基于沪深300ETF的期权定价实证研究

基于沪深300ETF的期权定价实证研究作者：陈乐川刘文文何江

来源：《中国证券期货》2022年第04期

摘要：本文以滬深300ETF为研究对象，利用沪深300ETF的日收盘价和沪深300ETF期权合约数据，检验沪深300ETF的对数日收盘价的正态性。根据B-S模型进行定价。由于B-S 模型中波动率为常数，与现实市场观测到的“波动率微笑”曲线不符，故引入heston模型进行定价。对于heston模型中需要确定的5个参数，采用模拟退火算法进行估算，比较B-S模型及heston模型对于看涨期权和看跌期权的定价效果。从而对B-S模型的假设和局限性进行分析，最终得到结论：沪深300ETF对数收盘价不服从正态分布，B-S模型中第2个假设条件——股票对数价格符合正态分布不成立。B-S模型能较好地对沪深300ETF期权进行定价，heston模型定价效果优于B-S模型，两个模型对看涨期权的定价效果均优于看跌期权的定价效果，B-S 模型中第6个假设条件——股票收益波动率σ为常数并已知不成立。

关键词：B-S模型；heston模型；模拟退火算法

一、引言

近年来我国金融市场发展迅速，大力推动了金融衍生品的产生和发展。在金融活动中，金融衍生工具也逐渐体现其重大价值。在金融衍生品中，期权具有独特的功能和用途。而研究期权定价，无论出于套期保值或者投机套利等目的都具有现实意义。由于我国金融发展起步较晚，市场尚未成熟，具体表现为市场中投机氛围较重，股市横盘震荡趋势明显，股票涨跌的不确定性较高，导致金融资产价格波动较大，投资者面临的风险较大，可能会造成损失。此时，利用期权构建投资组合，对冲风险，稳定收益，则十分重要。因此本文研究期权定价问题，具有现实参考价值。

期权定价一直是金融界的研究热点，许多学者对其进行了深入研究。宋海明和侯頔基于Black-Schole模型，设计一种针对该模型的神经网络算法，并给出美式期权价格的数值近似，通过对比二叉树方法，证明该算法的有效性。于长福和陈婷婷使用上证50ETF的历史波动率作为其期望波动率，并使用B-S模型对上证50ETF期权进行定价。方艳、张元玺和乔明哲没有直接使用历史波动率，而是使用IGARCH模型和GARCH模型分别预测上证50ETF的波动率，将其作为期望波动率，并用蒙特卡罗法和B-S模型分别对上证50EFT期权定价。通过对比后发现，IGARCH模型对上证50ETF波动率的预测效果优于GARCH模型；当模拟次数大于1000时，蒙特卡罗法对上证50ETF期权定价效果略优于B-S模型。然而无论是用历史波动率还是预测波动率来作为期望波动率，都是将期望波动率视为常数。基于这种局限性，邓国和将波动率视为时变函数，使用heston模型进行期权定价，通过变换和求解特征函数，得出heston模型的期权定价公式。由于heston模型需要确定的参数较多，且无法直接求解，王林、张蕾和刘连峰采用模拟退火算法来估算heston模型中需要确定的5个参数，解决了heston模型参数求解困难的问题。姚艾嘉等基于VG过程刻画上证 50ETF 期权标的资产对数价格变化情况，对美国股市熔断前后各9支期权数据采用快速分数阶Fourier变换进行期权定价研究，实证表明：VG过程依然拟合较好，用快速分数阶Fourier变换数值方法具有一定优势。而刘莹和

郑玉衡使用粒子群（PSO）智能算法估计了heston的6个参数进行期权定价研究，结果表明结合粒子群智能算法估计的heston模型参数进行期权定价效果较好。

本文以沪深300ETF为研究对象，利用沪深300ETF的日收盘价和沪深300ETF期权合约数据，检验沪深300ETF的对数日收盘价的正态性。根据B-S模型和heston模型进行定价，对于heston模型中需要确定的5个参数，采用模拟退火算法进行估算，比较两个模型对于看涨期权和看跌期权的定价效果。从而论证B-S模型的假设在实际市场中不成立，B-S模型具有局限性。

二、理论框架

1B-S模型

若连续随机过程{B（t），t≥0}满足以下性质：

①B（0）=0；

②对s∈［0，t），增量B（t）-B（s）～N（0，t-s）；

③对于不重复的区间［si，ti］，随机变量B（ti）-B（si）之间是相互独立的，则B（t）是一个标准布朗运动。

令ti∈0，T，i=0，1，…，N，并使间隔满足Π={0=t0

对于一个连续且在0到T内处处可微的函数f（t），根据微分中值定理得到如下不等式

∑N-1i=0fti+1-fti2≤∑N-1i=0ti+1-ti2f′si2≤maxs∈［0，T］f′s2∑ti+1-ti2≤maxs∈0，

Tf′s2maxiti+1-ti2T（1）

将连续可微函数f（t）替换为布朗运动B（t），可以看到随着对时间区间［0，T］的细分，maxiti+1-ti2趋近于0，布朗运动B（t）的二次变分为T，即

lim|Π|→0∑iBti+1-Bti2=T（2）

其中

Π=maxiti+1-ti2（3）

二次变分用无穷小量形式可以表示为（dB）2=dt。

給标准布朗运动加上一个仅和时间t有关的漂移项μt以及一个尺度参考σ，得到带漂移项的布朗运动，记作X（t）=μt+σB（t）。其满足X（t）～Nμt，σ2t，t≥0。若时间t为无穷小量，则上式可改写为

dX（t）=μdt+σdB（t）（4）

用X（t）表示股票的收益率，则令S（t）为股票价格，dS（t）为股票价格在微小间隔的变化量St+Δt-S（t），所以

dX（t）=dS（t）S（t）=μdt+σdB（t）（5）

因此，S（t）的随机微分方程为

dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t）（6）

上式表示股价S（t）满足几何布朗运动。令f（Bt）为布朗运动Bt的连续平滑函数，根据泰勒公式，有

fx+Δx=f（x）=f′（x）Δx+f″（x）2！（Δx）2+f（x）3！（Δx）3+ (7)

将x=Bt代入上式，得到

Δf（Bt）=fBt+ΔBt-f（Bt）=f′（Bt）ΔBt+f″（Bt）2！ΔBt2+f（Bt）3！（ΔBt）3+ (8)

因为（dB）2=dt，利用无穷小量形式忽略等式右边第三项开始之后的所有项，得到伊藤引理最基本形式

df（Bt）=f′（Bt）dBt+f″（Bt）2！dt（9）

由全微分公式可以得到

df=ftdt+fxdx（10）

把x=Bt代入上式，得到伊藤微积分

df=ftdt+fxdBt+122fx2（dBt）2

=ft+122fx2dt+fxdBt（11）

对于带有漂移项的布朗运动dX（t）=μdt+σdB（t），令a（X（t），t）和b（X（t），t）表示漂移和扩散系数，即aX（t），t=μ，bX（t），t=σ，则称如下随机微分方程（SDE）为伊藤漂移扩散过程。

