第五章衍生证券
第五章衍生证券
引导案例:
2005年8月22日，宝钢权证于上海证券交易所挂牌上市。这是我国证券市场在阔别9年后迎来的第一个权证产品，同时也标志着我国证券市场掀开了新的一页———金融衍生品市场的大幕已经拉开。对于投资者来说，宝钢权证的出现为他们提供了又一个新的投资品种。上市的宝钢权证的总量为3.877亿份，属于认购权证。其行权价为4.50元，存续期为从2005年8月18日至2006年8月30日，共计378天。行权比例为1，行权日期仅限于2006年8月30日。结算方式为证券给付方式。然而，宝钢权证上市之后的表现却让投资者着实“心跳”了一把。宝钢权证首日开盘价为1.263元，几乎是市场预测价的2倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89％。而在接下来的三天中，宝钢权证一路上涨，然而从上市第四日开始，宝钢权证开始下跌，在2005年8月30日，收盘15.43%的下跌创下宝钢权证上市以来单日最大跌幅。宝钢权证上市一周以来，七日轮回，行情仿佛又回到了起点。到了2006年8月23日，宝钢权证的最后一个交易日，它以价格跳水的形式作了最后的谢幕演出。宝钢权证上市时，其市值曾经达到4.89亿元（以交易首日的收盘价计）。而在结束交易时，市值仅0.12亿元，几乎缩水98％。对于权证这类衍生证券而言，其其估值模型等与股票不同，权证属于期权性质的衍生证券，其行权比例、行权价格、行权日期和正股的走势预期、振幅等都会对其价值进行影响，因而对于投资者而言是更大的挑战。
第一节衍生证券概述
一、衍生证券的基本定义
衍生证券，也可以被称为衍生金融工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。
衍生金融资产产生于20世纪70年代。自出现以来，发展迅速。衍生金融资产的产生和迅速发展主要有以下原因：
1.上世纪70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，使规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的一项重要需求。衍生工具能有效地转移投资者某些不愿承担的风险给愿意承担者。
2.各国政府逐渐放松金融管制以及通讯技术、信息处理技术的进步等有利条件促进衍生工具飞速发展。先进技术的出现，使实施套期保值、套利和其他风险管理策略的成本费用得以大大降低，从而也使衍生工具供给量大大增加。
3.金融业的竞争日益加剧促使金融机构不断进行金融创新，推出新的金融衍生工具。
4.上世纪70年代以来期权定价模型等衍生工具估价模型和技术取得突破并有了长足的进展，这有利于投资者更为准确地对衍生资产进行估价、风险管理，有利于衍生工具的发行和使用，从而促进衍生资产的正常发展。
二、衍生证券的特征
1．联动性
证券衍生的价格随着基础资产价格的波动而波动。当作为标的物的基础资产价格受到某种因素的影响而向某个方向变动的时候，这些因素同样影响人们对衍生证券的未来价格的预期，衍生证券的价格也会朝着相同的方向变动，即衍生证券和基础资产价格具有价格变动方向一致的联动性。
2、远期性
衍生证券的价格预测指向未来，因此具有远期性的特征，即交易双方根据掌握的大量市场信息对基础资产的价格变化趋势进行预测，根据当前的预测来确定未来交易的价格。
此外，衍生证券的交割不是当前而是未来，因而也带有远期性和跨期性特征。
3、杠杆性
衍生证券的杠杆性也被称为杠杆效应。衍生证券的交易中实行保证金制度，投资者只需支付合约标的物总价值的一定比例作为保证金即可进行交易。实际的全额交易金额往往是保证金的几倍到几十倍不等。即投资者用较少的资金控制几
十倍于保证金的资本。保证金率越低，杠杆效应越大，同时收益和风险越大。保证金率越高，杠杆效应越小，收益和风险也越小。因为，较大的杠杆效应使证券衍生品价格的微小变动都会给交易者带来巨大的损益。
4、高风险性
衍生证券的远期性和杠杆性特征放大了衍生证券的风险。衍生证券的远期性使得对基础资产未来价格趋势的预测成为交易是否成功的关键。如果预测符合变动趋势，就可以获得巨大的利润。反之，则遭受巨大的损失。同时，衍生证券的杠杆效应也成倍的放大了风险。此外，衍生证券交易还可能发生以下几种风险：由于违约没有履行合约引起的信用风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现而造成的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割而带来的结算风险。当然，高风险也伴随高收益。
三、衍生证券的种类
（一）按照标的物的基础资产不同
按照作为标的物的基础资产，衍生证券可分为股权衍生证券、利率衍生证券、信用衍生证券和股指衍生证券。
1、股权衍生品是指以股票为标的物的衍生品。包括股票期货合约，股票期权合约。
2、利率衍生品以债券及相关利率变量为标的物的衍生工具，如利率期货合约，利率远期合约，利率期权合约，利率掉期合约等。
3、信用衍生产品（Credit Derivatives）是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生品。具体说，信用衍生产品是这样一种交易合约，在这一合约下，交易一方或双方对约定金额的支付取决于基础贷款或债券支付的信用状况。交易的方式可以采用互换或期权等方式。信用衍生品能够转移信用风险，用途极为广泛。信用衍生品可以大致分为信用违约掉期、信用差幅期权和信用等级变化期权三类。
4、股指衍生品是以股价指数为标的物的衍生品。由于标的物不是具体证券品种，因而在交易、交割、盈亏计算等方面有诸多特殊性。其包括股指期货合约，股指期权合约及股指期货期权合约等。
（二）按照交易形式的不同
按照交易形式的不同，衍生证券可分为远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四种形式。
1、远期合约是指合约双方约定在未来的某一日期按照事先约定的价格、数量进行交割的交易的凭证。远期交易的对象为远期合约。成交的标志是合约的签订，交割则在未来进行。远期合约是非标准化的合约。合约条款包括标的物，约定的价格和数量，交割日期等，它们由交易双方自己确定。主要品种有远期外汇合约，远期利率合约和远期股票合约。
2、期货合约是标准化的远期合约。具体来讲，证券期货合约是指交易双方在金融期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格和数量，买入或卖出某一标准化证券的凭证。期货合约是在集中交易市场通过公开竞价进行交易，由于公开竞价与交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。期货合约是在远期合约的基础上通过交易规则标准化和引入交易保证金制度而发展起来。
3、期权合约是指以基础证券为合约标的物，买方有权在未来某个交易日或某些交易日或某段交易日按约定价格买入或卖出一定数量的标的物，而卖方在买方行权时必须无条件执行的合约。这种权利对买方而言是一种权利，对卖方而言则是一种义务。本质上说，期权就是指一种“权利”的买卖。期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的，期权买方有买进或卖出标的资产的权利，而无必须买进或卖出的义务；而期权卖方则只有履约的义务，没有不履约的权利。
4、互换合约是指债务人之间在约定时间内进行债务相关条款交换的合约。主要有利率互换和货币互换两种形式。利率互换又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换的行为。具体来讲，就是债务人根据资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金，仅进行利率互换。货币互换又称“货币掉期”，是指为降低借款成本或避免远期汇率风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的债务的交易行为。互换双方在期初按约定汇率交换两种不同货币的本金，然后根据交换后的本金各自还本付息。
四、衍生证券的功能
(一)套期保值功能
套期保值的基本做法是利用远期合约、期货合约和期权等证券衍生工具对冲风险，稳定资产组合未来的价值，锁定资产收益的操作行为。具体来讲，就是选择适当数量的衍生工具，在原始资产组合基础上加进衍生工具构成的新资产组合，从而将未来不确定性降低到最低点。
(二)投机功能
投机是以获取价差收益为目的而进行的合约买卖行为。投机活动是衍生证券市场上不可缺少的部分。
1、投机具有价格平衡作用，投机者的低买高卖正好起到了削峰填谷的作用；
2、投机还加快了市场的流动性，增添了市场活力；
3、为套期保值者提供了机会。投机的存在使得风险的转移成为可能。因为套期保值过程实际上是风险转移过程，如果没有愿意承担风险的投机者的存在，套期保值就不能实现。
(三)价值发现功能
价值发现功能也称价格导向功能。它是指在一个完全竞争市场中无数交易者通过公开竞价形成某一交易价格，能真实反映供求关系，属一个合理的均衡价格。因为无数的交易者都是在掌握了大量的市场信息的基础上进行竞价，在此基础上形成价格，较准确地揭示出某种商品未来价格的变化趋势，能对生产经营该种商品的人们提供正确的价格指导，能对未来现货市场价格做出合理预期。
(四)活跃市场功能
衍生证券有较强的杠杆作用，能使交易者用少量的保证金控制几十倍于保证金的资本。这无论对套期保值者还是投机者都有着较强的吸引力。衍生证券市场上因大量投机者或套期保值者参与促进了市场的活跃，也使交易者能够轻易找到交易对象，从而保证了交易的连续性。随着网络电子技术的发展，众多分散的市场通过网络连接起来，既增加了交易的速度，扩大了交易的规模，也吸引更多人参与市场，从而进一步活跃了市场
