从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究——隐性债务下世代交叠一般均衡模型的理论分析及模拟

第36卷第8期

财经研究

V o l 36N o 8

2010年8月Journal of Finance and Eco no mics A ug 2010

从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究 隐性债务下世代交叠一般均衡模型的理论分析及模拟

李时宇

(北京大学经济学院,北京100871)

摘 要:随着人口老龄化的加剧,现收现付制养老保险制度的各种弊端逐渐暴露。越来越多的人倾向于从现收现付制转换成基金积累制。文章在考虑转轨带来的养老金隐性债务的前提下,运用世代交叠模型来检验转轨后的收益。从理论上分析,在不影响代际分配的前提下,由现收现付制转型为基金积累制并不能产生任何收益,两个养老保险制度是等价的。在实证上通过M atlab 软件模拟,结果显示在允许代际再分配的前提下,转轨会造成前面几代人消费水平的下降,之后每一代人的消费水平都会上升。加总各代人因转轨带来的收益和损失的贴现值,收益大于损失。因此,在允许代际再分配的条件下,转轨有利于整个社会收益的提高。

关键词:养老金隐性债务;世代交叠模型;现收现付制;基金积累制;代际再分配 中图分类号:F 840 67文献标识码:A 文章编号:1001 9952(2010)08 0111 11

收稿日期:2010 01 31

作者简介:李时宇(1986-),女,湖南株洲人,北京大学经济学院博士生。

一、养老金隐性债务问题如何解决?

随着人口结构的变化,越来越多的人认识到现收现付制只不过是通过牺牲未来一代乃至几代人的利益,来增加现代人的福利。而且随着养老福利的提高和覆盖面的扩大,落在未来代身上的负担也更重。因此,越来越多的人倾向于从现收现付制转轨成基金积累制。Feldstein(1999)提出中国应该从现收现付的确定给付制转型为基金积累制的确定缴费制。他认为在现收现付体制下,养老金的回报率依赖于实际工资总额的增长率。根据世界银行测算,工资总额在中国的年增长率大约为7%。然而,在基金积累制下,养老金的回报率依赖于资本的边际回报率。根据Chow (1993)的估计,此回报率在中国达到12%。根据两种体制下不同的回报率,不难得出在现收现付制下,如果在45岁时储存1美元,到75岁时可以得到7.6美元,而在基金积累制下,45岁时

储存的1美元在75岁时将会变成29 96美元。 因此在基金积累制下,只需

要1/4的投入,就能取得与现收现付制下相同的回报。但是Feldstein 并没有

111

财经研究2010年第8期

详细说明如何解决转轨过程中的养老金隐性债务问题。

从现收现付制转轨为基金积累制会产生转轨成本。在基金积累制下,每代人交纳的养老保险费记入个人账户,作为其退休后的养老金。而在现收现付制下,每代人交纳的养老保险费被用来支付上一代人的养老金。因此,如果要从现收现付制转轨成基金积累制,就必须解决上一代人的养老金问题,由此产生了转轨成本:养老金隐性债务。

学术界提出了一些解决转轨成本的方案。Feldstein(1998)提出了两种方案: 一步到位 式和渐近式。第一种方案适合养老金隐性债务规模不大的国家。第二种方案比较适合养老金隐性债务规模大的国家。因为转轨是渐近式的,转轨期间在职职工需要支付上一代人的养老金,同时需要为自己养老储蓄。Murphy和Welch(1998)提出通过代际再分配来平衡转轨成本负担。一种方案是降低养老福利,而不是增加税收。这样可以使上一代人也承担部分转轨成本,而不是只让现在代和未来代承担。另一种方案是转轨中新发行的政府债务可以通过短期内的高税率得到偿还,从而不需要对未来所有代都征收额外税。通过这种调整,虽然未来代的福利得到提高,但现在代的福利会大大降低,因此它不能确定社会总福利的变化。Kotliko ff(1996)指出转轨过程中改变课税对象可能会使效益增加。如果开始时是个人所得税,养老保险收益与工薪税挂钩较低,用消费税支付转轨成本,使得上一代的养老金福利不受转轨影响,那么转轨后未来代的福利将会提高4 5%。但是增加的福利,大部分以现在代福利降低为代价。Wang(2001)运用可计算一般均衡模型发现中国当前的现收现付制是不可持续的。在不同税种融资的方案中(公司税、增值税、个人所得税),个人所得税最能推动经济增长和降低收入不平等。

中国目前的养老保险制度是不可持续的。作为人口大国,中国的养老保险制度改革已经受到社会各界越来越多的关注。本文运用世代交叠模型,提出了转轨过程中两种解决养老金隐性债务问题的方案。本文的主要探索是:第一,Feldstein(1999)并没有详细说明如何解决转轨过程中的养老金隐性债务问题,本文建立理论模型,来检验在考虑隐性养老金稳性债务后是否仍存在Feldstein所说的收益,如果有,这个收益是多少。第二,在允许代际再分配的前提下,本文提出了另一种偿还隐性债务的方式 征收固定的一揽子税收。第三,使用中国数据来校准模型参数,通过模拟来衡量转轨对各代人消费水平的影响,计算转轨的收益和损失。

二、两阶段世代交叠一般均衡模型的构建

在两阶段世代交叠模型中,每个人通过选择最优的消费水平来最大化他(她)一生的效用。企业使用资本和劳动来实现利润最大化。在完全竞争市场下,所有要素的回报率为其边际生产力。养老保险制度分为现收现付制和基

112

金积累制两种体系。每种体系都有其自身的税收工具,并且保证收支平衡。政府可以通过发行债务、征税来为养老保险融资。政府的目标是在保持养老保险体系可持续发展的前提下,最大化个人的效用。

(一)人口结构。经济是无限期的,在两阶段世代交叠模型中个人是同质的。下标t代表第t期,上标t代表第t代人。因此生活在t+1期的第t+1代人为(n是固定的,为人口增长率):

L t+1=(1+n t+1)L t(1) (二)厂商行为。每个人都有一个单位的劳动,假定劳动力供给是无弹性的。生产函数对于资本和劳动是规模报酬不变的。社会总产出量为Y t= F(K t,A t L t)=K t(A t L t)1- 。其中:K t为社会总的资本存量,A t为生产技术参数, A t/A t=g( A t=A t+1-A t)。 定义y t=Y t/A t L t为人均有效产出:

y t=f(k t),f (k t)>0,f (k t)<0(2) 其中:k t=K t/A t L t是人均有效资本。假定资本在用完一期后完全折旧,要素市场是完全竞争的,因此所有要素的回报率为其边际生产力。定义r t为t期人均有效资本回报率(利率),w t为人均有效劳动力的回报率(有效工资), W t为人均劳动力的回报率(工资):

1+r t= F/ K=f (k t)(3) w t= F/ AL=f(k t)-f (k t)k t(4) W t= F/ L=A t w t(5) W t/W t= A t/A t+ w t/w t(6) (三)消费者行为。每个人生存两期,第一期工作和储蓄,第二期消费储蓄及其利息收入。代表性个人的效用取决于自己年轻和年老时的消费。代表性个人的目标是最大化自己的效用,最优化问题如下:

Max u=u t(c t t,c t t+1)

s.t. c t t (1- )A t w t- -S t

c t t+1 S t(1+r t+1)+(1+n t+1)b t+1-e t+1

c t t,c t t+1 0,t=0,1,2 (7)

其中:c t t+j为t期出生的人在t+j期的消费,j=0,1; 是工薪税税率;

A t w t是工薪税;b t+1(1+n t+1)是t期出生的人在t+1期得到的养老金; 是对年轻人征收的固定的一揽子税收;e t+1是t+1期对第t代老年人征收的税; u t是效用函数。为计算方便,假定效用函数为对数线性的:u(c t t,c t t+1)=ln(c t t) + ln(c t t+1),其中 <1是固定的时间偏好率。最大化消费者效用可以得到:

c t t=(1- )A t w t- +(b t+1(1+n t+1)-e t+1)/(1+r t+1)

(1+ )

(8)

c t t+1= (1+r t+1)

(1+ )(1- )A t w t- +b t+1(1+n t+1)-e t+1

(1+r t+1)

(9)

113

李时宇:从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究

S t= [A t w t(1- )- ]

1+ -

b t+1(1+n t+1)-e t+1

(1+ )(1+r t+1)

(10)

其中:S t是t期出生的人在t期的储蓄,为第一期收入和第一期消费之差。

(四)政府预算。政府预算约束是根据现收现付制和基金积累制而制定。这些体系都有各自的税收工具,并且承担着收支平衡的要求。政府可以通过征收工薪税、发行债务、征收一揽子税收等工具为养老保险制度融资。第三部分至第五部分将分别讨论这三种融资方式。不同的体系下,预算约束会有一点不同,其一般形式如下:

