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央行首次发布国债收益率曲线

央行首次发布国债收益率曲线
央行首次发布国债收益率曲线

央行首次发布国债收益率曲线

提升人民币债市透明度央行首次发布中国国债收益率曲线在人民币被成功纳入特别提款权(SDR)的货币篮子后,全球机构投资者对包括债券在内的人民币资产的投资需求日益增加,银行间债市也加快了对外开放的步伐,债市透明度进一步提升。

央行昨日公布,自2016年6月15日起,中国国债及其他债券收益率曲线会在央行中英文网站发布。其中,3个月期国债收益率是用于计算国际货币基金组织SDR利率的人民币代表性利率。国债及其他债券收益率曲线是由中央国债登记结算有限责任公司编制的一组图表,旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率。这也是央行网站首次发布中国国债等债券收益率曲线。央行表示,在央行网站发布国债收益率曲线是国际通行做法,可为境内外机构和投资者了解、参与中国债券市场提供便利,提升市场主体对国债收益率曲线的关注和使用程度,夯实国债收益率曲线的基准性,为进一步深入推进利率市场化改革奠定更为坚实的基础。去年12月,国际货币基金组织发布报告称,经过长期评估后,3个月国债收益率曲线利率最适合纳入SDR利率篮子。近几年的数据显示,中央国债登记结算有限责任公司编制的3个月国债收益率曲线整体反映了在岸人民

币债券市场信用水平的变化。今年10月1日,人民币将正式成为SDR货币篮子中的一员。在生效日之前,银行间市场的对外开放步伐明显加快。6月13日,Insight投资管理(环球)有限公司发行的6只产品在央行上海总部顺利完成了银行间债券市场准入备案。这是英国一家较大的养老基金资产管理机构,此次申请备案的6只产品拟投资额总计20亿人民币。这也是央行2016年第3号公告发布后首批成功办理银行间债市准入备案的境外机构。央行上海总部表示,这标志着境外机构投资者已可以通过备案的方式,顺畅地进入银行间债券市场,未来将有更多境外机构投资者进入银行间债券市场。在此背景下,提升在岸人民币债券市场的透明度也正当其时。业内人士称,在央行网站展示债券收益率曲线进一步提升了中国债券市场的透明度,将进一步发挥国债利率等市场化利率的定价参考基准作用,助力人民币国际化进程。目前,中债收益率曲线每个工作日日终发布一次,发布时间为北京时间17:30。国债收益率曲线样本包括记账式附息国债和记账式贴现国债;AAA级商业银行普通债收益率曲线样本包括同业存单和商业银行债券;AAA 级中短期票据收益率曲线样本包括AAA级超短期融资券、短期融资券和中期票据。助推改革>>> 央行发布国债收益率曲线助推利率市场化改革

6月16日,3个月中央国库现金管理商业银行定期存款

中标利率2.75%,与前次中标利率3.2%相比,下降了45个基点。那么,这次国库定存利率骤降,是否意味着货币政策转向宽松?九州证券全球首席经济学家邓海清博

士认为,国库定存利率下降,创纪录招标数量是主因,不反映货币政策变化。首先,国库定存采用招标形式,与公开市场操作、MLF等有较大不同。央行的正逆回购、MLF

等利率和价格均由央行决定,而国库定存的利率则由商业银行的需求与国库定存招标的供给共同决定,主要受供给量、需求量、市场利率等因素影响。其次,此次利率下降最主要的因素是招标数量800亿创历史最高记录,资金供给大于需求。从历史上看,中标利率与中标量有较为明显的负相关关系,当中标量大幅变动时,中标利率往往又相反变动。例如2013年11月14日,招标量较前次大幅下降200亿,中标利率上行约180BP。再次,除供给大幅波动之外,招标利率还与市场利率有较大关系,以往6月资金面趋紧,而今年6月资金面并未趋紧,导致对国库定存资金需求不足,也是中标利率下降的原因之一。邓海清博士补充,国库现金定存招标并不反映货币政策取向,例如2015年全年国库定存招标数量趋势性下降,但货币政策是宽松的;2014

年下半年,中标利率一路上行,但货币政策依然是宽松的。财政部、央行发布公告建立国债做市支持机制

一、本公告所称国债做市支持机制,是指财政部在全国银行间债券市场运用随买、随卖等工具,支持银行间债券市场做市商对新发关键期限国债做市的市场行为。

新发关键期限国债及做市商国债做市行为,与中国人民银行、财政部公告2011年第6号有关规定保持一致。

二、本公告所称随买是指财政部在债券二级市场买入国债,随卖是指财政部在债券二级市场卖出国债。

三、国债做市支持操作以国债收益率曲线为基础,采用公开化、市场化的单一价格方式定价。

四、国债做市支持参与机构为做市商中的记账式国债承销团甲类成员。

五、财政部会同中国人民银行制定《国债做市支持操作规则》,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心(以下简称同业拆借中心)和中央国债登记结算有限责任公司(以下简称国债登记公司)根据本公告和《国债做市支持操作规则》制定国债做市支持业务细则,并报财政部、中国人民银行备案。

六、同业拆借中心负责提供国债做市支持操作平台及相关服务,国债登记公司负责提供国债做市支持登记托管结算及相关服务。

七、财政部会同中国人民银行按照循序渐进、分步实施

原则,稳妥有序地开展国债做市支持工作。

八、本公告自发布之日起施行。无法指望央妈“溺爱” “股牛债熊”不可避免

2016-10-25 08:45:13

作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员10月24日,10年期国债期货大跌0.32%,为两个月来最大单日跌幅;同日,上证综指大涨1.21%,逼近春节以来的年内高点。

此次国债期货大跌的直接原因是持续的资金紧平衡。尽管央行没有直接提高公开市场操作利率或者加息,但正如我们之前的报告所言,“资金紧张近似于加息”。

资金紧张已经持续超过一周,上周市场认为资金紧张是缴税等短期因素所致,并认为央行不会放任资金紧张不管,很多机构在资金紧张时坚持做多债券,为此次大跌埋下了伏笔。当市场发现资金紧张持续超出预期,也就意味着债市调整到来。

