企业融资理论概述

企业融资理论概述

一、企业融资理论概述融资是指各种资金的社会性融通。企业融资则是企业为满足其生产经营、对外投资和调整资本结构对资本的需要，通过一定的渠道和金融市场，运用一定的方式，经济有效的筹措和集中资本的财务活动。企业为实现有效的融资，必须关注两方面问题，即恰当的融资数量和比例，通过加强这两个方面的管理，既可以满足生产经营活动中所需的必要资本，又可以优化资本结构，降低资本成本。其中，融资数量的管理主要基于企业的投资规模、法律规定和企业自身的财务状况等因素；而融资比例即资本结构，则是融资管理中较为复杂和关键的内容，它会影响到企业的资本成本和财务风险状况，并且企业的资本结构要随着企业的财务状况变化处于不断的调整之中。资本结构主要涉及两个内容：首先是负债和股东权益的比例，该比例影响企业的风险和报酬，是资本结构里最重要的内容：其次是各项负债的比例，该比例影响企业的综合资本成本。在财务管理学研究领域中，融资理论种类很多，研究历史较长，其中以下几项理论在企业融资研究中占有重要地位：（一）MM 理论 MM 理论是莫迪利亚尼和米勒教授于 1958 年在《资本成本，公司财务与投资理论》一文中提出的，他们认为在此之前相互矛盾的净收入理论和净经营收入理论在完全竞争的资本市场中不存在。MM理论运用套利概念来支持这一结论，并在分析中提出了几项假设条件，包括：投资者在投资时不存在交易成本；市场上存在大量的买者和卖者，双方都不能影响价格决定；市场信息充分，并无偿获取；所有投资者能以同等的无风险利率进行借贷；所有投资者都是理性的，对未来收益有相同的预期；企业在同等条件下经营将面临同等程度的商业风险；无个人所得税；企业只发行无风险债券和风险权益两种要求权；无破产成本和代理成本等。 MM 定理说明净收入理论不成立。它指出，在不存在交易成本的完全竞争市场上，股东不会因为企业增加负债的行为而给企业带来更多回报。随着债务融资比例的上升，股东将选择更具风险的项目，从而产生“资产替代效应”。另外，MM 定理从持续套利过程的角度分析说明，最终得出结论：在没有收入所得税的完全竞争市场上，企业市场价值与其融资结构无关。此后，MM 理论放宽了无所得税的限制，进行了修正，指出在存在所得税的条件下，企业价值随负债增加而增加。 MM 定理在理论上论证完美，但是其限制条件较多，与实际不符，特别是忽略了破产及代理成本的问题，缺乏在现实中的可应用性。该理论对企业融资结构和企业市场价值的关系进行了有益探讨，是现代融资结构理论的基石，此后的融资理论研究均与MM定理相关。（二）权衡理论权衡理论既考虑到负债融资带来的抵税收益好处，又考虑到负债融资的风险和额外费用，主张确定企业资本结构要把这两方面平衡比较。该类理论将破产成本和代理成本的存在看作限制企业通过无限扩大债务的方式实现融资的主要因素。破产成本是企业的财务亏空成本。一种表现是当企业的债务融资增加，有可能需支付高息以弥补债权人的高风险，从而增加经营成本，甚至导致放弃好的投资机会而带来高的机会成本，并引发投资者和消费者的信任危机；另一种表现是当企业过度负债而无力偿债时，会引起资产重组而带来的成本费用或最终清算，低于市价出售。代理成本的产生主要基于现代企业的经营方式，即股东和债权人将资本交给经理人代为经营管理，从而形成委托代理关系。由于股东和债权人的利益并不完全一致，而经理人为股东所聘任，更多考虑股东的利益，债权人往往在进行投资时，附加相应的保护条款，以及对企业进行监督，因而带来经营活动的限制和额外的监督费用，增加企业费用或机会成本，形成代理成本。在权衡理论下，负债企业的价值为无负债企业的市场价值加上负债企

业的抵税收益现值减掉预期破产成本现值和企业代理成本现值。将该模型表示成数学公式为： V =V +TB-FPV-TPV 该理论模型揭示了三个数量关系：在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业比风险大的企业可较多利用负债；有形资产多的企业比有形资产少的企业可更多利用负债；企业边际税率越高，利用负债可能性越大。二、我国房地产企业的融资特点、现状及融资创新的意义（一）我国房地产企业的融资特点和现状房地产行业是国民经济中的先导型产业和支柱产业，关联众多行业，对于宏观经济运行具有敏感性和超前性，是经济发展状况的指示器。由于房地产开发投资规模大、资金运行周期长、产品高附加值、高利润率，该行业的风险很大。房地产开发的过程的实质是巨额资金的有效投入和增值回收的过程，整个过程离不开金融支持。基于上述特点，房地产业是典型的资金密集型行业，且融资规模大，资金占用周期长，风险高，任何一个环节资金链的断失或资金运行不畅都会带来严重后果。因此，融资管理特别是资本结构的优化对于房地产企业以及金融市场乃至整个宏观经济至关重要。目前，从我国的房地产企业整体的融资现状来看，主要表现出了以下几个问题： 1．直接融资比例过小我国在房地产企业股权融资方面限制较多。目前，我国房地产上市公司仅占全部房地产开发企业的2‰-3‰，且已上市公司业绩波动性较大，很少具有再融资条件。在债券融资方面，在全部资金来源中的比例更是少得可怜，2003 年接近于零。 2．融资方式单一，过度依赖银行贷款，资本结构失衡我国房地产企业的资金来源主要集中在三个方面：国内贷款（主要为银行贷款），自筹资金，其他资金（主要包括销售定金、预售收入和基建垫资）。2002 年，我国房地产行业上市公司资产负债率均值高达 69.66%，居各行业之首。下图 1 是2003 年1—8 月我国房地产开发资金来源比例图，该图表明我国房地产企业仍主要依靠负债经营，并且在其他资金中定金和预收项较大比例来自按揭贷款，因此该部分资金来源大部分属于银行。 2004 年1-7 月，我国房地产开发投资的资金来源结构构成图1 如下：可以看到，虽然在融资结构中国内贷款比例开始有所下降，但整体负债比例，以及对定金和预付款的依赖仍较为严重。而从国外发达国家房地产业的普遍情况看，一般的，房地产开发资金中银行信贷资金占融资总量的20%左右，40%来自房地产基金，40%来源于私募基金，这种方式比较健康，地产商的融资渠道多，而银行风险也比较小。 3．相关法律法规不完善房地产行业是政策性、法律性较强的行业。但目前房地产金融方面的法律和政策尚未形成有章可循的体系，缺乏一致性、协调性和应用性，不利于保障房地产融资有序和有效的展开。 4．紧缩性宏观调控促使房地产企业尝试多元化融资 2003 年以来，为抑制房地产投资过热，防范金融风险，政府采取一系列宏观调控措施，如提高房地产开发的自有资金比例至35%以上；央行121 号文件加强房地产开发贷款管理。这些新政策的出台使众多依赖银行的房地产企业面临资金链危机，不得不进行多样的融资尝试。（二）房地产企业融资创新的意义和必要性目前，我国房地产市场发展尚未进入成熟期，特别在融资方面，需要更多的借鉴国外经验。以房地产市场较成熟的美国为例，其房地产融资形式已整合股票、债券、信托、基金、证券、海外资本等多种方式，银行贷款已降到次要地位。有资料 1 表明，美国房地产资金来源构成中银行贷款只占15%，而企业自有资金占70%。高比例的自有资金，来自多元化的企业股东，如保险公司、养老基金等福利基金、房地产产业投资基金等各类长期投资基金、社会公众的资金等等，另外，在美国商业房地产权益融资中，房地产投资信托（REITs）成为主要融资方式，所占比例高达30.7%。因此，从国内外的房地产融资的实践来看，融资创新和多元化是不可

