货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性

货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性

一、选择货币政策中介目标的目的

（一）中央银行实施货币政策的最终目的是调控宏观经济运行

中央银行执行货币政策，即通过调控金融变量达到调控宏观经济变量的效果，其目的在于调控宏观经济运行。中央银行不能直接控制投资、消费和对外经济活动，只有通过金融杠杆来调控经济。中央银行执行货币政策隐含的理论前提是，中央银行可以调控金融杠杆，金融杠杆对宏观经济具有影响。中央银行针对宏观经济变量的调控目标称为最终目标，中央银行针对金融变量的调控目标称为中介目标。

（二）中央银行设定中介目标的目的在于确定调控方向和幅度

货币政策设定中介目标隐含的理论基础有三：货币政策中介目标与最终目标具有较强的相关性，并且具有稳定的数量关系；货币政策中介目标具有可度量性；中央银行对货币政策中介目标具有可控性，中央银行可以将充当中介目标的金融变量控制在所需目标附近。

货币政策之所以设定中介目标，在于设定一个调控方向和调控幅度，防止调控反向、调控过度或调控不足。例如，在经济低迷时确定一个趋于宽松的货币政策目标，在经济高涨时确定一个趋于紧缩的货币政策目标。从理论上讲，中央银行可以假定中介目标和最终目标之间的关系不变，可以据此确定货币政策中介目标，并将有关金融变量调控到中介目标水平，这样就可保证最终目标的实现。但是由于中介目标与最终目标之间的关．系具有一定程度的不确定性，中间目标变量作为经济体系的一个变量，又具有一定的内生性，中央银行企图通过将金融变量控制在目标值而完全实现最终目标的想法是不现实（建议不动，“不现实”说得过于绝对）的。

货币政策不但可以设定中介目标，而且可以为中介目标设定前置目标，即操作目标。其关于操作目标与中介目标之间关系的理论假定与关于中介目标与最终目标之间的关系的假定相同。如果为货币政策最终目标设置两层前置目标，由于操作目标和中介目标之间的关系可能会发生变化，中介目标和最终目标之间的关系也会发生变化，因此实现了操作目标，不见得能实现中介目标；实现了中介目标，不见得能实现最终目标。

（三）选择货币供应量和利率作为中介目标之调控方向可以是一致的

选择货币供应量作为中介目标与选择利率作为中介目标在调控方向上可以是一致的。选择货币供应量增长率作为中介目标，把货币供应量增长率定得高一些，意味着执行宽松的货币政策，也可以通过调低利率来实现，如果将利率作为中介目标，调低利率也会达到相应的目的；把货币供应量增长率定得低一些，意味着执行紧缩性货币政策，也可以通过调高利率来实现政策目的，如果设定利率为中介目标，则将利率目标调高一些就可以了。

二、货币供应量增长率作为中介目标的评价

（一）货币供应量增长率与经济增长率和通货膨胀率之间的相关性

理论上一般认为货币供应量增长率变动是经济增长率变动和通货膨胀率变动的原因，货币供应量增长率与经济增长率和通货膨胀率基本同步或货币供应量增长率超前于经济增长率和通货膨胀率，调控货币供应量增长率就可以影响经济增长率和通货膨胀率。但是，在实践上根据这个命题进行货币政策操作仍然存在

难以解决的理论问题，即使货币流通速度不变，一定幅度货币供应量增长率上升，会引起经济增长率上升和通货膨胀率上升，但在多大程度上引起经济增长率上升，在多大程度上引起通货膨胀率上升，则不易事前判断。

从我国的实践看，1980年以来货币供应量增长具有顺周期性质，即货币供应量增长率与经济增长率的变动同方向，经济扩张阶段货币供应量增长率上升，原因在于经济扩张要求货币供应量有相应增长；货币供应量增长率领先于通货膨胀率，过高的货币供应量增长率会导致继起的高通货膨胀。1980年以来中国货币供应量年增长率、GDP年增长率、消费者价格指数年增长率见图1。

使用1980—2004年间的年度数据对GDP增长率、CPI上涨率、货币供应量增长率和银行一年期存款利率做格兰杰因果关系分析（滞后期三年），结果表明货币供应量增长率的变化引起CPI上涨率的变化，CPI上涨率的变化引起一年期银行存款利率的变化；但格兰杰因果关系分析不能支持货币供应量增长率变化引起CDP增长率变化的结论（检验结果见表1）。换言之，分析表明货币政策的放松或收紧引起物价的变化，中央银行根据物价变化调整银行存款利率。

使用1980—2004年间的年度数据进行初步向量自回归分析（统计结果从略）表明，货币供应量变化对物价有二至三年的影响；物价变化对货币供应量的变化影响不大，对银行存款利率的影响持续一年。

（二）货币流通速度的规律性

根据货币数量说，货币供应量与其流通速度之积等于价格水平与国民收入之积。经过数学变换，可得货币供应量增长率与货币流通速度变化率之和等于通货膨胀率与经济增长率之和。假定货币流通速度恒定，则货币供应量增长率等于经济增长率和通货膨胀率之和。确定了货币供应量增长率，就可以确定经济增长率和通货膨胀率之和。但是经济增长率和通货膨胀率如何分解，仍不能事前确知，只能根据经验和现时经济运行状况外推。

近年来我国货币流通速度具有两种趋势。一种是长期趋势，货币流通速度总体上呈现下降趋势，货币的非交易需求上升；一种是周期性趋势，在经济扩张期上升（货币的交易需求上升，非交易需求下降，但交易需求的升幅小于非交易需求降幅），在经济萧条期下降（货币的交易需求下降，非交易需求上升，但交易需求额降幅小于非交易需求升幅）（见图2，另参见刘明志（2001））。

考虑到货币流通速度的变化性，假定货币流通速度的变化具有可以定量化的规律，则可以通过对货币流通速度的事前判定，以经验外推经济增长率和通货膨胀率，并据此确定货币供应量增长率，即确定经济增长率和通货膨胀率之和。

由于我国货币流通速度在长期内存在下降趋势（大部分年份货币流通速度变化率为负），因此货币供应量增长率在大部分年份都大于经济增长率和通货膨胀率之和，两者之差的相反数即为货币流通速度的变化率。从图2可见尽管我国货币流通速度具有比较明显的长期走势和周期性走势，但是波动比较大，特别是在经济极度高涨和经济极度萧条的时候，难于事前精确预测。但图2同时表明，在经济比较运行平稳的时候，货币流通速度的变化也相对比较平稳。

