华尔街投行的公司价值估值模型

公司估值方法有几种

公司估值方法有几种？最常用的是那几种？ 绝对估值法（折现方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） （1）FCFE （Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 （2）FCFF模型（Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型） DDM模型 V代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 ：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义；DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时，FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的优缺点 优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。 缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。 FCFE /FCFF模型区别 股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股

企业价值评估发展历程

企业估值理论发展综述 企业估值思想起源于Irving Fisher的财务预算理论。Irving Fisher(1906)论述了收入与资本的关系及价值等相关问题。他从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。他还进一步指出，任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。连接收入与资本之间的桥梁就是利息率。人们可以借助利息率，从货币的现值计算货币的未来价值，或从货币的未来价值得到货币的现值。从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本估值框架，提出的确定性条件下的资本估值技术是现代标准或正统评估技术的基础。他得出结论，如果把建立企业也看作是一种投资的话，企业的价值就是企业所能带来的未来收入流量的现值。 虽然Irving Fisher的研究已经包含了现代估值理论基础，但二十世纪五十年代之前的评估方法主要是加和法，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。一般以已确定的资产价值，诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。

受经济学理论发展的影响，在评估方法上，人们逐渐认识到利润最大化并不是一个容易界定清晰的概念，由于风险因素的加入，现金流量成为价值的衡量尺度。这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的折现率折现的现值的思想，得到了认同，但在具体操作上，预期现金流量的确定与折现率的选择还存在很大问题。 Benjamin Graham(1934)认为企业的内在价值是被事实确定的价值，这些事实包括公司的资产、收人、红利以及任何未来确定的预期收益。股票价格在短期内是非理性的，经常会脱离股票的内在价值。他为评估企业价值的提供了新的思路，即从公司的基本面出发估算企业价值，并作出投资决策。此后，Benjamin Graham(1949)对自己的投资思想作出了更明确的阐述John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron J.Gordon（1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。

企业价值估值模型

企业价值估值模型 相对估值法（乘数方法）： 一市价 /净利比率模型（即市盈率模型）PE 法 基本 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 模型 模型 原理 驱动 ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。 因素 模型①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入优 点和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 模型 ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整 局限 个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 性 模型β值接近于 1 的企 业。 市盈率模型最适合连续盈利，并且 适用 周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。 范围 逻辑上， PE 估值法下，绝对合理股价P=EPS× P/E；股价决定于 EPS 与合理 P/E 值的积。在其它条PE 法 P/E 值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS 成长件不变下， EPS 预估成长率越高，合理 的理 P/E。因此，当 EPS 实际成长率低于预期时( 被乘数变股享有高的合理 P/E，低成长股享有低的合理 解 小 )，合理 P/E 值下降 (乘数变小 )，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。 二市价 /净资产比率模型（即市净率模型） PB 法 市净率＝市价÷净资产 基本模型 股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 模型原理 ①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益 驱动因素 报酬率。 ①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产 账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经 模型优点 常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价 值的变化。

公司估值的方法(完整版)

公司估值方法 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资

者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因

公司估值的常用模型方法

绝对估值法（折现方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） （1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型 V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 ：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；

