对赌协议研究

对赌协议研究

邹成勇

【摘 要】对赌协议是投资者认购目标公司新发行的股份或者收购兼并目标公司的股权，由于认购股份或收购股权的价格是依据目标公司现在收益和未来收益综合制定的，但由于市场波动，目标公司未来收益必然存在一定的不确定性，为了消除这种不确定性而在目标公司控股股东与投资方之间或收购方与转让方之间签订的股权估值调整协议。本文讨论了对赌协议的功能、对赌协议的法律性质，并就对赌协议在我国的法律适用作一分析。

【期刊名称】江苏商论

【年(卷),期】2012(000)011

【总页数】3

【关键词】对赌协议；估值调整；股权私募企业

一、何谓对赌协议？

对赌协议又称估值调整协议，它是股权私募和收购兼并领域，投资者认购目标公司新发行的股份或者收购兼并目标公司的股权，由于认购股份或收购股权的价格是依据目标公司现在收益和未来收益综合制定的，但由于市场波动，目标公司未来收益必然存在一定的不确定性，为了消除这种不确定性而在目标公司控股股东与投资方之间或收购方与转让方之间签订的股权估值调整协议，一般是价格回拨协议，即目标公司无法实现公司控股股东或股权转让方承诺的未来收益，公司投资方或收购方有权调整入股或收购股份的价格。对赌协议能够使快速发展的企业获得急需资金，从而能够改善企业资金结构。对赌协议在经济上具有以下功能：

1.协调功能

对赌协议是企业价值认识差异的协调手段，能够使股权私募投资企业一定程度上规避风险，提高投资成功率。一般而言，创业投资机构对目标公司的估值与目标公司实际控制人的估值可能存在比较大的差异，而这样大的差异无法通过谈判加以解决，为解决这一难题，估值调整机制即对赌协议应运而生。即股权私募基金暂时相信公司实际控制人对目标公司的预估值，并按照这一预估值投资

，但双方约定在未来三到五年内，如果目标公司的成长性没有达到预估值则实际控制人让步，对股权私募基金被高估的股份进行弥补。

2.辅助功能

对赌协议是新老股东建立信任的辅助性制度设计。对赌协议为目标公司设定经营业绩的目标，有效督促目标公司经营团队努力实现经营目标，在公司实际控制人不能实现经营目标的情形下，创业投资机构的损失能够通过估值调整适当弥补，这既是各方合作之初目标公司实际控制人对私募股权基