上市公司投资价值分析与股票选择

上市公司投资价值分析与股票选择

天神娱乐（002354）投资价值分析

1 公司基本情况分析

1.1 公司概况

基础信息 证券信息

发行日期

2010-01-27 上市日期 2010-02-09 上市交易所 中小企业板 证券类型 流通A 股 流通股本 8,640.57万股 总股本

22,292.87万股

主承销商

民生证券有限责任公司

发行价

12.33元

上市首日开盘价

17.53元 上市首日涨跌幅 45.58% 上市首日换手率 82.59% 特别处理和退市

无 发行市盈率 56.05倍 最新市盈率

70.90倍

大连天神娱乐股份有限公司主要从

事网页网游和移动网游这两类网络游戏的研发与发行。是一支富有创造力的研发团队，一贯秉承市场为导向和可持续发展的原则进行产品规划。产品定位精准，是中国最具实力的网络游戏研发商之一。 自成立以来，在自主研发方面，天神互动出品了《傲剑》、《飞升》、《苍穹变》、《梦幻Q 仙》、《傲剑2》、《全民破坏神》和《苍穹变手游》等多款热门产品，深受玩家好评。在发行方面，

公司简称 天神娱乐 股票代码 002354

公司全称 大连天神娱乐股份有限公司 公司英文Dalian Zeus Entertainment 曾用名 科冕木业、天神娱乐

成立日期 2007-06-05

所属行业 互联网

所属概念 网络游戏、重组概念 所属地域 辽宁 法定代表朱晔

独立董事 吴韬、曹玉璋、徐勇 咨询服务友邦律师事务所 会计师事北京兴华会计师事务所 证券事务

桂瑾

凭借多年来在自研网页游戏的发行和运作方面积累的丰富经验，深刻理解各运营平台的特点，准确把握玩家的消费习惯，与腾讯、百度、趣游、360游戏、37wan 等网络游戏运营平台保持紧密合作关系，并在台湾、越南、印尼、马来西亚等海外地区发行游戏。

1.2经营分析

2015年6月公司业务构成

业务名称营业收入

(万元)

收入比例

营业成本

(万元)

成本比例利润比例毛利率

按行业平台服务

收入

17567.47 55.02% 6222.46 75.13% 47.98% 64.58% 网络游戏

行业

14360.67 44.98% 2059.66 24.87% 52.02% 85.66%

按产品平台服务

收入

17567.47 55.02% 6222.46 75.13% 47.98% 64.58% 网页游戏12320.75 38.59% 2023.57 24.43% 43.55% 83.58% 移动网络

游戏

2039.92 6.39% 36.09 0.44% 8.47% 98.23%

按地区境内28535.84 89.38% 8213.55 99.17% 85.94% 71.22% 境外3392.3 10.62% 68.56 0.83% 14.06% 97.98%

可以看出，该公司主要以平台五福收入为主，其次是网络游戏。近年来网络

游戏风靡全国，受到海内外广大青年的青睐，且该公司在整个行业地位中也稳居

前列。

1.3 股本结构

总股本构成（万股）

时间2015/12/24 2015/12/17 2015/12/9 2015/10/9 2015/9/30 2015/6/30 总股本(万

股)

28658.65 28658.65 28658.65 22292.87 22292.87 22292.87 A股总股本28658.65 28658.65 28658.65 22292.87 22292.87 22292.87 流通A股10139.52 8814.52 8640.57 8640.57 6051.99 6051.98 限售A股18519.13 19844.13 20018.08 13652.3 16240.88 16240.89 2 公司所处行业分析

