博迪《投资学》笔记和课后习题详解(利率的期限结构)【圣才出品】

第15章利率的期限结构

15.1 复习笔记

利率期限结构，即不同到期期限债券利率之间的关系，通常用被称为收益率曲线的曲线图来描述。

1. 确定的期限结构

长期债券收益率较高的原因有二：一是长期债券风险较大，需要较高的收益率来补偿利率风险；二是投资者预期利率会上升，因此较高的平均收益率反应了对债券后续寿命期的高利率预期。

（1）债券定价

给定期限的利率称为短期利率。利用不同期限的短期利率对债券进行贴现可以得到债券的价格。利用债券的价格，可计算出每种债券的到期收益率。收益率是单利，它等于相对于债券价格的债券支付额的现值。虽然利率可随时间变化，但各期的到期收益率均以“平均”利率计算，以贴现所有各期的债券支付。不同期限的到期收益率可以构成收益率曲线。

零息票债券的到期收益率有时也称为即期利率，即今日对应于零期时的利率。到期收益率实际上是每一时期利率的几何平均值。

（2）分离债券和息票债券的定价

零息票债券的价格可以通过用债券到期时的即期利率对债券票面价值贴现后得到。可以把息票债券的每一次付息从结果上视为各自独立支付的零息票债券，它们可以独立地被估价。息票债券的总价值就是其每一次现金流价值的总和。

债券交易者经常要区分零息票债券和息票支付债券的收益曲线。纯收益曲线反映了零息票债券的到期收益和到期时间之间的关系。

（3）持有期收益（holding period yield, HPY ）

在一个简单的没有不确定性因素的世界中，任何期限的债券一定会提供相同的收益率。实际上，尽管不同的债券有不同的到期收益率，但每一种债券提供的未来一年的收益率将等于这一年的短期利率。

持有期收益指在一定时期内投资的总收益，包括各种来源的收入。其计算公式如下：

投资的期初价值投资的期末价值

HPR

其计算得出的值总是大于或等于0, 即它不可能为负值。如果该值大于1.0表明财富增加，这意味着持有期的收益率为正；如果该值小于1.0表明财富减少，这意味着在持有期的收益率为负；如果该值等于0表明投资损失殆尽。

持有期收益率（HPR ）指一定时间内投资的总收益率，用百分数表示。其计算公式如下：

HPY=HPR －1

（4）远期利率

在利率变化确定的情况下，可从零息票债券的收益率曲线中推出未来短期利率，其计算公式为：

式中，n 为期数；y n 为n 期零息票债券的到期收益率。

当未来利率与不确定性相联系，用式(15-4)推断出的利率称为远期利率而不是未来短期利率，因为它不一定是未来某一期间的真实利率。

如果n 期的远期利率为f n ，则可用下式定义f n ：

经整理得：

远期利率被定义为“收支相抵”的利率，它相当于一个n期零息票债券的收益率等于n-1期零息票债券在第n期再投资所得到的总收益率。

2. 利率的不确定性与远期利率

考虑风险的情况下，长期债券风险较大，短期投资者不愿投资长期债券，除非长期债券提的期望收益率高于1年期债券提供的收益率。即投资者要求持有长期债券时，获得一定的风险溢价。

如果大多数人是短期投资者，债券的价格一定是f2大于E(r2)的情况。远期利率将含有一个与预期未来短期利率相比较的溢价。这一流动溢价抵消了短期投资者面临的价格的不确定性，在那样一种价格下，他们可在年底出售他们的长期债券。

如果所有人都是长期投资者，短期债券提供的报酬需要补偿投资者所承受的利率风险。债券价格必需使在短期债券上再投资导致比持有长期债券获得更高的期望收益率。这将导致远期利率低于预期的未来即期利率。

所以，远期利率是否等于未来短期利率得预期取决于投资者对利率风险的承受情况，同时还取决于投资者持有与他们的投资层次无关的债券的意愿。

3. 期限结构理论

（1）预期假定

预期假定理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。即f2=E(r2)，流动溢价为0。因为f2=E(r2)，可以将长期债券收益率与远期利率的预期相联系。还可以用从收益率曲线中得出的远期利率来推断未来短期利率的预期。

（2）流动偏好

短期投资者，除非远期利率超过短期利率的预期(即f2>E(r2))，否则他们不愿持有长期债券；而对长期投资者来说，除非E(r2)>f2，否则他们不愿持有短期债券。两类投资者都要求有溢价。流动偏好理论者认为，市场由短期投资者控制，所以，一般来说，远期利率超过短期利率的预期，f2超过E(r2)，即流动溢价预期为一正值。

4. 对期限结构的说明

在利率确定条件下，1加零息票债券的到期收益率的和是一个简单的l加未来短期利率的几何平均值：

当未来利率不确定时，通过用远期利率替代未来短期利率，上式为：

因此，不同到期日债券的收益率与远期利率之间有一直接关系。

从数学角度看，如果收益率曲线是上升的，f n+1一定超过y n。即在任一收益率曲线上升的到期日n，未来一期的远期利率都要比该期的到期收益率更高。上斜的收益率曲线总与高于即期利率，或高于当前收益率的远期利率相联系。

远期利率可与预期的未来短期利率的联系如下：

f n=E( r n)+流动溢价

式中，流动溢价是诱使投资者持有债券所必须具备的条件，它与投资者的投资层次的偏好无关。依据上式，投资者预期利率上升，或投资者要求对持有长期债券有很高的溢价可使远期利率提高。因此，收益率曲线上升的本身并不意味着有一更高的未来收益率预期。流动溢价可能发生的种种影响混淆了试图从期限结构中抽象出预期值的尝试。

通过假定流动溢价固定不变，从远期利率中减去溢价估值可以得到市场预期利率。但是合理的流动溢价估值十分困难，且没有理由相信流动溢价是不变的。但是，基于流动溢价学

说的经验基础，向下倾斜的收益率曲线说明利率预期将要下降。而非常陡的向上的收益率曲线被解释为是面临利率上升的警告标志。

名义利率是真实利率加上一个通货膨胀效应的补偿，即：

1+名义利率=(1+真实利率)(1+通胀率)