令连续函数f（X（t），t）满足X（t）二阶可导，t一阶可导，得到

df=ftdt+fxdx+122fx2（dx）2（12）

将dX（t）=aX（t），tdt+bX（t），tdB（t）代入上式，得伊藤引理一般形式

df=ft+fxa+122fx2b2dt+fxbdB（t）（13）

对于股票价格S，满足dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t），此时布朗运动的漂移系数

a=μS，扩散系数b=σS。令f=lnS，则伊藤引理一般形式为

df=d（lnS）=ft+fSa+122fS2b2dt+fSbdB（t）=μ-σ22dt+σdB（14）

将等式两边同时取积分，得到

∫T0d（lnS（t））=∫T0μ-σ22dt+∫T0σdB（t）（15）

lnS（T）S（0）=μ-σ22T+σB（T）（16）

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σB（T）（17）

由于s∈［0，t），增量B（t）-B（s）～N（0，t-s）。当s=0时，Bs=0，有B（t）～N （0，t），B（t） t～N（0，1）。所以上式可以变为

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σ Tε（18）

其中，S（0）表示初始时刻股票价格；μ为股票期望收益率；σ为股票期望收益率波动率；T表示经历的时间；ε服从标准正态分布，S（T）表示T时刻股票价格。

根据下列假设条件：

①期权合约是欧式期权；

②股票对数价格符合正态分布；

③允许做空证券，且证券可以被分割；

④市场无摩擦，不存在交易费用和税收；

⑤标的股票不支付股息；

⑥股票收益波动率σ为常数并已知；

⑦市场不存在无风险套利机会；

⑧股票交易连续；

⑨短期无风险利率r为常数并已知。

令CS，t表示由标的股票价格S和距离期权到期日的时间t所确定的欧式看涨期权的价格，简记为C。根据下式

Π=maxiti+1-ti2（3）

二次变分用无穷小量形式可以表示为（dB）2=dt。

给标准布朗运动加上一个仅和时间t有关的漂移项μt以及一个尺度参考σ，得到带漂移项的布朗运动，记作X（t）=μt+σB（t）。其满足X（t）～Nμt，σ2t，t≥0。若时间t为无穷小量，则上式可改写为

dX（t）=μdt+σdB（t）（4）

用X（t）表示股票的收益率，则令S（t）为股票价格，dS（t）为股票价格在微小间隔的变化量St+Δt-S（t），所以

dX（t）=dS（t）S（t）=μdt+σdB（t）（5）

因此，S（t）的随机微分方程为

dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t）（6）

上式表示股价S（t）满足几何布朗运动。令f（Bt）为布朗运动Bt的连续平滑函数，根据泰勒公式，有

fx+Δx=f（x）=f′（x）Δx+f″（x）2！（Δx）2+f（x）3！（Δx）3+ (7)

将x=Bt代入上式，得到

Δf（Bt）=fBt+ΔBt-f（Bt）=f′（Bt）ΔBt+f″（Bt）2！ΔBt2+f（Bt）3！（ΔBt）3+ (8)

因為（dB）2=dt，利用无穷小量形式忽略等式右边第三项开始之后的所有项，得到伊藤引理最基本形式

df（Bt）=f′（Bt）dBt+f″（Bt）2！dt（9）

由全微分公式可以得到

df=ftdt+fxdx（10）

把x=Bt代入上式，得到伊藤微积分

df=ftdt+fxdBt+122fx2（dBt）2

=ft+122fx2dt+fxdBt（11）

对于带有漂移项的布朗运动dX（t）=μdt+σdB（t），令a（X（t），t）和b（X（t），t）表示漂移和扩散系数，即aX（t），t=μ，bX（t），t=σ，则称如下随机微分方程（SDE）为伊藤漂移扩散过程。

令连续函数f（X（t），t）满足X（t）二阶可导，t一阶可导，得到

df=ftdt+fxdx+122fx2（dx）2（12）

将dX（t）=aX（t），tdt+bX（t），tdB（t）代入上式，得伊藤引理一般形式

df=ft+fxa+122fx2b2dt+fxbdB（t）（13）

对于股票价格S，满足dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t），此时布朗运动的漂移系数

a=μS，扩散系数b=σS。令f=lnS，则伊藤引理一般形式为

df=d（lnS）=ft+fSa+122fS2b2dt+fSbdB（t）=μ-σ22dt+σdB（14）

将等式两边同时取积分，得到

∫T0d（lnS（t））=∫T0μ-σ22dt+∫T0σdB（t）（15）

lnS（T）S（0）=μ-σ22T+σB（T）（16）

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σB（T）（17）

由于s∈［0，t），增量B（t）-B（s）～N（0，t-s）。当s=0时，Bs=0，有B（t）～N （0，t），B（t） t～N（0，1）。所以上式可以变为

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σ Tε（18）

其中，S（0）表示初始时刻股票价格；μ为股票期望收益率；σ为股票期望收益率波动率；T表示经历的时间；ε服从标准正态分布，S（T）表示T时刻股票价格。

根据下列假设条件：

①期权合约是欧式期权；

②股票对数价格符合正态分布；

③允许做空证券，且证券可以被分割；

④市场无摩擦，不存在交易费用和税收；

⑤标的股票不支付股息；

⑥股票收益波动率σ为常数并已知；

⑦市场不存在无风险套利机会；

⑧股票交易连续；

⑨短期无风险利率r为常数并已知。

令CS，t表示由标的股票价格S和距离期权到期日的时间t所确定的欧式看涨期权的价格，简记为C。根据下式

Π=maxiti+1-ti2（3）

二次变分用无穷小量形式可以表示为（dB）2=dt。

给标准布朗运动加上一个仅和时间t有关的漂移项μt以及一个尺度参考σ，得到带漂移项的布朗运动，记作X（t）=μt+σB（t）。其满足X（t）～Nμt，σ2t，t≥0。若时间t为无穷小量，则上式可改写为

dX（t）=μdt+σdB（t）（4）

用X（t）表示股票的收益率，则令S（t）为股票价格，dS（t）为股票价格在微小间隔的变化量St+Δt-S（t），所以

dX（t）=dS（t）S（t）=μdt+σdB（t）（5）

因此，S（t）的随机微分方程为

dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t）（6）

上式表示股价S（t）满足几何布朗运动。令f（Bt）为布朗运动Bt的连续平滑函数，根据泰勒公式，有

fx+Δx=f（x）=f′（x）Δx+f″（x）2！（Δx）2+f（x）3！（Δx）3+ (7)

将x=Bt代入上式，得到

Δf（Bt）=fBt+ΔBt-f（Bt）=f′（Bt）ΔBt+f″（Bt）2！ΔBt2+f（Bt）3！（ΔBt）3+ (8)

因为（dB）2=dt，利用无穷小量形式忽略等式右边第三项开始之后的所有项，得到伊藤引理最基本形式

df（Bt）=f′（Bt）dBt+f″（Bt）2！dt（9）

由全微分公式可以得到

df=ftdt+fxdx（10）

把x=Bt代入上式，得到伊藤微积分

df=ftdt+fxdBt+122fx2（dBt）2

=ft+122fx2dt+fxdBt（11）

对于带有漂移项的布朗运动dX（t）=μdt+σdB（t），令a（X（t），t）和b（X（t），t）表示漂移和扩散系数，即aX（t），t=μ，bX（t），t=σ，则称如下随机微分方程（SDE）为伊藤漂移扩散过程。