（三）货币供应量增长率的可控性

货币供应量等于基础货币和货币乘数之积。基础货币是中央银行所控制的变量。尽管近年来外汇占款不断上升，基础货币控制的难度加大，但基础货币仍处

于可控状态。其实不管中央银行是否使用货币供应量作为中介目标，中央银行对基础货币的控制都不能放松。如果中央银行使用利率作为货币政策中介目标，为将市场利率调控到一定水平，中央银行必须调控银行体系的流动性。

从货币乘数的表现来看，其变化还是有规律可循的，即长期内有上升趋势；在经济周期的上行阶段趋于扩大，下行阶段趋于缩小；年度内年末年初下降，二季度三季度上升（见图3）。货币乘数长期内上升的主要原因是流通中现金占M1、M2的比率下降。随着非现金交易工具的使用增多，预计货币乘数还会上升。货币乘数在年内规律性变化的原因也是现金占M1、M2的比率在年初有规律地大幅度上升，在年中下降。当然，商业银行加强流动性管理、超额准备金水平不断下降也是货币乘数在长期内上升的原因。

可以使用时间序列分析技术对货币乘数进行预测，我们经分析得到的预测公式如下：

上式中LMP2为广义货币乘数取对数，LMP2（－1）为滞后一阶的LMP2，其余滞后阶数类似，MA（12）为滞后12阶扰动项。忽略滞后12阶的扰动项，可得到一个简便公式，即当月货币乘数等于上月货币乘数值乘以上年同月货币乘数值再除以上年前一个月货币乘数值。

从技术角度看，基础货币是可控的，货币乘数呈一定规律变化，我国中央银行可以通过控制基础货币来控制货币供应，即我国货币供应量是可控的。

（四）如何看待货币供应量增长率实际结果与目标值的差异

夏斌（2001）认为货币供应量已经不适合作为我国货币政策的中介目标，理由是货币供应量增长率实现值与目标值相差较大，见表2。

我们认为，货币供应量增长率偏离年初制定的货币供应目标并不意味看中央银行应彻底放弃这一目标。货币供应量增长率实际运行结果偏离年初预定目标，原因可能有年初的目标定得不合理、中介目标与最终目标之间的关系发生了变化、货币政策执行不力等。其实以货币供应量增长率作为中介目标，中介目标的完全实现并不重要，确定了中介目标，其实就是确定了一个方向和幅度，例如，1994年M2增长34．5%，1995年确定M2增长率目标是23—25%，就意味着当年货币政策要收紧（假定中央银行认为当年货币流通速度不变化）。同理1998—2000年的货币政策是中性的（假定中央银行认为货币流通速度不变）。

由于精确预测货币流通速度具有相当程度的困难，事前精确确定货币供应量增长率比较困难，因此应加强货币流通速度的监测和预测工作，年度内根据货币流通速度的变化趋势，调整货币供应目标。我们可以实行货币政策中介目标动态化。例如，年初公布后四个季度的货币供应目标，然后每个季度滚动公布一次，而不是每年初公布当年年末的货币供应目标，具体可在每季货币政策委员会例会后公布后四个季度的货币供应目标。

三、银行间市场利率作为货币政策中间目标的可行性

（一）利率与经济景气的相互影响

经济繁荣阶段，资金需求比较旺盛，利率自然升高，利率升高可以遏制投资和消费，进而遏制总需求的扩张，对经济繁荣有抑制作用。经济衰退阶段，资金需求不旺，利率自然降低，对经济复苏有刺激作用。利率本身具有顺周期波动的

特点。同时，利率变化对周期变化还起着逆向调节作用。即利率升高，可以抑制经济景气；利率下降，可以刺激经济景气。因此，中央银行可以利用利率杠杆调控经济。当总需求过高、经济过热时，调高中央银行利率，促使市场利率升高，可以抑制总需求、抑制经济过热；当总需求不足、经济过冷时，调低中央银行利率，可以促使市场利率走低，刺激总需求，促进经济复苏。即中央银行可以利用利率变化的逆周期效应调节宏观经济，促使经济平稳运行，防止经济过热或过冷。

（二）银行间市场利率是利率体系的代表

一般而言，由于银行间市场利率直接反映银行头寸供求状况，对市场变化反映非常敏感，银行间市场在货币市场上居于指标性地位，银行间市场利率可以作为货币市场乃至金融市场利率动向的指标来看待。

（三）银行间市场各交易品种利率走向大体一致

从图4可见，银行间同业拆借利率加权平均和银行间回购利率的加权平均走势一致，这表明银行间市场利率能够反映市场上资金供求状况，银行间市场上利率形成机制比较健全。

（四）银行间七天期交易品种利率较有代表性

银行间市场7天期交易品种利率走势比较平稳，而且7天期同业拆借和回购占比较高，1天期同业拆借利率等其它交易品种利率波动较大。因此选用7天期银行间拆借利率或7天期银行间回购利率作为目标利率比较好。

（五）银行间市场利率与银行超额准备金水平之间的关系

使用1996年1月—2005年5月间月度数据进行的格兰杰因果关系分析表明，按滞后3—6个月期考察，金融机构超额准备金率的变化可以引起银行间拆借利率的变化，但银行间拆借利率变化不可以引起金融机构超额准备金率的变化；按滞后9—12个月期考察，金融机构超额准备金率与银行间拆借利率具有相互影响的关系（结果见表3）。相关分析表明银行间拆借利率的变化与金融机构超额准备金率的变化之间呈负相关关系。这一分析表明，银行间市场利率在短期内对金融机构超额准备金水平的变化具有迅速反应，在长期内（半年以上）会引起金融机构调整超额存款准备金水平。

（六）银行间市场利率与中央银行利翠调整的相互影响

由于中央银行的利率政策直接影响商业银行的资金来源成本和资金运用收益，因此作为银行头寸交易的利率对中央银行利率调整信号做出反应是自然的。自1996至2002年间，中央银行8次下调中央银行利率和银行存贷款利率，银行间市场利率都随之下行。2005年3月，中央银行小幅下调了银行超额存款准备金利率，银行间市场利率也随之小幅下走。唯一的一次例外是2004年10月，市场对中央银行的小幅利率上调几乎没有什么反应，原因可能是市场对资金供求的基本面预期没有变化（见图5及表4）。

