中国股市有效性分析

中国股市有效性分析

【摘要】：中国股市的有效性一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实践意义。本文总结了证券市场的效率类型，通过分析论证得出我国股市的有效性，并对提高股市有效性给出了一些意见。

【关键词】：中国股市市场有效性弱势有效半强势有效

【正文】：股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。

何为市场有效性？

所谓市场有效性是指，在一个有效的市场中，价格总是能够完全反映所有可接受的信息，这被成为市场有效性假定（EMH）。规范而言，若市场价格并不因为向所有证券交易者公开了信息集而收到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的，而且对信息集有效率意味着以此信息集为基础的证券交易不可能获得经济利润。

Fama （1970）给出了如下的模型来定义有效市场假说：

E（pj，t+1|Φt）=[1+E（r j，t+1|Φt] pj，t

其中，p j，t 表示证券的价格，r j，t表示收益率，Φt 表示信息集。

令Xj，t+1=p j，t+1 - E（p j，t+1|Φt），于是，E（Xj，t+1）=0。定义序列{Xj，t+1} 是基于信息集的“公平博弈”。在此，价格充分反映可以获得的信息，即排除了可以获得超额利润的可能，市场是有效的。

如果E（pj，t+1）|Φt≥pj，t ，E（rj，t+1|Φt）≥0，那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地，如果E（r j，t+1|Φt=0，那么价格序列是鞅过程。所以，有效市场假说是鞅假定。

市场有效性的分类

自Roberts（1967）以来，人们就一直习惯于按信息集的三种不同类型将市场效率区分为弱有效性、半强有效性和强有效性三种类型。弱有效性是指当前的股票价格充分地反应了所有的历史价格信息，半强有效性是指当前的股票价格反映了所有的公开信息（即公开可获得的、有关公司财务和发展前景方面的信息），强有效性是指当前的股票价格反映了所有的相关信息（包括内幕消息）。

从信息经济学角度看，有效性反映了证券市场的基本运行质量和效率，因此市场有效性假定构成了线代金融经济学的重要基石，是金融经济学研究中的核心理论，是线代金融投资理论（如CAPM、APT理论）的基础。

弱有效市场假说指价格可充分反映价格历史序列中包含的信息，从而投资者不可能从对以往价格的分析中导出可获得反常利润的投资策略。随机游走假说正是这种效率的形式，而长期记忆性是它的反例。

半强有效市场假说指现时的股票价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司证券有关的公开有效信息。如果市场是指此意义上的有效，那么，就不会从对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动或股票分裂的公布及任何其他公开信息的分析中导出反常的经济利润。

强有效市场假说指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易者所知晓的全部信息，从而即便是那些获得优势信息的市场交易者凭此而保证其得到优越的投资成果。这里，市场价格完全显现出全部的私有信息。

有效市场假说只是一种描述性概念，它需要通过计量经济学模型来进行检验，对市场弱有效、半强有效和强有效有各种不同的检验方法。

中国股市弱势有效吗

各国由于股票市场发展程度的不同，自然有效性也不一样。例如美国股市，其发展历史比较长，市场完善程度较高，因此假设美国股市满足弱势有效。本文采用美国标普月度数据，从1986年3月到2007年4月的月度代表性指数，用EViews 软件直接进行单位根检验。由检验结果可以看出，ADF检验的统计量值为-0.229795。在1%、5%、10% 三个显著性水平下，单位根检验的Mackinnon 临界值分别为-3.456093、-2.872765、-2.572826。上述t 检验统计量大于相应临界值，从而不能拒绝原假设，表明标普月度数据存在单位根，即满足随机游走假设，从而证明了美国股市是弱势有效的。

但是我国股票市场依然处于比较初级的阶段，由于股票市场的非理性泡沫、羊群效应、信息不对称引发的道德风险、逆向选择和不完全竞争等问题，我国股票市场的信息效率比较低。同时，我国股票市场对国民经济的关联关系不明显，股票市场发展中存在着结构性的缺陷，这些问题的存在表明了我国股票市场的功能效率也不高。

本文采用上证综指日收盘价的收益率进行分析，其中，上证综指是价值加权指数，对反映股票市场整体运行有较好的代表性。数据来源于广发证券，选取1991 年1月2日到2011年5月6日。

（1）聚类分析。首先，我们以每年第一个交易日的收盘价作为该年的股指代表，利用SAS 软件对1991-2011 年进行聚类分析。根据聚类分析的结果，我们将上证指数分为三组，即三个子时期分别为1991-1-2 至1997-12-31；1998-1-5 至2006-12-29；2007-1-4 至2011-5-6。

（2）一阶自回归。考察市场在各个子时期中日收益率对滞后一期收益率的

依存度。对以下方程进行估计：

R t=β0=β1 r t-1 + u t

对原假设H0 :β1=0 进行检验。如果β1 显著不为零，则说明当前的收益率要受后一期收益率影响，市场不具备弱势有效性。如果β1 并非显著不为零，需要进一步进行方差比检验其是否满足随机游走假设。由检验结果可以看出，第一个时期（1991-1-2至1997-12-31）β1 的显著统计量t - 值大于2，在显著性水平为0.05 下拒绝原假设，即可认为β1 显著不为零。说明在第一个时期股市不具有弱势有效的特征。但是，第二个时期和第三个时期t - 值表明β1 不显著异于零，需要进一步验证。

（3）方差比检验。将数据间隔长度定义为2（交易日）、4（交易日）和8（交易日），对第 2 和第 3 子时期指数进行方差比检验。在假设指数收益率等方差的情况下，第 2 子时期拒绝了随机游走假设，否定了市场达到弱势有效；第3 子时期支持了随机游走的原假设，表明市场弱势有效。

