第4章--资本结构质量分析

第四章资本结构质量分析

一、关键术语解释 1. 资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一——股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构，主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构。

2.负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。

3.流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。

4.非流动负债：是指偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。

5.所有者权益：是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存收益等两大类内容。

6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润，我国则习惯上将其称为利润总额。

7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。

8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。

9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。 10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。

二、思考题参考答案 1. 如何认识资本结构对企业的重要性广义地说，资本结构可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模得以扩大。反之，在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资本成本时，企业在向资金提供者

支付报酬以后，将缩减企业的净资产，企业净资产的规模将逐渐缩小。（2）不同的资本结构会产生不同的偿债压力。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比，在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产的情形下，由于企业长期资金来源的资本成本相对较高，企业的效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下，由于企业的长期资产和永久性流动资产的周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫的短期偿债压力。（3）不同的资本结构具有不同的财务风险。企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下，企业在财务上将面临着两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的时候，可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业的债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率的企业，其财务风险相对较高。（4）不同的资本结构可以把企业引向不同的发展方向。企业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向和管理方式的变化。因此，分析者要在企业的股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样的变化，以及这种变化对企业会产生什么样的方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来的发展方向。

2. 怎样看待企业商业负债（应付票据和应付账款之和）的规模变化和结构变化一般认为，应付票据和应付账款的规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动的能力，也可以在一定程度上反映出企业在行业中的议价能力。由于应付票据和应付账款的财务成本并不相同（在我国的商业汇票普遍采用银行承兑的条件下，应付票据是有成本的），因此，从企业应付票据和应付账款的数量变化，可以透视出企业的经营质量。（1）随着企业存货或营业成本的增长，应付账款相应增长。在随着企业存货或营业成本的增长，应付账款相应增长的情况下，从债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务企业与供应企业在结算方式的谈判方面具有较强的能力：企业成功地利用了商业信用来支持自己的经营活动，又避免了采用商业汇票结算所可能引起的财务费用。从债务企业角度来说，之所以接受这种结算方式而不采用商业汇票结算方式，是因为对债务企业的偿债能力有信心，对到期回收商业债权有信心。（2）随着企业存货或营业成本的增长，应付票据相应增长。在随着企业存货或营业成本的增长，应付票据（我国企业普遍采用银行承兑汇票）相应增长的情况下，从债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务企业处于因支付能力下降而失去与供应企业在结算方式的谈判方面的优势而不得不采用商业汇票结算的境地。同时，采用商业汇票结算，不可避免地会引起财务费用的增加、货币资金的周转压力增加。从债务企业角度来说，之所以只接受商业汇票结算方式，除了在商业汇票具有更强的流动性外，还可能是因为对债务企业的偿债能力缺乏信心。

3. 或有负债和预计负债之间有哪些区别预计负债项目反映企业确认的对外提供担保、未决诉讼、产品质量保证、重组义务、亏损性合同等很可能产生的负债。如果与或有事项有关的义务同时符合以下条件，企业应将其确认为负债，并在资产负债表中以预计负债单独反映：第一，该义务是企业承担的现时义务；第二，该义务的履行很可能导致经济利益流出企业；第三，该义务的金额能够可靠地计量。其中，“很可能”指发生的可能性为“大于50%但小于或等于95%”。或有负债是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。一项或有事项是否会被确认为预计负债，在很大的程度上要由人来主观判断，这样不可避免

