不易将政策性效果与非政策性效果相混淆 B.能够表现货币与信用供求状况的相对变化 C.数据易于及时收集获得 D.作用力大，影响面广，与货币政策诸目标间的相关性高 5.我国货币政策的最终决策权在（）。 A.中国人民银行 B.财政部 C.全国人民代表委员会 D.国务院 三、多项选择题 1.货币政策的变化会引起以下（）的变化。 A.总需求和总供给 B.一般价格水平 C.经济结构 D.国际收支平衡 E.经济增长速度 2.国家实施宏观调控的主要手段有（）。 A.计划手段 B.经济手段 C.市场手段 D.法律手段 E.行政手段 3.货币政策的基本内容包括（）。

美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴(1)

美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴(1) 内容摘要：战后美国货币政策的中介目标在利率和货币供应量间转换，其货币政策中介目标的正确选择和成功运用保证了美国经济的持续发展。本文从货币政策中介目标的理论出发，分析美国货币政策中介目标变化的原因，并结合我国实际对我国货币政策中介目标的选择提出几点建议。关键词：货币政策中介目标货币供应量利率货币政 策中介目标理论简介凯恩斯认为货币政策的中介目标是利率，因为利率的高低 是货币供求状况的反映，经济的繁荣致使货币需求增加，利率上升；反之则货币需求减少，利率下降。同时利率的高低关系到投资和消费的规模，利率高则投资消费少，经济运行趋冷；而利率低则投资消费多，经济可能过热。因此凯恩斯认为，在经济过热，利率上升之时，央行应该发行国债，减少货币供给，提高利率；而在经济过冷，利率下降之际，则买进国债，增加货币供给，降低利率。凯恩斯还认为，经济运行在本质上是不稳定的，所以只要以利率为中介目标，逆经济风向行事，稳住利率，就大抵可以熨平经济的波动。对于货币的供给，认为只有当它影响到利率的变动时才是重要的。在这个意义上，作为中介目标的利率应该具有两方面的功能，即反映和调节经济的运行。所以中央银行可以以利率为瞄准目标，将经济运行调节在期望的水平上。弗里德曼则认为经济运行的本身 是稳定的，货币是至关重要的，所以不能以利率，而应以货币供应量作为中介目标。即不管经济处于怎样的状态，应该把货币供应量定位在经济增长幅度与物价上升幅度之上。 弗里德曼还认为管理层对经济运行的状态存在着认识的时滞、决策的时滞和货币政策失效的时滞。这就意味着即便管理层在完全正确的时间采取完全正确的政策，也可能因为时滞的存在，而使本该正确的政策在错误的时间生效，因此货币政策加剧经济波动的幅度，而不是熨平经济的周期。美联储货币政策中介目标的选择美国联邦储备系统，是美国的中央银行，其货币政策具有完全的独立性，不受党派政策的影响。在二次大战结束后近50年的时间里，凯恩斯主义和货币主义先后主导了美国经济理论界。在货 币政策的实践上，美联储在不同时期分别采用了以利率或以货币供应量增长率为目标的货币政策。二次大战后到60年代中后期，美国历届政府采用凯恩斯主义的经济政策，在这期间美联储以利率为控制目标，经济发展一帆风顺，国民生产总值稳定增长，而零售物价指数在1948—1967年仅由87.9%上升到106.1%。然而进入60年代后期，美 国通货膨胀高达两位数,同时经济陷入停滞状态,即滞胀。面对新的经济形势的挑战,凯恩斯 主义者束手无策,货币主义则趁机而起。美联储在70年代以货币供应量增长率取代利率作为货币政策中介目标。然而，经济情况是在不断变化的，随着金融当局管理观念的 变革和信息革命的发展，大量金融创新工具不断涌现，同时经济全球化把各国经济紧密的联系在一起。在新的金融环境下，货币主义者所倡导的货币供应与经济增长间的关系被打破，以货币供应量增长率作为中介目标的货币政策有效性受到严重削弱。1994年7月美 联储主席格林斯潘在向国会递交经济状况报告时说：联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法。今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段。美