使用1996年1月—2005年5月间的月度数据进行格兰杰因果关系分析（统计结果从略）表明，银行间市场利率与一年期银行存款利率（中央银行负责调整）之间是互为因果的。这表明银行间市场利率对中央银行利率调整信号敏感，也表明

中央银行利率调整考虑了银行间市场利率的变化，并对银行间市场利率做出反应。中央银行利率调整和银行间市场利率在变化上具有互动关系且走向基本一致，表明银行间市场利率的形成机制比较健全。

（七）银行间市场利率与经济景气变化

1996—1999年间，我国银行间市场利率大致上与消费物价指数变化同步，当消费物价指数上升时，银行间拆借利率上升，当消费物价指数下降时，银行间同业拆借利率下降（见图6）。由于消费物价指数变化率是经济景气的一个指标，银行间拆借利率变化与消费物价指数月同期比大致同步的事实表明短期内银行间拆借利率具有顺周期波动的特点。消费者价格指数上升，意味着经济趋于活跃，资金需求旺盛，因此利率趋于上升；消费者价格指数下降，意味着资金需求清淡，因此利率趋于下降。不过值得注意的是2000年以来，银行间市场利率与消费物价指数走势之间的相关性减弱。

从银行存贷款利率与物价变动之间的关系看，由于银行存款利率是由中央银行确定的，其数量关系体现出银行存款利率追随物价变动的轨迹。从银行间市场利率的变动来看，银行间市场利率与物价变动大致同步，同时受中央银行利率调整的影响。是否银行间市场利率受经济景气支配，或中央银行调控银行间利率对经济景气有多大影响，尚须观察。

（八）中央银行的货币利率调控与货币利率的周期性波动

在经济上行阶段，经济主体对经济前景的预期较好，货币乘数趋于扩大，货币供应量增长率趋于升高，同时资金需求旺盛，利率也趋于升高。在经济景气高涨阶段，中央银行往往采取紧缩性货币政策，即收紧基础货币供应和调高利率。中央银行的紧缩政策凑效后，货币供应量增长率趋于下降，经济降温，中央银行开始回调利率，市场利率也随之下行。经济不景气阶段，由于市场主体对经济前景的预期欠佳，货币乘数趋于收缩，货币供应量增长率偏低，中央银行通常采取宽松的货币政策措施，即放松基础货币控制和调低利率，以刺激货币供应量增长率回升。

从周期性变化形态上看，货币供应量增长率和市场利率郡顺周期波动（可能货币供应量增长率略有超前），但两者顺周期波动的性质不一样，货币供应量增长率顺周期波动对经济景气变化有加强作用，利率顺周期波动对经济景气变化有抑制作用。

我们认为，我国建立银行间市场以来的实践表明，银行间市场利率变动与中央银行利率调整二者具有互动关系，银行间市场利率受中央银行利率调整之影响较为明显。实证分析表明中央银行利率调整是中央银行对物价变化所做的政策反应，但尚无实证分析结果支持中央银行利率调整或银行间市场利率变动可明显地影响物价变化或经济景气变化的结论。因此，在利率市场化尚未彻底完成、利率形成机制尚不灵活、利率变动与经济景气变化之间的直接互动关系尚未建立之前，不宜遽然放弃货币供应量作为货币政策中介目标而改采利率作为货币政策中介目标。但考虑到银行间市场利率对于市场信号变化的敏感性以及日常可观测性，利率市场化彻底完成以后，利率形成机制将进一步完善，利率变动与经济景气变化之间的互动增强，利率在调节经济景气变化方面的作用将更加明显，可以考虑使用银行间利率作为货币政策中介目标。在正式采用银行间市场利率作为货币政策中介目标之前，我们尚须对银行间市场利率的信号质量作进一步观察。

四、关于货币政策中介目标的政策建议

（一）适当淡化中介目标色彩

中央银行实施货币政策的目的是调节经济运行方向，其理想结果是实现最终目标而非中介目标，中介目标只是中央银行执行货币政策过程中的一个参照。货币政策不管采用货币供应或利率作为中介目标，其取向无非是松、紧和中性三种。中央银行向公众传达货币政策趋松或趋紧的信号，比单纯公布一个量化目标更重要。中央银行可以通过调节银行体系流动性及市场利率水平来实现货币政策的松、紧或中性意图。中央银行也可在公布货币政策中介目标数值的同时，明确地或含蓄地公布货币政策的松紧取向。

（二）中介目标动态化

在选择货币供应量作为中介目标时，由于货币流通速度的变化不易事前确知，可以通过逐季或逐月监测货币流通速度的变化和经济形势的可能变化，并据此对货币供应量增长率目标做出调整。将来使用利率作为货币政策中介目标，一样也要根据经济形势的变化及时对利率目标做出调整。其实，采用利率作为中介目标，也面临同样的问题，即中介目标与最终目标之间的关系不能事前确知，必须不断进行动态调整。应当明确的是，在周期的不同阶段，同样的利率水平所起的作用是不一样的，在不同的周期阶段，需要不同的利率变动方向，而不是某个确定的利率水平。

（三）加快推进利率市场化

尽快取消对银行存贷款利率的所有限制，培养银行的利率定价能力，同时由银行监管当局加强对银行利率风险的监管，以消除取消利率限制后可能引起的利率行为失序。

根据2005年第1期《中国货币政策执行报告》公布的商业性金融机构贷款利率浮动情况分析，中央银行取消贷款利率上限后，商业银行贷款的利率定价总体上是理性的。人民银行对全国金融机构2005年一季度贷款利率浮动情况的统计显示，2005年一季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比为21．9%，比年初下降1．3个百分点；实行基准利率的贷款占比为26．9%，比年初上升2．3个百分点；实行上浮利率的贷款占比为51．2%，比年初下降1个百分点。分金融机构种类看，国有独资商业银行、股份制商业银行、区域性商业银行和城乡信用社利率上浮贷款占比分别为39．8%、34．6%、66．8%、94．4%。区域性商业银行和城乡信用社贷款的风险程度较高，利率上浮幅度也较高，利率上浮幅度反映了贷款的风险程度。

