课件7利率互换与货币互换

主题7 利率互换与货币互换

利率风险的定义

●分析仅限于与跨国公司有关的利率风险。

●利率风险是指市场利率变动的不确定性给跨国公司造成损失的可能性

●跨国公司（非金融公司）的最主要利率风险来源于债务方面。

●利率因币种而不同。

●解释图表14.1 (p.437)

●不同国家和不同货币的利率计算存在差异。

利率风险管理

●规避利率风险的主要金融工具：远期利率协议、利率期货（不讲）、利率互换、等。

远期利率协议(p.441)

●远期利率协议(forward rate agreement, FRA): 一份FRA的购买者获得了在未来某一

日起开始将利率锁定在其想要的水平上的权利。

●合约具体规定：如果利率上升至协议利率以上的水平，则FRA的卖方要向买方支付

按名义本金计算的利息支出增加值。若利率降至协议利率以下，买方将会向卖方支付利息支出的差值。

●到期期限：一般为1、3、6、9和12个月。

例：Carlton公司的浮动利率贷款(1 floating-rate loan)，利率：LIBOR（浮动）+ 1.5%（固定）。

该公司希望锁定第一次利息支付（在第一年年末），因此它购买了一份FRA，将总利息支付锁定在6.5%。如果LIBOR在年末超过5%，则公司会从FRA卖方获得一笔现金，其价值正好相当于利率降至5%。如果LIBOR在年末降至5%以下，公司将会向FRA的卖方支付一笔现金，从而将其LIBOR支付提升至5%，总贷款利率提升至6.5%。

利率互换(pp.443-446)

●互换(swap): 交换一系列现金流的合约安排。

●利率互换(interest rate swap): 一方通过互换合约将其固定利率支付与另一方的浮动

利率支付进行交换。

●货币互换(currency swap): 互换合约双方交换的是不同币种的债务支付。如瑞士法郎

债务的利率支付与美元债务的利率支付。

●一份互换合约可同时具有利率互换和货币互换的内容(elements)。

利率互换的动机

存在多种动机，例举两种：

1. 预测未来利率会上涨

如果公司有一笔浮动利率债务支付(floating-rate debt service payments)，→签一份支付固定利率/收入浮动利率的互换合约，→避免债务成本上升的损失。

公司将按合约向对方支付固定利率的现金流，同时收到对方支付的浮动利率现金流。→从抵消后的净债务角度来看，公司实际上承担了固定利率的偿债义务。

2. 预测未来利率会下降

如果公司有一笔固定利率债务(fixed-rate debt), →签一份支付浮动利率/收入固定利率的互换合约, →减少利率下降带来的损失。

利率互换策略(p.444)

比较优势

●不同信用条件的公司在资本市场上的待遇存在差异。

●例：Unilever（AAA级）→能以较低的成本筹集到浮动利率和固定利率债务。该公

司愿意增加浮动利率债务。

●Xerox（BBB级）→筹资成本较高。该公司愿意筹集固定利率资金。

●Unilever筹集固定利率债务的成本比Xerox低1% (7% Vs 8%),而筹集浮动利率债务

的成本只比Xerox低0.5% (0.25% Vs 0.75%) 。

●→Unilever以固定利率借债比Xerox更具比较优势。

利率互换的执行

●思路：两家公司首先在各自具有相对比较优势的市场借债，然后通过花旗银行交换

所借债务的支付责任。

●Unilever以7%/年的固定利率筹集资金。

●Xerox以LIBOR+0.75%的浮动利率筹集资金。

●解释图表14.8 (p.445)

Unilever

●以7%/年的固定利率借入资金。

●与花旗银行签付浮动利率/收固定利率的利率互换合约→

●花旗银行按7%/年的固定利率向Unilever支付现金流，而Unilever每年向花旗银行

支付现金流。

Xerox

●以LIBOR + ?%的浮动利率借入资金。

●与花旗银行签付固定利率/收浮动利率的利率互换合约→

●花旗银行每年按浮动利率LIBOR + ?%向Xerox支付现金流，而Xerox每年按7.875%

向花旗银行支付现金流。

利率互换的优点：

能降低筹资成本→

Unilever

●合并利息支付：

●固定利率债务的利息支付（7%）

●利率互换中收到固定利率7%

●利率互换中支付浮动利率（LIBOR）

●净利息支付（债务+互换）（LIBOR）

Xerox

●合并利息支付：

●浮动利率债务的利息支付（LIBOR+3/4%）

●利率互换中收到浮动利率（LIBOR+3/4%）

●利率互换中支付固定利率（7.875%）

●净利息支付（债务+互换）（7.875%）

结果

Unilever Xerox

●直接在市场筹资LIBOR+1/4% 8%

●互换合约筹资LIBOR+0% 7.875%

●筹资成本节约1/4% 0.125%

●通过利率互换，两家公司都以各自偏好的利率结构和比其自筹方式更低的成本筹集

了资金。

第十章 互换与互换市场

第十章互换与互换市场 本章概述 本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。 第一节互换市场概述 1.1 利率互换与货币互换 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。 表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率 从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B 在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR 为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。