违背的规律。现阶段，我国房地产业进行融资创新既是经济运行的实际需求，又是科学理论和客观规律的需要。其必要性主要表现在： 1．从现实角度看，长期以来，我国房地产企业融资渠道单一，过度依赖银行，不仅存在严重的资金瓶颈阻碍行业的发展，而且一旦房地产经济出现波动，其经营风险将转为银行金融风险，甚至影响国家金融安全； 2．从理论角度看，根据均衡理论，由于房地产企业高风险的特性加之高比例的银行贷款，其破产成本较高，这种过重的贷款负担会降低其市场价值，不利于企业乃至整个行业的成长壮大。 3．从房地产行业的地位看，房地产行业在国民经济中占有重要地位，其兴衰成败关系到国民经济的正常运行，而搞好融资又是房地产行业成败的关键因素。由此可见，房地产企业进行融资创新以寻求多元化融资来缓解资金紧张和分散风险是必要的，无论是对于企业自身的发展，还是对于宏观经济的健康运行都有非常积极的意义。三、我国房地产企业融资创新的几个主要渠道和方式（一）房地产投资信托房地产投资信托是信托业的一部分，是房地产融资新渠道中最为主要的一项。2003 年央行 121 文件出台之后，房地产企业贷款受到更为严格的限制。作为新的资金来源渠道的房地产投资信托一度迅速发展，被业内称之为“井喷”，仅2003 年第四季度内，全国就发行房地产信托37 只。房地产投资信托（REITs）是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。在美国和加拿大发展比较成熟，应用广泛。 1．美国REITs 的成功范例 20 世纪60 年代，为解决房地产投资专业化要求高、资金需求大、地域性强、流动性强等问题，美国出现了由房地产专业机构管理的房地产投资信托基金，它一般以股份公司或“托拉斯”形式出现，通过发行股票或受益凭证募集投资者的资金，然后进行房地产或房地产抵押贷款投资。在其产生的最初约 30 年，REITs 发展较慢，因为REITs 的运营仅限于持有房地产，必须委托独立的第三方来对REITs 持有的房地产进行管理和运营。但是，在这种情况下第三方管理人的经济利益可能与REITs 的持有人利益不一致，因此投资市场并不乐于接受 REITs 这种金融创新。REITs 的繁盛始于1986 年颁布的美国税收改革法案，法案通过限制利息扣除、延长房地产折旧年限和限制“帐面损失”彻底减少了利用法案谋求税收转移的潜在机会，此外法案允许 REITs 运营和管理房地产资产，因此REITs 持有人和管理人的利益趋向一致。再加上1993 年国会放开了养老基金对REITs 的投资限制， REITs 在整个 90 年代飞速发展，数量和市场价值增长迅速，目前，美国约有500 多个REITs，截至2001 年12 月，公募REITs 资产达到 3360 亿美元。美国的REITs 根据收入的来源不同，基本可分为三大类：（1）权益型。属直接投资，并拥有房地产，靠经营房地产来获得收入，一般主要投资于购物中心、公寓、办公楼等收益型房产。投资者收益来源于租金收入和房地产增值收益两方面。（2）抵押型。REITs 作为金融中介将募集的资金用于发放房地产抵押贷款。收益主要包括发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息，以及通过发放参与型抵押贷款所获取的抵押房地产的部分租金和增值收益。抵押型REITs 由于放贷政策受到的管制较少，而且能够直接涉足公开的证券市场，成为房地产融资的重要来源。（3）混合型。兼有上述两种 REITs 的特点，既进行房地产权益投资又进行房地产抵押贷款。收益稳定性好于抵押型，收益率低于权益型。此外，还有一种“有限期自我付偿式REITs”，主要指在某一确定的期限内购买和经营资产，期满时将所有资产卖出来偿付债务，并将剩余的收益分配给股东。美国REITs 的运作方式为：①组织结构方面，要求采用公司法人组织结构，受董事

会或信托人的管理；②资产方面，要求至少有 75％以上为房地产、现金合政府证券，持有某一个发行人的证券不得超过REITs 资产价值的5％，不得持有超过某一发行人的流通在外的具有投票权的证券的 10％。对具有纳税主体资格的下属单位的股权投资不超过总资产的20％；③收入方面，要求至少 95％的毛收入来源于红利、利息、租金收入或某些资产出售利得，至少 75％的毛收入必须来源于租金收入、有抵押担保的债权的利息收入、某些资产的出售利得、或投资于其它房地产投资信托的收入，不得有超过 30％的毛收入来自于出售持有不足六个月的股票或证券，或持有不足四年的房地产（非自愿变卖或拍卖的除外）；

④股东人数方面，要求REITs 所有的股票都应流通，可在美国主要的证券交易所上市流通，每股只须10-25 美元，至少要有100 名股东，股权投资结构应当分散化，前5 大股东在每一纳税年度的后半年内，不得持有超过50％的REITs 股份，单个股东持股比例不超过9.8％（退休基金除外）；⑤红利分配方面，要求给股东的分配必须相当于或超过房地产投资信托应纳税收入的 90％。资金来源方面，要求发行股票，由机构投资者合社会公众认购，从金融市场融资，如银行借入、发行债券或商业票据等。美国的REITs 在投资回报方面表现有佳。下图1 是历年REITs 的投资收益率统计。可以看到，REITs 在市场上一直极具竞争力。同期的美国政府债券收益率水平为4.25％黑色柱表示REITs 的收益率资料来源：中经通投资咨询公司服务业研究部从上述分析中可以看到，美国的REITs 拥有股本金低、持股灵活、分散风险、市场回报高、投资者认同度强、高流动性和专业化团队管理的优势。因此它成为了美国房地产行业的主要融资金融产品。 2．我国发展房地产投资信托（REITs）的优势和问题 (1)我国发展房地产投资信托（REITs）的优势①我国信托业的发展为REITs 的诞生打下良好基础。在我国，自1979 年4 月第一家信托投资公司成立以来，信托业历经五次大规模整改，并于2001 年至2002 年颁布了“一法两规”（《信托法》、《信托投资公司管理办法》和《资金信托管理暂行办法》）。通过几十年的发展积累的经验和先后出台的政策作为保证，我国已具备发展REITs 的条件。②房地产投资信托既能拓宽房地产企业融资渠道，又能满足社会大众的投资需求。房地产投资信托是一个将资金需求方和供给方有效的连接起来的新型金融产品。我国的金融体制尚不健全，社会大众资本投资渠道狭窄，而且由于房地产业专业性强，投资规模大，周期长，大众投资者难以直接介入，而同时房地产企业又面临资金瓶颈，除银行贷款外难觅良方，这种供需矛盾关键需要一种金融产品作为媒介来解决，并且，该种金融产品要为资金供需双方所共同接受，如融资方要考虑到资金可得性高低和成本大小，投资方要考虑到风险程度和收益水平等。从前文所述的美国REITs 的特点可以明确，它正是一个上佳的融资工具和投资工具，特别是针对目前我国的房地产投融资问题，运用房地产投资信托是较好的解决方法。③房地产投资信托优于银行贷款的几个方面包括：不提高资产负债比率，优化资本结构；使房地产企业降低融资成本，减少财务费用，房地产投资信托的弹性期限有利于企业资金周转，从而降低偿债危机发生概率；募集资金方便灵活，发行集合资金信托品种无需向央行报批，可及时缓解企业资金紧张局面；房地产投资信托在本身基础上能进一步创新，更为广阔地拓宽融资渠道。（2）我国发展房地产投资信托（REITs）存在的问题①整体上，我国金融市场和金融法规、政策不完善，使REITs 的发展存在障碍。目前，我国已推出的房地产信托产品主要是固定收益类产品，在本质上是债券类信托产品，并非真正的REITs。由于市场环境不完善和法制保障力度不强，我国发展REITs 还有很长的道路要走。②在我国