货币政策中介目标的选择

龙源期刊网 https://www.sodocs.net/doc/e62751230.html, 货币政策中介目标的选择 作者：王莹莹 来源：《时代金融》2014年第17期 【摘要】在世界发达经济体普遍采用利率作为货币政策的中介目标时，中国的货币政策的中介目标更偏爱于货币供应量。本文从这个角度出发，探究中央银行把货币供应量作为中介目标的原因。本文首先从可测性、可控性、和相关性等标准分析货币供应量和利率最为中介目标的优劣性，接着从当今金融市场的现状分析两者的适用性，并从中国的具体经济情况说明二者的差异性。最后得出在中国特殊的经济背景下，我们仍适应于货币供应量作为货币政策的中介目标。 【关键词】货币货币政策中介目标 一、作为中介目标的标准 鉴于货币政策工具本身并不能作用于货币政策最终目标，它既不能直接拉动经济，也不用直接抑制通胀，而只能通过影响一些中间变量，如货币供应量和利率来影响消费、投资、供给、需求等变量作用于最终目标的实现，因此我们必须选择适当的中介目标来反映货币政策工具的实施效果，作为中介目标，必须满足可测性、可控性、相关性。 （一）可测性 货币供应量是由中央银行每月对外公布的可以衡量的量，通过和前几个月的数据进行分析，我们可以清楚地知道货币供应量的增减变化。利率虽然也是由银行每天对外公布的，但是银行的存贷款利率并不能反映中国真实的利率水平，目前银行外的借贷占市场总借贷的比例不断上升，且一些民间借贷缺乏政府的监管，利率高涨，这使得真实的利率水平难以衡量。 （二）可控性 货币供应量是由中央银行控制基础货币来决定的量。由于中国商业银行获取资金来源的渠道有限，且主要靠吸收居民存款来获得可运用的资金，这样中央银行上调法定存款准备金率可以直接减少商业银行的可放贷金额，从而控制货币供应量。对于利率，可以通过监管部门确定基准利率和商业银行的存贷款利率的上调幅度，但是没办法控制银行体系外的借贷利率，而这部分利率恰恰是需要控制的，因为它们对货币政策的实现具有重要影响。 （三）相关性 货币作为购买的手段，货币供应量直接构成社会的总需求，因此货币供应量的增减变化和通胀程度的变化息息相关。利率作为获得资金的成本，在中国对消费和投资的影响并不明显，一方面由于利率水平低，一年期的定期存款利率仍然低于通货膨胀率，这就导致了提高利率不

货币政策独立性：一个文献综述

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货币政策独立性：一个文献综述-金融银行论文 货币政策独立性：一个文献综述 潘再见 （中国人民银行福州中心支行，福建福州350003） 摘要：随着我国逐步推进资本项目开放改革、人民币汇率形成机制改革、人民币国际化，深入探讨货币政策独立性相关问题具有重要的理论意义和现实意义。本文围绕三元悖论、汇率制度与货币政策独立性、资产选择行为与货币政策独立性、中国货币政策的独立性问题等方面梳理国内外学者关于货币政策独立性的研究成果，并进一步提出该领域的研究发展趋势。 关键词：三元悖论；货币政策独立性；汇率制度；资本项目开放；冲销干预 中图分类号：F822.0 文献标识码： A 文章编号:1003-9031(2015)09-0011-05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.09.02 基金项目：国家社科基金项目“经济增长进程中的通货膨胀控制：量化宽松、最优通胀率和宏观审慎政策研究”（13BJY169）；教育部人文社会科学研究基金项目“中国经济动态效率检验与扩大居民消费需求研究”（11YJC79063）。 收稿日期：2015-08-03 作者简介：潘再见（1982-），男，福建永春人，金融学博士，现供职于中国人民银行福州中心支行。 一、三元悖论视野下的货币政策独立性 货币政策独立性（Monetary Policy Independence）主要是指一国经济