再以2005年3月中央银行调整商业银行住房贷款利率政策的效果为例。中央银行决定3月17日起商业银行发放普通住房抵押贷款不再执行优惠利率，改为执行正常贷款基准利率，但可在不低于基准利率的0．9倍的幅度内下浮。中央银行这一政策出台后，商业银行发放住房抵押贷款时，普遍不执行基准利率或将利率上浮，而是异乎寻常地将贷款利率定在基准利率的90%，说明市场竞争对商业银行的利率行为具有有效约束。从商业银行贷款利率上限放开后贷款利率定价行为的表现来看，没有必要担心利率完全放开后商业银行利率行为会出现过度非理性。

现阶段，我国有些商业银行、信用社基层行社由于资产质量差、流动性调剂能力差、经营管理理念相对落后等方面的原因，仍有盲目吸存的动机。因此，存款利率完全放开后，不排除出现个别商业银行、信用社基层机构大幅度上浮存款利率的可能。但是解决这个问题不能等，应通过银行监管部门加强商业银行的利率风险监管来约束商业银行的利率定价行为。

（四）实现中介目标的平稳转换

只要货币乘数的变动规律稳定，在货币政策中介目标转换期，中央银行密切监测超额准备金水平，通过超额准备金水平的稳步调整调控银行间市场利率，货币供应就会稳步增长，而不会失控。在银行存贷款利率全部放开、市场利率形成机制完善、银行间市场利率对银行体系流动性变化反应敏感、市场利率对经济景气变化反应敏感以后，可以采用利率作为中介目标（或称作操作目标）。在将中介目标由货币供应量转为利率时，可先发布货币供应量增长率监测目标，不再作为中央银行的调控中介目标。同时加强货币市场利率监测，探讨货币市场利率走势和经济景气变动的关系，条件成熟时可发布银行间市场利率的预测值，为以后使用利率作为中介目标做准备。

中央银行确定货币政策中介目标的意义在于为货币政策确定一个调控方向和调控幅度。确定调控幅度，就需要事前确知中介变量与目标变量之间的因果关系和数量关系，确定精确的数量关系比较困难，因此在年初确定全年确切的中介目标的方法不可取，为达到实现最终目标的目的，可以在年度中间不断对中介目标和最终目标之间的关系进行预测，不断修订中介目标。这就是走走看看的货币政策调整策略。

近年来，我国使用货币供应量增长率作为货币政策中介目标。从实践来看，货币流通速度变化比较大，而且难以事前精确预测。表现为货币供应量增长率与经济增长率和通货膨胀率之间的关系不稳定。由于货币乘数的变化比较有规律可寻，货币供应量的可控性还比较好。当然，如果能精确地对货币流通速度的变化进行预测，仍可以使用货币供应量增长率作为货币政策中介目标。继续使用货币供应量增长率作为中介目标，需要提高货币流通速度预测的准确性，可以采用动态化的中介目标，一旦年度中间发现货币流通速度的变化超出了事前预期，则根据新的货币流通速度值的预测对货币供应量增长率目标进行调整。

统计分析表明，在我国，中央银行确定的银行存款利率追随物价变动，而中央银行确定的银行存款利率与银行间市场利率互相影响。中央银行利率调整追随物价变动的统计结果表明中央银行的利率调整是事后的逆周期调整。银行间市场利率与中央银行利率互相影响的统计结果表明银行间利率对中央银行货币政策信号有反应，同时银行间市场利率本身是市场化的结果，对经济景气程度也有一定反应，但2000年至2005年初银行间利率对经济景气变化的反应较弱。如果将来中央银行彻底取消了利率管制，而且利率形成机制完善、银行间利率对经济景气变化反应灵敏，中央银行可以放弃货币供应量增长率作为调控目标，转而通过调控银行间市场利率实现银行间市场利率与经济景气程度的互动。在利率管制仍未完全取消、商业银行仍未充分行使金融产品定价权、利率形成机制尚不完善的情况下，银行间市场利率仍然不能充分反映景气变化。譬如，2004年和2005年初，经济景气明显回升，但银行间利率仍然走低。因此，如欲使用银行间市场利率作为中介目标或操作目标，必须尽快推行利率市场化改革。

中央银行货币政策目标选择与决策课后作业任务

第九章中央银行货币政策目标选择与决策 一、填空题 1.货币政策是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制和_______ 等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。 2.所谓“货币供给是外生变量”，则是指货币供给主要不是由经济体系中的________和________的行为决定的，而是由___________________决定的。 3.货币政策目标是由_________、_________和_________三个层次有机组成的目标体系。 4.金融危机主要指由___________带来的大批金融机构倒闭，并威胁到________的正常运行。 5.中央银行货币政策可选择的主要操作指标有_________和_________。 二、单项选择题 1.关于货币政策有效性问题存在较大的理论分歧，但从理论演变过程来看，其认识经历了（）的演变。 A.无效—有效—无效 B. 有效—无效—有效 C.无效—有效 D. 有效—无效 2.（）是货币政策的首要目标。 A.经济增长 B.充分就业 C.币值稳定 D.国际收支平衡 3.以下不是可供选择的中介指标的是（）。

A.货币供给量 B.利率 C.准备金 D.汇率 4.利率作为货币政策的中介指标，以下（）不是其特点。 A.不易将政策性效果与非政策性效果相混淆 B.能够表现货币与信用供求状况的相对变化 C.数据易于及时收集获得 D.作用力大，影响面广，与货币政策诸目标间的相关性高 5.我国货币政策的最终决策权在（）。 A.中国人民银行 B.财政部 C.全国人民代表委员会 D.国务院 三、多项选择题 1.货币政策的变化会引起以下（）的变化。 A.总需求和总供给 B.一般价格水平 C.经济结构 D.国际收支平衡 E.经济增长速度 2.国家实施宏观调控的主要手段有（）。 A.计划手段 B.经济手段 C.市场手段 D.法律手段 E.行政手段 3.货币政策的基本内容包括（）。