大约为：

名义利率≈真实利率+通胀率

因此，预期真实利率的变化和预期通货膨胀率的变化都会带来预期利率的改变。在分析预期利率下降的因素时要区分这两种因素的影响。

5. 作为远期合约的远期利率

通过投资不同到期日的零息债券，可以构建一个组合式远期贷款，锁定未来借款的利率。

若要构建一个n年后执行的，n +1年后到期的利率为n +1年的远期利率的贷款组合。可以买进一份n年期零息债券，同时卖空（1 +f n）份n +1年期的零息债券。这样，在n 年时，收入1000美元（零息债券面值），在n +1年后支付1000（1 +f n）美元的面值，相当于获得了利率为（1 +f n）的远期贷款。

6. 期限结构的测度

实际中，多数债券采用息票付息方式，如果息票利率不同，即便到期日相同也会有不同的收益率，所以，与到期时间与收益相关的单一收益率曲线，不能适用于所有的债券。为了计算纯收益率曲线，需要把每一个息票支付视为一个独立的“微小”的零息票债券。通过确定这些“零息票债券”各自的价格，可得出单一支付债券的到期收益率，从而得到纯收益率曲线。

当债券的数量大、期限多样时，通过设立折现因子d t（即1美元的远期折现值），并将定价关系的误差看成是一些随机的偶差，可用统计方法来推断收益率曲线中的远期利率。假

定有多种无风险国债，以i为指数，卖价为P i，债券i在时间t的息票收益率与/或本金的现金流为CF it，1美元在时间t的折现值，即待解的零息票债券价格为d t，误差项为e i。这样，对每一种债券有：

用回归分析能估算出式(15-7)的值。其中的因变量是债券价格，自变量为现金流，系数d t 的估计值就是1美元在时间t的折现值。不同时间支付的d t被称为折现函数。

此外，不同的纳税时间和债券中所包含的期权，包括赎回和可转债选择权，以及报价的迟滞，都会影响对真实的纯收益率曲线的估计。

15.2 课后习题详解

一、概念题

1．利率的期限结构（term structure of interest rates）

答：利率的期限结构是指影响利率的其他因素相同时，期限不同的金融资产收益率之间的关系。它是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合，在本章中主要指债券利率期限结构。通常用收益率曲线（又称“回报率曲线”）作为描述债券利率期限结构的工具。它是用来刻画债券的期限与利率之间关系的曲线，其横轴为债券期限，纵轴为债券利率。一般来说，收益率曲线有三种可能的形态：水平的曲线代表各种期限的债券利率相同，向上倾斜的曲线代表期限越长的债券利率越高，向下倾斜的曲线则代表期限越长的债券利率反而越低。最常见的是向上倾斜的收益率曲线，因为一般情况下，长期债券的利率高于短期债券的

利率的期限结构及其理论

利率的期限结构

利率期限结构的概念 ?期限是影响利率差异的一个重要因素。金融市场上，贷款或证券的期限短至隔夜或1天，长至30年。 ?某种金融工具的收益率与其期限之间的关系称为利率的期限结构。具有相同信用级别的所有证券的利率期限结构可由收益率曲线表示。 ?收益率曲线只反映贷款或证券期限与其收益率之间在某一时点上的关系（其他因素不变）。

利率期限结构的概念 ?收益率曲线的形状：向上倾斜、向下倾斜或水平。 ?收益率曲线向上倾斜表示长期证券或贷款支付更高利率；?收益率曲线向下倾斜表示长期贷款或证券比短期贷款和证券支付较低的利率。 ?收益率曲线的形状对贷款人、借款人和金融机构来说有非常重要的涵义。

利率期限结构的合理预期假说 ?什么决定了收益率曲线的形状？合理预期理论认为，投资者关于短期利率未来变化的预期决定了收益率曲线的形状。 ?如果合理预期假设是正确的，收益率曲线就成为一个重要的预测工具。

利率期限结构的合理预期假说 ?投资者追求利润最大化、没有期限偏好。 ?所有证券在给定风险后都是其他产品的替代品；投资者对待风险都是中性的。 ?投资者追求利润最大化的行为结果是市场上所有证券的持有期收益率都趋于一致。 ?假设无交易成本，在市场均衡条件下，长期投资和一系列短期投资具有相同的收益。当均衡打破时，投机和套利活动会使市场均衡重新实现。 ?预期是个潜在力量，因为投资者根据预期采取行动。

利率期限结构的合理预期假说 ?合理预期假说帮助解释了金融市场的一种利率现象：长期利率趋于缓慢变化，而短期利率高度易变且波动较大。?因为预期理论认为长期利率是一系列当前和预期短期利率的几何平均值。

投资学读书感悟

投资学读书笔记与感悟本杰明?格雷厄姆，其金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代的投资者，享有“华尔街教父”的美誉；沃伦?巴菲特，世界着名天才投资者，被称为“股神”，福布斯排行榜上名列前茅的世界级大富翁。还有马里奥?加比例，格伦?格林伯格……通过这本书，我又接触并了解到了更多投资学领域的着名人士，读到了很多令人印象深刻的忠告，建议和方法。下面是我的一些摘抄和感想。 价值投资者永恒不变的原则是——只投资于市场价格远低于内在价值的资产。价值投资理论的要诀：价格低于价值，并能够获得足够的安全边际，价值投资者就该买入该证券。通俗的说就是在安全的情况下，低买高卖。真正的价值投资者对投资对象的经济价值毫不关心，而是将精力集中于交易数据，即证券价格的波动性以及交易量，以此来研究预测证券未来价格走势。你必须知道自己有何学识，并要能够区分一般的能力和与生俱来的理解力。通俗的说就是要充分的了解自己，寻找一个准确的定位，这样才能理性投资，理性做事，不至于在超越能力范围之外的事情上遭遇失败。谨记债券市场上的名言——“不要与历史记录抗争””趋势是你的朋友”“卖掉跑输的马，让跑赢的马继续参赛”，看似简单的话语蕴藏着深刻的道理，或许每个人都能理解，但是每个人都能做到吗？不会的，如果是这样的话，巴菲特可能不会脱颖而出，也就是个普通人。秉持稳健投资和集中投资的理念，保住资本永远是第一位的，

