2020年云计算行业专题分析报告

２０２０年云计算行业专题分析报告

目录

1.云巨头业绩高增长，云侧投入持续加码 (5)

1.1 疫情下云计算巨头营收逆势增长 (7)

1.2 云巨头云业务Q3维持高增长，未来云需求持续强劲 (9)

1.3 云巨头CapEx大幅增长，未来云侧投入持续加码 (12)

1.3.1 海外：云巨头Q3CapEx大幅增长，IDC建设有望于2021复苏 (12)

1.3.2 中国：疫情叠加新基建，千亿级投资助力云计算 (13)

1.3.3 未来云侧投入有望加码，国内外数通产业受益可期 (14)

1.4 云巨头营收增长强劲，CapEx同步回暖 (17)

1.4.1 Microsoft：CapEx投入加码，Azure增长强劲 (17)

1.4.2 Google：三重驱动云业务，CapEx投资回暖 (19)

1.4.3 Amazon:疫情下云化需求加速，Q3 Capex同比环比大幅提升 (20)

1.4.4 阿里云：云业务同增60%，CapEx大幅提升35% (22)

1.4.5 腾讯：云需求依旧，云基础设施投资强劲 (24)

2.云计算上游企业业绩维稳，积极布局新架构新需求 (26)

2.1 核心上游企业营收大增，业绩维稳 (26)

2.2 400G有望于2021起量，下一代需求拉动增长 (27)

2.2.1 Intel：业绩稳增长，DCG高增长后放缓 (27)

2.2.2 AMD：Q3净利润翻三番，联合Xilinx助推下一代数据中心 (30)

2.2.3 Cisco：云安全迎双位数增长，跨云需求带来新架构需求 (31)

2.2.4 Arista：需求强劲依旧，研发红利显现 (33)

2.2.5 Juniper：云业务进入短暂平台期，400G或于2021年起量 (34)

2.2.6 Broadcom:疫情下供应链受限，Tomahawk4助力超大规模数据中心部署 .. 35

2.2.7 Inphi: 400G有望规模部署，云需求强劲依旧 (37)

3.投资建议&重点标的梳理 (39)

3.1 投资建议 (39)

3.2 重点标的梳理 (40)

4.风险提示 (40)

图表目录

图1：云巨头2020Q3营收（百万美元） (7)

图2：云巨头历年Q3单季度营收（百万美元） (7)

图3：云巨头2020各季度营收（百万美元） (7)

图4：云巨头2020Q3营收增速对比 (7)

图5：云巨头2020Q3净利润（百万美元） (8)

图6：云巨头历年Q3单季度净利润（百万美元） (8)

图7：云巨头2020各季度净利润（百万美元） (8)

图8：云巨头2020Q3净利润增速对比 (8)

图9：全球云计算IaaS市场格局演变 (9)

图10：中国公有云市场规模及预测（亿元） (10)

图11：2020上半年中国公有云IaaS+PaaS市场份额 (10)

图12：海外云巨头云业务营收（百万美元） (11)

图13：中国云巨头云业务营收（百万元） (11)

图14：海外云巨头CapEx（百万美元） (13)

图15：云巨头Q3单季度CapEx（百万美元） (13)

图16：2020Q2中国云基础设施服务支出占比 (13)

图17：国内云巨头CapEx（百万美元） (14)

图18：国内云巨头单季度CapEx（百万美元） (14)

图19：2020Q3全球云基础设施服务市场 (15)

图20：数据中心交换机分速率营收预计 (16)

图21：交换机端口出货量 (16)

图22：微软单季度营收情况（百万美元） (17)

图23：微软单季度净利润情况（百万美元） (17)

图24：微软智能云营收情况（百万美元） (17)

图25：微软单季度智能云营收情况（百万美元） (17)

图26：微软Capex（百万美元） (18)

图27：微软单季度Capex（百万美元） (18)

图28：谷歌分季度营收情况（百万美元） (19)

图29：谷歌分季度净利润情况（百万美元） (19)

图30：谷歌云业务营收（百万美元） (20)

图31：谷歌云分季度营收（百万美元） (20)

图32：谷歌Capex（百万美元） (20)

图33：谷歌单季度Capex（百万美元） (20)

图34：亚马逊分季度营收情况（亿美元） (21)

图35：亚马逊分季度净利润情况（亿美元） (21)

图36：AWS分季度收入情况（亿美元） (21)

图37：亚马逊分季度资本开支情况（百万美元） (22)

图38：亚马逊分季度融资租赁取得固定资产情况（百万美元） (22)

图39：阿里巴巴云计算营收（百万元） (23)

图40：阿里巴巴分季度云计算营收（百万元） (23)

图41：阿里巴巴分季度营收（百万元） (23)

图43：阿里巴Capex（百万元） (24)