估值模型在投行业务中的应用以及A公司定价分析 杨伊琳

估值模型在投行业务中的应用以及A公司定价分析杨伊琳 默认分类2007-12-22 18:40:01 阅读217 评论4 字号：大中小订阅 在投行业务中，估值方法无论对于IPO定价，私募融资，股权定价，管理层持股，或者并购行为都具有至关重要的作用，是投行必须掌握的一项技能和工具，合理的估值也是交易行为成功进行的基础和保证。现从A公司私募融资案例中来分析估值的方法和在投行业务中的应用。 A公司是国内最大的体育用品专业零售公司之一，专业代理经销NIKE、ADIDAS、KAPPA、REEBOK、PUMA、李宁等世界知名运动及运动休闲品牌。公司于1987年成立，1996年进入上海市场，目前营业网点已经遍布浙江、江苏、上海、北京、天津、湖北、福建、河北等省市。 2005年，A公司成功引入外资，成为上海首批中外合资的零售企业。现在（截至2007年），A公司在全国范围内拥有十一家分公司，拥有500多家连锁专卖店、从业人员达5000多人，目前公司每年以50%以上的速度向前发展，年销售额已突破二十亿元人民币，几年来累计上缴税收达亿元，仅2006年在上海市上缴税收达5000多万。 A公司之所以获得了较快的发展，与2005年成功的进行了私募融资是分不开的，2005年A公司向战略投资人出让股权49％，共募集资金3.3亿元人民币。对于当时此项股权转让行为和定价区间的合理，我们必须对A公司的整体价值进行评估。 估值关键点： §由于公司还没有进行过公开市场发行，没有现成的市场价值，因此需要用特定的方法对企业的价值进行估算，为确定股权融资价格提供依据 §在企业公开发行之前对其进行估值通常使用的方法有两种：一是可比公司法(Comps, Comparable Company Analysis)，一是现金流贴现法(DCF, Discounted Cashflow)。这两类方法已经得到广泛接受，投资银行和机构投资者通常都使用这两种方法用于常规估值和私募估值§在股权融资估值时，可比公司法和现金流贴现法通常结合使用。现金流贴现法为估值提供基础价值(Anchor Value)，而可比公司法则可以对现金流贴现法的结论加以验证。 §另外，非公开市场交易法也是投资银行常用的估值方法 §在这里，我们主要采用了现金流贴现法（DCF）对目标公司进行价值评估，并以此作为股权转让定价的有力依据。 一、估值需考虑的定性因素

公司财务估值模型

估值与财务模型 目录 第一章估值的基本概念 第二章可比公司法 第三章历史交易法 第四章现金流概念及现金流贴现法 第五章IPO估值VS M&A估值 第六章建模的过程和注意事项 第七章现金流贴现模型的输出 第一章 估值的基本概念

企业的价值 ④资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。帐面价值即资产负债表上反映的总资产、 净资产，主要反映历史成本。市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。 ④在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差 异。例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。以下所讨论的价值均是指市场价值。 企业价值净债务少数股东权益联营公司价值股权价值

（取决于计算EV 的Revenue或 者 EBITDA、EBIT中是否已 包含联营公司的值） 主要估值方法概述 ④没有一种估值方法是绝对正确的。每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。 ④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。

现金流贴现法④理论上最完善的估值方法 ④预测未来若干年的经营现金流，并用恰当 的贴现率（加权平均资本成本）和终值计 算方法计算这些现金流和终值的贴现值， 以此计算企业价值和股权价值 ④ 这种方法主要依赖于对于被估值 企业的现金流和发展速度的预 测，以及对于资本成本和终值的 假设（假设的准确性对估值结果 的影响至关重要） 5 估值的用途 ④ 估值分析应用广泛： –公开发行：确定发行价及募集资金规模 –购买企业或股权：应当出价多少来购买 –出售企业或股权：可以以多少价格出售 –公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平 –新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响

(整理)企业价值评估练习及答案.