2.1 宏观经济分析

随这亚投行、一带一路的建设，我国经济向外走出去的步法逐渐加快，在最

近这段时间，我国主要发生了以下事件：

（1）亚投行预计年底正式运营，2016年二季度开始贷款

（2）习近平主席访美、访英，利率自由化，大浮动推动人民币国际化2015年9月22日-25日，国家主席习近平访美

2015年10月19日-23日，国家主席习近平访英

2015年10月24日，全面实现利率自由化

目前国际货币主要有美元、欧元、日元、英镑，全世界的国际储备加在一起，这四种货币占了总国际储备的92.9%

（3）人民币已成为全球第二大贸易融资货币以及全球第四大支付货币

据2015年最新全球货币支付排名（2015-10-08 南方财富网数据），人民币已超越日本，居于美元、欧元、英镑之后的全球第四大支付货币。

（4）人民币加入SDR。

以上这些事件，对我国经济尤其是股市将产生很大的影响，然而在中国，股市发展还不甚成熟，国家在发生经济危机的时候往往都会考虑到股市的发展，于是救市措施在我国也是频繁出现，但就目前经济形势而言，我国股市显然已经进入了一个慢牛行情。

2.2 行业分析

2.2.1行业地位

该公司属于“信息传输、软件和信息技术服务业->互联网和相关服务”行业，该行业共有120家公司，该公司无论是流通股、每股收益、还是总股本排名，都在20名以内，因此行业地位较好。

2.2.1行业对比

据2015年三季报显示，天神娱乐在整个行业中，没用股收益排名第二。从整个行业看，该公司具有较好的投资价值。

3 公司财务状况分析

3.1 偿债能力分析

债务状况

2015.09.30 2015.06.30 2015.03.31 速动比率0.56 0.84 0.77

现金比率0.2 0.41 0.35 权益负债比率 1.41 1.34 1.18

速动比率和现金比例是衡量公司的短期偿债能力的，从短期偿债能力看，该公司偿债能力较差，一般速动比例和流动比例分别达到1和2时，说明其短期偿债能力较好，而在此都没有达到，且从折线图中可以看出，公司的短期偿债能力依然在下降。且公司的权益负债比也逐期升高，说明公司财务杠杆系数较大，因此长期债务风险较大。

3.2 营运能力分析

会计年度2015.09.30 2015.06.30 2015.03.31

运营能力

应收帐款周转率 5.07 3.07 1.45

应收帐款回收期

53.24 58.71 61.95

(天）

流动资产周转率 1.58 0.8 0.39

固定资产周转率63.6 36.56 16.91

应收帐款周转率、流动资产周转率和固定资产周转率是衡量公司营运能力的指标，指标值越大，说明公司对资金的利用效率越高，也即公司营运能力越好，管理水平较高。从图形上看，各季度的指标值有明显的上升趋势，说明公司整体的营运能力相对较好。

3.3 盈利能力分析

会计年度2015.09.30 2015.06.30 2015.03.31

获利能力

净资产收益率0.28 0.18 0.1

总资产收益率0.16 0.1 0.05

资本金收益率 1.09 0.64 0.33

主营业务利润率0.47 0.45 0.48

各指标值都呈上升趋势，说明公司的的获利能力逐渐提高。

4 公司内在价值评估

4.1股利贴现模型估值

（1）折现率的估计

为权益成本

为债务成本，为权益

为公司负债，其中：s B B

s wacc r r S B r S

B B

r S B S r ?++?+=

①首先确定贷款利率和天神娱乐的资产负债率与权益资产比

根据2015年10月24日双降之后最新公布的五年以上的贷款利率，为4.9%，即%9.4=B r

再根据天神娱乐2015年第三季度财务报表可知，第三季度的资产负债率为42.00%，因此权益资产比率为58.00%； ②权益资本成本s r 的计算

根据资本资产定价模型确定股权资本成本（期望收益率，投资回报率）

市场组合收益率

公司股票的风险系数

无风险利率权益资本成本

说明：---?+=m s f m f s r r r r r r -r -)

(f ββ

A.m r 的计算

天神娱乐属于互联网和相关服务行业，在整个行业中排名比较靠前，且竞争力较强，从2010年发行至2014年10月期间，收益都较为稳定，但未来基本上很难预测（因为从2010年19月之后暴涨），因此选取风险报酬率为13.5%作为市场预期收益率m r ，所以m r =12.5%