通过对上证综指的分析，可以得出上海股票市场的发展具有明显的阶段性。聚类分析可以将1991-1-2 到2011-5-6 的股市分为三个子时期。第 1 子时期由于存在显著的自相关，因而不满足弱势有效；第 2 子时期经方差比检验不满足鞅过程，也不具备弱势有效的特征；只有第 3 个子时期，即从2007 年开始到现在，中国的股票市场逐渐弱势有效。美国股票市场发展的时间较长，完善程度远高于中国。通过对标普1986 至2007 年的月度数据进行单位根检验，发现美国股市满足随机游走的假设，证明了其弱势有效性的特征。

中国股市半强势有效吗

新古典金融理论认为,无套利原理的作用使得金融市场上不存在套利的机会,从而股票的价格是其内在价值的反映,市场是半强势有效的。在半强势有效的前提下,可以得出现代金融市场的一系列核心理论,比如MM理论,资本资产定价模型,基于消费的资本资产定价模型等。在实践中,如果金融市场是半强势有效的,并且有良好的法制环境限制内幕交易的发生,那么投资者的策略就应该是被动的复制市场组合进行投资决策。而在市场没有实现半强势效率的情况下,投资者则可以通过分析公开的市场信息以获得超额收益。

研究股票市场的半强势效率常用的方法是事件研究法。利用事件研究分析股票市场的半强势效率需要找到不能传递新增信息的事件。近年来中国股票市场所进行的股权分置改革导致的非流通股解禁为研究半强势效率提供了难得的事件。并且,中国近年来货币政策的独立性得到提高,货币政策的制定和执行更加符合市场经济模式。股票市场会对货币政策的冲击做出反应。在投资者能够对货币政策做出一定程度预期的前提下分析股票价格对货币政策冲击的反应同样能为判断

市场效率状况提供依据。

通过对中国股票市场效率状况和实现机制的分析,得到以下结论：第一,中国市场上股票需求曲线是向右下方倾斜的,从而中国股票市场尚未实现半强势效率。没有新增信息的股票供给增加会带来负的异常收益率,表明存在右下倾斜的股票供给曲线。右下倾斜的股票需求曲线意味着市场尚未实现半强势有效。同时,中国股票市场的高度投机性使得中国股票价格中有很强的再售期权效应存在。第二,通过分析股票价格对货币政策冲击的反应发现,即使是能够预期的信息依然会对股票价格发生影响,而股票价格对货币政策冲击的反应是一个持续的过程。这进一步表明了中国股票市场尚未实现半强势效率。第三,研究结论表明,中国股票市场存在着泡沫现象。股票价格泡沫的存在说明中国股票市场缺乏有效的套利机制保证半强势效率的实现。

【结论】：经过分析论证可知，我国股市弱势有效，未达到半强势有效。

提高我国股票市场效率，必须通过制度创新，实现市场发展模式由“政府控制型”向“市场取向型”演进；在市场功能的定位上，由为企业融资为主向提高资源配置的效率为主转变。具体措施包括规范政府的行为，创设统一、多层次的证券市场体系、完善证券市场的法规和规范监管体系；完善上市公司的治理结构和信息披露机制；积极培育机构投资者；加快国际化进程等。

【参考文献】：

[1] 张兵李晓明中国股票市场的渐进有效性研究-经济研究2003（1）

[2] 张亦春周颖刚中国股市弱式有效吗-金融研究2001（3）

[3] 俞乔(1994) : 《市场有效、周期异常与股价波动》, 《经济研究》第9期

[4] 吴世农(1994) : 《上海股票市场效率的分析与评价》, 《投资研究》第8期

[5] 戴国强、吴林祥(1999) 《中国证券市场有效性研究》《金融市场微观结构理论》第八章上海财经大学出版社

[6] 钟蓉萨、顾岚(1999) 《中国股票市场实证统计分析》中国财政经济出版社

[7] 范旭东(2010) 《中国股票市场半强势效率研究》复旦大学

金融09—3班

左堃

2011.12.10

中国建筑股份有限公司

中国建筑股份有限公司

中国建筑股份有限公司 一公司简介 2018年，中国建筑股份有限公司是一个业绩丰厚的年份。简称:中国建筑（CSCEC）,该公司在上海证券交易所上市，股票种类为A股，股票代码：601668，股票简称：中国建筑。该公司注册地址在北京市海淀区三里河路15号。法定代表人是易军。按照业务性质不同,公司经营要紧分房建、基建、地产和设计勘察等。2018年，公司调整了房建、基建、地产收入结构，积极推动产业结构的优化调整。公司的房建业务保持快速增长，公司基建业务实施“总部引领、工程局协作、项目孵化、滚动进展”等举措，抢抓国家“扩内需、促进展”的机遇，实现了新的跨过，公司按照董事会战略决策精神，积极应对房地产业务宏观调控，确保了地产业务的健康、稳固进展。 中国建筑股份有限公司股东净利润达92.4亿元，同比增长51.6%，差不多每股收益0.31元。公司营业收入突破3,700亿元，同比增长42.3%。新签合同额超过8,000亿元，同比增长74.5%，创历史新高点。中国建筑差不多完成了从规模扩张向成长与效益并举的转变，差不多开始了品质与价值的长征，品质保证、价值制造是公司新时期的经营理念。2018年，中国建筑将秉持公司“一最两跨，科学进展”的战略目标，立志将中国建筑建设成为最具国际竞争力的建筑地产综合企业集团，到2019年，公司跨进世界500强前一百强，跨进世界建筑、地产同行业前三强。中国建筑市场已成为世界最大的建筑市场，中国房地产市场已形成商品房屋与保证住房体系并驾齐驱的格局，国家“十二五”规划已展现我国固定资产投资建设的崭新蓝图，中国建筑既面临难得的进展机遇，又处于艰巨的战略转型时期。2018年，中国建筑将侧重高中端市场，确保全年待施合同额超万亿；完成营业收入不低于4,000亿元；经营效益连续稳步增长。 二资产负债表水平分析 表2.1 资产负债表水平分析表（元） 资产负债表水平分析表 项目年末余额年初余额增长率（%） 流淌资产： 货币资金82,098,599 79,205,623 3.7 应收账款48,063,843 39,284,747 22.3 存货115,678,582 58,652,534 97.2 已完工尚未结算款44,274,116 33,142,441 33.6 流淌资产总计325,157,259 254,071,829 28 非流淌资产：