CRSIRSFXS外汇掉期货币互换和利率互换

货币掉期（CRS）,外汇互换/掉期（FX Swap）,利率互换（IRS）的区别 自央行发布《中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知》后，货币掉期（Cross Currency Interest Rate Swap ，简称 C R S ）正式进入人们的视野。银行间外汇市场目前已有即期结售汇、远期结售汇、即期、远期、外汇互换等汇率产品，随着货币掉期的加入，产品线逐渐丰富，可供汇率风险管理的工具也逐渐增多。 可分解为本外币资产组合 货币掉期指在约定期限内交换约定数量的两种货币，同时定期交换两种货币利息的交易协议。一般在期初按约定汇率交换两种货币，并在期末以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换，也有只在期末交换本金。利息支付可以采用固定利率，也可以采用浮动利率，于是有固定对固定、固定对浮动、浮动对浮动三种基本形式的货币互换。人民银行规定人民币参考利率应该是同业拆借中心发布的货币市场利率，如七天回购利率（R007）、 3 个月SHIBOR 等，或存贷款基准利率。外币参考利率可有交易双方协定，一般采用伦敦同业拆放利率（LIBOR ），如 3 个月美元LIBOR 等。 货币掉期与利率掉期相似，利率掉期是同种货币不同利率之间的互换，如固定利率换3个月SHIBOR ,不交换本金只交换利息，因此违约风险较小。而货币掉期是两种货币的利率 之间的互换，如人民币 3 个月SHIBOR 换美元 3 个月LIBOR ，期初买方（定义为收美元利息的一方）支付美元收到人民币（一般按即期汇率），期间收基于LIBOR 的美元利息付基于SHIBOR 的人民币利息，期末再按同样汇率收回美元付出人民币。因为期末有本金交换，所以货币掉期的违约风险要大于利率掉期，并且多了一种汇率风险。 名称上货币掉期与外汇互换容易弄混，外汇互换（FX Swap ）指期初买入美元期末卖出美元或相反方向，相当于一笔即期与一笔远期（或两笔远期）的综合，只涉及近端汇率与远端汇率而不涉及利率。而货币掉期本金交换近端远端按相同汇率，期间还交换利息。 浮动对浮动货币掉期可以拆解为固定对固定货币掉期与一笔人民币利率互换、一笔美元 利率互换的加总，如人民币美元3个月SHIBOR 对3 个月LIBOR 货币掉期可拆解为人民币基于 3 个月SHIBOR 的利率互换、美元基于 3 个月LIBOR 的利率互换、固定利率对固定利率的人民币兑美元货币掉期三笔交易，因此固定利率对固定利率的货币掉期的定价是最为核心的。 以固定利率对固定利率货币掉期的定价为例，一般将其视为一个美元债券与一个人民币 债券的组合，将美元端的现金流按一定的折现因子折现到期初可得到美元债券的价值，同样将人民币端的现金流按其相应的折现因子折现到期初可得到人民币债券的价值，美元债券价 值乘以即期汇率减去人民币债券价值即为对货币掉期买方的价值，一般在期初通过确定合适 的人民币利率来使合约价值为零。浮动对浮动的人民币兑美元货币掉期美元端如果是以3个月LIBOR 来计息，而人民币端以 3 个月SHIBOR 为基准，则期初的定价即为确定在 3 个月SHIBOR 上加多少点使合约价值为零，货币掉期合约的市值重估采用同样方法。 人民币兑美元货币掉期除了面临违约风险外，还面临了三种市场风险，分别是人民币利率、美元利率、人民币兑美元即期汇率三种价格变动的风险。银行等金融机构在进行人民币兑美元货币掉期交易时可采用合约价值对以上三种变量的delta 值来进行交易风险管理。

