沪深股市指数效应研究与行为金融学解释
第9卷 第6期北华大学学报(社会科学版)V o l.9 N o.6 2008年12月J O U R N A LO FB E I H U AU N I V E R S I T Y(S o c i a l S c i e n c e s)D e c.2008
沪深股市指数效应研究与行为金融学解释
封文丽,刘晓磊
(河北经贸大学金融学院,河北石家庄050061)
摘 要:指数效应是证券市场的一种异常现象,是指指数调整其成分股会引起被调整股票价格和交易量的异常变动。本文运用事件分析法,以沪深300和上证180指数调
整的样本股为研究对象,检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量,得出指数效
应显著存在于沪深股市的结论,并用行为金融学的理论解释其成因,旨在指导中小投资
者投资和完善我国证券市场的监管工作。
关键词:指数效应;行为金融学;异常收益率;异常成交量
中图分类号:F830.92 文献标识码:A 文章编号:1009-5101(2008)06-0029-06
一、引 言
证券市场的效率性一直是金融学研究的核心问题。早期研究从理性投资者假设出发,推出有效市场假说,认为证券市场具有相当高的效率。20世纪80年代以来,随着金融学实证研究的深入,与有效市场假说不相符的“异常现象”(a n o m a l i e s)逐渐引起学者的注意,并认为从投资者实际心理现象和行为角度建立模型更合情合理,进而发展成行为金融理论。本文以沪深300指数和上证180指数调整的样本股为研究对象,对“指数效应”中是否存在价格效应和交易量效应进行了实证研究,并试图运用行为金融理论解释这一现象。同时,“指数效应”还与指数编制和指数基金之间有着密切的关系。
所谓“指数效应”(i n d e x e f f e c t)是指当某个股入选指数成分股后,其股价和交易量往往会在短期内出现大幅上升,甚至中长期内维持稳步上升态势;而当一只个股从指数中被剔除,则其股价和成交量会随之下跌,这样就增加了指数调整时的套利机会,从而增强投资者对指数调整的关注程度,进一步提高指数效应。
国内外研究表明,“指数效应”的存在是一个普遍现象。S h l e i f e r总结1976～1983年的数据,发现加入S＆P500指数的股票有2.79%的异常收益,随后价格并没有出现反转,认为其实证结论支持不完美替代假说。[1]D h i l l o n和J o h n s o n观察了指数调整期间同一公司股票、债券和期权价格的变化,发现看涨期权在事件后第一个交易日内上涨了26%,债券价格也在宣布日当天显著上升,这样大的变化不可能仅仅由价格压力引起,并说明指数调整传递了影响股票的重要信息,形成了信息含量假说。[2]H a r r i s和G u r e l则发现加入指数股票的异常收益在随后消失,认为价格和交
收稿日期:2008-08-25
基金项目:中国证券业协会科研课题(S A C2008K T-Y G04)
作者简介:封文丽(1967-),女,河北平山人,河北经贸大学金融学院教授,硕士生导师,经济学博士;刘晓磊(1983-),女,河北藁城人,河北经贸大学金融学院研究生。
易量因投资者重新调整其投资组合而发生短暂变化,而股票本身的价值并没有发生改变,由供求关系变化导致的股价变化随后会恢复到原来的水平,由此形成价格压力假说。[3]姜永辉和马雪松总结认为,不论是标准普尔500指数,道琼斯工业平均指数,富时100指数,日经225指数,还是上证180指数,都存在显著的“指数效应”。[4]邢精平、黄长青和陈伟忠等通过对我国上证180指数分析后发现,指数调整出现异常收益,随后股价出现部分反转,认为基本符合价格压力假说。[5][6]
二、指数效应的行为金融学解释
在有效市场理论的框架下,对指数效应的解释总是存在一些不足。而行为金融理论(B e h a v-i o r a l F i n a n c e T h e o r y)从投资者的认知、行为以及情绪角度分析其对金融决策、金融产品的价格及金融市场发展趋势的影响,从噪声交易假说和投资者情绪假说角度合理地解释了该现象。
(一)投资者情绪假说
1.过度自信
心理学家通过实验观察和实证研究发现,人们往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的机会,把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用,这种认知偏差称为“过度自信”。[7]金融活动中这种心理特质尤其突出,过度自信的投资者倾向于过度交易。当指数调整成分股时,调入的股票往往是日均总市值、日均成交额排名领先;而调出的股票则是排名不再领先的股票。由此,投资者倾向于买进好的股票,卖出坏的股票,造成收益率异常和成交量异常。
2.后悔厌恶
后悔厌恶是当人们做出错误决策时,对自己的行为感到痛苦,为了避免后悔,人们常常做出一些非理性的行为。如投资者趋向于获得一定信息后才做出决策,即使是这些信息对决策来讲并不重要。后悔是与决策的责任相连的,买卖股票是一种重大抉择,自然会导致很大的遗憾。因此,投资者倾向于利用一切相关信息频繁地买进利好股票,卖出利空股票。
3.损失厌恶
心理实验表明,投资者在面对收益和损失时,心理情绪往往表现出不对称性。当面对同样数量的收益和损失时,损失会使他们产生更大的情绪波动。损失厌恶反映了人们对风险偏好是不一致的。当面对收益时,人们表现为风险厌恶;当涉及损失时,则表现为风险寻求。
4.羊群效应
投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,会模仿他人决策,或者过度依赖舆论,而不考虑信息,表现为从众行为。或者由于信息有限,投资者在对有限信息的分析后,会做出相似的投资行为,表现为扎堆行为。
机构投资者具有较高程度的同质性,他们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、投资组合及对冲策略。这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等外部信息做出相似的反应;由于机构投资者通常能获得详细准确的信息,并具有专业投资技能,其投资行为常常会引起中小投资者跟随,在交易中就表现为“羊群效应”。
投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息,而受到其他投资者的影响而与其采取相同的投资策略。人有着从众心理,使自己具有与他人保持一致和做相同事情的本能。而且在相互接触、经常交流的人群中,羊群效应更为明显。这些认知与行为的偏差则会引起投资或抛售相同股票的现象。
(二)噪声交易假说
噪声交易假说认为,市场中存在两种交易者,即信息交易者和噪声交易者。信息交易者能够对资产回报进行理性预期,能够掌握内幕信息,发现市场套利机会,并理性交易。信息交易者一
般是机构投资者,由于套利资金成本的存在以及组合业绩评价的需要,使得他们的投资期限不会太长。噪声交易者则不具有内部消息,只是根据自己的情绪、判断进行交易,对资产回报有时高估有时低估,进行非理性交易。[8]
由于噪声交易者的存在,可能会出现两种情况:任何交易者都有可能把与价值无关的信息认为与价值有关;某些交易者人为地制造虚假信息,而其他投资者可能无法识别其真伪而受到影响。由于非理性交易者能够在市场中生存,噪声信息引致的噪声交易也将大量存在于市场交易之中。噪声交易者的观念和情绪是随机的,无法被信息交易者系统预测到。信息交易者在做出下一期投资决策之前,并不知噪声交易者对他的目标资产是看涨还是看跌,这样,除了基本面风险外还有无法预知的噪声交易者风险。由于噪声交易者的情绪和行为会影响众多的资产价格,噪声交易者之间也会互相影响,信息交易者从理性投资角度出发,不愿承担过多的噪声交易风险。而噪声交易者通过承担自己制造的风险,有可能比信息交易者获得更多的回报。