信托业法规的限制下，对于个人投资者资金进入门槛过高，受众面窄。《信托投资公司资金信托管理暂行办法》明确规定，“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200 份(含200 份)，每份合同金额不得低于人民币5 万元(含5 万元)。”而房地产业一般的融资规模是很大的，200 份限制导致单份信托合同金额较大，从而把众多资金有限的个人投资者挡在门外。③我国房地产信托无统一交易平台，二级市场流动性差，制度成本过高。作为一项金融产品，良好的二级市场流通是其迅速发展的必备条件。但由于我国严格限制信托产品的营销，使得寻找交易对象的成本过高，流通平台的缺失严重制约房地产信托的发展。（二）开发商贴息委托贷款 1．开发商贴息委托贷款的内涵和运作方式开发商贴息委托贷款是一种由房地产开发商提供资金，委托商业银行向购买其商品房者发放委托贷款，并由开发商补贴一定期限的利息的新型融资方式，适用于有一定资金实力的房地产企业。该融资方式在本质上属于卖方信贷(seller’s credit)。卖方信贷的原始含义是：“在消费信贷中，以分期付款单作抵押对销售消费品的商业企业发放贷款，或由银行和以信用方式出售商品的商业企业签订合同，银行向商业企业放款，消费者偿还银行贷款的消费信用方式。”开发商贴息委托贷款是一种借用卖方信贷的理念，并结合房地产开发和销售的特点而产生的融资创新方式。开发商利用委托贷款进行融资的乘数模型1 是：E=A×(1+20%/80%) =A/0.8 其中E 表示获得回收总房款资金数量，A 表示开发商初次投入的委托贷款预定金额，n 表示委托贷款的周转次数。80%指开发商委托贷款提供房款 80%的按揭比例，20%指销售后回笼资金中增加的买房人 20%的首付款。根据乘数原理，在上述模型下，房地产开发商向银行提供一定比例的预定资金作委托贷款，经过三个销售周期的周转，就能使回笼资金增加一倍。例如：设A=1,第一销售周期后，E=1.25；第二销售周期后，E=1.56；第三销售周期后，E=1.953。由此可见，开发商贴息委托贷款可以实现低成本的销售融资，并且该部分销售融资所得可以作为销售利润归入自有资金之中，从而将间接融资转变为直接融资，提高了自有资金在整个资本结构中的比例，实现资本结构的优化。开发商贴息委托贷款在我国已开先河。北京市商业银行与北京某房地产开发商已联合推出该业务。由于央行121 号文件新增规定要求银行只能对主体结构封顶的住宅办理个人住房按揭，从而推迟房地产企业获得预付房款的时间，运用该种新型融资方式可有效防止销售断裂，保证资金链的持续和完整。 2．我国发展开发商贴息委托贷款的优点和缺陷（1）我国发展开发商贴息委托贷款的优点①可有效实现融资，成本低，降低银行金融风险。如前文乘数模型所述，该种方式不仅可以使房地产开发商以低成本获得规模可观的融资，优化资本结构，还能使银行规避政策和信贷风险，并可从中获取手续费收益，有利于银行和企业联合实现“双赢”，因此该种金融创新会具有较强的市场竞争力。②可行性强，为金融市场所快速接受。该种融资方式从我国房地产企业较多采用的传统银行贷款方式和卖方信贷理念演化而来，而且不像房地产投资信托那样需要一整套专门的法律法规、金融机构、金融市场作为运行保障，因而是一种简便易行的创新方式。③房地产企业在实现融资的同时实现了销售，一举两得。开发商贴息无疑是一种很好的促销方式。在中国大部分购置商品房需要贷款，而采用该方式的房地产开发商的商品房必定容易销售。此外，如上文提到，此种方式规避了央行121 文件带来的限制。一般地，开发商从办得“四证”（土地证、2 个规划证、施工证），并获得销售许可证，到“结构封顶”这一期间最易发生资金链断裂，采取开发商贴息委托贷款的方式后，只要“五证”齐全，就

不必等待“结构封顶” 即可实现销售。（2）我国发展开发商贴息委托贷款的缺陷①适用该方式的企业有一定限制，并非所有房地产开发企业都可运用。由于采纳该方式时，开发商要预先付出一定量资金给银行作委托贷款，所以只有拥有相应资金实力的企业才能运用该方式。对那些资金有限的中小型房地产企业来说，抽出资金作委托贷款以及进行贴息都缺乏可行性。而大多数面临资金紧张的房地产企业都是中小型企业，从这个角度看，此种金融创新缺乏普遍意义。

②开发商承担风险较大。此种方式下，风险从银行转移到房地产开发商。如果开发商的楼盘销售周期过长，甚至无法成功销售，开发商所提供给银行的委托贷款将会长期占压，同时由于销售回款不足，极易出现资金链断裂，房地产开发商面临极大的破产风险。③并非开创融资新渠道，不能从根本上解决全行业的资金缺口。开发商贴息委托贷款只是一种新的融资方式而不是新的资金来源渠道，它所能吸纳的社会公众资本仅限于做出购房行为的大众，其资金来源有限。该种方式所带来的资金只占房地产企业融资的极少部分。（三）海外资本融资 1．我国房地产企业海外资本融资主要方式自我国信贷政策收紧以来，海外资本对我国房地产业的投资开始呈现快速增长的势头。目前海外资本进入我国的主要方式有：（1）海外上市我国房地产企业选择海外上市，主要由于海外的资本市场较为成熟，更重要的是，海外市场对我国的房地产企业的要求相对宽松，上市相对容易。目前，已有首创置业（2868）和上海复地（2337）在香港联交所上市。（2）产业基金海外产业基金以成立投资公司的形式进入我国，通过投资公司与国内房地产企业合作，在房地产项目公司中各占一定比例股份，项目完成后，据股权比例分配收益，投资公司将所获收益汇出境外在海外投资者中分配。目前，已有美国洛克菲勒集团、摩根士坦利等投资机构同我国的房地产企业进行合作。并且，随着海外投资者进一步了解中国房地产市场的特点，海外资本特别是欧美国家资本与中国本地项目公司的合作开始向主导地位转变。（3）外商独资以熟悉国内房地产市场的港商和新加坡公司为主。特别是在CEPA 协议正式实行之后，因“允许港商以独资形式在内地提供高标准房地产项目、全资兴建某些高档次的房地产项目、全资收购内地的建筑企业” 条款，加快了港资进军大陆房地产业的步伐。香港几大房地产集团——长实、和黄、新世界中国、恒基中国、新鸿基地产、瑞安集团等已在内地房地产市场各霸一方。（4）收取物业租金通过购买已建成物业，持有并收取租金以赚取收入，经过一段时期，卖掉物业回收投资。 2．海外资本融资的优劣一方面，发展海外资本融资符合房地产业与融资工具结合的规律，且我国房地产业仍处初期阶段，巨大的获利空间受到了海外资本的青睐。通过借助海外资本力量特别是产业基金，既可获得充足的资金，又可获取经验，从而提升我国房地产企业项目开发的整体实力；但另一方面，鉴于我国的金融市场对外开放刚刚起步，缺乏相应的法律保障和市场运行经验，在房地产业引入海外资本不仅有一定风险，如在进入中国的外资中有可能出现以投机人民币升值为目的的国际“热钱”，而且易出现各种政策性限制的障碍，如在用外债形式和合资形式运作中，往往遇到外债管制、资金出境困难的问题。四、对我国房地产企业融资创新的评价和展望（一）目前我国房地产企业融资创新态势目前，我国房地产企业融资正逐步朝多元化方向发展，由过去单一的银行信贷逐步转变为以股票、债券、信托、基金、证券、海外资本等多种融资方式为主。整体融资创新态势表现出以下几个特点： 1．房地产信托产品发展迅猛，广泛受到业界和市场欢迎，是引领房地产企业融资创新和多元化的重点内容。但在我国作为新生事物存在一定发展障碍。 2．房地产企业与银行合作，开发新的融

