企业价值评估的市场比较法研究

企业价值评估的市场比较方法研究

北京岳华德威资产评估有限公司

赵强

内容摘要

市场比较法（市场法）是企业价值评估中的一个基本方法。该基本方法由“对比公司法”(Guideline Company Method)和”合并/收购法”(Merger& Acquisition

Method)两部分组成。在国外，市场法与收益现值法一起，构成企业价值评估的

主要方法。然而，市场法目前在国内评估界应用还不多，而且应用方式也不规范。本文试图借鉴国外市场法应用的惯例和实务，结合国内实际情况，提出了市场法在国内评估应用的规范操作过程。

市场比较法，简称市场法，是企业价值评估中三种基本方法中的一种，在国外，市场法与收益法一起构成了企业价值评估首选方法组合。收益法与市场法两种基本评估方法各有千秋，互有区别，又互有联系。收益法主要通过分析影响企业内在价值的主要因素--预期获利能力，来估计企业的市场价值；市场法是直接根据类似企业的市场交易价格，确定被评估企业的市场价值。两者之间的差异是收益法是通过分析被评估企业的内在价值来估算市场价值，而市场法是通过分析对比公司或案例的市场交易价格来分析估算被评估企业的市场价值。

市场法通常是通过收益类或资产类比率乘数的方式估算被评估企业价值的，具体的说就是通过对比公司或对比案例的成交数据，估算一个市场价值与一个财务数据的比率乘数，然后将这种比率乘数应用到被评估企业中，以获得被评估企业的评估价值，其中典型的比率乘数包括DCF 比率乘数：

DCF 比率乘数=

DCF

FMV

被评估企业年被评估企业的市场价值

另一方面，收益法中收益资本化模型为：

被评估企业的市场价值=

k

r DCF

?被评估企业年

上式中，r 为折现率，k 为预期增长率，r-k 通常被称为资本化率。 将上式变换为：

k

r DCF FMV ?=1

被评估企业年被评估企业的市场价值

从上述等式中，我们可以看出等式右边实际上就是市场法当中的DCF 比率乘数，因此我们可以得出结论，市场法中的收益比率乘数实际上就是收益法中资本化率的倒数，因此我们可以看到市场法与收益法也是相互存在联系的。

市场法按其所采用的比较对象不同一般可以分为两类：一类称为对比公司法（Guideline Company Method ），另一类称为合并收购法（Merger & Acquisition Method ）。

所谓对比公司法就是选择与被评估企业相同或相似的上市公司作为对比公司，通过分析对比公司市场价值与若干选定的财务指标之间的比率乘数分析测算被评估企业的市场价值；合并收购法则是直接选取近期同一或近似行业的企业合并或收购的实际案例，通过分析上述案例的合并/收购价格与若干选定的财务指标之间的比率乘数来分析测算被评估企业的价值。

对比公司法与合并收购法相比，在评估实务中采用前者的案例更多。这主要是由于对比公司法的市场交易价格数据源于上市公司的股票交易价格，对比公司均是上市公司，因而不但交易价格容易取得而且对比公司的财务数据资料也比较容易获得，因为上市公司的年报、中报和季报都需要定期公告的。另外上式公司的其他重要事项也需要披露，这就为评估师较全面地了解对比公司提供了保障。相比较而言，合并收购法就没有如此条件，合并/收购的案例不是每天都有的，对于一些非上市公司收集其财务数据对评估师来说不是一件容易的事，而且评估师还必须保证所收集的数据必须是通过合法的渠道。由于上述原因使的合并/收购方法的实际应用受到限制。 一、

对比公司法

利用对比公司法评估企业价值由下列步骤组成： 1. 选择价值类型和评估对象属性

采用市场法评估企业价值与采用收益法对企业价值评估一样，也需要选定评

估的价值类型，同时还需要了解被评估的企业股权属性，包括流通性和控制权地位等，也就是说还需要了解所涉及的股权是自由流通的股权还是不可以自由流通的股权，被评估的股权是少数股权还是控股股权。了解上述情况对进一步作好评估工作十分必要。

最后，还需要明确价值前提（Premise of Value），也就是我们评估的市场价值是持续经营前提下的市场价值还是清算前提下的市场价值。一般企业价值评估都是在持续经营假设前提下进行的。

2.收集委估对象的主营业务资料。

作为评估的重要一步，评估师必须了解被评估企业的有关资料，一般来说需要了解被评估企业的下列情况：

企业类型和目前的经营业务范围、主营业务、兼营业务及企业的发展历史。

企业一般可以分为生产经营企业和控股公司。了解企业的经营业务范围及主营、兼营业务是对将来选取对比公司做准备。对于一些集团公司由于其经营业务范围很宽，跨几个行业，这样的公司采用的处理方法原则上是将其按行业划分成若干个评估对象逐个评估，最后加总获得整个公司的评估结果。

了解企业的经营历史主要是为了对企业业务发展有一个较全面的认识。一个企业在成立初期，经营情况往往不够稳定，需要磨合，在经营业绩上可能会表现出获利能力低，甚至亏损。相反，对于一个有一定经营历史的企业，其各方面可能均趋于稳定。了解上述情况对于将来选取对比公司均有一定的帮助。

3.收集被评估企业的财务数据资料

收集被评估企业的财务数据是非常重要的一步。通常需要收集企业的财务数据包括评估基准日前至少5年的审计报告（年报），包括资产负债表、损益表和现金流表、报告附注和评估基准日前12个月的月报（资产负债表和损益表）。除上述财务报告外，评估师还需收集财务报表之外的事项，包括或有负债、担保或抵押事项等。