任何国家的货币市场利率都由央行控制,如果资金持续偏紧,则表明央行态度确实发生了变化。我们认为,尽管短期中国的经济增长和通胀不支持加息,但中国央行无意提供

充足的2.25%成本的资金,从前期窗口指导减少隔夜资金投放就可以看出,此次央行对资金紧张的高容忍度是减少隔夜资金投放的延续。

央行容忍资金成本高波动的意图,可能是防范金融系统风险,避免市场过度套息交易。

国外长端债市尽管也有套息交易,但长债的波动性都远远高于中国,表明交易盘是国外的长端债市的主导。

以美国为例,美国之所以套息交易不严重,是因为长债的波动带来的潜在价差损失远高于套息收益。美国2008年之后维持0.25%的基准利率长达7年,而这7年间美国10年期国债收益率波动区间为1.5-4%,一方面波动范围达2.5%,另一方面10年期国债的最低点距离0.25%的基准利率也有1%以上的距离。美国长端债券收益率的高波动性意味着,套息无法获取稳定的套息收益,反而可能承担债券价格下跌的损失或者机会损失,这是一个健康的市场该有的表现。

在中国,央行维持2.25%基准利率,而10年期国债收益率有无限趋近于基准利率的趋势。一方面长端债券中枢与隔夜资金利率之间的利差过窄,10年期国债波动中枢大约在2.7%,而隔夜资金为2.25%,利差不足50BP;另一方面长端债券收益率波动区间过窄,波动区间仅为2.6-3.0%,区间范围不足40BP。

中国长端债券之所以会收益率低波动、利率中枢趋近于货币市场,有两种可能性:

(1)一种可能性是,中国长端国债由配置盘主导,借短期资金配置长期债券,获取极短期资金利率(隔夜或7天)与长期债券利率(5-10年)之间的利息差。

这种可能性的风险在于期限错配的风险,即负债端期限非常短,而资产端期限非常长,部分机构这样做可以,但全市场所有机构都这样做就意味着风险。

(2)另一种可能性是,中国长端国债由交易盘主导,而交易盘集中加杠杆做多、赌博债券收益率下行,才会出现长期国债收益率逼近货币市场利率甚至倒挂。

这种可能性的风险在于,前期的加杠杆买入是为了之后的去杠杆卖出,与2014-2015年的股市泡沫相似,全市场集中加杠杆赌博债券价格上涨,意味着明显的拥挤交易,存在泡沫的可能性。

无论是期限错配加杠杆,还是赌博收益率单边下行,都蕴含着金融系统风险,这是央行不愿意看到的,是央行维持资金紧平衡的动机,也是此次债市调整的根本原因。

尽管中国央行直接加息的条件不是很充分,但通过降低隔夜资金可获得性、对阶段性资金紧张提高容忍度等方式,改变市场严重的期限错配,避免市场形成收益率下行的一致预期,是目前央行在货币市场的主要逻辑。

最后,此次国债期货大跌也与股市大涨有关,股债跷跷板效应明显。我们在2016年年中提出四大交易策略“股市健康牛、债市防陷阱、黄金是大坑、大宗政策牛”以来,坚持认为基本面盈利改善支持中国股市走牛,而债市无视基本面和央行的上涨是不可持续的。

债券收益率的计算

债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程,即: 购进价格=每年利息X年金现值系数+面值X复利现值系数 债券收益率公式 V=I*(p/A,i,n)+M*(p/s,i,n) 债券收益率字母代表 V—债券的价格 I—每年的利息 M—面值 n—到期的年数 i—折现率 债券收益率有三种:(1)当期收益率;(2)到期收益率;(3)提前赎回收益率。 当期收益率:当期收益率又称直接收益率,是指利息收入所产生的收益,通常每年支付两次,它占了公司债券所产生收益的大部分。当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率。它并没有考虑债券投资所获得的资本利得或是损失,只在衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。 到期收益率:所谓到期收益,是指将债券持有到偿还期所获得的收益,包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率,是投资购买国债的内部收益率,即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。 提前赎回收益率:债券发行人在债券规定到期日之前赎回债券时投资人所取得的收益率。

具体的债券收益率计算公式如下所示: 1、对处于最后付息周期的附息债券(包括固定利率债券和浮动利率债券)、贴现债券和剩余流通期限在一年以内(含一年)的到期一次还本付息债券,到期收益率采取单利计算。计算公式为(1): (1) 其中:y为到期收益率;PV为债券全价(包括成交净价和应计利息,下同);D为债券交割日至债券兑付日的实际天数;FV为到期本息和。其中:贴现债券FV=100,到期一次还本付息债券FV=M+N×C,附息债券FV=M+C/f;M为债券面值;N为债券偿还期限(年);C为债券票面年利息;f为债券每年的利息支付频率。 上述公式同样适用于计算债券回购交易中的回购利率,不过其中FV为到期结算本息和,PV为首期结算金额,D为回购天数。 2、剩余流通期限在一年以上的零息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为: 其中:y为到期收益率;FV为到期本息和;PV为全价;S为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 3、剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为(3): (3) 其中:y为到期收益率;PV为债券全价;C为债券票面年利息;N为债券偿还期限(年);M为债券面值;L为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 4、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算(4)。 (4) 其中:y为到期收益率;PV为债券全价;f为债券每年的利息支付频率;W=D/(365÷f),D为从债券交割日距下一次付息日的实际天数;M为债券面值;n为剩余的付息次数;C为当期债券票面年利息,在计算浮动利率债券时,每期需要根据参数C的变化对公式进行调整。 上述计算中,除了回购利率以外都是以到期收益率来衡量投资者的债券投资收益。到期收益率是在假设投资者持有债券到期的情况下衡量其债券投资收益的,除此之外,我们还