资方式，并整合多种融资工具，如信托产品、债券等进行融资工具再创新，各种创新分别适用于不同规模和经营内容的房地产企业。 3．尝试利用海外资本，整合全球资源。但仍存在严格的政策限制。（二）我国房地产企业融资创新的发展前景近年来，我国房地产市场呈现繁荣态势，市场需求旺盛。房地产企业纷纷寻找投资开发机会，从而带来了高额资本需求。同时，由于政府紧缩的宏观调控政策，迫使房地产企业脱离对银行贷款的依赖，向融资创新和多元化发展。从前文所述可知，我国房地产企业已经开始了融资创新的有益尝试，虽然存在多种障碍，但融资多元化局面已初现端倪。未来，我国在国内金融市场走向完善的情况下，在房地产业融资创新方面必将取得更多的成就，结合上文提到的几种融资创新渠道和方式，表现在以下几点： 1．在房地产投资信托方面：作为融资创新的主力，房地产投资信托将会有良好的发展前景。首先，针对目前相关法律和政策缺失的状况，我国要借鉴美日等经济发达国家的经验，建立对房地产投资信托的严格管理，加强在资产负债结构、资金投向、利润分配等方面的限定。其次，现阶段，我国的房地产信托产品本质上是债券类信托产品，属于信贷融资，还不同于属股权类投资产品的美国的REITs。在未来，要通过成立私募房地产投资信托把商业模式建立起来，并经过充分发展抵押型房地产信托投资基金后，建立权益型房地产信托投资基金。 2．在房地产企业与银行合作开发新型融资方式方面：越来越多的房地产企业结合自身资金实力，开发项目的周期特点等开始协同银行进行融资创新。银企合作使不同类型的房地产企业找到更为符合自身特殊性的融资方式，也在很大程度上减轻银行风险，保证金融安全。虽然不能成为融资的最主要来源，但也必将在多元化融资中占据一席之地。 3．在引入海外资本方面：随着我国加入 WTO，房地产市场也在逐步对外开放。虽然目前国家对外资进入房地产市场仍有较多限制，外资的流入还存在较大风险，但从长远来讲，国家将会更多的鼓励房地产企业利用外资，同时，会在政策法律方面提供更多的保障以降低风险。特别是在 2006 年我国金融业全部对外开放的承诺实现后，房地产金融市场将更好的与国际接轨，将日趋成熟和完善。并且，我国房地产业的较大利润空间将吸引更多的海外资本投资。总之，我国房地产企业在融资方面将渐渐脱离依赖银行贷款、高额负债的局面，通过各种金融产品、金融工具的创新开拓新的融资渠道和融资方式。房地产金融必将迎来一个融资多元化的新时代。

中小企业融资难文献综述资料

关于中小企业融资难问题文献综述 摘要：我国中小企业起步于改革开放，并伴随着我国经济体制的改革而向前推进。与此同时，世界各国中小企业也处在迅猛发展之中，中小企业的发展对一国经济社会的发展具有推动作用，但各国经验表明，融资问题一直是制约中小企业发展的一大问题，特别是2008年金融危机以来，中小企业经营出现较大问题，中小企业融资难、贷款难、担保难问题异常突出。只有解决好这一问题，才能更好地促进中小企业的发展，进而推动国民经济的又好又快发展。对此，国内外学者对中小企业融资问题进行了多方面的研究。本文主要将中小企业融资理论以及中小企业融资难的问题研究进行综述。 关键字：中小企业融资信息不对称信用风险 中小企业在经济社会发展中发挥着不可替代的功能和作用，已经成为拉动经济增长的重要力量和吸纳社会就业的主要载体。无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱。尽管如此，中小企业的融资问题一直制约着中小企业的发展，中小企业的融资是公认的的世界性难题，自1931年英国的麦克米伦爵士提交《麦克米伦缺口》至今，各国政府、金融机构、金融市场以及各类相关的社会服务机构持续致力于改善中小企业的融资环境、扩大中小企业的融资规模，但仍没有从根本上破解中小企业的融资难题。 一、中小企业融资理论 在市场经济条件下，资金是进行生产经营活动的必要条件，是企业的血液。资金的数量与结构直接制约企业的运行和可持续发展。在发达国家，有关中小企业融资和发展问题的研究由来已久，以下列举三种较有代表性的理论观点： “麦克米伦缺口”理论 英国议员Macmi1lan（1931年）在向英国国会提交的关于中小企业问题的调查报告中提出了著名的“麦克米伦缺口”。报告中认为，中小企业的发展存在资金的缺口，也就是说资金的供给方并不愿意提供给中小企业足够的资金。Macmi1lan的研究认为中小企业长期资本的供给存在短缺，但是又未达到在公开市场上融资的规模，由此中小企业很难在公开市场上获得资金。“麦克米伦缺口”是关于融资缺口最早的论述。后来Bolton 报告(1971年)、Wilson 报告(1979年)等研究也证实了许多国家中小企业普遍存在融资缺口，同时，中小企业也更易遭受来自银行等其他金融机构的“债务缺口”的困扰。 英国学者Ray（1983年）将金融缺口分产生的原因分为资金的可得性和融资成本两个方面。张捷（2003年）补充了产生金融缺口的第三个原因，即融资时限。

中小企业融资开题报告

中小企业融资开题报告 关于《中小企业融资开题报告》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。 题目杭州中小企业融资问题研究 一、论文选题的背景、意义： (一)背景 改革开放以来，中国经济经历了根本性变化，从完全依靠国有和集体企业发展到民营中小企业发挥重要作用的混合性经济，由于大批国有企业进行资产重组、人员分流和产品结构调整，国

有经济拉动经济增长的作用明显减弱，而此时我国中小企业得到了蓬勃发展，成为保持国民经济持续增长的生力军。在我国，中小企业在活跃市场，吸纳就业，促进技术创新与出口创汇等方面发挥着越来越大的作用。并已成为我国国民经济中最具活力的新的经济增长点。 (二)意义 在我国，占企业总数99%的中小企业创造了74%的工业增加值，63%的GDP，但是其占有的金融资源却不足20%。中小企业的融资难问题已经严重制约了经济社会的发展。杭州的企业体制一般是以中小企业为主，这也导致了杭州的中小企业也存在严重的融资难问题，虽然各个金融机构采取了一系列的措施，但是并没有从根本上解决杭州中小企业的融资难问题。因为中小企业地位的重要性，所以解决中小企业的融资难问题是刻不容缓的。 二、相关研究的最新成果及动态(参考文献综述的主体与总结部分) (一)国外关于中小企业融资问题的研究

中小企业迅猛发展为世界各国经济发展起到了强有力的推动作用，但在中小企业创建、经营发展过程中，融资困难一直是困扰世界各国中小企业的大问题，为此，探索可行有效的措施解决中小企业融资难题，已成为世界各国政府中小企业经济政策的重要内容和工作重点。西方国家如美国、日本、意大利、英国等都制定了相关的促进中小企业发展的政策，值得我们借鉴。 国外有关企业融资的理论研究主要是资本结构理论。早期的资本结构理论是美国经济学家大卫杜兰特提出的,包括净收益理论,净经营收益理论和传统理论。现代资本结构理论形成于20世纪五十年代，至七十年代后期，它以MM定理为中心，一部分探讨税收差异对资本结构的影响，被称为“税差学派”，另一部分研究破产成本与资本结构的关系，发展成为财务困境成本学派，形成“破产成本主义”和“财务困境主义”，最后合并为权衡理论。七十年代后期，由于信息不对称和博弈论的引入，使资本结构理论研究发生了一次质的飞跃，新资本结构理论以信息不对称为中心，大量引入经济学各方面的最新分析方法，从新的学术视野来分

我国企业的融资方式及其特点

我国企业的融资方式及其特点 1、外源融资和内源融资： 我国跨国企业与发达国家跨国企业融资方式比较西方国家在融资方式上，一般是优先考虑内源融资，在外源融资中债务融资比重明显高于股权融资的比重，这一融资方式符合梅耶斯的融资优序理论。我国跨国公司的融资行为则有不同于其他国家的特征。券监督管理委员会网站我国跨国公司的融资行为与西方国家都有显著不同，中国跨国公司的融资结构中，内源融资的比例普遍很低，外源融资占绝对的比重，甚至部分跨国公司的融资结构完全依赖外源融资；长期负债和总负债水平较低，所有者权益占总资产的比例较高；在总体资产负债率水平偏低的情况下，仍然存在着强烈的股权扩张冲动，不能有效利用债务融资的财务杠杆效应，增加企业价值。在融资顺序的选择上，首先是外源融资，其中首选股权融资，然后才选择债权融资，体现出较为明显甚至强烈的股权融资偏好。可见中国跨国公司更依赖对外融资，特别是较高水平的股权融资。 2我国跨国企业股权融资 2.1我国跨国企业股权融资偏好来自经理对个人利益最大化追求经理人的报酬一般包括货币性收入和非货币性收入(控制权收益)。在西方国家公司，所有者为减少经理行为对股东利益最大化目标的偏离，总是采取激励、约束机制来控制经理行为。通常是将经理人的货币收入与公司利润直接挂钩，使经理人员的货币收入与公司股票的市场价格挂钩。此时，经理人要实现个人利益最大化，就必须先努力实现公司利润或公司市场价值的最大化。我国目前的状况是经理人的货币性收入不仅数额较少.且与企业绩效的相关度极低，非货币性收入是其报酬的主要部分。统计显示，我国跨国公司总经理的年度报酬与每股收益的相关系数仅为O.045，与净资产收益率的相关系数仅为0.009，持股比例与公司经营业绩的相关系数仅为