第二节衍生证券的发行与运作
本节以期权为例，说明衍生证券的发行与运作的具体过程。由于我们证券市场上尚未出现标准化的期权交易，但有类期权性质的权证交易，因此，我们具体是以权证为例，说明在我国证券市场上衍生证券的发行与运作。
一、期权
（一）定义
期权是指权利持有人在未来一段时间（或某一特定日期）按照买卖双方约定的价格（执行价格）购买或出售一定数量的某种金融资产的权利的合约。
本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用，这笔费用也称为权利金或者期权费。
（二）基本要素
1、买方和卖方
期权买方也被称为期权多头，在支付了期权费后，就拥有了在合约规定期间行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使该权利，且不承担任何义务。
期权的卖方也被称为期权空头，在收取了期权买方所支付的期权费之后，就承担了在规定时间内根据买方要求履行合约的义务，而没有任何权利。
2、合约中规定的权利
在期权合约中，规定了期权的买方所具有的权利，这种权利可以是以执行价格买入标的资产的权利，也可以是以执行价格卖出标的资产的权利。
3、到期时间
期权的买方只能在合约所规定的时间内行使其权利，超过期限仍未行权意味首自愿放弃这一权利。
4、执行价格
执行价格是期权合约所规定的，期权买方在行使其权利时实际执行的价格（即标的资产的买价或卖价）。标的资产的价格一经确定，期权买方就会根据执
行价格和标的资产的实际市场价格的相对高低来决定是否行使权利。
5、期权费
期权是卖方将一定的权利给予买方而自己要承担相应义务的一种交易。期权买方为了获得这一权利，必须支付给期权卖方一定的费用，即期权费或期权价值。期权费和执行价格是两个完全不同的概念，前者是指期权合约本身的价格，后者是指期权合约中给定的标的资产的交易价格。
（三）特征
1、期权交易对象为一种买卖权利
期权交易对象并不是某种普通的商品或金融商品，而是一种买或卖的权利，期权的购买者在支付一定数额的权利金后，可以得到在一定的时期内，以事先确定好的价格向期权的卖方购买或者出售一定数量现货或期货合约的权利。当然，期权的购买者也可以选择放弃行使该权利。
2、期权买卖双方权利义务不对称
在期权交易中，期权买卖双方的权利义务是不对称的。期权的买方有权决定是否行使权利，而期权的卖方只有按买方的要求去履约的义务。在有效期内，期权的卖方随时承担履约的义务，只要期权的买方要求行使权利，卖方必须按照事先约定的价格卖出或者买进一定数量的现货或期货合约。
3、期权买卖双方盈亏界限不同
在期权交易中，买卖双方风险和收益结构不对称。期权买方的最大亏损是权利金，而潜在的盈利不确定；反之，期权卖方最大的盈利是权利金，而潜在的亏损也是不确定的。
（四）种类
1、按期权合约中规定的买方权利可划分为看涨期权和看跌期权
看涨期权，又称买权，多头期权，认购期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在一定期限内以期权合约上规定的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨。如果标的资产价格的变化与预期一致，即标的资产的市价高于执行价格，看涨期权买方就可以用期权合约上约定的执行价格购买标的资产获得收益，这种收益可能是无限的。如果标的资产的市场价格的变化
与其预测的相反，即标的资产市场价格小于或等于执行价格，看涨期权的买方选择放弃购买权利，最大的损失为其支付的权利金。
看跌期权又称为卖权，认沽期权，空头期权，是指买方在交付一定的权利金后，拥有在一定期限内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量标的资产的权利。看跌期权的买方对标的资产的未来价格走势看跌，所以买入看跌期权。如果标的资产价格的变化与预期一致，即标的资产的市价低于执行价格，看跌期权买方就可以按合约规定的执行价格出售标的资产。如果标的资产的市场价格的变化与预期相反，即标的资产市价上涨，看跌期权买方有选择不卖出标的资产的权利。
2、按到期时间规定划分，可分为欧式期权和美式期权
欧式期权是指必须在期权合约到期日才能行使权利的期权，欧式期权虽然在到期日前不能行使期权，但可以在到期日前进行交易。美式期权是指可以在期权到期日前任何一天行使权利的期权，也就是说在期权合约生效日至到期日之间的任何一个营业日，期权的买方都可以要求行使权利，买进或者卖出一定数量的现货或者期货合约。
3、按期权是否具备内在价值可划分为价内期权（实值期权），价外期权（虚值期权），平价期权（平值期权）
内在价值，也称为履约价值，是指期权本身所具有的价值，即期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。
价内期权(in the money)指具有内在价值的期权，也叫实值期权。即如果期权立即执行，买方能够获利的期权。当看涨期权标的资产的市场价格大于执行价格，或看跌期权标的资产市场价格小于执行价格，此时期权为价内期权。
价外期权(out of the money)指没有内在价值的期权，也叫虚值期权。当看涨期权标的资产的市场价格小于执行价格，或看跌期权标的资产的市场价格大于执行价格，此时期权为价外期权。
平价期权(at the money)也称平值期权或两平期权，指期权合同签订时，交割价格和对应资产的当时价格一致的情况。
随着时间的变化，标的资产价格会不断变化，同一期权的状态也会不断变化，有时是价内期权，有时是价外期权，有时会变成平价期权。
（五）价值构成
期权价值由内在价值与时间价值两部分构成。
1、内在价值
内在价值即是指期权本身所具有的价值，即期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。
例如一份行权价格为95元而对应标的资产现在的交易价格为100元的看涨期权，它的内在价值是5元，因为期权的买方将行使期权，只支付95元获得该标的资产，然后立即在公开市场上以100元卖出，获得5元的净利润。与之相反，行权价格为95元的看跌期权没有内在价值，因为如果对应标的资产的现行价格是100元，期权买方不会行使期权。期权的内在价值决定于标的资产行权价格、标的资产市场价格以及是看涨还是看跌期权这三个要素。
2、时间价值
时间价值是指期权买方为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值，其实质是在期权合约的有效期内，期权的内在价值波动给其持有者带来收益的预期价值。
一般而言，期权的剩余有效期超长，其时间价值就越大。因为对于买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就超大，而对于卖方而言，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权的售价也就超高。当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日时，期权的时间价值即为零。
3、影响期权价值的因素
（1）标的资产的市场价格与期权的执行价格
由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与执行价格之差。因此，标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。
对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。
（2）期权的有效期
对于美式期权，由于期限较长的期权包含了期限较短的期权的所有执行机
会，因此有效期越长，期权价格越高。
对欧式期权，上述结论不一定成立。比如，现有同一公司股票的两份看涨期权，一份期限为3个月，另一份期限为6个月。假设在第四个月该公司支付大量的现金股利，而一般情况下大量现金股利的支付会降低公司股票价格，因此，期限3个月的期权价格未必小于期限6个月的期权价格。
（3）标的资产价格的波动率
标的资产价格波动率越大，标的资产在期权到期日期的市场价格使期权涨至实值的可能性超大，而即使出现虚值期权，期权买方的亏损也是有限的。因此，无论是看涨期权还是看跌期权，它们的时间价值乃至期权价值都会随着标的资产价格波动率的增加而增加，随着标的资产价格波动率的减少而减少。
（4）无风险利率
从静态的角度分析，可以认为，无风险利率水平越高，期权投资的机会成本就较高，因而投资者将把资金从期权市场转移到其他市场，从而导致期权价格下降，相反，当无风险利率较低时，投资于期权的机会成本就会较低，期权的价格就会上升。
但是，由于无风险利率作为市场基准利率，对所有金融资产的定价都有影响，往往牵一发而动全身。因此，实际中无风险利率对期权价格的影响是十分复杂的，没有一个确定的关系。
（5）红利支付
由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。
二、权证的基本概念
（一）定义
权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人(以下简称发行人)发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
根据这一定义，有以下几点需注意的事项：1、权证是一种有价证券；2、获
取权证需要支付一定的权利金；3、发行人可以是上市公司，也可以是证券公司等第三方机构；4、权证的标的证券可以是单个股票、基金、债券、一篮子股票或其他证券。
（二）种类
与期权一样，权证也可以从不同方面进行分类，一些分类与期权类似。
1、根据权证中赋予买方的权利不同，权证可以分为认购权证和认沽权证。