美国收益率曲线特征分析

美国收益率曲线特征分析 收益率曲线是由不同期限,但具有相同风险、流动性和税收的债券收益率连接而形成的曲线。收益率曲线不仅反映了不同期限债券收益率的变化,还反映了货币政策的意图,并且包含信用市场条件的诸多信息,长期收益曲线反映了信用市场供给与需求的均衡。而且,收益率曲线还反映了未来通货膨胀的变化。 收益率曲线和宏观经济运行高度相关 典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。根据美国1970—1997年间的国债收益率曲线与经济周期关系的分析发现,美国国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。在大部分情况下,当美国国债收益率曲线表现出短期利率高于长期利率时,说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段;反之,当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于0,或者长期利率与短期利率之间的利差日益扩大时,说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。总的说来,长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上,使国债收益率曲线表现出各不同的形态,在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。由此可以看出,国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具,而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。 信息公布对收益曲线有很大影响 美国的货币政策在近期有两次明显的变化。一是在上世纪80年代末期,美联储把货币政策操作目标从借入储备转向明确的、严格的联邦基金利率目标:二是从 1994年起,美联储公开市场委员会开始在会议当天对外公开发布货币政策的变化,同时公告导致这一变化的原因,其中往往暗示着未来的货币政策意图。大量研究和实证表明,在1989年以前、1989~1994年间和1994年之后这三个时期,联邦基金利率与市场利率的相关性和同步性有明显的差别。在1989年以前,市场利率倾向于同联邦基金利率同步变化。联邦基金利率调整一个月后的市场利率与联邦基金利率仍然保持高度相关,联邦基金利率的变动与一个月前市场利率的变化呈现正相关关系,但相关系数不高。1994年后,联邦基金利率的变化与同期的市场利率变化的相关性,以及与后续的市场利率变化的相关性明显下降。但是联邦基金利率的变动与2—3个月前的市场利率变动的相关性显著提高。(见图 1)。这说明,随着美联储货币政策公告的改革,市场利率包含的未来联邦基金利率方面的信息显著增加,市场利率对联邦基金利率的预测能力明显提高。1994年以后的数据还表明,市场收益率在早于联邦基金利率变化2—3个月的时间开始调整。也就表明,预期的货币政策调整已经反映在几个月前的市场利率中。1994年后,较长期限的市场利率已经不再随联邦基金利率的变化做显著的同步变化。

三分钟教您使用股票账户操作国债逆回购

三分钟让您了解股票账户操作国债逆回购 问:什么是国债逆回购? 答:国债回购交易是买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反 向成交。亦即债券持有者融资方与融券方在签订的合约中规定,融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间,以商定的价格再买回该笔债券,并支付原商定的利率利息。 问:国债逆回购的收益性如何? 答:银行活期存款,利率非常低,加之目前CPI远高于活期利率。而国债逆回购收益率 大大高于同期银行存款利率水平。 问:逆回购交易的安全性如何? 答:与股票交易不同的是,逆回购在成交之后不再承担价格波动的风险。逆回购交易在 初始交易时收益的大小早即已确定,因此逆回购到期日之前市场利率水平的波动与其收益无关。从这种意义上说,逆回购交易类似于抵押贷款,它不承担市场风险。 不考虑CPI的因素的话,国债是一种在一定时期内不断增值的金融资产,而 国债逆回购业务是能为投资者提高闲置资金增值能力的金融品种,它具有安全性高、流通性强、收益理想等特点,因此,对于资金充裕的机构来说,充分利用国 债逆回购市场来管理闲置资金,以降低财务费用来获取收益的最大化,又不影响 经营之需,不失为上乘的投资选择。对于有大额闲散资金的投资者来说,国债逆 回购也不失为一个好的理财工具 问:国债逆回购有什么优势? 答:1、安全性好,风险较低,类似短期贷款,证券交易所监管,不存在资金不能归还的情况; 2、收益率高,尤其在月底年底资金面紧张时,年化收益高达57%; 3、操作方便,直接在开立的账户中一键操作,到期资金自动到账,无需过问; 4、流动性好,资金到时自动到账,可即可用于做股票和其他理财产品,随时锁定收益; 5、手续费低,手续费是根据操作的天数计算,10万的话,做一天逆回购就是1-2元,做两天的,就是2-4元,以此类推

美国债券种类及评级

5.1 BONDS 1. 关于债券Aspects of Bonds a. 债券是企业和政府进行长期债务融资的主要方式 Bonds are the principal form of long-term debt financing for corporations and governmental bodies. 1) 债券承诺在未来某一指定日期按照面值(par value)支付持有 者相应的金额,此外,在多数情况下,还要按照指定的利率(called the stated rate or coupon rate)定期支付面值一定比率的利息。 b. 在金融市场上发行债券需要完成很多法律和会计方面的流程,费 用很高,如果债券的期限小于5年将很不经济。 债券的期限越长,风险就越大,投资者要求的回报率也会越高。

c. 有时候会要求债券发行者建立偿债基金(sinking fund),以保证债券到期时有足够的资金偿还。基金来源是部分发债所得,以及未来的盈利。 d. 发债对发行者的好处 1) 减少税务支出,这是债务最大的一处,对于税率为40%-50% 的企业来说,利息的支付可以节省不少的税务成本。 2) 公司的管控权不需要与债券持有者分享。 e. 发债对发行者不利的方面 1) 与股权投资不同,按照法规,本金和利息必须按时支付,如果到时没有足够的资金,将导致公司破产(become insolvent)。

2) 举债将增加公司的风险级别,股东将因此要求更高的分红回报,这将可能导致公司股价下降,因为部分股票会遭到抛售,转向风险低或收益更高的股票。 3) 期限长的特性增加公司风险,发债时以为比较合算,但当以后利率下降时将成为企业的负担,而且以后公司将无法再举债融资。 4) 某些管理要求(managerial prerogatives)在发债条款中会受到约束。比如,在还债前一些财务指标需要保持在一定要求之上。5) 对公司而言,发债所得的资金量是有限的。按照公认的准则,公司的负债权益比率需要保持在一定水平之上,低于这个水平,举债成本会大幅上升,甚至不能发债。