由于信息交易者接受市场价格是其基本价值的体现,并且不以自己对价值的判断作为交易依据;噪声交易者则相反,以自己对价值的判断作为交易的依据,这时股票市场价格就会对噪声交易者的投资行为更敏感。由此噪声交易者一致看好某资产,他们对该资产的需求就会增加,从而会推高资产的价格;对资产价格的平均预期越高,其得到的超额回报就越大,他们也会更多地持有该风险资产。当价格达到一定程度,超额回报开始降低,于是对该资产的需求减少,资产价格逐渐回归合理。这就解释了当某个股调出成分股时,大量的噪声交易者认为是利空消息,导致股票收益率和成交量下降;而当某个股调入成分股时,大量噪声交易者认为是利好消息,会增加其持有量,导致收益率和交易量上升。
三、指数效应的实证研究步骤
(一)样本空间
沪深300指数是在我国上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数,指数样本覆盖了目前沪深两市六成左右的市值,具有良好的市场代表性。上证180指数成分股是沪市各行业中市场规模大、流动性好的最具代表性的股票。根据《证券指数管理细则》的规定,证券交易所对指数成分股定期进行大规模调整和不定期临时调整,每次调整比例不超过10%,并提前1至2周公布调整名单。本文以上证180指数和沪深300指数2007年7月2日和2008年1月2日两次调整的股票为研究对象,剔除了在研究期间发生并购、分立等可能对股价产生影响的股票,并采用事件研究法(E v e n t S t u d y)来分析指数调整事件中的价格效应和成交量效应,进而判断是否存在指数效应。
事件窗作为计算异常收益和异常成交量的时间段,估计窗用来估计参数。事件窗选择调整公告日(A n n o u n c e m e n t D a t e)之前七天到样本股调整日(E f f e c t i v e C h a n g e D a t e)之后七天所有的交易日。估计窗选择调整公告日之前60日到调整日之后60日所有的交易日。
(二)研究步骤
价格效应用平均异常收益率和累计异常收益率来衡量,成交量效应采用H a r r i s与G r u e l提出的平均成交量比率来衡量。
1.异常收益率A R i t
股票的异常收益等于该股实际收益率减去期望收益率:
A R i t=R i t-E R i t(1)
R i t=l n P i t-l n P i(t-1)(2)
E R i t=αi+βi R m t+ε(3)其中,A R i t为股票i在时间t的异常收益率;R i t为股票i在时间t的实际收益率;E R i t是股票i在时间
t 的期望收益率,由普通最小二乘法(O L S E )估计得出;R m t
为在时间t 的上证180指数或沪深300指数市场指数收益率;参数αi
和βi 是根据公告日前7～60个交易日的市场数据用O L S E 估计得出的;ε是随机扰动项,满足独立同分布。
2.平均异常收益率A R R i
A R R i =1n ∑T t =1
A R i t (4)3.累计异常收益率C A A R i t
C A A R (t 1,t 2)=∑t 2t =t 1A A R t (5)
4.平均成交量比率M V R t
M V R t =1N ∑N i =1
V R i t (6)V R i t =V i t /V i (t -1)
V m t /V m (t -1)(7)
其中M V R t 是事件窗平均成交量比率;V R i t
反映股票i 在时间t 的成交量效应,如果指数调整事件不会对成分股交易量产生影响,V R i t 的期望值为1;V m t
为在时间t 的市场指数成交量。5.统计量检验
t =＊S (＊)/n (8)
其中＊代表了平均异常收益率、累计异常收益率和异常交易量;S (＊)表示样本的标准差;n 为样本数值。理论上,平均异常收益率、累计异常收益率和异常交易量应服从均值为0的正态分布。因此,可以通过看t 是否为0来检验是否存在异常。如果统计结果不显著,则认为股价波动是一种随机事件,指数调整对股价没有显著影响;如果统计结果显著,则认为指数调整对股票价格波动有重大影响。
给定原假设为指数调整事件对证券i 的收益和交易量没有影响,而在指数调整公告期间,由于外生事件驱动会使证券收益率和交易量的波动发生变化,通常情况下的t 检验就存在变大或者减小的缺点。本文试图剔除一些在交易期间发生了分立、合并等对收益率和波动性影响较大的股票,尽量使检验精确。
四、实证研究结果与分析
表1描述了实证研究的样本空间,2007年6月和12月两次调整的公告日、调整日和调整只数,剔除了对估计窗可能有较大影响的股票,得到了调出样本股票87只,调入股票91只。
表1 调入调出样本股票的统计性描述
指数类型
公告日期调整日期调整只数调出样本数调入样本数上证180指数
2007.6.112007.7.218×21618上证180指数
2007.12.102008.1.218×21716沪深300指数
2007.6.112007.7.228×22828沪深300指数2007.12.102008.1.230×22629
根据前面的计算方法,表2描述了调入调出股票的价格效应。从调入股票来看,A R R 均值0.64%,t 值5.93,C A A R 均值为0.93%,t 值7.33,t 值都显著大于0,通过了显著性检验。从调出股票来看,A R R 均值-0.89%<0,t 值-6.80,C A A R 均值-2.23%<0,t 值-13.42,t 值都显著小于0,通过了显著性检验。由此得出,随着股票被调入样本股,股票会出现正相关收益率;被调出样本股,股票会出现负相关收益率,即具有较明显的价格效应。
表2 调入调出样本的价格效应统计结果
统计量
调入样本股票调出样本股票平均异常收益率A R R 累计异常收益率C A A R 平均异常收益率A R R 累计异常收益率C A A R 均 值
0.64%0.93%-0.89%-2.23%标准差
1.03%1.21%1.22%1.55%最大值
2.61%
3.74%-3.83%-
4.01%最小值
0.08%0.31%0.21%-0.71%t 值5.937.33-6.80-13.42
注:t 值是在5%的显著性水平下的统计结果
表3 调入调出样本的成交量效应统计结果
统计量
调 入调 出异常交易量M V R 异常交易量M V R 均 值
1.120.89标准差
0.971.41最大值1.981.02最小值0.560.31t 值10.905.88 注:t 值是在5%的显著性水平下的统计结果
表3描述了调入调出股票的成交量效应。
从调入股票来看,M V R 均值1.12,t 值10.90,显著大于0,通过了显著性检验。从调出股票来看,M V R 均值0.89,t 值5.88,显著不为0,通过了显著性检验。由此,随着股票被调入样本
股,股票会出现正相关成交量;调出样本股,会
出现负相关成交量,即具有明显的成交量
效应。五、结论与启示
本文通过分析沪深300和上证180调整的样本股在事件窗口期间的异常收益率和成交量比率,得出了沪深证券市场存在明显“指数效应”的结论。对数据的进一步分析,还可以得出如下投资策略方面的启示和建议。
1.指数编制的合理性检验
“指数效应”与股票市场指数中样本股构成有着密切关系,可用于检验指数编制是否合理。如果样本股代表性强,则指数化策略投资者如指数基金等,将倾向于以该指数为标杆,从而“指数效应”得到进一步增强;反之,指数无法反映市场状况,“指数效应”趋弱。我国目前相继推出了上证50指数、深成指、中证100指数和深证100指数等,按照上述思路,通过对指数调整事件的市场反应进行实证追踪,可以对新老指数之间“指数效应”进行强弱对比,从而确定指数编制的合理与否。
2.指数基金的运营评价
“指数效应”与指数基金的运营也有着密切关系。指数基金投资组合与成分股的调整同步进行。因此,通过分析指数调整公告日到生效日这段时间内的基金净值、相应股票价格和交易量等来考核指数基金对指数的追踪速度以及基金经理的反应能力,从而可以对指数基金的运营绩效进行考核。
3.中小投资者可改善投资策略
针对个人投资者的行为反应模式可以采用“逆向投资策略”,即买进过去表现差的股票,而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。当一只股票从指数中调整出来时,其股价会在随后的几天内大幅下跌,有时会低于其内在价值。持有股票的中小投资者可以在下跌早期卖出股票,在股票达到一定的跌幅后再补仓,而开始没有持有该股票的中小投资者可以在股票超跌之后买进股票,等股票反弹后再获利了结。再者,证券市场中的“羊群行为”比较普遍,整个市场的股价与股票价值容易出现偏离,价值曾高估或低估的股票都会因价格向价值回归而出现股价下降或飙升,给投资者带来套利机会。
中小投资者还可采用“动量交易策略”。动量交易策略和反向投资策略正好相对,该策略源于对中长期收益延续性的研究。根据动量效应,在一定的持有期内,如果某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅较好,那么,下一段时期内,该股票或股票组合仍将有良好表现。因此,投资者可以基于过去股票价格的走势、业绩变动与事后股价的这种相关性,预先对股票收益和交易量设定过
滤规则,当股票收益和交易量同时满足过滤规则时就买进或卖出股票,获得利润。
4.投资者要避免不理性跟风
基于噪声交易理论,我们认为,在我国证券市场中,上市公司的经营业绩回报并不是投资者的主要利润来源。机构投资者的盈利除了政策性优惠,主要靠二级市场买卖的差价。机构投资者采取分仓对倒来制造虚假成交量,大幅震仓来制造价格活跃变动假象的手法,诱使中小投资者跟风,从而获得利润。在部分股票调整出指数样本后,出现了显著的负的超常收益率,这不排除部分机构投资者的故意打压,但也有大量中小投资者跟风,引起了股票市场的过度反应,致使股价短期内过度下跌。
5.证券监管部门要完善制度和加强监管
在我国目前的证券市场中,以基金为主的机构投资者数量逐渐增多,获取内幕消息的渠道逐渐变窄,噪声交易增加;同时,普通投资者盲目跟风、“追涨杀跌”的行为也比较明显,从而形成噪声信号时的羊群行为。而证券市场动荡起伏与经济危机有很大关系,所以,证券监管部门应加强对证券交易市场投资的监管和对投资者投资理念的教育工作。
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K e y w o r d s:I n d e x e f f e c t;B e h a v i o r a l f i n a n c e;A b n o r m a l r e t u r n s r a t e;A b n o r m a l t r a d i n g v o l u m e
行为金融学的发展及其相关决策特征(doc 9页)
行为金融学的发展及其相关决策特征 行为金融学是最具活力和发展前景的研究领域之一，是现代金融学的一个新的发展领域。与传统意义上的现代金融理论的理性分析框架相比，行为金融学更注重人的实际心理和经济行为，对于传统金融学所不能合理解释的投资者行为决策，提供了更加实际的、合理的解释路径，揭示投资者的行为特征和市场规律，从而为金融决策提供更现实的指导。 传统的金融学忽视了行为分析，尽管人类行为的效应分析在经济学的多个领域均有涉及。而缺乏实证的支持和在现实经济生活中模型与实际背离使得传统的现代金融学的理性分析范式陷入了尴尬的境地。这不得不使金融学界反思这一事实，经过长期的研究，20世纪80年代，兴起了行为金融理论(Behavioral Finance) ，它既吸收了心理学、社会学、人类学，尤其是行为决策研究的成果，同时又跳出了传统资本市场理论的框架，以一种新的视角来考察资本市场价格的决定及其变动，因此自90年代以来，行为金融理论在资本市场领域成为最为活跃的理论之一。金融学是运用心理学及行为分析的理论方法研究金融市场中的决策等金融活动。并不排斥合理的经济学概念和原理，而是注重运用心理学和经济学原理改善金融决策。它寻求系统地理解和预测心理决策过程对金融市场的意义。
一、行为金融学的概念及理论 行为金融学，就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。自20世纪70年代末起，行为金融(Behavioral Finance， BF)以一种源自心理(经济)学分析基础之上的、将人的实际心理及其由此决定的行为特征纳入分析框架的金融学说而逐步兴起，它一经出现便在以有效市场假说为代表的现代金融理论中激起了波澜——不仅对现代金融理论的现有框架提出了质疑，更为现代金融理论难以解决的异常现象作出了解释。 行为金融学是针对现在被称之为经典金融理论的缺陷而提出来的，它并不是要取代它，而是要弥补经典理论在个体行为分析上的不足和缺陷。与传统理论不同的是行为金融学并不试图定义什么是合理的行为，什么是不合理的行为，也不给决策贴上正确或错误之类的标签，它主要研究的是理解和预测个体心理决策程序对资本市场的影响以及如何运用心理学和经济学原理来改善决策行为。 二.行为金融学理论发展 2.1金融理论研究的开始 行为金融学起源于对金融市场“异象”的解释。Kuhn(1970)指出，对于显著的异象存在三种回应：第一，刚开始出现的异象可以随即在原有的理论框架下解释；第二，认为现有知识无法解决这个问题，留给未来的研究者去解决；第三，理论基础发生改变，使得异象在新的框架下被解释。 1951年，美国俄勒冈大学巴伦(O.K.Burren)教授（最早将心理学引入金融研究中的是美国奥兰多商业大学的布鲁尔( O. K. Bur ell) 教授）。他发表了题为《投资研究中运用实践方法的可能性》的文章，探讨了用构建实验室来验证理论的必要性。 1967年，奥兰多的金融学教授伯曼( W·Scott Ba uman)发表了《科学投资分析：是科学还是幻想？》一文。 这两位学者在各自文章中都评了金融研究一味地过分强调数量模型的风气，将定量投资模型与传统的金融学中的行为分析方法结合起来，从而开辟了新的金融学术领域，试图给实际带来益处。
行为金融学
行为金融学 目录 前言 1 第一章行为金融理论的起因与发展 3 第一节行为金融理论发展回顾 3 第二节新古典金融理论的困境 5 第三节行为金融理论的心理学基础 9 第二章期望理论及过度反应理论 16 第一节行为金融理论的核心：期望理论 17 第二节过度反应理论 21 第三章股票市场异常现象及分析 26 第一节股市总量谜团及分析 26 第二节其它异常现象及分析 30 第四章行为金融理论总体评价 40 第一节人类认知与决策中的非理性问题 40 第二节市场有效性之争 42 第三节行为金融的两大理论基石 45 第四节金融学的发展前景 48 参考文献 52 后记 54 前言 长期以来，金融理论作为经济学的一个分支独立存在。金融研究者们也因为他们能够把金融理论的基本假设纳入经济学的基本公理假设体系而沾沾自喜。理论界崇尚定量方法和优化，充分承袭经济学的分析方法和技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中。进入 2 0世纪80年代以后，大量的心理学和行为学证据显示：人并非都是理性的，在面临未来的不确定性时，人们往往会偏离假设所设定的最优行为模式。尤其值得指出的是，这种对理性决策的偏离是系统的，并不因为统计平均而消除，所以人们的总体决策也就会偏离经典现代金融理论的假设。因而，正确地认识人的行为模式成了理解一切经济学和金融学的出发点。作为一个新的研究范式，行为金融理论（Behaviour Finance）应运而生。 在最近的二十年中，行为金融理论迅速崛起，对新古典金融理论提出了强有力的挑战。行为金融理论是第一个较为系统地对有效市场假说提出挑战并能够有