企业价值评估练习及答案 1、术语解释 （1）企业价值（2）企业资产价值（3）企业投资价值（4）企业权益价值（5）协同作用（6）加和法 （7）可比企业（8）市盈率 2、单项选择题 （1）企业价值评估的一般前提是企业的（） a、独立性 b、持续经营性 c、整体性 d、营利性 （2）企业价值大小的决定因素是（） a、独立性 b、持续经营性 c、社会性 d、营利性 （3）评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。对初步评估结果应做的进一步调整是（） a、减企业的全部负债 b、加减企业的全部负债 c、减企业的长期负债 d、减企业的流动负债 （4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（） a、消极投资者 b、积极投资者 c、市场趋势型投资者 d、价值型投资者 （5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（） a、选择评估方法 b、界定评估价值类型 c、界定评估具体范围 d、明确企业盈利能力 （6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（） a、通货膨胀 b、过时贬值 c、组织资本 d、应付费用 （7）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折现 a、预期自由现金流量 b、预期股权现金流量 c、股利 d、利润（8）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（） a、资产价值 b、投资价值 c、股权价值 d、债权价值 （9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价 a、股利折现 b、股权现金流量 c、预期自由现金流量 d、净利润 3、多项选择题 （1）企业价值的表现形式有（） a、企业资产价值 b、企业投资价值 c、企业股东权益价值 d、企业债务价值 e、企业债权价值 （2）企业的投资价值是（） a、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。 b、企业的资产价值减去无息流动负债价值， c、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。 d、权益价值加上付息债务价值。

最全关于估值方法与估值体系介绍

最全关于股指方法与股指体系介绍 重点摘要： 什么是真正的估值 估值常见方法介绍及应用 3个常见估值误区大扫除 如何正确进行估值精品财会，给生活赋能 无论对一级狗还是二级狗，甚或在上市公司工作的上市狗，很多场合经常会碰到有人夸夸其谈，聊到行业、商业模式、估值、股价 但是，他们真的懂这些东西吗？你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛逼？这篇横跨一二级市场的公司研究指南，能够帮助刚进金融业的实习生/新人，炼成“火眼金睛”。一、关于估值及常见估值方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。 企业的商业模式决定了估值模式 1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。 2. 轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。 3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。 4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。 市值与企业价值 无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。 ①市值的意义不等同于股价 市值＝股价×总股份数 市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。

