水产养殖上市公司分析

水产养殖上市公司分析

A股淡水水产养殖上市公司的经营及财务分析

（V06052013）

国内水产养殖的上市公司分为两类：海水养殖和淡水养殖。海水养殖公司包括东方海洋、壹桥苗业、獐子岛；淡水养殖公司包括大湖股份、国联水产、武昌鱼。目前水产养殖行业发展趋势是：淡水养殖在向高端进军、向规模化、产业化发展，但毛利呈逐年下降趋势；海水养殖业利润比淡水养殖高，导致海水养殖业竞争激烈。

本报告将介绍A股淡水养殖的四家上市公司财务状况：

一、大湖股份（600257）

1、公司概况：

大湖股份是国内淡水养殖的最大一家公司，位于湖南省常德市，于2000年6月12日在上海证券交易所上市，募集资金3亿多元，是全国唯一采用水面权益资本化方式上市的公司，是全国最大的淡水鱼专业公司，被誉为“中国淡水鱼第一股”。公司实际控制人为罗祖亮。

2、经营情况：

公司主营业务是水产+白酒，品牌分别为大湖水产品及德山派白酒。这两个行业近年景气度提升，公司毛利率随之提高。

公司坚持“能效渔业、生态养殖”的发展思路和“公司＋基地＋农户”的产业化模式。目前拥有全国最大的淡水养殖基地和水产良种繁育基地，特别是洞庭青鲫的驯化与选育、抗病草鱼的选育、蒙古鲌与翘嘴红鲌的全人工繁殖、三角帆蚌的选育技术国内领先。

（1）主营产品：

（2）经营规划：

2013年公司剥离地产业务，聚焦水产和白酒两块主业，未来产业规划将沿着与消费相关的“天然水产品”和“传统白酒”业务展开。

1)公司水域面积列国内第一，新购渔场逐步进入成熟期。

公司目前水域面积约180万亩左右，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆，包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。

公司近年收购水域较多，经过两年以上的清理整顿后，收购的渔场产量将释放，如黄湖、皂市湖、新疆大湖、乌伦古湖都是公司产量靠前的渔场。

2)大力宣传大湖鱼的天然健康价值；

公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右，捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商，价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤；专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外，在酒店和商超销售，长沙地区价格在12元/斤，北京地区约16元/斤。

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（1）收入：公司2011年开始剥离房地产业务，从2011年开始公司主营业务结构主要为水产品、白酒，2011年、2012年水产品占总收入比分别为75%、70%，占比幅度下降主要因为白酒行业在2010开始价格上涨较快，压缩水产品的收入占比，但实际上，水产品收入呈现平稳增长幅度，2010年以后增长幅度在3-5%左右。

2010-2012年主营业务收入占比逐年增加，分别为97.5%、98.3%、99.3%，营业外收入占比逐年下降，政府补贴为营业外收入的主要来源，2010-2012年政府补贴收入分别为1086万、986万、403万，呈现逐年下降趋势。表明公司将资源投入到主营业务发展上，业务呈现良性发展趋势。

（2）市场情况：公司水产品主要通过批发、专营店方式进行产品销售；市场主要集中在中南地产，以湖南最为集中，中南地区收入2012年占公司总收入比83%，并逐步向西南、华东、西北地区的一二线城市拓展。

（3）成本、费用：

水产品的主营业务成本占主营收入比呈稳定比例，变动幅度不大，2011-2012年占比分别为75%、73%，略有下降。

公司年报中没有分业务列出各项费用明细，无法判断水产品的费用比例及增长情况，但2011-2012年总的销售费用、管理费用、财务费用占收入比情况看，如下表：

2011-2012年三项费用占收入比略有下降，维持在24-27%。其中，销售费用中以广告及宣传费、销售人员工资占比最高，三项合计占比约62%；管理费用中人员工资占比最高，其次是业务招待费，合计占管理费用比例为32%；财务费用主要为利息支出，2011-2012年利息支出达2900万-3100万。

（4）毛利率、净率、净资产收益率：

按行业数据看，2007年国内淡水养殖平均每亩水面可获得净利润700多元，随着淡水产品价格上涨，最近三年价格上涨达每年16-18%，到2011-2012年淡水养殖平均每亩水产可获净利润1000多元以上，甚至最高可达2000-3000元。

该公司2011-2012年水产品毛利为24-27%左右，毛利率低于行业水平；水产品净利润公司未提供财务数据，但根据该公司税率优惠政策，所得税减半原则，并假设三项费用按公司平均水平，则预计水产品业务净利润为3-5%左右，扣除非经损益后的净利润（指扣除政府补贴后）应≤3%，主要原因是营业业务成本、三项费用均较高，且不排除上市公司普遍存在的利益输出导致的净利润率过低原因。

该公司2012年度的平均净资产收益率达2.57%，为净利润与净资产比例，反应公司运营自有资本的效率较高，资本利用效率高，即股东投资带来的收益就较高。

5、关于收购的江苏阳澄湖大闸蟹股份有限公司

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