效地解释证券市场价格异常现象的金融理论。行为金融理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对证券价格变化的影响。心理学的研究已经证实，人类的一些行为特性具有相当的稳定性。人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的，并且在较长时间内都不会有明显的变异。应当说，行为金融理论已经成为金融理论领域最为鼓舞人心的研究课题之一，行为金融理论的引入为金融市场的决策研究、为金融资产的定价机制以及投资管理开拓了新视野，提供了新方法。对行为金融理论的预期行为金融理论的发展已经完成了从批评到建设的关键一步，它已不再是纯粹的批判式理论。由于该理论所引用的主要是实验心理学的若干理论，而实验室与现实生活有较大差别，这是该理论的一个弱点，行为金融理论也因此缺乏一致性。行为金融理论研究的是人的行为，由于政策是否真正能够实施，与人们在心理、行为上是否可以接受有着巨大的关系，所以，从人的行为角度研究经济学，对中国具有很大的现实意义。诺贝尔经济学奖授予行为金融学家的重大意义在于，经济学领域的研究越来越重视对人类经济心理与行为的研究。长期以来，经济学研究忽视了作为经济活动主体的人的心理和行为规律，这是一个重要的转变。因此，尽管迄今为止，行为金融理论没有形成统一的理论体系，研究的重点还停留在对市场异常现象和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性，而且该理论本身也存在一些不足之处，但行为金融理论为金融学的理论研究提供了变革性的视角。对于中国这样一个具有悠久历史传统和心理积淀，同时又处于全面变革时期的国家来说，行为金融理论有着非常广阔的运用前景，特别是分析非规范制度对股市效率的影响，可以进一步发展和完善行为金融理论体系。比如，投资者在投资过程中对“政策市”的领会与把握，与其投资收益之间的关系；中国投资者投资观念以及对风险的理解和感受与西方投资者有什么不同；从一个相对封闭的资本市场向一个开放的资本市场过渡时期，投资者的投资理念会发生什么样的变化；中国传统文化下投资者对资本运作活动的理解与困惑等等，都是值得研究的课题。 第一章行为金融理论的起因与发展 行为金融理论是一个相对较新的金融学领域，它试图去解释投资者在决策过程中，情绪和认知错误是如何对其投资产生作用的。目前，行为金融理论还没有形成标准化的定义。韦伯（Weber）将行为金融定义为：将个人行为与市场现象紧密结合、并融合运用心理学领域和金融理论的知识。福勒（Fuller，2000 ）所下的定义：第一，行为金融理论是传统经济学、传统金融理论、心理学研究以及决策科学的综合体。第二，行为金融理论试图解释实证研究发现的与传统金融
金融学名词解释(含答案)
1.货币：（1）货币是一般等价物（2）货币就是货币行使的职能（3）货币是“流动性”（4） 货币是社会计算的工具和选票（5）货币是财富（6）货币是一种法律规定（7） 货币是M0, M1,M2…… 2.纸币：纸制的货币 3.铸币：铸成一定形状并由国家印记证明其重量和成色的金属货币 4.辅币：本位货币单位以下的小面额货币，是本位币的等分 5.主币：就是本位币，是一个国家流通中的基本通货，一般作为该国法定的价格标准 6.银行券： 7.实物货币：以自然界中存在的物品或直接以商品形式发挥货币职能的货币形式 8.金属货币：以金属作为货币材料的货币形式 9.信用货币：以信用活动为基础产生的,能够发挥货币作用的信用工具 10.存款货币：能够发挥货币交易媒介和资产职能的银行存款 11.电子货币：以现代电子技术为基础，利用电子信息形式进行价值存储和转移的货币形式 12.狭义货币：现实流通的货币,为实现即期社会购买力服务（M0+企业单位活期存款+农村 存款+机关团体部队存款） 13.广义货币：M1+准货币（企业单位定期存款+自筹基本建设存款+个人储蓄存款+其它存 款） 14.货币制度：关于货币流通的结构和组织形式的一系列规定 15.自由铸造：公民有权把法令规定的金属币材送到国家造币厂铸成金属货币；公民也有权 把铸币融化，还原为金属 16.限制铸造：只能由国家来铸造金属货币，特别是不足值的辅币必须由国家铸造，其他机 构和个人不得铸造 17.无限法偿：不论支付数额多大，不论属于何种性质的支付，对方都不能拒绝接受 18.有限法偿：在一次支付中若超过规定的数额，收款人有权拒收，但在法定限额内不能拒 收 19.布雷顿森林体系：第二次世界大战以后实行的以美元为中心的国际货币制度 20.牙买加体系： 21.区域性货币制度：一定地区内的有关国家在经济联盟的基础上共同实行的,取代原有的国 家货币制度的统一的货币制度 22.外汇：（1）动态：货币之间的兑换 （2）静态：以外币标示的,能够用于结算国际收支差额的资产 23.汇率：两国货币的兑换比例，货币的对外价值 24.直接标价法：以一定单位的外国货币作为标准计算应付多少本国货币来表示汇率，也被 称为应付标价法 25.间接标价法：以一定数量的本国货币单位为基准，来计算应收多少外币来表示汇率，也 被称为应收标价法 26.固定汇率：指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国 中央银行有义务维持本币币值的基本稳定 27.浮动汇率：不规定汇率波动的上下限，汇率随外汇市场的供求关系自由波动 28.换汇成本说：将购买力平价说中的非贸易品剔除，而只考虑贸易品的价格对比如何决定 汇率及其变动。 29.购买力平价：瑞典经济学家卡塞尔1916提出，基本思想是货币价值在于购买力，汇率 取决于货币的购买力之比； 30.利率平价：关于短期汇率波动的理论，认为汇率与利率之间具有密切的关系。若其他条
行为金融学发展研究_程昆
收稿日期:2004-02-24 作者简介:程 昆(1965-),男,管理学博士,副教授,硕士生导师,研究方向为资本市场和金融发展. 行为金融学发展研究 程 昆,潘朝顺 (华南农业大学经济贸易学院金融系,广东广州510642) 摘 要:20世纪80年代以来,有效市场假说在理论和实践上受到了严峻的挑战,行为金融学逐渐兴起。 文章在国内外研究的基础上阐述了行为金融学产生的历史背景、发展阶段,分析了行为金融学的理论基 础,概括了行为金融学的主要模型并指出行为金融学未来的发展方向。 关键词:有效市场假说;行为金融学;发展 中图分类号:F 830 文献标识码:A 文章编号:1672-0202(2004)02-0054-08 一、行为金融学产生的历史背景 行为金融学是在对有效市场假说(E MH )质疑的过程中产生的。EMH 的雏形可以追溯到法国数学家巴契里耶(Louis Bachelier )1900年的博士论文《投机理论》[1]。在这篇论文中,Bachelier 认为股票的价格是无法预测的,在任何时候,股价上涨和下跌的概率都相等,当市场不再认同原有的价格时,价格会发生变化,但没有人知道市场何时会变,朝什么方向变化。Bachelier 认为在短期内,股价变动的幅度很小,长期内,变动的幅度会扩大,股价波动的幅度与时间区间长度的平方根成正比例关系,类似于随机过程中的布朗运动。Bachelier 的论文当时没有产生什么影响并一度遗失,直到20世纪50年代才被萨缪尔森发现。1934年沃金(Holbrook working )发现商品期货价格变化是随机的[1],1953年肯德尔(Maurice Kendall )在《经济时间序列分析》中分析了期货和股票价格的变动,得到了和沃金一样的结论[1]。之后罗伯兹(Harry Roberts )、奥斯伯恩(Mosborne )等人发表文章,指出股价变化遵循随机游走规律,就像“醉汉走步一样”。沃金等人的实证发现具有革命性意义,但由于他们不是经济学家或金融学家,没有进一步探讨价格随机波动的原因,因此也没有引起经济学界和金融学界的注意。 1952年马克威茨(Harry .Markowitz )在《财务学杂志》上发表了《资产组合的选择》一文[1],提出了不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法,奠定了投资理论发展的基石,开创了金融分析中“理性人”这一首要假设条件的先河。1958年莫迪利安尼和米勒(Modigliani .F and M .H .Miller )在《美国经济评论》上发表《资金成本、公司金融和投资理论》[1],提出了MM 定理,奠定了现代公司金融理论的基本框架。在这篇论文中,莫迪利安尼和米勒在研究企业资本结构和企业价值关系的同时提出了“无套利”分析方法,开创了现代金融学方法论上的革命。至此,有效市场假说的理论基础———理性人和套利定价———开始定型。 遵循前人的研究方法,1965年法马(Eugene Fama )在《商业经济》中发表《股票市场价格行为》[2]一文,首次提出了有效市场理论。有效市场在文中被定义为“在一个有大量不断互相竞争,尽量提高利润的理性玩家的市场,每一个玩家在这里都尝试预测个别证券的未来市场价值,任何华南农业大学学报(社会科学版) 2004年第2期(第3卷) JOURNAL OF SOUTH CHINA AG RICULTURA L UNIVERSITY (SOCIAL SCIENCE EDITION ) No .22004(Vol .3)