企业价值评估模型与评估过程

企业价值评估模型与评估过程 ●沈维涛 摘　要:企业经营追求价值最大化,价值评估对企业改进管理、提升价值有重要意义。较通行的两种评估模型是:现金流量折现模型和经济利润模型,各有比较优势。企业价值评估必须通过对企业历史绩效进行分析,预测绩效,估计资金成本,进行连续价值预测,最后计算出企业价值。 关键词:企业价值　评估模型　评估过程 一、企业价值评估的意义 企业没有现成的价值数额,它需要对企业进行评估后才能得到。企业价值数值对于企业经营活动又是必需的。在某种程度上,几乎所有的经济决策都包含估价(至少是隐含的)。在企业内部,编制资本预算包括考虑某个项目将如何影响企业价值。战略计划着重强调更大规模的行动将如何影响价值。在企业外部,证券分析人员进行估价以支持他们的购买或售出的决定,而潜在的购买中也估计目标企业的价值和他们可能提供的协同作用。估价对于为原始的公开销售证券定价和通知当事人销售额、不动产外理以及包括经营中企业财产的分割是有必要的。甚至对于信用分析人员来说,虽然他们通常不明确地估计企业的价值,但是如果要对与贷款行为相关的风险保持一个全面的概念,他们必须考虑企业资产的价值。 其实价值评估更重要的是可以作为一种管理企业的手段。我们能通过价值评估这样一个过程来促进企业的经营者及其他人了解企业的历史与现状,与其他公司的相对优劣势,理解公司潜在的经济价值驱动因素,公司价值增加或减少的因素是什么,什么行为是创造价值的,什么行为又是毁损价值的。促进各级管理者清楚目前从事或策划的业务是否创造价值,以及创造价值的程度,改进管理以提升价值。 二、两种价值评估模型的比较1、现金流量折现模型。现金流量折现模型以一种全面而又简单的方式,囊括了所有影响公司价值的因素。此外,现金流量折现法得到了关于股票市场如何评估公司价值的研究结果的有力支持。 现金流量折现模型的估价可以用两种方式:第一种是预测产权所有者可以得到的现金流量,然后按照产权资本的成本折现预期的现金流量。结果就是估计的产权价值。 巴菲特在计算吉列公司股票内在价值时,被折现的仅是来自股本部分的收 益,即股东的收益。他采用的是两阶段 股利模型,假设第一阶段为第1年至第10年,股东收益年增长率为15%;第二阶段期限为第11年～∞,股东收益年增长率为5%,贴现率K =9%,金额单位为百万美元。 价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后现金流量现值 明确预测期之后的价值指终期价值。终期价值可以用简单的公式进行估算,不需再详细预测公司在无限期内的现金流量。 第二种方法是预测所有资本(债务和产权)提供者可以得到的现金流量,然后按照加权平均的资本(债务和产权)成本折现预期现金流量。使用这种方法,得到了估计的企业价值。第二种方法在实际中应用更广泛,因为它不需明确预测债务余额的变化。它的计算方法与第一种方法相同,只是其中被折现的自由现金流量是所有资本产生的。 使用现金流量折现法的第二种方法有几个好处:有助于明确和了解单独的投资和股本拥有筹资来源的价值;在寻求价值创造计划过程中,这一方法有助于确定关键的可利用方面;比较周密,足以处理大多数复杂情况。 2、经济利润模型。所谓经济利润就是扣除调整税的净经营利润与投入资本的资金成本之间的差额。 经济利润=扣除调整税的净利润-资本费用 　=扣除调整税的净利润-(投资资本×加权平均资本成本) 例如某公司有投资资本1000元,投资资本回报率为20%,加权平均的资本成为10%,该公司当年的经济利润为100元。 经济利润=200-(1000×10%)　=200-100　=100(元) 界定经济利润的另一途径是它等于与资本成本之差乘以投资资本。 经济利润=投资资本×(投资资本回报率-加权平均的资本成本) 这种预测方法得出的经济利润价值相同。 经济利润=1000×(20%-10%)　=1000×10%　=100(元) 在这一模式中公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造价值现值的溢价,即投资资本投入量加上相当于其预计利润现值的溢价或折现。 价值=投资资本+预计经济利润现值 这一公式的逻辑十分简单。如果公司每一周期的利润恰恰等于其加权平均资本成本,那么预计自由现金流量的折现应正好等于其投资资本。换言之,公司的价值恰恰等于最初的投资。只有当公司的利润多于或少于其加权平均的资本成本时,公司的价值才多于或少于其投资资本。因此,相对投资资本而言的溢价或折现必须等于公司未来经济利润的现值。 经济利润模式优于现金流量贴现模式之处在于,经济利润对于了解公司在任何单一年份的经营情况来说,是一个有效的衡量,而自由现金流量法却做不到。例如,不可能通过对实际的和预计的自由现金流量进行比较来跟踪了解公司的进展情况,因为任何一年的自由现金流量都取决于在固定资产与流动资金方面的高度随意的投资。管理阶层很容易只是为了改善某一年的自由现金流量而推迟投资致使长期的价值创造遭受损失。 三、企业价值评估的过程1、分析历史绩效。对公司历史绩效的分析主要目的就是要彻底了解公司过去绩效,可以为判定和评价对今后绩效的预测提供一个不可少的视角。历史绩效分析主要是对公司的历史会计报表进行分析,并集中于公司的关键的驱动因素。 — 571—《经济师》2001年第9期 ●企业研究

企业价值估值模型

企业价值估值模型相对估值法（乘数方法）： 净利比率模型（即市盈率模型）法 市价

三市价/收入比率模型（即收入乘数模型） 四EV/EBITDA （企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）

五重置成本法 绝对估值法（折现方法）： 、现金流量折现法 任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价。企业价值 价值； （一）该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（ n ）。 在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。 2、资本成本 资本成本”是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能 用企业实体的加权 平均资本成本来折现。 3、现金流量的持续年数 现金流量的持续年数一一无限期，划分为两阶段 （1） 预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预测期价值 （2） 后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长率），采用简便方法（固定增长模型，只估 计后续期第1年的 现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值） 这样，企业价值被分为两部分： 企业价值=预测期价值+后续期价值 =刀未来现金流量的现值