货币供给量和利率

货币供给量和利率 在国民经济的宏观调控中，利率比货币供给量更有效 一、货币供给量 1. 货币供应量（Money Supply）是指：世界各国中央银行货币估计口径不完全一致，但划分的基本依据是一致的，即流动性大小。所谓流动性，是指一种资产随时可以变为现 金或商品，而对持款人又不带来任何损失，货币的流动性程度不同，在流通中的周转次数 就不同，形成的货币购买力及其对整个社会经济活动的影响也不一样。 2. 所谓货币政策，是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供 给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。政府为实现一定的宏观经济目标所制 定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。广义来所就是中央银行调 节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与 总供给趋于理想的均衡的一系列措施。 3. 货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。扩张性的货币政策是通过提高货币供应 增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总 需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下， 取得信贷较为困难，利息率也随之提高。调控作用突出表现在以下几点：1. 通过调控货 币总量保持社会总供给与总需求的平衡；2. 通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保 持物价总水平的稳定；3. 调节国民收入中消费与储蓄的比例；4. 引导储蓄向投资的转化 并实现资源的合理配置。 二、利率 1. 利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生产力或资本的供求关系。此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。利息率政策是西方宏观货币政 策的主要措施，政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节通货。在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。所以,利率对我们的生活有很大的影响。 利率是市场经济体制中货币政策的主要传导渠道,也是西方发达国家日益倚重的货币 政策中介目标。在我国,随着社会主义市场经济体制的不断完善和中央银行宏观调控由直 接向间接方式的逐步转变,利率在国民经济中发挥着越来越重要的作用,中央银行日益注重 发挥利率这一价格型货币政策工具的杠杆作用,利率调整日趋灵活。自1990年以来,中国 人民银行已经26次调整存贷款利率,其中:1996年至2019年连续8次下调存贷款利 率,2019年至2019年连续9次上调存贷款利率,2019年连续3次下调存贷款利率,调整的 密度和频率明显加快。对于中国人民银行2019-2019年连续9次上调存贷款利率的效果,

第9章-货币政策(答案)

第九章货币政策（答案） 一、填空题 1．货币政策目标；货币政策工具；货币政策传导机制2．最终目标；中介目标；政策工具3．稳定币值；经济增长；充分就业4．通货紧缩5．自然失业6．通货膨胀7．菲利普斯曲线8．可测性；可控性；相关性；抗干扰性9．准备金；基础货币10．货币供应量和利率11．法定准备金政策；再贴现；公开市场业务12．自存准备；法定准备13．买进；出让14．有价证券15．现券交易；回购交易16．回购交易17．消费信用控制18．保持币值的稳定；并以此促进经济的增长19．法定准备金政策20．公开市场业务21．货币政策工具的运用；货币政策的最终目标22．窗口指导；道义劝告23．凯恩斯24．货币25．流动性陷阱26．财政政策；货币政策 二、单项选择题 1. A 2.C 3. C 4.C 5. D 6. D 7. C 8. A 9. A 10. B 11. D 12. A 13. B 14. B 15. C 16. D 17. C 18. C 三、多项选择题 1．ACDE 2．ABDE 3．AB 4．CD 5．ACE 6．AC 7．BCE 8．ABCE 9．ABCE 10．CE 11．ABCD 12．ABE 13．AC 14．BD 四、是非判断题 1. 错； 2. 对； 3. 错； 4.对； 5. 对； 6. 错； 7. 对； 8. 错； 9. 对；10. 错；11. 对；12. 错；13.对； 14. 错； 15. 对；16. 错；17.对； 18.错；19. 对；20.错；21.错；22. 对； 23. 错；24. 对；25. 对。 五、名词解释 1．货币政策：是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调控货币供给量和利率等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策在国家的宏观经济政策中居于十分重要的地位。 2．货币政策目标：是由最终目标、中介目标和政策工具三个层次有机组成的目标体系，一般所说的货币政策目标指货币政策最终目标。最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目标，如稳定币值、经济增长，充分就业和国际收支平衡等。 3．菲利普斯曲线：稳定币值与充分就业两者之间表现出一种矛盾的关系：要实现充分就业目标，必然要牺牲若干程度的币值稳定；而要维持币值稳定又必须以失业率若干程度的提高为代价。这一关系可以表现在菲利普斯曲线上，菲利普斯曲线表明了通货膨胀率和失业率之间的负相关关系。 4．一般性货币政策工具：一般性货币政策工具是对货币供应量进行调节和控制的政策工具，主要包括法定准备金政策、再贴现政策和公开市场政策。一般性货币政策工具的特点是对总量进行调节和控制的政策工具。 5．法定准备金政策：是中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。 6．再贴现政策：就是中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。 7．公开市场业务：就是中央银行在公开市场买卖证券的行为。中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变存款货币银行的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标。 8．回购交易：是指卖（买）方在卖出（买入）证券的同时，与买（卖）方约定在将来某个

贴现率与利率的关系

贴现率与利率的关系 贴现的比率就是贴现率。是指票据持有人在票据到期之前以贴付一定利息的方式向银行转让票据兑取现金。银行放款的一种形式。 贴现对持票人来说是出让票据，提前收回垫支于商业信用的货币资金；对贴现公司或银行来说则是向持票人提供银行信用。银行根据市场利率以及票据的信誉程度规定一个贴现率，计算出贴现日至票据到期日的贴现利息。 贴现利息＝票据面额×贴现率×票据到期期限。 持票人在贴付利息之后，就可以从银行取得等于票面金额减去贴现利息后的余额的现金，票据的所有权则归银行。票据到期时，银行凭票向出票人兑取现款，如遭拒付，可向背书人索取票款。票据贴现按不同的层次可分为贴现和再贴现两种： 一是商业银行对工商企业的票据贴现业务称贴现， 二是中央银行对商业银行已贴现的未到期工商企业票据再次贴现，称再贴现或重贴现。 贴现率是受市场资金供求状况变化而自发形成的，再贴现率则是由中央银行规定的。 再贴现率（Rediscount Rate） 再贴现是相对于贴现而言的，商业银行在票据未到期以前将票据卖给中央

银行，得到中央银行的贷款，称为再贴现。中央银行在对商业银行办理贴现贷款中所收取的利息率，称为再贴现率。 再贴现率是商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再贴现时的预扣利率。再贴现意味着商业银行向中央银行贷款，从而增加了货币投放，直接增加货币供应量。再贴现率的高低不仅直接决定再贴现额的高低，而且会间接影响商业银行的再贴现需求，从而整体影响再贴现规模。这是因为，一方面，再贴现率的高低直接决定的再贴现成本，再贴现率提高，再贴现成本增加，自然影响再贴现需求，反之亦然；另一方面，再贴现率变动，在一定程度上反映了中央银行的政策意向，因而具有一种告示作用：提高再贴现率，呈现紧缩意向，反之，呈现扩张意向，这特别对短期市场利率具有较强的导向作用。再贴现率具有调节灵活的优点，但也不宜于频繁变动，否则给人以政策意向不明确印象，使商业银行无所适从。此外，再贴现率的调节空间有限，且贴现行为的主动权掌握在商业银行手中，如果商业银行出于其他原因对再贴现率缺乏敏感性，则再贴现率的调节作用将大打折扣，甚至失效。