B t=T t(11) 其中:B t为t期政府支付给老年人的养老金,T t= w t L t+e t L t-1+ L t是t期的税收收入。

(五)市场均衡条件。当资本市场出清时:

K t+1=L t S t=L t [A t w t(1- )- ]

1+ -

b t+1(1+n t+1)-e t+1

(1+ )(1+r t+1)

(12)

其中:K t+1是t+1期使用的资本,L t S t是第t代人在t期末的所有储蓄。上式两边同时除以A t L t,可以得到:

(1+n t+1)(1+g)k t+1= [w t(1- )-( /A t)]

1+

-

b t+1(1+n t+1)-e t+1

(1+ )(1+r t+1)A t

(13)

经济的完全竞争均衡为满足方程(3)、(4)、(5)、(8)、(9)、(10)、(11)和(13)的{b t,k t,r t,w t,c t t,c t t+1,S t}。

三、现收现付制:养老金隐性债务的来源

(一)制度设计。在现收现付制下,个人只需要支付工薪税( A t w t),不需要支付一揽子税收( =0,e t+1=0)。政府对年轻人征收工薪税为养老保险制度融资。t期出生的年轻人支付的费用( A t w t),会用来支付t-1期出生的人的养老金((1+n t)b t)。

(二)政府预算。政府平衡预算为B t=T t,其中B t=L t-1(1+n t)b t=L t b 是t期老年人的养老金收入,T t=L t A t w t是t期年轻人的养老保险缴费。B t =T t两端同时除以L t得到:

b t= A t w t(14)

(三)市场均衡条件。因为 =0,e t+1=0,所以在现收现付体系下,(12)式和(13)式变成:

K t+1=L t S t=L t A t w t(1- )

1+ -

b t+1(1+n t+1)

(1+ )(1+r t+1)

(15)

(1+n t+1)(1+g)k t+1= w t(1- )

1+ -

w t+1(1+g)(1+n t+1)

(1+ )(1+r t+1)(16)

114

财经研究2010年第8期

李时宇:从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究

四、不考虑代际再分配的基金积累制的潜在收益

正如引言中阐述的,Feldstein(1999)认为中国应该从现收现付制给付确定型转型为基金积累制缴费确定型。不过,Feldstein(1999)并没有详细说明如何解决转轨过程中的养老金隐性债务问题,转型带来的收益也很模糊。本文根据Feldstein的阐述,运用两阶段世代交叠一般均衡模型来检验转型是否能带来收益,如果有,这个收益有多大?

(一)制度设计。基金积累制采取强制储蓄的方式。每代人交纳的养老保险费记入其个人账户,退休后用个人账户内的积累额加上利息等增值部分来支付自己的养老金。记入个人账户的缴费和私人储蓄的回报率是相同的:(1 +r)。同时,政府通过发行债务和征税来偿还转轨产生的隐性债务。为了便于比较,在政府征收税收偿清隐性债务之前,保持年轻人和老年人的消费不变,即转轨不产生代际的再分配。这样,可以计算出需要多少代人(比如N 代)才能偿清转轨产生的养老金隐性债务。养老金隐性债务还清后,(从N+ 1代)之后的每代人就能享受基金积累制下的高回报率和高消费。从N+1代人开始,加总他们新增的收益,就可以计算出社会总的转轨收益。

在第1期初,政府宣布实行基金积累制。年轻人不再支付工薪税,而是将等额的金钱( W t)投入到自己的养老保险个人账户;年老时获得自己个人账户的本息和[(1+r) W t)],并且向政府缴纳税收。缴纳的税收用来支付生活在第1期的老年人的养老金。在缴纳的税收偿清养老金隐性债务之前,从第1代开始以后的每代老年人的都要支付税收。e t+1为政府在t+1期对t代老年人所征收的税,其数额等于 W t在基金积累制和现收现付制下的回报差。

e t+1= W t(1+r)- W t+1(1+n)(17) 设 =(1+r)-(1+g)(1+n),只有 >0(即基金积累制回报率高于现收现付制的,这与Feldstein的观点也吻合),e t+1才大于零。在偿清养老金隐性债务之前,由于年轻人和老年人的预算约束都没有改变,所以最大化消费者效用的优化解和现收现付制下相同。

(二)政府预算。在第1期,政府的预算约束为B1=D1。因为在基金积累制下,工薪税不再用来支付上一代老年人的养老金,政府通过发行公债(D1)来支付生活在第1期的老年人养老金B1(B1=L1A1 w1)。

B1=D1(18) 从第2期开始,政府向老年人征税(e t+1),用来偿还第1期发行的公债。N表示偿清债务的代数。

D1=B1 N t=1e t+1L t/(1+r)t(19) (三)潜在收益。接下来集中计算N,看看需要多少代人才能偿清债务。

115

财经研究2010年第8期

V t+1表示政府在第t+1期向第t代老年人征收的一揽子税收的贴现值。每代老年人交纳的税收为e t+1L t,因此第t代老年人交纳的税收的贴现值为:

V t+1=e t+1L t/(1+r)t=[ W t(1+r)- W t+1(1+n)]

L1(1+n)t-1/(1+r)t(20) N代人交纳的税收总额的贴现值为:

N

V t+1=L1W1 N t=1[(1+g)(1+n)]t-1/(1+r)t(21) t=1

将(21)式代入政府预算平衡公式(22)可以得出:

N t=1[(1+g)(1+n)]t-1/(1+r)t 1(22) 由于 t=1[(1+g)(1+n)]t-1/(1+r)t=1,为了满足不等式(22),N必须趋于无穷大,即需要向无数代老年人征税才能偿清养老金隐性债务。在考虑养老金隐性债务后,每代人的消费和现收现付制下的消费水平相同。也就是说,基金积累制下的高回报率完全被因偿还养老金隐性债务所新征收的税收所抵消。在不影响代际分配的前提下,从现收现付制转轨为基金积累制并不存在帕累托改进。 综上所述,在不考虑代际再分配的条件下,Feldstein的说法是不成立的。其一,从现收现付制转轨为基金积累制会产生转轨成本,即必须解决上一代人的养老金问题。其二,设清偿养老金隐性债务的阶段为转轨的过渡阶段。如果在转轨的过渡阶段,不引起代际再分配,即维持过渡阶段各代人的效用水平与现收现付制下的效用水平相同,直至过渡阶段结束。我们发现过渡阶段的时间是无限期的。

由此可见,Feldstein的说法如果成立,那也是有条件的。在不考虑代际再分配的条件下,Feldstein的说法是不成立的。那么在考虑代际再分配的情况下,Feldstein的说法是否成立呢?第五、六部分将重点讨论这个问题。

五、允许代际再分配的基金积累制的潜在收益

上一部分已经在理论上论证,在不考虑代际再分配的前提下,现收现付制和基金积累制是完全等价的,各代的消费水平在两个体系下是完全相同的。本部分放松假设,同样运用世代交叠一般均衡模型(OLG),讨论在允许代际再分配的前提下转轨的潜在收益,即验证在考虑代际再分配的情况下, Feldstein的说法是否成立。

(一)体制设计。如第四部分所述,基金积累制采取强制储蓄的方式。所不同的是,政府向年轻人征收固定的一揽子税收用来偿还转轨成本。由于记入个人账户的缴费和私人储蓄的回报率是相同的,最大化消费者效用的优化解(8)式、(9)式、(10)式变为:

116

c t t=(A t w t- )/(1+ )(23) c t t+1= (1+r t+1)(A t w t- )/(1+ )(24) S t= (A t w t- )/(1+ )(25) (二)政府预算。与第四部分相同,在第1期,政府的预算约束为B1=D1。所不同的是在此部分,政府向每代年轻人征收固定的一揽子税收用来偿还第一期发行的债务,所有代年轻人交纳的税收总额的贴现值用T表示,且T=D1:

T= L1+ L2

1+i +

L3

(1+i)2

+

L4

(1+i)3

+ = L1

t=0

1+n

1+i

t

= L1(1+i)

i-n

(26)

其中:i为折现率。在第1期,政府选择一个折现率,计算出应该向年轻人征收的固定一揽子税收。求解上式,可得到固定一揽子税收的表达式:

=b1(i-n)/(1+i)(27) 从上式可以看出,隐性债务越大,人口增长率越小,固定的一揽子税收的数额越大。

(三)市场均衡条件。资本市场均衡条件(12)式和(13)式变为:

K t+1=L t S t=L t (A t w t- )/(1+ )(28) (w t- /A t)/(1+ )=(1+n t+1)(1+g)k t+1(29) 是否存在稳态解呢?(29)式可以改写成:

(1- )

(1+ )(1+n t+1)(1+g) k t-k t+1=

(1+ )(1+n t+1)(1+g)

1

A t

(30)

从上式可以看出,此模型没有稳态解。假定存在稳态解k*,等式左边会保持不变,但是等式右边会随着时间的推移而下降(因为A t随着时间增加)。这是因为此模型引进了固定的一揽子税收,税收占人均工资的比例随着时间的下降,所以此模型不存在稳态解,但随着时间的推移,人均有效资本会趋近于没有政府干预的稳态水平。