实体现金流量模型的应用 实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样，也可以分为两种: 1?永续增长模型 2?两阶段增长模型 实体价值=预测期实体现金流量现值 +后续期价值的现值 实体现金流量 J 加权平均资本成本-永续增长率） （三）我国运用自由现金流量估值模型难点及应当注意的问题 1?实务中运用自由现金流量评估企业价值存在的难点 （1） 企业未来各期的自由现金流量大小难以确定。 企业未来各期的 自由现金流量高低是决定企业价值大 小的关键因素，但合理预测企业未来各期的自由现金流量并不是一件容易的事情。 （2） 企业持续经营年限长短难以确定。 根据企业价值计量模型可以看出， 我们只可能对持续经营年限做 一个合理的估计。目前有学者提出将持续经营期间分为两个时期，即明确的经营年限预测和以后期间。对 于第一个时期，要分别预测企业每年的自由现金流量；对于第二个时期，不需再关心企业各年自由现金流 量而代之以估计的一个企业终值，对企业持续经营年限预测的随意性或刻意标准化常使得企业价值评估工 作流于形式，导致评估人员本身也常常对结论表现出质疑和无奈。 （3） 自由现金流量贴现率高低难以确定。 若假定企业未来各年自由现金 流量， 以及持续经营年限能够准 确预测，则企业价值大小主要取决于企业价值计量模型中贴现率的大小。正因为贴现率如此重要，也就产 生了对贴现率的取值如何确定的思考。 但由于贴现率取值的不同， 计算结果所代表的经济含义是不一样的。 二 内部收益率法（IRR ） 内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有 DCF 法的一部分特征，实务中最为经 常被用来代替 DCF 法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受 资本市场利息率的影 响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。 但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。而且内部 收益率法在面对投 下期那现金流童 实如倚值 ___________________________________ 丽釈平騷本哄展曙牌 D 实体价值 二》 1=1 实体现金流量t （1 +加权平均资本成本）: 设预测期为n ,则: （丄+加权平均资本成本）

投行财务模型基础——现金流折现模型的定义和分类

投行财务模型基础——现金流折现模型的定义、分类 一、现金流折现模型的定义 那么，什么是现金流折现模型呢？ 我们知道，财务模型主要是投行、PE、企业投资部门日常的常用工具。这些部门的日常业务主要是与企业并购、项目融资有关，涉及的工作主要是就标的公司进行财务测算、价值评估，以及就各类项目进行现金流预测，开展融资等 就标的公司的财务测算和价值评估主要涉及估值模型。目前标的公司估值可以采用DCF （现金流折现法）、可比公司可比交易法、市场法等。最常用的现金流折现法就会用到现金流折现模型。 为融资需求就项目的现金流进行预测，也是需要现金流折现模型 因此，投行、PE及企业投资部门通常说的财务模型，主要是指现金流折现模型 现金流折现模型是指，基于当前的经济环境条件，就标的公司/项目未来运营期间的经营成果、现金流量、经济状况进行预测的模型，根据模型中的自由现金流折现可得到企业的价值，也可得到项目的内部收益率、回收期等项目财务评价指标情况，是决策者进行投资项目决策的主要测算工具。 二、现金流折现模型的分类 现金流折现模型其实根据用途不同，可能会有一个不成文的分类方法。目前来看，财务模型的用途包括：企业估值和项目测算。因此，可以分类为企业估值现金流折现模型和项目测算现金流折现模型。 从用途方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于现金流折现法评估标的公司、标的