关于行为金融学
关于行为金融学 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。 行为金融学对于两大传统假设的挑战为我们研究商业银行公司治理问题提供了一个新的视角：其一，传统金融理论关于人的行为假设。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期（RationalExpectation 、风险回避（Risk Aversion）、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。但是大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此。比如，人们总是过分相信自己的判断，人们往往是根据自己对决策结果的盈亏状况的主观判断进行决策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，这种对理性决策的偏离是系统性的，并不能因为统计平均而消除。其二，有效的市场竞争。传统金融理论认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。但在现实世界中，市场并非像理论描述得那么完美，大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。传统理论为我们找到了一条最优化的道路，告诉人们“该怎么做”，让我们知道“应该发生什么”。可惜，并非每个市场参与者都能完全理性地按照理论中的模型去行动，人的非理性行为在经济系统中发挥着不容忽视的作用。因此，不能再将人的因素仅仅作为假设排斥在外，行为分析应纳入理论分析之中，理论研究应转向“实际发生了什么”，从而指导决策者们进行正确的决策。 行为金融学起源 早在半个世纪前，爱德华就将决策的制定引入心理学的研究领域，并勾画了未来研究的蓝图。但认知心理学的理论研究直到卡内曼和屠夫斯基发表他们在判断和决策课题上的研究成果才取得巨大的突破。在介绍卡内曼的贡献之前，我们将首先介绍经济学和心理学在关于决策制定的理论假设方面的一些本质的区别。行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并
(完整版)货币金融学复习名词解释
P527 1.货币失衡：即货币非均衡，是指货币供给偏离货币需求。 2.通货膨胀：是货币供给量超过了货币需求量，即货币供给大于社会经济活动对货币的实际需要。 3.通货紧缩：也称通货不足，是指货币供给量小于货币需要量，即货币供给满足不了社会经济活动对货币的实际需要。 4.居民消费物价指数（CPI）：是综合反映一定时期内居民生活消费品和服务项目价格变动的趋势和程度的价格指数，其中包括了与人们生活直接相关的衣食住行、水电、医疗、教育等商品和劳务价格的变动。 5．生产者价格指数（PPI）：也称批发物价指数，是根据商品的批发价格编制的物价指数，反映包括了原材料、中间品及最终产品在内的各种商品批发价格的变化。 6. 国民生产总值平减指数（GNP）：是按当年价格计算的国民生产总值与按不变价格计算的国民生产总值的比率．它可以反映全部生产资料、消费品和劳务费用的价格的变动。 7.通货膨胀的类型： 根据物价上涨的方式 （1）公开性通货膨胀：是指市场机制充分运行和政府对物价不加控制的情况下表现出来的通货膨胀，或是政府虽然施加控制，但因通货膨胀的压力太大而未 能生效，价格上涨的特征非常明显。 （2）隐蔽性通货膨胀：是指政府当局采取物价管制而使一般物价水平不能自由上升的通货膨胀。 根据物价上涨的速度 （1）爬行通货膨胀：物价上涨年率为2%-3%的状态 （2）温和通货膨胀：低于7%的通货膨胀率，或者是低于10%的通货膨胀率 （3）恶性通货膨胀：又称极度通货膨胀，物价连续暴涨但持续时间不会太久，货币完全丧失价值贮藏功能，并在一定程度上失去交易功能。 根据通货膨胀可否预期 （1）预期通货膨胀：在经济生活中，人们预计将要发生通货膨胀，无避免经济损失，在各种交易、合同投资中将未来的通货膨胀预先计算进去。 （2）非预期通货膨胀：没有预期到的通货膨胀。 根据通货膨胀的成因 （1）需求拉上型通货膨胀：总需求超出了社会潜在产出之后引起价格水平持续上涨而产生的通货膨胀。P504 （2）成本推动型通货膨胀：在总需求不变的情况下，生产要素价格（工资、利润、租金和利息）上涨，致使生产成本上涨，进而导致物价总体水平持续上涨的通 货膨胀。P506 （3）供求混合型通货膨胀：由总需求和总供给两个方面的因素共同引起的物价水平持续上涨而产生的通货膨胀。P508 （4）结构型通货膨胀：是指在总需求和总供给处于平衡状态时，经济结构方面的因素的变化使物价水平上涨，从而导致通货膨胀。 8.菲利普斯曲线：由菲利普斯研究的工资增长率和失业率之间呈反向变化的向下倾斜的曲线。
行为金融学的发展现状
行为金融学的发展现状： 摘要：由于理性经济人假设与投资者的实际决策行为存在着偏差，现代金融学无法对金融市场上的一系列“异象”进行充分的解释。行为金融学结合心理学的研究成果对投资者的实际行为进行研究，解释了金融市场上的这些“异象”。众多国内外学者结合与投资者偏好、信念以及决策相关的认知心理学和人格心理学对投资者实际投资行为进行了大量研究，在很大程度上解释了投资者在金融市场上的一些非理性行为。进一步加强金融学与心理学的密切合作，将有助于更快的推动行为金融学的发展，更加准确、系统的解释金融市场上的非理性行为，来为投资者决策进行服务。 1 引言
20世纪80年代前后，关于股票市场的一系列研究和实证发现了一些与理性人假设不符的异常现象，如人们会过早的卖掉盈利的股票而继续持有亏损的股票。面对这些异常现象，诸多学者对于完全理性人的假设提出了质疑，通过结合心理学的研究成果，研究金融市场上的这些异象得出了一系列研究成果，行为金融学这个学科也逐渐随之出现。Thaler 将行为金融学称之为一种“开放性思维的金融学科”，因为它承认一些经济金融机构、个人存在非完全理性行为的可能性。大多数情况下，行为金融学是将心理学应用到金融行为者的身上。金融学的倡导者坚持认为金融市场中的投资者并不是完全理性人，而只是普通人。行为金融学研究的是人们在投资决策过程中真实行为，揭示了投资者的非理性和竞争市场中人的易犯错性[1]。 尽管这种对于理性的背离是随机的，但也是系统的。Shleifer 指出投资者对于经济理性的背离是高度普遍和系统的[2]。很长一段时间前，心理学家就已经发现了人们经常表现出非理性的行为，在做预测时会经常犯一些可预见的错误。通过结合心理学和金融学，研究者可以更好地解释证券市场上的一些异象和投资者的非理性行为。 Ritter认为行为金融学由两大块构成：认知心理和套利限制，他认为认知指的人们就是如何思考的。大量的心理学研究表明，在人们的思考方式和思考过程中存在一些系统的错误，如人们的过度自信倾向，人们总是过多的注重近期的经验、经历等。而且人们的这种偏向也有可能产生分歧[3]。Witteloostuijn和Muehlfeld 认为认知心理是行为金融学的一个主流研究方向，它使得我们对人们的投资决策过程有了一个更深层次的认识，认知缺陷和心理偏向会对人们的投资决策过程产生影响[4]。由于投资者是非完全理性人，因此他们的认知缺陷、心理偏差会影响他们的投资决策，以致做出有损他们资产的决策。倾向于这些偏差的投资者经常会冒一些他们所不了解的风险，得到一些他们所没有预测到的结果，会进行一些没必要的交易，当最终结果为坏的时候他们会经常自责或者责怪他人[5]。 Kent Baker和Nosinger 认为常见的投资错误是由投资者的认知、情绪缺陷和心理偏向引起的，并把这些偏向分为了两类：投资者是如何思考的（how investors think）和投资者是如何感知的（how investors feel），并阐述了心理偏向和投资者投资行为之间的关系，其中包括代表性偏差（representativeness bias）、