认购权证是指发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买标的证券的有价证券。
认沽权证是指发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人出售标的证券的有价证券。
2、权证按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证(香港交易所称之为“衍生权证”)。
如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证，其中的标的证券需要由上市公司发行新股而来，股本权证的发行会使公司股份增加，从而造成公司权益的稀释。
如果权证由独立的第三方(通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。其中的标的证券是已在交易所挂牌交易的证券，因此备兑权证的发行不造成上市公司股份的增加，也不会造成公司权益的稀释。
3、按照权证的行权期限划分，可分为美式权证与欧式权证
美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利；
欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使权利。
4、按照行权价格与标的证券结算价格之间的关系，可分为价内权证、价外权证和平价权证
价内权证是指权证持有人行权时,权证行权价格与行权费用之和低于标的证券结算价格的认购权证；或者行权费用与标的证券结算价格之和低于权证行权价格的认沽权证。
价外权证是指权证持有人行权时，权证行权价格与行权费用之和高于标的证券结算价格的认购权证；或者行权费用与标的证券结算价格之和高于权证行权价格的认沽权证。
平价权证是指权证持有人行权时，权证行权价格与行权费用之和等于标的证券结算价格的认购权证；或者行权费用与标的证券结算价格之和等于权证行权价格的认沽权证。
（三）与期权的区别
1、有无发行环节。股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交。
2、是否影响总股本。股本权证行权后，影响总股本。而备兑权证行权不影响总股本。期权行权不影响总股本。
（四）基本要素
1．发行人
股本权证的发行人为标的上市公司；备兑权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为券商。
2．到期日
到期日是权证持有人可行使认购(或出售) 权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。
3．行权期限
在美式权证下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式权证下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权（或出售权）4．认股价(执行价)
认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购（或出售）标的证券。
5．结算方式
结算方式包括证券结付结算和现金结算两种形式。
证券给付结算方式:指权证持有人行权时,发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购买标的证券。
现金结算方式:指权证持有人行权时,发行人按照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。
6．行权比例
行权比例是指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的
行权比例为1：0.5，这意味着2份权证可以买入1份股票，即行权时每持有2份权证就能买入1股股票。权证价值几乎等于零。投资者应意识到这类权证的风险较高。
三、权证的价值构成
（一）价值构成要素
与期权一样，权证的价值也由内在价值与时间价值构成
权证的内在价值是指权证持有人立即行权所获得的收益，即标的证券结算价格与权证行权价格的差额。
与期权的时间价值一样，权证的时间值是指权证价格中超过内在值的部分。
（二）价值影响因素
权证价值的影响因素与期权价值的影响因素基本一致，包括标的资产的市场价格与期权的执行价格、权证的有效期、标的证券价格的波动率、无风险利率、红利支付等因素。上述因素对权证价值的影响方向与对期权价值的影响方向一致，在此就不再多述。
（三）价值判断因素
对于权证投资者而言，除了上述影响权证的因素之外，还有一些其他指标可以帮助投资者判断权证的价值。
1、打和点
打和点即权证投资的盈亏平衡点。
心若投资者打算把权证持至到期日，以认购权证为例，标的证券价格必须高于这个打和点水平，认购权证投资者才会获利；而认沽权证则是标的证券价格于到期日必须低于这个打和点水平，持有者才会获利（未计算交易费用的情况下）。
2、溢价（Premium），
溢价是指标的证券价格在权证到期前需要变动多少才达致打和点。除非投资者打算持有该权证至到期日。溢价是衡量权证价格是否合理的数据之一，溢价越高，代表权证越贵，所以总体上溢价低比高好。
认购权证的溢价=[(行权价+每份标的证券折合的认购权证价格)/标的证券价格-1]×100%；
认沽权证的溢价=[1-(行权价-每份标的证券折合的认沽权证价格)/标的证券价格]×100%；
例如，汇丰认购权证的市价是0.77元，行权比例是0.1，行权价是117元，而汇丰股票的现行市价是116.5元，通过公式
[(117+(0.77×10) ]/116.5-1] ×100%=7%
这代表着，若投资者以现价购入此汇丰权证，并持至到期日，则汇丰股价要由现价116.5元上升7%至124.7元，投资者便能刚好打和。
3、杠杆比率(Leverage ratio)
杠杆比率是标的证券市场价格与购入一份标的证券所需权证的市场价格之比，即：
杠杆比率＝标的证券市场价格/(权证价格/行权比例)
杠杆比率主要用来衡量买入一份标的证券的资金，可以买入多少份对应的权证，反映的是权证价格与标的证券价格的比例关系。例如，某日，某股票认沽权证的杠杆比率约为27倍，代表以一股正股的价格，可以买入27份认沽权证。但当日，盘中正股股价下跌（上涨）1%时，权证价格并没有跟随上涨（下跌）27倍。如此可见，不能简单地以杠杆比率来衡量权证的潜在回报能力和风险。要预计权证的升跌幅度，使用有效杠杆来作为参考指标会更合适。
4、实际杠杆比率
与杠杆比率不同，有效杠杆考虑了对冲值，它反映了权证价格与正股价格变动的关系，代表权证正股价格变动1%时，权证价格理论上会发生的变动百分比。
其公式为：实际杠杆＝杠杆比率×对冲值。
对冲值代表权证价格对正股价格变动的敏感程度。可见，有效杠杆能较准确地衡量权证的真正价值，投资者应使用有效杠杆来计算权证的预期涨跌幅，尤其对于深度价外的权证，避免使用杠杆比率导致误解。仍以上述某权证为例，在某日收市时，该权证的杠杆比率为27倍，而有效杠杆仅为0.05倍，反映权证价格对正股价格的变动非常不敏感，即使正股出现暴跌，权证也很可能不会有大的升幅，这是由于目前正股市价远远高于权证行权价，股价要在剩下的有效期内月时间里下跌到行权价的可能性很小。
5、对冲值（Delta）
对冲值表示的是权证价格变化对标的证券价格变化的敏感度，也就是说，当标的证券价格变动1元时，理论上权证价格的变动量。在数值上，对冲值等于权证价格变动量除以标的证券价格的变动量。从数值上看，认购证的对冲值在0到1之间，而认沽证的对冲值在-1到0之间。认沽证的对冲值为负，表示认沽证价格的变动方向与正股价格变动方向相反。权证愈是价外权证﹐对冲值愈低﹐（接近0）﹔权证如是价内权证﹐即股价高过认购价格时﹐对冲值会接近1。
6、引伸波幅
引伸波幅就是把权证的市场价格代入权证定价模型（如Black-Scholes模型）当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于未来权证存续期内标的证券波动率的预期。引伸波幅和权证的价格呈正相关关系。也就是说，在其它条件不变的情况下，引伸波幅越大，权证（不论是认购权证还是认沽权证）的价格越高。对权证投资者来说，这是衡量权证价值的一个参考指针。
四、权证的发行、上市与交易
在我国，权证的发行与上市需经由上海证券交易所或深圳证券交易所审核同意，并报中国证监会备案。
（一）发行与上市
根据上海证券交易所及深圳证券交易所的规定，发行人发行权证并申请上市，需要符合以下规定：
（1）其标的证券为股票的,标的股票在申请上市之日应符合以下条件:
①最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；
②最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；
③流通股股本不低于3亿股；
④交易所规定的其他条件。
（2）标的证券为其他证券的,其资格条件由交易所另行规定。
（3）申请上市的权证，应符合以下条件:
①约定权证类别、行权价格、存续期间、行权日期、行权结算方式、行权比例等要素；
②申请上市的权证不低于5000万份；
③持有1000份以上权证的投资者不得少于100人；
④自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下；
⑤发行人提供了符合规定的履约担保；
⑥交易所规定的其他条件。
在由标的证券发行人以外的第三人发行并在上市的权证，发行人应按照下列规定之一，提供履约担保：
①通过专用帐户提供并维持足够数量的标的证券或现金,作为履约担保。
履约担保的标的证券数量＝权证上市数量×行权比例×担保系数；
履约担保的现金金额＝权证上市数量×行权价格×行权比例×担保系数。担保系数由本所发布并适时调整。