人民币货币掉期案例分析

人民币货币掉期案例分析 假设一家进口公司在2008年1月30日与境外出口公司签订一份贸易协议，双方约定：进口方在2009年1月30日向出口方支付1,000,000美元的货款。 在2008年1月30日当天，银行的相关本外币利率、汇率数据如下： 一年期美元的存款利率为2.5％ 一年期人民币存款利率为4.14%，一年期贷款利率为7.47% 一年期远期美元结汇汇率6.79 一年期远期美元售汇汇率6.74 2008年1月30日美元即期售汇汇率为7.1860。（我们假设当前企业手头上正好有1,000,000美元的闲置资金） 我们可以看到，由于人民币汇率相对于美元一直处于升值状态，且美元与人民币之间存在着利率上的差异，因此该进口企业就可以利用这两方面的因素，通过货币互换来为企业创造更多的收益。 方案I 2008.01.30 该企业先以7.1860的汇率，卖出1,000,000美元，买入人民币7,186,000元。然后企业将买入的人民币做一年期的定期存款。 2009.01.30 该笔人民币到期的本息和为7,186,000×(1＋4.14%)=7,483,500.4元 同时由于要对外进行支付，企业以当时约定的汇率6.79，买入1,000,000美元，支付6,790,000元人民币。 如果企业没有进行掉期，只是将该笔外汇做一年期的定存，那么到期时的本息和为1,000,000×(1+2.5%)=1,025,000 可见企业通过货币掉期增加了收益。总收益为 7,483,500.4-6,790,000-25,000*6.74=525,000.4元人民币。 方案II 基本的操作方法和方案Ｉ相似。不同的只是，企业买入人民币之后选择的不是定存，而是收益率更好的第三方委托贷款。当前市场上，企业通过委托贷款可以获得约7.47%的年收益率。那么一年之后，这笔人民币的本息和就达到了7,722,794.2元。总收益为 7,722,794.2-6,790,000-25,000×6.74=764,294.2。通过上述两个方案我们可以得出结论，通过货币掉期之后，企业的最小收益至少能够达到525,000.4元。可见企业在买入人民币之后，其所采取的各种不同的投资方式直接决定了到期收益的程度。

第九章 互换及互换应用

第一节互换概述 一、互换定义 简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。 二、互换买方卖方 这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。 三、互换作用 1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。 2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。 四、互换的种类 从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。 我们在后面的章节中逐一介绍。 第二节利率互换 一、利率互换概念 利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。 最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。实际上只需某一方支付二者的净利差即可。支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。 基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。 二、利率互换概述 利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。 一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。而其它资产却会有浮动的、变化的利息。典型的浮动利率是LIBOR或美国短期国债利率，最普便使用的浮动利率是6个月期的浮动利率。 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一方是买进互换，支付浮动利率的一方是卖出互换。 随着互换市场的成长，很显然，标准化互换的出现既有助于市场的发展，又可以减少起草合同的相关的法律费用。运用互换的金融机构已经认识到不必每次筹划一个新的互换交易都要起草新的合同文本。 这样就导致了国际互换交易商协会的诞生，现在更名为国际互换和衍生产品协会（ISDA）。它的出现反映了大规模衍生市场需要标准化，ISDA为标准化互换提供了一套标

CRS,IRS,FXS 外汇掉期,货币互换和利率互换

货币掉期(CRS),外汇互换/掉期(FX Swap),利率互换(IRS)的区别 自央行发布《中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知》后，货币掉期（Cross Currency Interest Rate Swap，简称CRS）正式进入人们的视野。银行间外汇市场目前已有即期结售汇、远期结售汇、即期、远期、外汇互换等汇率产品，随着货币掉期的加入，产品线逐渐丰富，可供汇率风险管理的工具也逐渐增多。 可分解为本外币资产组合 货币掉期指在约定期限内交换约定数量的两种货币，同时定期交换两种货币利息的交易协议。一般在期初按约定汇率交换两种货币，并在期末以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换，也有只在期末交换本金。利息支付可以采用固定利率，也可以采用浮动利率，于是有固定对固定、固定对浮动、浮动对浮动三种基本形式的货币互换。人民银行规定人民币参考利率应该是同业拆借中心发布的货币市场利率，如七天回购利率（R007）、3个月SHIBOR等，或存贷款基准利率。外币参考利率可有交易双方协定，一般采用伦敦同业拆放利率（LIBOR），如3个月美元LIBOR等。 货币掉期与利率掉期相似，利率掉期是同种货币不同利率之间的互换，如固定利率换3个月SHIBOR，不交换本金只交换利息，因此违约风险较小。而货币掉期是两种货币的利率之间的互换，如人民币3个月SHIBOR换美元3个月LIBOR，期初买方（定义为收美元利息的一方）支付美元收到人民币（一般按即期汇率），期间收基于LIBOR的美元利息付基于SHIBOR的人民币利息，期末再按同样汇率收回美元付出人民币。因为期末有本金交换，所以货币掉期的违约风险要大于利率掉期，并且多了一种汇率风险。 名称上货币掉期与外汇互换容易弄混，外汇互换（FX Swap）指期初买入美元期末卖出美元或相反方向，相当于一笔即期与一笔远期（或两笔远期）的综合，只涉及近端汇率与远端汇率而不涉及利率。而货币掉期本金交换近端远端按相同汇率，期间还交换利息。 浮动对浮动货币掉期可以拆解为固定对固定货币掉期与一笔人民币利率互换、一笔美元利率互换的加总，如人民币美元3个月SHIBOR对3个月LIBOR货币掉期可拆解为人民币基于3个月SHIBOR的利率互换、美元基于3个月LIBOR的利率互换、固定利率对固定利率的人民币兑美元货币掉期三笔交易，因此固定利率对固定利率的货币掉期的定价是最为核心的。 以固定利率对固定利率货币掉期的定价为例，一般将其视为一个美元债券与一个人民币债券的组合，将美元端的现金流按一定的折现因子折现到期初可得到美元债券的价值，同样将人民币端的现金流按其相应的折现因子折现到期初可得到人民币债券的价值，美元债券价值乘以即期汇率减去人民币债券价值即为对货币掉期买方的价值，一般在期初通过确定合适的人民币利率来使合约价值为零。浮动对浮动的人民币兑美元货币掉期美元端如果是以3个月LIBOR来计息，而人民币端以3个月SHIBOR为基准，则期初的定价即为确定在3个月SHIBOR上加多少点使合约价值为零，货币掉期合约的市值重估采用同样方法。 人民币兑美元货币掉期除了面临违约风险外，还面临了三种市场风险，分别是人民币利