4.选取对比公司

选择对比公司是指根据被评估企业的经营业务及其特点，在上市公司中选取与其“相似”或“相近”的上市公司作为对比公司。选取对比公司的标准一般包括：

z经营业务相同或相似

经营业务相同或相似要求对比公司应该与被评估企业属于相同或相似

行业，其生产的产品或服务与被评估企业相同或相似。处于不同行业

的企业其所需的投资和承担的经营风险不一样，其价值也会不一样,因

此不可比。

z企业经营规模相近、产品、服务地域相似

企业经营规模相近要求对比公司的“大小”与被评估企业相当。衡量

企业大小的指标通常有资产规模和年销售收入等。产品、服务地域范

围相似。

z近年经营业绩相似，资本结构相近

对比公司一般需要与被评估企业在近年的经营业绩相似，如被评估企

业近年是盈利的，则选择的对比公司也应该是盈利的；资本结构相近

要求对比公司的资产与负债的比例要尽量靠近被评估企业。我们知道

资本结构不同会直接造成企业财务风险不同，从而影响企业价值。

z评估基准日近期股票交易活跃、平稳，没有非正常的价格波动对比公司的股票交易价格应该是可以真实反映其价值的价格，如果股

票交易不活跃，或者交易价格被蓄意炒作，价格严重偏离其价值则不

能作为对比公司。

z经营业务成熟度相似。

新近成立企业的经营处于一种磨合期，会使其各方面处于不稳定状况。

如果被评估公司是新近成立的企业，则对比公司最好也选择一些新成

立企业。

因为市场法评估结果在很大程度上依赖对比公司与被评估企业的“相似”性和“可比”性。为此，在国外，选择对比公司时还有考虑企业的资信水平、管理层经验和企业竞争地位等因素的案例。

对比公司的数量一般在5~8个为易，对比公司数量没有上限，但数量到一定程度后，再多并不一定会使评估结果准确性相应增加，反而会使工作量增大。5.收集对比公司有关资料

目前，最好的收集对比公司资料的途径就是Wind资讯提供的数据系统，评

估人员也可以利用互联网或其他合法手段收集已被选定为对比公司的上市公司的财务报告、评估基准日交易价格数据和其他有关资料。

6.财务报表的调整及非经营性资产的处理

为了能使被评估企业和对比公司财务数据具有更好的可比性，需要对被评估企业和对比公司的财务报表数据进行调整，滤除由于特殊事项和由于公司所采用的会计政策不同对财务数据的影响。财务报表的调整项主要包括由于以下会计政策不同所可能产生的对报表数据的影响：