项目的价值，而项目测算现金流折现模型主要用于评估项目的现金流情况、收益情况及可融资性等。 从输入参数方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于已经营一段时间的企业或项目，输入条件通常为标的公司、标的项目在估值时点前几年的经营数据。而项目测算现金流折现模型多用于新建项目，常见于大型基础设施建设项目，输入通常来自项目可研、项目相关合同、项目市场研究等业主聘请的第三方做的研究报告等。 从计算页来看，企业估值现金流折现模型计算页主要包括自由现金流（股权自由现金流、企业自由现金流）、三表以及一些中间计算等。项目测算现金流折现模型的计算页主要包括项目现金流瀑布、三表以及一些中间计算等。 从输出结果来看，企业估值现金流折现模型的输出结果业多为企业/项目的估值，以及此估值与某些关键输入数据假设的敏感性分析、情景分析等。而项目测算现金流折现模型输出结果页多为项目各层面的收益率，以及融资要求的偿债备付率等偿债能力指标，同时也会有项目收益率与某些关键输入数据假设的敏感性分析、情景分析等。

投行财务模型基础——认识财务模型_2020_4_27

投行财务模型基础——认识财务模型 这是一个系列，主要是以国内某一个风电场项目为例，手把手示范搭建完整财务模型的全过程。我在网易云课堂上有开课，大家可以搜索网易云课堂，投行财务模型基础，也可以在这里学习，这里会每周更新一篇。 这一篇将介绍财务模型的基础知识，以某风电场项目为例手把手搭建项目测算现金流折现模型。搭建模型前，需要已经具备了一定的财务知识，因为此搭建完整的项目测算模型就是围绕财务知识展开的。财务基础是搭建财务模型的关键，如果您的财务基础不是很牢固，也没有关系，可以在学习过程中再一边补充相应的知识。 好，下面就让我们开启建模的学习之旅吧！ 这里要介绍的内容主要分三个主要部分，认识财务模型、认识现金流折现模型以及以某风电场项目为例手把手搭建一个现金流折现模型 我们这里开始第一部分，认识财务模型。 什么是财务模型呢？不知道大家平时工作学习中是不是已经接触过财务模型。其实从广义来说，我相信，读者朋友们日常生活中都接触过财务模型，只是大家没有意识到接触的东西就是财务模型而已。 财务模型，顾名思义，财务+模型，就是财务知识+计算模型，财务模型就是指建立在财务知识体系基础上的Excel计算模型。 对于财务知识：日常生活中会碰到的，对一个实体的估值，对一个项目进行测算评价需要的财务指标、财务测算、财务分析等等，这样的财务知识体系。财务模型是一个工具，是用来求解这些财务日常问题的。财务模型是建立在这些日常财务运算逻辑之上

的。 对于计算模型：目前主要是基于Excel搭建的，可以包括几个工作簿，或者一个工作簿的几个工作表。据我了解，大多数公司还是采用Excel的模式，但也有一些企业，因为大数据的发展，便于数据管理，认为网页版更适合作为财务测算的载体，开始使用网页来做财务测算。 所以，总结来看，运用财务知识，用Excel来做系列的表格，来完成某些财务评价分析，这个Excel表格其实就是财务模型。 也就是说，广义来看，咱们平时遇到的生产成本分配表、成本核算表、项目现金流测算表、企业财务预算表、甚至是工资表等企业日常财会体系内的任何有一定运算逻辑的表，都可以称为财务模型。 但是其实财务模型主要是在投资银行、PE、企业投资部等来使用的，所以狭义来看，财务模型还是主要用于投资项目决策，对项目收益情况进行测算，或者对项目估值，项目估值我们理解，成本法、收益法和市场法，比较复杂的是收益法，这时候会搭建现金流折现模型，所以，狭义上讲，项目决策使用最多最广泛的是现金流折现模型，而日常提到的财务模型，也多数指现金流折现模型。 下面举了一个广义的财务模型的例子，其实下表做财务的读者肯定特别熟悉，辅助生产费用分配表，用来对辅助生产费用进行分配的，这个表背后的逻辑也是财务知识——成本分配相关的知识，然后在Excel上完成计算，或者借助财务软件进行计算。也就是基于财务知识做的计算表，也可以看成一个财务模型。