会出现有的企业利用该项目来进行利润操纵的现象。是否具有利用预计负债操纵利润的嫌疑，要根据财务报告中的其他资料以及企业历史资料进行判断。

4. 如何看待资本公积资本公积是企业收到投资者的超出其在企业注册资本（或股本）中所占份额的投资，以及直接计入所有者权益的利得和损失等。资本公积包括资本溢价（或股票溢价）和直接计入所有者权益的利得和损失等。直接计入所有者权益的利得主要由这样一些交易或事项引起：采用权益法核算的长期股权投资，在持股比例不变的情况下，被投资单位除净损益之外所有者权益的其他变动，企业按持股比例计算应享有的份额；以权益结算的股份支付换取职工或其他方提供的服务；存货或自用房地产转换为投资性房地产，其公允价值大于原账面净值的部分；可供出售金融资产公允价值的变动；可供出售外币非货币性项目的汇兑差额；金融资产重分类因计量属性变动而产生的差额；等等。资本公积项目包含如下质量信息：（1）非分红性的股东或业主入资。股东之所以向企业注入非分红性的入资（如股票溢价等），主要是因为两方面的原因：第一，企业的股权价格将会由于其内在的高质量等原因而走高，股东将已更高的价格将股权在未来售出；第二，股东通过长期持有企业股权分得的现金股利来取得较高的投资报酬。在这两方面原因的背后包含了重要的质量信息：股东对企业未来的财务状况有信心。（2）直接计入所有者权益的利得和损失①并不产生真实的财务后果。一般情况下，企业的正常经营过程所涉及的真实交易事项，如收入的赚取和费用的发生，均会引起货币资金的收付、债权债务的形成以及财产物资的流动等财务后果。而直接计入所有者权益的利得和损失则多是由资产的计量属性变动而引起的，或者反映其他资产的价值变动对企业总体价值变动的影响额。这样的变动大多表现为与公允价值变动有关的事项，由此形成的利得和损失是尚未实现的，并不是以真实的交易事项为基础。因此，此类直接计入所有者权益的利得和损失似乎有些难以“扑捉”，并不是像真实交易事项那样产生实实在在的财务后果。②并不代表所有者真正享有的权益。从会计要素之间的对应关系来看，与收入对应的是资产的增加或负债的减少，与费用对应的则是资产的减少或负债的增加，二者配比的结果才会是应产生的所有者权益数额，代表所有者真正享有的权益变化。但在引起“直接计入所有者权益的利得和损失”的特殊事项中，形成的所有者权益仅仅是相关资产和负债所对应的调整项目，如果这些价值发生变动的资产尚未进行处置、尚未实施期权或套期保值过程尚未结束，所形成的所有者权益就会继续存在于资产负债表中；但如果这些资产一旦进行处置、实施期权或完成套期保值，这些“直接计入所有者权益的利得和损失”就会结转进入利润表，计入当期损益，相应的所有者权益数额也会随之加以核销。因此，“直接计入所有者权益的利得和损失”所形成的所有者权益只是相关资产和负债所对应的调整项目，并不代表所有者真正享有的权益。

5. 会计利润和应税利润（或应纳税所得额）之间主要差异在哪些方面这些差异对企业财务状况的表现有什么影响会计利润与应纳税所得额之间的差异，一般可以分成两类：一类是永久性差异，另一类是暂时性差异。永久性差异是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。暂时性差异是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。只要存在永久性差异，企业的净利润与利润总额（会计利润）就不存在严格的比例关系。企业的净利润与利润总额（会计利润）之间不同比例变化的差距越大，说明企业的会计利润与应税利润之间的差距也就越大。因此，通常情况下，永久性差异的存在会改变企业的实际所得税率。而递延所得税资产或负债并不代表真正意义上的企业所拥有的经济资源或企业所承担的经济责任，而代表的是有关可抵扣暂时性差异或应

纳税暂时性差异于未来期间转回时，导致企业应交所得税金额的减少或者增加的情况。但无论如何，正是由于企业在某期间永久性差异和暂时性差异的存在，使得净利润很难与利润总额保持（１－税率）的比例关系。

