云南白药股票投资分析报告

云南白药股票投资分析报告

09级经管系财务管理班 XXX 2009111XXX

一、公司背景资料

1.1 公司简介云南白药集团股份有限公司的前身为成立于 1971 年 6 月的云南白药厂。1993 年 5 月 3 日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48 号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。云南白药集团股份有限公司是云南省医药工贸结合的大型综合性企业，主要从事药品 (以中成药为主)的生产经营及外购药品的批发零售。1999 年，公司被云南省科委认定为高新技术企业，2000 年被云南省经贸委、中共云南省委企业工作委员会、云南省统计局、计委、财政厅、省委组织部和人事厅认定为大型一级企业管理评价单位，1999 年被国家人事部批准建立博士后科研工作站。2001 年被云南省质量技术监督局授予“云南省‘2000 年全国质量管理先进企业”称号，并被列为云南省技术创新示范企业，并被云南省经贸委、财政厅评为 2001 年云南省管理优秀达标企业，被云南省质量管理协会授予“2001 年度云南省质量效益型先进企业”称号，并被列为云南省技术创新示范企业，2002 年被云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一。近年来，云南白药集团成功跳出传统国企巢臼，通过实施运作“三制一模式一创新” (首席科学家制、内部创业机制、内部订单制、虚拟企业运作模式、管理机制创新等)五大机制，全方位实施品牌战略，经过市场洗练，经营规模和盈利水平不断实现新的历史跨

越，使云南白药从一个地方性的企业成长为一个全国性的企业，从一个行业的跟随者成长为行业领跑者。特别是在刚刚过去的 2008 年，在外部环境恶化和内部产能瓶颈的双重压力下，云南白药仍然保持超过 30%的增长速度，夯实了国内中医药行业第一位的至誉。 2009 年 6 月，由国际权威品牌评审机构——世界品牌实

验室发布的“中国 500 强最具价值品牌”表明，云南白药以 63.15 亿元的品牌价值位居本届《中国 500 最具价值品牌》第 128 位，比 2008 年的第 273 名提升了145位，品牌价值增幅达 125,。塑造品牌的目的在于积累作为企业无形资产之一的品牌资产，从而获取品牌资产所带来的有形价值与收益。云南白药集团将品牌建设提升到企业战略经营的高度，着力打造强势品牌，创造品牌 2 价值，确立“继承品牌、锤炼品牌、发展品牌”的企业经营方针，并围绕此方针一步一个

脚印实施品牌战略步骤。

1.2 公司基本业务云南白药集团股份有限公司产品以云丰牌云南白药系列和

云丰牌田七系列为主，共八种剂型六十余个产品。产品销往国内、港澳、东南亚等地区，并逐步进入日本、欧美等国家、地区的市场。经营范围:以中成药为主的药品生产经营和药品批发零售，医疗器械(二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品)。食品、日化用品的条款。

二、我国经济形势、证券市场发展近况分析

(1)我国经济形势分析

2011 年 12 月 12 日中央经济工作会议在京召开，会议为 2012 年中国宏观调控指明路向，“稳中求进”成为 2012 年经济社会发展的总基调。有别于 2011 年以控通胀为首要任务，2012 年稳增长的目标将得以提升。2012 年 3 月，温家宝总理在十一届全国人大五次会议上作政府工作报告，报告确定了 2012 年国内生产总值增长目标为 7.5%，这是我国国内生产总值预期增长目标八年来首次低于8%。国内生产总值增长目标略微调低，主要是要与“十二五”规划目标逐步衔接，引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益上来，以利于实现更长时期、更高水平、更好质量发展。报告指出，2012 年将继续采取积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策方面要保持适度的财政赤字和国债规模。货币政策方面要按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经

济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。2012 年 4 月 2 日李克强副总理在博鳌亚洲论坛的主旨演讲中指出，加快转变经济发展方式是中国“十二五”发展的主线，经济结构战略性