z销售收入的确认原则；

z应收账款的坏账确认及准备金计提比例；

z存货的记帐原则；

z折旧/摊销政策；

z非公平的关联交易；

除了上述由于各公司可能采用的会计政策不同造成的不同外，还需要对下列事项分析处理：

z非重复性费用

所谓非重复费用是指由于某年的特殊事项引起的费用，如由于天灾的

损失、罚款支出、出售固定资产收入等。将非重复性费用从损益表或

资产负债表中调整出，屏除其可能产生的影响。

z非经营性资产

非经营性资产包括两部分组成，其一是多于生产经营需要的资产，其

二为与主营生产经营业务没有直接关系的资产。一般认为任何企业的

资产均应该发挥其最大的作用，为企业产生最大的经济效益，如果企

业有某些资产不能发挥其最大效益，则被认为是非经营性资产而需要

根据具体情况进行处理。经常被认为是非经营性资产的事项包括： 多余的现金或现金等价物

现金或现金等价物包括银行存款、短期证券投资等。现金是生

产经营所必需的，因此保持一定数量的现金和银行存款是必要

的，但如果现金和银行存款过高则表明企业的现金和现金等价

物没有被充分利用而被视为非经营性资产。“多余”的标准没

有统一标准，需要根据具体案例确定。在国外有些评估机构甚

至将全部现金和现金等价物都视为非经营性资产处理。短期投

资是暂时闲置资金，可以被认为是多余现金。长期投资通常是

对另外一个独立公司的投资，该独立公司可能为其他行业的公

司或虽然在同一行业，但经营规模等不同。因此长期投资一般

被处理为非经营性资产。

在建工程

在建工程是正在建设但还未发挥生产效能的资产，因而可以将

其视为非经营性资产。

其他非经营性资产

其他非经营性资产包括投资性房地产、持有到期投资以及一些

国有企业中的福利资产等。

非经营性资产可以采用如下处理方式，首先将非经营性资产从财务报表中去除，待最后评估结果得出后再将非经营性资产加回去得出最终评估结果。

7.财务比率分析

为了对比、分析被评估企业与对比公司之间的“可比性”，评估师需要进行必要的财务比率分析。这些比率分析包括：

1)资产流动性比率（Liquidity Ratio）

资产流动性比率是用来衡量企业资产偿还债务的能力的指标，资产的流

动性越强，其偿还债务的能力相对就强，其财务风险相对就较小；风险

小，价值就高。短期流动资产的比率包括：

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=（现金及现金等价物+应收款+应收票据等）/流动负债

2)经营性比率（Activity Ratio）

经营性比率是用来衡量企业使用其资产创造价值的效率，经营性比率高，

说明企业更有效地利用其资产创造价值。经营性比率包括：

应收帐款周转率 =销售收入（赊销收入）/平均应收账款余额

存货周转率 =销售成本/平均存货余额

营运资金周转率 =销售收入/平均营运资金

固定资产周转率 =销售收入/平均固定资产净值

总资产周转率 =销售收入/平均资产总额

3)财务杠杆比率（Leverage Ratio）

财务杠杆比率是衡量企业是否合理地利用自有资本和借贷资本，自有资本和借贷资本比率是否恰到好处的指标，这些指标包括：

资产负债比率 =总负债/总资产

所有者权益总资产比率 =所有者权益/总资产

长期负债总资产比率 =长期负债/总资产

所有者权益债权比率 =所有者权益/债权

4)偿债能力比率（Coverage Ratio）

偿债能力比率是用来衡量企业经营收益能否偿还本期债务的指标，这些指标包括：

已获利息倍数 =税息前收益/利息支出

资产负债率 =总负债/总资产

股权负债比率 =股权/负债

5)收益能力比率（Profitability Ratio）

收益能力比率是反映企业经营获利能力的指标，收益能力指标包括：

股权回报率 =净利润/平均股权值

每股收益每股净资产比率 =每股收益/每股帐面净资产

总投资回报率 =（净利润+利息×（1-所得税率））/（（期初股权+债权）+（期末股权+债权））/2

总资产回报率 =（净利润+利息×（1-所得税率））/（期初总资产+期末总资产）/2

6)预期增长比例（Growth Rate）

预期增长比例是对企业未来发展的预期，包括：

销售收入增长比例；

税息前利润（EBIT）增长比例；

税息折旧/摊销前（EBITDA）增长比例；

净资产增长比例。

在上述比率中评估师可以根据需要选择其中部分或全部比率指标进行分析对比。

8.选择计算价值比率乘数（Multiples）

所谓价值比率乘数是指企业价值与其经营收益能力指标或资产指标的一个比率倍数。比较常用的比率乘数包括如下几类比率乘数：

1)收益类比率乘数

收益类比率乘数是在企业价值与其收益类指标之间建立的比率乘数。这

些比率乘数有：

z销售收入比率乘数（Revenue Multiple）

企业价值销售收入比率乘数 =（企业股权市场价值+债权市场价值）

/销售收入

z税息前收益（EBIT）比率乘数（EBIT Multiple）

税息前收益（EBIT）比率乘数 =（企业股权市场价值+债权市场价

值）/EBIT

z税息折旧/摊销前收益（EBITDA）比率乘数（EBITDA Multiple）税息前收益（EBITDA）比率乘数=（企业股权市场价值+债权市场

价值）/EBITDA

z P/E比率乘数（P/E Multiple）

税前收益比率乘数 =企业股权市场价值/税后利润

上述比率乘数对于上市公司也称为市盈率，即股价/每股利润。

2)资产类比率乘数

资产类比率乘数是在企业价值与其资产类指标之间建立的比率乘数。常用的资产类比率乘数包括：

z总资产比率乘数（Asset Multiple）

企业价值总资产比率乘数 =（企业股权市场价值+债权市场价值）/

总资产账面值

z净资产比率乘数（Net Asset Multiple）

股权净资产比率乘数 =企业股权市场价值/净资产账面值

股权净资产比率乘数有时也可以为股票交易价格/每股净资产。

z调整后总资产比率乘数（Adjusted Asset Multiple）

企业价值调整后总资产比率乘数 =（企业股权市场价值+债权市场

价值）/调整后总资产账面值。

所谓调整是指在步骤六中描述的财务报表调整后的总资产或净资

产。

z调整后净资产比率乘数（Adjusted Asset Multiple）

股权调整后净资产比率乘数 =企业股权市场价值/调整后净资产账

面值。

3)现金流类比率乘数（Cash Flow Multiple）

以现金流为基础建立的比率乘数主要包括：

z全投资无负债现金流比率乘数

无负债现金流比率乘数 =（企业股权市场价值+债权市场价值）/全投资无负债现金流。

z股权现金流比率乘数

股权现金流比率乘数 =企业股权市场价值/股权现金流

4)其他类比率乘数

其他类比率乘数一般是用于特殊企业的评估，例如当评估矿山或仓贮企

业时，可以采用矿山贮备量比率乘数或仓储面积/量比率乘数等。

比率乘数计算的时限问题

关于比率乘数计算的时限一般认为存在以下选择：

z评估基准日前12个月

评估基准日前12个月是指以评估基准日为准倒推12个月，如评估基准

日为2009年1月31日，则前12个月时限为2008年2月1日到2009

年1月31日。

z评估基准日前3年或前5年平均值。

在评估实务中经常需要计算前3年或前5年的比率乘数的平均值。

关于上述时限如何选择没有一定之规，一般情况下会分别计算前12个月和前3年或5年的平均值。

9.对比公司比率乘数的修正

由于被评估企业与对比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要对采用对比公司相关数据估算的各种比率乘数进行必要的修正。我们以折现率参数作为被评估企业与对比公司经营风险的反映因素，进行所谓经营风险因素修正。

另一方面，被评估企业与对比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有一段发展相对较高的时期。另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此我们需要对采用对比公司数据计算的比率乘数进行预期增长率修正。

我们进行的相关修正方式如下：

我们知道采用单期间资本化模型得到企业市场价值的方式为：

市场价值FMV =

g

r DCF

?

因此 g r DCF FMV

?=???

?

??

??1市场价值 实际上???

?

??

??DCF FMV

市场价值就是我们要估算的比率乘数， 因此我们可以定义

比率乘数 =

g

r ?1

式中：r 为折现率； g 为预期增长率

对于r-g 实际就是资本化率，或者准确的说是对于现金流DCF 的资本化率。如果我们取r=WACC ，也就是全部投资资本的折现率，则DCF 应该是全投资资本形成的现金流，如EBITDA 等。因此我们有如下公式：

g WACC EBITDA FMV ?=

???

??

?1市场价值 (A) 需要说明的是由于存在收益流与折现率口径一致性的问题，这里由于收益流EBITDA 是属于税前收益流，因此这里的W ACC 也必须是税前的W ACC ，即：

W ACC =

d e R E

D D

T R E D E ++?+1

根据以上论述，我们可以分别得出销售收入、EBIT 、EBITDA 、总资产和净资产比率乘数的修整系数如下：

1） 销售收入比率乘数修正系数

由于存在收益流与折现率口径一致性问题，因此，当我们估算销售收入比率乘数的修正系数时，不能直接WACC ，而需要对W ACC 进行由现金流转换为销售收入的转换：

首先我们可以定义：

销售收入

EBITDA

=

δ

则： EBITDA = 销售收入×δ

如果将上式代入(A)式中，可以得到下式：

g WACC FMV ?=

???

??

?×1δ销售收入市场价值，可以进一步得到： g

WACC FMV ?=???

?

??δ销售收入市场价值 从上式的左边可以得到就是相应于销售收入的比率乘数，因此我们可以得到销售收入比率乘数=

g

WACC ?δ

因此，将对比公司销售收入比率乘数修正到被评估企业销售收入比率乘数修正系数为：

销售收入比率乘数修正系数 P

= 2

22

1

11

g WACC g WACC ??δδ

式中：W ACC 1 ：为被评估企业折现率； g 1 ：为被评估企业预期增长率;

δ1 ：对比公司的

销售收入

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

WACC 2 ：为对比公司折现率；

g 2 ：为对比公司预期增长率；

δ2 ：被评估企业的销售收入

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

2） EBIT 比率乘数修正系数 我们定义：

EBIT

EBITDA

=λ

则： EBITDA = EBIT × λ

如果将上式代入(A)式中，可以得到下式：

g WACC EBIT FMV ?=

???

??

?×1λ市场价值，可以进一步得到： g WACC EBIT FMV ?=???

?

?

?λ市场价值 从上式的左边可以得到就是相应于EBIT 的比率乘数，因此我们可以得到EBIT 比率乘数=

g

WACC ?λ

因此，将对比公司EBIT 比率乘数修正到被评估企业EBIT 比率乘数修正系数为：

EBIT 比率乘数修正系数 P

= 2

22

1

11

g WACC g WACC ??λλ

式中：WACC 1 ：为被评估企业折现率； g 1 ：为被评估企业预期增长率;

λ1 ：对比公司的

EBIT

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

WACC 2 ：为对比公司折现率；

g 2 ：为对比公司预期增长率； λ2 ：被评估企业的EBIT

EBITDA

（可以采用历史数据估算） 3） EBITDA 比率乘数修整系数 根据g WACC EBITDA FMV ?=

?????