这是像巴菲特一样谨慎的投资者投资市场的基础，是所有投资策略的基石。然而，保住资本额并不意味着咋投资市场上畏首畏脚，而应该积极展开管理风险，就是说要学会多方向投资，预测风险等等。充分了解股票投资，不了解股票市场就像是打一场没有把握的战争一样，最终的结果只会一败涂地，包括股票的概念，股票的发行，股票的交易，股票的种类，构成……做好投资前的准备工作，不管在哪个阶段，都尽量保持心平气和的投资态度，不然不仅得不偿失，还会影响下一步的正常投资。从新闻上看到了股民的种种反应，总觉得良好的心态太重要了，毕竟这是投资，有风险，作为普通的投资者尽量调整心态，期望值不要太高。追求简单，避免复杂：这是巴菲特给投资者的一个建议，也是他自己百试不爽的投资方式，其实理解起来也很简单，作为普通投资者，只要在法律允许的范围内把握好两件事：投资什么，什么时候投资。就像前面说的低买高卖一样。 放长线钓大鱼。投资者应该相信，即使是小钱，只要看准好公司，长期投资也可以发大财，就是说对于投资者来说，分析的要尽量透彻，然后就是买入等待，“短线而言，股票市场投票机，人气旺的股票走高。但是，长线来看，股票市场是体重计，本只好的股票永远不会寂寞”。“如果你不愿意持有一家股票十年，那就不要考虑拥有他十分钟“，这是巴菲特对于持股事件长短的形象说明，他善于长期持股，但是，很显然，前提是已经分析出这是优质股票。看了关于巴菲特等人的投资学着作后，才真正把他们当作风云人

博迪《投资学》笔记和课后习题详解(指数模型)【圣才出品】

第10章指数模型 10.1 复习笔记 1．单指数证券市场 (1)单指数模型 ①单指数模型的定义式 马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。 单指数模型大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。 因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度。所以，如果记宏观因素的非预测成分为F，记证券i对宏观经济事件的敏感度为βi；则证券i的宏观成分为，则股票收益的单因素模型为： ②单指数模型收益率的构成 因为指数模型可以把实际的或已实现的证券收益率区分成宏观(系统)的与微观(公司特有)的两部分。每个证券的收益率是三个部分的总和：

如果记市场超额收益R M的方差为σ2M，则可以把每个股票收益率的方差拆分成两部分： （2）指数模型的估计 单指数模型表明，股票GM的超额收益与标准普尔500指数的超额收益之间的关系由下式给定： R i=αi+βi R M+e i 该式通过βi来测度股票i对市场的敏感度，βi是回归直线的斜率。回归直线的截距是αi，它代表了平均的公司特有收益。在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为e i，称为残值。每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。这些量可以用标准回归技术来估计。 （3）指数模型与分散化 资产组合的方差为 其中定义资产组合方差的系统风险成分为依赖于市场运动的部分为它也

依赖于单个证券的敏感度系数。这部分风险依赖于资产组合的贝塔和σ2M，不管资产组合分散化程度如何都不会改变。 相比较，资产组合方差的非系统成分是σ2(e P)，它来源于公司特有成分e i。因为这些e i 是独立的，都具有零期望值，所以可以得出这样的结论：随着越来越多的股票加入到资产组合中，公司特有风险倾向于被消除掉，非市场风险越来越小。 当各资产为等权重，且e i不相关时，有。式中，为公司特有方差的均值。当n变大时，σ2(e p)就变得小得可以忽略了。 图10—1 证券数量与分散风险 2．资本资产定价模型与指数模型 （1）真实收益与期望收益 资本资产定价模表示了各种期望收益之间的关系，而可以观察到的只是实际的或已实现的持有期收益；构造一个规模巨大的市值加权的资产组合也是难以实现的。因此资本资产定价模型的有效性难以进行实证检验。

投资学读书笔记与感悟

投资学读书笔记与感悟 本杰明?格雷厄姆，其金融分析学说和思想在投 资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代的投资者，享有“华尔街教父”的美誉；沃伦?巴菲特，世 界著名天才投资者，被称为“股神”，福布斯排行榜上 名列前茅的世界级大富翁。还有马里奥?加比例，格 伦?格林伯格……通过这本书，我又接触并了解到了 更多投资学领域的著名人士，读到了很多令人印象深刻的忠告，建议和方法。下面是我的一些摘抄和感想。 价值投资者永恒不变的原则是——只投资于市 场价格远低于内在价值的资产。价值投资理论的要诀：价格低于价值，并能够获得足够的安全边际，价值投资者就该买入该证券。通俗的说就是在安全的情况下，低买高卖。真正的价值投资者对投资对象的经济价值毫不关心，而是将精力集中于交易数据，即证券价格的波动性以及交易量，以此来研究预测证券未来价格走势。你必须知道自己有何学识，并要能够区分一般的能力和与生俱来的理解力。通俗的说就是要充分的了解自己，寻找一个准确的定位，这样才能理性投资，理性做事，不至于在超越能力范围之外的事情上遭遇失败。谨记债券市场上的名言——“不要与历史记录

抗争“”趋势是你的朋友““卖掉跑输的马，让跑赢的马 继续参赛”，看似简单的话语蕴藏着深刻的道理，或 许每个人都能理解，但是每个人都能做到吗？不会的，如果是这样的话，巴菲特可能不会脱颖而出，也就是个普通人。秉持稳健投资和集中投资的理念，保住资本永远是第一位的，这是像巴菲特一样谨慎的投资者投资市场的基础，是所有投资策略的基石。然而，保住资本额并不意味着咋投资市场上畏首畏脚，而应该积极展开管理风险，就是说要学会多方向投资，预测风险等等。充分了解股票投资，不了解股票市场就像是打一场没有把握的战争一样，最终的结果只会一败涂地，包括股票的概念，股票的发行，股票的交易，股票的种类，构成……做好投资前的准备工作，不管在哪个阶段，都尽量保持心平气和的投资态度，不然不仅得不偿失，还会影响下一步的正常投资。从新闻上看到了股民的种种反应，总觉得良好的心态太重要了，毕竟这是投资，有风险，作为普通的投资者尽量调整心态，期望值不要太高。追求简单，避免复杂：这是巴菲特给投资者的一个建议，也是他自己百试不爽的投资方式，其实理解起来也很简单，作为普通投资者，只要在法律允许的范围内把握好两件事：投资什么，什么时候投资。就像前面说的低买高卖一样。