六、模拟及结果分析

以上运用世代交叠一般均衡模型分析了考虑代际再分配的基金积累制。这里通过中国数据校准模型参数(calibration),并利用M atlab软件对模型进行模拟,用来分析从现收现付制转轨成基金积累制(即考虑代际再分配条件的基金积累制)对人们消费和效用的影响,从而验证在考虑代际再分配的情况下,Feldstein的说法是

表1 模型参数的校准值

参数定 义取值i折现率0.7758 时间偏好率0.82 资本在产出中所占的份额0.4121 工薪税税率0.23 g技术进步率0.7758 n人口增长率0.1556 N个体存活的期数2

T模拟期数15

117

李时宇:从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究

财经研究2010年第8期

否成立?我们校准的参数总结在表1。

图1和图2分别描述了现收现付制和基金积累制的绝对差别和相对差别。

图1 现收现付制和基金积累制的绝对差别比较

人均有效资本在转轨后有大幅度提高。其绝对差别( X t=X t,Funded-X t,PA YGO)在转轨后缓慢上升,其相对差别(R t=(X t,Funded-X t,PAY GO)/(X t,PAYG O)也随着时间逐渐变大。在稳态附近,积累制下的人均有效资本量比现收现付制高出90%多。利率的变化与人均有效资本的变化正好相反。在稳态附近,基金积累制下的利率水平比现收现付制低40%。人均有效工资的变化和人均有效资本的变化相似。转轨后,人均有效工资上升。在稳态附近,基金积累制下的人均有效工资比现收现付制高30%多。转轨后储蓄也有所上升。在稳态附近,储蓄提高了约1倍。

人均消费水平呢?由图2可见,在考虑偿还养老金隐性债务后,转轨会造成前几代人消费水平的下降,之后各代人的消费水平上升,并最终超过现收现付制下的消费水平。具体说来,转轨造成第1代至第4代老年人的消费下降,年轻人的消费并未受到影响。这主要是由于政府向年轻人征收的一揽子税收是无偿的,只用于偿还养老金隐性债务;而在现收现付制下年轻人支付的工薪税却是有偿的。两者比较自然造成老年人消费水平的下降。但从第5代老年人开始,消费水平就超过了同期现收现付制下的消费水平。这主要是由于基金积累制下的一揽子税收是固定的,并不随着工资的增长而增长,因此随着时间的推移,年轻人的税收负担(固定的一揽子税收与增长的工资的比例)越来越低;而在现收现付制下,工薪税是比例税,其负担并不随着时间的推移

118

李时宇:从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究

图2 现收现付制和基金积累制的相对差别比较

而降低。通过征收一揽子税收来解决转轨成本,引起了代际的再分配,前几代人福利受损,但之后各代的福利得到显著提高。加总模拟的15期中各代人收益和损失的贴现值,收益大于损失,说明在允许代际再分配的前提下,转轨可以提高整个社会的福利。

因此在允许代际再分配的情况下,Feldstein的说法是成立的:从现收现付制转轨为基金积累制可以提高整个社会的福利。

七、结 论

由于历史和其他原因,中国目前的养老保险制度是不可持续的。作为人口大国,中国的养老保险制度改革已经受到社会各界越来越广泛的关注。一般而言,在不考虑上一代人的养老问题即隐性养老金债务的情况下,从现收现付制转轨为基金积累制会产生收益,提高整个社会的福利。这表现在,基金积累制能消除养老金转移支付对储蓄和资本积累的负面影响,因而可以提高各代人的福利。本文在考虑到隐性养老金债务的条件下,检验了Feldstein(1999)提出的从现收现付制转轨为基金积累制会产生收益的观点,得出了不同的结论。

本文运用世代交叠一般均衡模型,验证了在不考虑代际再分配的条件下,从现收现付制转轨为基金积累制并不能产生收益。在理论上,两个体系是等价的。因此,在不影响代际分配的前提下,Feldstein的观点并不成立。然而,在允许代际再分配的情况下,本文运用中国数据通过模型参数的校准进行模拟试算,结果显示虽然转轨会造成前几代人消费水平的下降,但加总各代人收益和损失的贴现值,收益大于损失。因此,在允许代际再分配的情况下,Feld stein的说法才是成立的:从现收现付制转轨为基金积累制可以提高整个社会的福利。

119

财经研究2010年第8期

注释:

(1.07)^30=7.6122,(1.12)^30=29.9599。

下文中的 W t, w t, k t定义相同。

(1.02)^29-1=0.7758,即年折现率为2%,此模型中一期代表30年。

(1.02)^29-1=0.7758,即年技术进步率为2%,此模型中一期代表30年。

(1.005)^29-1=0.1556,即年人口增长率为0.5%,此模型中一期代表30年。

本文通过绝对差别和相对差别对现收现付制和基金积累制进行比较。绝对差别定义为: X t=X t,Funded-X t,PAYGO。相对差别定义为R t=(X t,Funded-X t,PAYGO)/X t,PAYGO。其中X t分别代表t期的人均有效资本、利率、人均有效工资,年轻人消费,老年人消费、储蓄。参考文献:

[1]F eldst ein,M art in.Social security pensio n refor m in China[J].China Eco no mic Re

view,1999,(10):99-107.

[2]F eldstein,M art in.A new era of social security[J].T he Public Int erest,1998,130:102

-125.

[3]M ur phy,K ev in,F inis W elch.Per spectiv es on t he social secur ity cr isis and pro po sed so

lutions[J].Amer ican Economic Review,1998,88:142-150.

[4]K otlikoff,Laurence J.P riv atizatio n of so cial securit y:H ow it wo rks and why it mat

ters[J].T ax P olicy and t he Economy,1996,(10):1-32.

[5]W ang,Y an,Dianqing X u,Zhi W ang,Fan Zhai.Implicit pension debt,t ransitio n cost,

o pt ions,and impact o f China s pension refo rm:A computable g ener al equilibrium anal ysis[R].Wo rld Bank P olicy Research Wo rking Paper N o.2555,2001.

[6]A uer bach,Alan J,K ot likoff,L aurence J.Dy nam ic fisical policy[M].Cambr idge:

Cambridg e U niversit y Pr ess,1987.

[7]Cho w,G reg or y C.T he Chinese economy[M].2nd Editio n.W or ld Scientific Publishing

Co.Pte.Lt d,1987.

[8]Feldstein,M artin.Social secur ity and saving:N ew time ser ies ev idence[J].Nat ional

T ax Journal,1996,49:151-164.

Returns Analysis From PAYGO System to Fund Accu mulation System:Theoretical Analysis and Simulation of Overlapping G enerations Model with Implicit Debt

LI Shi yu

(School of Economics,P ek ing Univer sity,Beij ing100871,China)

Abstract:As po pulatio n ag ing intensifies,China s cur rent so cial secur ity system w ith a notional individual account is not sustainable.Gr ow ing concerns have been presented over the transition from a pay as yo u go (PAYGO)system to a fund accumulatio n system in r ecent years.The paper

120

李时宇:从现收现付制转轨为基金积累制的收益研究

ex plores an o verlapping gener ations mo del to ex amine the retur ns fro m this tr ansition by taking the im plicit pension debt caused by such a transition into consider ation.If redistr ibution o ver generations is not allow ed,it show s that after repay ing im plicit pension debt these tw o systems are equivalent. There ar e no gains from this transition.H ow ever,if r edistribution o ver gen erations is allow ed,it show s that only first g ener ation endures a lo w er co n sum ption and the futur e generations are all better off.Adding the present value of losses and gains together,the returns ex ceed the lo ss.Therefor e, the r eturns of the w ho le so ciety increase through the transition under inter g eneratio nal redistribution.

Key words:implicit pension debt;ov er lapping g enerations model; PAYGO sy stem;fund accumulation sy stem;interg ener ational redistribu tion(责任编辑 许 柏)

(上接第25页)

Spatial Arrangement Model for Optimization

of Agricultural Cluster:From the Angle of Supply

Chain Management

ZH A O Xia,WU Fang w ei,ZH A N G Jin hua

(Resear ch I nstitute of F inance and Economics,Shanghai Univer sity

of Finance and Economics,S hang hai200433,China)

Abstract:From the angle of supply chain m anagement,the paper estab lishes a m ixed integer linear progr am ming mo del on spatial arrang ement is sue of optim ization fo r config ur ation of ag ricultural cluster w ith the consider ation of pro duction cost and tr ansport cost.The model m inimizes the total costs of supply chain,namely primary productio n,productio n of half fin ished products,and production of finished pro ducts as w ell as distributio n, by selecting the lo catio n and capacity allocation for every no de of the supply chain netw ork.The case study show s the effectiv eness and cor rectness of the proposed mo del,and also pro vides a significance for optim izing and up dating the spatial arrangement of agricultural cluster.