②提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。
（二）终止上市
权证在出现以下情况下，需要终止上市：
1、权证存续期满；
2、权证在存续期内已被全部行权；
3、交易所认定的其他情形。
（三）交易
1、权证的交易
（1）交易资格
经交易所认可的具有本所会员资格的证券公司，可以自营或代理投资者买卖权证。
权证发行人不得买卖自己发行的权证,标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证。标的证券停牌的,权证相应停牌；标的证券复牌的,权证复牌。本所根据市场需要有权暂停权证交易。
（2）交易的佣金
权证交易佣金、费用等，参照在交易所上市交易的基金的标准执行。
（3）交易申报数量
权证的交易中，单笔权证买卖申报数量不得超过100万份,申报价格最小变动单位为0.001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍。当日买进的权
证,当日可以卖出。
（4）交易价格
权证上市首日开盘参考价,由保荐机构计算；无保荐机构的,由发行人计算,并将计算结果提交本所。交易所在每日开盘前公布每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单。
权证交易实行价格涨跌幅限制,涨跌幅按下列公式计算:
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时，上交所规定权证跌幅价格为零，深交所规定权证跌幅价格为价格最小变动单位。
（5）交易的终止
权证存续期满前5个交易日，权证终止交易，但可以行权。
（6）权证的创设
已上市交易的权证,合格机构可创设同种权证,具体要求由本交易所另行规定。
五、权证的行权
1、行权的申报
权证持有人行权的，应委托交易所会员通过交易所交易系统申报。
上交所规定，权证行权的申报数量为100份的整数倍。深交所规定，权证行权以份为单位进行申报。当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销。当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，当日不得卖出。
2、行权价格、比例的调整
标的证券除权、除息的，权证的发行人或保荐人应对权证的行权价格、行权比例作相应调整并及时提交交易所。
标的证券除权的，权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整:
新行权价格＝原行权价格×(标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价)；
新行权比例＝原行权比例×(除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价)。
标的证券除息的，行权比例不变，行权价格按下列公式调整:
新行权价格＝原行权价格×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。
3、行权的结算
（1）现金方式结算
权证行权采用现金方式结算的，权证持有人行权时,按行权价格与行权日标的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金。这里的标的证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数。
采用现金结算方式行权且权证在行权期满时为价内权证的,发行人在权证期满后的3个工作日内向未行权的权证持有人自动支付现金差价。
证券给付方式结算
权证行权采用证券给付方式结算的，认购权证的持有人行权时，应支付依行权价格及标的证券数量计算的价款，并获得标的证券；认沽权证的持有人行权时，应交付标的证券，并获得依行权价格及标的证券数量计算的价款。
采用证券给付结算方式行权且权证在行权期满时为价内权证的，代为办理权证行权的交易所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持有人权证即将期满，或按事先约定代为行权。
第三节衍生证券的投资策略与损益本节以期权为例，说明衍生证券在投资中可以采用的策略，以及投资所产生的损益。期权根据种类的不同和头寸位置的差异，具有多种回报和盈亏状态，因此，对不同的期权品种和其他金融资产进行构造，就能形成众多具有不同回报和盈亏分布特征的投资组合。投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。
一、期权的损益分析
为了说明方便，我们以欧式期权为例，引入下列符号，用以代表期权的各个特征，：
t ：当前时刻
S ：期权标的资产（以下一般假设为股票）的当前价格，
T ：期权（一般假设为股票期权）到期日，
：T 时刻标的资产的价格，
X ：期权的约定执行价格
c ：看涨期权的价格（即期权费）
p ：看跌期权的价格
（一）看涨期权的损益
期权到期时的价值取决于标的资产市价与协议价格X 的差距。对于看涨期权多头而言，其到期时的回报为()max 0,T S X -，也就是说，如果到期标的资产价格大（等）于执行价格，就执行期权，如果小于执行价格，就不执行期权，到期的回报至少等于零；而看涨期权空头的到期回报则相应地为()()max 0,min 0,T T S X X S --=-，即看涨期权多头的所得（所失）就是空头的所失（所得），而由于多头到期回报至少等于零，从而空头到期的回报至多等于零。
在考虑期权费之后，看涨期权多头到期的损益为()max 0,T S X c --。由于期权费是固定的，因此多头仍然应该在T S X =的价位开始执行期权，但直到T S X c =+（盈亏平衡点）时才能弥补期权费的损失，开始盈利。相应地，看涨期权空头到期的损益就为()min 0,T X S c -+。 因此，看涨期权买方的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权价格，而其盈利可能却是无限的。相反，看涨期权卖方的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权价格。期权买方以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖方则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。
T S T S
买入看涨期权与卖出看涨期权的损益图如下：
图5-1 买入看涨期权损益情况
图5-2 卖出看涨期权损益情况
（二）看跌期权的损益
看跌期权多头对于是否要执行期权的决策点仍然是X ，盈亏平衡点则是T S X p =-，到期的回报是()max 0,T X S -，损益是()max 0,T X S p --。也就是说，当标的资产的市价跌至执行价格点时，执行看跌期权可以开始弥补初期的期权费支出；当标的资产的市价跌至盈亏平衡点以下时，看跌期权买方就可获利，价格越低，收益越大。由于标的资产价格最低为零，因此看跌期权多头最大盈利限度是X p -。如果标的资产市价高于协议价格，看跌期权买方就会亏损，其最大亏损是期权费。看跌期权卖方的回报和盈亏状况则与买方刚好相反，其到期回报为()()max 0,min 0,T T X S S X --=-，到期盈亏为()min 0,T S X p -+，即看跌
考友分享：证券与金融衍生品投资学习小结
考友分享：证券与金融衍生品投资学习小结 一、债券投资 1.零息票债券 a.债券价值=到期价值/（1+i）n b.到期收益率=（到期价值/债券价值）1/n-1 c.结论：对于零息票债券，距离到期日越近，债券的价格越高，债券的折价幅度（债券价格与面值之差）就越小。 2.息票债券 a.债券价值=利息的年金现值到期价值的复利现金之和 b.结论： （1）债券以溢价交易时，在相邻的付息之间，付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的幅度，所以，随着时间的推移，债券的溢价将趋于下降。 （2）如果债券以折价交易，在相邻的票息支付之间，价格上涨的幅度将超过付息时的价格下降幅度，于是随着时间的推移，债券的价格将上升，债券的折价将减少。 （3）最终，债券到期并且支付最后一笔票息时，债券的价格将接近债券的面值。 3.利率变化与债券价格 利率上升--投资者要求的到期收益率上升--债券价格下跌。 利率变动幅度小，债券价格变动幅度大--价格对利率变动的敏感度高 利率变动幅度大，债券价格变动幅度小--价格对利率变动的敏感度低。 债券价格对利率变动的敏感程度大小受到期期限和息票利率的影响。 到期期限短的债券--价格对利率变动的敏感度低 4.公司债券 a. 公司债券是有风险的。具有信用风险的债券的收益率，要高于其他方面相同但无违约风险的债券的收益率。 b. 如果债券未来现金流量不确定，即有风险，计算债券价值时，必须使用与具有同等风险的其他债券的期望报酬率相等的资本成本。 c. 债券到期收益率的计算使用的是承诺现金流量，而非实际现金流量。因此，到期收益率是投资者将获得的报酬率。 d. 存在公司债券违约风险的债券平均报酬率的计算步骤： ①计算期望现金流量值à②计算必要收益率à③计算债券价格à④分别计算报酬率和最低报酬率à⑤加权平均计算平均报酬率 二、股票投资 1. 股利折现模型 a．零增长股利 P=D0/r b.固定增长率 P=D1/（r-g）èr= D1/P g 其中：g＝留存比率×新投资的报酬率 D=每股收益×股利支付率 只要新投资的报酬率大于股权资本成本，削减股利，增加投资，就会提高股价。 公司削减股利以追求成长的效应，关键取决于新投资的报酬率。唯有新投资的净现值为正时，
2017证券从业资格考试 金融基础测试试卷.