从封闭状态走向开放乃至完全融入世界市场的过程中，本国货币市场利率是否受到资本流入、外汇储备增加和国际市场利率冲击[1]，有学者将其定义为货币政策对外自主性[2]。货币政策独立性的理论根基可追溯至米德冲突（Meade，1951），其认为单独使用某项支出调整政策以实现内外均衡，会导致内外均衡目标产生冲突。Mudel（l 1963，1964）和Fleming（1962）构建M-F模型用以分析开放经济条件下的货币政策问题，指出一国在实施固定汇率时，若允许资本自由流动，将导致其不能自主决定货币政策的操作；但若实行资本管制，却会导致货币政策短期内有效，长期无效。Dornbusch（1976）将完美预期假设引入M-F 模型，构建了M-F-D模型。Krugman（1979）基于M-F-D 模型，总结出三元悖论（又称不可能三角），即资本自由流动、固定汇率以及独立的货币政策三者不可能同时实现，至多实现其中两者。 三元悖论引发了广泛讨论。作为新开放经济宏观经济学的奠基人，Obstfeld 和Rogof（f 1995，1996）认为，汇率制度将直接影响货币政策的效果，经济越开放，通货膨胀的跨国传导越明显。Obstfeld（2005）等从历史的角度探讨各国在各个历史时期的汇率制度、资本流动与货币政策独立性的选择，认为三元悖论成立[3]。Axe（l 2012）等认为，在固定汇率制度下，东亚国家可以通过冲销干预，避免出现不可能三角，获得货币政策独立性，但会导致金融部门扭曲；在浮动汇率制度下，通过冲销干预，货币政策不但可实现独立性，也不必以金融部门扭曲为代价。但是，由于中央银行面临大量的冲销成本、外汇储备的估值损失，这导致货币政策独立性必然会受到影响[4]。Klein 和Shambaugh （2013）认为，可采取中间措施以应对挑战，以应对三元悖论的困境，如针对性资本管制、有限的浮动汇率制度。针对性的资本管制或浮动汇率有利于一国实

货币政策参考答案

第七部分参考答案 一、填空题 １、货币政策的最终目标货币政策的主要工具 货币政策的中介目标货币政策的传导机制 ２、稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡 ３、自愿性失业摩擦性失业 ４、静态平衡动态平衡 ５、菲利普斯曲线 ６、统筹兼顾相机抉择政策搭配 ７、保持币值的稳定，并以此促进经济增长 ８、保持货币的对内价值的稳定 保持货币的对外价值的稳定 ９、存款准备金政策再贴现政策公开市场业务 １０、存款准备金政策 １１、公开市场业务 １２、可测性可控性相关性 １３、货币政策工具的运用货币政策的最终目标 １４、窗口指导道义劝告 １５、凯恩斯 １６、货币 １７、流动性陷阱 １８、财政政策货币政策 二、单项选择题 １、B ２、D ３、A ４、A ５、B ６、A ７、D ８、C ９、C １０、B １１、B １２、A １３、B １４、C 三、是非判断题

1、错 2、对 3、错 4、错 5、错 6、对 7、对 8、错 9、错 10、对１１、对 四、名词解释 １、货币政策：是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。在现代市场经济中,中央银行的货币政策是对整个经济运行实行宏观调控的最重要手段之一。 ２、货币政策目标：指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的。这种目标实际上是指货币政策的最终目标。 ３、充分就业：一般是指消除一国经济中的非自愿失业，即由于工人们不愿接受现行的工资水平和工作条件而造成的失业。它的实现并不意味着失业率降为零，仍存在着自愿失业和摩擦失业。 ４、菲利普斯曲线：它是用于反映通货膨胀率与失业率之间此校比肩的交替关系的一种曲线。根据这一曲线，在物价稳定（即通货膨胀率较低）时，失业率较高;而当失业率较低时，通货膨胀率较高。 ５、自愿失业：指由于工人们不愿接受现行的工资水平和工作条件而造成的失业。 ６、非自愿失业：指愿意接受现行的工资水平和工作条件，但仍找不到工作，从而造成的失业。 ７、摩擦性失业：由于短期内劳动力供求的暂时失调而造成的失业。 ８、相机抉择：指货币当局或中央银行在不同时期，应根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货币政策，以达到当时最需要达到的政策目标。具体而言，在通货膨胀时期应当实行紧缩性的货币政策，抑制通货膨胀；而在经济萧条时期，应当实行扩张性的货币政策，以刺激投资，促进经济复苏。 ９、货币政策工具：指中央银行在实施某种货币政策时所采取的具体措施或具体的操作方式。 １０、存款准备金政策：指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。它是一种威力强大