关于“中小企业融资问题”的文献综述

本文转自新浪微博原文作者红尘有我 内容摘要：资金是企业发展的血液，对于中小企业而言，成功的融资活动是其得以发展和壮大的基础条件之一。由于中小企业自身的特点以及国家金融环境方面对中小型企业缺乏倾斜性的保护，我国中小企业融资一直处于不完善的发展状态，中小企业融资也一直困难重重。中小企业融资问题也因此更加引起了理论界的关注，他们不仅分析了中小企业融资的特点，同时也指出了当前中小型企业在融资活动中存在的困难，并从多个角度对造成中小企业融资的原因进行了分析和研究，还提出了应对的对策和建议。本文对理论界的研究成果和文献资料进行了归集和研究，期待对中小企业融资的理论研究有所帮助。 关键词：中小企业；融资；金融环境；文献资料 一、前言 无论是在工业发达国家,还是发展中的国家和地区,中小企业在国民经济中都发挥着不可或缺的作用。相对于大企业而言中小企业虽然规模小,产量较低,但企业量大面广,经营灵活,作为一个整体,在国民经济中是一支重要而又活跃的力量,在经济发展中起着不可替代的作用。中小企业发展中比较重要的一个环节就是中小企业的融资问题，目前很多中小企业在发展过程中不同程度的受到资金因素的制约，资金的不足让很多中小企业步履维艰，同时缺乏科学的融资策略造成融资成本过高，效果不理想的后果，因此研究中小企业融资具有重要的现实意义。李世平（2004）,指出近几年来，我国经济总量增长迅速，企业对资金的需求也在迅速的增加，但是由于我国长期的金融抑制政策致使的金融资源体制内循环现象依然存在。很多企业对增量的资金需求难以得到满足。尤其是对于广大民营企业和中小企业的生存都受到了资金匮乏的威胁，正规金融的支持和金融深化改革成为经济发展的必然要求，企业融资难问题的解决也需要金融改革和金融创新。 二、中小企业融资难问题研究 从经济学角度进行分析,主要研究中小企业融资难问题产生的深层次经济根源。中小企业融资难问题的根源在于市场的失灵。市场太少或存在高度的非自然垄断导致中小企业融资渠道狭窄。应选择培育出更多的市场来纠正市场失灵。另有些学者认为从经济学意义上分析，中小企业融资难问题的原因主要存在于两个方面：交易成本高和信息的不对称。 制度因素分析认为，制度因素能影响到企业的外源融资，制度上的供给不足是造成中小企业融资困境的主要外部条件。陈晓红，郭声琨（2006）认为，影响中小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。信贷紧缩，即经营贷款的金融机构提高贷款标准，以高于市场利率水平的条件发放贷款，甚至不愿意发放贷款，从而导致信贷增长下降，使社会再生产的资金需求得不到满足。中小经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，中小经济一时无法在国家控制的金融体制中寻求到

中小微企业融资方式主要有哪些

中小微企业融资方式主要有哪些 企业融资我们或多或少听说过。在日常生产生活中，那些大型的上市公司的融资和一些中小型企业融资的方式多 少还是有些不一样的。中小微型企业，说起来也是麻雀虽小五脏俱全，当需要融资时，也需要对融资方法有一定的了解。接下来，小编为大家整理了中小微企业融资方式主要有哪些的相关资料。 ▲中小微企业融资方式主要有哪些? 1、综合授信 即银行对一些经营状况好、信用可靠的企业，授予一定时期内一定金额的信贷额度，企业在有效期与额度范围内可以循环使用。综合授信额度由企业一次性申报有关材料，银行一次性审批。企业可以根据自己的营运情况分期用款，随借随还，企业借款十分方便，同时也节约了融资成本。银行采用这种方式提供贷款，一般是对有工商登记、年检合格、管理有方、信誉可靠、同银行有较长期合作关系的企业。 2、信用担保贷款目

前在全国31个省、市中，已有100多个城市建立了中小企业信用担保机构。这些机构大多实行会员制管理的形式，属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。担保基金的来源，一般是由当地政府财政拨款、会员自愿交纳的会员基金、社会募集的资金、商业银行的资金等几部分组成。会员企业向银行借款时，可以由中小企业担保机构予以担保。另外，中小企业还可以向专门开展中介服务的担保公司寻求担保服务。当企业提供不出银行所能接受的担保措施时，如抵押、质押或第三方信用保证人等，担保公司却可以解决这些难题。因为与银行相比而言，担保公司对抵押品的要求更为灵活。当然，担保公司为了保障自己的利益，往往会要求企业提供反担保措施，有时担保公司还会派员到企业监控资金流动情况。 3、买方贷款 如果企业的产品有可靠的销路，但在自身资本金不足、财务管理基础较差、可以提供的担保品或寻求第三方担保比较困难的情况下，银行可以按照销售合同，对其产品的购买方提供贷款支持。卖方可以向买方收取一定比例的预付款，以解决生产过程中的资金困难。或者由买方签发银行承兑汇票，卖方持汇票到银行贴现。 4、异地联合协作贷款 有些中小企业产品销路很广，或者是为某些大企业提供

中小企业融资理论国内外研究现状

资金是经济发展的一个决定性因素，是企业的血液，资金的数量、结构等状况直接制约着各类企业的运行和能否可持续发展。中小企业规模较小，难以获得银行和其他金融机构的支持是世界各国中小企业发展过程中普遍面临的问题。因此，西方经济学家在对该问题的研究颇多，本文仅列举其中几种比较有代表性的观点: 中小企业融资的理论概述 1、企业融资基本理论 (1)“麦克米伦缺口”理论 20世纪30年代初，英国议员麦克米伦 (Macmi1lan)在向英国国会提供关于中小企业问题的调查报告中提出了著名的“麦克米伦缺口” (Macmi11anGaP)。报告认为，中小企业在发展过程中存在着资金缺口，对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额。 Macmi1lan发现，在英国金融制度中，中小企业与金融市场之间横亘着一条难以逾越的鸿沟.当企业需要的外源性资本的规模低于25万英镑(约合400万英镑现值)时，很难在资本市场上融到资。这是关于融资缺口方面最早的论述，后来Bolton和Wilson的报告以及Mason和Harison等人对非正式风险投资的研究表明，中小企业筹集一定数额以下的资本时都面临着资本缺口的问题。 （2）不对称信息理论 1977年罗斯(Ross)在《贝尔经济学学刊》上发表了题为“财务结构的确定:激励信号方法”的论文，提出了公司资本结构的信号理论;1984年梅耶斯(Myers)和迈基鲁夫(Majluf)在《财务经济学刊》上发表了题为“企业有信息而投资者没有信息时的投资和融资决策”的论文，提出了资本结构的排序假说。这两篇论文构建了不对称信息理论。 2、中小企业融资理论 (l)Myers和 MyersMajlaf的融资顺序偏好理论 该理论认为中小企业并不是按照传统的以最优资本结构为目标的方式进行融资，由于担心控制权的稀释和丧失，企业更倾向于对企业干预程度最小的融资方式，即中小企业融资次序是先内源后外源，外源中则是先债权后股权。啄食顺序融资理论还认为银行融资具有低成本优势，银行信贷融资应是中小企业融资的主要来源。（线文） (2) Banerjeel的长期互动假说 Banerjeel(1994)提出了长期互动假说，认为中小金融机构一般是地区性的，与地方中小企业长期合作，互相了解，减少了信息不对称问题，愿意为之提供服务，相比之下，大型金融机构缺乏此优势，出于规避信贷风险考虑，他们更偏向于向大型企业提供贷款，不愿意为信息不对称的中小企业提供贷款。因此，该假说认为，中小金融机构的建立有助于解决融资难问题。Phillp.Strallan and Jamesp.Weston(1998)也阐述了几乎相同的主张:在为中小企业提供小额信贷方面，中小型金融机构具有明显的比较优势。西方发达市场经济国家都十分重视中小金