6. 如何对企业的资本结构进行质量分析基于本书对资本结构所作的限定，资本结构质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。具体来说，企业资本结构质量主要应关注以下几个主要方面：（1）企业资本成本的高低与企业资产报酬率的对比关系。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模得以扩大。反之，在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资本成本时，企业在向资金提供者支付报酬以后，将缩减企业的净资产，企业净资产的规模将逐渐缩小。这就是说，在企业的加权平均资本成本大于企业的资产报酬率时，企业的资本结构将导致企业的净资产逐渐萎缩。在这种情况下，我们只能认为企业的资本结构质量较差。（2）企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。按照财务管理理论，企业筹集资金的用途，决定筹集资金的类型：企业增加永久性流动资产或增加长期资产，应当通过长期资金来源（包括所有者权益和非流动负债）来解决；企业由于季节性、临时性原因造成的流动资产中的波动部分，则应由短期资金来源来解决。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比，在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产的情形下，由于企业长期资金来源的资本成本相对较高，企业的效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下，由于企业的长期资产和永久性流动资产的周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫的短期偿债的压力。这就是说，企业资金来源的期限构成与企业资产结构相适应时，笔者认为企业的资本结构质量较好。反之，企业的资本结构质量较差。需要注意的是,某些企业因为战略发展的需要,往往会出现资金来源的期限和企业资产结构不适应,此时应该根据具体情况进行动态的分析,不能轻易的下结论。（3）企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性。按照一般的财务管理理论，企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下，企业在财务上将面临着两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的时候，可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业的债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率的企业，其财务风险相对较高。（4）企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。企业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向和管理方式的变化。因此，分析者要在企业的股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样的变化，以及这种变化对企业会产生什么样的方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来的发展方向。

7. 怎样对企业资产负债表进行总括分析概括地说，可以通过以下几个步骤对资产负债表进行总括分析：（1）了解企业的背景资料，即对企业所从事行业、企业的基本发展沿革、企业股权结构等重要方面要有一个基本了解。这些信息将成为财务报表分析的基础，对财务报表分析的结果会产生重大影响，是必须加以考虑的表外因素。这些信息均可以从企业披露的年度报告中直接获取。（2）关注资产总体规模及其行业定位。企业在确立了其从事经营活动的行业以后，还需要根据其所掌握资源的多少，选择合适的经营规模、进行恰当的行业定位。这种选择和定位，将直接决定企业具体的资产结构和盈利模式，对企业规模效益的形成及抵御风险能力的形成均具有重要意义。在实际分析时，可以结合企业产品的竞争优势