货币政策 (2)

第十章货币政策 一、习题 一、填空题 1.货币政策是指中央银行为实现特定的（），运用各种政策工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。 2.货币政策的最终目标，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿点，必须服务于（）。 3.（）是指保持一般物价水平的相对稳定，以控制通货膨胀和通货紧缩。通货膨胀的表现形式是物价总水平的普遍持续上涨，而货币政策的目标就是要把物价水平控制在一定的幅度内。 4.（）是指凡有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。其实际上是指将失业率维持在一个较低的合理的限度之内。 5.一般性货币政策一般包括（）、（）、（）三大工具，通常被人们称为三大传统法宝。 6.目前许多国家对期限不同的存款，规定不同的存款准备率，存款期限越短，其货币性越强，法定准备率就越（）。 7.当中央银行实行紧缩性货币政策，（）法定准备率。 8.（）对金融和货币供应量的调节作用，就是通过在公开市场上买进和卖出有价证券来完成的 9.市场利率是影响货币供需与（）的一个重要指标。 10.货币政策工具的运用将首先对某些（）产生一定的影响。 11.选择性货币政策工具就是通过对资金用途、资金利率等有目的的选择，调节货币的（）。 12.比较适宜用作我国现阶段货币政策的中介目标的金融变量是货币供应量和（）。 13.货币政策中介目标是指中央银行为实现其货币政策的（）而设置的可供观察和调整的指标。 14.中介目标一般可分为两类一类是（），一类是（）。 15.货币政策中介目标的选择标准是具有（）、（）和（）。 二、判断题 1．稳定物价是指保持物价水平的绝对稳定。 2．充分就业是指社会劳动力100%的就业。 3．货币政策的经济增长目标，应主要着眼于经济的长期稳定增长，而不是仅仅关注于它的短期增长。 4．国际收支平衡是指一个国家在一定时期内对其他国家全部货币收入和全部货币支出相抵后基本平衡，必须无顺差或逆差。 5.实施公开市场业务时，中央银行是处于主动地位。 6.实施再贴现政策时，中央银行是处于主动地位。 7.法定存款准备金是一项强有力的货币调控工具，因此，这一工具是中央银行惯用的货币政策工具。 8.金融市场情况一旦发生变化，中央银行可以迅速改变公开市场业务的操作方向，具有很大的灵活性，而且可以进行经常性、连续性的操作。 9.我国中央银行货币政策的首要目标是保持币值稳定，但币值稳定的最终目的是促进经济增长。 10.如果经济过热，中央银行在公开市场业务买入有价证券调整货币供给量。

关于我国货币政策的研究及最终目标

内容摘要 所谓货币政策，简单地说，就是一个国家有关货币方面的政策。在现代经济中，货币同信用、金融的关系密切不可分，也有人将货币政策笼统地等同于金融政策。规范地讲，货币政策是中央银行通过控制货币与信贷总量，调节利率水平和汇率水平等，以期影响社会总需求和总供给水平，从而促进宏观经济目标实现的方针和措施的总称。在20世纪30年代的时候，由于经济大萧条，彻底粉碎了根深蒂固的“廉价政府政策”的自由主义经济思想，各国普遍加强了对经济生活的干预。于是，财政政策、货币政策成为各国调节经济的主要手段，构成国家宏观经济政策中的重要组成部分。 本论文针对我国货币政策的研究和最终目标进行深入探讨，首先研究我国货币政策的发展历程，通过我国现行体制分析我国货币政策的现状，再阐述我国货币政策的最终目标。 伴随着经济市场化的深入，信用和金融在经济运行中的作用也会进一步加强。金融借助于各种信用形式、渠道、手段和工具，发挥它的渗透扩散能力，必将国民经济运行产生越来越大的影响。因此，中央银行利用货币政策操作，实现宏观经济目标方面军的重要作用也会得到发展。 关键词：货币政策、传导机制、货币政策工具、通货膨胀、通货紧缩 目录 一、我国货币政策的发展历程 二、我国货币政策工具 （一）一般性工具是货币政策工具的总调节 1、存款准备金制度 2、再贴现政策 3、公开市场业务 （二）选择性货币政策工具是一般货币政策工具的必要补充 （三）货币政策传导机制的微效 1、金融市场 2、金融机构 3、企业居民户 三、我国目前现有的货币政策 （一）扩张性货币政策可能经济增长速度减慢 （二）紧缩性货币利于推动我国经济健康的发展 四、我国的货币政策最终目标的选择 （一）物价稳定 （二）充分就业 （三）经济增长 （四）国际收支平衡 （五）其他目标 关于我国货币政策的研究及最终目标

货币供给量和利率

在国民经济的宏观调控中，利率比货币供给量更有效 一、货币供给量 1. 货币供应量（Money Supply）是指：世界各国中央银行货币估计口径不完全一致，但划分的基本依据是一致的，即流动性大小。所谓流动性，是指一种资产随时可以变为现金或商品，而对持款人又不带来任何损失，货币的流动性程度不同，在流通中的周转次数就不同，形成的货币购买力及其对整个社会经济活动的影响也不一样。 2. 所谓货币政策，是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。广义来所就是中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。 3. 货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。调控作用突出表现在以下几点：1. 通过调控货币总量保持社会总供给与总需求的平衡；2. 通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；3. 调节国民收入中消费与储蓄的比例；4. 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 二、利率 1. 利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生产力或资本的供求关系。此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。利息率政策是西方宏观货币政策的主要措施，政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节通货。在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。所以,利率对我们的生活有很大的影响。 利率是市场经济体制中货币政策的主要传导渠道,也是西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标。在我国,随着社会主义市场经济体制的不断完善和中央银行宏观调控由直接向间接方式的逐步转变,利率在国民经济中发挥着越来越重要的作用,中央银行日益注重发挥利率这一价格型货币政策工具的杠杆作用,利率调整日趋灵活。自1990年以来,中国人民银行已经26次调整存贷款利率,其中:1996年至2003年连续8次下调存贷款利率,2004年至2007年连续9次上调存贷款利率,2008年连续3次下调存贷款利率,调整的密度和频率明显加快。对于中国人民银行2004-2007年连续9次上调存贷款利率的效果,许多经济学者进行了讨论和研究。但是对于2007年以来,中国人民银行从连续上调利率到开始连续下调利率的转折性效果,尚未进行具体而深入的探讨。由于一定时期的利率政策总是与一定时期的经济环境和宏观经济政策导向紧密联系,其实施效果将直接影响着下阶段利率政策调控方向、幅度和相关政策措施的决策。因此,最近一个时期,利率政策调控的实际效果及传导效应将直接影响着今后一个时期内我国的利率政策调控和利率政策决策。 2. 如果说，在传统计划经济体制下，政府通过对贷款规模的直接控制，基本上就可以控制住货币的供应量；那么，伴随着计划经济体制向社会主义市场经济的转变，贷款规模的控制作用必然会逐步削弱。这一方面是因为单纯依靠直接行政办法，已经无法控制住投资规模，因而控制不住货币需求量的过快增长；另一方面是因为，我国社会上有越来越大的一部分货