企业融资概述

企业融资实务与案例 第一章导论 第一节企业融资概述 一、企业融资概述 （一）企业融资概念 资金融通，是资金从剩余（超额储蓄）部门流向不足（超额投资）部门现象。 广义：既包括资金融入（资金来源），又包括资金融出（资金运用）。 狭义：仅指资金融入。 要点：从金融角度理解企业融资活动，结合企业流动性、盈利性和风险性进行考虑。 【青岛某外贸企业融资案例】 企业简介：青岛某外贸企业在食品领域拥有肉兔、肉鸡、调理食品三大产业链，形成了进出口贸易、国内营销、食品制造、畜禽养殖、种苗组配、蔬菜种植等多个纵向一体化产业单元；食品产业加工优势明显，年加工总能力10万吨以上，消耗各类农副产品原料20多万吨，冷库总容量10000吨，日速冻和保鲜能力800吨；产品销售体系和国际国内市场网络健全，产品畅销日、韩、欧盟、北美等50多个国家和地区。目前就业人员达5000人。 2008年该企业共销售收入23亿元，净利润1.2亿元。所属企业全部通过了ISO9001和ISO14000双认证，企业先后被评为国家级星火外向型企业，全国大型农产品加工流通企业，全国民营企业500强，中国食品工业100强，全国优秀食品龙头企业、全国龙头企业技术创新中心、全省诚信守法民营企业和青岛市AAA级信誉企业等荣誉称号。该企业设有专业进出口贸易公司，年进出口贸易额达6000万美元，结算方式以电汇、信用证为主，进出口贸易国家以俄罗斯、美国、日本等国家为主。2009年签订订单月6200万美元，本年度集团计划实现销售收入26亿元。 融资需求：该公司需融资人民币1亿元，主要用于组织货源、支付工资及出口垫资等。 融资方案：中国银行结合该企业生产经营特点，为该企业提供流动资金贷款、贸易融资授信相结合融资方案，以支持企业生产基地生产经营；对专业进出口公司提供贸易融资授信支持，以解决企业在贸易方面资金需求。授信条件为集团公司连带责任担保，同时提供相应部分资产抵押。面对目前企业抵押物不足情况，可灵活采取货物质押、考虑担保公司担保等方式解决。具体融资金额3900万元，其中流动资金贷款2900万元，贸易融资1000万元，贸易融资授信以银行结算品种为主导，为企业提供快捷、方便融资渠道。 融资方案特色及解决问题： 1.融货达业务：将进口货物进行质押，为企业提供授信。解决中小企业抵押担保不足，无法获得授信问题。 2.融信达业务：凭出口商提供出口单据、投保中长期出口信用险有关凭证、经中信保公司确认赔款转让协议等，向其提供出口应收账款买入业务。解决中小企业出口融资难问题。 3.税钱：以出口退税账户托管或质押，为企业办理融资。加快企业退税资金回笼，解决企业资金困难问题。 ——选自《青岛财经日报》，2009年5月18日。 分析： 1.分辨企业与银行之间资金流动 2.分析企业在融资带来流动性改善 （二）企业融资市场 内源融资：企业内部自我组织与自我调剂资金，如企业折旧基金、留存盈利。 外源融资：企业与外部环境之间资金供求转换。如长期借款、股票、商业信用。 要点：区分资金来源方，将整个融资环境以企业为界划分为内源和外源。

中小企业融资题库及答案

一、判断题（每小题1分，共10小题） 1．直接融资是指从银行及非银行金融机构借贷的信贷资金。（×） 2．国内外企业、团体、个人的资金不属于融资渠道。（×） 3．政府资金，包括财政预算内及预算外的资金，可能是无偿的。（√） 4．非银行金融机构，包括信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司。 （√） 5．外国政府资金可能以贷款或赠款方式提供。（√） 6．公司不承担债务偿还责任。（×） 7．中小企业不适宜在公开资本市场融资。（√） 8．非公开资本市场对中小企业融资具有重要作用。（√） 9．创业板市场对中小企业具有极重要的作用，因此，所有中小企业都要尽一切可能在创业板市场上市。（×） 10．产权交易市场是创业投资进入与退出的主要交易场所。（√） 11．买壳上市融资中，只要壳公司具有上市资格即可。（×） 12．商业票据融资就是应付账款融资。（×） 13．预收货款可以解决企业的融资问题，所以中小企业均可大量使用。（×） 14．福费廷业务中出口商放弃对所出售债权凭证的一切权益，将收取债款的权利、风险和责任无追索权转嫁给包买商，包买商对出口商、背书人无追索权。（√） 15．融资租赁可以解决中小企业的临时性资金周转需要。（×） 16．融资租赁是中小企业解决技术设备更新的有效途径之一。（√）

17．企业融资期限越长，采用融资租赁要比银行贷款划算。（√） 18．典当是中小企业融资的重要补充，可以解决中小企业的各种资金需要。（×） 19．典当融资成本高，只能作为中小企业解决临时性资金的方式之一。（√） 20．典当行在当期内有权出租、使用当物。（×） 21．中小企业政策性融资以配合政策执行为目的，不用考虑经营效益。（×） 22．政策性融资以商业性融资为载体。（√） 23．为推进特定目的而实施的财政援助政策属于一事一时的临时性措施，能比税收制度更直接、更鲜明的体现政府意图，是政府对中小企业的一种直接援助。（√） 24．除了税收政策、财政政策，政府采购也是支持中小企业发展的重要财税政策，在许多国家甚至是最重要的政策。（√） 25．内源融资没有成本，资金可以随意使用。（×） 26．内源融资也有成本，即机会成本。（√） 27．企业外源融资中债务融资的成本一般低于股权融资的成本。 28．企业债务融资中短期债务一般低于长期债务的融资成本。（√） 29．企业何时进行融资取决于投资的时机，过早、过迟均不利。（√） 30．由于中小企业融资难，所以融资越早越主动。（×） 31．MM的无公司税模型证明在一定条件下，企业的价值与它们所采取的融资方式无关。（√）32．修正的MM理论认为，财务杠杆程度越高，其价值越高。（√） 33．不对称信息理论认为企业债务比例上升是一个积极的信号。（√） 34．信贷配给的主要原因在于银行对中小企业的歧视。（×） 35．信贷配给的主要原因在于信息不对称。（√）

中小企业融资问题的研究【文献综述】

文献综述 财务管理 中小企业融资问题的研究 中小企业在世界各国经济发展中发挥了重要作用，然而中小企业融资难这个问题在世界范围内普遍存在，成为制约中小企业进一步发展的瓶颈。随着金融危机的恶化和蔓延，中小企业的融资难题更加凸显出来。由于我国金融支持体系尚不健全、相关的法律法规不完善、金融市场运作不规范、中小企业自身发展不足等原因，使得融资难的问题显得格外突出，从而也影响了我国中小企业对国民经济增长的贡献程度。因此，金融危机下对中小企业融资问题的分析迫在眉睫，并且具有重要的现实意义。 以往，我国中小企业的融资问题就引起了中外学者的广泛关注，他们从中小企业融资的现状、成因、方式、对策等方面对融资问题进行了全面和透彻的研究，并且取得了相当多的成果。但是，由于研究此问题的角度不同，结果也就存在了差异性。 1中小企业融资概念的界定 1.1中小企业概念的界定 中小企业是一个与大企业相对应的概念。在不同的国家，不同的经济发展阶段和不同的行业，中小企业有着完全不同的含义和界定标准。对于中小企业的界定，国际上所设定的参照系标准一般有三个因素：一是实收资本；二是企业职工人数；三是一定时期的经营额。 中国对中小企业的界定经过了数次调整。2002年8月发布的《中小企业促进法》对中小企业的定义为：中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要、增加就业、符合国家产业政策、生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。而后，国家经贸部于2003年2月发布新的《关于中小企业标准暂行规定》，该标准根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，并结合行业特点规定了新的中小企业界定标准。 李玉潭（1992）在《日美欧中小企业理论与政策》一文中归纳：所谓中小企业，是指相对大企业来说经营规模比较小的经济单位。他对中小企业的这种定性界定基本上符合客观实际。