（包括成本优势、技术优势、质量优势等）、产品的市场占有率以及品牌战略等各项因素，了解企业在其行业内的定位选择偏好，从而进一步判断其资产规模的合理性。此外，还应该分析企业的资产总额在年度间的变化情况。换句话说，就是分析资产总额年末规模及其与年初规模之间的差异。通过这种对资产总额年末规模及其与年初规模之间差异的了解，可以对企业所拥有或控制的资源规模的变化及其方向（是越来越雄厚而得以持续发展，还是越来越萎缩等）有一个初步认识。（3）关注资产结构及其盈利模式。可以直接比较平均资产（平均资产等于期初资产和期末资产的平均数，下同）中，平均经营性资产和平均投资性资产各占的比重。如果在企业的平均资产总额中，经营性资产占有较大比重，而投资性资产占比较小，且双方之间有一定差异，则我们认为这是一个经营主导型企业，这样的资产结构决定了对企业利润做出主要贡献的应该是其自身的经营性资产，核心利润应成为利润的主要支撑点。如果在企业的平均资产总额中，投资性资产占有较大比重，经营性资产占比较小，且双方之间有一定差异，则我们认为这是一个投资主导型企业，这样的资产结构决定了对企业利润做出主要贡献的应该是投资性资产，投资收益应成为利润的主要支撑点。如果在企业的平均资产总额中，经营性资产与投资性资产所占比重大体相当，则我们认为这是一个并重型企业，即这样的资产结构决定了经营性资产与投资性资产将共同对企业利润做出贡献，核心利润和投资收益应成为利润的共同支撑点。因此，可以通过资产结构与利润结构的比较来透视企业对战略的遵守和实施情况。如果利润结构与资产结构出现不一致，这可能说明：第一，企业不同性质资产的盈利能力出现了显著差异，企业战略的实施效果并不理想；第二，盈利能力显著偏低的资产，存在着大量的不良资产占用，资产管理质量偏低；第三，盈利能力奇高的资产区域，可能存在着利润操纵行为。（4）关注主要的资产变化区域及其变化方向的质量含义。在任何会计期间内，企业的资产结构和规模都有可能会发生某些变化。由于不同的资产项目在企业战略实施过程中所处的位置不同，因而其变化的质量含义也不相同。在分析中应当注意其中产生的重大变化及其方向性影响。（5）关注主要的不良资产区域。就不良资产的区域而言，主要集中在其他应收款、周转缓慢的存货、因被投资企业巨额亏损而严重贬值的长期股权投资、利用率不高且难以产生效益的固定资产、无明确对应关系的无形资产、长期待摊费用等等。不良资产迟早会对企业的经营业绩造成负面影响，关注企业主要的不良资产区域，对预测企业的发展前景和业绩变动趋势将会提供重要帮助。（6）关注对流动负债的保障程度。具体考察：营运资本与流动比率、速动比率；流动资产的有效性；流动负债的“沉淀”状况；未在财务报表上反映的其他因素；企业经营活动现金净流量的充分性；等等。（7）关注企业负债融资发展的潜力（对负债总额的保障程度）。资产是企业偿还债务的物资保障。因此，分析者可以通过资产负债率来考察资产对负债的保障程度。资产负债率是指企业的负债总额与资产总额之间的比率。在企业负债率不高的情况下，企业未来的发展，就可以通过进一步债务融资来提供资金支持。通过举债，可以使企业的资金更加雄厚，并通过以下途径给企业带来新的发展契机：对企业经营活动的内部条件进行改善，如增加固定资产、无形资产、流动资产等项目上的规模，并通过相应措施提高资产质量，从而增强企业经营活动的盈利能力；或者对企业现有的对外投资结构进行调整，使其更加符合企业发展的战略规划，从而改善企业对外投资活动的盈利能力；还可以通过实施并购重组，对企业的现有资源重新进行整合，从而全面改善企业的投资活动和经营活动的盈利能力；甚至还可以进入新的行业或领域，拓展企业的市场影响力和竞争实力，进一步提高企业整体的盈利能力；等等。（8）关注股权结构变化对企业产生的方向性影响。企业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向和管理方式的变化。因此，分析者要在企业的股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样的变化，以及这种变化对企业会产生什么样的方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来的发展方向。（9）

利用资产负债表预测企业发展前景。其中包括：①根据经营性资产的结构和质量预测经营活动的前景；②根据投资性资产的结构和质量预测投资活动的前景；③关注融资潜力对企业未来发展的贡献和方向性引导。