Key words:agr icultural cluster;spatial arrang em ent;mix ed integ er linear prog ramming;apple industr ial cluster

(责任编辑 许 柏)

121

罗默《高级宏观经济学》(第3版)课后习题详解(第2章 无限期界与世代交叠模型)

罗默《高级宏观经济学》（第3版）第2章 无限期界与世代交叠模型 跨考网独家整理最全经济学考研真题，经济学考研课后习题解析资料库，您可以在这里 查阅历年经济学考研真题，经济学考研课后习题，经济学考研参考书等内容，更有跨考考研历年辅导的经济学学哥学姐的经济学考研经验，从前辈中获得的经验对初学者来说是宝贵的财富，这或许能帮你少走弯路，躲开一些陷阱。 以下内容为跨考网独家整理，如您还需更多考研资料，可选择经济学一对一在线咨询进行咨询。 2.1 考虑N 个厂商，每个厂商具有规模报酬不变的生产函数()Y F K AL =，，或者（利用密集形式）()Y ALf k =。设()·0f '>，()()* ** 1c s f k =-。设所有厂商以工资wA 雇用工人，以成本r 租借资本，并且拥有相同的A 值。 （a ）考虑一位厂商试图以最小成本生产Y 单位产出的问题。证明k 的成本最小化水平 () ()()**1001t t t f c c k cs f k n g k L n L αδ*+??"==-=++=+ ??? ＜唯一地被确定并独立于Y ，所有厂商因此选择相同的k 值。 （b ）证明N 个成本最小化厂商的总产出等于具有相同生产函数的一个单个厂商利用N 个厂商所拥有的全部劳动与资本所生产的产出。 证明：（a ）题目的要求是厂商选择资本K 和有效劳动AL 以最小化成本rK wAL +，同时厂商受到生产函数()Y ALf k =的约束。这是一个典型的最优化问题。 () .mi . n s t w Y ALf k AL rK = + 本题使用拉格朗日方法求解，构造拉格朗日函数： 求一阶条件： 用第一个结果除以第二个结果： 上式潜在地决定了最佳资本k 的选择。很明显，k 的选择独立于Y 。 上式表明，资本和有效劳动的边际产品之比必须等于两种要素的价格之比，这便是成本最小化条件。 （b ）因为每个厂商拥有同样的k 和A ，下面是N 个成本最小化厂商的总产量关系式：

国债项目管理办法

国债项目管理办法 第一章总则第一条为了贯彻落实国家实施西部大开发战略决策，进一步加强和改进国债项目管理工作，改善投资环境，规范全区国债项目管理，提高投资效益，根据有关法律、法规、规章及相关政策的规定，结合本区实际，特制定本办法。 第二条本办法所称国债项目，是指国家为了加强基础设施建设，拉动经济增长，改善贫困地区的投资环境而用国债资金安排的建设项目。 第三条本行政区域内的国债项目管理适用本办法。 第四条各级政府和有关行业主管部门的主要领导为项目建设的第一责任人，为项目建设创造条件，落实配套资金，营造良好的建设环境。 第五条建立国债项目管理协调会议制度，及时研究解决项目实施过程中出现的问题。协调会议每年至少召开二次，可根据情况不定期举行。 第六条地、县发展计划部门为国债项目管理的主管部门，负责协调相关业务部门，做好国债资金计划和建设的管理工作，对国债项目的申报、审批、实施、竣工验收等建设全过程实行动态管理，履行指导、协调、监督及咨询服务职能。 第二章项目管理

第七条为了加强项目前期工作，地区每年从财政预算内拨付一定数额经费用于项目前期工作，该项经费的使用由地区重点项目建设管理办公室提出意见，提交重点项目建设领导小组会议讨论，经领导小组组长审签后，由地区财政集中支付。 第八条国债项目的申报、审批要严格执行国家基本建设程序和审批权限，一般需经过项目建议书审批、可行性研究论证、初步设计或实施方案审查审批三个阶段。对于小型项目可按规定相应简化基本建设审批程序，直接进入可行性研究和初步设计审批阶段。 第九条地、县发展计划部门要严格按照要求履行项目审查、审批手续，凡没有审查、审批的项目，不得列入国债项目年度投资计划。 第十条建设项目投资计划下达后，地、县发展计划部门要及时将投资计划下达到项目建设单位。项目建设单位必须严格按照批准的建设内容和规模及时组织实施。 第十一条地、县发展计划部门要加强对国债项目的管理工作，及时了解和掌握项目建设情况，协调解决项目建设中存在的问题。各县发展计划部门必须在每月3日前向上级计划部门上报本县上月国债项目进展和资金到位情况。 第十二条各项目建设单位要加强项目管理，随时检查项目建设情况，每月向县发展计划部门、统计部门报送建设

公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引(正式版本)

公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引 第一条为规范公开募集证券投资基金(以下简称基金)参与国债期货交易的行为，防范投资风险，保护基金份额持有人的合法权益，根据《证券投资基金法》、《期货交易管理条例》、《证券投资基金运作管理办法》等法律法规，制定本指引。 第二条本指引所称国债期货，是指由中国证监会批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 第三条基金参与国债期货交易，应当根据风险管理的原则，以套期保值为目的，并按照中国金融期货交易所套期保值管理的有关规定执行。保本基金及中国证监会批准的特殊基金品种除外。 第四条股票基金、混合基金、债券基金(短期理财债券基金除外)，可以按照本指引参与国债期货交易，货币市场基金、短期理财债券基金不得参与国债期货交易。 第五条基金参与国债期货交易，除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外，应当遵守下列要求： (一)基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%。 (二)开放式基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的95%。 封闭式基金、开放式指数基金(不含增强型)、交易型开放式指数基金(ETF)在任何交易日日终，持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的100%。其中，有价证券指股票、债券(不含到期日在一年以内的政府债券)、权证、资产支持证券、买入返售金融资产(不含质押式回购)等。 债券基金参与国债期货交易不受本项限制，但应当符合基金合同约定的投资策略和投资目标。 (三) 基金在任何交易日日终，持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%。 基金管理人应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目的及对应的证券资产情况等。 (四) 基金所持有的债券(不含到期日在一年以内的政府债券)市值和买入、卖出国债期货合约价值，合计(轧差计算)应当符合基金合同关于债券投资比例的有关约定。 (五) 基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的国债期货合约的成交金额不得超过上一交易日基金资产净值的30%。 (六) 开放式基金(不含ETF)每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。

股票债券和基金的区别与联系

股票、债券和基金的区别 姓名：冯钊 学号：10410427 班级：海滨班

股票、债券和基金的概念 1、股票：股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。这种所有权是一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策。收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限只任，承担风险，分享收益。 2、债券：债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债务证明书，具有法律效力。债券购买者和发行者之间是一种债券与债务的关系，债券发行人既是债务人，投资者既是债权人。由于债券的利息是通常是事先确定，所以，债券又被称为固定利息证劵。按照债券发行主体可分为，政府债券、金融债券、公司债券和国际债券。 3、基金：基金有广义和狭义之分，从广义上说，基金是机构投资者的统称，包括信托投资基金、单位信托投资基金、公积金、保险基金和各种基金会的基金。现在所说的基金通常指证劵投资基金。证劵投资基金作为一种投资工具，证券投资基金把众多投资人的资金汇集起来，由基金托管人(例如银行)托管，由专业的基金管理公司管理和运用，从事股票和债券等金融工具的投资。基金投资人享受证劵投资收益，也承担以因投资亏损而产生的危险。我国的基金暂时都是契约型基金，是一种信托投资方式。 证券投资基金与股票、债券相比，存在以下的区别： 1、发行主体与反应关系不同 股票是股份有限公司募集股本时发行的，非股份公司不能发行股票，股票反应的是所有权关系；债券是由政府、银行和企业发行的，反应债券与债务关系；证劵投资基金是由基金发起人发行的，反映的是基金投资者和基金管理人之间的一种委托关系。 2、期限不同 股票是股份有限公司的股权凭证，它的存继期是和公司相始终的，股票在中途时不能退股的；债卷的偿还期限一般来说都比较长；投资基金公司是代理公众投资理财的，投资基金是有期限的限定的，到期时要根据基金的净资产状况、依投资者所持的份额按比例偿还投资。