现金管理——国债逆回购的操作及收益计算方法

客户资金账户上常常会有闲置不用地资金,存在账户内或银行活期利率均为,银行七天通知存款利率为,但回购利率一般远高于这些利率,进行逆回购可以确保在资金安全地前提下得到更高地利息收入.因此,只要相同期限地回购利率高于,对客户来说就是非常划算地,最低时也可达到资金闲置时活期利息地倍.并且安全无风险. 资金本金及收益什么时候回来? 本金和逆回购地利息收入到期日当晚点就自动回到账户(无需任何操作),天品种地是当天.资金个交易日即可用.不过,若是要转出使用则需等到个交易日.个人收集整理勿做商业用途国债逆回购地交易品种: 上交所国债地回购品种有九种,分别为日()、日()、日()、日()、日()、日()、日()、日()、日();个人收集整理勿做商业用途 深交所企业债券回购有九种,分别为日()、日()、日()、日()日()日(), 日(), 日(), 日().个人收集整理勿做商业用途 参与国债逆回购地条件: 上海证券交易所对参与回购交易进行委托买卖地数量规定为:交易数量必须是手(手为元标准券),即万元面值及其整数倍.但不能超过个亿.个人收集整理勿做商业用途 深圳证券交易所债券回购地交易单位规定为以合计面额元(即手)及其整数倍为交易单位. 如何操作: 举例: 帐户里有万零元以上资金 交易软件选择委托方向:卖出 证券代码:(天,当天晚上点钱就回来了) 委托价格:(回购价格,在行情系统中打进代码看到地现价(买一价可以即时成交),即你卖出时确定地那一刻地交易价格,比如买一是,即你借出资金地年化利息就是)个人收集整理勿做商业用途 委托数量:手. 例一: 比如,年月日周四下午:,做一笔一天地逆回购,代码,申报为卖出,报价为(相当于年化收益率),手续费元,成交数量手,月日零点时钱就返到了交易账户(本金利息元),可用于

各国国债收益率查询

[转载]各国国债收益率查询(2011-08-10 19:55:51)转载原文标签:转载 美国USGG10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=USGG10YR:IND 日本GJGB10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GJGB10:IND 英国GUKG10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GUKG10:IND 瑞士GSWISS10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GSWISS10:IND 澳大利亚GACGB10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GACGB10:IND 新西兰GNZGB10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GNZGB10:IND 加拿大GCAN10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GCAN10YR:IND 德国GDBR10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GDBR10:IND# 法国GFRN10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GFRN10:IND 芬兰GFIN10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GFIN10YR:IND 丹麦GDGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GDGB10YR:IND 瑞典GSGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GSGB10YR:IND 奥地利GAGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GAGB10YR:IND 荷兰GNTH10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GNTH10YR:IND 希腊GGGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GGGB10YR:IND 爱尔兰GIGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GIGB10YR:IND 葡萄牙GSPT10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GSPT10YR:IND 西班牙GSPG10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GSPG10YR:IND 意大利GBTPGR10:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GBTPGR10:IND 比利时GBGB10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GBGB10YR:IND 俄罗斯RUGE10Y:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=RUGE10Y:IND 印度GIND10YR:IND https://www.sodocs.net/doc/0d16842777.html,/apps/quote?ticker=GIND10YR:IND

债券收益率分析

债券收益率分析 一、国债市场 (一)我国目前交易所与银行间国债品种的收益率期限结构及其与国际市场的比较 今年上半年以来,在宏观经济形势不断好转的大环境下,受市场降息预期,在资金供给推动的作用下,国债市场价格延续了去年以来的向上走势,成交量不断放大,收益率水平不断走低。1-6月份的银行间与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。为了大致比较两个市场的收益率水平的差别,我们选取了今年6月份两个市场国债品种的收益率数据,对于缺省的品种,用线性插值法进行代替,这样得出了两个市场国债到期收益率曲线(如图)。 通过比较,我们发现:尽管在6-9年和17-19年的收益率水平上,两个市场略有分歧。但整体看来两个市场的收益率水平基本相同,差别不大。而且,我国银行间与交易所市场的国债收益率曲线显得比较平缓,坡度不大,长、短期国债之间收益率的差距没有拉开。 从国债市场发展的历史比较早、也比较完善的美国国债市场看,国债的品种十分丰富,各期限债券的分布比较均衡与合理,存续期为3个月到30年的各债券品种都有。为此,其收益率曲线成为成熟市场的代表。从下图我们可以看出,美国的国债收益率曲线从整体上看有一定的坡度,长短期债券之间有一定的利差。10年期以下的国债品种收益率比较陡,而在10年期以上的(即10-30年)国债品种收益率就显得比较平缓。而我国国债的收益率曲线长短期债券之间的利差比较小,整个曲线显得比较平缓,坡度不大。 (二)影响国债收益率水平的因素分析 从影响国债收益率水平的因素看,主要集中于两点:一是当前经济状况的判断,一是未来经济走势的预期。而这两点又主要是从四个方面体现,即经济增长情况、物价水平、资本回报率、利率等。 1、经济增长情况。 这几年我国经济增长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看,一季度GDP增长7.6%,二季度为8.0%,上半年达到7.8%。应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天,我国经济增长取得这样的成绩就更显得来之不易。而且,目前对未来中国经济增长的潜力和前景,市场上基本已达成了共识。日前,中国经济景气监测中心对100多位经济专家进行了问卷调查。调查显示,专家们对上半年的经济运行表示满意,并预期2002的经济增长速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看,分别为7.53%、7.5%、7.4%,均高于去年7.3%的水平。为此,毋庸质疑的是我国目前经济发展正处于一个稳定增长的大环境中。因此,资金作为一种紧缺资源其使用成本应该较高。从美国的实际情况看,有研究资料表明:长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期,其余多数时期的利差都比较大。而这些成熟市场经济国家的运做规律与我国目前的实际情况并不相符,出现了较为明显的背离。 2、物价水平 目前我国的消费物价指数仍处于低位运行,今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年消费物价增长率的预测情况看,分别为-0.58%、0、1.0%。其中,人民银行预测明年的消费物价增长率为0。从这些机构的预测情况看,应该说是有一定的分歧,总体来看,消费物价水平应有一个缓步上升的过程,但近一两年出现通货膨胀的可能性并不大。 3、资本回报率 在一定程度上,资本回报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力,从而给