调整是转方式的主攻方向，扩大内需是结构调整的首要任务，城镇化是中国内需最大的潜力所在。

而且我国目前的经济增长动力在很大程度上来源于政策的刺激作用，若实现增长动力由“政策刺激的内需增长”向“自主性内需增长”的转变，则首先要打破投资领域内的体制制约，政府投资目标应立足于科技文化、基础教育、公共卫生、社会保障、环境保护以及农田水利等民生工程和社会公共领域。针对制约我国经济长期健康发展的落后产能和低效率的重复建设，要加快引入竞争机制，取消不合理的限制性行业准入制度，允许民间资本进入铁路、航空、邮政、通信、电力、能源等垄断行业，扩大民间投资范围，提高全社会资本投资效率，消除依靠行政手段解决产能过剩问题等不切实际的企图，发挥政府对改善投资结构的引导作用，通过投资结构调整逐步实现经济结构的调整。此外，还应着手加强金融监管，防范金融风险，同时切实加大保障性住房供给，遏制房价过快上涨、遏制垄断行业的人为涨价，减轻通货膨胀压力、深化收入分配制度改革，提高居民收入，提高消费在内需中的比重、顺应“低碳经济”的发展趋势，持续推进“节能减排”等措施。

当前我国医药行业的特点:一是医药工业生产保持较快增长，成本因素和政策因素导致利润水平下滑，普药基药、原料药生产企业困难较大，由自主品牌的企业相对较好。二是企业并购重组推动了药品流通结构调整，医药商业批发平稳增长，集中度提高，利润率回升，医药商业零售集中度低，竞争激烈，努力抱团取暖。三是药品终端持续扩张，医院终端出现波动，零售市场增速放缓，第三终端增速加快。四是政策鼓励和高端产品需求旺盛导致医药进口规模保持较高水平，传统出口优势面临挑战，国内制药进口规模从原料药向特色原料药及制剂转型速度加快，特

色原料药、制剂出口规模持续扩大。五是行业竞争加剧，业内主要企业不约而同地借助资本市场，兼并重组与整合融资并举，为“十二五”发展谋划布局。

(2)证券市场的现状分析

作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2 412亿元。在股票市场上，迄今沪、深两地上市公司已达900余家，上市股票市价总值达2万亿元。我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验;但也存在一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。2012年进入5月份，政府多项政策出台，5月12日更是宣布下调存款准备金率0.5个百分点，释放了大量的流动资金。银监会对于楼市进行严格监管，使得资金的流向更加明确，那就是股市。相较于欧债危机进一步加深的国际市场环境，中国的证券市场重在几大利好的情况下不断回暖，人们对于证券市场的走势充满信心。

三、所处行业分析

医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至今，历经30多年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30多年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值(GDP)。

(一)医改的深入推进直接影响行业发展

1.有利于解决“以药养医”的商业模式将获得青睐。目前，我国医疗机构收入当中的药品占比大致在 40%-50%之间，而欧美等发达国家的这一比例则基本上在20%以下，“以药养医”必将成为医改下一步面临的核心问题，目前，无论是改革支付方式、基层医疗机构收支两条线、药房从医院中独立以及药品零差率等措

施均处于探索阶段。这一方面增加了医药流通行业发展的不确定性，但同时也为流通企业孕育着潜在发展机会。随着“以药养医”改革方向的逐步明朗，符合改革方向的商业模式创新将获得青睐，业务模式创新成为迅速奠定行业地位的关键因素。

2.药品降价大势所趋。2011 年，国家发改委两次下调药品降价大势所趋 :第一次涉及

162个品种，近 1300 个剂型规格，调整后的价格比现行规定价格平均降低21%;第二次涉及82个品种、400多个剂型规格，平均降价幅度为 14%。随着全社会对高药价的持续关注，药品降价将常态化，无论是工业还是商业，涉及的药品利润率会明显下降，但是降价后存在放量的可能性，将部分抵消降价的负面影响。

3.基药目录调整势在必行。国家基本药物制基药目录调整势在必行。医改三年，基药目录调整势在必行度迎来调整期，卫生部将在 2012 启动调整工作，调整后的目录将从“基层版”拓展为整体版，适用于各级医疗机构。此次目录调整被看做一场“常规用药”的大提取，调整后的药物品种，或许超出目前的 307 种。这次基药目录的调整方向，将注重与现有相关药品报销目录和临床路径相衔接，并突出重大疾病和慢性病基层防治的需要。在短期内各地基药招标仍为低价竞赛的大背景下，对于医药企业来说，基药目录调整扩容是一把“量放价跌”的双刃剑，如何布局长远、平衡取舍至关重要。