行为金融学文献综述
行为金融学文献综述 安徽大学08金融刘秀达学号：I00814009 导言：在传统的经典金融理论中，理性人假设是所有理论的基石。在这一假设下的投资者具有理性预期和效用最大化的特点。然而，随着金融市场突飞猛进的发展，大量的实证研究和观察结果表明，金融市场上存在着投资者行为“异常”与价格偏离现象，这些现象无法用理性人假说和已有的定价模型来解释，被称为“异象”，如“股利之谜”、“股权溢价之谜”、“波动率之谜”、“周末效应”等等。在对学科进行审视和反思的过程中，发端于20世纪50年代，并在20世纪80年代以后迅速发展起来的行为金融学成为了学术界的关注点，并开始动摇经典金融理论的权威地位。基于此，本文对行为金融学的理论进行系统阐述，并总结目前行为金融学的研究现状及其不足，在此基础上探讨行为金融学的发展前景以及对我国的借鉴意义。 关键字：行为金融，投资者，偏好 一、行为金融学的概念和理论框架 行为金融学, 就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题，是运用心理学、行为学和社会学等研究成果与研究方式来分析金融活动中人们决策行为的一门新兴学科。 行为金融学以真实市场中普通的正常的投资者为理论基石代替经典金融理 论的理性人原则，其基本观点是: 第一,投资者不是完美理性人,而是普通的正常人。由于投资者在信息处理时存在认知偏差, 因而他们对市场的未来不可能做出无偏差估计；第二,投资者不具有同质期望性。投资者由于个体认知方式及情感判断的不同, 导致偏好与行为方式不同,因而对未来的估计也有所不同；第三, 投资者不是风险回避型的,而是损失回避型的。投资者面临确定性收益时表现为风险回避,而面临确定性损失时则表现为风险追求；第四,投资者在不同选择环境下,面对不同资产的效用判断是不一致的,其风险偏好倾向于多样化,并且随着选择的框架的改变而改变。总之,投资者风险偏好偏离经典金融理论的理性预设。 （一）行为金融学有关投资者偏好的理论 1、期望理论 人们在面对不确定性进行决策时,由于受个人心理因素及社会因素的影响, 其投资行为并非完美预期, 风险态度和行为模式经常会偏离经典金融理论的最 优模式, 而呈现出多样性和可变性。包括决策参考点决定投资者风险偏好和投资者损失规避两点。前者主要强调投资者主要通过收益和损失的比较而不是最终的财富状态来制定决策；后者有确定性效应和反射效应，即人们在面临收益时是厌恶风险的，而在面对损失时又是冒险家。 2、认知偏差理论 认知偏差理论是研究人们在利用经验法则进行决策判断时所产生的错误。心理学研究显示，人们在解决复杂的问题时．由于时间和认知资源的限制，人们不能对决策所需的信息进行最优分析，而是凭借自己的经验来进行投资判断。由此产生启发式认知偏差和框架依赖。启发式偏差是指人们在面对复杂的问题时往往想寻找捷径来解决问题，并依靠直觉或者以往的经验进行推理并制定决策；框架依赖是指个人会因情景或问题表达的不同而对同一组选项表现出不同的偏好序列，从而做出不同的选择。
行为金融学对经典金融学的修正与创新-最新范文
行为金融学对经典金融学的修正与创新 内容摘要：行为金融学作为金融学理论研究的新领域,与经典金融学的理性分析框架相比,更注重人的实际心理和经济行为,从而为金融决策提供了更为现实的指导。行为金融学在对经典金融理论缺陷的修正中,在行为认知偏差、前景理论、行为资产定价模型、行为组合理论等方面取得了一定的成果,促进了金融学理论研究向更现实的方向发展。 自20世纪50年代Arrow－Debreu的一般均衡理论和Markowitz 的现代投资组合理论开始,20世纪60年代Sharpe和Lintner建立了资本资产定价模型,Ross提出了套利定价理论。到了20世纪70年代,Fama对有效市场假说进行了正式表述,Black、Scholes和Merton 建立了期权定价模型,至此,经典金融学理论才真正成为一门学科,它不仅形成了以契约为基础的金融经济学,而且在公司和各种金融中介的金融活动、金融市场的价格运动、市场微观结构、金融系统的演变及金融监管等诸多方面都有专门的理论,从而构成了较完善的理论体系和研究方法体系。 随着金融产品的日益多样化和金融的不断复杂化,学者们逐步发现,20世纪80年代以前的金融理论仅考虑了定价、套利、均衡、合同等问题具有一定局限性,比如有效市场假说的核心是完美套利,但现实世界中套利是有限的,这就预示着作为其理论基础的完全资本市场假定缺乏预见力；资本资产定价模型、代理理论模型等虽然比较精致,但缺乏足够的数据支持；以现值为基础的证券估价模型缺乏理论
意义,扩展到不确定条件和多个时期也是如此；当事人的风险偏好假定不现实,越来越多的实验经济学研究结果证明了这一点；股权溢价之谜、市场效率异常得不到合理解释等。 正是因为经典金融理论的诸多局限,从20世纪80年代开始,金融学家进行了广泛的探索,越来越多与经典金融学理论不一致的实证现象被揭示出来,成为金融市场的未解之谜。实证现象促进了学者们对经典金融理论的进一步思考,由于现实中人们的决策行为与理性经济人假设有一定的差异,金融学家们基于Kahneman等人发展的非线性效用理论,开始引入心理学关于人的行为的一些观点,来解释金融市场的异常现象,比如有限套利、噪音交易、从众心理、资产泡沫等,这就产生了金融学的一个新的研究方向—行为金融学。 行为金融学对经典金融学的修正 行为金融学是研究人们在投资决策过程中认知、情感、态度等心理特征,以及由此引起的市场非有效性。以有效市场假说和理性人假设为前提的经典金融学对金融市场的大量异常现象无法解释的困境,表明了经典金融学的局限性。 Keynes是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家,他基于心理预期提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论(1936),强调心理预期在投资决策中的重要性,认为决定投资者行为的主要因素是心理因素。Burrell是现代意义上行为金融理论的最早研究者,1951年他发表了“以实验方法进行投资研究的可能性”的,提出构造实验来检验理论的思路,由此开拓了一个将量化的投资模型与人
金融学名词解释和简答