财务报表分析

一、三张基本报表之间的关系：一个中心，两个基本点 (1)一个中心：《资产负债表》 (2)两个基本点： 《利润表》反应《资产负债表》中“未分配利润” 的相关增减变化；（如：净利润本年累计数=资产负债表中未分配利润期末数-期初数） 《现金流量表》反映《资产负债表》中“货币资金” 的相关增减变化（如：现金及现金等价物净增加额=货币资金的期末余额-货币资金的期初余额）(3)《资产负债表》是财务报告中唯一的主表，如果没 有《利润表》，通过对净资产的期末数与期初数进 行比较，同样可以计算出当年的利润数额；没有《现金流量表》，通过对货币资金的期初期末余额增减的比较，也可以计算出当年的现金及现金等价物净增加额。多了这两张表，能更加清晰反映明细。 二、我国企业货币资金的构成是怎样的？如何对货币资金进行质量分析？ 按其形态和用途的不同可分为库存现金、银行存款和其他货币资金 质量分析：货币资金质量，主要涉及货币资金的运用质量、货币资金的构成质量以及货币资金的生成质量。因此，对企业货币资金质量的分析，主要应从以下几个方面进行： (1)货币资金规模的恰当性——分析货币资金的运 动质量 (2)货币资金的币种构成及其自由度——分析货币 资金的构成质量 (3)货币资金规模的持续性——分析货币资金的生 存质量 三、如何对存货进行质量分析？ 存货是指企业在正常生产经营过程中持有以备出售的产品或商品，或者为了出售仍然处在生产过程中的在产品，或者将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料用品等。 (1)存货的构成及规模恰当性分析 (2)存货的物理质量和时效状况分析 (3)存货的盈利性分析——考察毛利率水平及走势 (4)存货的周转性分析——考察存货周转率 (5)存货的保值性分析——考察存货的期末计价和 计提存货跌价准备的合理性 四、如何对企业资本结构进行质量分析？ (1)资本成本与投资效益的匹配性 (2)资本的期限结构与资产结构的协调性 (3)资本结构面对企业未来资金需求的财务弹性 (4)资本结构所决定的控制权结构与治理结构的合 理性 (5)资本结构所决定的利益相关者之间的和谐性与 公平性 五、如何评价企业利润质量？ (1)利润的含金量：即从当期来看，利润应以能带来 相应的现金流量，并且具有较强的支付能力（缴 纳税金、支付股利等） (2)利润的持续性：即从长期来看，企业实现的利润 既要有一定的成长性，又要避免波动性，这样将 更有利于我们对企业的未来发展走势做出判断 (3)利润与企业战略的吻合性：企业不同的战略选择 会导致不同的资产结构(指经营性资产与投资性 资产的比例关系)，直接带来不同的盈利模式， 产生不同的利润结构,因而利润结构与资产结构 的吻合度可以在一定程度上体现出企业战略的 实施效果 六、经营活动现金流量的质量评价 1.充足性分析 2.合理性分析 ①经营活动现金流入的顺畅性分析 ②经营活动现金流入和现金流出的匹配性分析 ③经营活动现金流出的恰当性分析 ④经营活动现金流量结构的合理性 ⑤经营活动现金流量的年内分布均衡性及关联方交 易的影响程度 3.稳定性分析 七、怎样看待企业商业负债（应付票据和应付账款之和）的规模变化和结构变化？ 一般认为，应付票据和应付账款的规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动的能力，也可以在一定程度上反映出企业在行业中的议价能力。由于应付票据和应付账款的财务成本并不相同（在我国的商业汇票普遍采用银行承兑的条件下，应付票据是有成本的），因此，从企业应付票据和应付账款的数量变化，可以透视出企业的经营质量。 （1）随着企业存货或营业成本的增长，应付账款相应增长。 （2）随着企业存货或营业成本的增长，应付票据相应增长。 选择 1.财务状况质量的界定：①资产质量②利润质量③资 本结构质量④现金流量质量

钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其

企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。 关键词：资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构。其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的，

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，可以用负债来解决资金的问题；但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，不能仅仅停留在目前可以看见的现金

上市公司资本结构质量评价.

上市公司资本结构质量评价 摘要：由于我国资本市场发展较晚，所以我国企业的资本结构研究处于起步阶段，尤其对房地产上市公司资本结构的质量的研究不够深入。因此，本文利用国内房地产上市公司的数据资料，从多角度对我国房地产上市公司的资本结构质量进行分析和比较。实证分析发现，目前房地产上市公司资本结构不合理，财务杠杆比较高。 关键词：房地产上市公司资本结构资本结构质量 Abstract: Because of later development of our capital market research about capital structure of Chinese companies is still at primarily stage，especially the research about the quality of capital structure . With the data of real estate listed companies， the target of this article is to launch research on reality of listed companies to analysis in China. By the evidence analysis， we discover the capital structure of real estate listed companies is unreasonable， the finance lever is higher . Key Words：Real Estate Listed Companies Capital Structure the Quality of Capital Structure 我国房地产业经过20世纪90年代后期以来突飞猛进地发展，逐渐成为经济发展的龙头产业。房地产业的快速发展促进了房地产融资体制的发育和成长,目前我国已经形成了以商业银行信贷为主，资本市场和信托等融资工具为辅的房地产融资体系，为房地产业的发展提供了强大的资金来源。随着房地产业的不断发展，这些公司在发展的过程中面临许多问题和缺陷，尤其是在资本结构方面存在许多不完善的地方，制约了公司的进一步发展，并影响到宏观经济的健康快速发展。2003年6月央行发布“121号文件”对房地产开发商的各项贷款提高了信贷门槛，以严格房地产公司的贷款条件、控制房贷风险;2005年以来央 行继续采取收紧银根的政策，严控信贷增长，使开发企业信贷难度陡增，这些政策的发布在促进房地产业健康发展的同时，在某种程度上也对改善该行业的资本结构起到了积极作用。 一、研究前提及相关问题阐述 作为财务决策重要内容的融资决策，要解决的问题就是如何取得企业所需要的资金，而融资决策的关键是决定各种来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使融资风险和融资成本相配合。 （一）研究前提 1、房地产融资 房地产融资是指以房地产商品这一物质经济对象作为基本的信用基础，通过各种金融工具的运用，为房地产开发建设、分配与消费、流通与交易等各环节所提供的融资活动的总称。房地产融资包括房地产开发经营资金的融通和房地产消费资金的融通。在资金的融通过程中，常用的资金筹集方式有信贷、证券、信托、债券、股票等，分为权益资金和借入资金两大类。权益融资是指企业股东提供的资金，不需要归还，没有固定的股利负担，筹资的风险相对较小。借入资金是指债权人提供的资金，它要按期归还，有一定的风险，限制性条款较

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个不资本成本 通用模式

个不资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） 例题1： 例题 1.借款的资本成本

（1）特点：借款利息计入税前成本费用，能够起到抵税的作用 （2）计算 若不考虑资金时刻价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时刻价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，能够起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为：

若不考虑时刻价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 假如将货币时刻价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时刻价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式： KP=D/P 4.一般股的资本成本 （1）股利增长模型法

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

企业资金结构分析

企业资金结构分析 1、企业财务状况是企业资金占用和资金来源情况的综合反映，对企业资金结构的分析也就是对企业资产结构和负债结构的分析。 2、资产结构分析： （1）流动资产率＝流动资产额/资产总额×100％ A、比例上升或较高的优点： a、企业应变能力增强； b、企业创造利润和发展的机会增加； c、加速资金周转潜力大。 注意：企业是否超负荷运转。企业营业利润是否按同一比例增长：企业营业利润和流动资产率同时提高，说明企业正在发挥现有潜力，经营状况好转；反之，若企业利润并没有增长，则说明企业产品销售不畅，经营形势恶化。 B、比例下降或较低： a、如果销售收入和利润都有所增加，则说明企业加速了资金周期运转，创造出更多利润； b、反之，利润并没有增长，说明企业原有生产结构或者经营不善，企业财务状况恶化，表明企业的生产下降，沉淀资产比例增加，企业转型趋于困难。 注意：当企业以损失当前利益来寻求长远利益时，比如趋于增加在建工程或长期投资时，也有可能在短期内出现流动资产和实现利润同时下降的情况。 C、常规标准：通常商业企业的流动资产往往大于非流动资产，而化工企业的则可能相反。一般地，纺织、冶金行业的企业流动资产率在30％～60％之间，商业批发企业的有时可高达90％以上。 （2）存货比率＝存货/流动资产总额×100％（其分母也可用总资产来代替） A、比率上升或较高： a、企业产品销售不畅； b、流动资产变现能力有所下降； c、加强存货管理变得重要起来。 B、比率下降或较低： a、产品销售较好； b、原材料市场好转；

c、流动资产变现能力提高。 （3）长期投资率＝长期投资合计/结构性资产合计×100％ A、比例提高说明： a、企业内部发展受到限制； b、企业目前产业或产品利润率较低，需要寻求新的产业或产品； c、企业长期资金来源充足，需要积累起来供特定用途或今后充分利用； d、投资于企业内部的收益低，前景不乐观。 B、比例高所带来的问题： a、企业无经营控制权； b、企业能否得到预期收益，取决于被投资公司，不确定性较高； c、企业自身实力下降或者产业趋于分散。 （4）在建工程率＝在建工程合计/结构性资产合计 A、是否增加在建工程要看： a、企业长期资金来源是否有保证； b、企业投资项目预期收益率是否高于长期投资的收益率； c、企业的经济环境或市场前景是否良好。 B、要注意的是： a、建设项目的预期收益和风险如何； b、企业能否筹集到工程建设资金； c、企业是在扩大生产能力还是在调整产品结构。 C、另外：无形资产多少和固定资产折旧快慢也在一定程度上反映企业资产结构的特点。无形资产持有多的企业，开发创新能力强；而那些固定资产折旧比例较高的企业，技术更新换代快。 3、负债结构分析： （1）资产负债率＝负债总额/资产总额×100％（也叫债权人投资安全系数，一般60％左右） A、比例下降或较低时： a、企业经济实力增强，潜力有待发挥； b、企业资金来源充足，获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况： Ⅰ、如果企业自有资金利润率（企业实现净利润与所有者权益之比）较

怎么分析公司资本结构

股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度，以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△ EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT 为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数，需要考虑行业的平均利润率，以及企业所能达到的利润 率，如果企业的利润率大于财务杠杆系数，就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润，如果企业利润率小于系数，就应该减少负债

第4章资本结构质量分析

第四章资本结构质量分析 一、关键术语解释1.资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一 个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一一一股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构， 主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者 将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有 者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债 务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益” 的结构。2?负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导 致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过 去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。3?流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 4.非流动负债：是指 偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。 5.所有者权益：是 指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存 收益等两大类内容。 6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润， 我国则习惯上将其称为利润总额。7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企 业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产 或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得 额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前 会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或 不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利 益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而 或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1.如何认识资本结构对企业的重要性？广义地说，资本结构 可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者 权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者 权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信 息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体 现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企 业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资

afv.企业资本结构浅析(doc8)

企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧状态，正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐

款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险-财务风险的增加。企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的围，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。 可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为： 负债总额期望权益资本收益率－期望收益率 ________ ＝ ______________________________ 权益资本总额期望收益率－负债资金成本率 (1)

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 ［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的

上市公司资本结构分析

浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260

小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。

企业资本结构浅析

企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险- 财务风险的增加。 企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。 可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为： 负债总额期望权益资本收益率－期望收益率 权益资本总额期望收益率－负债资金成本率................................... （1-）

资本结构与资产结构的分析

2 第六章资本结构与资产结构的分析 学习目标 本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习,了解资本结构的概念,理解影响最佳资本结构的宏观因素与微观因素,了解资产结构的概念、作用与优化的意义,掌握资产结构的具体分析方法,掌握资本结构与资产结构关系配合的几种类型及实际运用。 【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship) 【引导案例】参见教材P112 3 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构就是指企业全部资本的构成及其比例关系,全部资本既包括长期资本,也包括短期资本;狭义的资本结构就是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时,资本结构问题十分重要,资本结构分析就是判断长期偿债 能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的就是优化资本结构与降低资本成本。 4 二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素 1、经济周期 2、国家各项宏观经济政策 3、金融市场因素 4、行业差别因素 (二)微观因素 1、企业的资金成本 2、企业的资产结构 3、企业的偿债能力 4、经营风险与财务风险

5 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。 2、流动负债比较差异分析 3、流动负债结构变动分析 6 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构与风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2、非流动负债比较差异分析 3、非流动负债结构变动分析 7 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.所有者权益变动的原因 (1) 公司股本的变化。 (2) 未分配利润的变化。 2、所有者权益比较差异分析 3、所有者权益结构变动分析 8 三、资本结构的具体分析 ( ) 1、总负债结构变动分析 2、负债与所有者权益结构变动分析 9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义 (一)资产结构的基本特征 1.整体性与封闭性 2.动态性与层次性 (二)不同资产结构下的收益与风险水平 1.保守型资产结构的收益与风险水平 2.风险型资产结构的收益与风险水平 3.中庸型资产结构收益与风险水平 10 二、资产结构反映的信息 ( ) ( ) ( ) ( )