最全关于估值方法及估值体系介绍

WORD格式整理版 最全关于股指方法与股指体系介绍 重点摘要： 什么是真正的估值 估值常见方法介绍及应用 3个常见估值误区大扫除 如何正确进行估值 无论对一级狗还是二级狗，甚或在上市公司工作的上市狗，很多场合经常会碰到有人夸夸其谈，聊到行业、商业模式、估值、股价 但是，他们真的懂这些东西吗？你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛逼？这篇横跨 一二级市场的公司研究指南，能够帮助刚进金融业的实习生/ 新人，炼成“火眼金睛”。一、关于估值及常见估值方法 公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E 估值法、 P/B 估值法、 EV/EBITDA估值法、 PEG估值法、市销率估值法、 EV/销售收入估值法、 RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。 企业的商业模式决定了估值模式 1.重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。 2.轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。 3.互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。 4.新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。 市值与企业价值 无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。 ①市值的意义不等同于股价 市值＝股价×总股份数 市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。 国际市场上通常以100 亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500 亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。 ②市值比较

企业价值评估模型的Excel实现

石河子大学经贸学院 学士学位论文 论文题目企业价值评估模型的Excel实现学号姓名 专业财务管理班级 指导老师职称教授 中国·新疆·石河子 二0一0 年五月

目录 摘要 (1) Abstract (1) 一、引言 (2) 二、企业价值评估概述 (2) (一)企业价值 (2) (二)企业价值评估的重要意义 (2) (三)企业价值评估存在的问题 (3) 三、企业价值评估模型的选择 (4) (一)自由现金流定价模型 (4) 1、两阶段模型 (4) 2、WACC的计算公式 (5) (二)股权自由现金流定价模型 (5) 1、稳定增长FCFE模型 (5) 2、两阶段FCFE模型 (6) 四、企业价值评估模型在Excel中实现 (6) (一)“公司自由现金流定价模型”工作表的设置 (6) (二)“第一辅助区”工作表的设置 (10) (三)“股权自由现金流定价模型” 工作表的设置 (11) (四)“第二辅助区” 工作表的设置 (13) (五)模型的改进与优化 (14) 五、应用实例 (14) (一)公司自由现金流定价模型实例应用 (15) (二)股权自由现金流定价模型实例应用 (16) 六、结束语 (16) 参考文献: (18)

【摘要】企业价值问题是公司财务领域的一个核心，随着资本市场的不断成熟，逐渐发展成为金融理论的一个重要分支。企业价值在实际中的应用也十分广泛，在进行股票定价、企业并购时，都需要参考企业价值的数据。本文将公司自由现金流定价模型和股权自由现金流定价模型在Excel中实现，以大家熟悉的软件来实现企业价值评估模型的复杂计算过程，使企业价值评估更为高效便捷。 【关键词】企业价值评估企业价值评估模型 Excel模型 Excel of the Business Valuation Model is Realized Abstract:Enterprise Value is a core area of corporate finance, with the capital market continues to mature, and gradually developed into an important branch of financial theory. Enterprise value in the practical application is very broad, making the stock price, corporate mergers and acquisitions will need to refer business value of data. This pricing model of corporate free cash flow and free cash flow of equity pricing model is implemented in Excel, in order to achieve the familiar software to model complex business valuation calculation process, the enterprise valuation of more efficient and convenient. Keywords:Business Valuation Business Valuation Model Excel Model