创业融资企业融资渠道有哪些

企业融资渠道有哪些 银行借款 信贷融资是间接融资，是市场信用经济的融资方式，它以银 行为经营主体，按信贷规则运作，要求资产安全和资金回流，风 险取决于资产质量。信贷融资由于责任链条和追索期长，信息不 对称，由少数决策者对项目的判断支配大额资金，把风险积累推 到将来。信贷融资需要发达的社会信用体系支持。银行借款是企 业最常用的融资渠道，但银行的基本做法是“嫌贫爱富”，以风 险控制为原则，这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，它 一般不愿冒太大的风险，因为银行借款没有利润要求权，所以对 风险大的企业或项目不愿借款，哪怕是有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是银 行欢迎的贷款对象。因为以上特点，银行借款跟其它融资方 式相比，主要不足在于：一是条件苛刻，限制性条款太多，手续 过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也跑不下来;二是借款期限 相对较短，长期投资很少能贷到款;三是借款额度相对也小，通过 银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的。特别对于在起步 和创业阶段企业，贷款的风险大，是很难获得银行借款的。 证券融资

证券融资是市场经济融资方式的直接形态，公众直接广泛参与，市场监督 最严，要求最高，具有广阔的发展前景。证券融资主要包括 股票、债券，并以此为基础进行资本市场运作。与信贷融资不同，证券融资是由众多市场参与者决策，是投资者对投资者、公众对 公众的行为，直接受公众及市场风险约束，把未来风险现在就暴 露和定价，风险由投资者直接承担。 股权融资。股票上市可以在国内，也可选择境外，可以在主 板上市也可以在高新技术企业板块，如美国(NASTAQ)和香港的创 业板。发行股票是一种资本金融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期 收益也比银行高，从这个角度而言，股票融资的资金成本比银行 借款高。具体而言，发行股票的优点是：(1)所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力;(2)一次筹资金额大;(3)用款限制 相对较松;(4)提高企业的知名度，为企业带来良好声誉;(5)有利 于帮助企业建立 规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的 科技型企业，通过在创业板发行股票融资，是加快企业发展的一 条有效途径。 债券融资

中小企业融资问题研究文献综述

中小企业融资问题研究文献综述 近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面： 一、企业融资的基本理论方面 融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。 1、企业融资成本与融资风险。企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 2、企业融资结构的契约理论。企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和

Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 3、金融制度方面的理论——金融深化论、金融抑制论。雷蒙德.W.戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。 4、银企信贷博弈分析。主要运用博弈论，通过对银行与企业在信贷过程中的博弈分析，来说明降低银企交易成本的重要性。徐洪水认为，企业与银行发生信贷关系，不是一次性的，实际是一种动态博弈的过程，通过分析发现，在有良好的政治信贷支持系统（担保抵押体系）或高效的司法制度下，能有效降低银企交易成本，获得银企双赢，反之，昂贵的交易费用和低效的司法制度将增加银企交易成本，加剧中小企业金融缺口。 二、中小企业融资难的成因分析方面

企业融资理论概述

企业融资理论概述 一、企业融资理论概述融资是指各种资金的社会性融通。企业融资则是企业为满足其生产经营、对外投资和调整资本结构对资本的需要，通过一定的渠道和金融市场，运用一定的方式，经济有效的筹措和集中资本的财务活动。企业为实现有效的融资，必须关注两方面问题，即恰当的融资数量和比例，通过加强这两个方面的管理，既可以满足生产经营活动中所需的必要资本，又可以优化资本结构，降低资本成本。其中，融资数量的管理主要基于企业的投资规模、法律规定和企业自身的财务状况等因素；而融资比例即资本结构，则是融资管理中较为复杂和关键的内容，它会影响到企业的资本成本和财务风险状况，并且企业的资本结构要随着企业的财务状况变化处于不断的调整之中。资本结构主要涉及两个内容：首先是负债和股东权益的比例，该比例影响企业的风险和报酬，是资本结构里最重要的内容：其次是各项负债的比例，该比例影响企业的综合资本成本。在财务管理学研究领域中，融资理论种类很多，研究历史较长，其中以下几项理论在企业融资研究中占有重要地位：（一）MM 理论 MM 理论是莫迪利亚尼和米勒教授于 1958 年在《资本成本，公司财务与投资理论》一文中提出的，他们认为在此之前相互矛盾的净收入理论和净经营收入理论在完全竞争的资本市场中不存在。MM理论运用套利概念来支持这一结论，并在分析中提出了几项假设条件，包括：投资者在投资时不存在交易成本；市场上存在大量的买者和卖者，双方都不能影响价格决定；市场信息充分，并无偿获取；所有投资者能以同等的无风险利率进行借贷；所有投资者都是理性的，对未来收益有相同的预期；企业在同等条件下经营将面临同等程度的商业风险；无个人所得税；企业只发行无风险债券和风险权益两种要求权；无破产成本和代理成本等。 MM 定理说明净收入理论不成立。它指出，在不存在交易成本的完全竞争市场上，股东不会因为企业增加负债的行为而给企业带来更多回报。随着债务融资比例的上升，股东将选择更具风险的项目，从而产生“资产替代效应”。另外，MM 定理从持续套利过程的角度分析说明，最终得出结论：在没有收入所得税的完全竞争市场上，企业市场价值与其融资结构无关。此后，MM 理论放宽了无所得税的限制，进行了修正，指出在存在所得税的条件下，企业价值随负债增加而增加。 MM 定理在理论上论证完美，但是其限制条件较多，与实际不符，特别是忽略了破产及代理成本的问题，缺乏在现实中的可应用性。该理论对企业融资结构和企业市场价值的关系进行了有益探讨，是现代融资结构理论的基石，此后的融资理论研究均与MM定理相关。（二）权衡理论权衡理论既考虑到负债融资带来的抵税收益好处，又考虑到负债融资的风险和额外费用，主张确定企业资本结构要把这两方面平衡比较。该类理论将破产成本和代理成本的存在看作限制企业通过无限扩大债务的方式实现融资的主要因素。破产成本是企业的财务亏空成本。一种表现是当企业的债务融资增加，有可能需支付高息以弥补债权人的高风险，从而增加经营成本，甚至导致放弃好的投资机会而带来高的机会成本，并引发投资者和消费者的信任危机；另一种表现是当企业过度负债而无力偿债时，会引起资产重组而带来的成本费用或最终清算，低于市价出售。代理成本的产生主要基于现代企业的经营方式，即股东和债权人将资本交给经理人代为经营管理，从而形成委托代理关系。由于股东和债权人的利益并不完全一致，而经理人为股东所聘任，更多考虑股东的利益，债权人往往在进行投资时，附加相应的保护条款，以及对企业进行监督，因而带来经营活动的限制和额外的监督费用，增加企业费用或机会成本，形成代理成本。在权衡理论下，负债企业的价值为无负债企业的市场价值加上负债企

中小企业融资国内外文献综述

中小企业融资国内外文献综述 随着我国社会经济的发展，中小企业融资与经营问题日益受到人们的关注。本文将国内外关于中小企业发展的研究成果进行综合论述。 标签：中小企业融资 进入20世纪70年代特别是改革开放以来，中小企业在我国社会经济中的作用正日益受到人们的关注。正是如此，中小企业融资与经营方面的问题也渐渐受到人们的关注。亚洲金融危机以后，由于中小企业的巨大作用，更加促使了国内外的学者对中小企业从不同的视角展开了研究，并且这些研究对指导中小企业的发展卓有成效。下面将国内外关于中小企业的研究的主要研究成果综述如下。 1 国外研究现状 经济发达国家的中小企业发展及对中小企业发展的研究和管理政策都早于我国，这些研究以及各国中小企业发展的历程显示中小企业都遇到了融资难的困境。20世纪50年代，著名经济学家莫迪格利安尼和米勒(MM)首次提出了现代资金结构理论即MM理论；70年代，权衡理论的提出进一步推动了MM理论的发展，考虑了税负效应与债务融资对企业资本结构的影响；进入80年代，随着经济学的发展，学者们把信息经济学中“不对称信息理论”引入到融资领域，大大地丰富了人们对该问题的理解，对中小企业融资困难的研究空前拓宽。在此期间，也出现其他一系列中小企业融资的理论。Jaffee和Modilian（1969）认为：银行的信贷供给曲线类似工业产品一样按标准的利润最大化原则来决定。Dewatripant 和Maskin(1995)认为银行对中小企业信贷中产生“预算软约束”问题，导致了银行更趋于“大客户”的业务。Hodgman(1961)和Martinell(1997)认为中小企业多属“双短”企业即信贷历史较短与经营时间短的企业，企业信贷的历史信用不足，从而得出中小企业必然面临银行的信贷困难的问题。Berger and Udell(1998)提出，伴随着企业成长周期不同而发生的信息约束条件、企业规模大小和资金需求量的变化是影响企业融资结构变化的外在基本因素。Jaffee and Russell(1976)认为，银行之间的竞争使得利率具有可塑性，这些利率水平不仅使银行能规避风险而且能赚取利润，只有这样才有益于各类企业的贷款融资。 上世纪70年代初，爱德华·肖和罗纳德·麦金农等经济学家，在世界银行的资助下以发展中国家为样本，提出了著名的“金融抑制和金融深化”理论。在“不对称信息论”的基础上，斯蒂格利茨和温斯在1981年发表《不完备信息市场中的信贷配给》论文，阐述了商业银行信贷市场由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险问题，并解释了“信贷配给”现象，提出了信贷配给理论。这些学者认为，即使有政府的干预，信贷配给仍会作为一种供需中长期均衡现象而存在，从而不利于中小企业融资。Mayers(1984)提出“融资顺序理论”(pecking financial order theory)，其认为企业的融资决策是在综合各种因素如控制权的分散与财务成本根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资如经营利润的积累；其次选择交易成本较低的债务融资；对于信息约束条件最