货币互换在企业管理中的运用

公司金融案例论文 题目：货币互换在企业中的运用Currency swap in the application of the enterprise 学院管理与经济学部 专业财务管理 年级 2009级 姓名李蕾 学号 3009209091 指导老师杨宝臣、苏云鹏

摘要 当前，我国在2001年加入WTO之后，对外开放的局势进一步加强，市场经济要求我国经济与世界经济接轨，按市场规律办事。随着人民币汇率制度改革和中国金融市场的逐步对外开放，我国企业将承受各种国际的、国内的经济和金融风险，既享受了全球化带来的机会，一跃成为制造大国，又同时不可避免地面临着世界经济发展潮流的挑战。因此，像货币互换这种降低企业经营成本和风险，促进整体经济繁荣的金融工具是必不可少的。 本文从货币互换的理论入手，分析其在实际中的运用以及无风险状况下的定价模型，来说明在企业利用货币互换规避风险、节约成本方面的作用；同时分析在开展货币互换业务时所面临的风险及风险管理。 关键词：货币互换；产生与发展；实际运用；定价模型；风险及管理 0引言 本文的研究方法为理论介绍结合实际案例的分析。由于我国货币互换开展实例有限，目前学习情况下大量的资料难以获得，因此，选取的具体案例年代比较久，同时用来举例的案例还有是自己模拟编制的，可能存在很多漏洞。由于本人的数学知识和专业知识有限，因此对于货币互换的定价模型只停留在无风险情况下的固定利率互换定价模型，对于浮动利率和存在违约风险的情况没有进行研究。 1货币互换的产生与发展 货币互换交易始于20世纪70年代的英国与美国企业之间的英镑与美元的平行贷款。平行贷款是一些企业为了逃避外汇管制，进行对外投资而采取的一项对策。平行贷款所签署的两个合同是独立的，由于一方违约而另一方仍要执行其合同，因此存在很大的信用风险，背对背贷款也因此产生。背对背贷款中，两个公司之间签订一个贷款合同，双方直接提供贷款，如果一方违约，另一方就可以不偿还对方的贷款业务从而抵消所遭受的损失，降低风险。与货币互换相比，背对背贷款还只是借贷行为，产生新的资产与负债。而货币互换是不同货币间负债或资产的交换，是表外业务，没有产生新的资产与负债。1981年8月，在所罗门兄弟国际集团的安排下，世界银行与IBM进行了一次真正意义上的货币互换。

国际金融--利率互换和货币互换例题

CHAPTER 14 INTEREST RATE AND CURRENCY SWAPS 1. Alpha and Beta Companies can borrow for a five-year term at the following rates: Alpha Beta Moody’s credit rating Aa Baa Fixed-rate borrowing cost 10.5% 12.0% Floating-rate borrowing cost LIBOR LIBOR + 1% a. Calculate the quality spread differential (QSD). b. Develop an interest rate swap in which both Alpha and Beta have an equal cost savings in their borrowing costs. Assume Alpha desires floating-rate debt and Beta desires fixed-rate debt. No swap bank is involved in this transaction. 2. Do problem 1 over again, this time assuming more realistically that a swap bank is involved as an intermediary. Assume the swap bank is quoting five-year dollar interest rate swaps at 10.7% - 10.8% against LIBOR flat. 8. A company based in the United Kingdom has an Italian subsidiary. The subsidiary generates €25,000,000 a year, received in equivalent semiannual installments of €12,500,000. The British company wishes to convert the euro cash flows to pounds twice a year. It plans to engage in a currency swap in order to lock in the exchange rate at which it can convert the euros to pounds. The current exchange rate is €1.5/￡. The fixed rate on a plain vanilla currency swap in pounds is 7.5 percent per year, and the fixed rate on a plain vanilla currency swap in euros is 6.5 percent per year. a. Determine the notional principals in euros and pounds for a swap with semiannual payments that will help achieve the objective. b. Determine the semiannual cash flows from this swap. ? 2012 by McGraw-Hill Education. This is proprietary material solely for authorized instructor use. Not authorized for sale or distribution in any manner. This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part.

