解析企业价值评估中的EVA模型

企业价值评估中的EVA模型

厦门市大学资产评估有限公司丘开浪

[摘要] 随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业（或部门）中越来越广泛的运用，EVA逐渐被运用于企业价值评估领域。但是，现有的EVA评估模型存在着明显不足，特别是不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响。本文从分析现有的EVA 评估模型的缺陷入手，对EVA评估模型进行了修正，介绍了修正后的EVA评估模型中各主要参数的确定方法，分析了修正后的EVA评估模型与净利润评估模型之间的差异及联系，并通过修正后的EVA评估模型运用条件的探讨来揭示其应用前景。

[关键词]企业价值评估EVA

一、现有EVA评估模型概述

EVA（即经济增加值，是Economic Value Added的缩写）作为一种指标，由美国的Stern Stewart咨询公司于20世纪80年代率先创立，并在1993年9月的《财富》杂志上完整地表述出来。根据Stern Stewart咨询公司的解释，EVA衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，也即调整后企业税后净利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。计算公式如下：

EVA=NOPAT-CAP×WACC

=CAP×（ROIC-WACC）

上式中：NOPAT是指经过调整后的税后净利润

WACC是指加权平均资本成本

CAP是指经过调整后的公司投入资本

ROIC是指投资资本回报率

Stern Stewart咨询公司的研究结果认为，如果要从根据会计准则编制的财务报表资料中准确计算EVA需要作164项调整，在一般条件下，也需要作5至10项的调整后，才能较为准确地得出EVA，调整公式具体如下：

CAP=债务资本+权益资本+约当权益资本

其中：

债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债务+长期应付款（与融资租赁相关）

约当权益资本=各项准备+递延税款贷方余额（-递延税款借方余额）+累计商誉摊销+当年投入的技术开发费-（累计营业外收入-累计营业外支出）-累计补贴收入

NOPAT=税后净利润+利息支出×(1-税率)+本年商誉摊销×（1-税率）+递延税项贷方余额的增加（-递延税项借方余额的增加）+各项准备的增加×（1-税率）+（当年按会计口径摊销的研发费用-按经济增加值口径应摊销的研发费用）×（1-税率）-（营业外收入-营业外支出）×（1-税率）-补贴收入×（1-税率）

EVA 创立之初，主要系作为企业（或部门）经营业绩考核和评价的指标。相比于会计上的净利润指标，EVA 考虑了权益资本的机会成本，能够较为客观地反映企业的真实经营业绩；相比于经营现金流量指标，EVA 能够对企业各年度经营业绩进行纵向对比。因此，EVA 是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩指标，可以帮助投资者了解目标企业在过去和现在是真正地创造了价值、还是在毁灭价值。

随着EVA 作为一项业绩考核或评价指标在企业（或部门）中越来越广泛的运用，EVA 逐渐被运用于企业价值评估领域，通过对企业未来的EVA 进行预测，以衡量企业在预测年度内是否具备价值创造能力，进而对企业价值进行评定估算。近年来，我国有关专家学者对EVA 评估模型作了大量的研究，资产评估行业也在实践操作中对EVA 模型进行了一些尝试，并取得了一些成果。现有的EVA 评估模型具体如下：

()∑

=++=n

t t t

WACC EVA CAP 101 V （公式1）

()∑

=-+?-+=n

t t

t t WACC WACC

CAP NOPAT CAP 1

101（公式2）

上式中： V 是指企业价值

CAP 0是指企业初始投资资本 EVA t 是指第t 年预期的EVA WACC 是指加权平均资本成本 NOPAT t 是指第t 年的税后净利润

二、现有EVA 评估模型存在的问题

通过对现有EVA 评估模型的进一步分析和研究，我们发现，现有EVA 评估模型存在着以下问题：

（一）、预期EVA 与其折现率的口径不一致

在企业价值评估中，折现率往往非常敏感，折现率的微小差异，可能导致评估结果产生很大影响，因此，对折现率的确定应当科学合理，要特别注意收益额与计算折现率

之间结构与口径上的匹配和协调，以保证评估结果的公正合理。

在计算各期的EVA过程中，因为各期的投资资本不仅包括权益投资资本，还包括债权投资资本，应当采用WACC作为债权成本和股权投资回报的综合形式，进而计算各期EVA，在这一过程当中，WACC与投资资本结构之间是匹配的，口径是一致的。

但是，对预期EVA进行折现，折现率不能采用计算EVA过程中的WACC，而应当采用股权投资回报率。根据EVA的概念和含义，EVA反映了能够给股东带来的扣除投资资本成本之后的实际收益，是一种股权收益形式，因此，只能运用股权投资回报率作为折现率。用股权投资回报率作为EVA的折现率，使EVA与折现率在口径上保持一致。而WACC 是包含权益投资资本和债权投资资本的总投资资本所需求的回报率，它与EVA在口径上并不匹配。

在股权投资回报率大于债权成本率时，采用WACC作为EVA的折现率将导致评估结果虚高，在股权投资回报率小于债权成本率时，采用WACC作为EVA的折现率将导致评估结果虚低。

（二）、不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响

研究发现，现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，这也是我们有必要对现有EVA评估模型进行修正的根本原因。

在现有EVA评估模型中，预测期各年度的盈亏只是影响着各年度的EVA水平，当年的净利润越大，当年的EVA也越大，反之亦然。那么，预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响是否就仅限于此？当年的盈亏除了影响当年的EVA水平之外，对该年之后的EVA会产生什么影响？如果股东对盈余进行分配，又会对其后年度的EVA有什么影响呢？为了更加清晰地认识这些问题，我们在一定假设条件下，借助实例来进行分析说明。

假设企业的债务资本税后加权利息率为6%，权益资本的合理回报率为8%，假设各年盈亏不分配，则企业未来5年的资本结构及盈利情况举例如表1：

表1 单位：万元

在表1基础上，为简便起见，我们对预测期各年CAP暂不考虑约当权益资本的调整，且对NOPAT只作利息支出项目的调整（除特别说明以外，本文均采用此前提），在此前提下，预测期各年度的EVA如表2：

表2 单位：万元

通过表2的数据，我们可以看出，在各年CAP暂不考虑约当权益资本的调整，且对NOPAT只作利息支出项目调整的前提下，企业各预测年度的EVA均为零值，这表示企业实际债务资本利息支出与客观债务资本利息支出水平一致，同时各年度的税后净利润与权益资本合理回报水平一致。也就是说，企业各年度的盈利水平与当年全部投资资本成本相等，企业没有超额创造价值，也没有毁灭价值，企业各年度EVA为零值。

假设第2年税后净利润增加10万元，其余年度的税后净利润水平不变，则预测各年度的EVA如表3：

表3 单位：万元

从表3可以看出，如果第2年税后净利润增加，而其余年度的税后净利润水平不变，第3年以后各年度EVA为负值。这说明，如果税后净利润增加，在不进行分配前提下，下一年度的权益资本随之增加，下一年度的权益资本成本也随之增加。

然后，在表2基础上，我们假设第2年的税后净利润进行全额分配，各年度的总投资资本不变，因利润分配产生的投资资本不足以借款方式进行弥补，其余条件不变，则预测各年度的EVA如表4：

表4 单位：万元

从表4可以看出，如果对第2年的税后净利润进行全额分配，第3年以后各年的EVA 出现正值，这是因为，各年度的总投资资本不变，因利润分配产生的投资资本不足以借款方式进行弥补，而债务资本的利息率比股权回报率低，因而EVA出现正值，这也是财务杠杆效应的体现。

通过以上实例，能够较为清晰地了解预测期各年度的盈亏对EVA及企业价值产生的影响。在其余各年度净利润保持不变，且股权回报率大于利息率前提下。某预测年度税后净利润的增加或减少，将使得其后各年度的权益资本数额也将随之增加或减少，进而使得其后各年度的EVA水平下降或上升；与此同时，在相同前提下，某预测年度税后净利润的增加或减少，也将直接对企业价值产生积极或消极影响，即相应地增加或减少企业价值。

以表3为例，假设未来第6年以后EVA水平保持永续不变，以股权回报率作为折现率，按照现有EVA评估模型，未来第二年增加的EVA折现值，与第三年以后减少的折现值合计数，刚好相抵。也就是说，根据现有EVA评估模型，某预测年度的税后净利润增加，对企业价值并不产生影响，与前述结论相背，也与企业价值内涵明显不符。

另一方面，如果对某预测年度的税后利润进行分配，在各年度的总投资资本不变（因利润分配产生的投资资本不足以债务资本进行弥补）且股权回报率大于利息率前提下，这种利润分配行为将增加其后各年度的EVA。按照现有EVA评估模型，未来是否对利润进行分配，其对企业价值的影响是双重的。在假设进行利润分配前提下，一方面，分配的利润作为股权红利，直接增加着企业价值；另一方面，利润分配行为将降低权益资本占总资本的比率，在利息率小于股权回报率前提下，其后各年度的EVA将得以提升，也将增加企业价值。