中国股票市场的流动性与波动性实证研究

文章编号：１００５－３０２６（２００６）０９－１０４２－０４ 中国股票市场的流动性与波动性实证研究 王健，庄新田 （东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４） 摘 要：通过对中国股票市场流动性指标和波动性指标的分析，发现市场具有较高的流动 性，市场波动程度略低于其他国家的股票市场．从上海股市和深圳股市的横向比较来看，近年来两 个市场的流动性没有显著的差异，两市波动序列的吻合程度非常高，波动具有很强的同步性，表明 在相同市场制度环境下，市场参与者行为的同质性最终决定了两市运行特征的相似性． 关键词：股票市场；流动性；波动性；市场质量；交易机制 中囝分类号：Ｆ　８３０．９１ 文献标识码：Ａ

Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ａｎｄ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ ＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　ＺＨＵＡＮＧ　Ｘｉｎ－ｔｉａｎ （Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，　Ｎｏｒｔｈｅａｓｔｅｒｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，　Ｓｈｅｎｙａｎｇ　１１０００４，　Ｃｈｉｎａ．　Ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｅｎｔ：　ＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｊｉａｎ８００８１６　＠　１２６．　ｃｏｒｎ Ａｂｓｔｒａｃｔ：　Ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｈｅｒｅ　ａｌｌ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｂｕｙｉｎｇ／ｓｅｌｌｉｎｇ　ａｃｔｉｏｎｓ　ｈａｖｅ　ｔｏ　ｂｅ　ｄｏｎｅ　ｖｉａ　ａｎ　ｏｒｄｅｒ－ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ　ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ　ｂｉｄ－ａｓｋ　ｓｐｒｅａｄ　ｉｓ　ｒｅａｌｌｙ　ａ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｉｔ　ｒｅｆｌｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｉｍｍｅｄｉａｔｅ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｒｅｓｔｓ　ｉｎ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ．　Ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｄｅｐｔｈ　ａｒｅ　ｔｈｅｔｗｏ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎｄｉｃｅｓ．　Ａｎａｌｙｚｉｎｇ　ｂｏｔｈ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　＆　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ，　ｉｔ　ｉｓ　ｆｏｕｎｄ　ｔｈａｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｓ　ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ　ｈｉｇｈｅｒ　ａｎｄ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｓｌｉｇｈｔｌｙ　ｌｏｗｅｒ　ｔｈａｎ　ｏｔｈｅｒ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ．　Ｗｈｅｎ　ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｈｏｒｉｚｏｎｔａｌｌｙ，　ｉｔ　ｉｓｓｈｏｗｎ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｈａｓ　ｎｏ　ｏｂｖｉｏｕｓ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ，　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｐｒｉｃｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｍａｒｋｅｔｓａｒｅ　ｍｕｃｈ　ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚｅｄ． Ｉｔ　ｉｎｄｉｃａｔｅｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｈｏｍｏｇｅｎｅｉｔｙ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ＇　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｍａｋｅｓ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｔｗｏｍａｒｋｅｔｓ　ｓｉｍｉｌａｒ　ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ． Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ；　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ；　ｍａｒｋｅｔ　ｑｕａｌｉｔｙ；　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ　ｍａｅｈａｎｉｓｍ （Ｒｅｃｅｉｖｅｄ　Ｎｏｖｅｍｂｅｒ　２，　２００５）

中国股市个人投资者状况调查报告

数据结构实验报告 学生学院_____ 管理学院_______ 专业班级 12电子商务（1）学号02 学生姓名______ 阮健轩__ 2013年 12 月 24 日

中国股市个人投资者状况调查报告 一、调查设计 调查目的：通过典型抽样方式，了解当前中国证券市场个人投资者的状况，包括其基本现状、投资行为状况、权益保护状况，以及他们对当前证券市场一些热点问题的看法。 调查方式：问卷调查。问卷由35个题目组成，其中投资者基本情况5题、投资者行为15题、投资者对若干热点问题看法15题。 回收样本说明：调查中实际共发放问卷60份，回收的有效问卷58份，回收率％。 二、调查结果综述 调查围绕三个专题进行：个人投资者基本状况、个人投资者行为状况、、个人投资者对当前市场若干热点问题的看法。每个专题得到的调查结果概要如下： （一）个人投资者的基本状况 调查结果勾画出当前活跃于我国股市一线的个人投资者的基本状况。从年龄情况看，25岁到50岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体（87％），但50岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额（12％）；从入市时间看，中国股市一线投资者的平均股龄为2-4年， 教育程度方面。调查发现，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低，其中不足中等文化程度的投资者（高中及中专以下）占了总被调查者的％，而初中以下的低学历者有％，这一数字意味着有较多的投资者未能接受初中以上的文化教育。进一步的分析表明，投资者的受教育程度与其股市的投资规模存在一定的相关性，受教育程度较高的投资者，其股市的投资规模也相对较大，但在较低学历者中，受教育程度与股市投资规模间的相关性并不强。 。