证券金融基础1（题目） 一、单选题 1.下列关于证券承销与保荐业务的说法中，错误的是（）。 A保荐机构负有对发行人进行尽职调查的义务 B证券承销是指证券公司代理证券发行人发行证券的行为 C证券发行人负责证券发行的主承销工作 D证券公司履行保荐职责，应按规定注册登记为保荐机构 2.为保护个人投资者利益，对于部分（）的投资，监管法规要求相关个人具有一定的产品知识并签署书面知情同意书。 A高风险证券 B股票 C基金 D债券 3.当通货膨胀率升高时，债券的实际收益率（）。 A不变 B不确定 C上升 D下降 4.目前，道—琼斯股价平均数采用（）。 A加权股价平均数法 B加权股价指数法 C简单算数平均数法 D修正股价平均数法 5.在我国，证券托管指投资者将持有的证券委托给（）保管，并由后者代为处理有关证券权益事务。 A商业银行 B证券公司 C证券监督管理委员会 D证券交易所 6.下列关于公募基金的说法，错误的是（）。 A面向公众公开发售 B募集对象不固定 C投资金额要求低 D相比私募基金，运作上市灵活性较高 7.证券、期货投资咨询人员申请取得证券、期货投资咨询从业资格，应当具备（）以上条件。A大学本科 B大学专科 C高中 D中专 8.一般来说，风险最小且收益较为稳定的投资标的是（）。 A公司债券 B股票 C可转换债券 D政府债券
9.在融资租赁中，出租人为承租人购买设备所垫付的资金，要从承租人那里通过（）的方式全部收回。 A贷款 B分红 C股权 D租金 10.下列关于我国创业板的说法，错误的是（）。 A促进创业投资良性循环 B将发挥对高科技企业“助推器”的功能 C强化以市场为导向的资本约束机制 D有效降低我国金融市场非系统性风险 11.在西方货币政策传导机制理论中，用P→W→C→Y表示财富传导机制的传导过程中，其中的C表示的是（）。 A财富 B股票价格 C货币价格 D消费 12.附认股权证的公司债券在行使新股认购权后，债券形态（）。 A随即消失 B依然存在 C转为股票 D自动终止 13.资产证券化起源于（）。 A德国 B美国 C希腊 D英国 14.证券投资基金筹集的资金主要投向（）。 A第三产业 B房地产 C实业 D有价证券 15.在调查操纵证券市场、内幕交易等重大证券违法行为时，经国务院证券监督管理机构主要负责人批准，可以（）。 A冻结被调查事件当事人的证券账户 B关闭被调查事件当事人的证券账户 C限制被调查事件当事人的证券买卖 D中止被调查事件当事人的证券买卖 16.下列选项中，不属于证券交易所自律管理的是（）。 A对会员进行管理 B对上市公司进行管理 C对证券保荐业务进行管理 D对证券交易活动进行管理 17.关于股票的清算价值，下列说法正确的是（）。
证券市场基本法律法规(经典)
第一章第一节证券市场的法律法规体系 一证券市场法律法规体现的主要层次 1. 由全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会制定并颁布的法律 2. 由国务院制定并颁布的行政法规 3. 由证券监管部门和相关部门制定的部门规章及规性文件 4. 由证券交易所、中国证券业协会及中国证券登记结算等自律组织制定的行业自律规则 二证券市场各层级的法律、法规 （一）法律 现行的证券市场法律主要包括《中华人民国证券法》《中华人民国证券投资基金法》《中华人民国公司法》以及《中华人民国刑法》等。此外，《中华人民国物权法》《中华人民国反洗钱法》《中华人民国企业破产法》等法律也与资本市场有着密切的联系 （二）行政法规 与证券经营机构密切相关的有《证券、期货投资咨询管理暂行办法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》 （三）部门规章及规性文件 具体包括《证券发行与承销管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》《上市公司信息披露管理办法》《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券市场禁入规定》 （四）证券市场自律性组织及其职责 1.证券交易所对证券交易活动进行管理；对会员进行管理；对上市公司进行管理 2.中国证券业协会对会员单位的自律管理；从业人员的自律管理；代办股权转让系统 3.中国证券登记结算证券账户、结算账户的设立和管理；证券的存管和过户；证券持有 人名册登记及权益登记；证券和资金的清算交收及相关管理；受发行人的委托派发证券权益；依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务； 第二节公司法 一公司的种类 1.有限责任公司50人以下出资成立，股东以其所认缴的出资为限对公司承担有限责
最新我国金融证券业发展现状及问题
我国金融证券业发展现状及问题 二、中国金融证券业发展现状 国内金融证券业近年来的发展前景较为客观，但是在发展的过程中，还面临着一些问题，困扰着中国证券行业的发展 1.国内证券业发展市场波动较大，致使研究方法失效，估值体系紊乱，投资者无所适从，整个市场处于非理性的状态。中国证券投资者只有在指数和股价上涨时才能盈利，在只能做多的交易制度下，市场参与主体无法回避系统性风险，券商的业务也具有明显的牛熊周期特征，市场下跌，交易清淡，投资收入减少甚至亏损，业绩波动性较大，证券行业的可持续发展受到严重制约 2.中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大，希冀其发挥稳定市场的作用。然而实证表明，基金等机构投资者的投资行为与股票市场的波动存在一定的正相关关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的作用，反而加剧了市场的波动。“靠天吃饭”的传统观念，造成了券商业务单一，收入结构失衡 3. “有标识”性的金融证劵业的发展，也是国内证劵业未来的发展防线之一。我国证券业的发展基本处于经营模式单一、盈利模式同质化竞争阶段，还没有形成自身特色的核心竞争力。证劵企业需要通过产品创新、技术创新、管理创新和渠道创新，做出自己的特色，做大做强，形成独特的竞争力 三、我国金融证券业发展趋势 1.我国《证券公司风险控制指标管理办法》指出：“证券公司经营各类业务的资格条件与其净资本规模挂钩，如证券公司净资本与各项风险准备之和的比例不得
低于100%，并要求证券公司在开展具体业务时，需要根据不同业务类型按照不同比例计算风险准备。”金融证劵公司的发展规范化，势在必行 以净资本为核心的风险控制指标体系的建立，正是为了加强证券公司的风险监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险。未来证券公司的业务规模将直接取决于证券公司的资本规模 2.调查结果表明，“近年来，美国证券公司营业收入年均复合增长率为10.5%，其中经纪、自营与承销业务收入的年均复合增长率分别为4.9%、5.9%和10%，而资产管理业务的年均复合增长率则达到18.7%，其增长速度超过了经纪、自营、承销等传统业务”。与此相比，我国的金融证券业虽然有了大幅度的增长，但其主要推动力仍然来自于传统的经纪、承销和自营三大业务，受市场和政策环境制约，创新类业务只在集合理财和权证创设等局部领域获得突破。我国证券业的发展，需要实现多元化的趋势，随着证券市场制度变革和产品创新的加速，酝酿多时的一些创新业务都将可能进行试点（如：资产管理业务带来的资产管理收入及其他可能推出的创新业务带来的收入，提升传统业务的收入规模，改善公司收入结构等）。
证券市场基础知识第二、三章试题及答案
证券市场基础知识第二、三章综合题以及答案 判断题 1: 证券价格的高低是由证券自身风险率的高低来决定的。 2: 股票不属于物权证券，也不属于债券证券，而是一种综合权力证券。 3: 股份的发行实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权力。 4: 增发是面向原有股东，按持股数量的一定比例增发新股。 5: 记名股票是指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。 6: 股票分割由于不能给投资者带来现实的利益，所以通常会刺激股价下滑。 7: 有价证券都是价值的直接代表，它们本质上是价值的一种直接表现形式。 8: 根据上市规模、监管要求等差异，证券市场可分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型。 9: 机构投资者在获取现金分红时不需要缴税。10: 上市公司采取向定向增发方式发行的有价证券属私募证券。 11: 《中华人民共和国公司法》的颁布和实施，是我国证券发展史上的重要里程碑，具有深远的历史意义。 12: 有价证券代表着一定数量的财产权力，持有人可凭该有价证券直接取得一定量的商品、货币，或是取得利息、股息等收入，因此本身具有价值。 13: 1987年9月，中国第一家专业证券公司――深圳特区证券公司成立。 14: 1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期权合约――特级铝期券标准合同，实现了由远期合同向期权交易过渡。 15: 美国证券市场是从买卖政府债券开始的。 16: 非上市债券就是那些不符合证券交易所上市条件的证券。 17: 目前保险公司已经超过共同基金成为全球最大的机构投资者。 18: 依据我国的法律法规，商业银行不可以从事股票投资活动。 19: 我国现行的规定是，各类企业都可以参与股票配售，也可投资于股票二级市场。 20: 机构投资者主要是开放式共同基金、封闭式投资基金、养老保险、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金。 21: 在我国，股份制的金融机构发行的股票视为金融证券。 22: 中国证监会对全国的证券发行、证券交易、中介机构的行为等依法实施全面监管，并负责组织各证券公司进行培训。 23: 货币证券市有价证券的主要形式。 24: 我国证券交易所是以营利为目的的法人。 25: 《中华人民共和国证券法》于1998年12月实施，是新中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。 26: 我国现行法规定，自2007年12月1日开始金融租赁公司从事证券投资业务。 27: 有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表，所以证券市场本质上市风险直接交换的场所。 28: 在证券市场的初步发展阶段，在有价证券中占主要地位的已不是政府债券，而是公司股票和公司债券。 29: 中央银行以公开市场操作作为政策手段，通过买卖政府债券或股票，影响货币供应量进行宏观调控。 30: 通常人们把无形市场称为“场内市场”。
论我国证券市场的国际化发展历程及前景
论我国证券市场的国际化发展历程及前景 在世界经济全球化和金融自由化趋势下和我国已加入WTO的背景下，实现中国证券市场的国际化，完善资本市场体系对于我国经济的稳定发展具有重要作用。中国证券市场的规和健康发展是一个复杂而巨大的系统工程。对于中国资本市场而言，证券市场是构建现代金融体系的核心的、基础性的部分。一个实现了与国际接轨的、规健康、功能完备的证券市场的建立，是时代的要求，也是历史的必然，因此研究探讨如何构建一个适合我国国情的切实可行的证券市场国际化发展战略是我国证券市场国际化过程中面临的最重要问题。 学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。有的学者从投资者投资行为的角度来理解：“所谓证券市场国际化，是指参与市场交易的借款人和投资者都不受国界的限制，他们买卖的证券既可以是市场所在国发行的证券，也可以是外国发行的证券”，还有学者从资本国际流动的角度来定义：“所谓证券市场国际化，是以证券形式为媒介的奖金在国际上自由流动，即证券的发行、证券的投资证券交易和证券市场超越国境，实现国际间的自由化”，以上定义均从不同的角度反映了证券市场国际化的一个侧面，但都必须不够完整，也有欠准确。 实际上，证券市场国际化是指证券市场运作的过程，在这个过程中，既有投资者的参与，也包含证券中介机构作为媒介所提供的服务，同时证券监管当局也要适应国际化的趋势调整监管策略。此外，证券
市场的国际化是个双向的过程，它既有一国证券市场走向国际市场的问题；又有世界上其他国家证券市场走进本国证券商场即开放本国的证券市场的问题。 鉴于此，可以认为，证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券市场主体能够不受国界的限制，使证券资本实现跨国自由流动，从而能够使整个的国际证券市场互相融合，互相渗透，成为一个一体化的世界证券市场。这个定义具体包括四层含义：第一，证券发行的国际化，即一方面本国的政府、企业、金融机构在一定的规则下在外国的证券市场上发行本国的证券；另一方面外国的政府、企业、金融机构也可以在本国的证券市场上发行其证券，这也可以称之为融资的国际化。 第二，证券交易的国际化，即本国的投资者、投资机构可以走出国门投资于国外证券市场上的证券并进行交易，同时国外的投资者、投资机构也可以进入本国的证券市场进行投资和交易，这也可以称为投资的国际化。 第三，证券商及中介机构业务的国际化，即允许本国证券经营者以及从事会计、法律、咨询、评估的证券中介服务机构在完善自我的情况下可以走出国门从事境外证券业务，同时国外的类似的证券服务机构可以进入本国参与证券业务。 第四，证券监管国际化，即借鉴运用国际通行的国际惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。总的来说，证券市场国际化是一种过程。这种过程，从静态上讲实现了
金融证券市场监管方面存在的问题分析
金融证券市场监管方面存在的问题分析 摘要：金融是现代经济的核心，而证券市场是金融市 场的重要组成。近年来，我国市场经济不断发展，证券市场也随之发展开来，政府对证券市场的监管力度逐渐增强，金融证券市场相应制度逐渐完善。然而，因我国金融证券市场起步较晚，在长期发展中，国家政府就监管方面仍存在问题，影响了金融市场的健康 发展，对此，文章证券市场监管方面的问题展开探讨，并针对性地提出解决措施，推动我国金融市场健康发展。 关键词：金融证券市场；监管；问题；解决措施新形势下，就我国目前的证券市场运行势态来看，证券 市场正处于亚健康状态，造成该问题的原因在于：政府监管的不利。我国政府在证券市场监管中，一直追求的是公平、公正、公开的原则，而在证券市场实际运行中，证券市场却并未遵循政府意志，而是自由运行。因此，制定切实可行的监管策略，具有较高的现实意义。 1.证券市场监管的简单概述 证券市场监管，主要是指政府行政部门运用相关法律规 范，对证券募集、发行、交易等流动过程进行监督，有效约 束证券投资机构非法牟利、恶意搅乱市场等行为。简单而言，证券市场监管，是对我国金融证券市场的一切经济活动、参与者等的行为进行的监管。 2.我国证券市场监管方面存在问题2.1?C券市场较为单 我国是一个产业大国，即使我国仍处于发展状态，在商 品市场上却已经处于世界领先地位。与西方发达国家相比，我国金融证券市场起步较晚，发展速度较慢，规模也相对较小。而导致该
现象的原因则是：我国经济发展、融资制度等问题，多数企业对银行贷款过于依赖，企业内部融资制度规范性、完整性存在问题。最终，证券市场单一、狭窄，影响了我国金融市场的发展壮大。 2.2监管制度存在问题新形势下，经济体制的改革，我国经济 市场发展迅速， 金融证券市场也随之发展。然而，在经济环境、政治环境等中仍存在问题，缺乏相应的制度控制，监管制度也缺乏长远规划，过于追求高效、快速的经济发展，忽视了稳健、安全的指导思想，使得证券市场发展出现危机。实际上，在我国证券市场监管体制中，主要存在以下几方面问题：政府相关行政部门监管方式存在看缺陷；证券监管决策缺乏科学性；政府监管主体的权利过于集中等，为证券市场带来混乱，影响了我国证券市场长远发展。 2.3法治监管不完善
证券市场基础知识点总结(证券市场概述)
第一章证券市场概述（学习要点） 第一节证券与证券市场 第二节证券市场参与者 第三节证券市场的地位与功能 第一节证券与证券市场 一、证券与有价证券 1.证券的定义 从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有权益。从一般意义上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。 2.证券的特征 证券的两个最基本的特征：法律特征和书面特征。 （二）有价证券 1.有价证券的定义 有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券是虚拟资本的一种形式。所谓虚拟资本
是以有价证券形式存在，并能给持有者带来一定收益的资本。一般情况下，虚拟资本的价格总额总是大于实际资本额，其变化并不反映实际资本额的变化。 有价证券有广义与狭义两种概念。广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。商品证券是证明持券人拥有商品所有权或使用权的凭证。货币证券是指证券本身能使持券人或第三者取得货币索取权的书面凭证。资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定的收入请求权。它包括股票、债券及其衍生品种如基金证券、期货合约等。人们通常把狭义的有价证券——资本证券直接称为有价证券乃至证券。 2.有价证券的分类 (1)按证券发行主体的不同，证券可分为公司证券、金融证券、政府证券。 公司证券是指公司、企业等经济法人为筹集投资资金或与筹集投资资金直接相关的行为而发行的证券。主要包括股票、公司债券、优先认股权证和认股证书等。 金融证券是指银行、保险公司、信用社、投资公司等金融机构为筹集经营资金而发行的证券。主要包括金融机构股票、金融债券、定期存款单、可转让大额存款单和其它储蓄证券等。 政府证券是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券。主要包括国库券和公债券两大类。 (2)按证券是否具有适销性，可分为适销性证券和不适销证券。
JohnHull《期货、期权和衍生证券》13章习题解答
CHAPTER 13 Wiener P rocesses and It’s Lemma Practice Questions Problem . What would it mean to assert that the temperature at a certain place follows a Markov process Do you think that temperatures do, in fact, follow a Markov process Imagine that you have to forecast the future temperature from a) the current temperature, b) the history of the temperature in the last week, and c) a knowledge of seasonal averages and seasonal trends. If temperature followed a Markov process, the history of the temperature in the last week would be irrelevant. To answer the second part of the question you might like to consider the following scenario for the first week in May: (i) Monday to Thursday are warm days; today, Friday, is a very cold day. (ii) Monday to Friday are all very cold days. What is your forecast for the weekend If you are more pessimistic in the case of the second scenario, temperatures do not follow a Markov process. Problem . Can a trading rule based on the past history of a stock’s price ever