利率的期限结构

利率的期限结构 一、利率期限结构的形式 债务凭证的期限不同，利率也不同。利率和债务凭证期限之间的关系，叫做利率的期限结构(term structure of interest rate )。对于不同的债务凭证来说，利率期限结构可能是不同的。概括来说，利率的期限结构有三种形式:第一种是利率不随着债务凭证期限的变化而变化。不论债务凭证的期限是短是长，利率都保持不变。这种利率期限结构叫做水平的期限结构(flat term structure)。第二种是利率随着债务凭证期限的延长而提高。债务凭证的期限越长，利率就越高。这种利率期限结构叫做上升的期限结构(rising termstructure)。第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。债务凭证的期限越长，利率就越低。这种利率期限结构叫做下降的期限结构(declining term structure)。 投资者在投资侦务凭证的时候，最关心的是债务凭证的收益率。虽然债务凭证的收益率和利率有所不同，但是它们存在着正相关的关系。因此，在研究利率的期限结构时，实际上分析的是收益率的期限结构。 二、利率期限结构的理论 解释利率的期限结构的理论有三种:市场预期理论，流动偏好理论和市场分割理论。 1.市场预期理论 市场预期理论(The Market Expection Theory)是由费雪(IFisher)在

18%年出版的(升值与利息》中提出来的。希克斯(J. R. Hicks)等人对该理论的发展做出过贡献。 市场预期理论假定，债券投资者只关心如何获得最大利益，而不关心他所持有的债券的期限。因此，不同期限的债券是可以相互替换的。购买一张2年期限的债券(上海公积金提取)和先后购买两张1年期限的债券相比较，如果前者的收益率高于后者，投资者将选择前者;如果前者的收益率低于后者，投资者将选择后者。市场预期理论据此提出，利率的期限结构是由人们对未来市场利率变化的预期决定的。 假设某投资者准备使用100美元进行为期2年的投资时，他可以有两种选择:第一种是购买一张2年期限的债券;第二种是先购买一张1年期限的债券，等待第一年结束时再购买一张I年期限的债券。该投资者作出何种选择，取决于他对第二年开始时I 年期限的债券年收益率的预期。假设目前2年期限的债券的年收益率是10%, 1年期限的债券的年收益率是9%。那么购买一张2年期限的债券在第二年结束时的收益是21美元(二100 x 10% x2 + 100 x10% x10%)o购买一张I年期限的债券在第一年结束时的收益是9美元(二100x9%)。如果投资者预期第二年I年期限的债券的年收益率是11%，那么先后购买两张I年期限的债券的收益(=9+109x11%=21)和一次购买一张2年期限的债券的收益(二21)是相等的，投资者选择购买哪一种债券都没有差别。如果投资者预期第二年1年期限的债券的年收益率高于11%，那么先后购买

博迪《投资学》笔记和课后习题详解(投资环境)【圣才出品】

第1章投资环境 1.1 复习笔记 1.金融资产与实物资产 （1）概念 实物资产指经济生活中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。 金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。 （2）两种资产的区分 ①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段。 ②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。 ③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。例如，当贷款被支付后，债权人的索偿权(一种金融资产)和债务人的债务(一种金融负债)就都消失了。而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。

2．金融市场 （1）金融市场与经济 ①金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。 ②金融市场的作用 a.金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们消费与收入在时间上分离。人们可以通过调整消费期获得最满意的消费。 b.金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。 c.金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。 ③代理问题 代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。解决代理问题的管理机制有：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。绩效差的公司通常面临着被收购的危机，这是一种外部的激励。 公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。 （2）金融系统的客户 金融系统中的客户包括家庭、企业和政府。 家庭通过金融市场持有金融资产进行理财；企业利用金融市场融资；政府一方面通过金融市场融资，另一方面也是金融环境的规范者。 （3）投资环境与客户需求 ①金融中介的定义与性质

第6章利率的风险结构和期限结构

第6章 利率的风险结构和期限结构 [本章内容] 债券种类繁多，其利率也千差万别。本章通过考察各种利率之间的相互关系，从而对利率作一完整的理解。 第一，考察债券期限相同但是利率各不相同的原因。 尽管奉贤、流动性及所得税规定在风险结构决定中都发挥着某种作用，但是我们仍旧把这些利率间的相互关系，统称为利率的风险结构。 第二，债券的期限也影响其利率，不同期限债券利率之间的关系称作利率的期限结构。 第三，考察利率之间相互波动的来源和原因，并讨论用于解释这些波动的各种理论。 6.1 利率的风险结构 [对期限相同的债券而言，利率变化呈以下重要特点：在任一给定年份，不同种类债券的利率各不相同，利率之间的差幅随时间变动而变动。 那么，影响期限相同债券的利率差异的原因有哪些呢？] 一、违约风险 债券发行人有可能违约，即不能支付利息或在债券到期时不能清偿债券面值，这是债券所具有的风险，它会影响债券的利率。 （一）无违约风险债券与风险升水 1．无违约风险债券 美国国债几乎没有什么违约风险，这类债券称为无违约风险债券。 2．风险升水 有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额，称为风险升水。即人们为持有某种风险债券必须获得额外的利息。 （二）违约风险对债券利率水平影响的分析 1．模型 观察无违约风险债券（财政债券）和长期公司债券的市场供求图。 假定公司债券最初没有违约的可能，故它能象美国国债那样都属于无违约风险债券。因此，两种债券具有相同的属性（相同的风险和期限）、相等的初始均衡价格和均衡利率（ P P T C 1 1 = 和 i i T C 11 =，而且公司债券的风险升水（i i T C 11-）为零）。 2．分析 （1）现在假设公司由于遭受惨重的损失从而违约的可能性增加，则公司债券的违约风险将增大，其预期回报率将降低，公司债券的回报率将更加不确定，图7-2（a ）中公司债券的需求曲线从 D C 1 向左移动到 D C 2 。 （2）相对于公司债券来说，无违约风险的国债预期回报率较高，相对风险较小。国债更受欢迎，需求增加。图7-2（不）中，财政债券的需求曲线从 D T 1 向右移到 D T 2 。 （3）结果，公司债券的均衡价格（左轴）从P C 1 降至 P C 2 ，公司债券的均衡利率从 i C 1 上升至 i C 2 （右轴），而国债的均衡价格从 P T 1 上升至 P T 2 ，均衡利率从i T 1 降至 i T 2 。