货币政策理论综述

货币政策理论发展综述 胡海1302305003 摘要：上世纪30年代，以凯恩斯发表《通论》为标志，现代意义的货币政策诞生了。五、六十年代，在凯恩斯提出的货币政策理论的基础上，经过现代凯恩斯主义经济学派的继承发展及其与货币学派的激烈论战，货币政策理论的研究进一步深化，并形成了完整的现代货币政策理论体系。七八十年代，货币政策理论研究的重点集中在货币政策的有效性和货币政策规范的优劣和改进方面。八十年代中期以后，随着各派经济理论的相互融合，如何做到“单一规则”和“相机抉择”的最佳结合成为货币政策理论研究的重点。研究的一般结论是提高中央银行的独立性和实行通货膨胀目标制。 关键词：货币政策理论综述 货币政策是中央银行为实现一定的货币政策目标，运用各种政策工具调节和控制货币数量和货币价格，进而影响宏观经济的各种方针和措施的总和。货币政策理论是关于货币政策的目标、操作工具、中介指标、作用、传导机制、操作规则以及有效性等方面的理论，是宏观经济理论的一个重要组成部分，其基础是各种货币理论。 1 金本位制及其以前货币政策理论的研究情况 1.1金本位制以前货币政策理论的研究情况 “通货论争”。 通货主义者认为，发行银行券必须有十足的黄金做准备，银行券对黄金贴水的原因在于发行数量过多和停止兑现。 银行主义者认为，银行券是在商业票据的基础上发行的，是社会所需要的，不兑现也不会过多；银行券的发行不一定有十足的黄金准备，也不必在银行券和金准备之间保持一个固定的比例。 1.2金本位时期经济理论和货币理论发展对货币政策理论的研究起了巨大的推动作用 在经济理论方面，这一时期的主导经济理论是以马歇尔为代表的新古典经济学(后来被称为传统经济学)。 在货币理论方面，一方面，萨伊的货币面纱论受到人们的信奉和推崇，其核心思想是“货币是中性的”，认为货币仅仅是实体经济的一层“面纱”，它完全不影响实际的变量：投资、产出、就业。另一方面，威克塞尔的累积过程理论，第一次从理论上向处于主导地位的货币面纱论提出挑战。 在货币政策理论方面研究的成果主要体现在两个方面：一是威克塞尔在累积过程理论中关于调整货币供应量可以影响实体经济运行的理论。二是“休谟机制”及对休谟机制的批判。 2 两次世界大战之间货币政策理论研究的主要成果 2.1历史背景和理论背景 在第一次世界大战前，既没有现代意义上的货币政策理论，也没有现代意义上的货币政

2020中国货币政策目标是什么

2020中国货币政策目标是什么 货币政策的外部因素 从汇率情况来看，近期人民币汇率采取类似于一种参考双“锚”模式，即美元和一篮子货币：在美元走强时参考一篮子货币，而美 元走弱时则参考美元。也就是说，在美元上涨的时候人民币对美元 相对走弱，但对一篮子货币仍然是上涨的。这有助于防止或减缓人 民币贬值预期的形成。 同时，我国货币政策的重心对内将是“去杠杆，抑制资产泡沫”，对外将是保持人民币汇率稳定。而主动挤压泡沫，防范金融风险， 也是货币政策势在必行的趋势。 货币政策的内部因素 从内部因素来看，当前的金融形势、经济基本面、四部门的债务状况等都是影响货币政策的重要因素。而当前的金融形势以及过去 几年金融业的发展历程，是货币政策参考的重中之重。 1.当前的金融形势 当前政策已从放松金融管制阶段，逐步进入加强管制和引导规范阶段。次贷危机以来，特别是2011年以后，我国逐渐放松金融管制。2015年我国金融业产值增速15.9%，远远超过GDP增速。中国金融 业增加值占GDP比例今年已经上升到10.2%，较2012年的6.3%，短 短四年时间提升了近4个百分点。 在这四年中，整个经济和金融系统的风险也逐渐聚集。为防范金融风险，2016年特别是下半年以来，金融管制逐步加强。而市场对 资金的需求规模并没有减少，如险资举牌就对资金有巨大的需求， 但央行并没有放任市场资金供给，导致10月中下旬开始资金面趋向 紧张。市场从“资产荒”到“资金荒”的切换十分迅速，以至于近

期发生了一次类似于2013年的小规模利率风暴。随着市场流动性紧 张预期进一步加大，利率走高，债市也发生了大幅波动。 债市大幅波动，主动打压了资产泡沫，短期释放了风险。因此，从我国当前金融状况来看，货币政策势必将以抑制资产泡沫的进一 步加大为目标，以防止金融空转给整个金融系统带来风险。从这个 角度来看，在即将到来的2017年，货币政策进一步宽松的可能性并 不大。 2.实体经济基本面 再看实体经济基本面，2016年下半年以来经济逐渐企稳。规模 以上工业增加值增速已经连续8个月超过6%，利润同比增长8.4%; 前三季度城镇新增就业人数1067万，提前一个季度完成全年1000 万的就业目标;投资也出现好转，特别是民间投资，10月份民间投 资增长5.9%，较6月的负增长高出约6个百分点。此外，PPI由负 转正，CPI温和上升，PMI连续3个月在临界点之上，市场预期明显 改善。因此，从实体经济角度来看，稳增长压力减小，也给货币政 策相对从紧创造了条件。 如果单考虑通胀因素，预计2017年通胀水平将进一步提高，也 会使得货币政策进一步宽松的可能性变小。 3.债务负担 目前我国整体债务负担较为沉重，2015年底全社会杠杆率249%，四部门的负债情况各有不同。 政府方面，2015年中期至2016年中期有一波强劲的加杠杆过程，负债同比增速由不足10%上涨到超过30%。2016年中期以后政策开 始有所收敛，但11月增速仍然在25%以上。 对于居民部门来说，其负债大多用于购房。伴随着房价上涨，今年以来居民部门杠杆率迅速增加。在10月份楼市调控加码情况下， 增速依然高达22.1%。

“新共识”宏观经济学货币政策理论述评

李芳、唐文进：“新共识”宏观经济学货币政策理论述评 “新共识”宏观经济学货币政策理论述评 李芳 唐文进* 摘 要：“新共识”宏观经济学产生于20世纪90年代，本世纪以来出现大量经典文献并得到进一步发展。在“新共识”宏观经济模型中，货币存量不起作用，但货币政策在“新共识”中被赋予了非常重要的作用。因为通货膨胀对经济效率和增长具有破坏性作用，而货币政策可以决定通货膨胀。“新共识”宏观经济学中的货币政策采用盯住通货膨胀的方式，通过调节利率将通货膨胀控制在一个较低的水平。利率可以通过利率渠道、财富效应渠道、汇率渠道、货币渠道、窄的信贷渠道和宽的信贷渠道六个渠道对经济产生影响，以实现它的最终目标。“新共识”宏观经济学与传统的凯恩斯主义和20世纪80年代的新凯恩斯主义有很大的不同，在某些政策主张上甚至“恢复”了货币主义。 关键词：“新共识”宏观经济学；货币政策理论 “新共识”宏观经济学（“New Consensus” Macroeconomics ）是产生于20世纪90年代、本世纪以来出现大量经典文献并得到进一步发展的一种宏观经济政策思想的“新共识”，它源于新凯恩斯主义但却在一定程度上“背离”了凯恩斯主义。在“新共识”宏观经济学中，财政政策的作用下降，货币政策的作用提升，货币政策的重点是盯住通货膨胀率，货币政策中介目标选择利率，这样的政策主张也被称作宏观经济政策的“新共识”。 一、“新共识”宏观经济模型 “新共识”宏观经济学的代表人物主要包括美国联邦储备委员会主席、普林斯顿大学的本〃伯南克（Ben Bernanke ）和美国联邦储备委员会委员劳伦斯·梅耶（Laurence Meyer ），英国剑桥大学的Philip Arestis 和丽兹大学（University of Leeds ）的Malcolm Sawyer ，同时也包括西班牙Pompe u Fabra 大学（Universitat Pompeu Fabra ）的R. Clarida ，J. Gali 和美国纽约大学的M. Gertler 以及卡内基—梅隆大学（Carnegie-Mellon University ）的B. T. McCallum 等。“新共识”宏观经济学中关键的理论基础可以用由三个方程组成的模型表示如下： （1）()()()[]11312110s p E R a Y E a Y a a Y t t t g t g t g t +--++=++- （2）()()()1..32213121=++++=+-b b t s s p E b p b Y b p t t t g t t （3）()()132111--++-+++=t T t g t t t e t R c p p c Y c p E r R 其中，Y g 是产出缺口，R 是名义利率，p 是通胀率，p T 是目标通胀率，r e 是均衡的实际利率，即当方程（2）中的产出缺口为0、通货膨胀率为常数时的利率，s i (i=1,2)代表随机冲击。方程（3）不包含随机冲击，表示没有随机错误的货币政策运行。方程中需求和供给冲击通过产出缺口（潜在产出）和Philips 曲线中的随机冲击两条路径被包含在其中。三个方程中有三个未知数：产出，利率和通货膨胀。 方程（1）是总需求方程，其中产出缺口由过去的产出缺口、预期的产出缺口和实际利率决定。 * 李芳，中南财经政法大学新华金融保险学院讲师，在读经济学博士；唐文进，中南财经政法大学新华金融保险学院教授，博士生导师，主要研究货币理论与政策、金融市场与投资，兴趣集中在消费视角的货币政策和金融突发事件等两大领域。

论货币政策目标的内容及其相互关系

论货币政策目标的内容及其相互关系 学号：0905010234 姓名：陈逸山班级：工商管理本科2班 摘要 货币政策市一国中央银行通过对货币和信用的控制和调节来变动总需求，并进行影响宏观经济运行的经济管理政策。[1]货币政策在国家的宏观经济政策中居于十分重要的地位。货币政策的变化会引起总需求和总供给的变化、一般价格水品的变化、经济增长速度和经济结构的变化、国际收支的变化等。[2]本论文着重就货币政策最终目标的内容及其相互关系进行概述。 关键词：最终目标、物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡

1 货币政策最终目标 1.1货币政策目标与最终目标 制定货币政策，首先必须明确货币政策的方向和所要打到的目标。货币政策目标（goal of monetary policy）是由最终目标、中介目标和政策工具三个层次有机组成的目标体系。最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达成的宏观经济目标，如稳定币值、经济增长，充分就业和国际收支平衡等。但是，中央银行并不能对这些目标加以直接控制，而只能通过货币政策工具对它们施加间接的影响和调节，使之进入中央银行的目标区。由于这个工程具有较长的时滞，如果中央银行等到这些影响和效果在最终目标上反映出来后再对政策进行修正，可能已经为时太晚，因而其错误也将是难以挽回的。因此，为了及时准确地监测和控制货币政策的力度和效果，中央银行需要有一套便于决策和控制的中介指标，将货币政策工具的操作与货币政策最终目标联系起来。 1.2 货币政策最终目标的内容 1.2.1 货币政策目标的形成 20世纪30年代以前，西方各国普遍信奉“自由放任”原则，认为资本主义市场经济是一架可以自动调节的机器，能够自行解决经济运行中的矛盾。当时西方社会普遍存在各种形式的金本位制度，维持金本位制度，是稳定货币的基础。因此，维持货币币值的稳定及物价稳定是当时货币政策的主要目标。 20世纪30年代师姐经济大危机震撼了世界。在这场大危机仲，美国的物价水平下跌20%，实际国民生产总值减少了31%，失业率高达22%。各国政府及经济学家开始怀疑金本位的自动调节机制，纷纷放弃金本位制度。1936年，凯恩斯的《就业、利息和货币通论》问世，系统地提出了国家调节经济的理论，以解决失业问题。第二次世界大战结束后的1946年，美国国会通过就业法案，正式将充分就业列入经济政策的目标。从此，充分就业成为货币政策的主要目标之一。 20世纪50年代末期以后，国际贸易得到了迅速发展。在长期推行凯恩斯主义的宏观经济政策后，各国普遍出现了不同程度的通货膨胀，国际收支状况也日益恶化，特别是美国的经济实力削弱，国际收支出现巨额逆差，亿美元为中心的国际货币制度受到严重威胁。此期间，美元出现了两次大危机。在许多国家密切注意这种态势的发展，相应提出了平衡国际收支的经济目标。在此期间，经济增长理论在西方国家广泛流行，许多国家为了保持自身的经济实力和国际地位，纷纷把发展经济、促进经济增长作为货币政策目标的重点因此中央银行的货币政策也相应的发展成四个，即：稳定币值、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。 [2.1]