?1市场价值

则可以得到

EBITDA 比率乘数修整系数 P

= 2

21

11

1

g WACC g WACC ?? 式中：W ACC 1 ：为被评估企业折现率； g 1 ：为被评估企业预期增长率;

WACC 2 ：为对比公司折现率；

g 2 ：为对比公司预期增长率；

4） 总资产比率乘数修正系数 我们定义：

总资产

EBITDA

=

ω

则： EBITDA = 总资产×ω 将上式代入(A)式中得到：

g

WACC FMV ?=

???

???×1ω总资产市场价值，可以进一步得到： g WACC FMV ?=???

?

?

?ω总资产市场价值 从上式的左边可以得到就是相应于总资产的比率乘数，因此我们可以得到总资产比率乘数=

g

WACC ?ω

因此，将对比公司总资产比率乘数修正到被评估企业总资产比率乘数修正系数为：

总资产比率乘数修正系数 P =

2

22

1

11

g WACC g WACC ??ωω

式中：WACC 1 ：为被评估企业折现率； g 1 ：为被评估企业预期增长率;

ω1 ：对比公司的

总资产

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

WACC 2 ：为对比公司折现率；

g 2 ：为对比公司预期增长率； ω2 ：

被评估企业的总资产

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

5） 净资产比率乘数修正系数 我们定义：

净资产

EBITDA

=

ψ

则： EBITDA = 净资产×ψ 将上式代入(A)式中得到：

g WACC FMV ?=???

?????×1ψ

净资产市场价值，可以进一步得到： g WACC FMV ?=???

?

?

?ψ净资产市场价值 从上式的左边即为净资产的比率乘数，因此我们可以得到净资产比率乘数=

g

WACC ?ψ

因此，将对比公司净资产比率乘数修正到被评估企业净资产比率乘数修正系数为：

净资产比率乘数修正系数 P =

2

22

1

11

g WACC g WACC ??ψψ

式中：W ACC 1 ：为被评估企业折现率； g 1 ：为被评估企业预期增长率; ψ1 ：对比公司的

净资产

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

WACC 2 ：为对比公司折现率；

g 2 ：为对比公司预期增长率； ψ2 ：被评估企业的

净资产

EBITDA

（可以采用历史数据估算）

对于其他比率乘数的修正可以参考上述比率乘数的修正系数计算方式得到，这里不再赘述。

10. 被评估企业的比率乘数的确定方法

由于我们选择多个对比公司，每个对比公司都计算了比率乘数，因此需要根据多个对比公司的比率乘数分析得出对比公司综合比率乘数取值。

如何确定被评估企业综合比率乘数，需要比较丰富的评估经验，因为这里没有统一标准，需要通过分析研究，合理推理，以及评估师的职业判断。评估师分析判断的基础一般包括如下因素：

1) 对比公司与被评估企业的资产规模、

收益能力、收益增长性和风险因素。 2) 在评估实务中经常采用的定性分析方法有以下几种：

平均值法：所谓平均值法即取各对比公司的比率乘数的平均值作为被评估企业的比率乘数。

中间值和众数法：中间值法就是以对比公司的比率乘数最大值和最小值的平均值作为被评估企业的比率乘数；众数法则是以对比公司比率乘数中出现次数最多比率乘数作为被评估企业的比率乘数。

回归分析法：回归分析法是选取某一个或多个影响比率乘数的指标采用回归分析的方法建立一个回归公式。利用回归公式估算被评估公司的比率乘数。

11. 被评估企业价值估算

我们通过比率乘数系数修正方式对对比公司的各类比率乘数进行了修正，然后选择了一个修正后的综合对比公司比率乘数作为被评估企业的比率乘数并将其应用到被评估企业中，即：

采用上述的比率乘数修正系数修正被评估企业的相应比率乘数后可以通过以下方式得到被评估企业的股权价值：

对比公司比率乘数 =对比公司

对比公司财务参数对比公司市场价值?

??

???

被评估企业比率乘数 =对比公司比率乘数×修正系数P

被评估企业市场价值=被评估企业比率乘数×被评估企业相应财务参数

根据上述公司分别估算出不同比率乘数下的被评估企业的价值，评估人员需要对上述结论进行分析、选择。评估人员分析选择时，可以考虑以下经验数据：z对于亏损性企业可能选择资产类比率乘数比选择收益类比率乘数效果好；对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多的企业收益类

比率乘数可能比资产类效果较好。

z如果销售收入与年折旧/摊销数相比较高，则可能选择销售收入比率乘数比较好。

z如果销售收入与年折旧/摊销相比较低，企业的折旧/摊销政策明显影响企业利润水平，则可以选择EBITDA比率乘数。

z如果对比公司与被评估企业经营业务相似程度较高，P/E 比率乘数有较好的效果。

z如果被评估企业为资产较大的企业，一般认为资产类比率乘数较适用，进一步如果被评估企业与对比公司比较，企业资本结构差距较大则应该

首先考虑总资产比率乘数，如果差异不大则可以考虑净资产比率乘数。

z有时需要选用多类多种比率乘数才可以更好地反映被评估企业的价值。

二、 合并收购方法

合并收购方法与对比公司的方法相比有许多相同之处，同时也有不同之处，对比公司方法的出发点是采用上市公司股票交易价格，对于合并收购方法，其出发点一般为非上市公司股权的交易价格数据。综合上述，合并收购方法的应用主要步骤如下：

1.了解委托评估的价值定义和所有权特性

采用合并收购法评估的首要点是需要了解待评估权属的价值定义和前提条件。本文第一节中的论述已包含了相应内容，这里不再重复。

2.收集委估对象的经营业务资料

收集委估对象的有关资料，为选取合并收购交易案例和“对比”分析提供依

据。

3.收集合并收购交易案例

交易案例选择一般认为可以为两类，一类是业务类似或相近企业近日的交易案例；另一类是委估对象近年来的交易记录。

选择交易案例应注意以下几点：

z交易条款

所谓交易条款是指交易附带的条件对交易价格可能产生影响的因素。理

想的交易案例应该是公平交易，没有其他附带条件。

z交易内容

对于每个待选的交易案例，必须明确了解交易的内容是股权还是资产。

有些交易是股权交易，有些交易是涉及一些资产交易。如果待评估企业

是股权评估则应选取股权交易的案例，反之，如果待评估企业的评估是

资产则应选取资产交易案例。

z交易时间

一般认为交易案例的成交时间，最好与评估基准日较近，但没有一个统

一标准，多长时间内的交易案例为可采用的交易案例。

z交易方式

企业之间的合并收购方式一般可以是协议方式和公开拍卖方式，我们在

选择交易案例时，应尽量选择公开拍卖方式的交易案例。对于一些特殊

交易方式的案例在选取时应格外注意是否存在非公平交易成分。

4.交易时间修正

由于所收集的交易案例可能与评估基准日有一定的时间间隔，如果在此时间价格内，影响价格的某些因素发生变化，则需要对交易时间进行修正。通常的交易时间修正方法可以通过分析股市中被评估公司所在行业股票价格指数进行。