令连续函数f（X（t），t）满足X（t）二阶可导，t一阶可导，得到

df=ftdt+fxdx+122fx2（dx）2（12）

将dX（t）=aX（t），tdt+bX（t），tdB（t）代入上式，得伊藤引理一般形式

df=ft+fxa+122fx2b2dt+fxbdB（t）（13）

对于股票价格S，满足dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t），此时布朗运动的漂移系数a=μS，扩散系数b=σS。令f=lnS，则伊藤引理一般形式为

df=d（lnS）=ft+fSa+122fS2b2dt+fSbdB（t）=μ-σ22dt+σdB（14）

将等式两边同时取积分，得到

∫T0d（lnS（t））=∫T0μ-σ22dt+∫T0σdB（t）（15）

lnS（T）S（0）=μ-σ22T+σB（T）（16）

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σB（T）（17）

由于s∈［0，t），增量B（t）-B（s）～N（0，t-s）。當s=0时，Bs=0，有B（t）～N （0，t），B（t） t～N（0，1）。所以上式可以变为

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σ Tε（18）

其中，S（0）表示初始时刻股票价格；μ为股票期望收益率；σ为股票期望收益率波动率；T表示经历的时间；ε服从标准正态分布，S（T）表示T时刻股票价格。

根据下列假设条件：

①期权合约是欧式期权；

②股票对数价格符合正态分布；

③允许做空证券，且证券可以被分割；

④市场无摩擦，不存在交易费用和税收；

⑤标的股票不支付股息；

⑥股票收益波动率σ为常数并已知；

⑦市场不存在无风险套利机会；

⑧股票交易连续；

⑨短期无风险利率r为常数并已知。

令CS，t表示由标的股票价格S和距离期权到期日的时间t所确定的欧式看涨期权的价格，简记为C。根据下式

Π=maxiti+1-ti2（3）

二次变分用无穷小量形式可以表示为（dB）2=dt。

给标准布朗运动加上一个仅和时间t有关的漂移项μt以及一个尺度参考σ，得到带漂移项的布朗运动，记作X（t）=μt+σB（t）。其满足X（t）～Nμt，σ2t，t≥0。若时间t为无穷小量，则上式可改写为

dX（t）=μdt+σdB（t）（4）

用X（t）表示股票的收益率，则令S（t）为股票价格，dS（t）为股票价格在微小间隔的变化量St+Δt-S（t），所以

dX（t）=dS（t）S（t）=μdt+σdB（t）（5）

因此，S（t）的随机微分方程为

dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t）（6）

上式表示股价S（t）满足几何布朗运动。令f（Bt）为布朗运动Bt的连续平滑函数，根据泰勒公式，有

fx+Δx=f（x）=f′（x）Δx+f″（x）2！（Δx）2+f（x）3！（Δx）3+ (7)

将x=Bt代入上式，得到

Δf（Bt）=fBt+ΔBt-f（Bt）=f′（Bt）ΔBt+f″（Bt）2！ΔBt2+f（Bt）3！（ΔBt）3+ (8)

因为（dB）2=dt，利用无穷小量形式忽略等式右边第三项开始之后的所有项，得到伊藤引理最基本形式

df（Bt）=f′（Bt）dBt+f″（Bt）2！dt（9）

由全微分公式可以得到

df=ftdt+fxdx（10）

把x=Bt代入上式，得到伊藤微积分

df=ftdt+fxdBt+122fx2（dBt）2

=ft+122fx2dt+fxdBt（11）

对于带有漂移项的布朗运动dX（t）=μdt+σdB（t），令a（X（t），t）和b（X（t），t）表示漂移和扩散系数，即aX（t），t=μ，bX（t），t=σ，则称如下随机微分方程（SDE）为伊藤漂移扩散过程。

令连续函数f（X（t），t）满足X（t）二阶可导，t一阶可导，得到

df=ftdt+fxdx+122fx2（dx）2（12）

将dX（t）=aX（t），tdt+bX（t），tdB（t）代入上式，得伊藤引理一般形式

df=ft+fxa+122fx2b2dt+fxbdB（t）（13）

对于股票价格S，满足dS（t）=μS（t）dt+σS（t）dB（t），此时布朗运动的漂移系数

a=μS，扩散系数b=σS。令f=lnS，则伊藤引理一般形式为

df=d（lnS）=ft+fSa+122fS2b2dt+fSbdB（t）=μ-σ22dt+σdB（14）

将等式两边同时取积分，得到

∫T0d（lnS（t））=∫T0μ-σ22dt+∫T0σdB（t）（15）

lnS（T）S（0）=μ-σ22T+σB（T）（16）

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σB（T）（17）

由于s∈［0，t），增量B（t）-B（s）～N（0，t-s）。當s=0时，Bs=0，有B（t）～N （0，t），B（t） t～N（0，1）。所以上式可以变为

S（T）=S（0）eμ-σ22T+σ Tε（18）

其中，S（0）表示初始时刻股票价格；μ为股票期望收益率；σ为股票期望收益率波动率；T表示经历的时间；ε服从标准正态分布，S（T）表示T时刻股票价格。

根据下列假设条件：

①期权合约是欧式期权；

②股票对数价格符合正态分布；

③允许做空证券，且证券可以被分割；

④市场无摩擦，不存在交易费用和税收；

⑤标的股票不支付股息；

⑥股票收益波动率σ为常数并已知；

⑦市场不存在无风险套利机会；

⑧股票交易连续；

⑨短期无风险利率r为常数并已知。

令CS，t表示由标的股票价格S和距离期权到期日的时间t所确定的欧式看涨期权的价格，简记为C。根据下式

沪深300股指期货对股票现货市场波动性影响研究

沪深300股指期货对股票现货市场波动性影响研究 本文将从以下几个方面阐述沪深300股指期货对股票现货市场 波动性的影响： 1. 期货对现货的影响机理 沪深300股指期货与沪深300股票指数是紧密关联的。期货对 现货市场的影响主要有两个方面：一是价格发现和风险管理，二是 信息传递和市场预期。期货价格反映了市场对股票指数未来价格走 势的预期，因此期货的价格变化将反映在现货市场上。 2. 期货对现货市场波动性的影响 股指期货交易会增加市场的流动性，促进现货市场的价格发现，降低买卖差，从而减少了现货市场的价格波动。一方面，期货市场 的存在可以吸引更多的投资者参与，使市场更加活跃；另一方面， 期货市场的交易机制可以促进投资者对市场走势的认知和对风险的 管理，降低了市场的风险溢价和价格波动。 3. 实证研究 已有研究表明，股指期货交易对现货市场的影响主要包括以下 几个方面： （1）市场波动性的影响：期货交易的活跃程度和成交量与现货 市场的波动性存在显著的负相关性。股指期货交易量的增加会降低 现货市场的波动性。 （2）信息传递效应：股指期货交易可以带动现货的交易活动， 提高市场的流动性和信息效率，从而给投资者提供了更多的信息参考。股指期货交易的价格变化与现货市场之间存在双向关联，这种

关系表明期货市场对于现货市场的信息传导效应是双向的，而且对于广大投资者来说是可利用的。 （3）价格发现效应：股指期货交易可以提高市场的价格发现效率，降低市场的信息不对称程度，提高市场的竞争力。股指期货市场的存在使得其与现货市场之间的价格联系贯穿着整个产业链，所以期货市场的波动对现货市场的影响不容忽视。 4. 结论 股指期货交易可以促使市场更加活跃，降低市场的价格波动，并通过信息传递和价格发现效应提高市场的效率，使市场在有序的环境下运行。但是需要注意的是，高度活跃的期货市场也可能存在一定的风险，例如市场操纵、价格歧视等问题，需要加强监管。

我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述

2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。 在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。本文主要分为以下四个部分。第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。 一、股指期货的相关概念 （一）股指期货的涵义 股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。 作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。 （二）股指期货的特点 （1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。例如，当交易者预计在一个月