图44：阿里巴巴单季度Capex（百万元） (24)

图45：腾讯控股分季度营收情况（百万元） (24)

图46：腾讯控股分季度净利润情况（百万元） (24)

图47：腾讯金融科技及企业服务单季度营收情况（含云业务，百万元） (25)

图48：腾讯控股capex（百万元） (26)

图49：腾讯控股单季度capex（百万元） (26)

图50：上游核心企业2020Q3营收（百万美元） (27)

图51：上游核心企业历年Q3单季度营收（百万美元） (27)

图52：上游核心企业2020Q3净利润（百万美元） (27)

图53：上游核心企业历年Q3单季度净利润（百万美元） (27)

图54：Intel分季度营收情况（亿美元） (28)

图55：Intel分季度净利润情况（亿美元） (28)

图56：英特尔即将推出的第三代Xeon可扩展产品Ice Lake (29)

图57：AMD营业收入（百万美元） (30)

图58：AMD净利润（百万美元） (30)

图59：Cisco营业收入（百万美元） (32)

图60：Cisco净利润（百万美元） (32)

图61：Arista营业收入（百万美元） (33)

图62：Arista净利润（百万美元） (33)

图63：Arista 750系列 (34)

图64：Juniper营业收入（百万美元） (34)

图65：Juniper净利润（百万美元） (34)

图66：Broadcom分季度营收情况（亿美元） (36)

图67：Broadcom分季度净利润情况（亿美元） (36)

图68：tomahawk演进 (37)

图69：Inphi分季度营收情况（百万美元） (38)

表1：全球公有云服务营收预测（百万美元） (9)

表2：各大云计算产业链企业未来云需求判断 (12)

表3：各云巨头未来云侧投入 (14)

1.云巨头业绩高增长，云侧投入持续加码

1.1疫情下云计算巨头营收逆势增长

云巨头Q3营收同比环比均大幅增长。全球云巨头相继发布第三季度报告（由于美股财政

年度不统一，本报告中按照月份整合财务数据，统称为三季度报告），已发布三季度财报

的云巨头中，2020年1-9月亚马逊/微软/谷歌/阿里/腾讯分别实现营收

2605.09/1102.08/1256.29/606.21/511.59亿美元，同增34.92%/13.22%/8.50%/27.81%/29.86%，

均实现高速增长，五家云巨头2020前三季度营收平均增速为22.86%，且亚马逊及腾讯增

速已显著高于2019全年水平。7-9月单季度分析，分别实现营收

961.45/371.54/461.73/227.69/184.21亿美元，同比增长37.39%/12.4%/14.0%/30.28%/33.99%，

较2019Q3增速分别变动+13.69/-1.25/-6.02/-9.5/+13.84个百分点，五家云巨头Q3单季度

营收同比平均增幅25.61%。2020各季度环比分析，各云巨头2020Q3营收环比变动分别

为8.14%/-2.31%/20.57%/0.85%，整体而言Q3相对Q2仍保持较高增长。

图1：云巨头2020Q3营收（百万美元）图2：云巨头历年Q3单季度营收（百万美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

图3：云巨头2020各季度营收（百万美元）图4：云巨头2020Q3营收增速对比

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

海内外云巨头净利润Q3高增长，阿里同比业绩受同期一次性收益影响。2020年1-9月

亚马逊/微软/谷歌/阿里/腾讯分别实现净利润141.09/358.47/250.42/114.09/147.64亿美元，

分别同比变动+69.58%/+9.71%/+5.79%/-33.79%/41.51%，除阿里外净利润均实现正增长。

阿里净利润同比下降主要由于去年同期公司收到蚂蚁集团33%的股权后取得了重大的一

次性收益692亿元。若以剔除一次性收益和其他项目后的non-GAAP净利润相比，则同

比增长44%。五家云巨头2020前三季度净利润平均增速为18.56%。7-9月单季度分析，

分别实现净利润63.31/138.93/112.47/42.40/56.60亿美元，同比变动

196.67%/30.11%/59.13%/-60.22%/96.4%，除阿里外净利润均实现大幅增长，亚马逊、微

软、谷歌2020Q3增速相较于2019Q3的增速大幅拉升，五家云巨头Q3单季度利润同比

平均增幅64.42%。2020各季度环比分析，各云巨头2020Q3净利润环比变动分别为

20.75%/24.02%/61.62%/-39.25%/16.42%，除阿里外，各云巨头三季度净利润较Q2均有

较大幅度增长。

图5：云巨头2020Q3净利润（百万美元）图6：云巨头历年Q3单季度净利润（百万美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