货币互换与利率互换案例

案例16：货币互换 某化工厂在1987年底筹措了250亿日元的项目资金，期限十年，固定利率5%。计划1992年项目投产后以创汇的美元来归还日元贷款。这样企业到偿还贷款时，将承受一个较大的汇率风险。如果汇率朝着不利于企业的方向波动，那么即使1美元损失10日元，企业亦将多支付16.56亿日元。而日元兑美元的汇率几年里波动三四十日元是极平常的事情。所以，未雨绸缪，做好保值工作对于企业十分重要。以下是该企业通过货币互换对债务进行保值的具体做法。 （一）交易的目的及市场行情分析 1990年上半年，某化工厂在金融机构专家的指导下，通过对美、日两国基本经济因素的分析和比较，认为从中长期来看，日元升值的可能性是很大的。预期日元经过三次大的升值和回跌循环期（第一次循环期：1971年——1975年；第二次循环期，1975年——1985年；第三次循环期；1985年至目前），从1992年可能进入一个新的日元升值周期。这样企业从1992年还款起，将会有很大的汇率风险。在1988年日元曾两度升值，其汇率为120日元，到1990年初已贬值到145日元。从技术图上分析日元还将从145日元兑1美元向下贬值至155日元水平。另外，有信息表明日本资金正大量外流，这对日元汇价造成很大的压力。因此，该企业预计1990年可能出现美元兑日元的相对高值时机，到时可以通过货币互换这一有效的保值工具，把250亿日元债务互换为美元债务，以避免长期汇率波动的风险。 在筹资时，该企业请有关金融专家为项目制定过一个筹资方案，如果借日元，项目设计的汇率水平应该是1美元兑148日元，如果是借美元，浮动利率是6个月，或者是固定利率8.7%。由于1987年底，日元货款利率明显比美元利率低3.7个百分点，如果还款时日元平均升值达1美元兑121.50日元，那么借日元所得到的利差正好抵销对美元的汇率损失。如果企业能在行情有利的情况下，不失时机地运用货币互换，把汇率固定在一个比较理想的水平，这样不但能避免以后日元升值带来的汇率风险，另一方面企业已经得到前三年借日元的利差好处。如果汇率能固定在设计的汇率水平以上，这样又可以大大降低项目的预算成本。 （二）实际交易 1990年2月下旬，日本股票连连暴跌，日经平均指数跌幅达30%，由此引起日元汇价大跌。美元兑日元汇价从145 日元经过不到一个月的时间，冲破了150日元台阶，3月下旬已达154日元，以后又升至160日元。当时有的国外金融专家分析美元兑日元汇价会抵170日元，甚至有的预测可能会到180日元。但是该企业比较客观实际，认为外汇趋势是很观预测的，把握当前才是十分重要。1美元兑160日元已比该企业预期和希望的汇价要好，比项目筹资方案中设计的汇价高出12日元（设计汇价是1美元兑148日元）。利率方面，由于1990年初市场日元利率已是高水平，比原债务5%固定利率约上升了3个百分点。所以，按当时的互换市场已能对日元债务进行保值，并且从汇率和利率得益中可以大大降低项目预算成本。故该企业毅然决定于1990年4月份委托一家金融机构及时成交了该笔日元对美元的债务互换。最终把250亿日元债务以160日元兑1美元的汇率互换成1.5625亿美元债务，并且支付美元浮动利率6个月。 与项目设计的汇率和利率水平比较，汇率部分比设计水平降低：（250亿日元÷148日元/1美元）（250亿日元÷160日元/1美元）=1269万美元利率部分比设计成本降低：1.5625亿美元（互换后的本金）×1.9%（降低的利差）×4.8584（平均年限）=1442万美元因此，汇率和利率部分合计比设计水平降低2709万美元，经济效益十分显著。这是一笔十分成功的货币互换交易。 （三）互换期限的计算 互换交易中，如果本金是一次性到期归还，那么，该互换期限的计算就是从交易日以后的第二个营业日开始到归还本金这一天结束，如果这个期限是五年，我们就称此为一笔五年期的互换交易。如果债务的本金是分次归还的，那么，互换期限就要用平均期限来计算。从结构上讲，一笔分次还本的互换交易可视作为由一系列不同期限的互换交易所组成。以本货币互换为例，这是一笔分十二次还本的货币互换，通过下面的计算（见表下表1），得出互换平均年限是4.8584年，差不多是一笔五年期的货币互换，而不能因为整个交易期限为七年半（1990年4月到1997年11月），而认定它是