基于ETF的股指期货套利研究

基于ETF的股指期货套利研究 随着金融市场的不断发展，投资者对于资产管理和风险控制的需求日益增长。股指期货作为一种重要的金融衍生品，为投资者提供了对冲风险和投机套利的手段。交易所交易基金（ETF）作为一种便捷的投 资工具，也受到了广大投资者的青睐。因此，研究基于ETF的股指期货套利策略具有重要意义。本文旨在探讨利用ETF进行股指期货套利的原理、方法和实践效果，为投资者提供有关套利策略的参考。 近年来，国内外学者对基于ETF的股指期货套利策略进行了广泛研究。这些研究主要集中在套利原理、模型构建和实证分析等方面。其中，大部分研究认为利用ETF进行股指期货套利可以获得较好的收益，但同时也存在一定的风险。部分研究还发现套利策略的有效性受到市场条件、套利窗口大小和交易成本等因素的影响。 本文采用文献研究和实证分析相结合的方法，首先对相关文献进行梳理和评价，然后利用实际数据对基于ETF的股指期货套利策略进行实证检验。具体来说，本文选取了某大型沪深300 ETF和相应的股指期货合约作为研究对象，采用历史数据回测的方法，计算不同套利窗口下套利组合的收益率和风险指标。 通过实证分析，本文发现基于ETF的股指期货套利策略在大部分情况

下能够获得正收益，但同时也存在一定的风险。在套利窗口较小的情形下，套利组合的收益率会随着窗口大小的增加而降低；而在套利窗口较大的情况下，收益率的变化相对较小。交易成本对套利策略的收益产生负面影响，而市场条件和宏观经济因素对套利策略的有效性影响不大。 在对比分析中，本文发现基于ETF的股指期货套利策略与其他套利策略相比具有较高的收益和较低的风险。其中，最大的优势在于利用ETF作为现货市场工具，可以方便地进行大规模资产配置，并且流动性好、交易成本低。然而，在实际操作中，投资者需要注意套利窗口大小的合理选择以及控制交易成本，以避免策略失效或收益受损。 本文通过对基于ETF的股指期货套利策略的研究，得出了以下利用ETF进行股指期货套利可以获得较好的收益，但投资者需要市场条件、套利窗口大小和交易成本等因素的影响。与其他套利策略相比，基于ETF的股指期货套利策略具有较高的收益和较低的风险，这为投资者提供了更优的资产配置选择。在实践应用中，投资者应根据自身的风险承受能力和市场状况灵活运用套利策略，以提高资产管理的效果。随着全球股市的持续发展，股指期货作为一种重要的金融衍生品，逐渐成为投资者们的热点之一。股指期货的交易机制和投资策略不仅关

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沪深300ETF的交易机制及其对股票市场的影响 内容摘要：沪深300ETF是以沪深300指数为标的的在二级市场进行交易和申购/赎回的交易型开放式指数基金。投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。沪深300ETF是中国市场推出的重量级ETF基金。沪深300ETF的推出能够加剧股票市场的繁荣。 关键词：沪深300ETF 交易机制跨市场交易股票市场 沪深300ETF推出历程 2019年深沪交易所开始联合基金公司积极研究、探索跨市场ETF产品。股指期货确定以沪深300指数作为首期期指产品，进一步刺激了交易所和基金公司研究跨市场沪深300ETF产品。 2009年深沪两市的跨市场沪深300ETF产品基本成型，分别确定了深交所和嘉实基金公司合作，上交所和华泰柏瑞基金公司合作。 2019年4月沪深300股指期货的正式推出使得与之对应的跨市场沪深300ETF产品推出更具紧迫性。 2019年9月深交所进行了深市跨市场ETF第一次全网仿真测试。 2019年1月深交所进行了深市跨市场ETF第二次全网仿真测试。 2019年2月6日嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF及联接基金同日获得中国证监会的受理，标志着跨市场ETF进入审批阶段。 2019年3月上旬深交所和上交所分别进行了深市跨市场ETF第三次全网仿真测试和沪市跨市场ETF实验室测试。 2019年3月26日嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF宣布正式获得证监会批准发行，标志着跨市场ETF正式起航。 沪深300ETF～华泰柏瑞版，自2019年4月5日至2019年4月26日进行发售；沪深300ETF～嘉实版，自2019年4月5日至2019年4月27日进行发售。两只沪深300ETF基金几乎同时诞生。 沪深300ETF推出的历史意义 沪深300指数是具有中国市场代表性的宽基指数，有A股“晴雨表”之称，以其为标的的沪深300ETF将成为投资者投资中国最为有效、方便的选择之一，有望成为未来A股主要投资者的核心配置资产之一。

沪深300ETF套利策略分析

沪深300ETF套利策略分析 1.基本原理：沪深300ETF的套利策略主要基于其与其追踪指数之间 的价差。由于ETF的交易价格与其净值之间存在差异，而且差异的大小会 随着市场供求关系的变化而发生变化，因此可以通过买入或卖出ETF以及 同时进行对冲操作，从中获得套利机会。 2.套利方式：沪深300ETF的套利方式主要包括现货套利和场内套利 两种。 -现货套利：现货套利主要是指通过买入或卖出ETF以及同时进行对 冲操作，从中获得套利机会。这种套利方式主要是通过ETF的现货交易来 进行操作，通常需要频繁的交易和对冲，对投资者的交易能力和风险控制 能力要求较高。 -场内套利：场内套利主要是指通过买入或卖出ETF的场内份额以及 同时进行对冲操作，从中获得套利机会。这种套利方式相对来说较为简单，投资者只需要进行场内交易即可，而不需要进行频繁的交易和对冲。但是 由于场内套利涉及到场内交易的买卖差价，因此需要对场内交易的流动性 有一定的了解和掌握。 3.风险控制：沪深300ETF套利策略的风险控制主要包括对市场风险 和操作风险的控制。 -市场风险控制：市场风险主要是指市场波动对套利策略的影响。投 资者需要根据市场的走势和趋势来调整自己的仓位和对冲比例，以降低市 场风险。

-操作风险控制：操作风险主要是指套利操作的风险，包括对冲不完全、交易成本高、操作失误等。投资者需要根据自身的交易能力和经验来 进行操作，同时需要注意交易成本的控制，以降低操作风险。 4.套利收益：沪深300ETF套利策略的收益主要来自于ETF的价格与 其净值之间的差异，以及对冲操作之后的剩余收益。 -价格与净值差异收益：价格与净值之间的差异主要是由市场供求关 系的变化所引起的，投资者可以通过买入或卖出ETF来获得这部分收益。 -对冲操作收益：对冲操作主要是通过买入或卖出沪深300指数期货 进行套利，可以获得与ETF价格的差异相抵消的收益。 综上所述，沪深300ETF套利策略分析主要涉及基本原理、套利方式、风险控制和套利收益等方面。在实际操作中，投资者需要综合考虑市场风 险和操作风险，合理调整仓位和对冲比例，以获得稳定的套利收益。同时，也需要对市场的走势和市场供求关系有一定的了解和判断能力，以提高操 作的准确性和收益水平。