世代交叠模型

彼得·戴蒙德(Peter Diamond，1940-):世代交叠模型的提出者，美国经济学家 彼得·戴蒙德 彼得?戴蒙德生于1940年，1960年毕业于耶鲁大学，获数学学士学位；1963年，年仅23岁就获得了麻省理工学院经济学博士学位，之后在加州大学伯克利分校开始教学生涯。自1966年起至今，戴蒙德一直在麻省理工学院任教。2002至2003年，戴蒙德被推选为美国经济协会主席。 彼得·戴蒙德(Peter A .Diamond)是一位相当活跃、举足轻重的潜在诺贝尔奖得主。他在四十多年的学术生涯中，引领了宏观经济学研究潮流，不断开辟新的研究领域，为其他经济学家建立了研究标准和方向。 编辑本段学术研究与贡献 世代交叠模型 以世代交叠模型奠定学界标杆地位 1965年，年仅25岁的戴蒙德就在《美国经济评论》上发表了他的第一篇经典论文“新古典增长模型中的国家债务”。文中，他在拉姆齐研究的基础上，建立了著名的世代交叠模型(Overlapping-generations model，OLG)。正是这个模型所采用的世代交叠研究方法，一举奠定了他在宏观经济学、公共财政问题研究中的标杆地位。 彼得·戴蒙德

依据拉姆齐模型，经济中的个体都是彼此毫无差别的标准个体，他们具有无限的寿命，拥有完全相同的理性行为，在永恒的无限生命期界中，依照相同的经济决策方式追求跨期效用最大化，不考虑年龄对人们经济行为的影响，即所有人的经济决策都被视为无差别。作为对照，在世代交叠模型中，每个社会成员都仅具有有限的生命，随着年老一代的逝去，新的人口在不断进入经济生活，在相同的时点上，不同代际的人共同生活，不仅同一代人存在经济联系，而且不同代际的人之间还存在着广泛的经济交往。他们的消费、储蓄、投资等所有经济选择，由于身处不同代际(即处于不同的年龄段)，必然表现出不同的行为方式，即不同代际的人之间的交往规律不尽相同，因此，整个经济就构成了一个复杂的有机体。由此可见，世代交叠模型考虑到了经济个体的差异性，将其划分成不同的群体纳人分析框架，其分析更加贴近现实生活，更容易解释和研究不同年龄段人群的经济行为差异对宏观经济运行产生的影响，真正实现了宏观经济层面与微观个体行为的融合。模型可以很容易地被扩展应用于通货膨胀、收入分配、养老保险、公共财政、消费决策、帕累托效率等研究领域。 发表论文 在“国家债务”一文发表之后，戴蒙德继续在公共财政领域发表了一系列论文。1971年，戴蒙德与米尔利斯(1996年度诺奖得主)合作发表长文《最优税制与公共生产:(I)生产效率、(II)税收规则》，全面探讨了最优税收问题。尽管对于最优税制问题的探讨始于拉姆齐1927年的经典论文，但是直到1971年戴蒙德、米尔利斯这篇论文发表之后，最优税制理论才真正形成了体系。该文对最优税制理论研究具有开拓性作用。文中，戴蒙德和米尔利斯用精细的数学工具首先证明在税收和公共生产存在的情况下，考虑社会福利最大化时生产效率的存在性，即证明了最优效率点是存在的，并且最优点就在效率可行性边界上，接下来提出了使经济处于帕累托有效状态的“拉姆齐一戴蒙德一米尔利斯税收法则”。 编辑本段个人观点 戴蒙德的大量文章不仅仅具有学术上的意义，而且还有着强烈的政策含义。 社会保障问题 近一二十年来，全球有着某种公共养老保险体制的国家达到了166多个。在人口老龄化趋势的压力下，绝大多数奉行现收现付养老体制的国家均面临着社会保障支出过大、社会保障负担过重、国家财政捉襟见肘的困境。总体来讲，各国处理养老体系问题通常遵循着三种模式：一种是根本改革，即实行社会保障的完全积累制，基金管理实行完全的私有化，典型如智利；第二种是实行稳妥折中性质的改革，在保留部分现收现付制的基

国债资金使用办法

第一条为加强国债项目管理，保证建设资金合理、安全使用，提高投资效益，确保工程质量，根据国家有关法律法规，结合自治区实际，指定本办法。 第二条本办法所称国债项目是指使用中央财政预算内国债资金和地方国债转贷资金建设的工程项目。 第三条国债项目实行政府统一领导，有关部门协调配合、分工负责的管理体制。 各级政府对国债项目实行统一领导，成立国债项目建设工作领导小组，并建立国债项目管理协调会议制度，根据国债项目资金使用、工程质量、项目进展等情况，协调有关部门，及时研究解决项目实施过程中出现的问题。 各级计划部门按照国家规定项目审批权限，对基本建设项目履行审批和申报职能，负责项目前期工作、初步设计审批、投资计划下达和计划执行情况监管。以及重大项目的中后期评价。 各级财政部门对国债资金实行“三专一封闭”管理，按照计划部门下达的投资计划，负责国债资金拨付与监督，并指导财政财务管理。 各行业行政主管部门按照项目隶属关系，根据国债项目管理工作有关规定，按照计划部门批准的可行性研究报告及实施方案组织初步设计，负责项目实施及本行业国债项目管理与监督。 项目法人对项目策划、资金筹措、建设实施、工程质量、生产经营、债务偿还、资产保值增值等全过程负总责，依照国家有关规定对国债项目建设资金、建设工期、工程质量、生产安全等方面进行严格管理，并定期向同级计划、财政、审计和行业主管部门报送项目进展情况。 第四条国债项目必须严格履行基本建设程序（包括项目建议书、可行性研究报告、初步实际、开工报告和竣工验收等工作）各地区、各部门和项目实施单位不得简化项目建设程序。 西部开发优惠政策有特殊规定以及国家和自治区另有规定的项目，从其规定。 第五条申报项目可行性研究报告时，须同时提出项目法人组建方案和建设项目勘察、设计、施工、监理以及重要设备、材料采购等方面的招标方案。招标方案应当对以拟招标范围（全部招标或部分招标）、招标方式（公开招标或邀请招标）以及招标组织形式（委托招标或自行招标）作出说明；经营性项目还须落实项目资本金，并就资本金筹措情况（包括出资方、出资方式、资本金来源及数额、资本金认缴进度等内容）作出说明，并附出资方承诺文件；以实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资的，还须附具备相应资质等级的资产评估机构出具的资产评估证明资料。 第六条项目建议书、可行性研究报告、初步设计文件必须按照国家规定内容，达到规定工作深度，并对项目在技术上是否可行、经济上是否合理进行科学分析和论证。前期工作达不到规定要求和工作深度、未经具备相应资质等级的咨询机构评估论证的项目，不得审批。各级项目审批部门在批准项目可行性研究报告时，应依据法律法规设定权限，对项目建设单

基金管理中国债投资组合策略分析

《证券投资学》参考资料 基金治理中国债投资组合策略分析 在现行《证券投资基金治理暂行方法》中规定：1 个基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20％。从目前3 家证券投资基金总共60个亿的发行规模来看，按照其招募讲明书规定，3 个基金投资于国债的资金应为12亿。由于国债与股票的性质不一样，国债的投资组合治理与股票的投资组合治理也不一样，如何对国债的投资组合进行治理是一个专门复杂的问题。下面将讨论国债投资组合的各种策略，并结合现状对基金治理中国

债投资组合方案进行设计和分析。 一、国债投资组合的一般策略介绍 国债投资组合策略指的是为了满足客户的投资需求所选择的国债投资组合原则和方式方法，它关于国债的治理起着至关重要的作用，关于相同的投资目的、不同的投资策略可能有截然不同的效果。60年代往常国债投资组合的治理策略只有被动式策略，差不多上以“买入并持有”为主；70年代初，进展了积极式治理策略。到了70年代后期，西方大多数国家出现了破记录的通货膨胀和利率变动，国债的收益也变得专门不稳定，机构客户普遍希望能有合适的策略来治理国债，从而得到稳定的收益，因此许多投资组合专项治理技术应运而生。近几十年来，被动式投资组合策略、积极式治理策略与在此基础上产生的各种投资组合专项技术在不同的场合起着积极的作用。 1、被动式投资组合策略（Passive portfolio strategies） 被动式投资组合策略是指顺从市场，进行稳妥投资的策略，其支持者认为在选择市场机会的时候，容易出错，不如顺应市场，从而得到稳定收益。被动式投资组合策略包括买入并持有策略与指数化策略。 （1）、买入并持有策略（Buy and hold）

基金风险等级分类

基金风险等级 基金代码风险级别名称基金名称 000001 高风险华夏成长基金 000002 高风险华夏成长基金 000003 低风险中海可转债A 000004 低风险中海可转债C 000009 低风险易方达天天理财货币A 000010 低风险易方达天天理财货币B 000011 高风险华夏大盘精选基金 000012 高风险华夏大盘精选基金 000014 低风险华夏一年定开债券 000015 低风险华夏纯债债券A 000016 低风险华夏纯债债券C 000017 高风险财通可持续股票 000020 高风险景顺品质投资 000021 高风险华夏优势增长股票型基金 000022 低风险南方中票指数债券A 000023 低风险南方中票指数债券C 000024 低风险摩根士丹利华鑫双利增强债券型基金A 000025 低风险摩根士丹利华鑫双利增强债券型基金C 000026 低风险泰达信用合利债券A 000027 低风险泰达信用合利债券B 000028 中风险华富保本 000029 中风险富国宏观策略 000030 中风险长城久利 000031 高风险华夏复兴股票型基金 000032 低风险易方达信用债A 000033 低风险易方达信用债C 000041 高风险华夏全球精选股票型基金 000042 高风险财通中国可持续发展指数100 000045 低风险工银产业债A 000046 低风险工银产业债B 000047 高风险华夏双债债券A 000048 高风险华夏双债债券C 000050 低风险长盛纯债A 000051 高风险华夏沪深300指数基金 000052 低风险长盛纯债C 000056 中风险建信消费升级混合 000060 中风险国联安中证股债指数 000061 高风险华夏盛世精选股票型基金 000062 中风险银华中证成长股债恒定组合30/70指数 000064 低风险大摩18个月定期开放债