案例02世界银行的货币互换

案例02：世界银行的货币互换 货币互换（Currency swap），简言之，是指双方以一定金额的一种货币与其他货币相交换，并于将来连本带利归还这些货币的协议安排。通常，订约一方（如某公司、银行、主权国家或是超国家组织）以特定条款和条件借入一种货币，而订约的另一方则以不同的条款和条件借入另一种货币，然后订约双方交换其来自资本市场发行的净收入并同意偿付彼此的债务。例如，一家美国公司以每年8%的全部德国马克成本发行了德国马克债券，它与一家德国公司达成了外币互换协议，后者以每年11%的全部美元成本发行了美元债券。两公司先交换其来自各自债券发行的初始收入。同时，美国公司同意偿付德国公司所发行债券的本金和利息，德国公司则同意偿付美国公司所发行债券的利息与本金。早期广为人知的货币互换之一于1981年8月发生于世界银行与IBM之间。鉴于1981年夏天美元的升值，IBM当时拥有未清偿的德国马克和瑞士法郎的债券，希望将其套售为美元债券。大体的情况下，世界银行同意每年支付给IBM必要的德国马克和瑞士法郎用以抵偿这些债券的债务责任。作为回报，IBM为世界银行的某些欧洲债券债务支付美元。紧接这次首例货币互换交易之后，货币互换市场迅速发展起来。 1.同银行信贷中介的货币互换业务 首例互换发生后不久，世界银行参与一项更为典型的货币互换，它要求订约双方同时发行两种资本市场债券并同意利用银行为中介交换其初始收入和未来应偿还的债务，在此安全中，一家知名的BBB级美国公司希望得到固定利率的美元融资。但由于评级低，该公司5年期欧洲美元债券的利率将为16%，加上 1.875%前期费用，该债券每年的全部成本将在17.59%。该公司的目标借款成本是取得16.7%或更低的美元利率。同时，世界银行可以16%的利率及 1.875%的前期费用发行五年期欧洲美元债券，这样就意味着每年的总成本为16.58%。 然而在瑞士市场，该公司的风险溢价要大大低于其在美元市场上的风险溢价。由于该公司很知名而且产品质量很高，瑞士投资者愿意以7.35%和利率接受5年期瑞士法郎债券。由于前期费用为2.5%，从而瑞士法郎债券的每年总成本为7.98%。由于世界银行已在瑞士法郎市场上大举借款。大多数瑞士投资组合中世界银行债券已经充分饱和。世界银行估计要付出7.75%的瑞士法郎和2.5%的前期费用，这样每年全部的瑞士法郎成本为8.38%。而世行的目标借款成本为8.10%或更低的瑞士法郎利率。 两个借款人的选择之一是在各自受欢迎的市场上发行债券，并通过银行远期市场将未来

经济学科普：货币互换与利率互换

货币互换与利率互换 货币互换（currency swap） 目录 1 货币互换概述 2 货币互换优点 3 货币互换的交易机制 4 货币互换交易价格的报价 5 货币互换功能 6 货币互换的定价 7 货币互换实例 货币互换概述 利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位。 货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。 货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。 货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。 货币互换优点 ①可降低筹资成本 ②满足双方意愿 ③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。这个互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失 这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。但操作原理与上述单个互换一样。 互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。 (1)平行贷款(parallel loan)。 (2)背对背贷款(back-to-back loan)。 (3)中长期期汇预约(medium and long-term foreign exchange contract) 货币互换的交易机制 使用货币互换涉及三个步骤： 第一步是识别现存的现金流量。互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。 第二步是匹配现有头寸。只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。因而通过配对或保值消除了现有风险。 互换交易的第三步是创造所需的现金流量。保值者要想通过互换交易转换风险，在互换

宏观经济学第七章习题及答案

第七单元经济周期理论 本单元所涉及到的主要知识点： 1．经济周期的含义、阶段与种类； 2．经济周期的原因； 3．卡尔多经济周期模型； 4．乘数－加速数模型 一、单项选择 1．经济周期中的两个主要阶段是（）。 a．繁荣和萧条； b．繁荣和衰退； c．萧条和复苏； d．繁荣和复苏。 2．下列对经济周期阶段排序正确的是（）。 a．复苏，繁荣，衰退，萧条； b．复苏，繁荣，萧条，衰退； c．复苏，萧条，衰退，繁荣； d．复苏，衰退，萧条，繁荣。 3．由于经济衰退而形成的失业属于：（）。 a．摩擦性失业； b．结构性失业； c．周期性失业； d．自然失业。 4．下列哪种说法表达了加速原理（）。 a．消费支出随着投资支出增长率的变化而变化； b．投资支出随着国民收入增量的变化而变化； c．国民收入随着投资支出的变化而变化； d．投资支出的减少会造成消费支出一轮一轮地减少。 5．下列哪种说法没有表达加速原理（）。 a．国民收入增长率的变化将导致投资支出的变化； b．消费支出的变化会引起投资支出更大的变化； c．投资支出的减少会造成消费支出一轮一轮地减少； d．投资支出随着国民收入增量的变化而变化。 6．加速原理发生作用的条件是（）。 a．投资的增加会导致国民收入增加；