(二)系列产业规划引导行业结构调整，突出研发创新系列产业规划引导行业结构调整，2011年，国家发改委修订并发布《产业结构调整指导目录(2011 年)，从进一步拓宽鼓励发展的新产品范围、积极》支持新技术的开发与应用、高度重视基本药物的发展、严格限制产能过剩的化学原料药新建项目和坚决抑制低水平重复建设五个方面引导医药行业产业结构调整方向。工信部、卫生部、国家食品药品监督管理局联合发布《关于加快医药 3 行业结构调整的指导意见》，

未来基本药物主要品种销量居前 20 位企业所占市场份额应达到 80%以上;在化学药领域，争取有 10 个以上自主知识产权药物实现产业化。商务部发布实施《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015 年)，》到 2015 年，形成 1-3 家年销售额过千亿元的全国性大型医药集团，家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业的规 20 划目标，引导药品流通行业规范有序发展。科技部发布《医学科技发展“十二五”规划》，提出以重大新药、医疗器械、中药现代化为核心,发展生物医药产业,提高中高端医疗产品的国产化能力,提升产业规模和技术竞争力,在促进经济发展的同时,为提高医疗服务能力提供产业支撑。 (三)GMP 改造和新版GSP 修订加速行业优胜劣汰新版 GMP 涵盖了欧美和 WHO 对 GMP 的基本要求，严格程度在世界上处于前列。门槛的提高需要企业较大规模投入，尤其对于中小企业来说，无疑是一个生死存亡的考验，结局可能是停产淘汰，或是被大药企收购改造，为大型药企整合业内优质资源，提升市场份额创造机会。从医药行业看，新版 GMP 有助解决制药业多小散乱的现况，促进行业规范性发展，有利于行业集中度提升。另外，今年下半年，国家药监局对新修订的《药品经营质量管理规范》(新版 GSP)进行公开征求意见，新版 GSP 征求意见稿体现了以供应链为导向，强调从药品生产、流通、使用全过程管理和正反流向全方位管理的理念;将建立覆盖整个药品供应链的完善的质量管理体系，注重过程管理。对于药品流通的新兴经营模式，如医药第三方物流、医药电子商务等，国家药监局也会在新版 GSP

4 附录中进行界定和规范，值得相关企业密切关注。

(四)抗菌药限用增大相关企业产品结构调整压力针对我国抗生素滥用现象，2011 年 4 月卫生部公布《抗菌药物临床应用管理办法》月卫生部下发《2011 年全国，7抗菌药物临床应用专项整治活动方案》月初，新版的《抗，8菌药物临床应用管理办法》也开始对外征求意见。《抗菌药物临床应用管理办法》虽未出台，具体限制条款也尚待确认，但对抗生素行业冲击已显，一些企业抗生素业务

的毛利率已经出现下降。对此，抗菌药物企业应顺势而动，尽早调整优化企业产品结构，明确未来产品研发方向。同时，抗菌中药制剂由于未被列入《办法》限制范围之内,市场规模开始呈现出快速增长趋势。随着基本药物制度在更广范围实行，基本医疗市场将保持较快增长，规模实力较强的医药生产商和流通商将受益，各子行业的集中度也将进一步提升。伴随我国逐渐进入老龄化社会，对医药行业而言，这将直接刺激我国医药消费的飞速增长。老龄化社会的到来，将为医药市场发展带来黄金十年的重大机遇。

以上是2012年5月15日医药制药行业股票名称行情数据的统计表:从表中我们可以看到云南白药的波动幅度较之其他较小，永生B股的5日涨跌幅达到

33.18%，而市盈率只有8.33倍，它不适宜长期持有;云南白药的只有-0.48%，市盈率是28.42倍，有利于中长期持有。

从表中我们可以看到云南白药股票市值高于其他行业，而且股价也较之其他行业高，所以他在同行业中具有一定的发展潜力。

四、为什么选择云南白药集团股份有限公司进行投资

首先，云南白药集团股份有限公司(以下简称云南白药)。它前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年 11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股 ,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。(股票简称“云南白药”,股票代码000538,深圳证券交易所)