国债专项资金技术改造项目竣工验收办法

国债专项资金技术改造项目竣工验收办法 标准化管理处编码[BBX968T-XBB8968-NNJ668-MM9N]

附件一： 国债专项资金技术改造项目竣工验收办法 第一章总则 第一条为加强和规范国债专项资金技术改造项目管理，全面考核工程实施情况，促进项目按时竣工投产，发挥效益，特制定本办法。 第二条本办法适用于国债专项资金技术改造项目。 第三条本办法所称国债专项资金技术改造项目，是指中央财政债券资金和中央财政转贷地方的债券资金支持的国家重点技术改造项目。 第四条凡按照批准内容建成、具备验收条件的国债专项资金技术改造项目，应当依据本办法及时组织验收，并办理资产移交手续。 第五条竣工验收的依据是：经批准的项目可行性研究报告、环境影响评估报告、初步设计，国债专项资金国家重点技术改造项目投资和资金计划，设备中标通知书，以及技术设备合同和说明书，有资质的注册会计师事务所出具的竣工决算审计报告、国家有关标准规范等相关文件。项目实施过程中建设内容等若有调整，按照批准后的调整文件执行。 第二章验收条件 第六条竣工验收应当具备以下条件： （一）生产性项目和辅助性公用设施已按照设计要求建设完成，并能满足生产使用； （二）主要工艺设备及配套设施联动负荷试车合格，能够生产出符合设计文件规定的产品； （三）生产准备工作能够满足投产的需要； （四）环境保护、劳动安全卫生、消防等设施已按照设计要求与主体工程同时建成使用，并经有关主管部门单项验收合格；

（五）项目技术资料按照要求归档，能够满足生产使用和维修的需要。 第七条已形成部分生产能力或者实际生产上已经使用、但不能按照原设计规模建成的项目，应当视实际情况调整改造方案，报原审批单位批准后，按照调整后的项目内容组织验收。 第三章验收内容 第八条投资完成情况。竣工项目在办理验收手续之前，应当编制好决算，分析概（预）算执行情况，考核投资效果，并经有资质的注册会计师事务所出具正式审计报告。 第九条改造内容完成情况。 第十条工程质量及技术设备运转情况（包括环保、劳动安全卫生、消防设施等）。 第十一条改造后工艺水平、产品水平、质量及生产能力情况。 第十二条生产准备情况（包括工装制造、材料供应、外协件质量及人员培训等）。 第十三条需淘汰落后生产能力项目的淘汰情况。 第四章验收程序和组织 第十四条凡项目建成，符合设计要求，并具备竣工验收条件的，由项目承担企业向项目批准单位提出验收申请，并提交《国债专项资金技术改造项目竣工验收申请报告书》，项目批准单位据此组织验收。 第十五条国家经贸委是技术改造项目竣工验收的主管部门。国债专项资金技术改造项目按照谁审批、谁验收的原则，由项目审批单位组织验收。国家经贸委审批的项目由国家经贸委直接组织验收，或者委托地方省级经贸委、行业主管部门、计划单列集团（或中央管理企业）组织验收，国家经贸委授权审批的项目由被授权单位组织验收。

证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则(试行)

证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行） 目录 一、总则 (3) 二、科目设置 (5) 三、主要账务处理 (6) （一）存入保证金 (6) （二）提取保证金 (6) （三）开仓 (6) 1、买入合约：记录初始合约价值 (6) 2、卖出合约：记录初始合约价值 (6) （四）平仓 (6) 1、买入合约卖出平仓 (6) 2、卖出合约买入平仓 (7) （五）交易费用 (7) （六）日终结算 (7) 1、买入合约日终估值 (7) 2、卖出合约日终估值 (8) 3、确认平仓损益 (8) 4、当日无负债结算 (8) （七）调整合约占用的交易保证金 (8)

（八）实物交割 (8) 1、意向申报日（T日：减少待交割持仓） (9) （1）减少空头待交割持仓： (9) （2）减少多头待交割持仓： (9) （3）其他会计分录参照（六）（七）处理。 (9) 2、交割空头持仓：（T+1日：交券日） (9) 3、缴款交收（T+2日：配对缴款日） (9) （1）空头交收，并减少待交割债券持仓： (9) （2）多头缴款，并确认待交割债券投资： (10) （3）保证金调整参照（七）处理。 (10) 4、交割多头持仓：（T+3日：收券日） (10) （九）交割违约 (10) 1、违约方： (10) 2、被违约方： (11) 附件：参考范例 (12)

一、总则 （一）为规范证券投资基金（以下简称基金）国债期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，根据《证券投资基金法》、企业会计准则、中国证监会《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》等法律法规，制定本细则。 基金管理公司特定客户委托财产参与国债期货交易的，其会计核算可参照本细则办理。 （二）本细则所称国债期货，是指由中国证监会批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 （三）基金国债期货投资的会计核算按照本细则处理。若基金开展国债期货套期保值业务满足《企业会计准则第24号——套期保值》规定的运用套期会计条件的，可运用套期会计方法进行处理。 （四）基金以套期保值为目的参与国债期货交易的，基金管理公司应形成关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件，并对套期有效性进行定期评估。 （五）基金投资的国债期货合约，一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。基金管理公司应在业务管理制度中进一步明确相关估值监控程序，根据市场情况建立结算价估值方法公允性的评估机制，完善相关风险监测、控制和报告机制，确保基金估值的公允、合理。

债券基金与债券的投资比较分析

债券基金与债券的投资比较分析 一、债券与债券基金概述 (一)债券 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息的、并到期偿还本金的债权债务凭证。按照发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。与股票相比，债券风险较小，比较适合于追求稳定收益的投资者对其进行投资。 自1981年恢复国债发行以来，我国债券市场一直处于迅速发展状态。截至2006年7月末，在中央国债公司托管的债券共有693只。并且债券存量在2006年7月达到万亿元。 (二)债券基金 债券基金是一种主要以债券为投资对象的证券投资基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，在保持投资组合低风险和充分流动性的前提下，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，80％以上的基金资产投资于债券的证券投资基金为债券基金。由于债券基金的波动性通常小于股票基金，因此被投资者认为是收益与风险适中的投资工具，对于追求稳定收益的投资者也具有较强的吸引力。 2002年9月20日，南方宝元债券型基金成立，其投资组合中债券投资的比例为45%-95％，股票投资的比例最高不超过35％，成为国内第一只债券型投资基金。2002年10月24日，华夏债券基金成立，华夏债券基金只投资于信用等级不小于AA级的国债、金融债、企业债等固定收益类金融工具，不参与股票市场。华夏债券基金以其鲜明的投资理念和投资风格而被业界称为第一只纯债券投资基金。此后在2003年，债券基金迎来发行高峰，当年有共计10只债券基金(含伞型基金里的债券子基金)成立。截至2007年4月13日，我国共有27只债券基金，并且全部为开放式基金。 二、债券与债券基金的联动关系 债券基金主要以债券为投资对象，一只债券基金可以看成是由多种债券构成的一个投资组合，因此债券与债券基金之间存在着紧密的联动关系。 (一)债券的收益影响债券基金的收益 在计算债券基金这一投资组合的收益率时，一般有两种常规性方法，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按其所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率。而投资组合内部收益率的计算方法则是先计算债券投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于债券投资组合市场价值的利率，得到的这个利率即是投资组合内部收益率。无论用哪种方法来计算，债券投资组合的收益率水平都是基于其所投资的债券的收益率水平的，债券基金的收益水平会随着投资组合内债券的收益水平变动而相应波动。可见，投资组合内部债券的收益水平对债券投资组合——即债券基金——的收益有着根本性的影响。 (二)债券的风险影响债券基金的风险 由于债券是债券基金的主要投资对象，债券的风险会对投资于它的债券基金的风险产生直接影响。债券基金的主要投资风险包括利率风险、信用风险、提前赎回风险和通货膨胀风险，其中利率风险、信用风险和提前赎回风险都是由其所投资的债