b．消费品的生产需要有一定数量的资本品，因而消费支出的增加会导致投 资支出的增加； c．投资的增加会导致消费支出的持续增加； d．投资支出的减少会造成消费支出地减少。 7．经验统计资料表明，在经济周期里，波动最大的一般是（）。 a．资本品的生产； b．农产品的生产； c．日用消费品的生产； d．a和c。8．所谓资本形成是指（）。 a．净投资； b．总投资； c．更新投资； d．存货的 投资。 9．假定某经济连续两年的国民收入都是1200亿美元，在资本－产量比率等于2的条件下，净投资等于（）。 a．1200亿美元； b．2400亿美元； c．2000亿美元； d．0。 10．已知某经济某一年的国民收入是1000亿美元，净投资为零；第二年国民收入增至1200亿美元。在资本产量比率等于2的条件下，第二年的净投资（）。 a．增加了200亿美元； b．增加了400亿美元； c．仍然为0； d．增加了100亿美元。 11．国民收入会从谷低走向高峰，根据汉森（Hanson）和萨谬尔森（Samuelson）的解释，是因为（）。 a．乘数的作用； b．加速数的作用； c．乘数和加速数的交织作用； d．都不正确。 12．当国民收入在乘数和加速数的作用下趋于减少时，它的下降将受到下述因素的限制（）。 a．总投资为零； b．失业增加； c．边际消费倾向下降； d．都不正确。 13．根据加速原理，净投资会在哪种情况下发生（）。 a．国民收入和消费支出分别达到最高水平； b．国民收入和消费支出正在下降； c．国民收入和消费支出正在增加； d．国民收入和消费支出保持不变。

货币互换 – 实例1

假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表4.3所示。请设计一个货币互换，而且要求互换对双方具有同样的吸引力，汇率风险由银行承担。 市场提供给A、B两公司的借款利率1 美元英镑 A公司8.0% 11.6% B公司10.0% 12.0% 解题过程 A无论借美元还是英镑都是有优势的，但是在美元市场上更有优势，2.0%大于0.4%。B在英镑市场上具有比较优势。这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款。即A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。 1. 计算AB最终实际筹资成本 （1）假设AB不合作， 11.6%+10.0% = 21.6%; AB合作， 8.0%+12.0% = 20.0%，与AB不合作相比节省利率为21.6% - 20.0% = 1.6%。 （2）假定双方各分享一半，即1.6%/2 = 0.8%，双方互利0.8% A最终支付11.6-0.8% = 10.8%的英镑借款利息 B最终是以10.0%-0.8% = 9.2%的美元借款利息。 2. 画出货币互换流程图 1此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。

首先考察A公司的现金流： （1）支付给外部借款人年利率为8%美元借贷利息； （2）从B得到美元借贷利息； （3）向B支付英镑借贷利息。 同样B公司也有三项现金流： （1）支付给外部借款人年利率为12%英镑借贷利息； （2）从A得到英镑借贷利息； （3）向A支付美元借贷利息。 假设A向B支付按10.8%的英镑利息，设B向A支付的美元利息为X，8.0%美元利息 + 10.8%英镑利息-X = 10.8%英镑利息 解得：X=8.0% B的最终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息

利率互换和货币互换的定价思想和定价模型

利率互换和货币互换的定价思想和定价模型 刘蕾 数量经济系 利率互换和货币互换的估值及定价，既涉及到数学问题也涉及到技术问题。在对互换交易进行估价和定价的过程中，不同的市场对收益的计算方法往往不同，而且互换交易不是标准化的场内交易，因此，其定价过程也就相对复杂了。 对于互换定价我们用的也是无套利均衡分析方法。即互换定价，通常是指寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零(否则就存在无风险套利机会)。而所谓估值是指确定某一笔现存互换业务净现值，其固定利率是已知的。简单的说，定价是另净现值为零求固定利率；而估值是用已知的固定利率确定净现值。 而且类似于其他金融衍生工具的定价，我们对互换定价也应有以下的基本假设： 1、假设市场是完全的，不存在无风险利润； 2、假设投资者可进行无限制买空和卖空； 3、不存在交易费用； 4、不存在违约风险 这里针对利率互换和货币互换的定价分别进行讨论。 一、利率互换的估值和定价 利率互换是协议双方同种货币的固定利率与浮动利率之间的互换。利率互换的定价，就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小。求解互换的固定利率，首先是将未来各期浮动利率的支付款进行贴现求总（这其实也就是对浮动利率支付款估值），然后根据净现值为零，即浮动利率的支付款和固定利率支付款现值相等的技术将固定利率求解出来。 固定利率收取方的现金流量如下： ik ？ 图 1 同种货币内部的普通利率互换 应该指出，浮动利率的确定是采用与某种利率指数挂钩的办法。从理论上讲，采用短期国债利率作为利率指数最有道理，实际上最常用的是伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR(London InterBank Offer Rate)，非标准的互换的浮动利率有时用LIBOR 加减若干基本点（一个基本点是0.01%）给出。另外，对于普通标准利率互换来说，浮动利率应该是无风险利率。因此，未来浮动利率期望值就是远期利率。也就是说，我们用远期利率作为浮动利率。 因此，我们首先从对浮动利率部分的估值开始。假设一次K 期利率互换交易的浮动利率部分现值的一般表达式为： j k j j j j v B d P f PV ∑=-=11浮动 （1） 其中：浮动PV 为浮动利率部分的现值 j f 为自时点j-1至时点j 的远期利率 j p 为自时点j-1至时点j 的名义本金额