美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴(1)

美联储货币政策中介目标的选择及对我国的借鉴(1) 内容摘要：战后美国货币政策的中介目标在利率和货币供应量间转换，其货币政策中介目标的正确选择和成功运用保证了美国经济的持续发展。本文从货币政策中介目标的理论出发，分析美国货币政策中介目标变化的原因，并结合我国实际对我国货币政策中介目标的选择提出几点建议。关键词：货币政策中介目标货币供应量利率货币政 策中介目标理论简介凯恩斯认为货币政策的中介目标是利率，因为利率的高低 是货币供求状况的反映，经济的繁荣致使货币需求增加，利率上升；反之则货币需求减少，利率下降。同时利率的高低关系到投资和消费的规模，利率高则投资消费少，经济运行趋冷；而利率低则投资消费多，经济可能过热。因此凯恩斯认为，在经济过热，利率上升之时，央行应该发行国债，减少货币供给，提高利率；而在经济过冷，利率下降之际，则买进国债，增加货币供给，降低利率。凯恩斯还认为，经济运行在本质上是不稳定的，所以只要以利率为中介目标，逆经济风向行事，稳住利率，就大抵可以熨平经济的波动。对于货币的供给，认为只有当它影响到利率的变动时才是重要的。在这个意义上，作为中介目标的利率应该具有两方面的功能，即反映和调节经济的运行。所以中央银行可以以利率为瞄准目标，将经济运行调节在期望的水平上。弗里德曼则认为经济运行的本身 是稳定的，货币是至关重要的，所以不能以利率，而应以货币供应量作为中介目标。即不管经济处于怎样的状态，应该把货币供应量定位在经济增长幅度与物价上升幅度之上。 弗里德曼还认为管理层对经济运行的状态存在着认识的时滞、决策的时滞和货币政策失效的时滞。这就意味着即便管理层在完全正确的时间采取完全正确的政策，也可能因为时滞的存在，而使本该正确的政策在错误的时间生效，因此货币政策加剧经济波动的幅度，而不是熨平经济的周期。美联储货币政策中介目标的选择美国联邦储备系统，是美国的中央银行，其货币政策具有完全的独立性，不受党派政策的影响。在二次大战结束后近50年的时间里，凯恩斯主义和货币主义先后主导了美国经济理论界。在货 币政策的实践上，美联储在不同时期分别采用了以利率或以货币供应量增长率为目标的货币政策。二次大战后到60年代中后期，美国历届政府采用凯恩斯主义的经济政策，在这期间美联储以利率为控制目标，经济发展一帆风顺，国民生产总值稳定增长，而零售物价指数在1948—1967年仅由87.9%上升到106.1%。然而进入60年代后期，美 国通货膨胀高达两位数,同时经济陷入停滞状态,即滞胀。面对新的经济形势的挑战,凯恩斯 主义者束手无策,货币主义则趁机而起。美联储在70年代以货币供应量增长率取代利率作为货币政策中介目标。然而，经济情况是在不断变化的，随着金融当局管理观念的 变革和信息革命的发展，大量金融创新工具不断涌现，同时经济全球化把各国经济紧密的联系在一起。在新的金融环境下，货币主义者所倡导的货币供应与经济增长间的关系被打破，以货币供应量增长率作为中介目标的货币政策有效性受到严重削弱。1994年7月美 联储主席格林斯潘在向国会递交经济状况报告时说：联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法。今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段。美

货币政策中介目标的选择

龙源期刊网 https://www.sodocs.net/doc/b011521727.html, 货币政策中介目标的选择 作者：王莹莹 来源：《时代金融》2014年第17期 【摘要】在世界发达经济体普遍采用利率作为货币政策的中介目标时，中国的货币政策的中介目标更偏爱于货币供应量。本文从这个角度出发，探究中央银行把货币供应量作为中介目标的原因。本文首先从可测性、可控性、和相关性等标准分析货币供应量和利率最为中介目标的优劣性，接着从当今金融市场的现状分析两者的适用性，并从中国的具体经济情况说明二者的差异性。最后得出在中国特殊的经济背景下，我们仍适应于货币供应量作为货币政策的中介目标。 【关键词】货币货币政策中介目标 一、作为中介目标的标准 鉴于货币政策工具本身并不能作用于货币政策最终目标，它既不能直接拉动经济，也不用直接抑制通胀，而只能通过影响一些中间变量，如货币供应量和利率来影响消费、投资、供给、需求等变量作用于最终目标的实现，因此我们必须选择适当的中介目标来反映货币政策工具的实施效果，作为中介目标，必须满足可测性、可控性、相关性。 （一）可测性 货币供应量是由中央银行每月对外公布的可以衡量的量，通过和前几个月的数据进行分析，我们可以清楚地知道货币供应量的增减变化。利率虽然也是由银行每天对外公布的，但是银行的存贷款利率并不能反映中国真实的利率水平，目前银行外的借贷占市场总借贷的比例不断上升，且一些民间借贷缺乏政府的监管，利率高涨，这使得真实的利率水平难以衡量。 （二）可控性 货币供应量是由中央银行控制基础货币来决定的量。由于中国商业银行获取资金来源的渠道有限，且主要靠吸收居民存款来获得可运用的资金，这样中央银行上调法定存款准备金率可以直接减少商业银行的可放贷金额，从而控制货币供应量。对于利率，可以通过监管部门确定基准利率和商业银行的存贷款利率的上调幅度，但是没办法控制银行体系外的借贷利率，而这部分利率恰恰是需要控制的，因为它们对货币政策的实现具有重要影响。 （三）相关性 货币作为购买的手段，货币供应量直接构成社会的总需求，因此货币供应量的增减变化和通胀程度的变化息息相关。利率作为获得资金的成本，在中国对消费和投资的影响并不明显，一方面由于利率水平低，一年期的定期存款利率仍然低于通货膨胀率，这就导致了提高利率不