也就是说，按照现有EVA评估模型，未来利润进行分配与否，对企业价值产生着本质的影响，两种条件下的企业价值更是相差甚远，这与企业价值内涵也明显不符。在事实上，预测年限内利润分配与否或利润分配方案的差异，并不会对企业价值产生实质影响。在投资资本总额一定前提下，如果进行利润分配，必然需要更大范围的举债，这虽然在一定范围内存在着财务杠杆效应，但随着负债比率的提高，企业的财务风险也随之

提高，财务风险的提升将在很大程度上冲抵财务杠杆效应。

三、EVA评估模型的修正

根据前面的分析，我们认识到现有EVA评估模型存在明显不足，甚至是错误的，有必要进行修正。

（一）、EVA对企业价值的影响分析

EVA是指调整后企业税后净利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额，毫无疑问，EVA本身直接影响着企业价值。EVA为正值，说明企业的调整后的税后净利润在弥补债权资本成本（利息支出）和权益资本成本（股权回报）之后还有盈余，企业的盈利能力超出了股权回报率，出现了超预期回报，企业价值也相应增加；EVA为负值，说明企业的调整后的税后净利润不足以弥补债权资本成本（利息支出）和权益资本成本（股权回报），企业的盈利能力低于股权回报率，未达到超预期回报，企业价值也相应减少。

EVA对企业价值的影响，是通过与预期股权投资回报率这一基准进行比较得以反映和体现的，EVA对企业价值影响大小与股权投资回报率的取值密切相关。而事实上，企业预期合理回报水平（即按照预期股权回报率计算的税后净利润水平）本身对企业价值的影响更为深远更加重要，在EVA为零时，虽然企业的盈利能力没有超过股权回报率，没有带来超预期回报，但预期合理回报水平本身对企业价值产生着直接影响。

（二）、EVA评估模型的修正

如前文所述，现有EVA评估模型存在两大不足之处，一是预期EVA与其折现率的口径不一致，二是该模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响。后者是现有EVA评估模型存在不足的重要体现，也是有必要对该模型进行修正的核心反映。

现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，着重体现在两个方面。一方面，该模型无法准确反映预测年度税后净利润的变化对企业价值产生的影响；另一方面，运用该模型，企业在未来预测年限内是否对利润进行分配，以及利润分配方案的差异，会对企业价值产生根本上的影响，这与事实相背离。

具体而言，现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，主要体现在初始权益资本（EC0）往往无法完全涵盖企业预期合理回报水平对企业价值的贡献。在无限期条件下，EC0相当于以EC0为基数计算的股权合理回报水平按股权投资回报率进行折现的合计值，即EC0=（EC0×股权投资回报率）÷股权投资回报率。只

有以EC 0为基数计算的股权合理回报水平与企业未来每年的盈利水平相等时，现有EVA 评估模型才可行，但这种前提只存在理论上的可能，或只可能是偶然的巧合。

实际上，以EC 0为基数计算的股权合理回报水平与企业未来的盈利水平之间，往往存在着差异，现有的EVA 评估模型无法考虑到这些差异的影响。现有的EVA 评估模型，只能反映以EC 0为基数计算的股权合理回报水平对企业价值的影响，却不能体现根据权益资本为基数计算的股权合理回报水平对企业价值的影响。企业未来的盈利水平小于以EC 0为基数计算的股权合理回报水平时，运用现有的EVA 评估模型，将使企业价值高估；反之，企业未来的盈利水平大于以EC 0为基数计算的股权合理回报水平时，运用现有的EVA 评估模型，将使企业价值低估。这也说明，对成长型企业，现有EVA 评估模型的不足逾加明显。

对现有EVA 评估模型进行修正，即系针对其不足之处作出相应修正的过程。应当采用股权投资回报率作为EVA 的折现率，以实现EVA 与其折现率之间的口径一致。更为重要的是，修正后的EVA 评估模型，应当能够准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，为实现这一目标，我们可以将预测期各年度的盈亏，视为权益资本的增减行为，各预测年度的留存收益，相当于向股东增发新股获得的资金，各预测年度的亏损，相当于股东权益资本的减少或部分灭失，企业未来的盈利水平大于或小于以EC 0为基数计算的股权合理回报水平时，其超出或低于以EC 0为基数计算的股权合理回报水平的金额应当直接增加或减少企业价值。

因此，修正后的EVA 评估模型如下：

()()∑

∑

==+++?-+=n

t t

e t

n

t t

e e

t K EVA K K NPAT 1

1

0011EC EC EV （公式3）

上式中：

NPAT 是指税后净利润 K e 是指股权投资回报率 EV 是股东全部权益价值 EC 0是指企业初始权益资本 EVA t 是指第t 年预期的EVA

在无限期条件下，EC 0可以表示如下：

()∑

=+?=n

t t

e e

K K EC EC 1

001（公式4）

所以，在无限期条件下，公式3可以表示如下：

()()∑

∑

==+++=n

t t

e t

n

t t

e t

K EVA K NPAT 1

1

11 EV （公式5）

股东全部权益价值与付息债务之和即为企业整体价值，因此，公式3和公式5可分别转换如下：

()()∑

∑

==+++?-++=n

t t

e t

n

t t

e e

t K EVA K K EC NPAT DEBT EC 1

1

00011 OV （公式6）

()

()

∑

∑

==++++=n

t t

e t

n

t t

e t

DEBT K EVA K NPAT 1

1

11 OV （公式7）

上式中，

OV 是指企业整体价值 DEBT 0是指初始债权价值

四、修正后的EVA 评估模型的运用

修正后的EVA 评估模型的运用过程，涉及以下关键参数的确定： （一）、折现率的确定

前面已经谈到，EVA 的折现率不能直接采用计算EVA 过程中的WACC ，而应当根据折现率与收益口径一致的原则，采用股权投资回报率对EVA 进行折现。基于同样原理，NPAT 不论是否需要扣除CAP 0 ?Ke ，即不论是否将CAP 0 ?Ke 单独列示，NPAT 均体现为股权收益形式，也应当采用股权投资回报率作为折现率。也就是说，EVA 和NPAT 的折现率一致，均为股权投资回报率。

在明确了折现率的内在要求后，我们可以通过以下途径确定EVA 和NPAT 的折现率。 1、CAPM 模型1

CAPM 即资本资产定价模型，是用来测算权益资本折现率的一种工具，其数学表达式是：

()α

β??-+=21 R f m f R R R （公式8）

式中：R 指EVA 和NPAT 的的折现率 R f1指现行无风险报酬率 R m 指市场期望报酬率历史平均值 R f2指历史平均无风险报酬率

β指被评估企业所在行业权益系统风险系数

1

全国注册资产评估师考试用书编写组.资产评估.北京:经济科学出版社,2007,P411

α指企业特定风险调整系数

2、参考行业平均净资产收益率

随着我国市场经济和证券市场的发展，行业的平均收益率越来越成为衡量行业平均盈利能力的重要指标，因此，行业的平均收益率可以作为确定折现率的重要参考指标。在众多行业平均收益率指标中，我们应当采用行业平均净资产收益率，作为EVA折现率的参考，以保证折现率与EVA之间的匹配与协调，保证口径的一致。

采用行业平均净资产收益率作为EVA的折现率，也存在着不足之处，即行业平均净资产收益率无法体现和反映企业的特定风险（或企业特定的收益水平）。对于收益能力持续明显高于或低于行业平均净资产收益率的企业，如果采用行业平均净资产收益率作为折现率，将无法反映出企业高于或低行业平均的风险因素。行业平均净资产收益率对折现率的参考作用，会受到行业成熟度和竞争状况的影响，对于发展已较为成熟、竞争较为充分的行业，其行业平均净资产收益率对EVA折现率也具有较大的参考价值。

（二）、EVA的确定

现有EVA评估模型中，计算各年度EVA往往采用固定的WACC，该固定的WACC一般根据初始资本结构进行计算。但是，在各预测年度内，债权资本将随着债务新增或偿还而不断变化，权益资本将随着盈利状况而不断变化，而影响约当权益资本增减变动的因素更加繁多，这些因素使得资本结构往往处于不断变化当中，在这种前提下，如果采用根据初始资本结构计算的WACC，将不能准确反映各年期实际的资本结构。因此，在计算各年期EVA时，不主张采用资本总额×WACC的方式，而应当就不同的资本类型，分别适用其对应的资本成本率，债权资本采用加权平均税后债权资本成本率，权益资本采用股权投资回报率，根据约当权益资本的性质和内涵，约当权益资本亦应当采用股权投资回报率，即各年期EVA的计算公式如下：