利率期限结构

利率期限结构(term structure),是某个时点不 同期限的利率所组成的一条曲线.因为在某个时 点,零息票债券的到期收益率等于该时期的利率, 所以利率期限结构也可以表示为某个时点零息票 债券的收益率曲线(yield curve).它是资产定价、 金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等 的基准.因此,对利率期限结构问题的研究一直是 金融领域的一个基本课题. 利率期限结构是一个非常广阔的研究领域, 不同的学者都从不同的角度对该问题进行了探 讨,从某一方面得出了一些结论和建议.根据不同 的角度和方向,这些研究基本上可以分为5类: 1)利率期限结构形成假设; 2)利率期限结构静态估计;3)利率期限结构自身形态的微观分析;4)利率 期限结构动态模型;5)利率期限结构动态模型的 实证检验. 1利率期限结构形成假设 利率期限结构是由不同期限的利率所构成的 一条曲线.由于不同期限的利率之间存在差异,所 以利率期限结构可能有好几种形状:向上倾斜、向 下倾斜、下凹、上凸等.为了解释这些不同形状的 利率期限结构,人们就提出了几种不同的理论假 设.这些假设包括:市场预期假设(expectation hy- pothesis),市场分割假设(market segmentation hy-pothesis)和流动性偏好假设(liquidity preference hy- pothesis).为了对这些假设进行验证,不同的学者 从不同的角度进行了分析. 不同的学者利用不同的方法,使用不同国家的 数据对利率期限结构形成假设进行了检验.在3个假设中,市场预期假设是最重要的假设,所以大多数的 研究都是立足于市场预期假设,并在此基础上考虑 流动性溢酬. 4)中国市场.庄东辰[19]和宋淮松[20]分别利用 非线性回归和线性回归的方法对我国的零息票债券 进行分析.唐齐鸣和高翔[21]用同业拆借市场的利率 数据对预期理论进行了实证.实证结果表明:同业拆 借利率基本上符合市场预期理论,即长短期利率的 差可以作为未来利率变动的良好预测,但是短期利 率也存在着一些过度反应的现象.此外,还有杨大 楷、杨勇[22],姚长辉、梁跃军[23]对国债收益率的研 究.但这些研究大部分都是停留在息票债券的到期

利率期限结构理论总结

利率期限结构理论总结 短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。 市场期望理论 流动性偏好理论 市场分割理论 ①市场期望理论（Expectation Theory） 假设条件： 1.投资者风险中性 ?仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。 ?或是在无风险的确定性环境下。 2.所有市场参与者都有相同的预期，金融市场是完全竞争的； 3.在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。 理论描述： 如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。 如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将持平。 如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜收益曲线。 结论： 1.若远期利率（f2,f3,….,f n）上升，则长期债券的到期收益率y n上升，即上升 式利率期限结构，反之则反。 有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？ 若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味着风险溢价为0 2.长期投资与短期投资完全可替代： 投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over)于短期债券获得。

②动性偏好理论（Liquidity Preference Theory） 长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后，再在下1年再投资1年期债券的收益，即 ③场分隔理论（Market Segmentation Theory） 因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的不同，它们的利率各不相同 ?前两个理论都暗含着一个假定：不同到期债券之间相互可以替代的。长短期利率由同一个市场共同决定。 ?市场分割理论认为 长短期债券基本上是再分割的市场上，各自有自己独立的均衡价格（利率） 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。 ?按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。

博迪《投资学》笔记和课后习题详解(利率的期限结构)【圣才出品】

第15章利率的期限结构 15.1 复习笔记 利率期限结构，即不同到期期限债券利率之间的关系，通常用被称为收益率曲线的曲线图来描述。 1. 确定的期限结构 长期债券收益率较高的原因有二：一是长期债券风险较大，需要较高的收益率来补偿利率风险；二是投资者预期利率会上升，因此较高的平均收益率反应了对债券后续寿命期的高利率预期。 （1）债券定价 给定期限的利率称为短期利率。利用不同期限的短期利率对债券进行贴现可以得到债券的价格。利用债券的价格，可计算出每种债券的到期收益率。收益率是单利，它等于相对于债券价格的债券支付额的现值。虽然利率可随时间变化，但各期的到期收益率均以“平均”利率计算，以贴现所有各期的债券支付。不同期限的到期收益率可以构成收益率曲线。 零息票债券的到期收益率有时也称为即期利率，即今日对应于零期时的利率。到期收益率实际上是每一时期利率的几何平均值。 （2）分离债券和息票债券的定价 零息票债券的价格可以通过用债券到期时的即期利率对债券票面价值贴现后得到。可以把息票债券的每一次付息从结果上视为各自独立支付的零息票债券，它们可以独立地被估价。息票债券的总价值就是其每一次现金流价值的总和。

债券交易者经常要区分零息票债券和息票支付债券的收益曲线。纯收益曲线反映了零息票债券的到期收益和到期时间之间的关系。 （3）持有期收益（holding period yield, HPY ） 在一个简单的没有不确定性因素的世界中，任何期限的债券一定会提供相同的收益率。实际上，尽管不同的债券有不同的到期收益率，但每一种债券提供的未来一年的收益率将等于这一年的短期利率。 持有期收益指在一定时期内投资的总收益，包括各种来源的收入。其计算公式如下： 投资的期初价值投资的期末价值 HPR 其计算得出的值总是大于或等于0, 即它不可能为负值。如果该值大于1.0表明财富增加，这意味着持有期的收益率为正；如果该值小于1.0表明财富减少，这意味着在持有期的收益率为负；如果该值等于0表明投资损失殆尽。 持有期收益率（HPR ）指一定时间内投资的总收益率，用百分数表示。其计算公式如下： HPY=HPR －1 （4）远期利率 在利率变化确定的情况下，可从零息票债券的收益率曲线中推出未来短期利率，其计算公式为： 式中，n 为期数；y n 为n 期零息票债券的到期收益率。 当未来利率与不确定性相联系，用式(15-4)推断出的利率称为远期利率而不是未来短期利率，因为它不一定是未来某一期间的真实利率。 如果n 期的远期利率为f n ，则可用下式定义f n ：