中国股票市场有效性分析

中国股票市场有效性分析 张晓瑞　郭立夫 〔摘　要〕　中国股票市场经过20多年的规范发展,信息披露及传导机制正在逐步建立和完善,本文通过对股票市场有效性的三种形式的研究,进而对中国股票市场信息不对称与股票市场有效性关系进行分析。 〔关键词〕　股票　有效性 一、股票市场的有效性 股票市场有效性是指股票价格对市场信息反应的有效化,如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息,股市即达到了有效状态。在新古典均衡理论中,有效率是指帕累托最优理论。而股票市场的有效率与此涵义大为不同。有效股票市场可定义为证券定价完全并正确地反映了相关信息的股票市场。从本质上讲,股票市场有效性问题探讨的是股票价格对相关信息的反应程度和速度。 在一个有效市场上,各种股票的价格完全、迅速的反应了可得到的信息(如公司上一年的盈利和股票的分股,中央银行已公布调整利率的消息以及国家的重大政策等),市价能根据得利的信息很快调整。这样,市价在其固有值周围随机波动。投资者预期只能得到正常的利润和赚取正常的回报,不能得到反常回报。 根据股票价格反应相关信息集的程度不同,可把股票市场的有效性分为弱式、半强式和或强式有效市场三种状态,与之相对应的信息集分别为所有历史的相关信息、所有公开可获得的相关信息、所有相关信息(包括尚未公开的内幕信息) 弱式有效市场理论是关于相关信息的第一个重要的量程碑。根据弱式有效市场理论,今年股票价格反映了该股票所有的历史价格数据。在弱式有效市场中,投资者不可能从股票历史价格数据中发现被错误定价的股票,并通过买卖这些股票来获利。股票价格已经根据这些信息作了相应的调整。投资者不可能运用技术分析来寻找获取超额收益的机会。投资者只能获得与所承担风险相对应的正常收益,投资者无法利用过去的证券价格分析去获得超额利润。在弱式有效市场中,股票价格变动与其历史行为方式是独立的,股价变动的历史时间序列数据呈现出随机游走形态。例如,假设现期以100元买入某股票;而价格每期变化的概率为:以75%概率上涨12%,以25%的概率下跌10%。则在此投资中 ,有3Π4 的机会(75%)收益为12%,只有1Π4的可能性(25%) 收益为-10%。所以期望收益为: E(R)=01753(12%)3100+01253(-10%)3100=615 虽然期望收益为65%,但在给定年度中,对特定结 果进行观察,则呈现随机状态。因此即使在此例中,也 可以认为证券价格遵循随机游走。 根据半强式有效市场理论,价格反映了所有可利用 的当前和历史的公共相关信息。除了股票历史价格数据 外,可利用公共信息还包括公司财务状况、财务状况通 告和其它会计规则要求的补充信息。可利用公共信息还 包括其它外部金融和规章资料,例如财产税、市场有关 数据、收益率水平和股票β系数等等。在半强式有效市 场中,仔细研究财务金融报告是没用的。此观点的思想 是,财务金融信息一经公开,所有投资者将即时反应并 把价格推至与所有公共信息相对应的位置。因此,当投 资者早上喝茶时从报纸中了解到一些公共信息,例如发 明了一种新药或某公司人事变动,但这对于要赚取超额 收益来说已经太迟了。因此这时所能买卖的股票价格已 经反映了该信息。与半强式有效市场理论相对立的,有 些投资者认为可通过仔细研究可利用公共数据,特别是 会计资料,来获取超额利润。这些投资者通过基础分析 手段,运用金融财务公报和其它公共信息来源获得的信 息来确定被错误定价的股票。但有效市场理论表明,若 市场达到半强式效应,则投资者通过基础分析手段不能 获取超额利润;即半强式有效否定了基础分析。 图1　有效市场理论市场划分与信息来源关系图 — 2 1 1 —

中国股市有效性分析

中国股市有效性分析 【摘要】：中国股市的有效性一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实践意义。本文总结了证券市场的效率类型，通过分析论证得出我国股市的有效性，并对提高股市有效性给出了一些意见。 【关键词】：中国股市市场有效性弱势有效半强势有效 【正文】：股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。 何为市场有效性？ 所谓市场有效性是指，在一个有效的市场中，价格总是能够完全反映所有可接受的信息，这被成为市场有效性假定（EMH）。规范而言，若市场价格并不因为向所有证券交易者公开了信息集而收到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的，而且对信息集有效率意味着以此信息集为基础的证券交易不可能获得经济利润。 Fama （1970）给出了如下的模型来定义有效市场假说： E（pj，t+1|Φt）=[1+E（r j，t+1|Φt] pj，t 其中，p j，t 表示证券的价格，r j，t表示收益率，Φt 表示信息集。 令Xj，t+1=p j，t+1 - E（p j，t+1|Φt），于是，E（Xj，t+1）=0。定义序列{Xj，t+1} 是基于信息集的“公平博弈”。在此，价格充分反映可以获得的信息，即排除了可以获得超额利润的可能，市场是有效的。 如果E（pj，t+1）|Φt≥pj，t ，E（rj，t+1|Φt）≥0，那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地，如果E（r j，t+1|Φt=0，那么价格序列是鞅过程。所以，有效市场假说是鞅假定。 市场有效性的分类 自Roberts（1967）以来，人们就一直习惯于按信息集的三种不同类型将市场效率区分为弱有效性、半强有效性和强有效性三种类型。弱有效性是指当前的股票价格充分地反应了所有的历史价格信息，半强有效性是指当前的股票价格反映了所有的公开信息（即公开可获得的、有关公司财务和发展前景方面的信息），强有效性是指当前的股票价格反映了所有的相关信息（包括内幕消息）。 从信息经济学角度看，有效性反映了证券市场的基本运行质量和效率，因此市场有效性假定构成了线代金融经济学的重要基石，是金融经济学研究中的核心理论，是线代金融投资理论（如CAPM、APT理论）的基础。