EVA=债权资本×加权债权资本成本率×（1-所得税率）+（权益资本+约当权益资本）×股权投资回报率（公式9）

（三）、EC0的确定

EC0的确定存在两种方法，一是根据账面价值确定，二是按照公允价值确定。

从修正后的EVA评估模型的计算公式可以看出，在获利年期为无限年期时，EC0不论采用账面价值，还是公允价值，都不会影响企业价值。在获利年期为有限年期时，EC0采用账面价值还是公允价值产生的差异，随折现率的增加而减少，随获利年期的延长而降低，当获利年期足够长时，EC0采用账面价值还是公允价值产生的差异亦可忽略不计。

但是，当未来预计获利年期很短时，一般应当采用公允价值确定EC0，首先确定初始总投资资本的公允价值，然后减去DEBT0的账面价值，最终得到EC0的公允价值。

（四）、DEBT0的确定

在评估企业整体价值时，需要确定DEBT0，一般情况下，DEBT0的账面价值与公允价值一致，因此，DEBT0往往根据账面价值进行确定。在这一过程中，还应当避免将非付息债务或营运债务纳入DEBT0当中。

五、修正后的EVA评估模型与净利润评估模型的比较

净利润评估模型是指企业价值评估收益法中，以会计净利润为收益口径的评估模型。从公式5和公式7不难看出，修正后的EVA评估模型可视为净利润评估模型的优化和派生模型。修正后的EVA评估模型的独特之处，在于对各年期净利润进行调整，同时调整各年期的投资资本，然后计算出各年期的EVA水平，进而将各年期的EVA水平对企业价值的影响作出衡量和反映。因此，我们着重通过对净利润调整项目和投资资本调整的深入分析，对修正后的EVA评估模型与净利润评估模型进行综合比较。

（一）、针对非经常项目进行的调整

在利润表中，营业外收支和补贴收入等项目属非经常项目，这些项目往往具有较强的偶然性，这些非经营项目因其不确定性和偶然性，并不能稳定地持续地给企业价值带来影响，因此在确定EVA时应当对其进行调整。在确定NOPAT时，将考虑了税盾因素的营业外收支净额和补贴收入从净利润中进行剔除；在确定约当权益资本时，将累计营业外收支净额和累计补贴收入进行扣除。

通过以上非经常项目的调整，剔除了利润表中的不确定因素和偶然因素，提高了NOPAT的可靠程度。

（二）、针对管理者操纵利润的调整

针对管理者操纵利润的调整主要涉及各种准备及资产减值、商誉等项目的调整。

（1）各种准备及资产减值调整

在企业会计核算方式中，对相关资产计提准备金或认定资产减值，均基于会计的稳健原则，在一定程度上能够反映报表日企业各项资产的价值变化情况，能够避免高估当期利润水平，有助于企业股东作出正确的投资决策。但是，受会计报表使用范围的影响，这些会计核算方式本身具有一定的局限性，其遵循的稳健原则与企业价值的影响因素存

在着不符之处。其次，各种准备及资产减值的计提和认定，不能真实体现企业当期投入经营的资本总额，也不能真实体现企业当期的经营利润水平。再者，各种准备及资产减值的计提和认定，并非企业当期现金的流出，也并非企业资产的实际减少。此外，企业会计准则中，在我国目前所处的经济环境下，为避免企业操纵损益而作出的规定——已经确认的资产损失不得转回——无法客观公允地反映企业经营利润。

在确定EVA过程中，应当对各种准备及资产减值进行调整。在确定NOPAT时，将企业当期各种准备及资产减值的增加额，在考虑税盾因素后进行加回，在确定约当权益资本时，将各种准备及资产减值余额进行加回。

通过各种准备及资产减值的调整，使得企业的经营利润更加符合客观情况，企业的投资资本更加准确可靠。

（2）商誉调整

我国财政部于2006年出台企业会计准则，没有对商誉作出系统摊销的规定，这种处理方法较之以往准则实现了与国际会计惯例的趋同，更加契合商誉的特点和内涵。因此，在确定EVA时，不再需要针对商誉摊销进行调整。但是，企业会计准则规定，企业应对商誉进行减值测试，计算确定其减值金额，并计入当期损益，因此，我们仍然需要对商誉的减值进行调整，调整方法与各种准备的调整方法相同。

（三）、针对会计政策局限性的调整

针对会计政策局限性的调整涉及递延所得税、研发费用等项目的调整。

（1）递延所得税调整

企业会计准则规定，当企业资产或负债的账面价值大于其计税基础，从而产生应纳税暂时性差异时，企业应该将其确认为负债，作为递延所得税负债加以处理；当企业资产或负债的账面价值小于其计税基础，从而产生可抵扣暂时性差异时，企业应该将其确认为资产，作为递延所得税资产加以处理2。递延所得税产生的根源在于因财务会计与税收法规的区别，而导致按照财务会计方法计算的利润与按照税法计算的应税所得结果之间存在差异。

应纳税暂时性差异的存在，低估了企业实际占用的资本总额，高估了资本盈利能力，在确定EVA时应当进行调整。在确定NOPAT时，将当年递延所得税负债的增加额作加回处理，在确定约当权益资本时，将递延所得税负债余额作加回处理。可抵扣暂时性差异的存在，高估了企业实际占用的资本总额，低估了资本盈利能力，在确定EVA时应当进

2于晓镭,徐兴恩主编.新企业会计准则实务指南与讲解.北京:机械工业出版社,2006.5,P149

行调整。在确定NOPAT时，将当年递延所得税资产的增加额进行扣除，在确定约当权益资本时，将递延所得税资产余额进行扣除。

通过递延所得税项目的调整，使得企业的投资资本更加切合实际，反映的资本盈利能力更为真实。

（2）研发费用的调整

根据企业会计准则，企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益；企业内部研究开发项目开发阶段的支出，在满足一定条件时，方可作资本化处理，确认为无形资产3。企业会计准则的这些规定，遵循了稳健原则，但也可能影响企业经营者的研究开发热情，特别是盈利情况不佳的年份，企业经营者可能通过削减研究支出来提高利润水平。另一方面，企业研发费用往往对企业未来盈利能力起着重要作用，抑或是企业持续经营能力的基础和保证，对企业价值产生着重要的影响。

因此，在确定EVA过程中，应当对研发费用进行调整。在确定NOPAT时，将研发费用按会计口径摊销的摊销额与按经济增加值口径应摊销额之间的差额，在考虑税盾因素后进行加回，在确定约当权益资本时，将按经济增加值口径进行摊销的研发费用余额进行加回。其中，计算经济增加值口径应摊销额时，一般根据研发费用的客观效用年限或研发费用对应无形资产的经济使用寿命确定其摊销年限，对于无使用寿命限制的无形资产，不进行摊销。

通过研发费用的调整，消除了企业会计准则在研发费用方面的局限性，有助于提升企业投资资本和NOPAT的合理程度，也更能体现企业价值的内在要求。

（四）、针对非客观成本进行的调整

这里所指的非客观成本，主要为企业的融资成本。在不同的融资途径和融资方式前提下，同一企业的融资成本可能存在差异，在确定企业EVA时，应当根据企业合理的融资途径和融资方式，确定企业客观的融资成本水平；在特定时期，融资成本还可能出现短期非正常波动，在确定企业EVA时，应当剔除这些短期非正常波动因素的影响。

因此，需要对企业的融资成本进行调整。在确定NOPAT时，将企业实际税后利息支出进行加回处理，与此同时，将企业付息债务总额乘以合理的加权税后利息率，得出企业的债务资本成本。应当强调的是，在对企业的融资成本进行调整时，调整标的为企业的利息支出，而并非企业的财务费用。

通过融资成本的调整，对企业利润中主要非客观成本进行修正，提高了债务资本成3财政部会计司编写组.企业会计准则讲解.北京:人民出版社,2007.4,P100-101

本的准确程度。

通过以上比较，与净利润评估模型相比，修正后的EVA评估模型因同时对净利润及投资资本进行了一系列的调整，修正了会计政策对企业价值的影响，而显得更为合理，修正后的EVA评估模型能够更为准确地体现企业的内在价值。

六、修正后的EVA评估运用案例

在表1基础上，假设未来第1年的研究费用为100万，根据企业会计政策，研究费用全部进入当期损益，研究费用的客观效用期限假设为4年，所得税率为25%，同时假设第6年以后保持第5年的水平不变，假设获利年限为无限期，则各年度EVA计算过程如表5所示：