5.比率乘数确定

与对比公司法相同，合并收购法也需要确定比率乘数，在该方法中常用的比率乘数有以下几项：

z企业价值销售收入比率乘数

z企业价值税息前收益（EBIT）比率乘数

z企业价值总资产比率乘数

6.比率乘数的修正与被评估企业比率乘数确定

合并收购方法的比率乘数修正和被评估企业比率乘数确定方法可以参考对比公司方法。

市场法与收益方法并肩一起是国际上企业价值评估中首选的方法。但该种方法目前在我国评估界使用还不多，为了加快与国际接轨的步伐，我们认为现在应该积极开展市场比较方法的理论与应用研究，将我国的企业价值评估提升到新的高度。

市场法评估附表

附表一、

现金流表

附表-1

对比公司名称：评估基准日：单位: 人民

币万元

项目2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-31 2008-12-31五年平均值营业收入

营业收入增长率%

营业成本

营业成本/营业收入%

营业税金及附加

营业税金及附加/营业收入%

销售毛利

销售毛利率 %

期间费用

销售费用

销售费用/营业收入 %

管理费用

管理费用/营业收入%

财务费用

财务费用/营业收入 %

资产减值损失

加：公允价值变动收益

投资收益

其中：对关联企业和合营企业投资收

益

加：营业外收入

减：营业外支出

其中：非流动资产处置损失

营业外收支净额

利润总额

扣除非主营业务收入后利润总额

加：利息支出

息税前利润EBIT

息税前利润销售收入(%)

加: 折旧/摊销

息税折旧摊销前利润EBITDA

息税折旧摊销前利润/销售收入(%)

期末交易收盘价(元)

流通股票数量(万股)

每股净资产(元)

全部股份数量(万股)

股权市值

扣除非经营性资产净值后股权价值

加：负息负债

整体价值

20

附表二、

资产负债表--资产

对比公司名称：

评估基准日：

单位：人民币 万

元

单位：%

项 目

行次 2004 2005 2006 2007 2008

五年平均

值

行次 2004 2005 2006 2007 2008

五年平均

值

流动资产: 货币资金 1 1 交易性金融资产 2 2 应收票据 3 3 应收账款 4 4 预付账款 5 5 应收利息 6 6 应收股利 7 7 其它应收款 8 8 存 货

9 9 一年内到期的流动资产10 10 待摊费用 11 11 其他流动资产 12 12 流动资产合计 13 13

非流动资产 可供出售金融资产 14 14 持有至到期投资 15 15 长期应收款 16 16 长期股权投资 17 17 投资性房地产 18 18 固定资产 19 19 在建工程 20 20 工程物资 21 21 固定资产清理

22

22

收益法评估企业价值操作指导意见(试行)

收益法评估企业价值操作指导意见 （试行） 目录 第一章总则 第二章项目承接 第三章企业价值评估方法及选择 第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路 第五章收益法基本模型及其适用前提 第六章收集资料与现场勘察 第七章访谈 第八章财务报表调整 第一节财务报表调整的原则和内容 第二节部分科目调整的实务操作 第九章财务报表分析 第一节目前常用的财务比率 第二节其他常见的财务比率 第十章企业分析 第十一章收入、成本与费用的分析与预测 第一节收益预测口径 第二节收入的预测 第三节成本及毛利率的预测

第四节销售费用和管理费用的预测 第五节财务费用的预测 第六节资产减值损失、营业外收支的预测 第七节投资收益的预测 第八节企业所得税的预测 第十二章负债的分析与预测 第十三章营运资金的分析与预测 第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测 第十五章折现率的预测 第一节折现率的定义 第二节折现率的分类口径 第三节收益法三大基本原则 第四节折现率模型简介 第五节常用的折现率模型分析 第六节通货膨胀的问题 第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣 第二节控股权溢价/缺少控制权折价 第十七章协同效应 第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析） 附件：收益法评估计算表

收益法评估企业价值操作指导意见 （试行稿） 第一章总则 第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。 第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。 第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。 第二章项目承接 第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容： （1）委托方和被评估单位基本情况； （2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）； （3）评估基准日； （4）评估对象和范围。 评估师应特别关注相关监管的特别要求，如国资监管、证券监管、保险监管、银行监管等。 第五条评估师应在承接项目后的第一时间与委托方和/或被评估单位联系、沟通，了解必要的信息，并指导被评估单位准备、申报、填写相关资料。 第六条评估师在承接项目后，对上述事项有了一定了解的基础上，应该编

企业价值评估-资产基础法和市场法

企业价值评估—资产基础法·市场法 王生龙 中联资产评估有限公司 主要内容： 一．重新理解评估领域企业价值 二．资产基础法认识及实务中的问题 三．& 四．市场法认识及实务中的问题 五．答问（Q & A） 一、重新理解评估领域企业价值 （一）企业价值的有关观点 全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。 比如戴维·弗里克曼（david frykman）和雅各布·托了瑞德（jakob tolleryd ）著的《corporate valuation》中：将企业价 值分为“权益价值”和“公司价值”。 ~ 公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为： 公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也 被称为“市场价值”（MV）。权益价值是公司价值与公司债务价值之间 的差额。 再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）所著的《corporate valuation》中提到： 公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价 值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公 司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到 公司的价值。 公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值 （二）国内评估领域中企业价值

1、基本表述—— 《企业价值评估指导意见（试行）》 , 企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 《资产评估操作规范意见(试行)》 对全部资产和负债所进行的资产评估。 整体评估的范围为企业的全部资产和负债” 两种方法 国资委274号文——两种方法 《企业价值评估指导意见（试行）》 ！ 收益法验证 《资产评估操作规范意见(试行)》 2、评估对象的新认识—— 企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。 部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 如何评估企业价值 正如布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。最为常用的调整方法是用企业资产的重置成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。 二、资产基础法认识及实务问题 [ 资产基础法认识 1、国内准则 第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。 第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理