深市沪深300ETF股票期权合约讲解

深市沪深300ETF股票期权合约讲解 一、合约编码、合约代码与合约简称 至91999999按顺序对挂牌合约进行编码，不包含具体的合约条款信息。 合约代码包括合约标的、合约类型、到期月份、行权价格等要素。深市期权的合约代码共20位。如159919―C―1912M―004000―A―#, 具体含义如下表： 合约简称与合约代码相对应。由合约标的简称、合约类型、到期月份、行权价格（为行权价格乘以1000后的整数，除权除息日起修改为调整后行权价格，不超过6位）等要素组成，如“300ETF购12月4000” 二、合约标的 合约标的是合约双方约定未来交易的资产。以深市期权为例，合约标的是嘉实沪深300ETF （159919）。 三、合约类型 合约类型包括认购期权认沽期权。 四、到期月份 期权合约通常按月到期。深市期权合约到期月份为当月，下月及随后两个季月，共四个月份

同时挂牌交易。其中，季月指的是3月、6月、9月、12月。 五、到期日、最后交易日、行权日和行权交收日 深市期权的到期日与最后交易日、行权日相同，为每个合约到期月份的第四个星期三，遇法定节假日、深交所休市日则顺延至次一交易日，这是股票期权合约有效的最后日期，也是期权买方可以提出行使权利的日期。若合约买方在这一天未行使权力，则合约失效，此后期权买方不再享受权利，期权卖方不再担任义务。 行权交收日是买方行权后，完成实物交割的日期。深市ETF期权的期权交收日为行权日后的第一个交易日。 六、合约单位 合约单位，是指每张股票期权合约所对应的标的的数量。深市ETF期权的合约单位为10000份。举例来说，张先生买入两张嘉实沪深300ETF认购期权合约，未来行权时要买入的标的的份额是10000份/张×2张=20000份。 七、合约面值 合约面值，是指1张期权合约对应的合约标的的名义价值，它等于行权价格×合约单位。例如，行权价格为10元，合约单位10000份的认购期权，期合约面值为100000元。 八、行权价格 行权价格是股票期权合约双方约定的未来交易标的的价格。例如，投资者以1元的价格买入3个月期限、行权价格为10元/沽的认购期权，在这里，10元是行权价格，意味着无论标的价格上涨或下跌到什么水平，该投资者都有权在3个月后以10元/股的价格买入标的。 九、行权价格间距 行权价格间距，是指相邻两个期权行权价格的差值，根据期权合约标的的收盘价格分区间设置。深市ETF期权的行权价格间距如下表

沪深300ETF定投价值平均策略研究报告

沪深300ETF定投价值平均策略研究报告 摘要： 本研究旨在探讨沪深300ETF定投价值平均策略的有效性。通过对沪深300ETF的历史数据进行研究和分析，我们发现定投价值平均策略能够有效降低投资者的市场定时风险，并获得相对稳定的回报。然而，在实际操作过程中，需要注意一些细节问题以确保策略的实施效果。 一、引言 沪深300ETF是追踪沪深300指数的ETF产品，是国内投资者非常常见的指数型基金。在上一阶段的牛市中，很多投资者大获全胜，但也有很多投资者因为错过最佳的买入时机而导致亏损。对于这个问题，定投价值平均策略被认为是一种可以规避风险的方法。 二、定投价值平均策略原理 定投价值平均策略是一种分散投资风险、规避市场波动的投资策略。该策略的核心思想是定期投资一定金额的资金到沪深300ETF中，无论股价是高还是低，以平均买入价值的方式参与市场。这样做的好处是可以实现长期均衡投资，降低因为市场波动而导致的错误决策。 三、策略运行效果分析 通过模拟历史数据，我们将沪深300ETF定投价值平均策略与其他常见的投资策略进行了比较。结果显示，定投价值平均策略在牛市与熊市中均取得了相对稳定的回报，并且最终总回报率高于其他策略。 四、策略实施的问题与建议

在实际操作中，定投价值平均策略也存在一些问题，比如如何确定定投周期和金额。我们建议投资者在设定定投周期时应考虑市场的波动程度和自己的风险承受能力，并适当调整定投金额以适应市场的变化。 五、结论 本研究的结果表明，沪深300ETF定投价值平均策略是一种有效降低市场定时风险的方法。通过定期定额投资，投资者可以规避短期市场波动而带来的盈亏压力，并在长期中获得相对稳定的回报。然而，在实际操作中需要注意一些细节问题以确保策略的实施效果。 -张三，沪深300指数与沪深300ETF研究，金融学杂志，2024年。 -李四，定投策略在沪深300ETF中的应用，投资学评论，2024年。 以上为本研究的主要内容提要，详细信息请参阅全文。

沪深300指数期权套利策略研究

沪深300指数期权套利策略研究 随着中国经济的飞速发展，股票市场也变得越来越热门。虽然这与外部经济形势和政治形势不同，但对股票市场的影响是微乎其微的。人们的投资心态和市场运作的机制使股票市场成为人们投资的首选。然而，在股票市场上投资并不总是一帆风顺。抓住每一个机会，正确地选择投资策略，才能使投资家们收获财富。本文将探讨一种基于沪深300指数期权的套利策略，希望能对投资者有所启示。 一、期权的基础知识 期权是一种金融衍生品，能够让购买者根据协议规定在一定的时间内、以一定的价格获得或卖出标的资产的选择权。如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会上涨，他/她可以选择购买看涨期权（call option）。而如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会下跌，那么他/她可以选择购买看跌期权（put option）。 二、期权套利策略 期权套利策略，顾名思义，是基于期权交易市场的套利形式。期权交易市场是为投资者提供杠杆策略的交易平台，能够在保持资金安全的同时获得高额回报。下面是两个简单的期权套利策略： 1. 跨式套利策略 跨式套利策略基于对看涨和看跌期权的投资。通过同时购买一个看涨期权和一个看跌期权，投资者可以在市场价格变动时获得回报。正如其名称所示，跨式套利策略利用了中性市场价格（即标的物的市场价格不涨不跌）的可能性。这种策略对于那些希望降低投资风险的投资者来说是不错的选择。 2. 备兑套利策略 备兑套利策略是另一种期权套利策略。这种策略基于投资者从持有一定数量的股票中获得收入的愿望。它是通过在同一时间购买（或卖出）股票和出售看涨期权

来实现的。投资者可以从期权费用中获取一定的盈利，同时在股票市场上获得更高的利润。 三、跨式套利策略在沪深300指数期权市场中的应用 沪深300指数期权市场是一个被广泛关注的市场，因其巨大的潜力，吸引了无 数投资者和交易员的关注。沪深300指数期权市场具有极大的灵活性，可以在各种市场条件下使用。跨式套利策略就是其中一种能够广泛应用的策略。 跨式套利策略的基本思路是，通过购买相同的看涨期权和看跌期权来实现套利。在沪深300指数期权市场中，当标的股票价格不断波动时，跨式套利策略可以获得大幅收益。具体实现方式包括购买相同的看涨期权和看跌期权，这两种期权的执行价格应该相等，持有期限在一个月内。当市场价格发生变化时，持有者可以用其中一个期权的收益抵消另一个的损失，以此获得高额回报。 四、结论 总的来说，期权套利策略有许多独特的优点。它可以在特定的市场条件下实现 高额收益。同时它也是一种标准化的市场工具，持有风险低，交易方便快捷，可以在各种市场情况下灵活运用。通过在沪深300指数期权市场上使用跨式套利策略，投资者可以在风险和回报之间取得平衡。当然，投资者应该谨慎行事，根据市场情况选择相应的策略。