课件7利率互换与货币互换

主题7 利率互换与货币互换 利率风险的定义 ●分析仅限于与跨国公司有关的利率风险。 ●利率风险是指市场利率变动的不确定性给跨国公司造成损失的可能性 ●跨国公司（非金融公司）的最主要利率风险来源于债务方面。 ●利率因币种而不同。 ●解释图表14.1 (p.437) ●不同国家和不同货币的利率计算存在差异。 利率风险管理 ●规避利率风险的主要金融工具：远期利率协议、利率期货（不讲）、利率互换、等。 远期利率协议(p.441) ●远期利率协议(forward rate agreement, FRA): 一份FRA的购买者获得了在未来某一 日起开始将利率锁定在其想要的水平上的权利。 ●合约具体规定：如果利率上升至协议利率以上的水平，则FRA的卖方要向买方支付 按名义本金计算的利息支出增加值。若利率降至协议利率以下，买方将会向卖方支付利息支出的差值。 ●到期期限：一般为1、3、6、9和12个月。 例：Carlton公司的浮动利率贷款(1 floating-rate loan)，利率：LIBOR（浮动）+ 1.5%（固定）。 该公司希望锁定第一次利息支付（在第一年年末），因此它购买了一份FRA，将总利息支付锁定在6.5%。如果LIBOR在年末超过5%，则公司会从FRA卖方获得一笔现金，其价值正好相当于利率降至5%。如果LIBOR在年末降至5%以下，公司将会向FRA的卖方支付一笔现金，从而将其LIBOR支付提升至5%，总贷款利率提升至6.5%。 利率互换(pp.443-446) ●互换(swap): 交换一系列现金流的合约安排。 ●利率互换(interest rate swap): 一方通过互换合约将其固定利率支付与另一方的浮动 利率支付进行交换。 ●货币互换(currency swap): 互换合约双方交换的是不同币种的债务支付。如瑞士法郎 债务的利率支付与美元债务的利率支付。 ●一份互换合约可同时具有利率互换和货币互换的内容(elements)。 利率互换的动机 存在多种动机，例举两种： 1. 预测未来利率会上涨 如果公司有一笔浮动利率债务支付(floating-rate debt service payments)，→签一份支付固定利率/收入浮动利率的互换合约，→避免债务成本上升的损失。 公司将按合约向对方支付固定利率的现金流，同时收到对方支付的浮动利率现金流。→从抵消后的净债务角度来看，公司实际上承担了固定利率的偿债义务。

金融衍生工具第一章案例

远期合约案例 案例一：A公司和B公司约定在10月23日，A公司以100万美元购买B公司9000万日元。这就是远期合约。 期货呢，A公司就不用找交易对手了，而是直接在期货交易所卖出一定份数的10月份交割的日元期货。这里首先份数是要与交易所的规定匹配，比如交易所规定一份日期期货是100万日元，那么就以90的价格卖出90份日元期货，其次是交割日期可能不会是正好23日，而是10月的前两周，这与交易所的规定有关。 案例二:期货合约：买卖双方成交了1手市场价为56000元的CU1201合约：这意味着该期货合约内容是一手沪铜合约，交易单位为“手”，每手5吨，成交价格为每吨56000元，最后交易日为2012年1月份第10个交易日，交货时间为2012年1月16-20日，交货地点为距离买方较近的指定铜交割仓库。 远期合同：甲和乙约定2012年6月在浙江绍兴交易两只羊羔，价钱每只500元，到时候不管羊羔市场价涨到800元还是跌到300元，甲乙必须以500元每只成交两只羊羔。 期货合约案例 案例一：上海“粳米”事件 粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，粳米期价大致出现了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度，在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1900元/吨涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从2050元/吨上扬到2300元/吨。到了7月初，上海粮油商品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为：国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨，与期货价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即，空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局。7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。7月13日，上海粮交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7月14日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15％降至l1％；交易所要加强内部管理等。随即，多空双方大幅减仓，价格明显回落，9412合约和9503合约分别从22 50元/吨、2280元/吨跌至最低的2180元/吨和2208元/吨。谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地后仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到2400元/吨左右。9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。9月6日，国务院领导在全国加强粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面的影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最低纪录。9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨跌停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交易日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府将暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡，但价格攀升依旧。到10月22日，国务院办公厅转发了证券委《关于暂停粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示》。传言得到证实，粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉寂。 案例二：“3.27”国债事件 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使3 27合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月1 0日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。