债券收益率分析

债券收益率分析

一、国债市场

（一）我国目前交易所与银行间国债品种的收益率期限结构及其与国际市场的比较

今年上半年以来，在宏观经济形势不断好转的大环境下，受市场降息预期，在资金供给推动的作用下，国债市场价格延续了去年以来的向上走势，成交量不断放大，收益率水平不断走低。1-6月份的银行间与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。为了大致比较两个市场的收益率水平的差别，我们选取了今年6月份两个市场国债品种的收益率数据，对于缺省的品种，用线性插值法进行代替，这样得出了两个市场国债到期收益率曲线（如图）。

通过比较，我们发现：尽管在6-9年和17-19年的收益率水平上，两个市场略有分歧。但整体看来两个市场的收益率水平基本相同，差别不大。而且，我国银行间与交易所市场的国债收益率曲线显得比较平缓，坡度不大，长、短期国债之间收益率的差距没有拉开。

从国债市场发展的历史比较早、也比较完善的美国国债市场看，国债的品种十分丰富，各期限债券的分布比较均衡与合理，存续期为3个月到30年的各债券品种都有。为此，其收益率曲线成为成熟市场的代表。从下图我们可以看出，美国的国债收益率曲线从整体上看有一定的坡度，长短期债券之间有一定的利差。10年期以下的国债品种收益率比较陡，而在10年期以上的（即10-30年）国债品种收益率就显得比较平缓。而我国国债的收益率曲线长短期债券之间的利差比较小，整个曲线显得比较平缓，坡度不大。

（二）影响国债收益率水平的因素分析

从影响国债收益率水平的因素看，主要集中于两点：一是当前经济状况的判断，一是未来经济走势的预期。而这两点又主要是从四个方面体现，即经济增长情况、物价水平、资本回报率、利率等。

1、经济增长情况。

这几年我国经济增长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看，一季度GDP增长7.6%，二季度为8.0%，上半年达到7.8%。应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天，我国经济增长取得这样的成绩就更显得来之不易。而且，目前对未来中国经济增长的潜力和前景，市场上基本已达成了共识。日前，中国经济景气监测中心对100多位经济专家进行了问卷调查。调查显示，专家们对上半年的经济运行表示满意，并预期2002的经济增长速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看，分别为7.53%、7.5%、7.4%，均高于去年7.3%的水平。为此，毋庸质疑的是我国目前经济发展正处于一个稳定增长的大环境中。因此，资金作为一种紧缺资源其使用成本应该较高。从美国的实际情况看，有研究资料表明：长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期，其余多数时期的利差都比较大。而这些成熟市场经济国家的运做规律与我国目前的实际情况并不相符，出现了较为明显的背离。

2、物价水平

目前我国的消费物价指数仍处于低位运行，今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年消费物价增长率的预测情况看，分别为-0.58%、0、1.0%。其中，人民银行预测明年的消费物价增长率为0。从这些机构的预测情况看，应该说是有一定的分歧，总体来看，消费物价水平应有一个缓步上升的过程，但近一两年出现通货膨胀的可能性并不大。

3、资本回报率

在一定程度上，资本回报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力，从而给

债市的资金造成一定的分流。而资本回报率的下降就可能促使一部分资金转战债市寻求稳定的投资回报。从我国目前情况看，一方面实体经济的回报率在不断下降，这从近几年来上市公司的净资产收益率情况可以看出。另一方面，从证券市场，主要是股票市场近1年的情况看，资本回报的前景也不容乐观。在这种情况下，回报相对稳定的债券市场成为资金竟相追逐的场所。

4、利率

从利率水平看，中央银行已经8次降息，目前利率水平已处于较底的水平，一年期银行定期存款的利率为1.98%，扣除20%的利息税为1.584%，减去目前的通货膨胀率-0.8%，实际的利率水平应为2.384%，应该说还是存在一定的降息空间。但问题的关键是目前通过降息来达到增加货币供给、刺激消费和投资的效果并不十分明显，相反还有可能造成反面的预期。为此，尽管前些时候市场对年内再次降息还存有一定的期盼与等待，但从这段时间看，市场人士基本认为，尽管存在一定的降息压力，但时机尚未成熟，对降息的预期也没有以前那么强烈了。从美国的情况看，有研究资料表明，利差水平与利率走势呈负相关。在联邦基金利率走势处于下降通道过程中，30年期国债与1年期国债的利差处于不断上升的过程之中，而在联邦基金利率走势上升的时候，30年期国债与1年期国债的利差不断下降。而我国国债运行的实际情况并未体现出这种特征，尽管利率水平在不断下降，但长短期国债的利差并未有明显上升趋势，收益

虽然简单地将我国的国债收益率水平与美国相比较，在一定程度上容易忽视目前我国金融运行中的体制性或制度性因素及市场背景。但由以上的分析我们可以看出，我国目前的国债收益率曲线并未准确客观的反映出长短期利率水平之间的关系，长期国债收益率水平过低，存在较大的利率风险和流动性风险。长短期国债的利差过小，从未来趋势上判断，有增大的要求。

（三）我国目前国债收益率水平的思考

综合以上分析，我们认为，尽管考虑到我国目前的国债市场发展的独特市场背景和环境，目前的国债收益率水平有其合理的一面。但同时我们也应看到，其不合乎规律的一面表现的似乎更为突出，尽管这种收益率结构的调整非一朝一夕所能改变，但是这种调整又是市场所能预见的，即调整是必然的，只是个时间问题。从趋势上分析，我们认为：从收益率曲线的结构上看，短期国债收益率下降空间有限，而长期国债收益率曲线的上升空间则较大。长短期国债利差进一步缩小的可能性微乎其微，而逐步拉大的可能性却与日俱增。但从目前的资金面情况来看，这个收益率曲线结构的调整又将是一个长期而艰难的过程。理由如下：

1、从资金供求上看，一方面是现有的主要资金供给方在债券市场中总的资金供给情况不会有太大变化，基本保持稳定。如商业银行等金融机构惜贷的现状短期内有所变化的可能性不大，投资国债的资金面依然充裕。这从四大上市银行2000年到2002年中期的年报、中报中的持有国债面值及占总资产比重的不断增加可以窥见一斑。保险公司面临着投资渠道的狭窄和较大的资金运做压力，其在债券市场中总的资金供给不会有太大变化。另一方面，在发展和壮大机构投资者队伍的政策背景下，基金的队伍在不断扩容，一些专门投资于债券市场的基金也正在不断涌现。从2002年中报来看，目前封闭式基金的净资产总值在777.45亿元左右，按照至少20%投资国债的比例，其持有国债的资金应至少在155亿元左右。另外，从基金2000—2002年中各季度国债及持有现金投资占净资产比例情况分析，可以看出，一般在3季度和4季度，各家基金持有的国债及现金占净资产的比重都比1季度和2季度要高。从2002年的情况看，1季度和2季度各家基金持有的国债及现金占净资产的比重虽然比2001年同期要小（这与2001年股市的深幅调整有关），但要高于2000年的同期水平。但从3季度和4季度的情况看，也不排除如果股市有较好表现的话，基金持有的国债及现金比例的小

幅下降。因此总体看资金面供给大于需求的现状在一定时期内仍将维持，国债市场资金推动型的特征短期内不会有太大变化。

但同时也应看到，目前商业银行的债券资产投资已经占有一定的比例，况且目前市场中对长期国债风险的认识已经开始有所警惕，商业银行再大幅度的增加国债投资的可能性不大，相反可能还会有所控制和调整。

2、从利率动向上分析。从目前情况看，市场中对降息与升息的讨论好像正处于一个真空期或僵持期，不如以前那么热烈了。这也反映出从目前的经济发展状况看，降息或升息的与否正处于一个两难境地，火候都未到。再次降息虽有可能，但用降低利率来达到刺激投资需求、消费需求、分流储蓄的效果在我国效果似乎并不理想，况且解决货币政策传导机制的通畅问题也不是一天两天就能办好的事，而且，从央行的态度看，对是否再次降息是比较谨慎的。而升息从目前情况看似乎还未到提上议事日程的时候。目前，已基本形成了这样一种主流看法：持续8个月的物价下降并不能说明我国已经出现了明显的通货紧缩，但是出现了通货紧缩的趋势；今年以来市场的低物价有一些特殊的因素，如加入世贸组织、市场竞争、技术进步的加快、企业生产成本的降低等；当前的货币供应量并不少，上半年广义货币M2增长14.7%，远远高于同期GDP增长7.8%与消费物价指数-0.8%之和。为此，从降息来达到增加货币供应量的目的，效果可能并不大，可能性目前看比较小。而且，近日公布的8月份央行统计数据显示：8月份金融机构同比多贷1226亿，原因在于社会有效贷款需求增加，国有独资商业银行加大了对中小企业信贷支持力度。应该说这是一个应该引起关注的信号，至少是一个说明有效需求不足的情况正在变化或有可能即将变化的信号，但这是否就能成为一个转折点还有待于随后月份的实际运行情况来检验。因为，虽然从同比数据看贷款有了一定的增加，但从环比数据看贷款的月增长速度则保持不变，而存款的月增长速度有所增加。因此，总体来看，利率维持在目前水平的可能性较大，而且可能将主要从通过央行公开市场操作或下调存款准备金等工具来影响货币市场利率。

综合以上分析，我们认为：从经济增长情况和利率水平来看，我国的国债收益率水平都出现了与美国成熟国债市场相背离的情况，国债收益率曲线过于平缓，长短期国债的利差过小，从未来趋势上判断，有增大的要求。但同时，从资金供求分析，目前投资国债市场的资金面依然充裕，供给大于需求的现状在一定时期内仍将维持，因此，国债市场收益率的调整短期内有所变化的可能性不大。为此，从操作上看，下半年一方面应适当加大对长期国债市场风险的重视程度，另一方面从目前新券发行利率比年初有走高的态势以及市场所具有的炒新的特点，可以考虑将新券作为一个重要的投资品种加以关注。

我国债券市场的发展战略

我国债券市场的发展战略 [摘要]本文对国债市场的现状、发展方向进行了简要分析，指出了我国债券市场存在的问题，并提出了相应的对策，建立国债发展战略，培育和吸引机构投资者，统一国债市场体系。 债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具;由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。 一、我国债券市场的现状分析 中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。(1)债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其规模远远大于债券发行市场。 (2)我国交易债券市场层次丰富，债券品种多样，供投资者选择的空间很大债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所，是场外交易市场，实行报价驱动交易方式。银行的柜台市场，也是场外市场，主要交易品种是国债。其特点是便捷、分散、覆盖面广，是对上述两个市场的有益补充。场内市场为上海证券交易所和深圳证券

用Excel计算国债到期收益率

Excel的函数精灵fx 提供了一组实现特定任务的函数，它们与计算和分析各种债券的收益率有关。所有这些函数都是“分析工具库”嵌入宏的一部分。如果你打开函数精灵后未找到这些函数，则可能是由于你没有安装“分析工具库”嵌入宏。要安装这个嵌入宏很简单，只要从“工具”菜单下选择“加载宏”命令，再从“加载宏”列表框中选择“分析工具库”，单击确定即可。如果“分析工具库”未列在“加载宏”列表框中，则必须再次运行Excel安装程序以便加入“工具库”模块。下面对具体算法的实现进行举例说明。 1.用YIELDDISC函数直接计算贴现国债的年收益率 它的使用格式为：=YIDELDDISC（债券结算日，债券到期日，债券价格，兑付价格，债券日期计算基本类型） 债券日期计算基本类型： 0??美国30／360基准，为缺省值； 1??实际日期／实际日期； 2??实际日期／360； 3??实际日期／365； 4??欧洲30／360基准。 例1：1997年8月1日9701国债（二年期贴现式，1997年1月22日发行）在上海证券交易所的收盘价是88.30元，用Excel求当日该券复利收益率。 解：进入Excel，打开一新工作表，在新工作表的任一单元格中键入： =YIELDDISC（datevalue(“97/08/01”),datevalue(“99/01/22”),88.3,100,0） 按回车后，该单元格中即显示出所要求的结果为：8.983％。 2.用POWER函数间接求零息国债的年收益率 零息国债的复利率收益率公式为：我们用Excel中的POWER函数可以求出，再减去1，就得到了零息国债的年收益率。POWER函数的功能是用指定的幂指数对一个数进行求幂，它的格式为： =POWER（底数，指数） 如：POWER（4，2）=42=16 因此，用Excel计算零息国债年收益率的公式为：Y=POWER（F／V，1／T）－1 。 例2：1997年7月10日上海证券交易所796国债的收盘价是109.53元，已知该国债票面利0.96％，三年期，1999年8月6日到期。试用Excel求当日该券的复利率收益率。 解：进入Excel，打开一新工作表，在新工作表的任一单元格中键入： =POWER（100（10.96％＊3＋1）/109.53,1/757/365）－1 按回车后，该单元格中即显示出所要求的结果为：9.66％。 3.用POWER函数间接求附息国债年收益率 附息国债的计算公式是 将上式两边都乘以（1＋Y），则得到 将两式相减，则有 式中：P??附息国债价格； I??每年利息；

债券收益率分析

债券收益率分析 一、国债市场 （一）我国目前交易所与银行间国债品种的收益率期限结构及其与国际市场的比较 今年上半年以来，在宏观经济形势不断好转的大环境下，受市场降息预期，在资金供给推动的作用下，国债市场价格延续了去年以来的向上走势，成交量不断放大，收益率水平不断走低。1-6月份的银行间与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。为了大致比较两个市场的收益率水平的差别，我们选取了今年6月份两个市场国债品种的收益率数据，对于缺省的品种，用线性插值法进行代替，这样得出了两个市场国债到期收益率曲线（如图）。 通过比较，我们发现：尽管在6-9年和17-19年的收益率水平上，两个市场略有分歧。但整体看来两个市场的收益率水平基本相同，差别不大。而且，我国银行间与交易所市场的国债收益率曲线显得比较平缓，坡度不大，长、短期国债之间收益率的差距没有拉开。 从国债市场发展的历史比较早、也比较完善的美国国债市场看，国债的品种十分丰富，各期限债券的分布比较均衡与合理，存续期为3个月到30年的各债券品种都有。为此，其收益率曲线成为成熟市场的代表。从下图我们可以看出，美国的国债收益率曲线从整体上看有一定的坡度，长短期债券之间有一定的利差。10年期以下的国债品种收益率比较陡，而在10年期以上的（即10-30年）国债品种收益率就显得比较平缓。而我国国债的收益率曲线长短期债券之间的利差比较小，整个曲线显得比较平缓，坡度不大。 （二）影响国债收益率水平的因素分析 从影响国债收益率水平的因素看，主要集中于两点：一是当前经济状况的判断，一是未来经济走势的预期。而这两点又主要是从四个方面体现，即经济增长情况、物价水平、资本回报率、利率等。 1、经济增长情况。 这几年我国经济增长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看，一季度GDP增长7.6%，二季度为8.0%，上半年达到7.8%。应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天，我国经济增长取得这样的成绩就更显得来之不易。而且，目前对未来中国经济增长的潜力和前景，市场上基本已达成了共识。日前，中国经济景气监测中心对100多位经济专家进行了问卷调查。调查显示，专家们对上半年的经济运行表示满意，并预期2002的经济增长速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看，分别为7.53%、7.5%、7.4%，均高于去年7.3%的水平。为此，毋庸质疑的是我国目前经济发展正处于一个稳定增长的大环境中。因此，资金作为一种紧缺资源其使用成本应该较高。从美国的实际情况看，有研究资料表明：长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期，其余多数时期的利差都比较大。而这些成熟市场经济国家的运做规律与我国目前的实际情况并不相符，出现了较为明显的背离。 2、物价水平 目前我国的消费物价指数仍处于低位运行，今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年消费物价增长率的预测情况看，分别为-0.58%、0、1.0%。其中，人民银行预测明年的消费物价增长率为0。从这些机构的预测情况看，应该说是有一定的分歧，总体来看，消费物价水平应有一个缓步上升的过程，但近一两年出现通货膨胀的可能性并不大。 3、资本回报率 在一定程度上，资本回报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力，从而给

债券收益率的计算

债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格=每年利息X年金现值系数+面值X复利现值系数 债券收益率公式 V=I*(p/A,i,n)+M*(p/s,i,n) 债券收益率字母代表 V—债券的价格 I—每年的利息 M—面值 n—到期的年数 i—折现率 债券收益率有三种：（1）当期收益率；（2）到期收益率；（3）提前赎回收益率。 当期收益率：当期收益率又称直接收益率，是指利息收入所产生的收益，通常每年支付两次，它占了公司债券所产生收益的大部分。当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率。它并没有考虑债券投资所获得的资本利得或是损失，只在衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。 到期收益率：所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。 提前赎回收益率：债券发行人在债券规定到期日之前赎回债券时投资人所取得的收益率。

具体的债券收益率计算公式如下所示： 1、对处于最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，到期收益率采取单利计算。计算公式为（1）： (1) 其中：y为到期收益率；PV为债券全价（包括成交净价和应计利息，下同）；D为债券交割日至债券兑付日的实际天数；FV为到期本息和。其中：贴现债券FV=100，到期一次还本付息债券FV=M+N×C，附息债券FV=M+C/f；M为债券面值；N为债券偿还期限（年）；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率。 上述公式同样适用于计算债券回购交易中的回购利率，不过其中FV为到期结算本息和，PV为首期结算金额，D为回购天数。 2、剩余流通期限在一年以上的零息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为： 其中：y为到期收益率；FV为到期本息和；PV为全价；S为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 3、剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为（3）： (3) 其中：y为到期收益率；PV为债券全价；C为债券票面年利息；N为债券偿还期限（年）；M为债券面值；L为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 4、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算（4）。 (4) 其中：y为到期收益率；PV为债券全价；f为债券每年的利息支付频率；W=D/（365÷f），D为从债券交割日距下一次付息日的实际天数；M为债券面值；n为剩余的付息次数；C为当期债券票面年利息，在计算浮动利率债券时，每期需要根据参数C的变化对公式进行调整。 上述计算中，除了回购利率以外都是以到期收益率来衡量投资者的债券投资收益。到期收益率是在假设投资者持有债券到期的情况下衡量其债券投资收益的，除此之外，我们还

债券市场投资策略分析

国泰基金：9月份债券市场分析及投资策略 一、债券市场部分 债券市场自8月10日开始了一轮下跌走势，其主要原因是由于市场升息预期的加强。目前虽然已经下跌了近1个月，但是市场的升息预期并没有明显减弱的迹象，债券市场仍处在风险释放的过程中。预计当前的升息预期将至少持续到9月中旬。 (一)预计较强的升息预期将延续 1、升息预期前期由弱转强 判断升息预期在前期减弱后最近再度走强的依据主要有两点。一是不同期限债券品种的交易额占整个债券市场交易额比例的变化趋势；二是各类机构在债券投资方面的活跃度的变化也可以说明这一点。 图1 长、中、短期债券交易额占债券市场总的交易额的比例的变化图 从图中可以看出，短期债(3年期以下)交易金额占整个市场的交易金额的比例在5月和6月持续下降，这是当时市场升息预期下降的反映，而7月与8月连续两个月上升，说明市场升息预期最迟在7月下旬已经开始转强。 中期债交易金额比例在6月和7月连续上升，但是在8月明显下降。主要是由于商业银行升息预期加

强，减少了中期债券品种的投资活动所致。 长期债(7年期以上)交易金额比例反复波动，反映出保险公司在目前情况下操作上出现较大分歧。 图2 各类机构债券交易额月度环比增减情况 除了不同期限债券品种的交易额占比的变化趋势可以说明升息预期前期减弱后在7月下旬又再度加强外，各类机构投资者债券交易额月度环比增减情况也可以说明这一点(见图2)。从图2中的统计数据可以看出，商业银行，保险公司，基金公司，及非银行金融机构(主要是财务公司)在6月份债券交易额环比大幅增加，而7月份环比又大幅下降，说明最迟在7月下旬，机构的升息预期开始由弱转强。 2、升息预期将延续 预计当前较强的升息预期将得以维持。主要理由如下： ◎ 行政性的宏观调控需要加息这样的市场化手段的配套支持 ◎ 物价增长趋势产生的升息压力很可能将继续提高 ◎ 储蓄增长率的持续下降将支持升息预期的延续 ◎ 美国加息进程将延续的概率较大，对我国的升息压力将逐步加大 ◎ 升息很可能也是促进消费的手段之一

中国债券市场年度分析报告文案

年中国债券市场年度分析报告 中央国债登记结算公司信息部 年是我国债券市场发展史上具有重要意义的一年。主管部门不仅推出了远期交易、短期融资券和资产支持证券等创新举措，而且，债券市场走出了前所未有的“牛市”行情。因此，年的债券市场，无论对于主管部门来说，还是对于投资者和筹资者而言，都是一个“丰收年”。 一、债券市场价格走势 （一）总体走势 、宏观经济运行平稳，资金宽裕 年随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国经济在继续保持较快增长的基础上，实现了平稳着陆。全年宏观经济健康平稳运行，前三季度同比增长％，前个月同比上涨。全年各月呈高开低走的态势。 年金融运行健康平稳，主要特点为，货币供应量增长较快，同比增幅超过，存贷差进一步拉大。月末，同比增长％，增幅比去年同期高个百分点。余额万亿元，同比增长。人民币各项贷款余额万亿元，同比增长，比上年同期高个百分点。由于居民储蓄和企业定期存款持续保持较快增长，人民币各项存款余额达到万亿元，同比增长。 、债券市场：“牛市”特征明显 在经济运行平稳，资金宽裕的条件下，年我国债券市场走出了强势上升的行情。中国债券总指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅达％。银行间债券总指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅为％。交易所国

债指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅达％。 国债收益率曲线整体下移，全年平均下移。曲线中端（年期）下移幅度较大，平均下移，短端和长端下移幅度较小，平均为 。 图 中国债券总指数 表 年国债收益率曲线变化情况 期限 年 年 年 年 年 年 平均 图 国债收益率曲线 1年 3年 5年 7年 10年 20年 、货币市场利率震荡下行 年，受超额存款准备金利率下调、公开市场操作、经济走势预期以及季节 6 5 4 3 2 1 0 04.12.31 05.8.1 05.10.26 05.12.31

债券收益等几道计算题

可能计算题： 1.债券收益 （1）票面收益率：根据票面利率而来 R=债券年利息/票面金额 （2）即期收益率：债券当时买卖的收益率； 公式：Y=债券的年利息收入/债券当时的市价 （3）到期收益率 近似平均收益率，即债券利息加上年资本利得之和除以平均投资额，没有考虑时间价值 R=债券年利息+[（票面价值-市场价值）/距到期日的年数]/ （票面价值+市场价值）/2 资本收益：票面价格>市场价格 资本损失：票面价格<市场价格 （4）持有期收益率 Rn=（到期日价格或出售时价格-债券买入价格+年利息）/买入时价格*360/持有期限*100% 练习题： 1、一张面额为1000美元的债券，票面利率为6%，当时的市场行市为950美元，则其即期收益率为多少？如市场价格为1050美元，则即期收益率又为多少？ 2、某投资者以950美元买进面额为1000美元的债券，票面利率为6%，尚有10年才到期，则他每年所得的平均收益率为多少？ 3、某投资者购入3年期债券，面额为1000元，利率为10%，每年付息一

次，1年后他以1050元售出，该投资者的持有期收益率为多少？ 2 交易风险产生： 1.以外币计价的国际投资和国际借贷 （1）对外投资中的风险 例如：美国的跨国公司购买英国债券 1英镑=1.8美元，180万美元购买100英镑债券，一年利率10% 如果到期1英镑=1.8美元，可得：110X1.8=198，净得18万美元 如果到期1英镑=1.7美元，可得：110X1.8-110X1.7=11，亏7万美元 反之则大赚。 2）向外筹资的风险 如果借入的货币的汇率上升，会增加筹资成本 2.以远期付款为条件的商品或劳务的进出口 出口商面临出口收入的外汇汇率下跌的风险 日松下：出口电器100万美元，30天后款到，当天1美元=130日元 30天后：1美元=120日元，损失1000万日元 如果是：：1美元=140日元，多获利1000万日元 进口商面临支付货款的外汇汇率上升的风险 如：美国进口加拿大产品120万加元，90天后以加元付款。当时1美元=1.2加元 如果：出现1美元=1.1加元,公司必须以109.1万美元 兑换到120万加元

关于债券的相关计算公式

关于债券的相关计算公式 一、到期收益率(YTM）计算 手工计算YTM是每位债券投资者必须具备的基本能力。 1、个人倾向于计算单利 单利计算简单准确，复利是不准确的。复利算法假设每年利息收益还能再产生与本金同样的收益率，事实上这是不可能的。过于复杂的复利算法，导致普通投资者无法手工计算，校核。 不同网站，计数结果不同，派息后，数据不能及时更新甚至出错并不鲜见。单利相近债券，票面利率高的债券复利和即期收益率高。简单的说ytm相近的债券，其它条件相似，优先选择票面利率高的债券。 对个人投资者来说，单利几乎能完全取代复利。计算到期收益率的一个重要目的，就是来衡量债券的价值。 2、各种方式的计算公式为： 税前到期单利=（100元-净价+票面利率*剩余年数）/买入全价/剩余年数税后到期单利=（100元-净价+票面利率*0.8*剩余年数）/买入全价/剩余年数剩余年数可以在很多网站查到，或者用excel计算 剩余年数=DATEDIF(TODAY(),到期日期,"d")/365，到期日期形如"2021-12-5"这里提一下，到期单利的另外一种表示方法，两种表示方法其实是一回事。 税前到期单利=（100元-全价+票面利率*待派息年数）/买入全价/2 剩余年数 税后到期单利=（100元-全价+票面利率* 0.8 *待派息年数）/买入全价/剩余年数注：这里不要混淆的就是括弧里面的剩余年数与待派息年数。待派息年数是个整数，剩余年数不是个整数（例如：某债券2年半后到期，剩余年数=2.5，待派息年数=3）3、持有收益率又称为即期收益率

持有收益率=票面利率/全价 全价=净价+应计利息。 4、到期收益率 一般来说持有到期才能拿到这么多收益。而通常来说，债券大部分时间涨跌不会太多。 这时，实际收益率就是持有收益率。 例如：2011年底，债A和债B的YTM都在9.+%相差不多。由于债B的票面利率比债A高1%。持有一两个月，显然债B比债A更合算。这阐述了持有收益率的意义。 总结： 一般到期收益都是可以在网址上查询到但是不同的网址可能查出来的 也可巧用Excel计算YTM方式如下： 将基本信息登录好一次，以后，直接修改当前价格，就能得到最新的YTM。 剩余年数：I2=DATEDIF(TODAY(),G2,"d")/365 应计利息： 全价：K2=H2+J2 税前收益： M2=(INT(I2+0.9999)*F2+100-K2)/(K2*I2) 税后收益：N2=(INT(I2+0.9999)*F2*0.8+100-K2)/(K2*I2) 3待派息年数= INT(I2+0.9999)YTM不同， 二、计算债券其他收益率

我国债券市场存在的问题及其对策

附件3： 学号：2011021450 课题论文 题目我国债券市场存在的问题及其对策 学院财政金融学院 专业金融学 班级金融四班 学生姓名钱泊东2011021450 指导教师曾胜 2014 年 5 月20 日

摘要：随着我国经济体制的不断改革与深入发展，我国企业债券市场获得了快速发展，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高。但由于我国的具体国情，我国企业债券市场发展还存在一些问题。本文从宏观上分析了我国企业债券市场发展存在的问题与成因，积极探寻解决我国企业债券市场发展存在问题的对策，旨在推动我国企业债券市场的快速、健康发展，为我国经济的持续发展注入活力，加速“中国梦”的进程。 关键词：企业债券市场问题成因对策 一、引言 企业债券是企业依照法律程序发行、约定一定期限归还本金并支付利息的有价证券，它体现了发行企业和债券投资者的债权与债务关系。企业债券融资能够有效优化资本结构，降低融资成本等优点，是很多发达国家企业长期融资的首要渠道。我国企业债券市场随着我国经济体制的不断改革与深入，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高，其利率定价、发行方式等正不断向市场化方向迈进，健康有序地发展。但由于我国企业债券市场发展起步迟，发展的过程中还存在不少的问题，需要我们不断探索，积极寻找对策。 二、我国企业债券市场发展的历程 债券市场是指发行和买卖债券的场所，包括初次发行新债券的一级市场以及买卖流通债券的二级市场。债券市场不仅是企业融资的重要工具还是国家宏观调控的重要手段，在一个国家的经济发展中具有重要的作用。我国的债券市场的发展晚于西方发达国家，纵观历史可以发现，其发展可以划分为四个时期。 （1）萌芽期。萌芽期适于1982年，截至1986年。这一阶段主要是少量企业自发的向社会筹集资金。自发性以及缺乏规范性是这一时期的最大特色，及没有政府监管，也缺乏法律支持，完全依靠自发形成，尽管这种债券业务并没有形成规模，但是4年内，为企业筹集了约100亿的资金，支持企业的快速发展。

债券市场收益率的分析

债券市场收益率的分析 债券市场是一国金融体系中不可缺少的部分，一个成熟统一的债券市场可以为全社会的投资者和融资者提供直接的、低风险的投融资工具，对于推动金融体制改革、有助宏观经济调控实施、促进实体经济发展有着举足轻重的作用。由于债券的收益率曲线是我国社会经济中所有金融商品收益水平的基准，因此债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。所以，研究债券市场收益率对于投资者甚至整个金融市场来说都具有重大的意义。 一、我国债券市场的现状 1981年国家恢复发行国债，1997年在股市大涨中，大量银行资金通过交易所债券回购流入股票市场，造成股市过热，中国人民银行决定商业银行推出交易所债券市场，启动银行间债券市场。目前已经形成了以银行间债券市场这样的场外债券市场为主、以上海证劵交易所为代表的场内债券市场和实物券柜台市场为辅的市场结构。 而2013年下半年债券市场的确是颠覆了债券市场交易历史，有关债券市场颠覆一共有三次。对比一下三次比较大的熊市后面的经济背景，我们觉得前两次熊市后面的经济背景基础还是比较清晰的，首先看2007-2008年的熊市，当时CPI是8.7%，PPI是10.1%，经济增长率GDP最高达到14.5%。同时因为全球的经济都比较好，全球的资产风险变化比较高，央行采取了紧缩的货币政策，所以这些因素都有影响到债券的收益率，从而使债券市场形成较大的熊市。2004年有一个经济的基本面，CPI是5.3%，PPI是8.4%，经济增长到11.3%。10年期国债收益率峰值达到5.41%。2013年CPI最高是3.2%，PP负值区域，经济增长率GDP最高值仅仅是7.7%，10年期国债收益率峰值4.72%。 最近，不论是国债，还是企业债，几乎都呈现出共同的特点：债息上扬，而债券价格下跌。资金短缺，成为当下最受关注的话题。但是，在不少债券投资者眼中，资金短缺似乎带来了一个稍纵即逝的机会。央行现在的政策是一个紧缩的货币和财政政策，整个债券市场被

债券收益率计算公式

债券收益率计算公式 具体的债券收益率计算公式如下所示： 1、对处于最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，到期收益率采取单利计算。计算公式为（1）： (1) 其中：y为到期收益率； PV为债券全价（包括成交净价和应计利息，下同）； D为债券交割日至债券兑付日的实际天数； FV为到期本息和。 其中： 贴现债券FV＝100，到期一次还本付息债券FV＝M＋N×C， 附息债券FV＝M＋C/f；M为债券面值；N为债券偿还期限（年）；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率。 上述公式同样适用于： 计算债券回购交易中的回购利率，不过其中FV为到期结算本息和，PV为首期结算金额，D为回购天数。 2、剩余流通期限在一年以上的零息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为（2）：

(2) 其中：y为到期收益率； PV为债券全价； M为债券面值； L为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 3、剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为（3）： (3) 其中：y为到期收益率； PV为债券全价； C为债券票面年利息； N为债券偿还期限（年）； M为债券面值； L为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。 4、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算（4）。 (4)

其中：y为到期收益率； PV为债券全价； f为债券每年的利息支付频率； W＝D/（365÷f）， D为从债券交割日距下一次付息日的实际天数； M为债券面值； n为剩余的付息次数； C为当期债券票面年利息， 在计算浮动利率债券时，每期需要根据参数C的变化对公式进行调整。 上述计算中，除了回购利率以外都是以到期收益率来衡量投资者的债券投资收益。到期收益率是在假设投资者持有债券到期的情况下衡量其债券投资收益的，除此之外， 我们还可以用持有期收益率来衡量持有到期前投资者买卖债券的收益。 如持有债券期间没有发生付息，则计算公式与回购利率计算公式相同，其中PV为债券买入全价，FV为债券卖出全价，D为持有债券天数； 如持有债券期间发生付息，计算公式详见附2。 其中：y为持有期收益率； PV为债券买入全价， FV为债券卖出全价； f为债券每年的利息支付频率； W＝D/（365÷f）， D为从债券买入交割日距下一次付息日的实际天数； v＝d/（365÷f），

股票的收益率计算公式

股票收益率的计算公式 【银行从业资格证考讯】 股票收益率＝收益额 原始投资额 其中：收益额=收回投资额+全部股利-(原始投资额+全部佣金+税款) 当股票未出卖时，收益额即为股利。 衡量股票投资收益水平的指标主要有股利收益率、持有期收益率和拆股后持有期收益率等。 1.股利收益率股利收益率，又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比率。 该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。 2.股票持有期收益率持有期收益率指投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价之和与股票买入价的比率。 股票没有到期日，投资者持有股票的时间短则几天，长则数年，持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重。持有期收益率是投资者最关心的指标，

但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率作比较，须注意时间的可比性，即要将持有期收益率转化为年率。 3.股票持有期回收率持有期回收率是指投资者持有股票期间的现金股利收入与股票卖出价之和与股票买入价的比率。该指标主要反映投资回收情况，如果投资者买入股票后股价下跌或是操作不当，均有可能出现股票卖出价低于买入价，甚至出现持有期收益率为负值的情况，此时，持有期回收率可作为持有期收益率的补充指标，计算投资本金的回收比率。 4.拆股后的持有期收益率投资者在买入股票后，在该股份公司发放股票股利或进行股票分割(即拆股)的情况下，股票的市场的市场价格和投资者持股数量都会发生变化。因此，有必要在拆股后对股票价格和股票数量作相应调整，以计算拆股后的持有期收益率。 买股票前要努力作好各种准备工作，要涉猎金融常识及国内外财径及政治动态，详细分析各上市公司的经营状况，并锻炼好强壮的身体，以备心脏能承受大起大落的冲击。确定长期的投资目标和原则，为股票交易的首要问题。股民是否具备经商的经验，与投资股票能否获利并没有必然的联系。任何直接投资都是专业投资，而专业投资需要专业知识作基础。防止在高价位套牢，是学习买卖股票的最重要的一课。买股票若仅是为了"