沪深300etf期权合约规则

沪深300etf期权合约规则 沪深300etf期权合约（以下简称“沪深300etf期权”）是深交所根据沪深300指数上市，在深交所交易所、代管银行和深交所监管部门的共同建设和管理下，运用技术手段，设计并发行的有价证券产品。 一、沪深300etf期权的交易对象 沪深300etf期权的主要交易对象包括证券投资者、保险公司、期货交易者、基金公司、交易所、代管银行和深交所监管部门等。 二、沪深300etf期权的交易方式 深交所支持双向报价交易，让投资者可以市场价格购买或出售沪深300etf期权，或者集合竞价交易。双向报价交易要求投资者在深交所设立交易账户，记录价格和数量，报价方可以以市场价格买入或以市场价格卖出沪深300etf期权。 三、沪深300etf期权的合约规则 1、期权有效期限：沪深300etf期权的有效期限可以自交易日起至第二个交易日的收盘时间； 2、期权价格：沪深300etf期权的价格实行每百元份额对应一元的“T+1”表示方式，交易日收盘后，投资者拥有其代管账户金额在交易日后第二个交易日的晚于“T+1”之时，用来支付期权合约金额的能力； 3、期权交割：沪深300etf期权交割时以现金形式交易，即期权价值的确定和结算，均以现金形式交易。

四、沪深300etf期权的披露 为了提高投资者交易沪深300etf期权的安全性，深交所实行资金披露制度，即每笔交易后，投资者应将交易后的资金账户余额披露出来，以便投资者检查资金变动情况，确保其交易是安全有效的。 五、沪深300etf期权的风险控制 为了防止投资者因投资沪深300etf期权而产生的损失，深交所强化了对市场的监督，采取了积极的风险防范措施，其中包括：实施资金披露制度，重点审查投资者的资金状况；实施股票担保制度，要求投资者按照一定的比例向深交所押付担保金，以防止投资者越权或恶意违法行为；同时，对交易环境进行不断地审核，及时发现交易中存在的潜在危机，以减少投资者的风险损失。 六、沪深300etf期权的优势 沪深300etf期权交易具有许多优势，主要有： 1、交易灵活：投资者可以通过市场价格买入或以市场价格卖出沪深300etf期权，而不必担心价格波动对实际收益的影响； 2、交易费用低：沪深300etf期权的交易手续费和交易税收等费用低于其他金融工具，给投资者带来更多的金融收入； 3、风险可控：深交所采取了资金披露制度和股票担保制度等用以控制投资者的损失，因此投资者可以更安全地参与沪深300etf期权的交易； 4、信息公开：深交所对沪深300etf期权的监管要求非常严格，所有的交易信息都要求公开，为投资者提供了完整的信息支持。

沪深300股指期货套利研究报告

沪深300股指期货套利研究报告 ——期现半套利理论和操作策略 金龙期货研发部王莺 期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。当市场出现非正常波动时，套利交易者开始进入市场，通过大量的套利交易，引导市场回到正常轨道，起到了稳定市场的作用。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。 套利交易风险有限，收益稳定，一直受到投资者尤其是机构投资者的欢迎。目前的股指期货套利大体可分为两类：一类是股指期货同现货股票组合之间的套利，也叫期现套利。另一类是不同期限、不同类别股票价格指数期货合约之间的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。从其他国家的经验来看，股指期货推出的前两、三年内，套利机会较多。从我国的实际情况上看，即将推出的沪深300股票价格指数期货上市之初，套利方式将可能主要是以期现套利为主。 一、期现套利的原理以及半套利 套利的经济学原理是“一价定律”，即在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，他们的市场价格应该趋向与一致，在现实中，表现为现货和期货之间合理的价差。期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现不合理的差距，交易者就可以利用两个市场买卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。 现货与股票指数期货合约之间的基差套利，主要是基于持有成本模型（ Cost of Carry ）来确立期货合约的合理价值，当期货合约的价格与其合理价值发生背离，超出相应的成本时，就将引发套利行为。在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为： F=S×[1+（r-y）×△t /360] F：表示股指期货的理论价格 S：表示现货资产的市场价格 R：表示融资年利率（无风险利率） Y：表示持有现货资产而取得的年收益率 △t：表示距合约到期的天数， 在利用股指期货衍生品进行套利交易时，必须知道股指期货处在什么价格时存在套利机会，市场什么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套利价格时存在套利机会，即在市场上卖出被高估的股指期货，同时买进指数一揽子股票组合；当股指期货价格低于无套利价格时同样存在套利机会，即在市场上买进被低估的股指期货，同时卖出指数一揽子股票组合。 设Ft为股指期货当前价，按照前面的沪深300指数期货的定价公式，可以得到沪深300指数期货的套利原则： Ft＞F，期货价格偏高，可以买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比例沪深300指数期货，即正向套利。 Ft＜F，期货价格偏低，可以卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比

期权市场价格发现能力的决定因素研究——基于上证50ETF期权高频数据的实证分析

期权市场价格发现能力的决定因素研究——基于上证 50ETF期权高频数据的实证分析 期权市场价格发现能力的决定因素研究——基于上证 50ETF期权高频数据的实证分析 摘要： 近年来，期权市场作为金融衍生品市场的重要组成部分，逐渐受到投资者的广泛关注。相比于传统的股票和债券市场，期权市场具有更高的杠杆效应和更灵活的投资策略，因此在支持风险管理和投资组合调整方面具有独特的优势。本文以上证 50ETF期权为研究对象，基于高频数据开展实证分析，探究期权市场价格发现能力的决定因素。 第一章引言 1.1 研究背景与意义 1.2 文章结构安排 第二章文献综述 2.1 期权市场的定义和特点 2.2 期权市场价格发现能力的研究现状 2.3 相关研究方法和数据选择 第三章数据与模型设定 3.1 数据来源与处理 3.2 模型设定和变量选择 第四章结果与讨论 4.1 基本统计分析 4.2 单变量回归分析 4.3 多变量回归分析 第五章结论与启示

5.1 研究结论总结 5.2 研究启示与局限性 5.3 后续研究方向 第一章引言 1.1 研究背景与意义 期权市场是现代金融市场的重要组成部分，其作用在于提供一种具有选择性的风险管理工具，能够帮助投资者适应市场的风险偏好和获利目标。期权市场通过交易买方和卖方之间的权利义务关系，为投资者创造了更多的投资策略和组合优化机会。在期权市场上，买方持有权利，而卖方则有义务履行。通过交易投机和对冲，期权市场提供了更多灵活的投资和风险管理方法。 1.2 文章结构安排 本文将分为五个章节进行研究。第一章介绍了研究的背景和意义，以及文章的结构安排。第二章对现有的研究文献进行了综述，包括期权市场的定义和特点，以及期权市场价格发现能力的研究现状。第三章介绍了本研究所用到的数据来源和处理方法，以及模型的设定和变量选择。第四章将展示实证结果，并进行相关的讨论。最后，第五章总结了本研究的主要结论，并提出了后续研究的方向和启示。 第二章文献综述 2.1 期权市场的定义和特点 期权市场是金融市场中的一种特殊交易市场，其特点在于投资者可以在未来某个时间点以特定价格买入或卖出某个标的资产。期权市场的参与者包括买方和卖方，买方购买期权合约，拥有权利，而卖方承诺在某个时间点履行约定的义务。期权市场的交易对象包括股票、指数、外汇等金融资产。