美联储国债收益率曲线控制的影响

2020年3月,受新冠肺炎疫情扩散和石油价格暴跌冲击,美国经济陷入衰退,金融市场巨幅动荡,美联储再次降息至零利率,并启用无上限量化宽松(QE)政策,在一定程度上缓解了金融市场恐慌。与此同时,美联储持有的美债规模从3月初的2.5万亿美元扩张至6月底的约4.2万亿美元,而国债收益率曲线与2019年相比仍明显陡峭化,这表明危机期间QE的有效性减弱。为了遏制美联储资产负债表加速膨胀,以及能够快速降低中长端利率以应对经济衰退,美联储需要启用新的政策工具。 在上一轮量化宽松货币政策退出后,美联储前主席伯南克曾对未来美国经济再次面临衰退时可供美联储选择的货币政策工具箱进行过前瞻性描述,包括降息至零利率、前瞻性指引、量化宽松、长期利率目标和负利率等。目前,美联储除了长期利率目标和负利率政策未启用外,其他货币政策工具已使用到极致。由于负利率政策存在法律及实操约束以及负作用尚有待评估等不确定性,美联储目前选择负利率政策的可能性较小。与QE相比,长期利率目标(国债收益率曲线控制,下文简称“YCC”)能够帮助美联储在避免大规模购买美债的情况下控制住收益率曲线,并迅速压低中长端利率和降低美债的波动性,具有QE无可比拟的优点,成为美联储政策工具的下一个可能选项。 QE提振美国经济的边际效用显著下降 QE边际效用显著下降。2008年国际金融危机后,货币政策对公共债务的影响机制发生了变化。在金融危机前,美联储主要通过控制短期国债利率,同时释放信息影响通货膨胀和风险贴水因子,进而改变长期利率。金融危机后,美国短期利率已降至极限,货币政策对长期利率的传导机制失效,美联储开启量化宽松货币政策,通过直接购买长期债券来压低长端利率。量化宽松货币政策的理论基础是国债收益率曲线的市场偏好理论,该理论认为不同类型的投资者对于国债的期限偏好存在系统性差异,如养老金等投资机构有配置长期债券的需求,而货币市场基金则偏好短期债券。由于市场存在一定程度的分割,不同期限的国债市场之间套利不完全,因此,中央银行和财政部通过改变长期债券和短期债券的供给,可以改变两者的相对价格,进而影响到整个收益率曲线的形状。从国债收益率曲线的变化来看,2008~2012年间,在短期利率逼近“零下限”后,美联储通过量化宽松货币政策,成功压低了长端国债收益率,改变了国债收益率曲线的形状。不过,在量化宽松政策的后期,QE的边际效用明显减弱,在QE1阶段美联储资产负债表每扩张1美元,货币供应量M1增加0.96美元;而在QE3阶段,美联储资产负债表每扩张1美元,货币供应量M1仅增加0.28美元。这是因为天量资金滞留在金融系统内部,只有一小部分进入实体经济,转化为消费和投资,成为最终需求。 新形势下QE难以有效管理国债收益率曲线。首先,QE继续管理国债收益率曲线的及时性与有效性存疑。QE通过改变长期和短期国债数量的供给来间接影响国债收益率曲线,这是一个缓慢的过程,在危机期间难以快速降低长端国债收益率至足够低的水平以应对经济衰退。与2019年相比,本次危机期间美债的收益率曲线仍明显陡峭化。其次,美联储资产负债表负担愈加沉重。美联储资产负债表规模从2019年8月的约3.8万亿美元低位迅速扩张至2020年6月初的逾7万亿美元,资产负债表扩张的可持续性存疑。最后,QE退出艰难。一方面,市场沟通难度较大,2013年5月美联储在提及QE终结时曾引发退出恐慌(Taper Tantrum);另一方面,当美联储停止或减少购买国债后,国债收益率可能会快速抬升。因此,新形势下美联储需要启用新的政策工具以有效管理国债收益率曲线。

从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因

从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因 从开放经济视角分析我国国债利率大幅上升的原因5月下旬以来,我国国债利率大幅上升,近期呈现加速上升的态势,各期限利率屡创新高。11月20日10年期国债利率升至4.72%,自5月下旬以来已经累计提高130个BP,并创2005年3月以来的新高。从1年期到6年期各期限的国债利率更是已创2001年有数据以来的历史新高。 图1 各期限国债利率升至历史高位(单位:%) 注:请美编去掉图下的(%) 资料来源:Wind资讯、民生证券研究院 关于利率抬升的三个流行观点 近期关于利率水平抬升的原因引起诸多讨论,归纳来看,有代表性的观点大体来自三方面的视角:银行资产配置、利率市场化、通货膨胀。 (一)银行资产配置视角 该观点认为银行的资金成本上升,导致银行更多地配置收益率较高的非标资产,而降低对长期国债的配置。在需求减少的情况下,长期国债供给(国债发行)的增加直接导致国债收益率的提高。但是,该观点未能解释银行的资金成本提高的原因。也有观点将国债利率大幅上升归于央行货币政策、同业监管政策导致银行的资产配置发生变化,但同时该观点高估了央行对于中长期利率的影响力。 (二)利率市场化视角

该观点认为,利率市场化导致银行的资金成本本文由毕业论文网收集整理上升。过去,通过金融压抑,在缺乏金融产品的情况下,居民资产配置的渠道有限,只能将资金存在银行,所以银行可以压低存款利率,获得低成本资金。随着金融创新的出现,金融压抑难以实施,居民获得更多配置资产的途径。银行为了吸引存款,被迫利率市场化,并不得不接受更高的资金成本。但是,该观点未能解释金融创新为何在本阶段大规模出现。代写论文 (三)通货膨胀视角 该观点解释了金融创新、利率市场化在现阶段推进的原因。随着通胀率的提高,居民对资金收益率产生更高的要求,从而导致金融产品创新、利率市场化。但是,该观点仍无法解释为何历史上通胀率更高的时候(如2007年、2011年)却没有出现大规模的金融创新和利率市场化;该观点也无法解释,为何当前通胀率仅为 3.2%,国债利率水平却高于2007—2008年、2010—2011年(2008年2月通胀率8.7%、2011年8月通胀率6.5%)期间的利率水平。 国债利率大幅抬升的深层原因:国际利率提高和人民币升值预期的逆转 近期国内资金面的紧张程度如此之深,持续时间如此之久。这一现象引发了市场的广泛探讨。笔者认为,前文提到的三个观点都是从封闭经济的角度分析国内利率。事实上,外部经济环境的变化对国内利率也产生了重要的影响。从开放经济视角来看,国际利率水平提高