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析_黄后川

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析 ＊黄后川 (南方基金管理公司　510200)　陈浪南(中山大学岭南学院与中山大学经济所　510275) 内容提要:本文旨在应用高频数据估计中国股市的已实现波动率。我们发现股票指 数与个股的高频交易数据中的微观摩擦影响正好相反,使用极高频的数据会大大增加个 股的波动率估计值,相反却会大大降低指数的波动率估计值。在计算各种频率的已实现 波动率的基础上,本文构造了一种较为精确的估计波动率的方法,可以更好地平衡测量误 差与微观结构误差。基于已实现波动率,本文研究了中国股市波动率不对称性和长期记 忆特性。 关键词:波动率　高频估计　特征 ＊　本文是国家自然科学基金课题(79800010、70042005)、上交所2002年联合研究计划课题、教育部社科“十五”课题(01j b790026)及2002年厦门大学校级课题成果之一。 一、引言与先前该领域研究述评 近二十年来,对波动率模型的研究已成为金融经济学领域研究的重要内容之一。自Engle 于1982年提出ARCH 模型以来,经济学界已经发表了数千篇关于条件异方差或波动率的论文。特别是最近十年,一些学者提出用高频分时数据估计波动率的方法,这种方法可以得到比较准确的波动率估计值,称为“已实现波动率”(Realized Volatility )。以此为基础,众多学者在波动率的特性和预测两方面进行了更深入的研究,大大拓展了这个研究领域。 Andersen 、Bollerslev 、Diebold 、Ebens (1998,2001)等金融经济学家对这种高频估计方法以及“已实现波动率”的特性与预测进行了一系列研究,他们得出了如下几个主要结论(计算的波动率都是日波动率): (1)如果价格遵循普通的扩散过程,用此方法计算的已实现波动率,是无偏的。而且,当高频数据的时间间隔趋近于0时,已实现波动率的测量误差也趋于0。因此可以把已实现波动率当作一个观测值,它没有经典算法所带来的时间滞后。 (2)通过对外汇市场和道·琼斯工业股票的实证研究,发现:①股票市场中,正收益对后续波动率的影响不如负收益明显,即波动率具有杠杆效应。②已实现波动率的对数具有明显的长期记忆特性。③虽然已实现波动率明显向右倾斜,但已实现波动率的对数呈现正态分布。④虽然原始的收益率数据有明显的高峰和大尾巴,但收益率除已实现波动率呈现正态分布。⑤股票市场的波动率与相关度呈相同方向运动,降低了资产组合分散化在高波动率时的作用。 (3)依据(2)中的结论,用体现长期记忆的分数综合—移动平均自回归(Auto Regression Fractional Integrated Moving Average ,ARFI MA )方法可以得到更好的波动率预测。使用正态—对数正态混合分布可以得到很好的概率密度和分位数估计(例如VaR )。 已实现波动率的一个重要用途是作为对以前各类模型进行评价的基准。它的另一个更重要的用途是用于检验波动率的各种特性,并对未来波动率进行预测,因为已实现波动率可以直接当作波动率的一种观测值,因此可以采用一般的时间序列方法,无须像AR CH 模型一样通过模拟收益率序2003年第2期

案例1：中国股民股票投资状况调查与分析

中国股民股票投资状况调查与分析 一、案例简介 为了了解我国广大股民的投资状况，研究我国股民的股票投资特征，培养学生的实地调查能力，并为数据、模型与决策课程提供真实的案例教学素材，由多所大学组织了“中国股民投资状况抽样调查”。 本次调查的抽样框涉及全国20个省、自治区和直辖市，调查城市56个，回收有效问卷5641份，问卷中设计了18个问题(见问卷样表)。 二、学习本案例的目的 通过对这个案例的学习，使学生达到以下几个方面训练的目的： 1．熟悉一项市场调查的工作过程，包括制定调查方案、选取抽样框、设计问卷表、具体的调查和数据搜集过程等。 2．要求学生利用这个案例的真实数据，把学过的统计方法结合这个真实的案例数据进行模拟计算和分析，使学生真正领会和把握各种统计数量分析方法在应用中的意义和作用，并对分析结果的现实意义进行解释和说明。同时，学会选择恰当的统计方法分析和解决实际问题。 三、调查表 表1 中国股民投资状况问卷调查表

四、数据文件说明 本案例的数据文件名为：case01\data0l.txt 用EXCEL软件读取本案例文件数据时应注意观察该数据文件的排列格式、变量名、变量排列顺序和变量个数(42个)。本案例的数据文件包括有效样本5641个，变量42个。这些样本非均匀地分布在20个省、自治区和直辖市的56个城市。样本的具体分布见表2。 五、变量及代码说明 (1)PROVIN—省和市。各省市代码见表2。 (2)CASE—省市的样本个数分布见表2。 (3)SEX—性别。其中：1—男；2—女；9—不详。 (4)AGE—年龄。 其中：1—19岁以下；2—20至29岁；3—30至39岁；4—40至49岁；5—50至59岁；6—60岁及以上。 (5)RESULT—股票投资结果。其中：1—赚钱；2—不赔不嫌；3—赔钱。 (6)METHOD1—股票投资方法：基本因素分析法。0—没选；1—选。 (7)METHOD2—股票投资方法：技术分析法。0—没选；1—选。 (8)METHOD3—股票投资方法：跟风方法。0—没选；1—选。 (9)METHOD4—股票投资方法：凭感觉去买卖。0—没选；1—选。 (10)RISK—对风险有无充分认识。l—有；2—没有。 (11)INVESTER—专职或业余股票投资者。l—专职；2—业余。 (12)MONEY—股票投资当前的资金规模。 其中：1—1万元以下；2—1万至3万元；3—3万至5万元；4—5万至7万元；5—7万至10万元；6—10万至20万元；7—20万至30万元；8—30万至50万元；9—50万至100万元；10—100万元及以上。 (13)JOB—职业。

