2017年血液透析行业专题分析报告

2017年血液透析行业

分析报告

2017年1月

目录

目录 (2)

图表目录 (3)

1.血透行业高增长，各大企业竞相布局千亿市场 (6)

1.1血透行业30%高增长，巨大需求推动千亿市场渐显 (6)

1.2中外各大企业竞相布局国内血透产业链 (7)

2.血液透析是尿毒症治疗主技术，与其他技术互补 (8)

2.1血液透析：尿毒症主要的治疗方式，发展空间广阔 (9)

2.2其他技术各有所长，适应不同症状 (10)

2.2.1腹膜透析：经济适用的治疗方式，仅适用于有肾功能残余的患者 (10)

2.2.2血液灌流：血透技术的有效补充，辅助治疗透析引起的并发症 (12)

2.2.3血液滤过：有效应对各种血透引起的并发症 (13)

2.2.4血浆置换和免疫吸附：目前较少用于尿毒症治疗 (14)

2.3血透技术不可替代，各种技术各有所长、相互补充 (15)

3.血透产业链：上游产品、中游流通、下游服务 (17)

3.1上游：高值血透器械国产化程度较低，血透药品国产化稳步推进 (17)

3.2中游：中游流通销售分“仪器投放销售”与“直接销售”模式 (24)

3.3下游：可分为“独立血透中心”、“医院收购”和“与医院合作”模式 (24)

3.3.1独立血透中心：投资回收期约3年，患者资源为关键盈利因素 (24)

3.3.2医院收购模式：收购医院后院内开展血透业务，初始投入大，收入稳定性较强，回收期约5年 (26)

3.3.3与医院合作模式：投资较小，回报期约2年，壁垒较低，难以建立血透服务品牌 (26)

3.4民营资本布局血透服务主流模式：“独立血透中心”和“医院收购” (27)

4.行业趋势：上游向下游延伸、中游整合、下游服务端逐步解除发展受限因素 (28)

4.1上游血透生产企业向下游服务端延伸是必然趋势 (28)

4.2政策推动中游流通领域的加速并购整合 (28)

4.3下游服务端受益大病医保推进，限制因素解除迎发展黄金期 (31)

4.3.1下游服务端受四重限制因素，发展举步维艰 (31)

4.3.2下游端限制因素逐步解除：医保报销全面推行，患者资源日益丰富 (32)

5.他山之石可以攻玉：F r ese n ius上游产品向下游服务延伸，D a V i ta“血透中心+医生集团”布局血透服务34

5.1医保报销政策驱动美国透析业务由医院端往血透中心运营商转移 (34)

5.2Fresenius（费森尤斯医疗）：以上游产品技术为核心延伸至全产业链，形成显著的协同效应 (35)

5.3DaVita（达维塔）：“血透中心+医生集团”布局终端服务 (39)

6.国内血透先行者：顺产业趋势全产业链布局 (43)

6.1宝莱特（300246）：中国“费森尤斯模式”的践行者 (43)

6.2威高股份（1066HK）：全产业链布局的H股血透龙头 (45)

6.2.1威高主营血透、骨科等医疗器械产品，整体增长稳健 (45)

6.2.2公司血透业务营收占比持续提升，6年血透营收符合增速高达38% (46)

6.2.3威高全产业链布局，建有全国完善营销网络，6家血透中心 (47)

7.风险提示 (48)

图表目录

图表1.2011-2015年国内血液透析的市场增速高达29%以上 (6)

图表2.我国血透治疗的渗透率偏低 (6)

图表3.血液治疗渗透率的提高和ESRD患者数量的增多将扩容血透终端市场规模（亿元） (7)

图表4.各大企业在中国血透行业的产业链布局（不包括血透药品部分） (8)

图表5.尿毒症的各种治疗方式 (9)

图表6.血液透析技术的治疗原理 (9)

图表7.医疗机构血透室的基本要求较高 (10)

图表8.血液透析在治疗尿毒症上的治疗费用较高 (10)

图表9.血液透析在全国各地的报销比例较高 (10)

图表10.腹膜透析技术的治疗原理 (11)

图表11.腹膜透析在治疗尿毒症上的年治疗费用估算 (11)

图表12.腹膜透析的总体报销比例较高 (11)

图表13.血液灌流技术的治疗原理 (12)

图表14.血液灌流技术的应用领域较广 (12)

图表15.血液灌流在治疗尿毒症上的年治疗费用估算 (13)

图表16.血液灌流在各地的报销比例差异较大 (13)

图表17.血液滤过技术的治疗原理 (13)

图表18.血液滤过在治疗尿毒症上的年治疗费用估算 (14)

图表19.血液滤过的在不同地区的报销比例差异较大 (14)

图表20.血浆置换和免疫吸附的适应症梳理 (14)

图表21.弥散、吸附和对流的原理示意图 (15)

图表22.各种血液净化技术的适应症梳理 (15)

图表23.各种血液净化技术的治疗效果情况梳理 (16)

图表24.各种血液净化技术的治疗成本与报销比例梳理 (16)

图表25.各种血液净化技术的适应症与治疗效率 (16)

图表26.各种血透器械耗材和血透药品的市场情况梳理 (17)

图表27.血液透析机的三大品牌梯队 (17)

图表28.国内血液透析机的市场仍由外资企业垄断 (18)

图表29.国产血透机JH-2000与进口血透机的性能无明显差异 (18)

图表30.血液透析器的三大品牌梯队 (19)

图表31.国内血液透析器的市场主要以外资为主 (19)

图表32.国产血透器与进口血透器性能差异明显 (20)

图表33.血透管路的国产化正在加速 (20)

图表34.国内血透粉液基本实现国产化，行业集中度有待提高 (21)

图表35.EPO（促红素）样本医院的销售额稳定增长（亿元） (21)

图表36.EPO已基本实现国产替代进口 (22)

图表37.沈阳三生在EPO市场垄断地位明显 (22)

图表38.EPO在招标上没有明显的降价压力 (22)

图表39.样本医院在肝素使用上基本以低分子肝素为主 (22)

图表40.肝素样本医院的销售额稳定增长（亿元） (23)

图表41.普通肝素已基本实现国产替代进口 (23)

图表42.低分子肝素国产替代进口正在加速 (23)

图表43.肝素在招标上没有明显的降价压力 (24)

图表44.联动销售模式的回收周期测算 (24)

图表45.独立血透中心的投入费用测算（假设投入30台血透机） (25)

图表46.独立血透中心运营收入测算 (25)

图表47.独立血透中心回收周期测算 (26)

图表48.医院收购模式的净利润估算（假设配置30台血透机） (26)

图表49.与医院合作的回收期测算（假设投入30台血透机） (27)

图表50.布局血透服务的各种运营模式系统比对 (27)

图表51.公立医院购置血透机的成本回收期较短，对血透机成本并不敏感 (28)

图表52.“两票制”在全国范围内逐步推行（包括药品和医疗器械） (29)

图表53.医药配送流通企业“营改增”后的税负估算（一般纳税人，不考虑新购置运输设备） (30)

图表54.医药配送流通企业“营改增”前的税负估算 (30)

图表55.医药配送流通企业“营改增”后的税负估算（小规模纳税人） (30)

图表56.医药配送流通企业“营改增”前的税负估算 (31)

图表57.美国的医疗体系以非营利性民营医院为主体（2005年数据） (31)

图表58.美国血透中心多数为盈利性质 (31)

图表59.美国透析治疗多数在盈利性机构开展 (31)

图表60.DaVita的医生资源与患者资源呈现较强的相关性 (32)

图表61.目前国家从政策层面逐步加大透析治疗医保报销的力度 (33)

图表62.国家政策支持医生在民营医疗机构执业，鼓励民营机构布局透析服务 (34)

图表63.在医保政策的驱动下，美国独立血透中心的市场比重不断上升 (35)

图表64.费森尤斯集团的构成 (35)

图表65.FMC的营业收入情况（百万美元） (36)

图表66.FMC的净利润情况（百万美元） (36)

图表67.Fresenius Medical Care不断往下游延伸，服务业务的营收比例不断上升 (36)

图表68.Fresenius Medical Care透析门诊数量 (37)

图表69.Fresenius Medical Care服务患者数量 (37)

图表70.动静脉内瘘手术的原理图 (37)

图表71.Fresenius的毛利率高于DaVita (38)

图表72.Fresenius的净利率高于DaVita (38)

图表73.Fresenius Medical Care逐步往下游延伸布局，驱动二级市场股价上扬 (38)

图表74.DaVita的营业收入情况（百万美元） (39)

图表75.DaVita的净利润情况（百万美元） (39)

图表76.2015年DaVita各项业务的营收占比 (39)

图表77.DaVita血透服务的商业模式 (40)

图表78.DaVita不断开拓国内透析市场 (40)

图表79.DaVita透析中心的全球化布局 (41)

图表80.DaVita为患者提供全面的高质量透析服务 (41)

图表81.DaVita透析中心治疗死亡率较低 (42)

图表82.DaVita透析中心的质量优于Fresenius (42)

图表83.DaVita透析中心和医生资源的增长情况 (42)

图表84.DaVita服务病人数量（万人） (42)

图表85.DaVita“血透中心+医生集团”的战略布局驱动二级市场股价不断上扬 (43)

图表86.宝莱特的业务布局 (43)

图表87.宝莱特血液透析行业的全产业链布局梳理 (44)

图表88.宝莱特的营业收入大幅增长（亿元） (44)

图表89.宝莱特的净利润大幅增长（亿元） (44)

图表90.宝莱特血透业务的比重逐步加大 (45)

图表91.宝莱特血透业务的毛利率略有下降 (45)

图表92.威高股份的业务布局 (46)

图表93.威高股份的总体营收增长逐步放缓（亿元） (46)

图表94.威高股份的净利润增长逐步放缓（亿元） (46)

图表95.威高股份血透业务的比重逐步上升 (47)

图表96.威高股份血透业务保持25%以上的高速增长 (47)

图表97.威高股份以“组装进口部件”的形式生产血透机 (48)

图表98.威高股份拥有覆盖全国的销售网络 (48)

29.01%1361.血透行业高增长，各大企业竞相布局千亿市场

1.1血透行业30%高增长，巨大需求推动千亿市场渐显

根据全国血液净化病例信息系统的统计数字，血液透析的市场规模从2011年的136亿元增长到2015年的378亿元，过去四年复合增长高达29.12%。其中，2015年的市场规模增速为29.01%，目前血液透析行业呈现快速增长的态势。

图表1.2011-2015年国内血液透析的市场增速高达29%以上

400350300250200150100500血透市场规模（亿元）

同比增长3782011201220132014201550%40%30%20%10%0%

资料来源：全国血液净化病例信息系统、广证恒生

根据我国ESRD 患者数量至少200万人以上，每年9.22万元的治疗费用的现状进行测算，血液透析对应的理论市场空间为1843.92亿元，但我国目前血透行业的市场规模仅为378亿元，治疗渗透率约为20.5%，与美国等发达国家90%以上的治疗渗透率差距较大。由于经济条件或医疗资源的限制，目前我国仅有少部分人接受透析治疗，大量透析治疗需求没有得到满足。

图表2.我国血透治疗的渗透率偏低

基于血透市场目前未被满足的需求和未来新增的需求两个维度，我们认为虽然目前行业已渐显规模，但未来3年血透行业仍会保持25%以上的高速增长的态势：

现有ESRD 患者的血透需求有望陆续被满足：目前我国大量血透需求尚未得到满足，未来一方面有望通过引入更多的民营血透中心，缓解血透服务紧缺的现状，满足更多积极接受治疗的患者的血透需求；另一方面，通过提高血透治疗的报销比例和宣传血透治疗技术，提高消极治疗的患者的治疗积极性，从而通过提高治疗渗透率带动行业增长。