基金学习心得体会

基金学习心得体会 【篇一：理财讲座心得】 理财讲座心得体会 08市场营销2班黄鸿桦 108523030212 李老师曾经讲过一句话“你不理财，财不理你”。对于这句话我深表认同，对于生活在 这个社会的人来说，理财是我们生活中必须掌握的，也是我们生活的基础。这次可以有幸听 到华夏银行徐经理的理财讲座，让我对理财有了更加深刻的认识。市场经济时代，“财富”观念已经深入人心，“理财”这一以前闻所未闻的新鲜事物也如 雨后春笋般遍地开花，银行、网络中到处可见“理财”这一名词。相对“财富”而言，很多 人认为理财就是生财、发财，是一种投资增值，只有那些腰缠万贯家底殷实既无远虑又无近 忧的人才需要理财，在自己没有一定财富积累的时候还很难涉及理财。其实这是一种狭隘的 理财观念，生财并不是理财的最终目的。理财的目的在于学会使用钱财，使个人与家庭的财 务处于最佳的运行状态，从而提高生活的质量和品位。对于即将步入社会的当代大学生，理财应是他们的人生必修课之一。在我们的周围，有 相当一部分大学生已经在尝试着理财。一般来说学生理财基本以炒股为主，在大学校园中的 学生股民驻足股市并不是为了挣钱，主要是为了了解投资市场，为今后的个人理财积累一些 经验。而对于基金来说，我们大多数大学生还是很陌生的，我们并不了解基金的操作以及交 易方式，所以更多的人还是会选择以炒股来吸取理财的经验教训。但是炒股要比基金的风险 大得多，所以对于我们来说，基金定投是我们更好的理财选择，所以徐经理也着重讲了有关 于基金定投的这一方面的知识。基金定投是定期定额投资基金的简称，是指在固定的时间以固定的金额投资到指定的开

放式基金中，类似于银行的零存整取方式。这样投资可以平均成本、分散风险，比较适合进 行长期投资。由于其投资分散风险的特点，可以有效降低投资所带 来的风险，不管是大学生 还是初涉社会的年轻人来说未免不是一个更好的投资机会。我们可 以通过有限的资金来实现 更大化的收益，华夏银行所列举这些基金投资计划就是让更广大的 人群接受理财这一观念， 切实使更多的人掌握一门生存技巧。对于大学生或者是刚工作的年 轻人收入不高的人群如何去理财？专业理财人士认为，虽 然每个月的节余不多，如果选择合适的投资工具和投资方式，不仅 培养起自己的理财习惯， 而且也可以积累一笔不小的财富。定期定额买基金就是一个不错的 选择。这种基金投资方式，好处多多，首先，年轻人没有时间理财，而“定期定额”买基金类 似于“零存整取”，只要去银行或证券营业部办理一次就可以了。一 些大学生或者是初入社会的年轻人急于尝试进行投资，希望早日积 累投资经验，帮助 自己日后能够投资获利。这个出发点是不错的，但是在投资之前必 须做好充分的准备，首先 就是要认识和了解投资工具，多学习有关于理财这一方面的知识。 现在很多年轻人谈不上财 务独立，所以对于我们来说还是要遵循勤俭节约、稳健理财的原则，有条件的去进行理财规 划。篇二：理财学习心得体会理财心得体会 中国自古就有“打江山易，守江山难”的说法，其实对于钱财来说也 未尝不是如此，当 代青年挣钱绝非什么难事，难的是如何去打理手中的钱财，及如何 管理手里的钱财，为我所 用。殊不知很多的知名运动员刚刚退役没多久就宣布破产，是他们 挣得钱不够多吗？绝对不 是，一年就超过一千万美元的收入对于我们大多数人来说一辈子也 挣不到的，但他们为什么 还会破产？究其原因，就是缺乏理财的意识和能力，所以说你可以 清高的是金钱如粪土，但

财政部关于加强国债专项资金财政财务管理与监督的通知

财政部关于加强国债专项资金财政财务管理与监督的通知 【法规类别】国债管理专项资金管理行政事业财务管理财务监督检查 【发文字号】财基字[1998]619号 【发布部门】财政部 【发布日期】1998.09.22 【实施日期】1998.09.22 【时效性】现行有效 【效力级别】XE0303 财政部关于加强国债专项资金财政财务管理与监督的通知 （财基字〔１９９８〕６１９号１９９８年９月２２日） 国务院各部委、各直属机构，各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）： 为了确保经济增长达到既定目标，促进国民经济持续稳定发展，国务院决定１９９８年增发１０００亿元国债，专项用于加快基础设施建设。为提高国债专项资金的使用效益，切实加强对国债专项资金的财政财务管理与监督工作，现将有关事宜通知如下：一、国债专项资金纳入国家预算内基本建设资金管理范围。国务院各有关部门、各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）及项目实施单位要按照国务院确定的用途和基本建设管理程序安排使用国债专项资金，并按照财政部《关于加强基本建设财务管理若干意见的通知》（财基字〔１９９６〕４５号）、《关于印发〈基本建设财务管理若

干规定〉的通知》（财基字〔１９９８〕４号）和《关于印发〈国债转贷地方政府管理办法〉的通知》（财预字〔１９９８〕２６７号）等文件规定，切实加强基本建设项目的财政财务管理和监督，努力提高资金使用效益。 二、按规定及时足额将国债专项资金拨付到项目建设单位。为确保国债专项资金及时发挥效益，财政部根据国家年度投资计划和基本建设支出预算，将资金分批拨付到国务院各有关部门和各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）。国务院各有关部门和地方各级财政部门要根据工程进度将国债专项资金及时拨付到项目建设单位。不允许人为滞留、挤占和挪用国债专项资金。为了解和掌握国债专项资金拨付进度，国务院各有在部门和地方财政厅（局）要认真填列《国债专项资金分年度使用计划表》（附后），于１９９８年底前报送财政部。 三、确保配套资金及时足额到位。对有国债专项资金投资的项目，国务院各有关部门和地方财政厅（局）要切实加强资金来源管理，督促项目概算中其他来源的资金及时足额到位。其他各种来源的资金特别是银行贷款和自筹资金的到位进度不得低于国债资金到位的比例。配套资金不落实或长期不能到位的，财政部门有权缓拨或停拨国债专项资金。 四、切实加强国债专项资金使用项目的财务管理。国债专项资金必须做到专款专用，按规定的标准开支。经批准的新建项目，财政部门要主动参与审查项目概算，参与项目工程招投标工作；要由财政部门或财政部门委托的社会中介机构审查工程预（结）算，作为办理工程款拨付和结算的依据；要按规定搞好项目的年度财务决算；项目竣工要按规定搞好竣工验收和竣工财务决算审查；各级财政部门要协调项目的主管部门切实开展和搞好建设项目后评估工作。 五、切实加强国债专项资金的监督管理。国务院各有关部门，财政部驻各地监察专员办事处和各地财政部门要分别按照职责权限对国债专项资金的使用和管理进行经常性的监

国债+基金：低风险的投资理财组合商务指南频道_国债_基金.doc

国债+基金：低风险的投资理财组合_商务指南频道_证券市场_ 财富资本_国债_基金_金融 不仅是要节流，更重要的是要开源，就是开源不可缺少的其中之一，也是重要的一步。但是许多人在个人投资往往会产生困惑，究竟投资什么项目好呢？如今投资的项目多多，没有相关的专业知识和经验，说实话是很难选择好，除非是有相当的资金实力。不过，无论是采用哪种投资方式，都会遇到不可避免的一个话题：既然是投资，就要面对。那么，有没有风险相对较小且又能赚钱的投资项目呢？答案是有！像国外较普及的国债和投资基金便属于这一类。 以目前市场上的情况来看，能够操作的基本上是开放式基金，大体上又分为以投资货币为主的货币基金、以为主的债券型基金、以投资股票为主的股票型基金三种，三种基金的回报和风险都和所主要投资的类型有直接的关系，相对而言，债券型基金的风险与收益都要小于股票型基金和货币基金。 同样，投资不同的基金收益率也是不等的，最主要的是取决于所投资类型的收益，以这几年的情况来看大体在1％至10％，风险在－1％至－8％；比较之后就不难看出，投资国债安全性就要高许多，目前国内发行的国债年收益率都能保证在3％，因此对

于选择稳健型的投资还是不错的，当然要选择什么样的投资还是要根据自己的实力和承受能力来定。 辑推荐： 热点专题： 因此，作为个人投资理财，在没有什么资金的情况下，最好的办法就是购买国债或是投资基金，虽然其回报低点，但相对股票和等而言就是稳健的投资项目，其风险小，回报率又比银行存款利息要高。此外还可考虑带买一些适合自己的有分红或是返还等性质的产品，同样也算是较稳健的投资项目。 国债和基金大都只是一年到五年的期限，属短期投资项目，如急需用钱，套现很快。而在长期投资项目上，则主要是投资保险产品，这类产品既能为自己和家人带来一份保障，又能获得一定分红，是一项不错的投资选择。 作：马赫骏