经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售;糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销;科技及经济技术咨询服务，医疗器械(二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品)，日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。

云南白药(000538)该股周四平稳开盘后独立于大盘快速上涨，量能也增加，最终收盘于盘中高点附近。该股在前期回落后在平台处整理，近期股价稳步上涨，在上个交易日跟随大盘调整后周四放量上涨收复阴线，值得重点关注。从股价均线走势来看，短期均线已经开始走平并向上，但股价仍被年线所压制，后期有望突破。从技术指标来看，KDJ指标即将形成金叉，MACD指标形成金叉后持续向上，投资者可适当关注。

五、云南白药公司财务分析，核心财务指标如下:

从表中可以看出净资产收益率4.97%高于最近一期行业平均值:2.96%，说明云南白药在该行业还有较强的盈利能力;净利润增长率28.87%，而该指标的最近一期行业平均值是11.60%，表明该公司增长力强，发展前景还不错;公司净利润现金含量高于最近一期行业平均值-117.65%，表明公司收益良好，现金流动性强。

一季度利润增长29%:2012年一季度公司实现收入28亿元,同比增长14%,实现净利润2.9亿元,同比增长29%,每股收益0.42元。

工业收入保持快速增长:分业务看,预计医药工业收入同比增长超过20%(母公司收入增长24%),医药商业收入同比增长近10%。分事业部来看,预计药品收入同比增

长20%左右,健康产品收入同比增长30%。分产品来看,预计中央产品收入增长10%左右,普药增长30%左右,透皮产品增长近30%,白药牙膏增长超过30%,养元清大幅增长。年初商业账期放松、应收票据未贴现导致现金流为负:在工业收入占比提升的情况下,公司综合毛利率同比上升2.2个百分点,销售费用率同比持平,管理费用率略有提升,显示出费用增速慢于工业收入增速。公司医药商业放松账期,应收账款较年初增加4亿元;票据贴现成本高,公司保持应收票据规模18.2亿元,两个因素共同导致一季度每股经营活动现金流为-0.2元,若将应收票据贴现,经营活动现金流正常。

2012-2014年每股收益2.23/2.83/3.57元,同比分别增长28%/27%/26%,对应的预测市盈率分别为22/17/14倍,估值已在底部。经过2010年高速增长,2011年和2012年利润增速依然维持在30%,2012年公司整体搬迁全部完成,新白药大健康战略将稳步实施,2013年增速有望加快,我们看好公司管理团队,云南白药中长期成长空间仍然巨大,是A股医药板块难得的投资品种,我们继续战略性看好,维持"买入"评级。

云南白药2012年资产，负债，股东权益等都在增加，资产收益率和净资产收益率增加，说明企业的规模在扩大。

短期偿债能力分析:流动比率=流动资产/流动负债该项比率从流动资产对流动负债的保障程度来说明企业的短期偿债能力，其比率值越高，表明企业流动资产对流动负债的保障程度越高，企业的短期偿债能力越强。企业的流动比率在2左右，说明其短期偿债能力强，且盈利能力较好。从债权人角度看，速动比率大于1，反映出企业的短期偿债能力尚可，企业的资产结构也比较合理。

从资产负债率中可以了解到，该企业负债在总资产中的比例较小，低于50%。债权保障程度高，长期偿债能力强，财务风险较小。但其资产负债率并未过低，则企业的报酬率尚可。

在一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差，即使盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。企业的净利润现金比率不太理想。营运能力分析

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金、应收账款等的速度越快。库存周转率考核的目的在于从财务的角度计划预测整个公司的现金流，从而考核整个公司的需求与供应链运作水平。企业的存货周转率维持在一个较低水平，说明企业的资金占用合理。

主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比

率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。企业的主营业务利润率维持在一个恒定的水平，企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。