B.无风险利率的确定

无风险利率取五年期国债利率，为5.32%，即%32.5f =r C. β的确定

β值的确定是根据天神娱乐2012年1月4日至2015年9月30的历史收盘价的日收益率同同一时间段的沪深300的收盘价日收益率进行对比，从而得出天神娱乐相对于整体市场环境的β值。

得到图形如下所示：

所以，由图可知，β=0.5057

再根据资本资产定价模型公式,股权成本为：

8.70%

=5.32%)-(12%*0.5057+5.32% = ）

r - Rm β +r =r f f s （?

因此

7.10%

= 58%*8.70%+42%*4.9% =B

s wacc r S

B B

r S B S r ?++?+=

（2）增长年限的假定

2015年前三季度营业收入总额为

100,144万元，增长率分别为-68%、108%、

66%，取增长率为35%（（-68%+108%+66%）/3）作为四季度的营业增长率，为71373.15万元，其中在最近六年的营业收入如下表所示：

年份

2010

2011

2012

2013

2014

2015

营业收入（万元 73338 96551 87074

99404

105566

171517

增长率

31.65% -9.82% 14.16% 6.20% 62.47%

从2015年开始，天神娱乐估价一度上涨，最高达到117.95元，从此一直持续到在2015年8月，估价连续下跌，最低到了60.60元，而此后又持续上涨直到目前，股价接近100元。对于此后公司营业收入的增长率取前五年的平均值，为21.93%。

（3）净利润增长率的确定—每股收益增长率

年份 2010 2011

2012

2013

2014

2015 净利润 3852 5053

5363

3427

36645

78674.7

增长率

31.18% 6.13% -36.10% 969.30% 114.69%

算数平均增长率 217.04% 几何平均增长率

182.82%

由于目前股票市场处于一个3000点左右的低位，从长期来看，可维持一个比较固定的增长率，但天神娱乐目前仍处于一个较高价位，增长不会达到2014年和2015年的高水平，因此选取一个最新的经济增长率作为不变增长模型的收益率，即每股收益增长率为6.9%。

（4）股息的确定

2011年至2014年股利分配表

年份

2011

2012

2013 2014 股利（元/股） 0.1 0.03

0.01

0.104

预计2015年净利润在2014年基础上增长114.69%，假定股息支付比例不变，则股息分配应与净利润增长率趋于一致，因此，预计2015年每股股息为：

)(2233.0%)69.1141104.0元（=+?

（5）模型结果

通过以上分析，可以得到股票价值为:

)

(35.119002.02387.0%9.6%10.7%)9.61(2233.0)

1(0元==

-+?=

-+=

g

r g D V

5 投资建议与风险提示

5.1 股价走势分析

图中表示的是天神娱乐从2014年6月份至2015年12月份每日收盘价的走

势图，从趋势图中可以看出，从2014年至今，股价一直呈上升趋势，且上涨速度较快，从2014年6月的40元左右，最高涨到2015年12月的120左右，股价翻了两倍之多，而在近日天神娱乐股票价格呈现下降趋势，目前股价为97元左右，但由于这只股票价值被低估，因此在未来一段时间，仍然有上升的空间。

5.2 投资建议

目前天神娱乐（002354）市价为97.18元（2015年12月28日收盘价），低于它的价值，因此它的价值被低估，应当买入。

5.3 风险提示

股市有风险，投资需谨慎。

6 结论

结合基本面分析和利用股利贴现模型，初步得出分析结论，即股票价值被低估，在后期一段时间内股价有望上升。但金融局势动荡不安，各种炒股人士对其认识和分析也都有各自的观点和看法，而且股利贴现模型在某些数据上的选取与公司的发展水平可能并不一定吻合，再加上市场中可能存在的操纵市场行为的出现，对股票价格的影响也是极大的，因此，在瞬息万变的股市中，难以真正成为永远的赢家，也很难做到去真正准确的去对股票进行估值。