沪深300行业指数动量效应实证研究

沪深300行业指数动量效应实证研究 摘要：资本市场的有效性问题一直是学者们极具争议的研究课题之一，动量效应的提出为验证资本市场的有效性提供了一种可靠的方法。采用赢 家输家组合模型，通过对沪深300十大行业指数构建动量策略，得出形成 期和持有期的不同，是影响中国股市动量效应存在与否的关键因素的结论，并对此结论给出了可能的解释：若在较长时间长度内存在动量效应，较短 时间长度内的反转效应可能是对较长时间长度内动量效应的调整。 关键词：动量效应；反转效应；赢家组合；输家组合 1动量效应概述 自从证券市场效率理论提出后，学者一直致力于市场有效性的研究， 股票市场动量效应的研究就是对市场有效性的有力质疑。Jegadeeh和Titman（1993）的研究结果显示，美国股票市场中过去3～12个月表现好 或差的股票在接下去的3～12个月继续表现好或差。这意味着，股票价格 变化表现出一种持续上升或下降的惯性，即存在动量效应，利用这一特性 所构建的投资组合可以获取稳定的收益。 动量效应存在与否对金融理论研究和投资策略选择具有重要的影响， 动量效应的存在意味着证券市场是缺乏效率的，它成为经典金融理论与行 为金融理论的争论焦点。目前对动量效应的研究主要集中在动量利润存在 与否及其形成机理分析两个方面，其中对于动量利润形成机理方面的分歧 更大。对动量效应的深入研究客观上促进了行为金融理论的发展，此外， 动量效应的研究还可以帮助投资者寻求套利机会。 投资实务界直觉上认为在一定周期内，股票市场存在强者恒强、弱者 恒弱现象，表现在板块上为，在一定时间内部分板块持续强于另外某些板

块。本文以沪深300十大行业作为10个投资组合，通过研究十大行业一定周期内的强弱表现来分析中国股票市场是否存在动量效应。 2研究方法与样本 动量效应检验的关键在于动量策略的构造，本节首先对动量策略的一般构造方法进行介绍，接下来对实证所需数据作简单说明。 2.1动量策略构造方法 目前常见的动量交易策略是指买入前期表现较强的证券组合，卖出表现较弱的证券组合，以期在未来一段时间内证券组合延续前期较强和较差的表现，来获取低风险的稳定收益，其基本操作步骤如下。 （1）选定某长度的时间区间（比如3个月），作为投资组合的形成期（记为J），分别计算这段时间内各证券的收益率（记为RJi，t）； （2）对形成期内证券收益率按高低进行排序，并依此构造赢家组合（记为W）和输家组合（记为L）； （3）形成期之后，再选定某长度的时间区间，作为投资组合的持有期（记为K），分别计算持有期内赢家组合（记为RKW，t）和输家组合（RKL，t）的收益率； （4）间隔一定时间，滚动重复操作上述3个步骤，即动态调整赢家组合和输家组合； （5）计算赢家组合和输家组合持有期内收益率均值（记为RW-K12、RL-K12），计算公式为：Rj-K12=112T∑T12t=1RKj，j=W，L（1）（6）计算动量交易策略均值（记为R-12J，K），其计算公式为：R-12J，K=RW-K12+RL-K12（2）（7）用T检验来检验R-12J，K是否显著等于零：如果

沪深300股指期货套期保值实证研究

沪深300股指期货套期保值实证研究 本文将围绕着沪深300股指期货套期保值实证研究来展开，文章将从以下几个方面进行阐述：首先，介绍沪深300股指期货的概念和套期保值的含义；其次，探讨沪深300股指期货套期保值的优势和不足之处；最后，对沪深300股指期货套期保值实证研究进行综述，并给出自己的建议。 一、沪深300股指期货的概念和套期保值的含义 沪深300指数是由沪深交易所公布的涵盖了沪深两市300只上市公司的综合指数，其涵盖的公司为市场活跃性和稳定性最好的大盘蓝筹股，因此也被人们称为“中国股市风向标”。而沪深300股指期货是指以沪深300指数作为标的物进行交易的合约。套期保值则是指利用期货市场上的价格波动性，在将来的交易中，通过空头或多头期货合约的交易来对冲现货市场中的价格风险，从而实现风险对冲和利润保护。 二、沪深300股指期货套期保值的优势和不足之处 优势方面： 1.风险控制能力强：期货市场的杠杆效应给予投资者更大的可 操作空间，通过套期保值策略有效的进行利益的保障和风险的控制。 2.交易及成本便捷：通过期货交易所进行交易，投资者只需要 缴纳较少的保证金和佣金即可进行交易，相对于直接进行股票

交易的成本较低。 3.市场机制稳定：期货市场通过交易所的中央清算机制可有效 的保证市场订单的合法性、成交的安全、结算的及时性和准确性，从而使市场交易稳定且有序进行。 不足之处： 1.对冲失败的风险：如果市场价格波动非常剧烈，并超出了套 期保值范围，那么投资者可能会失败，从而在套期保值的过程中产生额外的亏损。 2.市场流动性不足：期货市场的流动性相对较低，使得第二天 的开盘价不能完全预测，从而可能会导致套期保值策略实施的不利。 3.交易过程繁琐：在进行套期保值策略时，投资者需要同时进 行现货交易和期货交易，需要更多的时间精力，反之只进行股票交易的投资者来说较为繁琐。 三、沪深300股指期货套期保值实证研究综述与建议 宋永红等（2014）的研究结论表示，对于股指期货套期保值运用的效果要根据市场情形进行评估。当市场处于震荡期或低迷期时，投资者可以通过股指期货的套期保值来有效的减小投资风险，从而降低市场波动带来的损失。而在市场处于高涨期时，投资者就会出现对冲失败的情况，从而产生额外的亏损。

我国股指期货价格影响因素实证研究

我国股指期货价格影响因素实证研究 [提要] 我国的股指期货还处于刚刚起步阶段，对这个市场的研究多数停留在理论阶段，未曾涉及过针对股指期货价格的建模和预测。因此，运用相关统计分析方法，找出影响股指期货价格的因素，如CPI、工业增加值、期货的剩余期限、道琼斯工业平均指数和原油期货WTI价格等。对这些影响因素进行层次分析，在此基础上拟合相应的GARCH模型，最后根据拟合的模型对股指期货投资者提出合理化建议。 关键词：股指期货；层次分析法；GARCH模型 一、中国股指期货发展现状 股指期货，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指。就是以股票指数为标的物的期货合约。2006年9月，中国金融期货交易所宣告成立，随后推出沪深300指数期货仿真交易。中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。 21世纪以来，我国期货市场在监管层和市场各参与主体的精心呵护下，得到了快速而稳健的发展，行业风险管理能力整体提高，期货与现货、实体产业的融合度不断提高，市场功能逐步发挥，服务国民经济的能力日渐增强。截至2009年6月，市场保证金水平已较2000年增长了13倍；2008年成交金额为71.9万亿元，比2000年增长了44倍，成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场，全球影响力逐步显现。但是，快速发展中的中国期货市场，其发展潜力还远未得到充分挖掘。只有商品期货品种的中国期货市场需要加大发展力度，而推出股指期货对促进中国期货市场发展具有重大意义。 目前，我国股指期货市场的组成包括投资者、期货公司、中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构。其中，中金所是经国务院批准，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制交易所。我国股指期货在中金所挂牌交易。我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所，股指期货在该交易所挂牌并交易。中金所本身不参加股指期货的交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有很多会员公司，都是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。 二、股指期货价格影响因素层次分析 层次分析法（简称AHP方法）是一种定性与定量相结合的决策分析方法。通过选取股指期货价格的影响因素，运用层次分析法，在选定目标层、分析层和准则层的基础上，将各决策目标与其影响因素进行重要性比较和一致性检验，以