中国股票市场波动及其影响因素

中国股票市场波动及其影响因素 摘要】：基于股票市场波动的重要性和影响，本文详细分析了导致中国股票市 场波动的主要因素，包括三个方面：政府政策因素，宏观经济因素以及投资者行 为的因素，并对此进行了详细说明。三个因素如何影响股市波动的？大多数认为 股市波动是政治因素，宏观经济因素和投资者之间的行为因素之间的相互作用。 因此，本文主要从这三个方面的因素出发，分析其对我国股票市场造成怎么样的 影响。 【关键词】中国股票；市场波动；影响因素；相关 0.引言 长期以来，股票市场的波动一直是现代金融领域的主要研究问题，它也是全 球监管机构最重要的指标。波动性是二级股票市场的主要功能，即是价格披露和 资本配置的核心。与此同时，波动性与反映股票市场的指标有着密切的相关，例 如流动性、交易成本以及市场信息流。因此，波动率是可以全面的反映股票价格 的直接性行为，质量和效率的最简单，最有效的方式去做股票市场波动性影响因 素的科学理论分析。 2国家政策因素对于股票市场波动性影响 财政政策对股票市场波动的影响财政政策对股票市场具有重大影响，尤其是 在国债和税收方面。国债是银行信贷以外的金融信贷调整工具[1]。政府债务也对 股票市场产生重大影响。首先，政府债务本身占证券市场金融资产总额的很大一 部分。由于国债的高信誉度和低风险水平，大量发行的国库券将降低证券市场的 整体风险水平和收益。其次，政府债券利率的上升和下降严重影响了其他证券的 发行和价格。一般而言，政府债券市场和股票市场之间存在“摇摆”效应，即股票 价格下跌且资金流入市场。通常，当股票价格上涨时，资金将返回股票市场，从 而导致债券市场萎缩[2]。 2.1税收 公共财政可以通过改变收入和税收的总体结构，抑制对社会资产的总体需求 的扩大或弥补一些缺乏有效的投资需求来调节对证券和实际投资的投资。政府的 大规模扩张性财政政策会对我国股票市场的主要影响有以下三个方面 [3]：①减 少税收。减税率和减税可以增加公司收入，增加上市公司的利润，从而提高股价。 ②增加预算赤字并增加预算支出。公开市场的增长将为上市公司带来更高的利润和更高的股价。居民平均收入增加了，他们对证券市场的信心增强，股票的价格 自然就上涨。增加直接公共投资，例如对能源，基础设施和住房的投资，可以刺 激相关产业（水泥，钢铁，工程，铁路）的发展，提高相关上市公司的生产率并 提高股价。③进一步的增加政府财政补贴。财政补贴是政府税收支出的重要形式。财政补贴将增加相关上市公司的利润，提高股票价格。 2宏观经济因素对于股票市场波动性的影响 2.1国际资本流动对于股票市场波动性的影响 一方面，国际资本流动在补充中国股票市场方面发挥了有益的作用[4]。当中 国股票市场的效益增加时，就会意味着出现资金短缺，而国际资本的流入正在帮 助弥补这一市场的短缺。相反，当中国股市表现下降时，则意味着存在资金盈余 国际资本正帮助这我国股票市场的盈余现象的减少。由于国际资本在股票市场中 的流动，社会资源可以得到更有效的分配。因此，国际资本的正常流动在为我国 国家股票市场融资和补充方面都起着非常良好的作用。另一方面，国际资本的频

中国证券分析师行业的现状与发展思路

中国证券分析师行业的现状与发展思路 中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步已经走过十几年的发展历程,十几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大,已经成为普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前,中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战,这一新形势既蕴藏着发展的新机遇,又急切呼唤着新的改革。 中国证券分析师行业的发展历程和现状 中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的,以管理部门实现监管为标准,其发展历程可以分为三个阶段。 第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育阶段。在这个阶段,中国证券市场刚刚开始,管理层、上市公司、证券公司和投资者都在“摸着石头过河”,全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一级半市场上,开始有人研究股市行情,传递信息,指导操作,但尚未形成稳定的证券咨询群体。 第二阶段是自发阶段(1991—1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段,也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适应证券公司的需要,

证券咨询部门纷纷成立,最早是从券商的客户服务部门开始,准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”,离严格意义上的咨询业务相距甚远。在这一阶段,证券市场刚刚成立,投资者还比较陌生,此时,证券分析师的作用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着,我国证券市场迎来了一个飞速发展的过程,由于证券市场投机风气弥漫,投资者的投资决策基本上是建立在对“政策”“、庄家”、“内幕消息”等概念上,为迎合投资者投机的需要,各类“股评家“”股评人士”“、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所和各种新闻媒体之上,新闻媒体也推波助澜,而且市场缺乏政策监管。在这种大环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。 第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展的阶段,各类管理法规和条规相继出台,管理部门开始监管。面对证券咨询业的放任自流和大量违规行为的出现,监管层开始引起注意,1998年4月1日《证券期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施,开始对从业机构和人员实行资格审查,加上其后颁布执行的《证券法》,中国证券咨询监管法规在某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了《中国分析师职业道德守则》,并且在2002年12月13日成立证券业协会证券分析师委员会,使证券分析师的管理趋于规范。但是,多年监管空缺造成行业总体素质偏低和短期的投机心态

我国股市有效性的检验

我国股市有效性的检验 摘要：股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩，如，GARCH模型、Hurts指数、R_S分析法和随机游走模型等。这些吸引越来越多的学者对此进行研究,本文主要以两种种证券投资分析方法对我国近期的市场有效性进行研究，一种是比较经典的随机游走模型，另一种是GARCH模型。关键字：市场有效性、随机游走、GARCH模型 1.1我国股市有效性理解以及我国有效市场的弱势有效 股票市场的有效性是指任何与股票相关的信息(包括公开信息与内幕信息)都能够及时有效地反映到股票价格上，任何技术分析和信息的获得都无法使投资者获得超额收益。Roberts最早将EMH按证券价格反映的信息集不同分为了弱势有效、半强式有效和强势有效。弱势有效是证券市场效率的最低层次即投资者无法通过股票的历史信息获得超额收益，早期的验证方法是应用随机游走模型，随机游走模型是一种经典的方法但是却有其局限性，此模型比鞅假设要求更为严格，所以即使结果偏离随机游走模型，也并不能代表非弱势有效；半强式有效是指投资者无法通过股票的公开信息获得超额收益，目前通常用实践研究法加以检验；强有效市场指投资者无法通过任何信息包括内幕信息在市场上获得超额收益，检验研究对象为专业投资者或内幕人士的收益率。 我国股票市场的有效性研究主要从1994年俞乔发表的《市场有效、周期异动与股价波动》开始，1995年，宋颂兴、金伟根选用1993年1月第一周至1994年10月第现代经济信息以1992年至1999年上证综合指数为样本，用数理统计方法进行游程检验、自相关检验和正态性检验，结论是中国股市1996年前处于无效阶段，但有效性逐步增强，向弱式有效过渡，1997年后接近弱式有效，但离半强式有效甚远。之后多位研究者关于中国股票弱势有效性的分析，确定了我国如今的股票市场的弱势有效性。 1.2随机游走和市场有效性检验 随机游走和市场有效性假设认为如果股票市场股票价格是随机的，因此从该市场获得的收益将是不可预测的，因此我们接受市场是有效的相反，如果市场的收益是可以预测的，则价格是非随机游走的，该市场是无效的。对于市场的无效有以下几种原因，（1）Fam a(1970)的论文认为由于市场对信息反应的滞后造成；（2）Smith,Jefferis and Ryoo（2002）论文认为市场处于非均衡价格是由于资本定价和风险溢价的扭曲造成；（3）股票市场的交易制度也是该市场无效。 1.2.1数学方法的介绍 单位根检验是验证金融随机变量是否满足随机游走的有效方法，如果某时间序列存在单位根，则该序列的零假设是不可拒绝的，因而该序列满足随机游走。以下方法基于广义最小二乘法的趋势y d t ,我们有： 其中的(1) MZ d t =MZ d a *MSB (2)