解析企业价值评估中的EVA模型

企业价值评估中的EVA模型 厦门市大学资产评估有限公司丘开浪 [摘要] 随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业（或部门）中越来越广泛的运用，EVA逐渐被运用于企业价值评估领域。但是，现有的EVA评估模型存在着明显不足，特别是不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响。本文从分析现有的EVA 评估模型的缺陷入手，对EVA评估模型进行了修正，介绍了修正后的EVA评估模型中各主要参数的确定方法，分析了修正后的EVA评估模型与净利润评估模型之间的差异及联系，并通过修正后的EVA评估模型运用条件的探讨来揭示其应用前景。 [关键词]企业价值评估EVA 一、现有EVA评估模型概述 EVA（即经济增加值，是Economic Value Added的缩写）作为一种指标，由美国的Stern Stewart咨询公司于20世纪80年代率先创立，并在1993年9月的《财富》杂志上完整地表述出来。根据Stern Stewart咨询公司的解释，EVA衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，也即调整后企业税后净利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。计算公式如下： EVA=NOPAT-CAP×WACC =CAP×（ROIC-WACC） 上式中：NOPAT是指经过调整后的税后净利润 WACC是指加权平均资本成本 CAP是指经过调整后的公司投入资本 ROIC是指投资资本回报率 Stern Stewart咨询公司的研究结果认为，如果要从根据会计准则编制的财务报表资料中准确计算EVA需要作164项调整，在一般条件下，也需要作5至10项的调整后，才能较为准确地得出EVA，调整公式具体如下： CAP=债务资本+权益资本+约当权益资本 其中： 债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债务+长期应付款（与融资租赁相关） 约当权益资本=各项准备+递延税款贷方余额（-递延税款借方余额）+累计商誉摊销+当年投入的技术开发费-（累计营业外收入-累计营业外支出）-累计补贴收入

自由现金流量模型及在企业价值评估中的运用

自由现金流量模型及在企业价值评估中的运用 作者：孙爱平 [摘要];本文将研究企业价值评估的相关方法，特别是自由现金流量估值模型，阐明该模型的定义和计算，通过对估值结果的检验，明确该模型适用于我国企业价值评估，并指出其优劣势，为科学、合理地评估企业价值提供一个有效的途径。 [关键词];自由现金流量;模型;企业价值评估 一、自由现金流量的定义及计算 1986年詹森在《美国经济评论》上发表文章《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》。在文中，他正式给出了自由现金流量的定义：企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，即为自由现金流量。 本文将自由现金流量界定为：企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量；同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分。在计算自由现金流量时，本文认为科普兰教授的观点较为具体精确，对企业价值的划分很清楚，可以实现与利润表的对接。即:自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）。 二、自由现金流量估值模型 1.模型评估公式。企业价值=明确的预测期间的现金流量现值+明

确的预测期之后的现金流量现值:（1） 其中，FCFt为明确预测期内第t年的自由现金流量；Vt为明确预测期后第t年的自由现金流量；WACC为企业加权平均资本成本。 而企业在明确预测期后的连续价值计算为：;（2） 其中，FCFt+1为明确预测期后第1年的自由现金流量;WACC为加权平均资本成本；g为明确预测期后的自由现金流量增长率恒值。 根据公式（1）和公式（2）可以得到企业价值的计算公式为： 其中，V为企业的连续价值。 2.自由现金流量评估模型评估过程。运用自由现金流量评估模型对企业价值进行评估可以分为以下六个步骤： (1)分析历史绩效。对公司历史绩效的分析主要目的是要彻底了解公司过去的绩效，可以为判定和评价对今后绩效的预测提供一个不可少的视角。 (2)预测未来绩效。预测绩效就是对公司今后经营所产生的现金流量的分析，这一过程必须全面地考察公司影响价值创造的各种因素，包括评估行业状况，根据历史绩效及未来发展前景预测财务具体细目等。 (3)估计资金成本。资金成本是影响企业价值的重要因素，需要指出的是资本成本的组成部分一定要与计算被折现的现金流量的口径一致。 (4)连续价值估算。选择适当的估算方法和预测期限，估测估值参数，折现连续价值。可以根据以下公式算出连续价值: