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伊利股份公司投资价值

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伊利股份(600887)投资价值分析报告

投资建议：买入，中长线持有

伊利股份在经过1998年、1999年业务调整之后，重新步入快速增长的轨道。预计这种势头仍能维持一段时间。伊利股份在中国乳业中的行业龙头地位将进一步确立。乳业在未来中国相当长的时期内属快速成长的朝阳产业，随着人们消费水平的提高，乳业市场前景广阔，伊利股份有较大的发展空间。

推荐理由：

1、今年上半年，伊利股份的销售收入大幅度增长，其中无菌包装液态奶增长近200%。

2、预计上半年净利润将增长20%，今年利润总额将增长50%左右。

3、2000年每股收益可望达到1元（以现有股本计算）。目前的动态市盈率只有20多倍。

投资分析

一、?主营业务结束调整，重新进入快速增长的轨道

伊利股份1994、1995、1996、1997年连续四年主营业务收入及盈利大幅增长，主要经营指标几乎连年翻番。但1998、1999两年，各项指标增长放缓（见表1），公司业务发展明显进入了调整期。这既有市场的原因，也有内部人事变动的原因，1999年初，伊利股份少数高层管理人员辞去公司职务，使内部管理及市场开拓工作受到了一定的影响，但该公司能够化挑战为机遇，及时调整了内部管理，并根据市场的变化，投入资金进行技术改造。从1998年底，先后投入了4亿多元进行技术改造工作，其中的无菌包装液态奶项目和颗粒速溶奶粉两项目开始结出硕果。2000年上半年，液态奶的生产与销售与去年同期相比，增长近两倍，奶粉的增长的幅度也很大。从调研考察的结果来看，今年上半年液态奶的销售额达到了2.2亿元，比去年同期增长188%。液态奶的三期工程将于今年8月底投产，使液态奶的加工能力由4万吨增加到10万吨。但预计新增的10条生产线中，今年8月份有5条投入运营。另外5条根据市场情况待定。但即便是只增加5条生产线，液态奶的生产能力也由4万吨增加到7万吨，增加75%。也就是说，液态奶在上半年高速增长的背景下，下半年仍将加速增长。预计单液态奶包装奶一项，2000年即可增加销售收入4.5亿元以上，增加毛利约2亿元。

奶茶粉是另外一个利润增长点。去年底完成的颗粒速溶奶粉生产线技改项目，投产仅一个月即生产奶粉1000吨，结合今年上半年的生产情况，预计今年奶粉的销售量可大幅度增加，实现销售收入2亿元，增加毛利约1.2亿元。

表1?伊利股份1994年—1999年主要经营指标?单位：万元?项目?年份 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年?

主营业务收入 10216 20911 35498 85364 102837 115079?

净利润 852 1613 3339 6571 7718 8927?

总资产 9600 14900 27600 59400 93000 99600?

二、乳业的产业定位及伊利股份的发展潜力

乳业不仅是一般消费品加工工业，它关系到一个国家公民的健康和身体素质。牛奶的营养价值丰富，它能够供给人体所必需的全部氨基酸，并会有多种矿物质、微量元素和多种维生素；牛奶中的钙含量高，且容易吸收；增加牛奶的摄入是补充人体中的动物蛋白质和钙的最佳途径之一，既可以防止营养不良、缺钙引起的佝偻病、软骨病和骨质疏松症，又能促使婴生长发育。在欧美及其他发达国家，牛奶是人们摄取动物蛋白的最主要食品。这些国家人均消费的牛奶为100-200公斤/年，而我国1999年的人均牛奶的消费量仅

6.8公斤。我国人均占有奶量为世界平均水平的1/15，不到发展中国家的1/5的水平。

从我国近年来的奶的消费变化趋势来看，呈快速增长的势头，1990年人均占有量为1.39公斤，1990年4.16公斤，1995年增加到5.68公斤，1999年比1995年又增加18%，达到6.8公斤。从我国奶的消费规律来看，人均消费量最直接的影响因素为收入水平.根据1995年的统计数字，城镇居民的人均奶的消费量高于全国平均水平，全国平均奶的消费量为5.68公斤，但城镇人口的奶的消费量为8.3公斤，而35个大中城市的奶类消费量又远高于城镇人口的平均数字，达到人均21.45公斤。但即使在大城市，目前经常喝牛奶的人也是少数，据调查，在北京1200多万人口中，每天喝牛奶的人还不到1/10。在农村，至今许多地方还是乳及乳制品的消费空白区，可见乳制品市场开拓的潜力很大。如果将全国人均奶制品的消费量提高到21.45公斤的水平，则奶制品的市场容量将增加两倍多。

乳业的发展不仅对我们民族的健康有特殊意义，而且对我们的产业结构调整具有重要意义。乳业是公认的节粮、经济、高效的产业。牛、羊等特有的消化系统能将含在饲料中的纤维素作为能量而加以吸收，它还能利用低等植物昼白和非昼白氮，从而在很大程度上避免了与其他牲畜争夺昼白质饲料。奶是饲料转化率最高的畜产品，生产1公斤牛奶只需0.4-0.5公斤精饲料，而生产1公斤猪肉则多达10-12公斤精饲料。在人口不断增加，耕地日益减少的背景

下，发展奶业将是我国农业经济发展过程中的明智选择。国务院早在1989年发布的产业政策要点中，把奶业列为应予以支持和发展的产业。

从国外的经验来看，日本、印度等国家曾经将提倡消费奶及奶制品作为提高国民身体素质的重要国策来实施，取得了明显的成效。日本在二战以后提出了“一杯牛奶强壮一个民族”的口号，普及国民饮用牛奶及消费乳制品，使日本国民的身体素质有了明显的改善，最明显的标志是日本国民的平均身高增加了近10厘米。印度于20世纪70年代开始实施“白色革命”战略，使印度人均奶的消费量达到80公斤/年，明显高于一般发展中国家。

三、草原是伊利股份的最大的品牌优势

21世纪的食品消费的大趋势是强调自然、绿色，伊利的奶源正好满足了人们上述需要。由于天然大草原的无污染的特点，使内蒙牧区的奶源具备天然绿色的特点，这是伊利股份在未来中国乳制品市场最好的卖点。

我国乳业制品业已基本形成了大公司垄断的局面，“三鹿”、“光明”、“伊利”、“完达山”、“君瑶”、“三元”几家乳业龙头企业的行业霸主地位基本确立，但真正拥有草原优势的只有伊利股份。伊利

探索成功了“公司+农户”式的乳业发展道路，推行“分散饲养、集中

挤奶，优质优价，统一服务”的奶牛业发展战略，取得了较大的成功。公司统一建设收奶站，确保了鲜奶的品质。公司通过向农户提供融资，使奶源得到快速发展。伊利已找到一条有效的途径使草原的优势转化成了经济优势，在乳业的发展过程中，不仅使数量得到了较快的发展，而且使品质标准得到了很好的执行。

伊利公司有6种产品被批准使用绿色标志。这是伊利在未来乳制品市场竞争中取胜的有力保证。

四、伊利股份的业绩预测：2000年每股收益可达1元

表2、?伊利股份2000年上半年每股收益测算表?单位：万元?主营业务收入?主营业务利润?营业

费用?管理

费用?财务

费用?其他

费用?利润

总额?净利?每股收益(元)?

70000 22000 11000 2200 0 0 8800 7300 0.50?

表3、?伊利股份2000年每股收益测算表?单位：万元?主营业务收入?主营业务利润?营业

费用?管理

费用?财务

费用?其他

费用?利润

总额?净利?每股收益（元）?

140000 45000 22000 5000 0 0 18000 14900 1.01?

预测说明：

1、?主营业务收入

伊利股份1999年上半年实现销售收入为6亿元，从我们调研的结果来看，该公司今年上半年其主导产品冰淇淋的销售有所下降，但无菌包装牛奶和奶粉的销售大幅度上升，相抵之后，估计上半年的销售收入比去年同期增加1亿元，共计7亿元。

该公司以往的主导产品为冰淇淋，冰淇淋的销售额约占总收入的50%，由于冰淇淋的消费具有明显的季节性，夏天销售畅旺，而秋冬季节销售进入淡季。因此，伊利每年上半年的业绩明显好于下半年。1996年至1999年上半年的销售收入占全年的销售收入总额

的60%以上，上半年实现的利润则为全年的60-70%左右。但从2000年开始，该公司的产品结构开始发生较大的变化，主导产品冰淇淋将让位给无菌包装液态奶和奶粉，预计全年液态奶的销售收入将达到6亿元左右。液态奶与奶粉的销售没有明显的季节性。不仅如此，今年8月份，将有5条液态奶生产线投产。因此，综合起来考虑，伊利股份今年下半年的销售收入不仅不会小于上半年，而且略大于上半年。为保守起见，假设销售收入下半年与上半年相等，全年实现销售收入为14亿元。

2、主营业务利润

伊利股份1999年上半年主营业务利润为16400万元，今年上半年，无菌包装奶和奶粉两项，实现利润预计增加1亿元左右，估计冰淇淋产品减少利润4000万元，共计增加利润6000万元，利润总额为2.2亿元。

全年主营业务利润应为上半年的两倍多一点，以4.5亿元计。

3、营业费用

该公司的营业费用根据往年的费用水平来测算，基本上与主营业务利润保持同步增长。1999年上半年，营业费用为7730万元，按同比增长20%计算，2000年上半年的营业费用应为9270万元，为保守起见，预计为11000万元。全年的营业费用共计为22000万元。

4、管理费用

该公司的管理费用与主营业务利润基本保持同比例增长，1999年上半年该公司的管理费用为1840万元，同比增长20%，则2000年上半年的管理费用应为2200万元。全年的管理费用以5000万元计算。

5、该公司的财务费用很小，基本可以忽略不计。