一．名词解释 1.货币制度又称币制，是一国政府以法律形式确定的货币流通结构和组织形式。 2.金银复本位制是本位制的一种，在这种制度之下，黄金与白银同时作为本位币的制作材料，金币与银币都具有无限法偿的能力，都可以自由铸造、流通、输出与输入。金币和银币可以自由兑换 3.金本位制就是以黄金为本位币的货币制度。在金本位制下，每单位的货币价值等同于若干重量的黄金（即货币含金量）；当不同国家使用金本位时，国家之间的汇率由它们各自货币的含金量之比——金平价来决定。。 4.铸币税，也称为“货币税”。指发行货币的组织或国家，在发行货币并吸纳等值黄金等财富后，货币贬值，使持币方财富减少，发行方财富增加的经济现象 5.直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场，直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足 6.间接融资是直接融资的对称，亦称“间接金融”。是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。 7.系统性风险又称市场风险，也称不可分散风险。是指由于多种因素的影响和变化，导致投资者风险增大，从而给投资者带来损失的可能性。 8.非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场或者整个期货市场或外汇市场等相关金融投机市场波动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格或者单个期货、外汇品种以及其他金融衍生品种下跌，从而给有价证券持有人带来损失的可能性。 9.信用风险又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，它是金融风险的主要类型。 10.市场风险指在证券市场中因股市价格、利率、汇率等的变动而导致价值未预料到的潜在损失的风险 11.资本市场是长期资金市场，指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。 12.货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分 13.汇票是由出票人签发的，要求付款人在见票时或在一定期限内，向收款人或持票人无条件支付一定款项的票据 14.本票是一项书面的无条件的支付承诺，由一个人作成，并交给另一人，经制票人签名承诺，即期或定期或在可以确定的将来时间，支付一定数目的金钱给一个特定的人或其指定人或来人。 15.承兑即承诺兑付，是付款人在汇票上签章表示承诺将来在汇票到期时承担付款义务的一种行为。承兑行为只发生在远期汇票的有关活动中。
行为金融学研究论文
行为金融学研究论文 一、先容 在传统金融学的范式中，“理性”意味着两个方面：首先，署理人的信仰是准确的：他们用于预测未知变量未来实现的主观散布即是那些被抽取实现的散布。其次，给定他们的信仰，在与Savage的主观盼望屈从（SEU）看法相同等的意义上，署理人做出正常可继承的选择。 BF是一种研究金融市场崭新要领，至少部分地以对传统典范面临的困难做出应声的面目出现的。广义上，BF以为议决使用某些署理人不是完全理性的模子，可以更好的明确某些金融征象。在某些行为金融学模子中，署理人的信仰不完全准确，大都是由于不适当的应用贝叶斯规则。在另一些模子中，署理人的信仰是准确的但做出的选择通常是有疑问的，与SEU不相容。 BF最大的乐成之一是一系列理论文章评释在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中，非理性对价钱的影响是实质性的和恒久的。文献称之为“套利限定（limitsofarbitrage）”，这组成了BF的两大块之一。（见第二部分）为了做出清楚的预测，行为模子常需要指定署理人的非理性情势。人们真相怎样误用贝叶斯规则或偏离SEU呢？在此引导下，行为经济学家们典型地紧急于认知生理学家汇编的大量实验证据，这些都是关于人们形成信仰时潜伏的偏误，和人们的偏好或给定信仰后怎样做出决策的。因此生理学组成了BF的第二大块。（见第三部分） 我们思量BF的特别应用：明确整个股市，均匀回报的横截面情况，关闭式基金定价；明确投资者特别群体怎样选择其资产组合和跨时交易；明确证券刊行，资本结谈判公司的股利政策。着末总结和指出未来的研究偏向。 二、套利限定 2．1市场有用性 EMH以为现实价钱即是基本价钱。在有用市场中，没有免费午餐：没有投资战略可以赚得危害调解的逾额回报。BF以为资产价钱的某些特性最有可能用对基本价钱的偏离来评释，而且这些偏离是由非理性交易者的存在引起的。对此种看法持恒久阻挡意见可追溯到Friedman（1953）。他以为，理性交易者（也称为套
行为金融学在中国的发展以 及展望
行为金融学在我国的发展以及展望 1、 引言 行为金融学是目前经济学领域较为前沿的新兴学科，打破了传统经济学的理性人，有效市场假设等，强调了投资者在很多时候是非理性的事实，并且这种非理性是一定程度上可预测的，行为金融学以人们的真实决策心理为出发点来分析其投资规律以及市场影响，能帮助人们更加清晰透彻的认识和理解金融市场。 中国在行为金融学领域的研究起步较晚，但可喜的是目前中国学者也在逐步重视对这一领域的研究，并在这一领域提出了很多有价值的看法，本文旨在通过分析2007-2016这十年间中国在行为金融方面的研究成果，来对行为金融学在我国发展现状的有一个全面认识，并且对未来的情况提出展望。 2、 样本来源和研究方法 1. 样本来源 本文选择中文社会科学引文索引文库，因为该文库入选的刊物是能反映当前我国社会科学界各个学科中最新研究成果，且学术水平较高、影响较大、编辑出版较为规范的学术刊物，有较强的我国在此方面研究水平的代表性。 过程中以篇名或关键词为“行为金融”作为检索项，查询范围从2007-2016这十年的相关文章，经过逐一排查后，选定208篇经济学领域的文章作为定性分析样本（不选取更早期文章是因为更早期的文章对于中国行为金融发展现状参考价值较小，故不收录。)经过检索以及查验排除经济学领域外的文章，共得到208篇相关文献该208篇相关文献即本文的定性分析样本。宏观上定量把握中国行为金融发展趋势采用从1998年引入行为金融开始到2016年的全部424条经济学类检索结果作为定量分析样本。 2. 研究方法
本文主要是通过样本的统计研究，来分析目前我国行为金融的发展现状，包括我国行为金融研究的发展趋势，目前我国行为金融主要的研究方向以及研究热点，主要研究成果，以及对未来研究方向的展望等。 3、 我国行为金融领域的发展趋势 从1998年引入开始到2016年期间，就行为金融文章发表数来看，行为金融方面的研究热门程度呈先上升下降趋势，虽然从1998年中国引入行为金融学开始，行为金融学相关研究逐年提升，但就2006年之后的数据来看，情况并不乐观，相关领域的研究呈现一种明显的逐年下滑趋势，虽然在2015年有一个小幅的提升，但在今年（虽然今年还未结束，但按照已发表的5篇计算，今年已过去5/6，所以预计为6篇）情况仍较为低迷，具体见下图表1： 1 由图可见中国学者目前对这一领域的关注度在2006年后开始出现逐渐下滑，也表明了这一领域目前在中国需要得到更多的关注以及更多此方面的研究分析 4、 研究内容统计分析 根据研究内容和方向，笔者对2007-2016十年间的208篇样本进行了逐一归类与整理，并进行了分类统计，由于其中部分文章有领域交叉，并且领域交叉文章，笔者将计入交叉领域双方，所以最终文章总数会大于208，具体统计结果如下表2： 表2 2007200820092010201120122013201420152016总计 综述及评介775132312132 基本理论研究 5444231528 （个人行为/集体 行为/有效市场假 说等） 公司金融中的应 52314427230 用 证券市场的应用14179787143272 房地产市场的应 2114 用 商业银行的应用
金融学名词解释和简答