表5 单位：万元

上表中：研究费用对应的约当权益资本=按经济增加值口径的研究费用摊销后余额。

研究费用对应的NOPAT调整额=（当年按会计口径摊销的研究费用-按经济增加值口径应摊销的研究费用）×（1-所得税率）。

按经济增加值口径应摊销的研究费用=研究费用÷客观效用期限

按经济增加值口径的研究费用摊销后余额=研究费用-累计已摊销额

根据以上条件和参数，采用修正后的EVA评估模型评估的企业价值计算如下：=2722.22-3.23

=2718.99万元

采用净利润评估模型评估的企业价值计算如下：

=2722.22万元

采用修正后的EVA评估模型评估的企业价值比采用净利润评估模型评估的企业价值低，其主要原因有两点：（1）研究费用对应的约当权益资本增加了第1至第3年投资资本总额；（2）在计算研究费用对应的NOPAT调整额时，存在税盾因素。当然，上述两点原因并不一定总是使采用修正后的EVA评估模型评估的企业价值较低，其还受折现率的影响，当折现率足够高时，采用修正后的EVA评估模型评估的企业价值也可能比采用净

利润评估模型评估的企业价值高。

本案例中，因研究费用核算方式的差异，对约当权益资本和NOPAT进行了相应的调整，反映了修正后EVA评估模型与净利润评估模型的差异。但鉴于篇幅限制，本案例假设只有第1年存在研究费用，也没有对其他调整事项进行举例，可能还不能全面体现修正后EVA评估模型的长处与优势。在评估实践操作中，通过对企业需调整事项更为全面的调整，修正后EVA评估模型的优点将更加显现。

七、修正后的EVA评估模型的应用前景

修正后的EVA评估模型，作为净利润评估模型的派生或优化模型，其应用前景主要取决修正后的EVA评估模型的优点和缺点。

（一）、修正后的EVA评估模型的优缺点分析

在企业价值评估中，收益法是最重要的一种方法，也是运用最为广泛的一种评估方法。《企业价值评估指导意见（试行）》规定，收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。在评估实践中，预期收益口径主要包括企业自由现金流量、股权自由现金流量、税后利润、现金红利等。

现金红利口径，受企业利润分配政策和税收因素影响较大，且控股股东并不十分重视现金红利的分配与否，因此现金红利在运用中受到较多的限制。

如果单从现金流量指标上看，因其有效避免了会计利润中的人为操纵因素，考虑了货币的时间价值，其明显优于利润指标，但采用自由现金流口径对企业价值进行评估过程中，其最大难点便是预测企业未来的资本性支出和营运资金变化水平，特别是对于成长型或资产负债结构不甚合理的企业，资本性支出和营运资金的预测难度很大，而资本性支出和营运资金的预测误差对企业价值评估结论影响往往直接而重大，这些实际运用中的困难，降低了自由现金流口径在收益法评估中的准确程度，对自由现金流口径的运用条件提出了更高的要求。

净利润口径的优缺点与自由现金流口径的优缺点之间存在对称的互补关系。因整个收益期限内现金流量净总额与净利润总额相等4，同时净利润口径避免了资本性支出和营运资金变化预测困难带来的潜大风险，使得净利润口径仍能够在一定条件和环境下得到合理运用。但与此同时，因受会计利润的人为操纵可能较大，且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响，也使得净利润口径的运用受到了质疑和挑战。

而修正后的EVA评估模型，通过对影响企业价值的会计政策进行修正，能够弥补净4徐新根.对资产评估收益法下预期收益额问题的思考.审计与评估,2005年第1期。

利润评估模型的不足，比净利润评估模型更加科学更加合理。当然，为了避免修正后的EVA评估模型的局限因素，确保评估结果的客观公允，修正后的EVA评估模型的运用一般需同时满足以下两个条件：

1、资本性支出较为均衡，或资本性支出的预测存在重大困难和障碍

2、流动资产与流动负债结构较为合理，即营运资产和营运负债同步增减，企业在预测期内无明显的营运资金变化。

同时满足上述两个条件时，修正后的EVA评估模型同时集收益法评估中净利润口径和自由现金流口径的优点于一身，无疑是一种科学的企业价值评估模型。

当然，修正后的EVA评估模型也存在不足之处，其对股权投资回报率的精度要求更高。通过实证比较发现，修正后的EVA评估模型中股权投资回报率的确定精度要求，要比净利润评估模型中的股权投资回报率来得高，同样的股权投资回报率误差，采用修正后的EVA评估模型得出的评估结论误差要比采用净利润折现模型得出的评估结论误差大。因此，在采用修正后的EVA评估模型进行企业价值评估过程中，应当采用更加科学更加合理的方法确定股权投资回报率。与此同时，我们还注意到，在修正后的EVA评估模型中，按股权投资回报率的同等误差幅度，低估时带来的评估结论误差，要比高估时带来的评估结论误差大。

（二）、修正后的EVA评估模型的运用前景分析

通过以上分析，在满足一定条件的企业中，修正后的EVA评估模型，同时避免了收益法中净利润口径和自由现金流口径的缺点，并同时具有收益法评估中净利润口径和自由现金流口径的优点，通过强化股权投资回报率的精度要求等措施，修正后的EVA评估模型能够更加科学更加公允地评估企业价值，能够在一定程度上有助于实际评估结论的客观公正。因此，修正后的EVA评估模型具有广泛的运用前景，当然，EVA评估模型在我国的评估实践中还不够广泛，其运用过程中的难点和重点问题，还有待于在实践中进一步讨论和分析，EVA评估模型的理论体系，也还有待于业界同仁的深入研究和探索。

参考文献:

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[2] 全国注册资产评估师考试用书编写组.资产评估[M].北京：经济科学出版社,2007.

[3] 于晓镭徐兴恩.新企业会计准则实务指南与讲解[M].北京:机械工业出版社,2006.

[4] 朱莉.用EVA——经济增加值法评估价值的分析[J].财经界,2007第9期:88-89.

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[7] 孙德梅徐涵蕾.DCF法和EVA法对企业价值评估的应用比较[J].商业研究,总第324期:117-120.

[8] 王少豪刘登清主编.企业价值评估案例[M].北京:中国财政经济出版社,2004.

企业价值评估--以腾讯公司为例

企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名： 学号： 系 部： 专 业： 指导教师： 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲

摘要 随着互联网产业的高速纵深发展，企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题，再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发，对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上，企业资产评估有很多种方法，譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法，本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据，对该企业进行了财务分析。接着，利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词：企业价值评估、评估方法、收益法

目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)

1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标，企业财产的最佳的表现形式是企业价值，企业价值可以看成是一种效用，这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看，价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论，效用决定价值，那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少，资本结构的变化，资本成本的多少增减，以及政府税收政策的改变，都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为，同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现，所谓过程就是说，企业进行资产价值评估具有一定的流程，企业要想得到准确的评估结果，就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统，企业的本质就是追求利润最大化，在利润的引诱下，企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发，去追求企业整体经济效益，从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 （1）为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上，进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 （2）在企业财务管理中，为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础，投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策；而对于企业管理者来说，企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值，实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内