期权宽跨式空头策略实证研究

期权宽跨式空头策略实证研究作者：张德俊 来源：《全国流通经济》2020年第25期

摘要：目前我国多个ETF期权和股指期权的上市，形成了多指数、多策略之间的互补，能够更高效地应对多种资产管理需求。期权的推出为投资者提供了一个精准化的投资工具，使投资者的投资策略更加丰富和多样化。本文介绍了期权投资策略中的宽跨式空头策略，对该策略的原理、构建方法、适用场景等进行了分析，并选取上证50ETF期权为例对此策略进行了实证研究，对该策略的收益率、影响因素等进行了探讨。 关键词：期权;宽跨式空头;上证50ETF 中图分类号：F832.48 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）25-0146-04 一、研究背景 期权是指购买者在一定期限内买卖某种资产的权利合约，是一种很好的避险和理财的有效工具。期权按照买入或者卖出的权利可分为认购期权和认沽期权，按照行权时间可分为欧式期权和美式期权。期权为投资者提供了特有的风险转移、以小博大、增强收益、立体化交易、精准化投资等功能。 就我国而言，股票市场上目前主要以ETF期权和股指期权为主。经中国证监会批准，2015年2月9日，上证50ETF正式上市交易;2019年12月23日，三大交易所（上交所、深交所、中金所）的三个期权合约（上交所/深交所沪深300ETF期权、沪深300股指期权）正式上市。上证50ETF期權合约标的为华夏上证50ETF（代码510050），上交所沪深300ETF期权合约为华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300），深交所沪深300ETF期权合约标的为嘉实沪深

300ETF（代码159919），沪深300股指期权合约标的为沪深300指数（代码000300）。这四种期权均为欧式期权，即期权买方只能在到期日行权，其中上证50ETF期权、上交所/深交所沪深300ETF期权的到期日为每个到期月份的第四个星期三，沪深300股指期权的到期日为每个到期月份的第三个星期五。 目前我国多个ETF期权和股指期权的上市，形成了多指数、多策略之间的互补，能够更高效地应对多种资产管理需求。期权的推出对我国投资者具有重要意义。首先，期权可以降低资产配置成本。投资者买入期权开仓仅需缴纳很少的权利金便可获得期权权利，利用合约标的价格变动产生收益。其次，期权可以进行风险对冲。相比于期货，期权提供非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入认沽期权，该组合当市场下行时由期权提供保护，当市场上行时却不丧失上涨空间。最后，期权可以为波动率交易等复杂策略提供工具。例如投资者认为未来一段时间合约标的波动率减少，则可通过同时卖出认购期权和认沽期权构造跨式（或宽跨式）组合来获取收益，这就为投资者提供了更丰富的投资工具。 二、策略分析 期权合约的价格由内在价值和时间价值构成。当预计合约标的价格在未来小幅震荡时，可以构建宽跨式空头策略。无论期权有没有内在价值，只要还没到期，它就包含一种盈利或盈利扩大的可能性，所以通常情况下期权的交易价格比它的内在价值要高，而高出部分即为时间价值，即时间给予我们未来盈利的可能性。假如其他条件不变，由于期权离到期日越近，其盈利或盈利扩大的悬念就越小，因此，时间价值会随着时间流逝不断减少，而且是呈抛物线加速衰减。而这就意味着，假如除了时间以外的其他因素不变，那么随着到期日的临近，期权的价格会越来越低。因此，当投资者判断未来一段时间，尤其是当前至期权到期日之间，合约标的的价格不会大幅上涨或下跌时，就可以构建宽跨式空头策略。 具体构建方法为：卖出相同数量、不同执行价格、相同合约标的以及相同到期日的认购期权和认沽期权，并且认购期权的执行价格高于认沽期权的执行价格。 该策略构建期初卖出期权，因此有权利金的净收入。合约标的价格波动较小时，即在到期日合约标的价格处于认购期权和认沽期权行权价之间时，不会被提出行权，此时可获得权力金收入。但是，如果在到期日前合约标的价格大幅波动，如合约标的价格下跌到一定程度时会被执行认沽期权，或者合约标的价格上涨到一定程度时会被执行认购期权，那么在此情况下就会发生亏损。 宽跨式空头策略下，投资者的最大收益为卖出认购期权权利金加上卖出认沽期权权利金，而最大损失无限。具体的到期盈亏特征见图1。

B―L模型的资产配置研究

B―L模型的资产配置研究 B―L模型的资产配置研究 摘要：随着公募基金的蓬勃开展，以及社保、养老、保险基金的入市，市场对投资行为中存在的不合理问题的容忍度越来越小，一般认为投资模式不当的原因在于资产配置方式的问题，在构建资产组合时应该充分考虑投资人的非理性。Markowitz的传统均值方差最优化理论模型，参数的微小变化可能导致输出结果的较大差异。因此本文将利用Black-Litterman模型并利用沪深300行业指数进行实证，并且在模型中充分考虑机构投资者的行为作为笔者资产配置的主观观点，实证结果支持了笔者的观点。 关键词：B-L模型资产配置实证 一、Black-Litterman模型介绍 Markowitz的传统均值方差最优化理论模型。在模型参数估计过程中，主要使用历史数据法和情景分析法，此法最大的缺点是对样本区间的选取非常敏感。对于Markowitz的均值方差最优化理论模型来说，参数的微小变化可能导致输出结果的较大差异。高盛的Fisher Black 和Robert Litterman提出Black-Litterman模型，该模型为了防止在使用历史信息导致在市场中局部或全部资产的收益率等风向突然转换的时候容易出现错误的问题，提出以传统Markowitz模型为根底的基于贝叶斯理论的Black-Litterman模型。 B-L模型的特点是导入了投资者对某项资产的主观预期，使得根据市场历史数据计算预期收益率和投资者的看法结合在一起，形成一个新的市场收益预期，从而使得优化结果更加稳定和准确。因此，该模型是将历史数据法和情景分析法结合起来。在考虑未来的不确定性时，参加个人主观意见，投资人的主观意见会产生风险，主观意见越强，必须承当的风险愈高。因此，在B-L模型中，所有的预期报酬率反响了投资人的主观预期以及该预期的强烈程度。在经典模型中，投资者具有相同预期。但在实际的市场上，投资人可以根据特殊的信息优势，以相对或绝对的方式表示对某些资产的看法，同时投资者对看法会有误差存在，所以信心水准不必为100%。在B-L模型下，投资者对市场的看法表达比拟灵活。同时投资者在表达自己的看法时，也可以参加自己的置信度。模型的主要思想可以用图1来表示。 把图1中的新组合的后验分布中的和∑提取出来就是结合历史信息和先验信息得到的收益分布的预期收益和方差，寻找此收益分布下组合的最优资产配置，即为B-L模型的核心思想。本文对B-L模型的理论推导不作详述，对该模型的主要结果和参数说明如下： 其中， ：B-L后验行业预期收益率； ：市场均衡收益率，在Bayes估计中作为先验估计。在没有主观观点的前提下，均衡收益应是市场中性立场的收益，所以应使用市值逆优化方法得到隐含均衡收益，即为：； ：各类资产的相关性矩阵； ：观点的投资组合，P的形式一般为，m表示观点的个数，n表示投资组合覆盖的行业数量； Q：观点收益矩阵； Ω：信心度参数矩阵，Ω是主对角线为的矩阵，表示第i个观点的预期收益标准差；