图7：云巨头2020各季度净利润（百万美元）图8：云巨头2020Q3净利润增速对比

1.2云巨头云业务Q3维持高增长，未来云需求持续强劲

全球公有云市场2020持续增长可期，IaaS在企业转型推动下有望两位数增长。据Gartner 预测，2020年全球公有云服务市场有望达2579亿美元，同增6.3%，其中疫情推动下DaaS 有望达到12亿美元，增幅高达95.4%。公有云细分市场中，SaaS为占比最大细分业务，占比达40.59%，市场规模为1046.72亿美元，同增2.56%，从本地许可软件到基于订阅的SaaS模型，再加上疫情期间对新软件协作工具的需求增加，这两个因素推动了SaaS 的增长。其次为IaaS市场，预计2020年将增长13.4%，达到504亿美元，占比19.54%，主要由企业急切摆脱传统基础架构运营模式的需求驱动。此外，BPaaS/PaaS/云管理和安全服务预计2020年市场规模分别为434.38/434.98/146.64亿美元，分别同比变化3.92%/15.96%/14.23%。

资料来源：Gartner,长城证券研究所

全球市场竞争格局上，TOP5市场集中度持续提升，增速差距继续扩大，寡头竞争局势确立。2017年全球前三IaaS服务商包括Amazon、Microsoft及Google，共同占据51%的全球IaaS市场份额，增长率均已超过25%，行业内其他厂商的整体增长率仅有8%。2020Q2，全球前三厂商市场份额增长至60%，进一步向头部集中。全球公有云IaaS市场竞争逐渐进入深水区，互联网与非互联网阵营服务商的碰撞日趋激烈。未来几年，IaaS服务商如何应对企业多云需求带来的复杂性和多样性、如何应对更多传统企业上云带来的机遇和挑战、如何应对信息通信技术的快速升级迭代，是其能否保持持续竞争力、巩固市场地位的关键。

资料来源：Statista(2020.07),长城证券研究所

中国云市场方面，2020上半年国内公有云服务市场三重推动力下持续高速扩张，2020公

有云市场规模预计同增超40%，远高于全球增速。据IDC报告显示，2020上半年中国公

有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到84亿美元，同比增长51%。其中IaaS市

场同比增长57.1%，PaaS市场同比增长64.4%。增长由三方面推动，首先，在新基建推

动下，云数据中心建设和开服进度加速，且物联网、AI、云等技术加速融合推动需求。

其二，疫情下在线办公、在线学习、在线娱乐等需求激增。其三，泛政府行业持续投资

拉动了云服务在智慧政务、智慧医疗、智慧交通等领域的应用。据中国信通院预测，2020

年我国公有云市场规模预计可达949.6亿元，同增42.09%。

中国市场竞争格局上，中国公有云IaaS+PaaS市场马太效应显著。2020上半年中国公有

云IaaS+PaaS的市场份额中占比前五依次为阿里云、腾讯云、华为云、中国电信天翼云和

AWS，占总市场76.7%，占比同比提升2.7pct。阿里云业务实现收入148.99亿元，相较

去年同期的92.91同增60%，呈大幅增长趋势，主要由互联网、金融和零售业客户贡献增

长，市场份额较去年同期小幅提升。腾讯业务增长主要来自游戏、视频、生活服务等行

业领域以及智慧城市相关应用上云，受疫情影响项目部署延迟、新项目签约延后、以及

一些IaaS合同发生非经常性变动，云业务增速较前几个季度较低，但公司表示金融、医

疗和互联网服务客户对PaaS解决方案，尤其是安全PaaS的需求依旧不断上升。华为一

方面在云手机、云游戏、云视频业务方面取得快速进展，一方面在工业、保险证券、交

通等领域加快推动企业上云，其同比增速位居市场最高位。中国电信在教育、医疗、商

业服务行业增速较快，其次在智慧城市、工业企业上云等领域也获得了一些新增客户。图10：中国公有云市场规模及预测（亿元）图11：2020上半年中国公有云IaaS+PaaS市场份额

资料来源：中国信通院、长城证券研究所资料来源：IDC、长城证券研究所

国内云巨头云业务增速高于国外平均水平，我国云计算快速追赶。2020Q1-Q3海外云巨

头云业务亚马逊AWS/谷歌云/微软智能云分别实现营收326.28亿美元（YOY 30.14%）

/92.28亿美元（YOY 46.38%）/ 386.38亿美元（YOY 21.18%），三者平均增速32.57%。

国内云厂商阿里云计算和互联网基础设施业务2020前三季度实现营收394.61亿美元，同

比增长59%，腾讯金融科技及企业服务（含云业务）前三季度实现营收895.92亿元，同

增25.42%，两者平均增速42.25%，显著高于海外云巨头云业务增速。

图12：海外云巨头云业务营收（百万美元）图13：中国云巨头云业务营收（百万元）

资料来源：公司财报、长城证券研究所资料来源：公司财报、长城证券研究所

云计算行业处于线性增长阶段，市场竞争逐渐有序化和多元化。IDC中国公有云服务研

究表示，从云计算行业本身发展的轨迹来看，如今的云计算行业仍然处于线性增长阶段，

但不同的是，在新冠疫情+新基建的影响下，云计算的市场教育成本减少，市场竞争也逐

渐有序化、多元化。新基建建设提议将会触动更多“新基建+”行业和市场机遇。云厂商

可结合其核心技术，如云计算、大数据、5G等，从企业信息化建设和数字化转型的角度

切入，围绕业务领域提出新的发展概念，影响行业和市场，树立思想领导力，占领发展

高地，推动潜力市场发展。

未来云业务三大趋势为市场带来新增长机遇。首先，不同于以往注重云资源供给和成本，

未来将更侧重业务快速响应及敏捷交付能力，例如此次疫情下倒逼线下业务快速上云、

快速部署远程教育及办公等。其二，一个用于资源扩展、控制、管理和实时分析的新兴

云生态系统将成为未来所有信息技术和业务自动化计划的基础平台，随着云计算投资加

码，将显著拉动数据集成与挖掘、AI、物联网、网络安全等多方面技术投资。其三，随

着云服务的延伸与拓展，复杂性加剧，未来维护成本、管理成本、云边协同与多云架构

安全性合规性等均加剧管理的复杂化。未来云业务新趋势将带来新发展契机，例如Cisco

云解决方案于2020Q3实现两位数强劲增长，其中Duo及Umbrella表现优异，SecureX

自6月份在全球上市以来，已经在4000多个组织中部署得到广泛采用。

展望未来，云需求有望保持持续强劲。根据各大云计算产业链上下游企业三季报及公司

业绩会议，云需求未来依旧强劲，在12家上下游企业中，仅Intel 及Juniper表示云细分

市场或将进入短暂的消化期，但需求将于2021年回暖。其他10家企业均对云需求表示

积极预期，其中谷歌认为目前社会数字化转型、客户上云降本提效以及未来更强调协调

的工作环境等趋势将成为云需求强劲推动力；AMD认为数据中心整体需求环境向好，Q3

公司创下服务器处理器销售单季度纪录，销售额连续两位数增长；Arista认为目前业绩的

波动系受疫情影响供应链及生产受限所致，并非需求侧影响，目前公司依旧认为云巨头

需求上升，且认为2021年云计算巨头资本开支将持续增长，目前已看到基本业务趋势的

改善；Broadcom认为云计算及电信目前需求依旧强劲，并未有进入消化期的迹象。综合

各大产业链上下游关键企业口径，我们认为未来云需求有望持续强劲，个别企业或面临

短暂消化期但长期随着数字化转型、远程协调需求提升、企业上云率提升等云需求2021

资料来源：长城证券研究所

1.3云巨头CapEx大幅增长，未来云侧投入持续加码

1.3.1海外：云巨头Q3CapEx大幅增长，IDC建设有望于2021复

苏

2020年60%数据中心建设受疫情影响，全球数据中心基础设施支出将于2021年恢复增

长。据Gartner公司发布的最新预测，受新冠疫情影响导致的隔离封锁以及现金流方面受

到限制，会阻止60%以上计划中的数据中心建设项目，使得2020年在数据中心基础设施

支出同降10.3%至1880亿美元。据Gartner研究表明，对于大多数公司而言，2020年首

要任务为保持经营状态，因此会推迟云计算支出增长，直至市场进入复苏期，预计大部

分公司会在今年年底或2021年初恢复拓展计划。因此预计在2021全球基础设施支出将

会达到2000亿美元，同比增长6.2%，且预计增长可持续至2024年。

海外云巨头三季度资本支出大幅增长。2020前三季度，海外三大云巨头亚马逊、微软、

谷歌合计资本支出633.99亿美元，同增27.54%，其中Q3单季度合计资本支出250.35亿

美元，环增23.7%。微软2020年截止9月CapEx为134.18亿美元，同增34.17%，其中

6-9月单季度CapEx为49.07亿美元，环增3.44%。公司高CapEx投入带来数据中心的快

Q3单季度资本支出54.65亿美元，同增13%。前三季度资本支出下降主要由于疫情之初房地产收购进程减缓，但Q3已有较大幅度回升，且三季度资本支出中主要投向服务器和数据中心。亚马逊2020Q3购置固定资产支出110.63亿美元，环增48.32%，Q1-Q3支出253.17亿美元，同增119.21%。此外，第三季度通过融资租赁方式获得36亿美元资产和设备，环增12.5%，公司持续看到疫情下客户加速云化的趋势。

图14：海外云巨头CapEx （百万美元）

图15：云巨头Q3单季度CapEx （百万美元）

资料来源：wind 、公司财报，长城证券研究所

资料来源：wind 、公司财报，长城证券研究所

1.3.2 中国：疫情叠加新基建，千亿级投资助力云计算

疫情叠加新基建，截止Q2中国云基础设施投资位列全球第二，同增70%。据Canalys 数据，2020Q2中国云基础设施支出共计43亿美元，同增70%。在新冠疫情相应需求和政府刺激措施的共同推动下，中国云基础设施支出位列全球第二，占全球支出的12.4%。2020年第二季度，BAT 及华为占总支出的8%/ 40.1%/15.1%/15.5%。 图16：2020Q2中国云基础设施服务支出占比

中国两大云巨头三季度资本支出同增超40%，长期规划千亿级投资拉动云计算基础设施。

2020前三季度，中国两大云巨头阿里及腾讯合计资本支出646.19亿元，同增42.65%，

Q3单季度合计资本支出229.64亿元，同降0.61%。阿里2020年1-9月总资本性支出为

403.18亿元，同增35.30%，其中6-9月单季度总资本支出为142.80亿元，环比增长4.71%，

未来三年计划再投2000亿于云基础设施建设加快云计算发展。腾讯2020第三季度总资

本支出87亿元，同增31%，环比下降8%，其中经营性资本支出同增34%到78亿元，主

要为购买服务器及网络设备方面的支出；在数据中心建设规划的推动下，非经营性资本

支出同比增长4%，达到9.01亿元人民币。目前腾讯云已经在全球27个地理区域运营58

个可用区，公司计划在未来5年内投入5000亿资金用于新基建建设，数据中心更是未来

的投资重点，将在全国新建多个百万计服务器规模的大型数据中心。

图17：国内云巨头CapEx（百万美元）图18：国内云巨头单季度CapEx（百万美元）

资料来源：wind、公司财报，长城证券研究所资料来源：wind、公司财报，长城证券研究所

1.3.3未来云侧投入有望加码，国内外数通产业受益可期

云巨头预期加大云侧投入，有望拉动云计算产业链发展。根据海内外云巨头Q3季报及其

于业绩发布会上披露情况，疫情将催化企业上云，新基建将加速云基础设施投资，阿里

与腾讯分别将在未来3年投资2000亿及未来5年投资5000亿用于新基建及云基础设施

投资；亚马逊则看到在疫情下企业加速上云趋势，公司将在费用上做适当削减以帮助企

业削减开支加速上云同时促进双方长期合作；谷歌表示在社会加速数字化转型背景下公

司在云上看到较大投资机会，将会加大对谷歌云的投入，尤其对产品研发及基础设施方

面加大投资；微软则预计其2020全年资本支出同增约35%达183.25亿美元。在海内外各

大云厂商加大投资背景下，云计算产业链将有望持续重点受益。

资料来源：长城证券研究所

中美于云基础设施市场份额差距仍较大，伴随我国5G加速部署以及云巨头持续发力，国内数通产业链有望受益。根据Canalys 2020年10月发布的数据，2020Q3，AWS、微软及谷歌共占据全球云基础设施服务市场份额58%，而中国最大的云计算服务厂商阿里巴巴仅占据8%的市场份额，位列第四，中美市场份额差距仍较大。但是随着企业上云及工业互联网、产业互联网等战略的推进，中国云计算巨头集中度进一步提升，并伴随着营收的快速增长，最终传导到资本开支和建设方面。我们认为，未来云计算市场在5G等信息基础建设的支持下将更加普及，同时伴随着人工智能，大数据等应用的推广，云计算作为弹性算力提供的基础设施，其应用领域将有望持续扩张，并最终反映在巨头的资本开支方面，使得国内数通产业链条大幅受益。

图19：2020Q3全球云基础设施服务市场

资料来源：Canalys，长城证券研究所

数据中心领域，IDC作为新基建重要组成部分受政策推动，同时随着云计算、5G、AI、VR/AR等新一代信息技术的发展和成熟，全球数据流量呈现持续增长态势，在2016年到2019年之间，全球数据中心流量规模从每年6.8ZB增长至每年14.1ZB，2021年全球数据流量有望突破20ZB；亚太云数据流量从2016年的908EB增长至2019年的2387EB，2021年将达到3469EB。在摩尔定律面临失效之际，加速扩建数据中心才能跟得上数据量爆发增长以及数据向云端转移的趋势，未来IDC建设将受到CapEx的强力拉动。根据云计算产业链上下游公司三季报及业绩会议，多家核心企业认为数据中心需求向好。AMD认为数据中心整体需求环境向好，Q3公司创下服务器处理器销售单季度纪录，销售额连续两位数增长；腾讯Q3非经营性资本支出同比增长4%，主要由数据中心建设规划推动，且未来5年内投入5000亿资金用于新基建建设，数据中心更是未来的投资重点，将在全国新建多个百万计服务器规模的大型数据中心；谷歌Q3资本支出已有较大幅度回升，且三

增长，其中建立在旗舰产品Arista EOS的基础上的云和数据中心产品将成为主要推动力

之一。

光模块领域，据LightCounting数据，虽受疫情影响，但以太网光模块的销售在2020年

Q2和H1期间均创下了新记录，Q2全球光模块的销售额达到近18亿美元，为近几个季

度以来的最高记录，上半年的销售额相较2019年同期增长约16%。从1GbE到400GbE

的所有产品的需求强劲。全球领先的高速数据互联解决方案提供商Ihphi2020Q3单季度实

现营收同增91.75%。据LightCounting预计疫情过后光通信产业仍会迎来强劲复苏，中国

云计算公司对100GbE光器件的需求很可能在今年创下新纪录。据中国产业信息网预计，

2020年全球/中国光模块市场有望达到83亿美元/26.8亿元，分别同比增长7.79%/8.94%。

2025年，Yole预计全球光模块市场相比2019年77亿美元将增长一倍有余至约177亿美

元，2019-2025年的复合年增长率为15％。我们认为，在数通市场，云计算将推动对光

模块速率及数量的双重需求并带来边缘计算数据中心建设需求；在电信市场，5G相对于

4G对光模块需求数量与速率齐升，且光模块约占5G资本开支的4.6%，未来随着5G投

资的大规模扩张，光模块需求将大幅提升。

云计算400G生态的建立为交换机、路由器、光网络开启新一轮成长周期，有望于2021

年规模部署。随着超大型数据中心的建设步伐加快，数据流量也呈现迅猛增长的态势，

而越来越高的数据量，则需要通过更高速率的光网络来实现互联互通，光电互联方案正

在逐渐由100G过渡到400G，400G数据中心的应用将深刻影响产业链生态，光模块、交

换机、路由器等数通设备市场有望开启新一轮成长周期。受Broadcom的Tomahawk4芯

片可用性的驱动，Facebook有望在2020年末开始其速度升级周期。同时，由于数据中心

互连应用的400Gbps ZR光学器件已经可用，微软计划在2021年初开始400Gbps升级。

Juniper认为400G产品有望于2021年起量，目前公司为400G引入多项新技术，例如400G

芯片以及专为400G优化的操作系统Junos Evolved，有望随400G升级周期拉动云业务发

展。此外，Inphi预计400G ZR将于2021年上半年启动，并于2021年中期开始批量生产，

2021下半年，多个云数据中心和电信运营商的400G ZR解决方案将成为一个重要的收入

驱动因素。到2024年，数据中心以太网交换机端口出货量有望超过6000万，预计400Gbps

和更高速度的端口将占据端口出货总量的25%以上。与此同时，预计2021年末400Gbps

交换机布局初见成效，其营收贡献仅次于100Gbps；2022年末，400Gbps交换机有望成

为营收主力；2023年开始，800Gbps交换机将有望迎来快速发展。

图20：数据中心交换机分速率营收预计图21：交换机端口出货量

1.4云巨头营收增长强劲，CapEx同步回暖

1.4.1Microsoft：CapEx投入加码，Azure增长强劲

Microsoft营收净利发展向好，智能云同环比高速增长。2020Q3，公司实现营收371.54

亿美元，同比增长12.4%，净利润138.93亿美元，同比增长30.11%，其中智能云2020Q3

营收129.86亿，收入增长21亿美元，同比增长19.74%，环比增长34.95%，占总营收的

34.95%，超越个人电脑业务成为2020Q3最大占比营收业务。其中服务器产品收入同增

22%，云服务同增21%。2020年上半年受疫情影响，在家办公人数增多，云的使用和需

求上涨，且客户数字化转型趋势加速，Azure收入同增48%。根据Synergy Research数据

显示，2020Q2前五大公有云服务巨头占据将近80%的市场份额，其中微软仅次于亚马逊，

市场份额占比达到18%。

图22：微软单季度营收情况（百万美元）图23：微软单季度净利润情况（百万美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

图24：微软智能云营收情况（百万美元）图25：微软单季度智能云营收情况（百万美元）

基础设施层推动智能云业务，续签率等需求强劲依旧。智能云2020Q3营收129.86亿，

同增19.74%，环增34.95%。根据公司业绩发布会，智能云业务增长主要推动力为基础设

施层，Azure Arc混合云等产品及服务可灵活部署具备差异化价值。公司依旧可以看到云

业务强劲的续签率以及混合云的价值优势，目前Azure的长期合同健康增长，虽然目前

宏观环境造成一定影响，但预计随着订单确认未来将有一定反弹。

微软加大CapEx投入，致力于Azure云计算发展。微软2020年截止9月CapEx为134.18

亿美元，同增34.17%，其中6-9月单季度CapEx为49.07亿美元，环增3.44%。公司高

CapEx投入带来数据中心的快速扩张及Azure的高速发展。根据公司业绩发布会，微软

CEO Satya Nadella表示，Azure目前拥有66个数据中心，包括新建设的奥地利、巴西、

希腊和台湾等，公司致力于扩大Azure数据中心数量，持续拓展混合能力，使企业可以

在任何地方构建部署应用程序。公司云业务获得各领域企业认可，在消费品领域，百事

公司将把关键任务SAP工作负载迁移到Azure；在通信领域，借助Azure for Operators，

公司扩大与AT&T和Telstra等公司的合作关系。公司认为为实现现有应用程序进一步现

代化，将激发对分布式云基础设施的需求，目前渗透率仅为20%，未来将有80%的大量

市场空间有待开发，此外一些新的应用也将对新的基础设施提出需求，故而未来需求旺

盛，目前尚处于初级阶段。Azure自2020H1起规模已超越Windows，公司云计算发展如

火如荼，结合2020年以来高增长的资本支出，预计未来将持续加大资本投入支撑Azure

发展。

图26：微软Capex（百万美元）图27：微软单季度Capex（百万美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

预计下个季度资本开支与本季度持平，2020全年资本开支增速可观。公司资本开支从

2019Q3（6-9月）开始持续上升，2020年1-9月资本开支相较于去年同期上升趋势显著。

考虑到公司日益增长的用户订阅情况，虽然大型长期Azure合同的时间安排不可预测导

致预定量的季度波动较大，但根据公司业绩发布会，公司9-12月CapEx预计与本季度保

持一致，以支持不断增长的云服务使用和需求，则2020全年CapEx预计可达183.25亿

美元，同增35.28%。我们认为未来公司整体云计算相关资本开支有望重回上升区间，从

而满足越来越多的云计算业务的增长，以及应对更多云相关业务需求。

1.4.2Google：三重驱动云业务，CapEx投资回暖

GCP推动谷歌云强劲增长，获多方青睐。2020Q1-Q3公司实现营收1266.29亿美元，同

比增长8.5%，净利润250.42亿，同增5.79%。其中,谷歌云业务营收92.28亿美元，同比

增长46.38%，占总营收比例的7.35%，占比较上年同期扩大1.9pct。Q3单季度公司实现

营收462亿美元，同增14%，实现净利润112.47亿美元，同增59.13%，环增61.62%；

其中云业务实现营收34.44亿美元，同增44.77%。谷歌云业务的增长主要由谷歌云平台

GCP（Google Cloud Platform）和Google Workspace驱动。GCP延续第二季度强劲的收入

增长水平，营收增速显著高于云计算整体水平，其中云基础设施和数据分析平台产品是

GCP增长的最大推动力；而Google Workspace的增长主要是因为用户数及ARPU的双重

提升，其中Meet Metrics在Q3实现了每天2.35亿会议参与者的峰值，以及超过75亿次

的视频通话分钟数。

图28：谷歌分季度营收情况（百万美元）图29：谷歌分季度净利润情况（百万美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

根据谷歌业绩发布会，目前三大趋势推动云业务持续发展。首先，谷歌云作为数据分析

及处理的基础，随着数字化转型深入高速增长，提供实时和预测分析的BigQuery正在赢

得像百思买这样的零售商的青睐，帮助他们为购物者创造更好的体验。此外，公司基于

AI的行业解决方案赢得了Unilever, Amwell和Reckitt Benckiser等企业的合作，并与与美

国国防部下属的国防创新部门合作，帮助军医进行癌症检测研究。其二，客户上云成为

降本提效的大趋势，公司在多云中的优势凸显，2020年10月，诺基亚宣布与谷歌云签署

5年战略协议，将IT基础设施迁移至谷歌云，主要包括其横跨20个国家的大约30个数

据中心等，谷歌以此在电信领域取得重大进展。其三，未来工作环境将更强调协作，疫

情下公司看到了此方面云业务的需求显著增长，Google Workspace将所有的通信和协作

应用程序整合在一起提升工作的协同性，助力State of West Virginia 以及海运公司Ocean

图30：谷歌云业务营收（百万美元） 图31：谷歌云分季度营收（百万美元）

资料来源：wind 、长城证券研究所

资料来源：wind 、长城证券研究所

单季度CapEx 增速回暖，未来将持续加大谷歌云投资。谷歌2020年截止Q3资本支出为157.64亿美元，同比下降15.51%，Q3单季度资本支出54.65亿美元，同增13%。前三季