商业银行信用风险评估

商业银行信用风险评估 结合本文分析了商业银行内部信用风险评估体系在银行风险管理的地位和作用，内容摘要：对如何完善和发展内蒙古商业银行,我国商业银行在信用风险评估方法上存在的问题和现状的内部信用风险评估体系提出了几点建议。国内银行业面临着参与国际随着我国金融体制改革步伐的加快和金融业开放程度的提高， 我国商业银行必须借鉴国际上先进的信用风险管理在金融全球化的新形势下，竞争的挑战。经验，强化信用风险管理，开发适用的信用风险管理模型，适应《巴赛尔协议》新框架的需银行融资仍将是企业筹措资金的在今后很长一段时期，要。我国处于经济发展的初期阶段，深入研究我国商业银行银行体系面临的风险将是我国金融风险的主要构成因素。主要方式，从全局不仅是商业银行作为微观金融主体进行内部管理的自主行为，的信用风险管理问题，股市引发货币危机、上看也是防范商业银行的信用风险导致银行信用体系和支付体系崩溃，下面仅就如何构建商行内部信用风险管理评估体系谈谈自己的一点暴跌和金融危机的需要。浅见，仅供交流和探讨。风险管理信用风险关键字：内蒙古商业银行 一、引言次系统性银行危机。个国家先后爆发了112世纪初，全球有70年代末到2193自20 世纪年美国利率风暴年美国股市崩盘、1994尤其90年代以来频频爆发的金融危机——如198720071998年俄罗斯政府违约事件，特别是及中南美洲比索风暴、1997年亚洲金融危机、影响程度之大，年的全球金融风暴，波及范围之广，年春季开始的次贷危机最终演变为2008对全它们不仅使一国多年的经济发展成果毁于一旦，还危机到一国的经济稳定，史无前例。近年随着巴林银行和雷曼兄弟的倒闭让人们愈加的认识到银行球经济也产生了强大的冲击。信用风险管理的重要性。二、我国商业银行业信用风险评估方法现状分析 目前我国的信用分析和评估技术仍处于传统的比率分析阶段。银行机构主要使用计算贷款风险度的方法进行信用风险评估。信用风险的分析仍然是以单一投资项目、贷款和证券为主,衍生工具、表外资产的信用风险以及信用集中风险的评估尚属空白,更没有集多种技术于一体的动态量化的信用风险管理技术。其主要表现在以下几个方面: (一)信用风险衡量采用专家制度。我国商业银行信用风险衡量大多采用专家制度。但专家制度存在一定的缺陷和不足,在实际运用中没有引起重视。如专门信用分析人员不足、实施效果很不稳定、银行应对市场变化的能力较低、银行在贷款组合方面过度集中的问题进一步加剧等。 (二)信用风险评估中定量分析不够。从信用风险的识别、衡量方面看,我国商业银行信用风险管理定性分析多,定量分析少(尽管已经使用了一些定量分析方法,但仍存在着不完善的地方);静态分析多,动态分析少;局部分析多,全局分析少。以企业信用评级为例,从评级要素的设计看,多侧重财务指标分析(总分值达三十分以上),而忽略了财务信息的质量问题。众所周知我国企业财务信息质量不高已是不争的事实;忽视了企业发展前景在信用评级中的作用,如企业所在行业发展状况、市场预期状况仅占1分,这样得出的评级结果更多反映的是企业过去和现在的信用状况,而未能反映企业未来的资信质量。从评级时间看,对企业的信用评级每年进行一次,不利于银行及时了解企业的信用等级变化,不能为风险管理提供动态的信息。再从国内银行对贷款的风险度测量方法看,一个最主要的问题就是贷款风险度涉及因素的选择和风险系数的确定很大程度上受到主观因素的影响。贷款风险度是否受到或仅受到企业信用等级、贷款方式的影响,有实证研究结果表明,中国的商业银行资产质量与抵押、担保贷款风险系数确定的依据是这意味着贷款方式与贷款风险度并无直接关系。, 率无直接线性关系 什么?这些问题由于未得到解决,导致了贷款风险度的测量并不能真正反映贷款信用风险水平。此外,我国商业银行贷款风险度的测量关注的是某一笔贷款的信用风险,并没有从组合管理的角度对信用风险进行测定。一笔贷款对贷款组合的信用风险贡献度,即边际信用风险为多少?各笔贷款之间的风险度相关性如何?这些问题在贷款风险度的测量方法中都没有加以解决。

企业价值估值模型解读

企业价值估值模型相对估值法（乘数方法）：

绝对估值法（折现方法）： 一、现金流量折现法 任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价。企业价值=∑未来现金流量的现值 （一）该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。 在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。 2、资本成本 “资本成本”是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。 3、现金流量的持续年数 现金流量的持续年数——无限期，划分为两阶段 （1）预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预测期价值 （2）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第1年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值） 这样，企业价值被分为两部分： 企业价值=预测期价值＋后续期价值

回报率 = 两阶段增 长模型 增长呈现两个阶段 ①超常增长阶段 ②永续增长阶段【增长率比较正常的增 长率】 实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样，也可以分为两种： 1.永续增长模型 2.两阶段增长模型 实体价值＝预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值 设预测期为n，则： （三）我国运用自由现金流量估值模型难点及应当注意的问题 1.实务中运用自由现金流量评估企业价值存在的难点 (1)企业未来各期的自由现金流量大小难以确定。企业未来各期的自由现金流量高低是决定企业价值大小的关键因素，但合理预测企业未来各期的自由现金流量并不是一件容易的事情。 (2)企业持续经营年限长短难以确定。根据企业价值计量模型可以看出，我们只可能对持续经营年限做一个合理的估计。目前有学者提出将持续经营期间分为两个时期，即明确的经营年限预测和以后期间。对于第一个时期，要分别预测企业每年的自由现金流量；对于第二个时期，不需再关心企业各年自由现金流量而代之以估计的一个企业终值，对企业持续经营年限预测的随意性或刻意标准化常使得企业价值评估工作流于形式，导致评估人员本身也常常对结论表现出质疑和无奈。 (3)自由现金流量贴现率高低难以确定。若假定企业未来各年自由现金流量，以及持续经营年限能够准确预测，则企业价值大小主要取决于企业价值计量模型中贴现率的大小。正因为贴现率如此重要，也就产生了对贴现率的取值如何确定的思考。但由于贴现率取值的不同，计算结果所代表的经济含义是不一样的。二内部收益率法（IRR） 内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。 但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融资型企业则不然。

企业价值评估案例分析

企业价值评估案例分析 某咨询企业股权转让项目评估： 内容提要 ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。 ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估。 一、基本情况 说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品（或服务）的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。 ZX公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事经营咨询和基金管理等业务。 二、评估方法选择 （一）选择评估方法的理由 （二）本项目满足所选方法的条件 净现金流现值采用分段法。 方法中的特点：ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。 三、评估的技术说明 （一）咨询行业分析 1、国内咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素：（1）社会经济发展（2）全球化和国际资本的流动（3）市场 的发育情况和客户的认知程度（4）行业环境（5）人力资源 （6）企业的管理水平和专业化水平 3、我国咨询行业市场分析 （1）当前咨询市场宏观经济环境分析 （2）当前我国咨询市场供需形势及特点 （3）A国企业对华投资情况分析（？） （二）待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势：（1）品牌优势（2）服务质量优势（3）其他优势 3、企业面临的主要风险：（1）同行竞争的影响（2）服务价格的影响（3）业务市场来源单 一的风险 （三）企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提 （1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金业务结束后将不再开

企业信用风险评估模型分析

企业信用风险评估模型 企业信用风险评估是构建社会信用体系的重要构成要素，也是企业信用风险管理的 核心环节。企业信用风险评估涉及四个基本的概念，即信用、信用风险、信用风险管理以及信用风险评估。本节重点为厘清基本概念，并介绍相关企业信用风险评估操作。 I —、企业信用风险评估概念 企业信用风险评估是对企业信用情况进行综合评定的过程，是利用各种评估方法，分析受评企业信用关系中的履约趋势、偿债能力、信用状况、可信程度并进行公正审查和评估的活动。 信用风险评估具体内容包括在收集企业历史样本数据的基础之上，运用数理统计方法与各种数学建模方法构建统计模型与数学模型，从而对信用主体的信用风险大小进行量化测度。 I 二、企业信用风险评估模型构建 (一）信用分析瘼型概述 — 在信用风险评估过程中所使用的工具——信用分析模型可以分为两类，预测性模型和管理性模型。预测性模型用于预测客户前景，衡量客户破产的可能性；管理性模型不具有预测性，它偏重于均衡地揭示和理解客户信息，从而衡量客户实力。 计分模型 Altman的Z计分模型是建立在单变量度量指标的比率水平和绝对水平基础上的多变量模型。这个模型能够较好地区分破产企业和非破产企业。在评级的对象濒临破产时，Z 计分模型就会呈现出这些企业与基础良好企业的不同财务比率和财务趋势。 2.巴萨利模型

巴萨利模型（Bathory模型）是以其发明者Alexander Bathory的名字命名的客户资信分析模型。此模型适用于所有的行业，不需要复杂的计算。其主要的比率为税前利润/营运资本、股东权益/流动负债、有形资产净值/负债总额、营运资本/总资产。 Z计分模型和巴萨利模型均属于预测性模型。 3.营运资产分析模型 营运资产分析模型同巴萨利模型一样具有多种功能，其所需要的资料可以从一般的财务报表中直接取得。营运资产分析模型的分析过程分为两个基本的阶段：第一阶段是计算营运资产（working worth);第二阶段是资产负债表比率的计算。从评估值的计算公式中可以看出，营运资产分析模型流动比率越高越好，而资本结构比率越低越好。 《 营运资产分析模型是管理性模型，与预测性模型不同，它着重于流动性与资本结构比率的分析。由于净资产值中包含留存收益，因而营运资产分析可以反映企业的业绩。 □第三章企业征信业务 又因为该模型不需要精确的业绩资料，可以有效地适用于调整后的账目。通过营运资产和资产负债表比率的计算，确定了衡量企业规模大小的标准，并对资产负债表的评估方法进行了考察，可以确定适当的信用限额。 4.特征分析模型 特征分析模型采用特征分析技术对客户所有财务和非财务因素进行归纳分析；从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况相联系的若干特征，把它们编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全面的分析结果。 (二）企业信用风险评估模型构建① 1.预测性风险模型构建——Z计分模型