中国股市波动性研究

中国股市波动性研究 阎海岩 （东北财经大学数量经济系 辽宁大连 116025） 摘 要：本文运用GARCH 族模型对上证指数和深证成指收益率的波动性进行研究，分析了我国股市波动性的特点。通过比较发现对于沪、深两市股指收益率的波动性，EGARCH(1,1)模型和EGARCH(1,1)-M 模型都能很好的拟合。同时还对两市股指收益率的波动性进行了预测分析。 关键词：中国股市；波动率；GARCH 族模型 The Volatility of Chinese Stock Market Yan Haiyan (Department of Quantitative Economics of Dong Bei University of Finance & Economics Liao ’ning Da ’lian 116025) Abstract: In the paper we establish the group of GARCH model for shangzheng index and shenzheng index. And we analyse the characteristics of the volatility of Chinese stock market .By comparing ,we conclude that EGARCH model and EGARCH-M model have almost the same efficiency in shanghai market and shenzhen market .Then we forecast the volatility of the two index ’s returns . Key words : China stock market ;Volatility ;GARCH model 一．引言 对金融市场波动性的研究主要是源于对资产选择和资产定价的需要。国外对股票市场价格的波动性研究已有很长一段历史, 早在20 世纪60 年代, Fama(1965) 就观察到投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期, 即价格波动呈现集群性, 方差随时间变化。此后, 国外对投机性价格波动特征进行了大量的研究。其中最成功地模拟了随时间变化的方差模型由Engle (1982)首先提出的自回归条件异方差性模型(即ARCH 模型) 。ARCH 模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev （1986）在此基础上提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型。为了刻划时间序列受自身方差影响的特征,Engle,Lilien 和Robins （1987）提出了GARCH-M 模型。而当需要刻划证券市场中的非对称效应时，Nelson （1991）提出的EGARCH 模型能更准确地描述金融产品价格波动的情况。目前ARCH 族模型已经被广泛地应用于股票市场、货币市场、外汇市场、期货市场的研究中, 来描述股票价格、利率、汇率、期货价格等金融时间序列的波动性特征。 本文将利用自回归条件异方差模型，即ARCH 模型族对中国上海与深圳股票市场的日收益率的波动进行实证分析，为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供决策依据。 二．ARCH 模型族概述 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的, 并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。一般的GARCH 模型可以表示为： t t t x y εβ+' = (1) t t t v h ?= ε (2) p t p t q t q t t h h h ----++++++=θθεαεαα 1122110

中国建筑行业深度分析报告

● 09年全年，我国建筑企业完成总产值7.68万亿元，同比增长 23.81%。建筑行业自2003年以来始终处于较快增长的状态，年 平均增长率保持在15%以上，并由于其特殊的行业性质呈现出经济繁荣时迅猛发展，经济衰退时稳健保底的特点。 ● 建筑业2008年显著跑赢大盘，2009年显著跑输大盘，2010年存在板块轮动机会。 ● 建筑业是周期性与防御性并存的行业，投资策略可参考进可攻，退可守。 ● 在国民经济发展的三架马车投资、消费、出口中，尤以固定资产 投资对建筑业影响最为直接和突出。可以说固定资产投资规模是 建筑业发展的生命线。 ● “十二五”期间全社会固定资产投资结构与重点调整会对建筑业 发展产生影响；但城镇化的高速进行又会促进建筑业增长。 ● 总的来说，依靠中国经济的复苏与庞大财政刺激计划的支持未来 3年建筑业仍将保持高速发展的势头，但由于此类信息已为市场 所反应所以如无新的重大利好消息出现，建筑业上市公司将不会 有惊人的市场表现，但其作为市场稳定剂的作用仍不容忽视。 建筑业指数：1447.8 收盘日期：10月29日 2009年行业基本信息: 行业总产值： 76807.74亿元人民币 行业总收入： 981,800,236,199.47元人民币 行业总利润： 37,182,499,713.3元人民币 目录 一、 建筑业前三年发展回顾 .......................................................................................................... 错误！未定义书签。 （一）整个股票市场建筑行业的产值构成情况…………………………………………………………………...错误！未定义 （二）建筑业持续快速增长 .......................................................................................................... 错误！未定义书签。 （三）建筑行业上市公司收入与利润增长 .................................................................................. 错误！未定义书签。 （四）建筑业2008年跑赢大盘，2009年大幅跑输大盘，2010年存在板块轮动机会 ........... 错误！未定义书签。 （五）建筑业投资模式：进可攻，退可守——周期性与防御性并存....................................... 错误！未定义书签。 （六）用更长远的眼光看待建筑业的发展 .................................................................................. 错误！未定义书签。 二、 建筑业整体财务指标分析 ............................................................................................................ 错误！未定义书签。 （一）偿债能力分析 ...................................................................................................................... 错误！未定义书签。