produce returns that are consistently above average Discuss. The first point to make is that any trading strategy can, just because of good luck, produce above average returns. The key question is whether a trading strategy consistently outperforms the market when adjustments are made for risk. It is certainly possible that a trading strategy could do this. However, when enough investors know about the strategy and trade on the basis of the strategy, the profit will disappear. As an illustration of this, consider a phenomenon known as the small firm effect. Portfolios of stocks in small firms appear to have outperformed portfolios of stocks in large firms when appropriate adjustments are made for risk. Research was published about this in the early 1980s and mutual funds were set up to take advantage of the phenomenon. There is some evidence that this has resulted in the phenomenon disappearing. Problem . A company’s cash position, measured in millions of dollars, follows a generalized Wiener process with a drift rate of per quarter and a variance rate of per quarter. How high does the company’s initial cash position have to be for the company to have a less than 5% chance of a negative cash position by the end of one year Suppose that the company’s i nitial cash position is x . The probability distribution of the cash position at the end of one year is (40544)(2016)x x ??+?.,?=+., where ()m v ?, is a normal probability distribution with mean m and variance v . The probability of a negative cash position at the end of one year is
最新我国金融证券业发展现状及问题浅析
我国金融证券业发展现状及问题浅析 本文是一篇我国金融证券业发展现状及问题介绍，国内金融证券业近年来的发展前景较为客观，但是在发展的过程中，还面临着一些问题，困扰着中国证券行业的发展，让我们一起来看看具体内容吧! 一、我国金融证券业的发展特点 1.相关资料显示：近几年内中国证监对证券公司的综合治理工作过程中，累计处置了31家高风险公司，对27家风险公司实施了重组，使其达到持续经营的标准;2007年至2009年前三季度，中国证监会又批准成立了四家证券公司，使目前我国正常经营的证券公司数量达到108家;根据中国证券业协会网站公布的信息，目前通过创新类试点评审的证券公司共计29家。由此可见，金融证券公司的风险意识及竞争意识普遍提高了，业务发展更加规范化，其竞争状态日趋激烈。 2.市场竞争激烈，竞争的原则，使得经济市场也面临着优胜劣汰的局面，金融证券业的部分业务也出现向大型证券公司集中的趋势。近年来，随着国家相关部门的监管，国内证券公司竞争格局发生了较大变化，一批存在较大风险的证券公司退出竞争舞台，而一批风险控制能力强、资产质量优良的证券公司则得到迅速成长，在经纪、投资银行等业务中取得了较为明显的领先优势。 3.经济全球化的趋势日渐强烈，随着国际证券公司在中国设立合资公司，国内证券公司开始直接面对拥有雄厚实力的国际证券公司的正面竞争，未来证券行业的竞争格局将发生重大变化，国内证券公司将面对来自境外同业更为激烈的竞争。随着证券行业对外开放步伐进一步加快，将有更多国际证券公司进入中国资本市场，这意味着今后我国证券公司面临的外资证券公司的业务冲击也将越来越激烈。
二、中国金融证券业发展现状 国内金融证券业近年来的发展前景较为客观，但是在发展的过程中，还面临着一些问题，困扰着中国证券行业的发展。 1.国内证券业发展市场波动较大，致使研究方法失效，估值体系紊乱，投资者无所适从，整个市场处于非理性的状态。中国证券投资者只有在指数和股价上涨时才能盈利，在只能做多的交易制度下，市场参与主体无法回避系统性风险，券商的业务也具有明显的牛熊周期特征，市场下跌，交易清淡，投资收入减少甚至亏损，业绩波动性较大，证券行业的可持续发展受到严重制约。 2.中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大，希冀其发挥稳定市场的作用。然而实证表明，基金等机构投资者的投资行为与股票市场的波动存在一定的正相关关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的作用，反而加剧了市场的波动。“靠天吃饭”的传统观念，造成了券商业务单一，收入结构失衡。 3. “有标识”性的金融证劵业的发展，也是国内证劵业未来的发展防线之一。我国证券业的发展基本处于经营模式单一、盈利模式同质化竞争阶段，还没有形成自身特色的核心竞争力。证劵企业需要通过产品创新、技术创新、管理创新和渠道创新，做出自己的特色，做大做强，形成独特的竞争力。 三、我国金融证券业发展趋势 1.我国《证券公司风险控制指标管理办法》指出：“证券公司经营各类业务的资格条件与其净资本规模挂钩，如证券公司净资本与各项风险准备之和的比例不得低于100%，并要求证券公司在开展具体业务时，需要根据不同业务类型按照不同比例计算风险准备。”金融证劵公司的发展规范化，势在必行。 以净资本为核心的风险控制指标体系的建立，正是为了加强证券公司的风险监管，
海外主要证券交易所简介及其发展趋势
海外主要证券交易所简介及其发展趋势 证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。 一、全球主要证券市场的发展历史和现状 1、纽约证券交易所 纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。 由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。纽约交易所从非营利性法人团体转化为营利性公司，合并后的新公司名为纽约证券交易所集团公司，集团的股票在纽交所上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约－泛欧证券交易所。2007年4月4日，纽约－泛欧证券交易所于正式成立，总部设在纽约，由来自5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交易所共同组成，其上市公司总数约4000家，总市值达28．5万亿美元（21．5万亿欧元），日平均交易量接近102 0亿美元（77亿欧元）。 在200多年的发展过程中，纽约证券交易所为美国经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用，也是世界上规模最大、对世界经济有着重大影响的证券交易所。 2、纳斯达克证券市场
金融法-我国证券立法的现状及完善
我国证券立法的现状及完善 金硕渠留虎 201150010121 摘要：证券市场的开放和发展，对筹集融通建设资金以及推动企业转换经营机制，深化经济和金融体制改革，促进社会主义经济发展，有着十分重要的作用。为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，保障证券市场有序运行，必须有证券法规范。我国证券市场发展的历史短暂，目前正处于发育成长时期，要使其健康成长必须使其在规范中运行，而证券市场规范的基础就是要建立完备的证券法律制度。文章从历史的角度介绍了我国证券相关法律法规的组成和发展情况，并对我国证券市场的现行法律法规的现状进行了介绍；同时从不同的角度阐述我国证券业现行相关法律法规中存在的问题和不足之处，分析其产生的原因，并提出相应的完善我国证券监管法律制度的建议。 证券市场作为我国资本市场的重要组成部分，在实现国内市场经济持续、健康、快速发展方面发挥了重要作用。自我国证券行业发展至今，相继出台一系列相关的法律法规，从不同的角度调节并极大的促进了证券市场的稳定有序运行。但由于起步较晚，法律以及规章制度的不健全，我国证券市场同时存在着各种各样的问题，对于建立一个合理有序的投资市场又是极大的障碍。因此，要不断加强学习并完善我国证券市场的监管法律制度，加强对证券市场的监管、维护投资者合法权益。 一、我国证券立法的现状 （一）我国证券相关法律的历史发展 我国的股票发行、债券发行开始于“洋务运动”，证券交易活动也随之产生。1914年北洋政府颁布了《证券交易所法》，这是旧中国第一部关于证券交易所的立法，它使证券交易所第一次以法律形式被予以承认。 国民党统治时期，国民党政府曾于1929年10月3日颁布了一部《交易所法》，与北洋政府的交易所法相比，该法更为完善，是旧中国最为完善的证券法。 新中国成立初期，中国人民银行曾颁布《管理证券交易暂行办法》《证券交易所营业简则》《经纪人申请登记办法》《股票上市须知》《交割办法》等各项规章制度，对促进金融稳定和市场繁荣都起到了重要作用，达到了引导和招揽游资并将其用于生产，缓解金融市场压力的目的。 改革开放以后，证券市场又逐步形成和发展起来。90年代初期，上海、深圳证券交易所分别设立，中国证券业协会也宣告成立。随之而来的是证券立法的快速发展。《中华人民共和国国库券条例》《股票发行与交易管理暂行条例》《企业债券管理条例》《证券公司管理暂行办法》《证券交易所管理办法》等一系列调整种类证券和法规相继出台，1999年7月1日起，新的《中华人民共和国证券法》正式生效。从我国的证券立法过程中可以看出这样一个趋势——从以地方性的法规和行政规章为主体，到以全国性的行政法规为主体，最后制定颁布统一的《证券法》。证券监管法律制度是现代金融法律制度的重要组成部分，在市场经济法律体系中占有重要地位。《证券法》为证券市场规范运行和投资者合法权益保护等提供了重要保障。