第十二章 货币政策习题集 答案教程文件

第十二章货币政策习 题集答案

第十二章货币政策习题集 [日期：2009-05-08] 来源：作者：[字体：大中小] 一、名词解释（共10题，每题4分） 1、货币政策 货币政策是中央银行根据国家经济发展目标而制定的各种调节控制货币供应量的方针和措施的总称。货币政策包括确立最终目标、选择中介目标，掌握政策工具，检测政策效应等内容。 2、货币政策目标 一国当局采取宏观调控措施所要达到的目的。分为最终目标和中介目标。 3、法定存款准备率 法律上规定商业银行和其他金融机构对所吸收的各类存款必须保证存入中央银行的准备金的一定比例。 4、充分就业 指劳动力市场的均衡状态。 5、货币政策中介目标 指为从操作货币政策工具到是实现货币政策最终目标的中间变量。 6、消费信用控制 是中央银行对消费者用于消费的贷款所采用的管理措施。消费者信用包括购买高档耐用消费品的贷款、允许透支的信用卡贷款、大学生助学贷款等。

7、直接信用控制 指中央银行根据有关法令，对金融机构的信用活动进行直接的行政干预。主要的干预措施有信用分配、利率最高限制、流动性比率。 8、货币政策的传导机制 指中央银行运用货币政策工具，通过选用货币政策中介目标，实现既定的货币政策最终目标的整个过程。货币政策的传导机制理论主要有两种，即凯恩斯学派的间接作用传导机制和货币学派的直接作用传导机制理论。 9、货币政策的数量效应 指货币作用力的大小，即货币政策效应的强度。货币政策数量效应的大小取决于三个要素：货币乘数、货币需求的利率弹性、真实资产需求的利率弹性。 10、货币政策的时间效应 指中央银行货币政策从颁布、具体执行到取得预期效果的时间差，即货币政策的时滞 11、公开市场业务 指中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券用以增加或减少货币供应量的一种政策手段。 12、再贴现 商业银行或其他金融机构以贴现所获得的未到期票据向中央银行办理票据转让，称之为再贴现 二、单项选择题（共10题，每题1分）

应用文-美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴

美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴 ' 内容摘要：战后美国货币政策的中介目标在利率和货币供应量间转换，其货币政策中介目标的正确选择和成功运用保证了美国 的持续 。本文从货币政策中介目标的理论出发，分析美国货币政策中介目标变化的原因，并结合我国实际对我国货币政策中介目标的选择提出几点建议。 关键词：货币政策中介目标货币供应量利率 货币政策中介目标理论简介 凯恩斯认为货币政策的中介目标是利率，因为利率的高低是货币供求状况的反映，经济的繁荣致使货币需求增加，利率上升；反之则货币需求减少，利率下降。同时利率的高低关系到投资和消费的规模，利率高则投资消费少，经济运行趋冷；而利率低则投资消费多，经济可能过热。因此凯恩斯认为，在经济过热，利率上升之时，央行应该发行国债，减少货币供给，提高利率；而在经济过冷，利率下降之际，则买进国债，增加货币供给，降低利率。 凯恩斯还认为，经济运行在本质上是不稳定的，所以只要以利率为中介目标，逆经济风向行事，稳住利率，就大抵可以熨平经济的波动。对于货币的供给，认为只有当它影响到利率的变动时才是重要的。在这个意义上，作为中介目标的利率应该具有两方面的功能，即反映和调节经济的运行。所以中央银行可以以利率为瞄准目标，将经济运行调节在期望的水平上。 弗里德曼则认为经济运行的本身是稳定的，货币是至关重要的，所以不能以利率，而应以货币供应量作为中介目标。即不管经济处于怎样的状态，应该把货币供应量定位在经济增长幅度与物价上升幅度之上。 弗里德曼还认为 层对经济运行的状态存在着认识的时滞、决策的时滞和货币政策失效的时滞。这就意味着即便管理层在完全正确的时间采取完全正确的政策，也可能因为时滞的存在，而使本该正确的政策在错误的时间生效，因此货币政策加剧经济波动的幅度，而不是熨平经济的周期。 美联储货币政策中介目标的选择 美国联邦储备系统，是美国的中央银行，其货币政策具有完全的独立性，不受党派政策的影响。在二次大战结束后近50年的时间里，凯恩斯主义和货币主义先后主导了美国经济理论界。在货币政策的 上，美联储在不同时期分别采用了以利率或以货币供应量增长率为目标的货币政策。 二次大战后到60年代中后期，美国历届政府采用凯恩斯主义的经济政策，在这期间美联储以利率为控制目标，经济发展一帆风顺，国民生产总值稳定增长，而零售物价指数在1948—1967年仅由87.9%上升到106.1%。 然而进入60年代后期，美国通货膨胀高达两位数,同时经济陷入停滞状态,即滞胀。面对新的经济形势的挑战,凯恩斯主义者束手无策,货币主义则趁机而起。美联储在70年代以货币供应量增长率取代利率作为货币政策中介目标。 然而，经济情况是在不断变化的，随着金融当局管理观念的变革和信息革命的发展，大量金融创新工具不断涌现，同时经济全球化把各国经济紧密的 在一起。在新的金融 下，货币主义者所倡导的货币供应与经济增长间的关系被打破，以货币供应量增长率作