1.名词解释 货币:以某一权力机构为依托，在一定时期一定地域内推行的一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准及作为完全流动的财富的储藏手段等功能的凭证。 金融：金融是以货币为主导拥有信用凭证的交换，它既包括货币流通、金融体系、资 本市场、保险市场、国际金融等内容，也包括金融市场、金融机构与资本市场等微观 领域。 货币制度：货币制度简称“币制”，是国家对货币的有关要素、货币流通的组织与管 理等加以规定所形成的法律制度的综合。 信用货币：信用货币是由国家法律规定的，强制流通不以任何贵金属为基础的独立发 挥货币职能的货币。 本位币：本位币是一个国家的基本通货和法定的计价结算货币。 格雷欣法则：格雷欣法则是一条经济法则，又叫“格雷欣定律”，也称“劣币驱逐良币法则”，是由16世纪英国金融家、商人托马斯·格雷欣爵士(Sir Thomas Gresham，英国 伊莉莎白女王一世的顾问)在1558年提出来的。当时，市场上流通的是金属铸币，时 间长了，人们发现足值与不足值的铸币可以一样使用，于是，人们就把成色好的足值 货币（良币）储藏起来，而把不足值的铸币（劣币）赶紧花出去。结果，劣币把良币 赶出了市场，这样，市场上流通的货币所代表的实际价值就明显低于它的名义价值了。 有限法偿：有限法偿即在一次支付中有法定支付限额的限制，若超过限额，对方可以 拒绝接受。 无限法偿：无限法偿指法律规定的无限偿付能力，即不论用于何种支付，不论支付数 额有多大，对方均不得拒绝接受。 流通手段：货币作为媒介。 支付手段：货币不随商品运动，作为交换价值的独立存在，而进行单方面转移。 2.简答 货币经历了哪些形态的演进？ 答：按照货币外在不同形态的演进阶段，货币形态大致可以分为实物货币、金属货币、纸币、存款货币和电子货币。（基于货币外在形态视角的货币形式） 在货币的发展形态中，按照货币价值和币材价值的关系，可以把货币分为商品货币、代用货币和信用货币三种。
行为金融学理论发展研究概述
行为金融学理论发展研究概述 喻淑春, 王利伟 (重庆师范大学经济与管理学院,重庆400047) 摘 要:20世纪80年代以来行为金融学逐渐兴起,传统金融理论受到严峻的挑战。阐述行为金融学产生的背景及其基本观点,重点分析行为金融学的核心理论 前景理论和有限套利理论,概括出行为金融学的六大主要理论模型。 关键词:行为金融学; 前景理论; 有效套利; 理论模型 中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1674-0297(2010)04-0041-03 行为金融学作为行为经济学的一个分支,萌芽于19世纪50年代。行为金融理论是将行为理论与金融分析相结合的研究方法和理论体系,它分析人的行为、心理以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响,是心理学与金融学相结合的研究成果。早在1951年,美国商务学教授O.K.Burren发表了投资战略的实验方法的可能性研究!一文,成为最早提出将心理学和金融学结合研究的学者之一。20世纪80年代末,一批心理学发展成果成功引进金融学领域,行为金融学才渐渐受到经济学家的瞩目。2002年,诺贝尔经济学奖授予给行为经济学家D an i e l K ahne m an和实验经济学家V ernon L. S m ith,从此引起了越来越多的研究者对行为金融理论的极大关注,并在近年来得出了许多非常有价值的研究成果。 一、行为金融学的产生 (一)行为金融理论的产生 传统金融学以投资者理性和市场无摩擦假设为前提,构建了有效市场假说,并在此基础上产生了现代资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价理论等一系列理论成果,从而构建起传统金融理论的宏伟大厦。 然而,近20多年来,金融市场上越来越多的现象不能被传统金融理论所解释,如股权溢价之谜、封闭式基金之谜、小公司效应、日历效应、羊群行为等等。这些由传统金融理论难以给出合理解释,并且违背了有效市场假说的现象,学者们称之为异常现象。大量异象的出现使传统金融学遭受到巨大的冲击,研究者开始重新思考和审视看似完美的传统金融理论。传统金融学是以投资者理性为前提的,也就是说,人们在进行投资活动时,总是理性地做出使自己效益最大化的抉择,然而,现实中的投资者行为却与完全理性假说存在着或多或少的差异。越来越多的研究者对理性假说和有效市场假说提出质疑,转而开始关注人的心理、行为特征对投资决策产生的作用,并运用心理学研究方法来探讨金融问题,行为金融学应运而生。 (二)行为金融学的基本观点 作为一种金融理论,只有考虑了信息的不对称性和人的有限理性,才能对现实资本市场做出比较全面和准确的解释。行为金融学修正了理性人假设的论点,指出由于认知过程的偏差和情绪、情感及偏好等心理方面的原因,投资者无法以完全理性人的方式做出无偏差估计。人类的理性是有限的,现实中的人并非像传统金融理论所假设的一成不变、感情中立或属于纯粹的利己主义者,个人认知的局限决定了人类存在着许多理性之外的情绪和决策,社会化过程中形成的利他主义、公益道德、行为定势、偏见歧视以及其他观念都会引导人们对自己的行为决策产生影响。例如股市中时常发现市场的变化不是因为公司的运营情况,往往是由于投资者的情绪、信心等心理因素的变化。行为金融学从人的角度来解释市场行为,充分考虑了市场参与者心理因素的作用,并注重投资者决策心理的多样性,为人们理解金融市场提供了一个新的视角,弥补了传统金融理论只注重最优决策模型,简单地认为理性投资决策模型就是决定证券市场价格变化的不足。从完全理性的经济人过渡到有限理性的社会人,行为金融理论指出,在金融市场中投资者往往是追求自己最满意的方案而并非最优方案。当然,尽管行为金融学是以有限理性的人类行为为根本前提,与传统金融理论的前提不同,但其并 第10卷第4期 重庆交通大学学报(社科版) 2010年8月Vo.l10N o.4J OURNAL OF C HONGQ I N G JI A OTONG UN I V ERS I T Y(Soc ial Sciences Editi o n)Aug.2010 *收稿日期:2010-04-13 作者简介:喻淑春(1986-),女,湖南宁乡县人,重庆师范大学经济与管理学院2008级研究生,主要从事金融工程研究。
金融学名词解释
铸币：是由国家的印记证明其重量和成色的金属块。 货币制度：国家在不同程度、从不同的角度对货币所进行控制的制度体系，货币制度的建立意图在于简历能够符合自己政治目标，并可能由自己操纵。其构成要素为：货币材料的确定，货币单位的确定，流通中货币种类的确定，对不同种类货币的铸造和发行的管理，对不同种类货币的支付能力的规定，等等。 本位制：哪种或哪几种商品一旦被规定为币材，即称该货币制度为该种或该几种商品的本位制。比如以金为币材的货币制度称为金本位。 本位币和辅币：用法定货币金属按照国家规定的规格经国家造币厂铸成的铸币称之为本位币或主币。本位币是一国流通中的基本通货。现在流通中完全不兑现的钞票，也成为本位币，其含义也不过是用以表示它是国家承认的、标准的、基本的通货。由于商品价格和服务付费很多是不到一个货币单位活在货币单位之后还有小数，因此还需要小于一个货币单位的流通手段。这就是辅币制度。辅币的面值大多是本位币的1/10、1/100。 无限法偿：即法律规定的无限制偿付能力，其含义是，法律保护取得之重能力的货币，不论每次支付数额如何大，不论属于何种性质的支付，即不论是购买商品、支付服务、结清债务、缴纳税款等，支付的对方军部的拒绝接受。 有限法偿：主要是对辅币规定的，其含义是在一次支付行为中，超过一定的金额，收款人有权拒绝；在法定限额内，拒收则不受法律保护。 信用经济：债权和债务关系无所不在，相互交织，形成网络，覆盖整个经济生活。 商业信用：典型的商业信用是工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业多提供的信用。 商业本票：由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限支付一定款项给债权人。 商业汇票：由债权人向债务人发出的支付命令书，命令他在约定的起先支付一定款想给第三人或持票人。汇票必须经过债务人承认才有效。 银行信用：具备以下两个特点的信用是银行信用，一是以金融机构作为媒介，这里所说的金融机构主要是指银行，同时也包括经营类似银行业务的其他非银行的金融机构；二是借贷的对象，直接就是处于货币形态的资本。 直接融资：指公司、企业在金融市场上从资金所有者那里直接融通货币资金，其方式是发行股票或债券。（据此来推间接融资的概念） 国家信用：通常是指政府的信用，国家信用的主要工具是国库发行的债券。 消费信用：是指对消费者个人提供的，用以满足其消费方面所需货币的信用。 金融：凡是既涉及货币，又涉及信用，以及以货币与信用结合为一体的形式生成、运作的所