浅谈企业融资方式的选择

浅谈企业融资方式的选择 [摘要]本文简要介绍了企业融资方式的类型，分析了影响企业融资方式选择的内外因素，提出了企业融资方式选择的几点建议。 [关键词]企业融资方式；融资策略；选择 一、企业融资方式 融资方式从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是依靠企业内部产生的现金流量来满足企业生产经营、投资活动的新增资金需求。内部融资以企业留存的税后利润和计提折旧形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金，具体包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业不通过银行等金融机构，而是通过证券市场直接向投资者发行股票、公司债、信托产品等方式获得资金的一种融资方式。间接融资是指企业通过银行等金融机构获得资金的一种融资方式。因而，银行贷款就成为企业间接融资的一种重要方式。融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为权益融资（或股权融资）和债务融资。权益资金无须还本付息，被视为企业的永久性资本。而债务资金必须定期还本付息，它是企业财务风险的主要根源。 二、影响企业融资方式选择的因素

资金是企业从事投资和经营活动的血液，如何筹集企业所需资金是现代财务管理的首要内容。每个企业在进行筹资方式选择时，必须清楚影响企业融资方式选择的有关因素。 1.外部因素 影响企业融资方式选择的外部因素是指对企业融资方式选择产 生影响作用的各种外部客观环境。主要是指法律环境、金融环境和经济环境。外部客观环境的宽松与否会直接影响到企业融资方式的选择。企业进行融资方式选择时，必须遵循税收法规，同时考虑税率变动对融资的影响。金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时，融资方式的风险、成本等也会发生变化。经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况，在经济增长较快时期，企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金，以分享经济发展的成果。而当政府的经济政策随着经济发展状况的变化做出调整时，企业的融资方式也应随着政策的变化而有所调整。 2.内部因素 影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。在市场机制作用下，这些内部因素是在不断变化的，企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整，以适应企业在不同时期的融资需求变化。

小微企业融资现状及发展研究

小微企业融资现状及发展研究

小微企业融资现状及发展研究 摘要 对发达国家和发展中国家而言，小微企业的发展不仅可以增进经济的发展，在社会的安定和谐发展方面也有着重要的作用。从现有的小微企业总数来看，不论是在对GDP做出的贡献，在促进就业缓解就业问题和社会安定方面都是不可替代的。但小微企业在生产运行中能得到的金融资源却仍很匮乏。因此本文力图在小微企业融资难这一问题上展开论述进行分析找出解决方法。首先，先确定了目前对于小微企业和企业融资等的概念界定，并探讨了目前状态下小微企业的融资方式，引出小微企业融资难问题，并分析产生的原因。然后选取建设银行针对小微企业的金融产品结合实际案例进行分析，阐述小微企业借助融资产品解决了小微企业的生存危机。本文最后按照分析的相关原因和实际案例做基础，对解决小微企业融资难提出了若干解决办法。 关键词：小微企业，融资难，对策及建议

Status and Development of small and micro enterprise financing. ABSTRACT For both developed and developing countries, the development of small and micro enterprises in economic development is not only in terms of social stability has an important role. From the total number of existing small and micro enterprises are concerned, both in the contribution to GDP, or in the promotion of employment and employment issues to alleviate social stability are irreplaceable. But the financial resources to small and micro enterprises in the business activities can get is scarce. Therefore, in this paper seeks to expand financing difficulties of small and micro businesses find solutions to analyze discourse on this issue. First, make sure the current for small and micro enterprises and corporate finance concepts defined and discussed the state of financing small and micro enterprises, small and micro business financing leads to problems, analyze the causes. Then select the Construction Bank for and micro enterprises financial products combined with practical case analysis to explain the financing of small and micro enterprises with products to solve the crisis of survival of small and micro enterprises. Finally, a foundation under the relevant cause analysis and practical examples for solving the financing difficulties of small and micro enterprises proposed solutions. Keywords: small and micro business，financing difficulties，strategies and suggestions

关于中小企业融资问题的文献综述

南京审计学院金审学院学年论文 题目：关于中小企业融资问题的文献综述 姓名：朱玉梅学号：js1002446 专业：财务管理班级：10金审财管4班指导教师：钟宜彬职称：讲师 二0一三年八月三十日

关于中小企业融资问题的研究的文献综述 js100244610财管4班朱玉梅 【摘要】中小企业发展面临的资金短缺和融资难问题，是世界经济发展普遍存在的带有规律性的问题，无论是发达国家还是发展中国家都试图解决这个问题以更好地发挥中小企业对经济发展的促进作用。而我国的中小企业处在一个非市场化的金融市场环境下，其融资难问题较之其他国家或地区更为复杂和具有其特殊性。为此，国内外许多学者和专家展开了研究，本文梳理了其中有关中小企业融资方面的研究文献。 【关键词】中小企业融资问题融资环境

引言 由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴，快速席卷整个国际金融市场，演变成全球性金融危机，世界经济出现明显下滑，进而使发达国家几乎整体陷入衰退，在同世界经济联系日益紧密的条件下，我国经济受到的影响日益显现，而实体经济中最受冲击的正是中小企业。目前，我国中小企业数已达到千万户，中小企业在经济和社会发展中的地位和作用日益显著。白钦先、薛誉华认为，转轨时期，具有比较优势、差异性和多样化的中小企业以市场为导向并适应要素享赋特点为我国经济发展做出了巨大的贡献。然而追求规模经济和实施赶超战略使我国中小企业的发展一直处于“强位弱势”的尴尬境地，其中中小企业所普遍面临的融资困境最为人们所垢病。同时高正平指出，根据国家社科基金资助项目对2000多家中小企业问卷调查，发现53.8%的企业选择资金不足为企业发展最不利的问题，融资难已成为制约中小企业发展的最大“瓶颈”。解决我国中小企业融资难问题，将为加快我国中小企业发展乃至增强我国国民经济活力，起到巨大的推动作用。因此对这一问题的研究具有很重要的意义。 一、中小企业融资的现状 边红霞（2008）认为，中小企业融资渠道狭窄主要体现在如下方面:直接融资渠道受阻严重；内源式融资是企业资本的重要来源；非正式金融是中小企业资金的重要渠道。 李玉海(2006)经研究也发现我国中小企业在资金融通方面受到了较大的限制，表现为:中小企业在融资中过分地依赖债务融资，在债务融资中又过于偏重银行等金融机构贷款，忽视其他的债务融资方式。 李志骥、封俊国(2006)等人通过对衡水市10县中小企业调查，发现县域中小企业以外源融资为主，占信贷总量的68.7%，内源融资占26.5%，是融资的重要来源。另外，多数研究表明金融对中小企业的整体支持力度不够也是中小企业融资中存在的客观事实。 二、中小企业融资难问题及原因 （一）中小企业自身存在问题 Shape（1990）认为中小企业、处于初创期的高科技企业自身信息透明度低，