企业价值评估和基本面分析

企业价值评估和基本面分析 一、比较经营业绩指标 对于股东来说，企业的价值在于未来能够产生的现金流量。而财务会计提供的经营业绩指标中包含未来现金流量的信息。企业价值评估模型采用的参数源于或与业绩指标相关，因而对经营业绩进行讨论，有助于对价值评估模型进行分析。 对企业经营业绩进行衡量的会计指标有多种，如基于历史成本的收益、基于现行成本的收益、剩余收益、经营现金流量等。那么何种指标更优？这是许多学者所关心的问题。要解决这个问题，首先要弄清业绩指标的作用。研究资本市场的文献一般假设业绩指标的作用有二，一是提供管理绩效的信息，二是提供企业价值的信息。管理绩效的信息应包括管理者在一定期间内，通过各种管理活动为企业创造了多少价值；而企业价值的信息包括企业的经济收益或股东财富的增加。前者主要出于契约目的，而后者主要出于价值评估的目的。实际上，出于两个目的所需的信息是正相关的，管理绩效的提高意味着企业价值提高得更快。研究者们往往用“收益质量”来衡量会计报表中的收益信息对于投资者进行价值评估和对管理者进行业绩评价的有用性。 许多学者将业绩指标与股票收益的相关性作为评价业绩指标优劣的标准。早期研究（如Ball and Brown, 1968）的结论是会计收益提供的信息只占影响股票价格的所有信息一部分而非全部。不过，这些研究并未运用实证的方法比较不同的业绩指标。80年代，有几篇论文（Bernard and Stober, 1989, Rayburn, 1986, Bowen, Burgstahler, and Daley, 1986/7987, Livnat and Zarowin, 1990, Wilson, 1986,1987）将基于应计制的收益及基于现金制的收益与股票收益联系起来，对前者的信息含量进行了比较。大部分的研究结果表明，应计制收益比现金流量包含更多的关于股票价格的信息。 根据与股价相关性的标准，有些文献检验了FASB1要求披露的新的业绩指标（如Subramanyam, and Trezebant, 1999）；另外一些文献比较了几种由咨询公司提出来的业绩指标（如Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比较了会计收益与EVA2）以及评价特定行业企业经营的指标（如Vincent, 1999, and Fields, Rangan，and Thiagarajan, 1998, 检验了“房地产信托投资基金”所用的业绩指标）。这些研究的结果表明，非强制下自发发展起来的业绩指标比法规强制使用的业绩指标更富有信息含量。 不过，对于把与股票收益的相关性作为评价业绩指标的标准尚存在争议（见Holthausen and Watts, 2001; Donedes and Dopuch, 1974）。研究者必须清楚，提供某种业绩指标的目标影响着对其进行评价所选用的测试。比如会计报表及经营业绩计量指标的目的可能并非局限于业绩评价和价值评估。有时提供会计报表及业绩指标的目的在于满足债务契约的要求；有时提供业绩指标是为报告过去期间的产出。显然，在上述两种情况下，将业绩指标与股票收益联系起来，评价其优劣是不恰当的。因为股票收益是对企业过去产出中未预期到的部分的反映和对未来预期产出的修正。既然与股票收益的相关性既非衡量业绩指标的必要又非其充分条件，那么将所谓“更多的信息含量”作为评价业绩指标的标准就是有疑问的。 也有的学者（如Dechow, 1994）主张用与股票价格的相关性作为评价业绩指标的标 1 Financial Accounting Standards Board，美国财务会计准则委员会 2 Economic Value Added，经济增加值

安徽丰原药业企业价值评估案例分析教学提纲

安徽丰原药业股份有限公司（000153）价值 评估案例分析 企业管理学术三班 TSP120503102 杨杰

一、被评估企业简介 安徽丰原药业股份有限公司（以下简称“丰原药业”）是安徽省规模最大的国有控股医药企业，国家认定的高新技术企业、安徽省百强企业、安徽省医药行业首家上市公司，2006年被授予全国“百姓放心药品牌”，公司总资产12亿余元，员工近5000人，2007年、2008年、2009年连续三年荣膺中国制药工业百强。丰原药业旗下拥有5家制药企业、2家药包材生产企业、4家医药营销公司、1家大药房连锁公司、2家参股公司，44条通过GMP 认证的生产线。产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域，涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等7大类、10余个剂型、300多个品种。拥有多个国家一、二类新药品种和多项产品自主知识产权。丰原药业实施了全方位的市场培育和开发策略，目前在全国30多个省、市、自治区设立销售办事处，构筑了以全国大中城市、经济发达地区和大中型医院为主的高效有序的销售网络，并有部分产品成功打入国际市场。公司拥有40年输液生产历史，是华东地区大型输液生产基地，每年生产各类软袋、塑瓶等输液产品6.5亿瓶（袋）。丰原药业拥有完善的批发和零售网络，其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业，下设近200家连锁药房；丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县。丰原药业人以“诚信双赢”做为做人做事的根本，把“珍惜生命呵护健康做好药为百姓”做为丰原药业的神圣使命。丰原药业坚持质量就是生命的原则，以市场为导向，不断加大科技创新力度，为百姓造福；以效益为中心，不断提高企业管理水平，降低成本，提高效益，努力实现客户、员工、股东价值最大化。 二、行业发展现状 近年来，我国制药工业发展迅速，从1999年开始，工业总产值以年均17.88％的 速度增长。进入2006年后，增速较前有所放缓 图1998～2007 年医药工业总产值变动轨迹 （数据来源：国家统计局） 2008年1-5月份医药工业销售收入同比增长27%，利润同比增速达到41%，增 速较去年同期分别提高了4.3 和4.8 个百分点，但环比数据显示从2007 年三季度开 始医药行业利润增速连续三个季度放缓。销售收入增幅较一季度下降接近4 个百分 点，而利润总额增速下降了将近10个百分点，利润总额高位回落趋势明显。但目前 医药工业利润总额增速仍名列行业前三甲，经营景气程度好于其它消费品行业。

企业投资项目管理模式研究论文

企业投资项目管理模式研究论文 摘要:随着我国政府投资项目代建制的榫行，企业投资建设的项目也不断的增加，在这种海势下，加强企业投资项目管理越来越重要。选择合适的项自睿理夯式，便项目的质量、成本控制和进度能够得到有效的控制,是企业需要重视的问题。本文将对代建制背景下企业投资项目...... 关键词:企业,投资项目,管理模式,研究论文, 随着我国政府投资项目代建制的榫行，企业投资建设的项目也不断的增加，在这种海势下，加强企业投资项目管理越来越重要。选择合适的项自睿理夯式，便项目的质量、成本控制和进度能够得到有效的控制,是企业需要重视的问题。本文将对代建制背景下企业投资项目管理模式进行分析。 1企业投资项目管理的问题和优势 1.1企业投资项目管理方面存在的问题 1.1.1项目管理的专业水平有待提高 当代的项目管理不仅是企业的一个管理部门，同时也是促进工程项目顺利完成的一门专业的学科和技术。在项目管理中需要具有丰富的专业知识和高水平的管理能力的领导，以及具有高素质、高执行力的管理人才队伍，特别是一些较大的集团企业涉及到的建设项目和单位较多，要想促进企业的发展，必须组建一支具有专业化管理能力的队伍。但是目前多数企业的管理人员结构复杂，很多是在建设项目开

始前随机招录的管理人员,这些管理人员中很多没有受到过专业的培训，所以在管理中难免会出现问题，更谈不上专业化。 1.1.2项目管理比较分散 企业投资项目管理比较分散,缺乏集约化管理思想。集约化是指就某个项目管理的职能与项目管理的资源进行整合,使其集中在一个组织体系中，在整个企业结构上实现一体化管理模式。集约化管理需要专业化的运作，同时对公司的过个项目进行管理，从而实现的效果在企业还没有壮大，涉及到的项目比较少的情况下，传统的分散式管理能够满足企业发展的需要，但是随着企业规模的扩大，项目的增加,显然集约化管理更适合。但是很多企业并没有意识到这方面的问题，导致管理效率低。 1.1.3有经验的管理人才极度缺乏 随着企业规模的扩大，承接的项目越来越多,当多个项目同时建设时会使人力资源缺乏的问题突显。特别是前期准备、合同谈判、施工计划管理以及成本控制管理等方面的人才极度缺乏，导致企业投资项目管理不到位，造成工期拖延、质量不合格、成本控制不到位等现象。 1.1.4业主主导的项目管理存在诸多问题 业主主导的项目管理中缺乏专业的管理队伍,所以不得不临时招聘管理人员来负责项目管理，这些人员的素质参差不齐，管理能力存在很大的差距，综合管理能力弱,所以必须采用“人海战术”来弥补

信用风险量化模型

银行风险量化评级模型 银行根据巴塞尔新资本协议对内部评级法的要求及借鉴国际银行业经验，采用信用风险评级模型，通过此模型测算客户违约概率、违约损失率等风险参数。 将客户信用等级分为三等九级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C级。从AAA级到C级风险逐及递增。在内部评级结果运用于确定授信额度上，表现为授信额度以企业净资产为基数，乘以一个与企业评级相对应的信用系数；客户信用等级高，对应的信用系数大，则相应的授信额度就高；客户信用等级低，对应的信用系数小，则相应的授信额度就低。内部评级结果除了影响授信额度外，还被用于进行简单的贷款定价，如某银行将借款人评级等级与贷款利率浮动水平联系起来，信用等级高的借款人其贷款利率在基准利率的基础上下浮动，等级越高，下浮幅度越大；信用等级低的借款人其贷款利率在基准利率的基础上上浮，等级越低，上浮幅度越大，从而起到覆盖风险成本的作用。 通过建立有效的程序来获得和更新有关借款人财务状况和贷款特性的重要信息，并在掌握重要信息的基础上及时更新借款人评级，对可能影响借款人违约概率、违约损失率的因素进行持续监测，并根据掌握的信息对客户和业务进行重

新评级。同时，独立部门必须至少每年检查一次银行评级体系及其运行状况，包括信用风险控制职能的运作和对违约概率、违约损失率等风险要素的估计。 在开发评级模型和评级系统等“硬件”设施的同时，设计了内部评级体系运行的组织架构，明确了风险管理、信贷等有关部门的职能分工，从管理制度等“软件”方面保证评级体系的正常运行。内部评级体系的运行由风险管理部、信贷经营部、合规部三个部门分工合作完成，其中风险管理部门负责制定客户信用评级办法，组织专家对信用评级的指标体系、模型方法和参数标准进行论证，负责设计、开发、维护评级系统；信贷部门负责确定评级人员，组织、推进和实施客户信用评级；合规部门则负责指导、检查和监督信用等级审定工作。

战略风险投资博弈模型分析

战略风险投资博弈模型分析 本文此处将通过对风险投资公司投资处于成长阶段创新企业的活动的分析和研究，提出信号传递博弈模型的企业价值评估方法。通过信号传递博弈模型来分析企业向风险投资公司传递信号(企划书)对价值评估结果的影响，给风险投资公司进一步量化风险和预期投资收益提供思路和参考。 4.1 如何对风险投资目标企业进行价值评估 目前国际上对一个成熟的企业的价值评估一般分为以下五个步骤：分析历史绩效、预测绩效、资本成本评估、连续价值评估、计算并解释结果。这几个步骤有些因为创新企业还远未成熟而无法进行，比如历史绩效分析时很可能财务数据不健全，目标市场价值权数选取时也因为主观预测成分很大而具有很大风险性；最重要一点，由于创新企业急需要注入大笔资金才能继续生存和发展，风险投资公司必须在尽量短的时间内作完考查工作，因为时间价值可谓创新企业的生命价值，错过发展时机肯定是要牺牲的。在这尽量短的时间内，创新企业需要一定的融资技巧，而且有很强的信息优势，风险投资公司除应在投资合约中对其进行约束之外，也要根据自己的观察结果给企业定价，以作为谈判和投资的基础。本文拟引入信息经济学中信号传递博弈模型的企业价值评估方法，风险投资公司结合以往投资经验和统计结果对相应估计结果进行调整，以便客观评估企业的价值及是否值得投资。作为创新企业经营者一方面应利用信息优势影响评价结果，另外对企业有初步的估价以免在价格谈判中贱卖了企业，所以该模型对谈判双方都具有一定的实际价值。 4.2 信号传递博弈模型介绍 信号传递模型(Signaling Games)是一种比较简单但有广泛应用意义的不完全信息动态博弈。在这类博弈中，有两个参与人，i= 1，2，参与人1称信号发送者，参与人2为信号接受者；参与人1的类型是私人信息，参与人2的类型是公共信息。博弈顺序如下： (1)“自然”首先选择参与人1的类型θ∈Ω，此处Ω={θ1，…，θK}是参与人1的类型空间，参与人1知道θ，但参与人2不知道，只知道参与人1属于θ的先

银行信用风险内部评级模型监控体系

信用风险内部评级模型监控体系 本文系统性梳理了信用风险内部评级监控体系的整体框架，具体阐述了监测体系的建设目标、监测内容和方法、监测结果的应用等内容，提出了银行内部评级模型监控体系下一步重点关注领域和解决思路。 20世纪50年代以来，随着银行业务复杂程度的提高，国际银行业采用了越来越多的风险计量模型来评估客户、产品、交易的风险。近10年来，银行风险管理的技术方法取得了跨越式发展。当前，国内商业银行已普遍建立内部评级体系，对客户交易等风险进行定量评估和计算。本文系统性梳理了信用风险内部评级监控体系的整体框架，具体阐述了监测体系的建设目标、监测内容和方法、监测结果的应用等内容，提出了银行内部评级模型监控体系下一步重点关注领域和解决思路。 一、开展内部评级体系监测的目的 商业银行内部评级体系是独立于外部评级的，基于本行内部信息对客户、交易等做出风险判断的过程。内部评级体系的建设和实施，是商业银行风险管理现代化过程的一个重要标志，它把对客户、债项风险的判断从完全依赖专家判断的传统模式，转变成为基于大数据和专家经验的现代化工具方式，极大地提高了风险识别和计量的效率。经过近些年的推广和深入应用，银行内部评级体系结果不仅应用于监管资本的计量，更广泛应用于银行内部的贷款审批、授信额度调整、经济资本计算与考核、行业限额制定、信贷政策制定等领

域，成为银行风险管理的基础性工具之一。但是，先进工具的使用也带来了潜在的模型风险，模型一旦设计、使用不当，将可能导致对客户风险判断的实质性偏离，并带来信贷风险。因此，建立一套针对内部评级模型的全面、及时、准确的监测体系，及时发现模型使用过程中的问题，并建立问题诊断体系，已经成为银行业风险计量和风险管理领域的核心工作之一。 二、内部评级监测体系的设计目标 商业银行建设内部评级监测体系的目标是，实现自动、及时、全面、自诊断地监测内部评级体系运行情况，包括监测内部评级体系中模型、模型支持体系运行情况，及时发现并诊断内部评级体系运行中存在的问题，为后续实施改进措施如深入验证、模型优化、应用流程修正等提供依据和支持。 监测体系应当实现监测活动的自动化。内部评级模型监测体系要以n系统和数据集市为核心载体，以人工监测和判断为辅助手段，大幅度减少监测过程中的大量的人工投入和重复性工作，实现内部评级体系的批量化、自动化监测，同时实现监测的及时性。 内部评级监测体系应当是一个覆盖多维度、全流程、分段负责的完整体系。该体系不仅要监测模型本身的表现，还要监测影响到内部评级模型运行的多种因素，如前端基础源数据的质量、模型变量波动情况、变量，后端模型支持体系中的模型使用情况等，使监控体系能准确发现、定位模型运行过程中存在的问题环节，并采取相应的管理行动。

DCF估值法公式及案例全解析

现金流量折现模型 价值 其中：n为资产的年限； CF t为t年的现金流量； r为包含了预计现金流量风险的折现率。 现金流量折现法运用前提 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括： （1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。 （2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。 （3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。 （4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。 [编辑] 现金流量折现法的局限性 由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评 估结果更多地表现为静态结论。

（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。 （3）现金流量的预测问题 目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。现金流量的波动与企业的经营活动、战略投资计划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和成本为基础,而不应该以销售收入为基础。 （4）折现率的确定问题 目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估,即折现率是固定的。但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化。 为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响 评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重。 现金流量折现法下的企业估价分析 企业估值就是对持续经营中的企业的经济价值进行的计量，其目的是帮助投资者和管理当局制定和改善决策。企业估值是现代金融学的重要组成部分，自20世纪80年代以来，随着经济金融化的不断发展和深入，企业价值理论已成为西方企业管理的核心内容。对企业进行估值是企业一切金融政策的前提和依据，对于企业管理者而言，在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的财务决策，对于投资者而言，做出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。Pabfo（2001）把企业估值的用途归纳为以下方面：确定企业首次发行（IPO）的价格；设计价值创造基础上的激励项目；确定主要的价值创造来源；为企业持续经营中的并购行为提供决策参考，帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为行业整合提供价值基础；对上市公司估值，以确定是否持有股票，寻找被市场低估的企业进行套利投资。本文主要介绍现金流量折现法在企业估值中的应用。 一、现金流量折现模型 价值