博迪《投资学》笔记及习题(指数模型)【圣才出品】

第8章指数模型 8.1 复习笔记 1．单因素证券市场 （1）马科维茨模型的缺陷 马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。 单因素模型大大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。 （2）单因素模型 假设引起所有公司的证券收益变化的因素是一些影响所有公司的宏观经济变量m，那么可以将不确定性分解为经济整体的不确定性（用m表示）和特定公司的不确定性（用e i 表示）。因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度，所以用βi来表示证券i对宏观经济事件的敏感度，则单因素模型为： r i＝E（r i）＋βi m＋e i 2．单指数模型 （1）单指数模型的回归方程 使单因素模型具备可操作性的一个方法是将标准普尔500这类股票指数的收益率视为共同宏观经济因素的有效代理指标。这一方法推导出和单因素模型相似的等式，称为单指数

模型。 回归方程是： R i（t）＝αi＋βi R M（t）＋e i（t）（8-1） 回归直线的截距是αi，它代表了当市场指数超额收益为0时该证券的期望超额收益率。在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为ei，称为残值。每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。这些量可以用标准回归技术来估计。 （2）期望收益与β的关系 对式（8-1）取期望值，由于E（e i）＝0，于是： E（R i）＝αi＋βi E（R M）（8-2） 式（8-2）中的第二项说明证券的风险溢价来自于指数风险溢价，市场风险溢价成了证券的敏感系数。风险溢价的剩余部分是α，为非市场溢价。 （3）单指数模型的风险和协方差 马科维茨模型的一个问题是需要估计庞大数量的参数，但是单指数模型大大减少了需要估计的参数。 总风险＝系统性风险＋公司特定风险 σi2＝βi2σM2＋σ2（e i） 协方差＝β的乘积×市场指数风险 Cov（r i，r j）＝βiβjσM2 相关系数＝与市场之间的相关系数之积

博迪《投资学》笔记和课后习题详解(财务报表分析)【圣才出品】

第19章财务报表分析 19.1 复习笔记 财务会计的数据资料由于容易得到，尽管存在一些缺点，但对于评估一家公司的经济前景非常有用。投资者可以利用财务资料来进行股票估价分析。本章将说明如何以一种系统的方法，利用财务比率来揭示一家公司盈利能力的来源，并且评价其收益的“质量”，以及负债政策对各种财务比率的影响。但是，由于每个公司会计程序不同，加之通货膨胀会使会计数据失真，财务报表分析作为寻找定价不当的股票的一种工具，是有其局限性的。 1．基本财务报表 （1）损益表 损益表是对公司在一段时期内(例如一年)的盈利能力的总结。它表示在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用。收入减去费用所得的差额就是公司的净利润或利润。 公司支付的主要的费用有四种：①货物的销售成本，即在生产公司销售的产品时产生的一种直接成本。②各种管理费用，包括间接费用、酬金、广告费和运营公司所需的其他成本，这不是由生产直接产生的。③由公司债务产生的利息费用。④应缴纳的联邦及当地政府的所得税。 在损益表中，营业收入与随之产生的营业费用（包括折旧费用）之差称为营业收益。营业收益再加上或减去其他临时性的收入或者费用可以得到息税前收益(EBIT)，它是指在不承担对债权人支付和缴税的前提下的公司之所得。在忽略由于借债筹资而产生的利息负担的情

况下，息税前收益是检验公司盈利能力的一个方法。如果息税前收益减去净利息费用，就可以得到应税收入。最后从应税收入中减去应缴给政府的所得税，就得到损益表的最下面一行，净收入。 （2）资产负债表 资产负债表提供了公司在某一时点的财务状况信息，显示该公司在那一时刻的资产与负债清单。 资产负债表的第一部分列示公司的资产。资产包括流动资产和长期资产两部分。首先列示的是流动资产，如现金、应收账款及存货等。接着列示的是长期资产，主要包括公司的不动产、厂房与设备。流动资产与长期资产的总和称为总资产，列在该表资产部分的最后一项。 负债及股东权益部分也同理排列。负债包括流动负债，如应付账款、应交税金与一年内到期的负债，以及长期债务与一年以上的其他负债。总资产与总负债的差额称为股东权益，它是公司的净资产或者账面价值。股东权益又可分为股本、资本公积与盈余公积。股本加上资本公积相当于股票卖给公众所得收益，盈余公积相当于从利润中提取的股权留存在公司。即使公司不再增加股权，但公司的账面价值仍可以通过将收益留存在公司而每年增加。 （3）现金流量表 现金流量表详细描述了由公司的经营、投资与筹资活动所产生的现金流。损益表与资产负债表均建立在权责发生制上，即使没有现金交易，收入与费用也在发生时就确认。而现金流量表以收入实现制为基础，只承认产生现金变化的交易。 现金流量表主要分为三大块，即经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流。经营活动产生的现金流主要通过对净收益进行包括应收应付款项、折旧摊销等在内的若干项目的调整，得到经营活动的净现金。投资活动产生的现金流，记录的是公司的投资活动在一定时期的净现金流入或流出，对公司保持并提高生产能力很有必要。最后一部分筹资活动所产生的

本科毕业设计论文--【投资学】重点笔记

投资学 讲稿 课程名称：投资学 适用专业：金融 适用年级：三年级 学年学期：第二学期 任课教师：小武老师 编写时间：2010年8月

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第一部分投资学概要 本部分对投资环境进行一个鸟瞰。主要介绍证券交易的主要市场及证券市场指数、交易过程以及市场中的主要参与者。 第一章投资学概要 一、投资的定义 收入的处置方式：消费、储蓄和投资。储蓄是指在金融机构将资金储存起来。投资的特征都是指在当前付出资金或其它资源，以期在将来得到更多好处（注：这假定所进行的投资活动是英明的，钱藏在床垫下并不会增加人们未来的消费能力）。如购买股票、上学。储蓄和投资的区别在于风险不同。 二、投资的种类 （一）资产 资产可分为金融资产和实际资产（real asset）。实际资产指社会的物质财富，它代表经济体的生产力，如土地、机器以及可用来生产商品和服务的知识等。金融资产只不过是一些纸张，它是经济发展到一定阶段后人们据以拥有实际资产的凭证。金融资产是对实际资产所产生收益的所有权凭证。如果我们无法建立自己的汽车制造厂，我们可以购买通用汽车公司的股票，这样，就可以分享汽车制造的收益。 实际资产能产生净的收益，而金融资产则决定财富在投资者之间的分配。投资者投资于证券获得的收益最终实际上来自于发行证券而获得融资的实际资产产生的收益。 从资产负债表上最容易看出两者的区别。一项金融资产必然有相应的金融负债。而实物资产则没有，它只是资产形式的转换。 例1：张三通过抵押来为购买土地提供资金。该项抵押属于金融资产，土地则是实物资产。 例2：下列资产是实际资产还是金融资产？1.专利；2.租赁凭证；3.消费者的良好评价；4.大学教育；5.一张5美元的票据。 （二）金融资产的种类 1、权益类证券（equity security） （1）特点：代表了在某一企业的所有权份额；因此，与企业经营业绩及企业资产额直接相关。 （2）代表证券：股票。 2、固定收益证券 （1）特点：现金流已知；投资收益与债券发行人的财务状况相关程度最低。 （2）代表：债券 （3）优先股和可转换债券：是股票还是债券？ 注：我们不能将所有股票归纳和划分为权益类证券，也不能把所有债券归纳和划分为固定收益证券，其投资特性决定了其归类。 3、衍生资产（derivative asset） （1）特点：其收益决定于其它资产价格的合约。