美国国债收益率曲线变动对市场的影响

首先,在市场温和的情况下,美国国债收益率上升,通常说明美国经济整体发展情况良好,这时市场中的资金会从国债市场流出,流向股票市场或者信贷市场,用于基础产业的发展;反之,当国债收益率下降时,意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中,市场的投资机会不多,经济发展处于相对衰退的时期。例如,有研究指出,美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标(ECRI)基本一致,这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。 其次,由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差,因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大,适度的通货膨胀意味着经济的振兴;反之,如果国债收益率下降,则说明市场通货膨胀程度较低,这也说明可能市场出现疲软的情况。通常,30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。 最后,当市场整体风险较高时,投资者避险意识会上升,这也会使得市场资金流回到国债市场,导致国债收益率下降,因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。 如何影响经济 一般来看,美元的走势受利率的影响很大,因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。当美国国债收益率上升时,意味着市场对美国经济持乐观态度,这种乐观情绪扩散至股市和汇市,会吸引大量的资本流入,同时本国资本流出减少,导致美元供不应求,这意味着美元走强的可能性较大;相反,当收益率下降时,意味着投资者对美国经济持有悲观的态度,这种悲观情绪也会影响美国经济的发展,造成本国资本大量流出,外国资本流入减少,美元供过于求,这时的美元走弱的概率较大。典型的例子是20世纪80年代,美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下,凭借着高利率政策,促使大量资本从日本和西欧流入美国,也使得美元高挺。这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率,即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度,会使得资金从我国向美国流动,卖出人民币同时买入美元,使美元兑人民币汇率上涨;反之亦然。 但需要指出的是这只是一般的情况,美国国债市场和美元之间的这种因果关系并不一定总是存在,关键还要看是哪种因素改变了美元的收益率。例如2011年以来,随着欧债危机的爆发,市场整体风险加大,大量的避险资金投资于美国的国债市场,导致其收益率下跌,但此时美元指数却逐渐走强。因此,整体而言,如果当国债收益率的上升源于对经济增长的乐观态度,那么对美元来讲是利多,如果是因为债市不稳等因素所造成的,则对美元利空。 从美国国债收益率与大宗商品的关系看,两者似乎没有直接的联系,但是考虑到美国国债收益率与美元之间的关系,以及大宗商品以美元计价的特征,美国国债收益率的变化还是会影响大宗商品的走势,但这种关系有时不是很明确。例如,如果美元下跌,那么以美元计价的大宗商品价格会上涨,但同时美债收益率下降也意味着经济处于不景气的情况下,对大宗商品的需求可能不足,又会导致价格的下降,因此分析两者之间的关系需要明确何种因素会对大宗商品的价格起着关键的作用。 此外,国债收益率上升还会影响美国的信贷和房地产市场。例如,由于美国的长期贷款利率,尤其是长期按揭贷款利率是基于长期国债收益率来定的,如果长期国债收益率上升,按揭贷款利率就会上升,从而减低居民买房的意愿或者加重已抵押贷款购房者的按揭成本,给经济带来负面效果。这也是美联储实行QE2和扭曲操作的原因之一,希望压低长期国债收益率也是基于这样的一种考虑。从这个角度看,长期国债收益率上升除了可以折射美国经济前景良好外,也暗含着市场可能存在一些其他的风险。 对我国国债市场和股市的影响 作为全球经济增长的引擎,美国经济周期和通货膨胀周期领先于我国,因此一般而言,美国国债收益率的走势是领先于中国国债收益率的。但是与大宗商品类似,美国国债收益率通常不直接影响中国国债收益率,而是通过美元作为中介来影响我国的国债利率。通常情况下,美元指数与我国国债利率,尤其是10年期国债利率存在明显的负相关,这意味着美元的上涨(下跌)与国内长期利率的下跌(上涨)几乎是一致的。这种负相关的传导机制与美元对大宗商品的影响有关。如前所述,美元的上涨会促进大宗商品的价格下跌,导致国际通货膨胀的压力下降,从而促使国内长期利率下降;反之亦然。与债券市场相比,美元对我国股市的影响并不显著,不是影响我国股市的主要矛盾。 收益率曲线变动对市场的影响 反映信用质量相同但期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线是收益率曲线,反映了不同期限债券收益率的变化,典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的11个点组成的。

美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系 一、前言 二、美国货币发行机制(国债和货币发行的关系) 三、国债(长短期)、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例(比较多) 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么? 很多人都在研究宏观经济,但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多,所以看一个人真正是否理解宏观经济,只要问他如何理解上面这个问题的,假如他能够给出合适的分析,那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因,他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析,但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够,这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客,大部分是在讲述一些结论和公布一些数据,缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析,因为研究宏观经济,特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势,这个是必不可少的,这个是提纲挈领的东西,这方面刘就做得很好,虽然比较晦涩难懂,但是指明了大的方向和思路。 以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的,很多都是摘录自网络,然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制(国债和货币发行的关系) 美国的基础货币体系基本由美联储来发行,美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴,并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源,美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能,同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的,但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行,而假如需要增加额度需要国会批准,因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放,并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量(再贴现贷款(RP & TAC)和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式,但是占的比例相对较小)。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出,美联储以这些政府债券作为基础投放货币,只要作为基础货币的美元在现实中流通,美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度,享有货币发行的铸币税。 谈到货币,就要讲到利率,联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段,来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具,其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率,也是我们通常讲的美国基准利率,这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺,一般美联储先设定目标基准利率,然后通过公开市场业务等手段进行市场调控,进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率,该比例越低则商业银行的融资成本越低。

国债逆回购研究报告

目录 一、国债逆回购简介------------------------2 二、国债逆回购特点------------------------2 三、国债逆回购交易的时间流程---------------4 四、国债逆回购新规解读------------------------5 五、春节国债逆回购操作指南------------------------7

一、国债逆回购简介 所谓国债逆回购,本质就是一种短期贷款。也就是说,个人通过国债回购市场把自己的资金借出去,获得固定的利息收益;而回购方,也就是借款人用自己的国债作为抵押获得这笔借款,到期后还本付息。通俗来讲,就是将资金通过国债回购市场拆出,其实就是一种短期贷款,即你把钱借给别人,获得固定利息;而别人用国债作抵押,到期还本付息。逆回购的安全性超强,等同于国债。国债回购交易是买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。亦即债券持有者(融资方)与融券方在签订的合约中规定, 融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间,以商定的价格再买回该笔债券, 并支付原商定的利率利息。 国债逆回购是其中的融券方。对于融券方来说,该业务其实是一种短期贷款,即你把钱借给别人,获得固定利息;别人用国债作抵押,到期还本付息。 二、国债逆回购特点 (一)交易的收益性 银行活期存款,利率非常低,加之自21世纪后CPI远高于活期利率。而国债逆回购收益率大大高于同期银行存款利率水平。需要注意的是逆回购收益的计算,自然日是活期利息,3天及以下的品种按交易日计算,3天以上的品

种按自然日计算。1天2天3天4天7天,这是比较短周期的。14天(半个月)28天(一个月)91天(一个季度)182天(半年),这是周期比较长的。 一般情况下,长周期的国债逆回购收益率不太高,大多低于同期的银行理财,性价比不高。所以不太建议普通投资者投资长期的逆回购。 (二)投资国债逆回购有门槛 上海交易所是10万元起,增加的话也是增加10万元的整数倍。例如有15万元,也只能投入10万元。深圳交易所是1000元起,增加也是增加1000元的整数倍。所以有1000元以上就可以尝试做逆回购了,小资金可以先从深交所的品种开始操作。 (三)逆回购交易的安全性 与股票交易不同的是,逆回购在成交之后不再承担价格波动的风险。逆回购交易在初始交易时收益的大小早即已确定,因此逆回购到期日之前市场利率水平的波动与其收益无关。从这种意义上说,逆回购交易类似于抵押贷款,它不承担市场风险。 不考虑CPI的因素的话,国债是一种在一定时期内不断增值的金融资产,而国债逆回购业务是能为投资者提高闲置资金增值能力的金融品种,它具有安全性高、流通性强、收益理想等特点,因此,对于资金充裕的机构来说,

债券收益率计算公式

债券收益率计算公式 具体的债券收益率计算公式如下所示: 1、对处于最后付息周期的附息债券(包括固定利率债券和浮动利率债券)、贴现债券和剩余流通期限在一年以内(含一年)的到期一次还本付息债券,到期收益率采取单利计算。计算公式为(1): (1) 其中:y为到期收益率; PV为债券全价(包括成交净价和应计利息,下同); D为债券交割日至债券兑付日的实际天数; FV为到期本息和。 其中: 贴现债券FV=100,到期一次还本付息债券FV=M+N×C, 附息债券FV=M+C/f;M为债券面值;N为债券偿还期限(年);C为债券票面年利息;f为债券每年的利息支付频率。 上述公式同样适用于: 计算债券回购交易中的回购利率,不过其中FV为到期结算本息和,PV为首期结算金额,D为回购天数。 2、剩余流通期限在一年以上的零息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为(2):

(2) 其中:y为到期收益率; PV为债券全价; M为债券面值; L为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 3、剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为(3): (3) 其中:y为到期收益率; PV为债券全价; C为债券票面年利息; N为债券偿还期限(年); M为债券面值; L为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 4、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算(4)。 (4)

其中:y为到期收益率; PV为债券全价; f为债券每年的利息支付频率; W=D/(365÷f), D为从债券交割日距下一次付息日的实际天数; M为债券面值; n为剩余的付息次数; C为当期债券票面年利息, 在计算浮动利率债券时,每期需要根据参数C的变化对公式进行调整。 上述计算中,除了回购利率以外都是以到期收益率来衡量投资者的债券投资收益。到期收益率是在假设投资者持有债券到期的情况下衡量其债券投资收益的,除此之外, 我们还可以用持有期收益率来衡量持有到期前投资者买卖债券的收益。 如持有债券期间没有发生付息,则计算公式与回购利率计算公式相同,其中PV为债券买入全价,FV为债券卖出全价,D为持有债券天数; 如持有债券期间发生付息,计算公式详见附2。 其中:y为持有期收益率; PV为债券买入全价, FV为债券卖出全价; f为债券每年的利息支付频率; W=D/(365÷f), D为从债券买入交割日距下一次付息日的实际天数; v=d/(365÷f),

美国国债利率周期与影响因素分析.doc

美国国债利率周期及影响因素分析 一、美国的货币政策及传导机制 (一)美国的基准利率及货币政策工具 美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利 率。FOMC每隔 1.5 个月左右会召开一次会议,设定美国联邦基金利率的目标值,这个目标值就是所谓的“基准利率” 。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近,而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。金融危机后,联邦基金目标利率区间一直维持在超低的 0-0.25%。 美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上,准备金率相对比较稳定,调节贴现率的信号意义大于实际意义,公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具,美联储可以调节市场资金的供需关系,引导市场资金价格趋近目标值,改变市场资金成本和规模,进而影响国民经济。 (二)美国货币政策制定的依据 按照美国法律规定,货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定,从历史规律看,美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。 从历史走势图看,美联储往往会在经济显示出过热(冷)趋势的初期就采取行动。具体来看,在失业率持续下降至 7%左右, CPI显示出加速上行的趋势时,美联储往往会加息,反之亦然,加(降)息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1- 2 年。 二、美国国债收益率影响因素分析 (一)美国国债的特征 与其他国家的国债不同,美国国债具有多重特征: 1.美元无风险资产 若不考虑国别风险,美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时,美元风险资产的投资者会转向美国国债。 2.美元流动性储备 美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征,因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备,例如我国持有美