我国股票市场发展现状

我国股票市场发展现状 姓名：王向红 班级：会计三班

学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势 的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 （一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日

中国股市现状分析

中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为

中国建筑股份有限公司2016年绩效评价

中国建筑股份有限公司2016年绩效评价会计2015级本科付明明文迎新刘继思 指导老师：饶茜副教授 中国建筑股份有限公司2016年绩效评价 ——会计2015级本科付明明文迎新刘继思 如何评价一个企业的绩效依赖于该企业财务目标的确定。企业的财务目标分为两类：股东财富最大化，或是企业价值最大化。股东财富最大化关心的是企业的资产和净资产的多少，它一直以来被作为衡量企业绩效的唯一指标。然而微软类企业市场价值与利润或净资产严重背离的公司的出现挑战了这一观念，将企业价值最大化作为财务目标开始受到人们的重视。本论文以下将从财务指标评价与非财务指标评价两个方面衡量中国建筑股份有限公司2016年的绩效。（注：本文中数据单位为：千元）。 1、财务指标评价 对企业进行财务状况综合分析的常用方法是杜邦分析法。其目的在于通过财务比率分析了解查明企业总体财务状况发生变化的原因，以便有针对的采取改进措施，提高企业的综合效益。 权益报酬率=净利润/所有者权益=41,172,239/290,998,814=14.15% 资产净利率=净利润/总资产=41,172,239/1,391,953,279=2.96% 权益乘数=资产总额/股东权益总额=1391953279/290998814=4.78 销售利润率=息税前利润/销售净收入=52,112,787/959,765,486=5.43% 总资产周转率=销售净收入/总资产平均余额=959765486/（1391953279+1074904899）/2=0.78 （其中：平均资产=（期初总资产+期末总资产）/2）=（1391953279+1074904899）/2=1,233,429,089

浅析我国股市现状、成因及对策(一)

浅析我国股市现状、成因及对策(一) 关键词]股市现状成因对策 摘要]近年来，我国股市不断发展壮大，同时，许多缺陷也暴露出来，这些缺陷削弱了股市的功能，阻碍了股市的进一步发展，为引发金融危机埋下了隐患,本文试图通过分析这些现状及其成因，找出改善对策。 我国股市自建立以来，为经济发展做出了不小的贡献。但同时，股市现状也不容乐观，主要表现为：自我平衡和自我调节的能力弱，稳定性差，股价容易暴涨暴跌，市盈率高。这些缺陷削弱了股市筹集资金，宏观调控，合理配置资源，价格发现的功能，为引发金融危机埋下了隐患。 一、我国股市现状 1.自我调控能力相当弱，易暴涨暴跌，稳定性极差。上证指数从2005年6月的998.23点到2007年10月的6124.04点再到2008年1月的4383.39点,波动极为剧烈。而发达国家近30年中，年股指波动幅度多在10%以内。 2.过度投机，泡沫化现象严重。股市的暴涨暴跌使投机盛行，也正是由于投机，高换手率使股市经常处于严重超买的状态，从而导致了高市盈率，增大了投资风险。国际成熟股市换手率一般为40%～60%，我国股市平均换手率在2006年之前就高达500%左右，是其平均水平的10倍，2006年、2007年则更甚。 3.幕后交易操纵股价现象严重。“庄家”等通过幕后交易、操纵市场来操纵股价，从而获取暴利，这种现象极为严重，有名的“银广夏陷阱”就是例子。 二、我国股市现状的成因 1.市场机制不成熟是必然原因。我国没有经过资本主义商品经济阶段，直接由计划经济进入市场经济，市场机制发展不成熟。计划经济时期遗留的一些制度、做法都不可避免地会对股市这种资本主义商品经济自然发展的产物产生不利影响。比如:国民经济市场化程度低，信用基础薄弱，投资主体残缺，机构投资者不足，投资者素质低，股市中介服务水平较低、股市的运行机制设置不合理等，都是股市暴涨暴跌的隐患，也让投机者和内幕交易、市场操纵者有机可乘。 2.上市公司质量普遍不高是直接原因。我国股市是国企融资需求和政府催生的产物，其融资功能受到过分关注，导致我国股市的功能定位和股票发行制度不合理。国企为上市而改制，筹集资金是其最终目的，改制只是手段，改制后上市的公司经营机制并未发生根本变化，在市场机制下，其经营业绩不佳几乎成了必然。另一方面，我国股市退出机制不健全，一直没有确立严格的上市公司摘牌制度。这就造成一些劣质公司的股票仍然上市流通，降低了股市的投资价值，破坏了股市信用环境，阻碍了我国股市的进一步发展。 3.国有上市公司的股权结构是根本性原因。现有上市公司大部分是国有公司,这些公司中，不能上市流通的国家股和法人股占了三分之二。一方面,国家股是由国家委托给管理者进行代理管理的，由于委托人和代理人之间信息的不对称、利益的不对等,代理人就有可能在具体操作中损害委托人利益;另一方面，国家股的持有者全体人民，只通过公司的利润再分配间接和被动地获利,这使得他们没有关心公司经营管理和监督代理者行为的积极性。这些正是导致股市混乱、内幕交易、操纵市场现象盛行的根源。 三、改变我国股市现状的对策 1.改善市场环境。首先，我国必须逐步改善股市的生长环境，减少国家对市场的行政干预，充分发挥市场本身的调控功能，把计划经济的影响降到最低。其次，解决好市场管理体制与运行机制的矛盾。逐步改变由证监会审批几乎一切创新形式的管理体制，建立起由证监会管理基本行为规则，由交易所和市场中介机构自主进行具体的活动。最后，正确对待投资与投机，让二者相相辅相承。投资是股市的基础，为股市提供稳定性和方向性；适度投机具有股