《证券投资学》读书笔记

《证券投资学》（杨德勇2010 版）读书笔记 证券投资学是研究证券投资规律及技术分析的一门综合性强，应用性强的交叉学科。而且对于变化比较快的东西我比较有兴趣，所以我选择了杨德勇2010 年版的《证券投资学》作为我的暑假的专业读书书目，通过读这本书，我也了解了好多证券、投资和市场分析方面的知识。 本书一共分为十六章的内容，总体来说大致可分为四部分内容。其中，第一章“导论”、第二章“股权类投资工具”、第三章“债权类投资工具”、第四章“金融衍生工具”为第一部分，综合阐述了证券和证券投资的相关基础知识，使读者充分了解什么是证券。其次，第五章“证券发行市场”、第六章“证券交易市场”、第七章“证券监管”为第二部分，既然有了证券，那就不可避免要有证券市场，这一部分就是针对证券市场这一方面来写的。随后的第八章“证券投资的宏观经济分析”、第九章“证券投资的行业分析” 、第十章“证券投资的公司分析” 、第十一章“证券投资技术分析” 、第十二章“证券投资方法与技巧”以及第十三章“投资理论”为第三部分，主要告诉我们如何来进行证券投资。最后的几章为扩展知识，是让我们对前几章理论知识的具体的分析、总结、举例等等，让我们对理论的了解更加的深入。 作为一本学术类书籍，本书最大的特点就是分的特别清，各种知识都讲的特别清。而且还关注前沿理论、强调中国证券市场的特色、突出理论和实践的结合。比如，就有一些相关链接，就像“国际基金入股联想收购IBM PC 业务”、“我国 债券市场前沿——可交换公司债券” 、“老鼠仓”等实际的问题。并且还会提出一些思考题，让我在阅读完一部分之后有更深层次的思考。 首先，在第一部分中，我们要了解什么是证券，证券呢，是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物，生活中常见的股票、公债券、基金证券、保险单、存款单等都是证券，其中有价证券的应用是最广的。其次呢，证券投资是随着证券的出现而产生，随着信用经济的发展而发展的，伴随着股份制经济的进一步发展，证券投资也得到了长足的发展。不同于直接的投资，证券投资实际上是一种金融投资或间接投资。 第二部分，证券发行市场是新证券首次向社会公众发行的市场，也被称为初级市场。由发行者、投资者和证券中介机构组成。证券发行市场一方面为资金的需求者提供筹集资金的场所，另一方面为资金的供给者提供投资获利的机会，同时通过新证券的发行创造出新的金融投资工具，增加有价证券总量和社会投资总量，是实现资本职能转化的场所。证券交易市场是与证券投资市场相对应的市场，是指对一级市场已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场，因此，也称二级市场、次级市场或流通市场。这一市场为证券的持有者提

投资学笔记

投资学笔记 1.投资环境 1.1.金融资产与实物资产 1.1.1.概念 ①实物资产 定义：实物资产指经济生活中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。 举例：实物资产包括土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。 实物资产和人力资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。 ②金融资产 定义：金融资产是实物资产所创造的利润，或政府的收入的要求权。 举例：金融资产主要搞股票或债券等有价证券。 金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。 1.1. 2.两种资产的区分 ①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段。 ②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。 ③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。例如，当贷款被支付后，债权人的索偿权(一种金融资产)和债务人的债务(一种金融负债)就都消失了。而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。 1.1.3.金融资产分类 通常将金融资产分为三类:固定收益型、权益盟和衍生产品，具体如下: ①固定收益证券(fixed-income securities) 承诺了固定的收益流，或按照某一固定公式计算的收益流。 ②公司的普通股，[或者说权益(equity)或股权证券] 代表了公司所有权份额。股权所有者不再享有任何特定的收益，但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息，同时他们还拥有与持股数额相应的公司实物资产的所有权。 ③衍生证券(derivative securities ) 如期权和期货合约)的收益取决于其他资产(如股票和债券)的价格。 1.2.金融市场 1.2.1.金融市场与经济 ①金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象所形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所;二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系;三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。

国际投资学笔记

国际投资学 -垄断优势理论的优点：1.从流通领域转换到生产领域。2. 将直接投资和间接投资分开。 3. 引入不完全竞争因素研究美国的情况更符合现实。 -垄断优势理论的缺陷：1. 不能解释为什么具有技术优势的企业选择技术转让等方式。2.无法解释发达国家之间的双向投资和发展中国家的中小企业的对外直接投资。3. 没有考虑区位选择的问题。4. 缺乏动态分析。 -内部化理论的优点：1. 从国际分工和生产组织形式研究对外直接投资的行为和动机，完善了跨国公司理论，具有较大的适用性。2. 内部化理论较好的解释了二战之后跨国公司的迅速增加和扩展以及发达国家之间的相互投资行为。 -内部化理论的缺点：1. 没有考虑区位选择的问题。 2. 内部化的决策过程完全取决于企业自身的特点而忽视了国际经济环境影响因素。3. 对于交易的内部化一定会跨国界而不在内部实行没有做出很好的解释。4. 解释了纵向一体化的跨国扩展而对于横向一体化多样化的跨国行为不能作出解释。 -产品生命周期理论和比较优势理论的评价作为作业。 -国际生产折衷理论的优点：1. 结合并发展了所有权优势和内部化优势理论，是国际投资理论的集大成者。 -国际生产折衷理论的缺陷：1. 无法解释发展中国家的对外直接投资。2. 仅从微观角度考虑国际投资问题，忽视了宏观因素。3. 静态分析缺乏动态变化。 -后提出投资发展周期理论来解决这一点，FDI与GNP直接相关，将GNP的变化划分为四个周期。第一周期400$以下时候国内投资环境不好，很难形成所有权优势和内部化优势，不仅没有FDI甚至没有国外的投资；第二周期400-2500$之间，外国投资流入迅速增加，区位优势开始出现，外国投资愿意进入，发展中国家处于这个时期；第三周期2500-4000$，外国投资和对外投资都在增加，国外投资净额开始下降，新兴的工业化国家为代表；第四周期：4000$以上，区位优势和内部化优势达到最大值，对外直接投资达到最高。GNP作为单一指标过于片面。 -产业内双向投资理论：发达国家之间的科技水平相近，利用相互的科研能力进行投资，产业内的国际贸易发展。二战以后发达国家之间的贸易成为主流，产业内贸易增加。中 间产品的交易也属于产业内贸易，其发生的原因是因为产品的差异性和需求的多样性导致了消费者的偏好不同，收入水平越高，国内的需求层次越复杂。收入水平接近，需求就更类似，这就是发生贸易可能性的部分。由于规模经济的存在导致了企业想扩大生产从而导致对外投资走入国际市场。