关于货币政策相关问题的理论综述

关于货币政策相关问题的理论综述 内容摘要：货币政策对一国经济的发展起着不可替代的作用。本文对当代学者关于货币政策相关问题的研究成果进行了理论综述,并进一步就学者们普遍提及的利率市场化问题进行了现实性分析。在此基础上总结出促进我国货币政策有效性实现的一般性的政策建议。 关键词：货币政策中间目标操作工具传导机制政策有效性 货币政策是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。在现代经济中，中央银行的货币政策是对整个经济运行实施宏观调控的最重要的手段之一。 就基本原理而言，货币政策理论所要研究的主要内容包括以下几个问题：一是货币政策的主要目标，二是货币政策的主要工具，三是货币政策的操作目标与中介目标，四是货币的传导机制，五是货币的操作方法，六是货币政策的有效性。自20世纪70年代尤其是近年以来，货币政策理论又有许多新发展。 货币政策在调节中国宏观经济活动过程中所起的作用是明显的，但同时货币政策在中国经济过程中所受到的制约也是很多的。如何充分有效的利用和发挥货币政策的作用、增强货币政策的有效性是各国中央银行和中央政府都在认真思考的问题。 一、学者们有关货币政策相关问题的研究成果概述 （一）货币政策中间目标是货币政策的重要组成部分，是连接政策工具与最终目标的桥梁。对货币政策中间目标的研究，学者们都有各自的见解。 范从来（1）在《货币政策中间目标的选择》中指出，尽管现阶段货币供应量作为货币政策中间目标表现出很大的局限性，但我们不能忽视其作为货币中间目标的重要性。针对许多学者把货币供应量可控性差和相关性弱等局限，作为货币供应量已不宜作为我国货币政策中间目标的原因，范从来结合近年来的货币供应量的有关数据进行了相应的论述，认为货币供应量目标值没有实现可能是中国人民银行不想控制货币供应量，或者由于中央银行独立性不强以及其控制货币供应量时受其他政府目标的干扰，使其想控制而无法控制，所以这不能作为不使用货币供应量作为中间目标的原因。同时他还分析了利率与汇率制度对货币供应量的影响，强调我们不能简单的放弃货币供应量目标，而应该根据我国经济市场化和货币化的程度，调整货币供应量统计内涵，通过汇率制度和利率市场化的改革，创造一种有利于货币供应量发挥其中间目标功能的货币控制机制，提高我国货币政策的有效性。 同样是对我国货币政策中介目标的选择问题，蒲秋芳（2）也提出了自己的见解。其主要通过对我国上世纪90年代的通货紧缩现象的分析，指出中国货币政策曾面临的困境，进而分析困境产生及中介目标有效性减弱的原因，其中包括内生性的货币供给、不断下降的货币流通速度、货币政策中介目标相关性降低等，再加上再贴现政策对货币供应量控制效果不佳；不合理的存款储备金政策使商业银行“坐享其成”，进而造成中央银行货币政策操作的困难；各种改革的推进弱化了中央银行直接调整经济结构的功能，再贷款政策作为宏观调控手段的调控余地不断缩小；国债市场存在的结构上的问题影响了中央银行公开市场业务的操作效果；当前利率不反映显示经济运行中货币和资本的供求关系，与货币需求、资本供求乃至总需求联系都不大等，都影响了中介目标的实现。于是，蒲秋芳提出应适时以利率作为货币政策的中介目标，推进利率市场化，充分利用利率作为货币政策中介目标具有及时性、可控性的特点，使利率的变化能从根本上反映经济的动态，建立以中央银行利率为基础，以货币市场为中介，由市场供求决定金融机构存货利率水平的市场利率体系和形成机制。 与前两位相比，刘明志（3）从货币供应量和利率两方面分析了货币政策中介目标的选