国债回购与逆回购交易规则

质押式回购有一定的原则性。 1.已经提交质押债券的上海投资者不得进行指定交易变更。 2.结算系统将在T日日终处理投资者通过交易系统申报的出入库指令。也就是说,交易系统日间回报成功的出入库申请是否能成功转出或转入质押库将在结算系统日终处理后才能确定。日间出入库成功的,结算系统日终处理时不一定成功。 3.出库时的转出数量以元为单位,但必须是1000的整数倍。多出部分将被舍尾。如根据标准券余额计算可以转出1900元,由于舍尾只能转出1000元。出库申报的结果可以是部分成功部分失败。 4.国债质押期间的兑息直接发放给投资者的。质押期间的兑付,处理当日,系统首先检查兑付国债所涉出质证券账户有无欠库。若无欠库,则根据标准券余额、兑付国债的标准券折算率计算出可兑付国债数量,并予以兑付划付,且可兑付国债的划付出库优先于非兑付国债的出库。若有欠库,则全部暂不兑付。系统将该证券账户的国债兑付款以兑付权的形式保留在质押库内,并按最后一次该国债适用的折算率计算标准券,直至该国债兑付权兑付为止 5.现有的上海证券帐户可以交易新质押式回购。但原来已经做过回购登记的证券帐户,在撤销回购登记前,不能参加新质押式回购的交易。即非回购登记的证券账户可参加新质押式回购交易。深圳为现有的深圳证券帐户。 6.自2006年5月8日起,上交所交易系统不再接受对证券账户进行回购登记的申报,但接受回购注销申报。

7.上交所所有上市国债(包含新上市国债,不包含企业债)都可经入库申报后作为质押券,质押券将被换算成标准券用于新质押式回购交易。 深圳除了质押式国债回购外,还支持企业债回购交易。 8.上海结算公司以证券账户为单位对投资者的回购融资额度进行总量核算,不同账户之间的标准券不可串用。质押债券与每笔融资回购交易不存在一一对应关系。 深圳结算公司以证券公司为单位对投资者的回购融资额度进行总量核算,不同账户之间的标准券可串用。 9.出入库申报不支持在集合竞价时间进行。 10.上海T日买入的国债可在T日申报提交为质押券,并可用于T日回购融资。 深圳T日买入的国债可在T日申报提交为质押券,但不能用于T 日回购融资。 11.上海质押库内的质押券可以实现当日实时替换;多余的质押券可以实时申报转回原证券帐户,并进行现券交易。 深圳质押券可以申报转回原证券帐户,但转回的债券当日不能交易。 12.回购到期日,融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购,从而实现滚动融资;上海回购到期日,融资方可以申报将相关质押券转回原证券帐户,并可在当日卖出,卖出的资金可用于还到期购回款。 13上海回购交易的申报数量必须为100手(10万资金)的整数

央行特别国债对收益率的影响

央行特别国债对收益率的 影响 Prepared on 21 November 2021

特别国债对债券收益率的影响性分析 偏好理论(preferred habit 国债存量和国债负担率 国债率=(累积/ 年度)×100% 这个指标反映着国家累积债务的总规模,是研究控制债务问题和防止出现的重要依据。一国的GDP值越大,国债率越小,则国债的发行空间越大。 我国的国债率呈上升趋势,基本上每年上升2个百分点,但我国的国债率一直很低,一直都低于20%,远小于《马斯特里赫特条约》要求欧盟国家的60%。但我们不能就此认为国债规模还可以进一步扩张。首先,相对我国GDP的平均增长率,年增长率是很高的。照此速度发展下去,国债规模很可能达到难以控制的,这一点无法与有着悠久国债历史的发达国家相比。其次,尽管西方发达国家的国债率较高,但他们的占GDP的比重较高,一般为45%左右,而我国财政收入即使加上预算外收入,也只占GDP的20%左右。因此,我国对外债务的承受能力要弱一些。 国债规模各主要衡量指标的比较和分析 反映国债规模的指标很多,主要可分为绝对指标和相对指标,而相对来说相对指标比较容易说明问题,且具有普遍意义。一般地,衡量国债规模有如下通行的参考指标: 1.国债负担率(当年国债余额÷当年GDP×100%)。它衡量了一定时期国债余额占同期国内生产总值的比重,反映国民经济的国债负担情况。自90年代以来,我国国债余额占GDP的比重呈不断上升的趋势,由81年的%上升到97年的%,目前已达10%左右。发达国家这一指标大体相当于当年财政收入总额,而其财政收入占国内生产总值的比重一般在45%左右,也就是说,发达国家的国债余额占 GDP的比重大体为45%。 欧盟国家的这一指标似乎更高,达60%,超过国际公认的45%的警戒线。相比之下,目前我国国债负担率远远低于西方国家,因此从国民经济的承受能力来看,我国政府发债的空间仍然很大。 2.居民应债能力(国债余额÷居民储蓄存款余额×100%),体现了居民储蓄水平的偿债空间。虽然近来市场上机构投资者逐渐增多,但毕竟由于我国资本市场起步较晚,机构投资者的数量依然有限。因此多年以来,我国国债的主要发行对象之一仍为广大居民,其储蓄存款是购买国债的主要资金来源之一。居民的储蓄存款也是确定国债发行规模的重要参考指标,在国债发行实行指标分配的年代,确定指标的主要依据就是居民储蓄存款。自恢复国债发行以来,居民应债能力这一指标虽然稍有增长,但变化并不明显。原因在于,随着国民经济的发展,社会财富逐渐向个人倾斜,使得居民的储蓄存款快速增长,甚至超过了其它经济指标,因此尽管1991年开始,居民手中持有国债的数量明显增长,居民应债能力指标仍然偏低,国债规模仍有继续扩大的空间,这也是今年凭证式国债何以供不应求,在增加额度后仍能顺利发行的原因。

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