博迪《投资学》笔记及习题(宏观经济分析与行业分析)【圣才出品】

第17章宏观经济分析与行业分析 17.1 复习笔记 1．全球经济 对公司前景“由上至下”进行分析必须从全球经济入手。全球经济状况可能会影响公司的出口前景、来自竞争者的价格竞争或者公司对外投资的利润。不同国家的汇率的波动，改变两国货币购买力，进而对两国的商品进出口产生影响。 全球经济环境中还包含着巨大的政治风险。政治事件会对经济前景产生深远影响，是决定经济增长和投资收益的重要因素。 2．国内宏观经济 统计数据表明，宏观市场和公司业绩也有相同的变化趋势。要预测宏观市场表现，首先要从整体经济的评估入手。但是需要注意，只有比一般水平预测得更准确，才能获得超额收益。 宏观经济的关键经济变量如下： （1）国内生产总值（GDP）。GDP是该经济体生产的产品与提供劳务的总和。高速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张，公司有大量机会来提高销售量。另一个应用较广的经济产出测度标准是工业总产量。它更多反映的是制造业方面的经济活动水平。 （2）失业率。失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。失业率衡量了经济运行中生产能力的运用程度。虽然失业率是仅与

劳动力有关的数据，但失业率有助于对经济体生产能力进行进一步的研究。 （3）通货膨胀率。通货膨胀率是指价格全面上涨的程度。通货膨胀常常表明经济过热，需求超过该经济的生产能力。通货膨胀率与失业率存在权衡的关系，这也是宏观经济政策争论的焦点。 （4）利率。真实利率是企业投资成本的主要决定因素。利率升高会减少投资，也会影响涉及用融资方式购买的房产和高价耐用消费品等的需求。 （5）预算赤字。预算赤字是指政府支出和收入的差额。政府的预算赤字必须通过借贷来弥补。政府大量借贷会增加经济中的信贷需求，进而抬高利率，也可能对私人投资产生挤出作用。 （6）心理因素。经济发展的一个重要因素是消费者与生产者对经济的预期和态度，他们的信心会影响到消费和投资的数量，以及对产品或劳务的总需求。 3．需求与供给波动 （1）需求波动，是指影响经济中产品和服务需求的事件。需求波动的特征是总产出与通胀率或利率同向变动。正向的需求波动包括税率降低、货币供给增加、政府支出增加和出口需求增加。 （2）供给波动，是指影响产能和成本的事件。供给波动的特征是总产出与通胀率或利率反向变动。供给波动包括：进口石油价格变化；霜冻、洪水或干旱等对农作物造成巨大破坏的自然灾害；一国劳动力教育水平的变化；劳动力愿意参加工作的最低工资率的变化。 将上述分析框架应用于投资分析时，首先要确定在面临的宏观经济环境中，某种波动对哪些行业有利，对哪些行业不利。需要指出的是，宏观经济预测常常是不可靠的，而且所有预测都基于公开信息，除非分析师拥有超常的分析能力，否则难以获得超常收益。

博迪投资学第10版笔记和课后习题详解

博迪《投资学》（第10版）笔记和 课后习题详解 益星学习网提供全套资料 第一部分复习笔记 1实物资产与金融资产 （1）概念 实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。 金融资产是对实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。 （2）两种资产的区分 ①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间配置的一种手段。 ②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。 ③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。 （3）金融资产分类 通常将金融资产分为三类：固定收益型、权益型和衍生金融资产，具体如下： ①固定收益型金融资产，或称为债券，承诺支付一系列固定的，或按某一特定公式计算的现金流。 ②公司的普通股或权益型金融资产代表了公司所有权份额。股权所有者不再享有任何特定的收益，但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息，同时他们还拥有与持股比例相应的公司实物资产的所有权。

③衍生证券（如期权和期货合约）的收益取决于其他资产（如股票和债券）的价格。 2金融市场 （1）金融市场与经济 ①金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。 ②金融市场的作用 a．金融市场在资本配置方面起着关键作用，股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。b．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们的消费与收入在时间上分离。人们可以通过调整消费时机获得最满意的消费。 c．金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。 d．金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。 ③代理问题 代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。解决代理问题的管理机制有：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。绩效差的公司通常面临着被收购的危机，这是一种外部的激励。 ④公司治理 公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。 （2）投资过程 投资资产可以分为股票、债券、不动产、商品等。投资者在构建投资组合时，需要做出两类决策：资产配置决策和证券选择决策。资产配置决策是指投资者对这些资产大类的选择，证券选择决策是指在每一资产大类中选择特定的证券。 “自上而下”的投资组合构建方法是从资产配置开始的。一个自上而下的投资者首先会确定如何在大类资产之间进行配置，然后才会确定在每一类资产中选择哪些证券。 “自下而上”的投资组合构建方法是通过选择那些具有价格吸引力的证券而完成的，不需要过多地考虑资产配置。这种方法可能会使投资者无形中把赌注全投向经济的某一领域。但是，“自下而上”法确实可以使投资组合集中在那些最具投资吸引力的资产上。 （3）市场是竞争的 ①风险收益的权衡