度资本支出下降主要由于疫情之初房地产收购进程减缓，但Q3已有较大幅度回升，且三季度资本支出中主要投向服务器和数据中心。公司三季报中指出，目前整体环境正在加速数字化转型，公司在云上看到较大投资机会，将持续加大对谷歌云的投入，对其产品研发、基础设施等加大投资。在业绩会议中公司指出，谷歌认为云计算是一条长期的道路而目前尚属于初期，公司计划长期保持高水平投入以确保市场地位，将加大工程团队、市场团队、以及资本支出。

图32：谷歌Capex （百万美元）

图33：谷歌单季度Capex （百万美元）

资料来源：wind 、长城证券研究所

资料来源：wind 、长城证券研究所

1.4.3 Amazon:疫情下云化需求加速，Q3 Capex 同比环比大幅提升

AWS 营收持续增长，已连续多年为IaaS 市场份额首位。Amazon 作为云计算市场的头号

媒体产品等产品类别的需求出现了强势增长。Q1-Q3共实现营收2605.09亿美元，同增

34.92%。根据麦肯锡调研中显示，超75%的美国人在疫情期间开始尝试新的购物方式、

渠道等并打算长期坚持，线上购物逐渐演变为常态，推升亚马逊在疫情期间营收实现高

速的增长。其中2020Q3AWS实现收入116亿美元，同增29%，占总营收的12.07%。AWS

作为全球领先的云服务提供商，已经连续多年占据全球IaaS和PaaS市场份额的首位，据

Canalys数据，2020Q3AWS占据全球市场份额的32%，历史增速均为30%左右。该业务

的营业利润达35.35亿美元，相较去年同期的22.61亿美元同比增长56%。净利润方面，

Q3单季度净利润达63.31亿美元，同比增长196.67%。Q1-Q3共实现净利润141.09亿美

元，同增69.58%，其中Q1单季度净利润为25.35亿美元，同比降低28.81%，主要由于

Q1在新冠疫情相关的成本投入达6亿多美元，以及计提了4亿美元的坏账准备。Q1后

净利润重回上升通道，2020Q1-Q3分别实现净利润25.35/77.78/141.09亿美元，同增

-28.81%/25.74%/69.58%，单季度利润增速持续上扬。

图34：亚马逊分季度营收情况（亿美元）图35：亚马逊分季度净利润情况（亿美元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

图36：AWS分季度收入情况（亿美元）

资料来源：wind，长城证券研究所

2020Q3 Capex同比环比大幅提升，云计算扩张有望持续。公司为应对持续增长的AWS

需求，持续加大相关资本支出的投入。其中2020Q3购置固定资产支出110.63亿美元，

环增48.32%，Q1-Q3支出253.17亿美元，同增119.21%。此外，第三季度通过融资租赁

方式获得36亿美元资产和设备，环增12.5%。公司2020年资本支出的大幅增长主要是由

于为应对疫情影响在物流中心及运输设施方面的投资，其中物流网将扩张50%。

图37：亚马逊分季度资本开支情况（百万美元）图38：亚马逊分季度融资租赁取得固定资产情况（百万美

元）

资料来源：wind、长城证券研究所资料来源：wind、长城证券研究所

疫情下云化需求加速，云业务长期发展态势良好。在三季度，公司看到客户加速云化的

趋势，疫情下虽视频会议、游戏和远程学习等企业业务相对受益，更多的企业尝试削减

开支，而上云是很好的削减长期开支的方法，公司为帮助此类企业渡过难关在费用上做

了适当削减，这将促进双方长期合作，促使公司三季度业绩实现了最大绝对值增长。

1.4.4阿里云：云业务同增60%，CapEx大幅提升35%

阿里云营收同比大幅增长，阿里云有望于未来两季度实现盈利。公司发布2020年第二季

度报告（2020.7.1-2020.9.30），公司2020.1.1-2020.09.30实现营收3088.1亿元，同增32%，

实现净利润764.09亿元，同降18.75%，其中单季度实现营收1550.59亿元，同增30.28%，

实现净利润288.76亿元，同降60.22%。营收增长主要系中国商业零售、云计算和菜鸟物

流的强劲增长带动，净利润同比下降主要由于去年同期公司收到蚂蚁集团33%的股权后

取得了重大的一次性收益692亿元。剔除一次性收益和其他项目，该季度non-GAAP净

利润为470亿元，较去年剔除一次性收益和其他项目后的净利润同比增长44%。收入结

构中，云计算业务贡献收入148.99亿元，占据总收入的10%，相较去年同期的92.91亿，

同比增长60%，呈大幅增长趋势。主要由互联网、金融和零售业客户贡献增长，本报告

期阿里云在中国上市公司中的渗透率持续提升，截止2020年9月，60%A股上市公司为

阿里云客户，且ARPU同增45%。云计算业务报告期内单季度EBITA为-1.56亿元，净

利润为-37.96亿元，公司预计在接下来的两个季度云业务有望实现盈利。阿里云始终保持