《投入产出分析企业投入产出模型》

§3.6 企业投入产出模型 一、企业投入产出表 对于一个部门或一个大中型企业，包括能源工业部门或能源工业企业，生产多种产品，一部分作为企业（或部门）的最终产品，一部分在企业（或部门）内部生产过程中作为中间产品被消耗，多种产品间也存在着复杂的联系。一般讲，在计划经济下，国家对该企业（或部门）下达一定的销售指标，给予该企业（或部门）一定的物资（如能源、原材料等），企业（或部门）如何根据国家下达的销售指标来安排企业（或部门）内部各种产品的生产呢？如何安排各种外购物质（包括能源）的供应呢？如何在保证完成国家任务和国家给定的能源和其它物资限制下最优地安排企业（或部门）的生产呢？投入产出法是解决这些问题的一种好方法。在市场经济下，企业根据市场需要预测销售指标，同样存在如何根据销售指标来安排企业内部各种产品的生产，如何安排各种外购物质（包括能源）的供应，以及如何在保证满足市场需求下最优地安排企业的生产等问题。而且在市场经济下，企业内部具有很强的计划性。所以，企业投入产出模型无论对于计划经济，还是市场经济，都是重要的。部门是同类企业的集合，下面仅就企业为例加以说明。 表3.6.1为企业投入产出表表式。表中包括企业内部产品n 种，外购物质m 种。企业销售产品一般即为企业最终产品，国家或者市场给企业下达的生产任务一般就是销售指标。用x ij 表示企业在生产第j 种产品过程中直接消耗的第i 种产品的数量，v i 、m j 分别表示生产第j 种产品的劳动报酬和纯收入。这样，从投入产出表中，可以得到下列系数： j j vj X v a = j ij ij X x a = j j mj X m a = j ij ij X w = γ a ij 为对本企业产品的直接消耗系数，γij 为对外购物资的直接消耗系数，a vj 为劳动报酬系数，a mj 为纯收入系数。 若企业的销售指标为Y Y Y n 12，，…，，则为完成该销售指标，企业必须安排各种产品 的生产量为X X X n 12，，， ，企业必须外购各种物资数量为n W W W ,21 ，，，这里

商业银行信用风险管理

XX大学 大数据时代下商业银行信 用风险管理 XXX论文 XXX 2012/12/23

大数据时代下商业银行信用风险管理 摘要美国次贷危机引发了大数据时代下商业银行信用风险管理的反思。信用风险是银行业面对的主要风险之一，如何有效地度量和管理信用风险是银行风险 管理者尤为关注的问题，本文简要介绍了传统的信用风险度量方法和现代信 用风险度量模型，在此基础上提出基于新巴塞尔协议的商业银行信用风险管 理和基于信用衍生产品的商业银行信用风险管理方法，以期对我国商业银行 信用风险管理有所启示。 关键词次贷危机，信用风险传染，信用风险，信用风险度量，信用风险管理 一．引言 从单一的信贷市场风波发展为全球性金融危机造成美国次贷危机破坏力一再升级，房地美和房利美被美国政府强行“国有化”，雷曼兄弟申请破产，美林被收购，高盛和摩根史丹利转型为银行控股公司，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行被收购。关键是信用风险的大爆发，动摇了金融体系稳定的基础。此次危机是因债券市场和衍生品市场引发的，但其基础却是美国的次级住房按揭贷款，导火索和根源都是贷款这个基础资产的风险集中爆发。 首先，信用社会的基础要求当事人有足够的动力来履约，但这一基础被削弱了。第二，信贷消费成为普遍的生活方式和经济特征，加深了信用风险的影响程度，第三，金融机构房地产信贷的过快增长和信贷标准降低，导致信用风险过快积累并最终爆发。仅有上述两项还不足以形成全面的信用风险，信贷过快膨胀和信贷条件不断降低才造就了引爆危机的充分条件。 信用风险传染可能会导致大面积的信用风险违约，引发严重的金融事件。目前美国次级债券市场危机既可以看做一种信用风险传统的结果：房屋贷款者违约使得贷款回收困难，导致以贷款为基础的衍生品包括各种产品价格下降进而导致投资基金亏损甚至破产，市场信心也可能被破坏。 因此可见，信用风险是银行业面对的主要风险之一，如何有效地度量和管理信用风险是银行风险管理者尤为关注的问题。 二．银行信用风险的产生

企业价值评估习题及详细分析

十二章企业价值评估 □复习思考题 1．企业价值评估的价值选择。 2．企业价值评估与绩效评价的比较。 3．企业价值评估的应用领域。 4．为什么需要进行连续价值估算？ 5．在我国要正确计算经济利润或EV A应注意的问题。 □练习题 一、单项选择题 1．下列价值评估方法中不属于贴现法的是（） A．以现金流量为基础的价值评估方法 B．以价格比为基础的价值评估方法 C．以经济利润为基础的价值评估方法 D．以股利为基础的价值评估方法 2．下列企业价值的计算公式中，错误的是（）。 A．企业价值=股东价值+债务价值 B．企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 C．企业价值=投资资本+预计创造超额收益现值 D．企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+连续价值 3．下列说法中错误的是（）。 A．企业价值=持续经营股东价值+债务价值 B．企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 C．企业价值=投资资本+预计创造超额收益现值 D．企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+连续价值 4．连续价值是指（）。 A．明确预测期各年价值之和 B．控股权价值 C．持续经营价值 D．明确预测期后现金净流量现值 5．当选择价格比与账面价值比进行价值评估时，预测的价格比基数应是（）。

A．预测企业净收益 B．预测企业总收入 C．预测企业总资产账面价值 D．预测企业净资产账面价值 二、多项选择题 1．在正常情况下，股票市场价格反映的企业价值是（）。 A．企业股东价值B．少数股权价值 C．企业资产价值D．企业持续经营价值 E．企业控股权价值 2．企业未来资本收益包括（）。 A．净现金流量B．股利 C．营业收入D．净利润 E．经济利润 3．下列类型的公司中，预测现金流量和确定贴现率存在一定困难的有（）。A．陷入财务拮据状态的公司 B．收益呈周期性的公司 C．拥有未被利用的公司 D．有专利权的公司 E．拥有产品选择权的公司 4．运用现金流量贴现法进行企业价值评估，应考虑的因素有（）。 A．债务价值 B．确定贴现率 C．明确预测期长短 D．明确预测期后每年的现金流量 E．确定明确预测期每年的现金流量 5．运用价格比为基础的价值评估方法，通常可选择的价格比有（）。 A．市盈率 B．价格与销售额比 C．市场价格与账面价值比 D．每股价格与每股资产比 E．每股价格与每股成本比

个人信用卡申请风险评估模型

申请风险评估模型是指通过对消费信贷申请人的资信状况进行评估来预测其未来严重拖欠和坏账概率的模型。申请风险评估模型在信贷风险管理中有着非常重要的作用，因为其评估结果是信贷审批的主要依据之一。 与国外银行信用卡业务相比，我国各商业银行的信用卡业务的风险管理水平较低，管理手段与方法比较落后。缺乏一套有效的申请评估方法是阻碍个人信用卡业务进一步开展的主要因素之一。如何提高我国商业银行信用卡的信用风险管理水平，从而提高信用卡的盈利能力，使其在与外资银行的竞争中处于不败之地是本文的出发点。本文尝试利用层析分析法(AHP)和BP 神经网络相结合的组合评价方法对信用卡申办人进行信用等级评估，寻求降低信用卡的信用风险的有效措施。 一、AHP -BP 神经网络模型 1.模型构建的出发点 传统的B P 神经网络模型研究的重点是围绕着如何确定网络的输入、输出层维数的建模问题。然而，当研究复杂系统建模时，由于影响因素过多，不能确定冗余因素和有用因素，不能将输入的因素简化，这样在输入信息空间 维数较大时，网络不仅结构复杂，而且训练时间也很长，从而降低网络性能，影响计算准确度。因此，本文尝试利用层析分析法作为B P 神经网络的前处理，通过已有的专家判断、比较、评价等手段将多个变量的重要程度数量化，以其结果作为B P 神经网络的输入值，以减小B P 神经网络的结构的复杂性，从而缩短训练时间，并充分利用B P 神经网络强大的容错能力和抗干扰能力，提高模型的效率。 2.两种方法集成的可行性分析 以往国内商业银行对信用风险评估相关的数据重视不足，造成有效信息的缺失，而A H P -B P 神经网络模型仍具有神经网络采用分布式存储结构的特点，具有很强的容错能力，少量单元的局部缺损不会造成整个网络的瘫痪，适合实际操作。 信用卡风险评估是一个较为复杂的过程，涉及各方面 的因素，而且各影响因素与衡量结果之间并不完全是线性关系。而A H P -B P 神经网络模型具有很强的非线性映射能力。AHP -BP 神经网络模型自适应能力强，能不断地接受新样本、不断学习，以调整模型。商业银行以不断更新滚动数据训练模型，使评估结果更符合实际，形成动态评估过程(见图1)。 福州大学管理学院 许速群 张岐山 杨美英 申请风险评估模型 信用卡个人