基金积累与现收现付比较

(一)关于两种制度安排的帕累托有效性 新古典养老金经济学对收入的再分配效应的评价,是直接以再分配在福利经济学意义上的结果为标准的。一个特定的养老金计划,如果在增加了受益者福利的同时,不会使其他任何人的福利状况有所恶化,那么,就可以称其为帕累托有效的计划。 阿隆指出,在萨缪尔逊的“生物回报率”(人口增长率+实际工资增长率)大于市场利率的前提之下,现收现付制能够在代际之间进行帕累托有效的配置;他还指出,基金制将会带来一个使将来各代的生命期效应都减少的跨时配置。由此而引发了对现收现付和基金制的福利效应的一场持久的讨论。阿隆把实际工资增长率和市场利率都作为一个外生的给定变量来对待,困此,他所讨论的经济被称为“小型开放经济”(SMALL OPEN ECONOMY ),而现收现付达到帕累托有效的这个外生的前提,也被称作“阿隆条件”(AARON CONDITION)。 萨缪尔逊稍后又证明,在一个工资增长率和市场利率都是内生的封闭经济中,现收现付的养老金计划也可能存在着帕累托有效的配置。这样,现收现付在福利效应上能够进行代际帕累托改进的可能性就从阿隆的小型开放经济进一步推广到了封闭经济当中。 但是,阿隆的结论实际上还需要另外一个隐含的前提:既然人口增长率、实际工作率和市场利率都是外生的或事先给定的,一个现收现付的养老计划要想实现帕累托有效,它的融资率(即它的交费率或税收融资率)也必须不随时间而变化。如果融资率有可能随着时间而降低的话,那么“阿隆条件”就得不到满足。这样,就排除了融资率或交费率可变的情况。 解决这个问题的是斯普里曼。他利用一个无限交叠世代模型得出的结论是,如果时间是无限的,在自由变化的交费率下(设定一个上限),除非人口增长率和工资增长率之和永远小于利率(在他的模型中是外生的),否则,现收现付制就总是能够在代际之间进行帕累托有效配置。而对基金制来说,当将来存在某个时期,从这一时期以后的所有各期内,“阿隆条件”都得不到满足,它才会是帕累托有效的;否则,不管“阿隆条件”满足与否,基金制一般都不会实现帕累托有效的改进。 这个问题的最后结论是,不管是在实际工资增长率和市场率外生的小型开放经济中,还是在实际工资增长率和市场利率内生的封闭经济中,一个现收现付的养老金制度安排总是存在一个在代际之间达到帕累托有效配置的可能。如果代代延续不断,那么,每一代都会通过下一代的交费而增加福利,但是又不会有最后一代蒙受福利上的损失。但是,在基金制度安排下,与现收现付制的情况相比,下一代福利的不减少,是靠上一代福利的相对减少来实现的,所以,一般来说基金制中并不存在代际的帕累托有效改进。 假定其他条件不变,现收现付制和基金制在代际再分配的福利效应上的差别正好是相反方向的;前者是用下一代人的福利的减少去补偿上一代人的福利,由于代代延续的无限性,每个特定的一代都不会蒙受福利损失;而后者则是用上一代人的福利的减少来保证下一代人的福利的不损失。完全的基金制计划无论是对代际还是对代内来说,都不具备再分配功能。但是,现收现付计划对代际还是对代内来说则都具有再分配的功能 一)现收现付和基金制对于个人储蓄的影响 1.现收现付制对个人储蓄的影响——“挤出效应”

关于加强国债专项资金拨款管理的通知(财基字[1999]457号])

关于加强国债专项资金拨款管理的通知（财基字[1999]457号]） 财基字[1999]457号 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局），财政部驻各省、自治区、直辖市、计划单列市财政监察专员办事处： 为加强对国债专项资金的管理，切实解决国债专项投资项目前期准备不足、配套资金不落实和国债专项资金被挪用、截留、置换等问题，保证各项建设资金按工程进度及时到位，防止出现“钓鱼工程“、半拉子工程”和“胡子工程”，提高资金使用效益，财政部决定加强对国债专项资金的管理，实行“统一银行、同比例直接拨付”的拨款管理方式。现将有关要求通知如下，请你们结合本地实际情况认真贯彻执行。 一、各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）必须按照财政部经国务院同意发布的《关于加强基础设施资金管理与监督的通知》（财基字[1999]50号）的要求，及时、准确向财政部提交建设项目的地方配套资金落实及到位情况；提交银行贷款和其它资金来源的落实及到位情况。财政部依据各地财政部门提交的地方配套资金、银行贷款和其它配套资金来源的落实及到位情况，拨付国债专项资金（包括拨款和转贷资金，下同）。各有关部门、贷款银行和项目单位应及时向财政部门提供相关情况和资料。 二、国债专项资金实行与地方配套资金、银行贷款和其它资金同比例拨付的原则。建设单位应按照财政部门的规定及时报送财务报表及有关资料。开户银行应按旬向省级财政部门、财政部驻当财政监察专员办事机构报送各级财政和建设项目专户中的国债专项资金拨付及使用情况。省级财政部门应定期对本地国债项目的工程进展情况和资金使用情况进行汇总分析，于次月10日前向财政部报送《国债专项投资项目资金到位情况月度报表》（附表1）及国债专项资金使用和需求情况的分析报告。并同时抄送财政部驻当地财政监察专员办事机构。《国债专项投资项目资金到位情况月度报表》及其分析报告将作为财政部拨付国债专项资金的主要依据。 三、凡使用国债专项资金的建设项目必须开设“国债专项资金专户”，实行单独建帐、单独核算。省级财政部门应指定一家国有商业银行作为本地区建设项目“国债专项资金专户”的开户银行。开户银行应根据省级财政部门的要求，严格执行银行资金拨付管理制度，定期向本地区财政部门、财政部驻当地财政监察专员办事机构报送国债专项资金拨付及使用情况。 四、各级财政部门及同级主管部门应对国债专项资金拨付实行“拨款管理责任制”。拨款管理第一责任人由本级财政部门和主管部门的主管领导担任。第一责任人应对本地区和本部门国债专项资金的安全使用和同比例拨付负行政管理责任。上级财政部门对下级财政部门的国债专项资金拨付工作负有监督管理责任。 五、国债专项资金就按照统一银行、同比例直接拨付的原则输。具体办法由省级财政部门制定。 六、国债专项资金的拨出，应经财政部门第一责任人签字盖章。同时送项目主管部门一

基金总结

基金总结

七、要到合法场所购买合法基金管理公司的产品。规范机构和产品名单可到中国证监会网站（https://www.sodocs.net/doc/e416279025.html, ）或中国证券业协会网站 （https://www.sodocs.net/doc/e416279025.html, ）查询。 八、并非基金越便宜越好，价格高往往是其具有较好历史业绩的证明。 九、并非购买新基金比老基金更好。在牛市购买业绩一直比较优良的老基金可能会取得更好的投资收益。 基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任 基金托管人的职责主要体现在基金资产保管、基金资金清算、会计复核以及对基金投资运作的监督等方面。在我国，基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。 投资者一定要对自己有清醒的认识，要从自己的年龄和收入、投资期限、投资目标、短期和长期风险承受能力、期望回报率等方面出发，权衡选择适合自己的产品。 一、要注重分散投资 要在银行、保险、资本市场中合理配置资产，一般应遵守"三三制"的配置原则，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子中。 三、要注重选择优秀基金管理公司的产品 并非大的基金管理公司就是好公司，有些小公司同样有优异的业绩表现。应该选择产品风格比较稳定、持股集中度和换手率较低、信息透明度较高、注重投资者教育的基金管理公司的产品。

定期定投 股票市场，对于投资者而言，总是难以捉摸。就连众多专业级的投资大师也难以对其做出精准预测，何况是一般的普通投资者。因此，要控制短期的市场波动风险，尽量避免买在市场高位，最好的办法就是定期定投。 什么是定期定投？ 基金定期定投是指投资者和基金销售机构（比如银行）约定，定期（例如每月的月末）以固定的金额（例如2000元），购买指定的开放式基金。 这样，您就可以通过定期定投的方式，将每月收支结余现金进行投资，又不必过多担心市场风险。长期下来，平时点点滴滴的积累可能会让你看到硕大的果实。 定期定投的优势 一、每期定投的限额较低，小钱即可定投（一般500到1000元即可）。 二、分批进场、分散风险。以定期定额的投资策略入场投资，能有效的平摊风险和投资成本。 三、省时、省力、省心。在设定了定投的金额和时间后，自动定期从银行账户中扣款。 严读基金招募说明书 一、关注基金运作方式。不同运作方式的基金,其流动性不同。封闭式基金主要通过交易所交易,而开放式基金主要在基金的直销和代销点交易。此外,两类基金的风险收益特征也存在差异。 二、关注从基金资产中列支的费用的种类、计提标准和方式。不同基金类别的管理费和