公司价值评估方法

公司价值评估方法 一、净现值法 净现值法是分别把各方案在研究期内不同时点上发生的所有现金流量按某一预定的折现率换算成等值的现值之和，然后比较各方案的现值和，其数值最大的方案就是最优方案，上述的现值和应是所有现金流入量的现值和与所有现金流出量的现值和之差。 使用净现值法应注意： 1、折现率的确定。净现值法虽考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资的报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。 2、用净现值法评价一个项目多个投资机会，虽反映了投资效果，但只适用于年限相等的互斥方案的评价。 3、净现值法是假定前后各期净现金流量均按最抵报酬率（基准报酬率）取得的。 4、若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率进行折现。 净现值法的优点 1、净现值对现金流量进行了合理折现，考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价（有些方法在处理现金流量时往往忽略货币的时间价值。如回收期法、会计收益率法。） 2、考虑了项目计算期全部的现金流量，体现了流动性与收益性的统一。 3、考虑了投资风险性，风险大则采用高折现率，风险小则采用低折现率。

4、净现值能够明确地反映出从事一项投资会使企业增值（或减值）数额大小，正的净现值即表示企业价值的增加值。 净现值法的缺点 1、净现值的计算较麻烦，难掌握 2、净现金流量的测量和折现率、贴现率较难确定 3、不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平，不能反映出方案本身的报酬率。 4、项目投资额不等时，无法准确判断方案的优劣，不能用于独立方案之间的比较。 二、内部收益率法（ＩＲＲ） 内部收益率又称为内部报酬率，是使项目从开始建设到寿命期（计算期）末各年净现金流量现值之和等于零（或者说总收益与总费用现值相等）时的折现率，即为内部收益率。以内部收益率作为评价和选择方案的指标，就是内部收益率法。内含报酬率法的优点 1、考虑了货币的时间价值; 2、从相对指标上反映了投资项目的收益率内含报酬率法的优缺点： 内含报酬率法的缺点 1、内含报酬率中包含一个不现实的假设：假定投资每期收回的款项都可以再投资，而且再投资收到的利率与内含报酬率一致。 2、收益有限，但内含报酬率高的项目不一定是企业的最佳目标。

企业价值市场法评估实务及案例分析

练习题库：企业价值市场法评估实务及案例分析 随机显示题型：判断单选多选 第1部分判断题 题号：QHX017277 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 1. 采用市场法评估时，需要协调目标公司与可比对象之间由于财务会计政策的不同所可能产生的财务数据差异。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P43。 题号：QHX017286 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 2. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P77。 题号：QHX017280 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 3. P/E和P/B都是市场法评估的价值比率，因此采用市场法评估时，选择其中一种就可以了。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：由于各类价值比率都有自身的长处，同时也会存在一些不足，因此通常在一项评估业务中通常应该需要选用多类、多个价值比率分别进行计算，然后综合对比分析判断才可以更好地选择出最适用的价值比率，避免选择单一价值比率可能出现的偏差。 题号：QHX017287 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 4. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P80。

5. 市场法评估中可比公司的选择标准应该是可比企业要与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：价值评估准则第37条。 题号：QHX017270 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 6. 所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 题号：QHX017269 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 7. 市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：企业价值评估的三种基本法或途径是成本法、收益法和市场法。 题号：QHX017274 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 8. 企业价值评估准则对于可比公司的选择数量没有统一规定，可以根据需要选择，一般认为上市公司比较法中可比公司的“质量”重于“数量”。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P22。 题号：QHX017271 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 9. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调整。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。

企业价值市场法评估实务及案例分析考试题

企业价值市场法评估实务及案例分析
第 1 部分 判断题
76 1. 我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评 估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P24。 87 2. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大 差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 81 3. 价值比率实际上可以理解为是相应口径的资本化率 k-g 的倒数。 A、 对 B、 错
1

正确答案：A 解析： 讲义 P56。 86 4. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相 应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P77。 90 5. 市场法评估中最后需要将非经营性资产加回。 A、 对 B、 错 正确答案：B 解析： 加回非经营资产这一步骤通常不适用市场法估算少数股权价值。 84 6. 在进行价值比率修正时，需要注意 WACC 是全投资税后现金流口径的，对应 于 NOIAT 价值比率，其他口径的价值比率对应的折现率估算则需要利用转换系 数将 WACC 转换为其他口径的折现率。 A、 对 B、 错
2

正确答案：A 解析： 讲义 P66。 88 7. 价值比率选择的一般原则包括：对于一些高科技行业或有形资产较少但无形 资产较多的企业，盈利类价值比率可能比资产类价值比率效果好。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 71 8. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。 91 9. 交易案例比较法就是在近期合并、收购案例中选择与被评估企业相同或相似 的交易标的作为“对比案例”，利用对比案例作为“对比对象”估算被评估企业 价值的一种市场法评估技术。
3

基于生命周期理论的企业价值评估方法研究

龙源期刊网 https://www.sodocs.net/doc/f88952048.html, 基于生命周期理论的企业价值评估方法研究作者：赵凤莉 来源：《财经界·中旬刊》2018年第05期 摘要：随着我国经济迅猛发展，企业价值的评估随之越来越受到人们的关注，企业之间 的收购、重组、合资、合并等经济活动越来越多，都需要评估企业的价值。企业价值评估的合理性、准确性将决定着一个企业的成败。本文从生命周期不同阶段的角度探讨企业价值评估方法的选择。 关键词：生命周期理论企业价值评估方法 随着国家供给侧结构性改革的不断推进，一带一路国际合作不断加强，我国经济迅猛发展，市场规模不断扩大，企业间并购、重组越来越成为企业发展和产业升级的重要手段。并购、重组是否成功很大程度上取决于评估的准确性，企业价值评估越来越受到重视。 厦门国家会计学院副院长黄世忠在2006年中国评估论坛中的演讲指出：一个企业的价值，不仅取决于它的盈利能力，同时也取决于它的财务风险，重要的是取决于它的成长性。不同的企业、不同的行业，处在不同的生命期，这是不一样的。 本文就此展开探讨处于不同生命周期的企业价值评估方法的选择问题。 企业价值评估方法研究国外起步较早。艾尔文·费雪在1930年提出，投资项目的价值在确定条件下就是其预期未来现金流量现值，即企业未来现金流量依照合理利率折现后的价值。莫迪利安尼和米勒在1958年，在企业价值评估体系中增加了不确定性，形成了现代企业价值评估理论。 在借鉴国外研究成果的基础上，我国学术研究者在企业价值评估方法研究上也有一定成就。周宇等对企业价值评估方法中实物期权定价理论的地位和现状进行了分析，阐述了实物期权的基本理论；刘玉平对企业价值评估中市场法、收益法和成本法的应用问题进行了探讨，分别阐述了三种方法的适用性和不足。国内鲜有文章是探讨企业生命周期与企业价值关系的，本文就此进行探讨性研究。 一、生命周期各阶段的特点 产品的发展阶段以产品销售额增长曲线的拐点为标志，分为引人阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段（如图1）。 在产品生命周期的不同阶段，有着不同的市场份额、市场增长率和经营风险。 （一）引入期

企业价值评估方法选择

摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法 1 引言 2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。 2 企业价值评估方法应用现状 企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。 3 成本法、市场法、收益法比较分析 要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。 3.1 各方法的原理 成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。 收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。 企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。 3.2 各方法的前提条件

收益法在企业价值评估

内容提要： 收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。本文在阐明收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。 一、收益法应该是企业价值评估的首选方法 整体资产是指具有单独获利能力的综合体，整体资产评估是对其获利能力的评估，而收益法正是对资产未来的收益折现后获得资产评估值，正好吻合整体资产的特征。因此，收益法应该是整体资产评估的主要方法。企业价值评估是典型的整体资产评估。 过去西方经济学一直认为，企业的价值是在于追求利润最大化，因此特别强调企业财务方面的业绩。经过多年探索，目前普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，是企业的现有投资者和潜在投资者对企业的一种预测。也就是说，企业价值是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。 收益法，也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。收益法是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文思、瓦尔拉斯等人提出的。效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。换句话说，无论商品的生产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。可见，该理论是从需求者的角度来衡量商品的价值。对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。以上正是资产评估收益法的基本思想。 从理论上来说，收益法应该是企业价值评估相对科学的首选方法。原因如下：(1)现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该产生1+1＞2的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。(2)可持续发展理论认为，企业存在或购并的目的，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力，只要企业未来盈利，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，并且可以产生某种效用，形成企业价值。 正因为此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用广泛，但在我国却没有得到应有的重视。 二、我国企业价值评估现状及存在的问题 目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主、收益法为辅。上市公司评估时要用收益法对整体资产进行评估，但其作用仅仅是对成本法评估结果的辅助验证。 1．成本加和法的不足 由于历史原因，多数企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重，企业效益低下，大多数企业亏损，成本加和法在企业价值评估中还较多应用，成本加和法的基本思路是将被估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和获得。该方法应用简便易行，但是存在一些明显缺点： （1）采用成本加和法模糊了单项资产与整体资产的区别。凡整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配置后作为一项独立的获利能力而存在。用成本加和法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。实际上，企业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映这种单项资产组织起来的无形资产，最终

我国医药行业上市公司企业价值评估方法研究毕业论文.x

我国医药行业上市公司企业价值评估方法研究 ——以同仁堂公司为例 摘要 企业价值评估越来越受到企业管理者和投资者的关注，成为了财务管理、投资决策的重要参考依据,同时为企业间的并购重组、股权交易等活动提供了有效的估值依据。我国的资本市场日益成熟，在借鉴国外已有的价值评估理论和方法的基础上，应该建立起自己的一套估值方法和理论体系。 医药行业作为我国国民经济重要组成部分，对经济建设和发展起重要作用的行业,对医药行业的研究具有现实意义。本文通过对国内外企业价值评估的研究成果进行归纳总结，分析比较现有的三大方法——成本法、市场法和收益法的适用性和不足点，提出适合一定评估目的下的所选企业——同仁堂公司的价值评估方法，即现金流折现法，通过对现金流折现模型中各参数的预测和估算，最终得到同仁堂公司整体价值，并与公司账面价值相比较，找到运用该评估方法存在的不足和应该注意的问题。 文章第一部分从总体上阐述了本文的选题背景和研究意义，并综述了国内外企业价值评估方法的相关文献；第二部分主要是全文的理论基础，解释了企业价值评估相关的基本概念以及现行的基本方法；第三部分则是针对我国医药行业的行业分析，以及医药行业上市公司评估方法的选择；第四部分是案例分析，本文选择了同仁堂公司作为估值对象，假定评估目的，选择评估方法，构建评估模型，预测未来自由现金流、折现率等参数，估算企业整体价值，并对结果进行评价；文章最后一部分是对全文的总结，提出研究过程的不足之处，为未来的研究方向给出建议。 关键词：企业价值医药行业现金流折现法

Abstract Enterprise valuation has been taken more and more attention to corporate managers and investors, also, it has become an important reference for financial management, investment decisions, as well as activities in mergers and acquisitions, equity trading and other enterprises to provide an effective basis for valuation. China's capital market has become more mature, on the basis of the existing valuation from abroad theories and methods. We should establish a set of valuation methods and theories in China. The pharmaceutical industry as an important part of our national economy, playing an important role in economic construction and development of the industry, the study of the pharmaceutical industry has practical significance. Based on the research results of enterprise valuation summarized, analyzed and compared three methods available - cost approach, market approach and the income approach. And put forward the right approach for the specific purpose- TRT's valuation methods, namely discounted cash flows, discounted cash flow through the model prediction and estimation of the parameters, and ultimately get the overall value of the company Tong Ren Tang, and compared with the company's book value, find the use of the assessment inadequate and should be noted methodological problems exist. The first part describes in general the background and significance of the research, and reviewed the relevant literature enterprise valuation methods; the second part is the theoretical basis of the full text, explains the basic concepts related to business valuation and the current basic methods; the third part is for China's pharmaceutical industry, industry analysis, as well as the pharmaceutical industry companies choose assessment methods; the fourth part is the case analysis, we selected the company as a valued object TRT, assuming evaluation purposes, select assessment methods, building evaluation model to predict the future free cash flows, discount rates and other parameters, the estimated overall value of the enterprise, and the results were evaluated; the last part of the article is a summary of the full text of the proposed inadequacies of the research process for the future research directions are given recommendations. Keywords: Enterprise Value, Pharmaceutical Industry, Discounted Cash Flow Method

最新企业价值市场法评估实务及案例分析

企业价值市场法评估实务及案例分析 主讲老师赵强 一、企业价值市场法评估介绍 （一）市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一 1．什么是企业价值市场法评估？ （1）企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 （2）市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种相对方式评估技术。 2．市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。 3．企业相同或相似的概念 （1）功效相同：经营产品或提供服务相同或相似； （2）能力相当：经营业绩和规模相当； （3）发展趋势相似：未来成长性相同或相似。 4．由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此在评估操作中都是相对相同的“可比对象”。 （二）市场比较法分类 根据可比对象选择的不同，市场法可以分为： 1．上市公司比较法（Guideline Public Company Method or GPC） 以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方法。 2．交易案例比较法（Merger & Acquisition Transaction Method or M&A） （1）以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交易案例作为对比对象来估算目标企业价值的评估方法。 （2）在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合。 （3）目前国内企业价值评估选用市场法的案例已经开始增多，进入快速发展的阶段： ①市场经济体系的不断完善，股权交易市场、产权交易市场交易不断完善为市场法的实施奠定了基础； ②评估实务发展的需要以及会计准则中公允价值计量的实施都会推动市场法应用的发展； ③监管部门正在推动市场法的应用。 （4）中国证监会与中国资产评估协会共同研究出版《上市公司并购重组市场法评估研究》一书。 （5）上市公司重大资产重组中采用市场法案例的数量开始逐步增加，甚至包括最终评估结果采用市场评估结果的案例。

企业估值的常用方法

精心整理 关于企业估值的常用方法 估值方法 一、企业的商业模式决定了估值模式 1.重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。 2.轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。 3.互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。 4. 1. 2. 以100 3. A. （DWA 2.13 B. a. b. c. 较。 4.企业价值（EV,EnterpriseValue） 企业价值=市值+净负债 EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成为金融界的实力派！欢迎关注金融干货！ 三、估值方法

1.市值/净资产（P/B），市净率 A.考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。 B.净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。 C.找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。 D.找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间 2.市值/净利润（P/E），市盈率 A.考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。 B. C. D. 3. A. B. C. 5. 来38.5+15*2）=11.55 6. 7.以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。 安全边际 一、市场利率 1.利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。 2.利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。

高科技企业估值的理论与方法研究

高科技企业估值的理论与 方法研究 The pony was revised in January 2021

高科技企业估值的理论与方法研究(一) 20世纪90年代以来，高科技企业获得迅速发展，高科技企业在股票市场表现非凡，但从2000年以来全球高科技股票出现了大幅度调整，这种剧烈变化对高科技企业的估值方法提出了挑战，如何确定高科技企业的价值成为金融学的研究热点。金融理论界和实务界对高科技企业估值方法进行了大量的研究和探讨，从不同的方面和角度揭示了高科技企业估值的某些特点和规律。本报告通过对目前高科技企业估值理论和方法的系统研究，归纳出目前高科技企业的估值方法框架，并对不同的估值方法作出评价。 传统企业估值方法分析 在理论上，传统企业估值方法分为内在价值法和相对估值法两类。内在价值法也称为基础价值法，以现金流量折现法（DCF）为核心，其基本原理是一家企业的价值等于该企业预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，它是国际上评估企业价值的基本方法。相对估值法根据某一变量考察可比公司的价值，以确定被评估公司的价值。相对估值法认为企业无所谓内在价值，而只有相对价值才有现实意义，其内在假设是同行业的公司之间有较大可比性，相关指标符合正态分布。由于相对估值法也是基于

企业的基本信息来确定其合理的比率数值，所以在理论上相对估值法与内在价值法是等价的，它们的理论基础都是现金流量折现法。 在企业估值的实践中往往根据企业估值方法的计算特点，把企业估值方法分为以下五类：（1）资产负债表估价法，包括帐面价值法、调整帐面价值法、清算价值法、重置价值法和市净率法；（2）损益表估值法，包括多因素分析法、市盈率分析法；（3）综合估值法（商誉估值法），包括经典商誉法、欧盟方法、会计专家方法；（4）现金流量折现法，包括自由现金流折现法、股权现金流折现法、红利折现法等；（5）价值创造法，包括EVA、经济利润法、现金价值增加法。 高科技企业估值特点分析 对高科技企业的界定存在不同的方法，联合国教科文组织将高科技企业细分为信息、生命、新能源、新材料、空间科技和海洋科技等门类的企业，世界经合组织（OECD）根据研究与开发的直接强度、间接强度和总强度的综合评价来界定企业的科技属性。本文并不给出高科技企业的准确界定，而是综合考虑几种界定方法和实际研究中的惯例，从估值特点角度对高科技企业进行研究。 高科技企业的高风险、高收益特点知识的不可储存性和创新效益的溢出效应，使高科技企业的投资风险大大增加，预期收益高于传统企业，收

企业价值评估方法的比较及其选择

\摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法1 引言2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。2 企业价值评估方法应用现状企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。3 成本法、市场法、收益法比较分析要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。3.1 各方法的原理成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。[!--empirenews.page--]3.2 各方法的前提条件运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。3.3 各方法的适用性和局限

企业价值评估-企业价值评估方法体系-企业价值评估核心方法

企业价值评估_企业价值评估方法体系_企业价值评估核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是 经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投 资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF ）、内部收益率 法（IRR ）、CAPM 模型和EVA估价法等。 成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对 象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品 的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资 产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。 市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。 收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的 时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及

如何运用收益法评估企业价值

如何运用收益法评估企业价值 主要内容： 第一部分收益法概念及评估技术规范 第二部分企业整体价值评估案例 第三部分股东部分权益价值评估案例 第四部分热点问题探讨 第一部分收益法概念及评估技术规范 收益法定义 整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值。 《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条 企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十四条 收益法的特点 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应 以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力 收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念 不反映单项资产的现时价值 资产账面范围 账面无形资产 账面有形资产 资产评估范围 不可确指无形资产 可确指的无形资产 账面有形资产 主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大 中国企业价值评估技术规范 ?《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[]号），自年月日起施行。 ?《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协()号),自年月日起执行。 境外企业价值评估技术规范 ?《国际评估准则》(国际评估准则委员会, 年版年版) 指南:关于企业价值评估 准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告 ?《专业评估执业统一准则》(美国评估促进会年版年版) 准则:关于企业价值评估(含无形资产)业务 准则:关于企业价值评估(含无形资产)报告 ?《欧洲评估准则》(欧洲评估师联合会年版年版) 指南:关于企业价值评估