证券市场各名词解释
“外汇牌价”，即外汇指定银行外汇兑换挂牌价，是各银行(指总行，分支行与总行外汇牌价相同)根据中国人民银行公布的人民币市场中间价以及国际外汇市场行情，制定的各种外币与人民币之间的买卖价格。这种价格在同一天中不变，不同日期则价格可有变动。 美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值. 美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以100为强弱分界线。在1999年1月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了57.6%，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。 币别指数权重(%) 欧元57.6 日元13.6 英镑11.9 加拿大元9.1 瑞典克朗4.2 瑞士法郎3.6 美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以100.00为基准来衡量其价值。105.50的报
价是指从1973年3月以来，其价值上升了5.50%。 1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻。从那时主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。到现在目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。 股票是股份公司（包括有限公司和无限公司）在筹集资本时向出资人，发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策。收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任，承担风险，分享收益。 股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。
第五章衍生证券
第五章衍生证券 引导案例: 2005年8月22日，宝钢权证于上海证券交易所挂牌上市。这是我国证券市场在阔别9年后迎来的第一个权证产品，同时也标志着我国证券市场掀开了新的一页———金融衍生品市场的大幕已经拉开。对于投资者来说，宝钢权证的出现为他们提供了又一个新的投资品种。上市的宝钢权证的总量为3.877亿份，属于认购权证。其行权价为4.50元，存续期为从2005年8月18日至2006年8月30日，共计378天。行权比例为1，行权日期仅限于2006年8月30日。结算方式为证券给付方式。然而，宝钢权证上市之后的表现却让投资者着实“心跳”了一把。宝钢权证首日开盘价为1.263元，几乎是市场预测价的2倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89％。而在接下来的三天中，宝钢权证一路上涨，然而从上市第四日开始，宝钢权证开始下跌，在2005年8月30日，收盘15.43%的下跌创下宝钢权证上市以来单日最大跌幅。宝钢权证上市一周以来，七日轮回，行情仿佛又回到了起点。到了2006年8月23日，宝钢权证的最后一个交易日，它以价格跳水的形式作了最后的谢幕演出。宝钢权证上市时，其市值曾经达到4.89亿元（以交易首日的收盘价计）。而在结束交易时，市值仅0.12亿元，几乎缩水98％。对于权证这类衍生证券而言，其其估值模型等与股票不同，权证属于期权性质的衍生证券，其行权比例、行权价格、行权日期和正股的走势预期、振幅等都会对其价值进行影响，因而对于投资者而言是更大的挑战。 第一节衍生证券概述 一、衍生证券的基本定义 衍生证券，也可以被称为衍生金融工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。
浅谈金融危机对我国证券市场的影响
一、２００８年年底之前金融危机对我国证券市场的影响 １、出口大幅回落影响企业利润 ２００８年，金融危机对我国的出口影响逐月增加，从１１月开始首次出现了负增长，１１月份当月我国口１１４９．９亿美元，下降２．２％，中国外贸单月进出口首次出现负增长。１２月份当月我国进出口总值１８３３．３亿美元，下降１１．１％；其中出口１１１１．６亿美元，下降２．８％；进口７２１．８亿美元，下降２１．３％。中国纺织、房产、玩具、钢铁行业以及家具、卫浴、五金、电子等产品的出口企业受到严重影响，向美、日、欧出口明显减少。欧盟、美国和日本是我国前三大贸易伙伴，受金融危机影响，２００８年向三个市场的出口明显回落。特别是我国沿海企业，很多属于劳动密集型企业，那些实力不强，自身抗风险能力低的企业纷纷倒闭。２００９年的出口更加困难。２００８年大部分国内企业在销售上都出现了不同程度的萎缩，表现在企业利润上面就是增速放缓、持平甚至亏损。 ２、零八年度证券市场步入低谷 自２００８年初，受企业赢利不容乐观的基本面的影响，Ａ股一路走低，市场信心受到严重打击。为了刺激股市交易，管理部门两次下调证券交易成本：在大小非成为众矢之的，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》于４月２０日出台，中国证监会规定 浅谈金融危机 对我国证券市场的影响 宋雪莲 黑龙江农垦党校 １５００９０ 大小非减持超过总股本１％的，须通过大 宗交易系统转让；４月２４日起印花税税率 由千分之三下调至千分之一，９月１９日起 印花税改为单边征收。两次利好政策出台 当天，沪深股市均大涨９％以上。不过， 这并未改变大盘下跌态势。在这期间实际 上导致证券市场一蹶不振的原因还是金融 危机，危机导致我国在短期内需不足、出 口下降，外资将会迅速撤离。这种连锁反 应才是对外贸依赖性经济结构最致命的打 击，无论经济是否还会持续增长，但企业 对市场的变动最敏感也最具决定意义。汇 率的微调也已经不能再对出口造成决定影 响。无论美国是不是通过救市计划，全球 金融监管将会日趋严格，消费信用将会收 缩，同时美国也在节衣缩食并积极调整自 身产业结构。这不但客观上造就全球需求 不足，而且还会引发各国就业危机和贸易 保护主义抬头，汇率的波动相对影响较 小。 二、０９年我国证券市场的微妙变 化１、内需因素 出口下降，企业的利润保障主要还是通过增加国内的销售额来完成。因此，内需的现状与上市企业的业绩联系是相当紧密的。而我们却又不得不面对中国内需不足的现状，如果要探寻其深层次的原因，主要是重投入轻分配的结果，直接表现为工资占ＧＤＰ比例太低，一般工人工资的平均水平较低。中国工人平均工资是美国工人的４％，跟１９７５年的韩国类似。而更为关键的是，中国内需不足依赖外贸的经济模式，是体制按照自身的利益分配特征，并以其强大的单极政治力量塑造出来的。民间虽然拥有大量存款，但由于医疗保险、社会保险等民生体制尚不完善，这些钱并不能转化为消费。因此内需将很难真正被调动起来，因此企业依靠内需完成盈利任务的目标十分渺茫。２、外汇储备因素 曾经在越南发生的金融危机被认为是逆差造成外汇储备不足，于是很多人认为我国因为外汇储备充裕而不会重蹈越南覆辙。其实更细化而言，外汇储备如果因为结构问题而流动性不足，即使数字庞大，也难以应付短时间内的外汇挤兑。事实上，我国１．８万亿外汇储备中，能即时动用的只有３０００亿现金，其他绝大部分都是各种深陷泥潭的债券和一些低价值的股权。因此，在最近一段时间内如果我国把目前仅有的３０００亿外汇现金仍转化为境外债权，那么我国外汇储备短期将随时陷入挤兑危机，其效果可参考越南，即：如果国内人民币在极短时间内挤兑美元并外 流，可以造成人民币急速贬值，国内重现通 货膨胀，那么汇率就会出现巨幅波动。从短 期分析，当某种货币存在升值预期，汇率与 股市的关系是：预期本国货币升值—热钱流入—股市上涨—吸引更多热钱流入—加大升值压力—汇率升值—热钱流出—股市大幅下挫。这种股市大起大落的系统风险 将减弱其对经济发展的促进作用。从长期 分析，宏观经济增速的减退和股市对经济 促进作用的减弱必将影响到股市主体上市 公司，进而影响整个证券市场发展。人民币 汇率稳定则升值预期对股市的短期推动影 响很小、有限利率上升空间有利于演绎股 市的中长期上升趋势，而人民币贬值则反 之。３、房地产业的因素 ２００６年初，韩国的国土研究院经过对上万的家庭调查研究，并和英美等国进行了比较，显示韩 国国民收入攒六年才能买得起房。而在美 国和英国，要购买住宅，则分别只需要２． ７年和４．１年全部收入。而正是这个２．７年 便能购买住宅的美国发生了房地产次贷危 机，并成为引爆世界金融危机的导火索。反观中国，一份由国土资源部发布的“２００８年全国主要城市地价状况分析报告”指出，２００８年中国商品房平均销售价格逼近４０００元关口，达到３９１９元／平米。初级住房小康标准是人均３０平米，三口之家９０平米的建筑面积需要将近３６万元。而当年城镇居民人均可支配收入为１５７８１元，意味着一家人要不吃不喝１２年！房价收入比接近于１２，该数据数倍于国际惯例，中国房地产市场存在很大的泡沫。但是这个泡沫现在并不能把它打破，因为与房地产业相关行业众多，有一个庞大的产业链条，并且解决了很大程度的就业问题，若房地产泡沫破裂，很有可能引发更多企业倒闭，甚至引发社会动荡。房地产业一定程度决定了证券市场的稳定，而持续的高