基于现状的中国债券市场优化与改善

基于现状的中国债券市场优化与改善 摘要：中国债券市场总体发展态势良好，总体运行 特征表现为市场扩容持续，收益下移，违约凸显；债券市场呈现出对内放松，对外开放的特点；债券市场基础设施差异化有序竞争。中国债券市场存在的问题有债券市场监管低效，债券市场流动性差，两级市场互动不够，企业债券作用薄弱等。中国债券市场要进一步完善法律体系，推动市场化利率，完善做市商制度，优化市场结构等。 关键词：债券市场现状优化 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2016）06-066-03 债券市场是我国金融市场的重要组成部分，一个相对成熟的债券市场不仅可以为投资者提供较低风险的投资渠道，也能够为融资者创造有效的融资平台。基于现状的中国债券市场优化与改善不仅关系到我国金融体系的完善，也直接关系着中央货币政策的制定，是稳定我国金融市场秩序的重要基础。 一、2015年中国债券市场情况概述 2015年中国债券市场总体发展态势良好，无论是发行的增量，还是发展规模，都在2014年的基础上得到快速地增

长和扩大，2015年中国债券发行总量高达22.3万亿元，与2014年相比，同比增长87.5%。 下面结合具体数据分析：2015年，银行类债券市场总数量为21.0万亿元，市场托管、银行间债券市场托管数量分别为47.9万亿元和43.9万亿元，成交量出现大幅度增长趋势；拆借、现券、债券回购数量达到608.8万亿元，同比增长101.3%。2015年，债券收益率与规模不成正比，表现出大幅度下移的发展趋势，信用类债券融资规模获得大幅增加。 从债券市场运行质态来看，主要表现为以下几种质态：放松管制是债券市场对内政策大势，对外则开放程度越来越高，债券机制不断创新，债券产品得到进一步丰富，市场竞争既有有序的竞争，也有积极的合作，提升市场服务水平，提升市场效率成为发展的大格局，信用违约事件也逐渐成为常态，但恶性违约鲜见，债券的主体不断扩大，券种范围也在原来基础上进一步扩大。 二、2015年中国债券市场运行总质态分析 （一）债券市场扩容持续，收益下移，违约凸显 1.扩容持续。自2013年同业存单推出后，受到投资者的一致欢迎。2015年，中国同业存单发行总量剧增，数量高达5.298万亿元，较2014年增长高达近五倍。同业存单发行机构数量也大幅度增加，数量已经高达289家，较2014年增加显著；尤为突出的是地方政府债券，发行数量达到3.84万

债券市场分析与策略第版答案完整版

债券市场分析与策略第 版答案 Document serial number【NL89WT-NY98YT-NC8CB-NNUUT-NUT108】

CHAPTER 4 BOND PRICE VOLATILITY CHAPTER SUMMARY To use effective bond portfolio strategies, it is necessary to understand the price volatility of bonds resulting from changes in interest rates. The purpose of this chapter is to explain the price volatility characteristics of a bond and to present several measures to quantify price volatility. REVIEW OF THE PRICE-YIELD RELATIONSHIP FOR OPTION-FREE BONDS An increase (decrease) in the required yield decreases (increases) the present value of its expected cash flows and therefore decreases (increases) the bond’s price. This relationship is not linear. The shape of the price-yield relationship for any option-free bond is referred to as a convex relationship. PRICE VOLATILITY CHARACTERISTICS OF OPTION-FREE BONDS There are four properties concerning the price volatility of an option-free bond. (i) Although the prices of all option-free bonds move in the opposite direction from the change in yield required, the percentage price change is not the same for all bonds. (ii) For very small changes in the yield required, the percentage price change for a given bond is roughly the same, whether the yield required increases or decreases. (iii) For large changes in the required yield, the percentage price change is not the same for an increase in the required yield as it is for a decrease in the required yield. (iv) For a given large change in basis points, the percentage price increase is greater than the percentage price decrease. An explanation for these four properties of bond price volatility lies in the convex shape of the price-yield relationship. Characteristics of a Bond that Affect its Price Volatility There are two characteristics of an option-free bond that determine its price volatility: coupon and term to maturity. First, for a given term to maturity and initial yield, the price volatility of a bond is greater, the lower the coupon rate. This characteristic can be seen by comparing the 9%, 6%, and zero-coupon bonds with the same maturity. Second,

银行间债券市场的发展瓶颈和解决对策

银行间债券市场的发展瓶 颈和解决对策 Prepared on 24 November 2020

我国银行间债券市场的发展瓶颈和解决对策摘要:近年来,我国银行间债券市场规模快速扩张,逐步确立了在我国债券市场中的主板地位,但是在市场结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素,影响银行间债券市场流动性和运作效率的进一步提高本文对现阶段我国银行间债券市场存在的问题进行了剖析,并提出了相应的完善措施 关键词:银行间债券市场;发展瓶颈;对策 一、银行间债券市场发展现状 (一)债券市场主板地位基本确立我国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场,随着银行间债券市场规模的急剧扩张,其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元,2005年底银行间债券托管量已达到68292亿元,已占全部债券托管量的94%;从二级市场交易量来看,2005年银行间债券市场的现券交易量60133亿元,占我国债券交易总量的%;银行间回购交易量达到156784亿元,占回购交易总量的%(穆怀朋,2006)银行间债券市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位 540)=540"vspace=5 (二)市场功能逐步显现,兼具投资和流动性管理功能银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了资金运作的平台,提高了商业

银行的资金运作效率从1997年至2005年,商业银行的债券资产总额从万亿元上升到万亿元,形成商业银行庞大的二级储备,商业银行相应逐步减少超额准备金的水平,在提高资金运作收益的同时,显着增强了商业银行资产的流动性此外,银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购,对基础货币进行调控,随着近年来我国外汇占款的快速增长,2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场发行央行票据,截至2005年底,央行票据发行余额20662亿元,有效对冲了外汇占款 (三)与国际市场相比较,市场流动性仍然较低虽然我国银行间债券市场交易量大幅增长,但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差市场流动性可以从换手率指标进行判断,2005年我国银行间国债市场的年换手率仅为,而从国际比较来看,同期美国国债市场的换手率高达40,其他发达国家债券市场的换手率一般也达到10左右这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张,但是市场微观结构和运行效率仍然有待改进现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理的效果大打折扣,也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率 540)=540"vspace=5 资料来源:RBattellino,RecentDevelopmentsInAsianBondMarkets,Res erveBankofAustraliaBulletin,January2005.

(完整word版)五种收益率计算

五种收益率计算 注：下例中所述收益率默认都指年收益率的概念 在债券市场上以95元的价格买入某种债券，面值为100元，该债券10年偿还期剩余9年，年息8元。 １、名义收益率（nominal yield） 计算公式是：名义收益率=票面利息/票面金额×100% 8/100=8% ２、现时收益率(又称即期收益率)（current yield） 计算公式是：现时收益率(即期收益率)=票面利息/购买价格×100% 8/95=8.42% ３、持有期收益率（Holding period yield) 持有期收益率=（收回金额-购买价格+利息）/购买价格×100% 假设一年后以96元的价格卖出，持有期收益率计算如下 (96-95+8)/95=9.47% 4、平均收益率（average yield） 平均收益率=（平均利息收益＋平均资本盈余收益）／本金 平均利息收益=8 平均资本盈余收益假设为a 由a(1+8%)+a(1+8%)^2+a(1+8%)^3+......+a(1+8%)^9=5得a=0.37 (8+0.37)/95=8.81% 注：平均资本盈余收益为0.37元的意思是，将0.37存入银行，每年8%的利息，以年度计算复利，存9年后，可获本息5元（资本利得）。 5、到期收益率(Yield To Maturity，简称YTM)（又称最终收益率）（相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率） 计算公式：把到期的面值和每一期的票息贴现成现值计算收益率（无论每一期票息是否相等，无论多少期付息一次都不影响本公式的成立） 其中，F为债券的面值，C为按票面利率每年支付的利息，P0为债券当前市场价格，r为到期收益率，n为最期数。 95=8/(1+r)+8/(1+r)^2+8/(1+r)^3+8/(1+r)^4+8/(1+r)^5+8/(1+r)^6+8/(1+r)^7+8/(1+r)^8+8/(1+r)^9+100/(1+r)^9 此方法与平均收益率不尽相同，计算得出的值略有区别。 因一般情况下只能够解一元二次方程，所以当期数n>2时，到期收益率计算将相当困难，可列出公式，再根据平均收益率方法计算得出结果。 建议如果是做选择题，不必直接计算到期收益率，可用代入法与排除法找出正确选项。例如，平均收益率8.81%代入式中得95.1，误差很小。 经验数据： 平均收益率略小于到期收益率，一般差在%前数字部分的小数点第二位及以后。如将第四题的结果8.81%代入第五题的公式，得到的P0为95.1略大于95，可见如果第五种方法计算出的到期收率益应略大于8.81%才对。

中国债券市场基本分析框架

中国债券市场基本分析框架 [摘要]：立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。 立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。 众所周知，任何一类品种的价格受到的影响因素是众多的，面对任何一个价格变化，分析研究总能找到各种各样的解释逻辑与理由，但是传递给投资者的信息越多，也必然意味着可能存在的噪音越多。 我们坚信的是，每一类投资品种的趋势性变化必然对应着某一主干驱动要素，投资者在众多的信息摘选中，非常有必要寻求主干驱动要素的变化，而其他的影响因素都是对于该主体因素的放大或干扰，难以改变该主体逻辑的趋势运行轨迹。 为此，我们国信固定收益研究本着分析逻辑化繁为简、抓取主干的基本思路，针对每一类投资品种建立主干分析逻辑框架，在众多纷繁复杂的驱动因素中筛选其根本驱动，以建立一套完整的分析框架，供投资者参考。 主要逻辑 利率品： 从趋势意义而言，基本面内容(经济增长与通货膨胀)可以解释绝大对数情况下基准利率品的价格变化，而额外的非对应时期可以由货币政策因素所解释，本质上而言，货币政策因素与流动性因素是相同的，因此针对于基准利率品的驱动因素可以大致归纳为三者：经济增长+通货膨胀+流动性。 其所对应的基本逻辑框架大致可有两类：1、“经济增长+通货膨胀”的双轮驱动框架;2、“货币(金融负债)+资产”的双轮驱动框架; 投资级信用品： 梳理国内5年多信用债走势和美国公司债[0.01%]信用利差占比情况，我们认为风险溢价是投资级信用债信用利差波动的主要驱动力，特别是流动性风险。 依据上述驱动因素的锁定，我们提出两种投资级信用债策略分析框架：1、传统的要素分解法，信用债=基准利率+信用利差。债券市场的大环境是决定风险溢价的关键因素;2、成本收益比较法，资金成本是信用债走势的决定因素。 高收益信用品： 我们把高收益信用债收益率分解为：基准利率、投资级信用债信用利差、高收益与投资级的信用利差。高收益与投资级的信用利差分析是高收益品种分析的重点，分析框架可划分为自上而下的分析和自下而上的分析，以自下而上的分析为主。 其中前者更侧重于大类资产的价值比较判断，衡量高收益债券的系统性风险和价值，后者更侧重于个券风险的度量，以方便于投资交易行为的最终落地。 一、债券市场投资品的基本分类： 五大分类 2000年以来，中国债券市场得以飞速发展，这首先表现为以国债、政策性金融以及中央银行票据一类的债券，其发行规模与交易活跃度不断提高，由于该类品种不涉及企业信用风险因素，因此在市场中被俗称为利率品。 进入2008年后，中国的信用债市场也呈现出突飞猛进的变化格局。短期融资券、中期票据、公司债券、中小企业私募债等等一系列品种很快填补了原有的单纯以企业债券为主体