我国目前的货币政策及未来趋势精

我国目前的货币政策及未来趋势 货币政策是国家为实现特定的宏观经济目标而采取控制和调节货币供应量的方针政策的总称。为实现货币政策目标所运用的调控手段一般包括：再贴现率、存款准备金率、公开市场业务、直接信用控制等。 近三年来, 人民币汇率经历了一轮又一轮的升值争论。最近, 外界对人民币升值的压力又在不断升级。当前我国面临两大压力，一是通货膨胀的压力，二是信贷紧缩的压力。从外部来看，全球经济缓慢复苏使得外需逐步增加，通胀的压力需要退出宽松的货币政策，然而，若时机把握不当，又将会导致热钱的流入，从而进一步给我国的物价及人民币升值带来压力。从国内来看，低端市场上劳动力价格的走高，工资的增长，以及货币的过量发行，都进一步推动了通货膨胀。 信贷规模的急速扩充, 未找到投资出口的资金流向资产市场, 形成大量的购买力, 国内资产泡沫严重。然而，信贷扩张的短期性导致商业银行面临在信贷紧缩情况下企业无法偿还的风险，后果是，资产泡沫破灭后，商业银行的资产结构恶化，进而冲击金融市场的稳定性。在考虑作为短期应对危机的信贷扩张策略的退出时，我们又面临与通胀相类似的两难的困境，即一方面，国内资产尤其是房地产价格的持续升温需要紧缩信贷；另一方面，信贷的紧缩会抑制市场需求导致资产供给的大幅下跌，资产价格的控制会引发企业资金周转困难问题，长期来看，将带来“多米诺效应”。因此，原先适度宽松的货币政策已不再适用于我国。 当前为了更好的应对全球经济危机，我国提出了实施稳健的货币政策的方法，取代了持续两年之久的适度宽松的货币政策。实施稳健的货币政策，是我国中央相应部门综合分析国内外形势后作所出的重要决策，使经济工作的“稳增长” 取代了之前我国经济工作的“保增长”。与适度宽松的货币政策相比，稳健的货币政策是一种可根据经济形势变化进行微调以保持经济平衡的货币政策，它是介于宽松和从紧之间的一种中间状态。

基础货币被动投放下利率与货币供应量的关系

图１：１年期贷款基准利率 与１年期Ｓｈｉｂｏｒ走势网 ２００７Ｍ０７２００８Ｍ０１２００８Ｍ０７２００９Ｍ０１２００９Ｍ０７ Ｅ王叵亘［三互圈 导致利率政策调控无效．与此相反的观点则指出我国应加强利率机制在货币调控巾的作用，因为这顺应了全球趋势和中国货币调控机制的改革方向。利率调控在我国货币政策中的作用已成为一个争鸣的焦点，因研究视角不同。得出的结论也不同。其中从基础货币大量被动投放这一宏观经济背景出发，已有研究通过定性分析指出基础货币被动投放导致利率调节功效缺失。本文从定量分析出发，利用２００７年１月至２００９年７月（我同利率凋控频繁期）的月度数据，通过考察利率与货币供应量之间的关系以对这一问题作出再次审视。，数据来源为巾国人民银行网站和上海银行间拆借利率网站。 目前，我国的存款利率上限和贷款利率下限仍处于管制之中．央行的利率政策主要是对金融机构的存贷款基准利率进行调整。与此同时，我国继续推进利率市场化改革，积极培育真正的市场基准利率，于２００７年１月４Ｅｌ推出上海银行间拆放利率Ｓｈｉｂｏｒ．其将来的作用类似于美国联邦基会利率或伦敦银行同业拆借利率Ｌｉｂｏｒ。要在这一过渡时期分析我国利率与货币供应量的关系。就应分为两部分：一是考察目前的管制利率与市场利率的联动性；二是运用时间序列 图３：隔仅、１周、１个月、６个月 Ｓｈｉｂｏｒ走势图 ｆ２２】《金融发展研究》第１１期 图２：６个月期贷款基准利率 与６个月Ｓｈｉｂｏｒ走势图 的计量经济方法分析市场利率与货币供应量之间是否存在格兰杰因果关系。 二、管制利率与Ｓｈｉｂｏｒ的联动性 从银行主体性的角度考虑，此处的管制利率选择金融机构的贷款基准利率。Ｓｈｉｂｏｒ日前有隔夜、１周、２周、１个月、３个月、６个月、９个月及１年八个品种。基于匹配性。此处贷款基准利率选择六个月以内（含六个月）和六个月至一年（含一年），Ｓｈｉｂｏｒ选择６个月和１年两种。用ＥＶｉｅｗｓ５．０得到的图形如图１．２（考虑到节假日因素，Ｓｈｉｂｏｒ曲线出现个别断点）。 从图１．２可以十分清晰地看出．无论是６个月的Ｓｈｉｂｏｒ还是１年的Ｓｈｉｂｏｒ都与相应期限的贷款基准利率有着几乎一致的变化步调，这说明央行对于基准利率的人为调整可以准确地控制较长期的市场利率水平。由于Ｓｈｉｂｏｒ的期限大部分是短期。同时短期利率水平能够更及时地反映出市场资金的供求状况。所以有必要对代表Ｓｈｉｂｏｒ不同期限的利率水平走向作出比较。这里选取隔夜、ｌ周、１个月和６个月的Ｓｈｉｂｏｒ数据。图３＿４显示，Ｓｈｉｂｏｒ的期限结构渐趋明显。２００７、２００８年的短期Ｓｈｉｂｏｒ波动幅度明显．但从波动轴心看，６个月以下的Ｓｈｉｂｏｒ水平与６个月的Ｓｈｉ． 图４：隔夜、ｌ周、１个月、６个月 平均Ｓｈｉｂｏｒ走势图

货币政策参考答案

第七部分参考答案 一、填空题 １、货币政策的最终目标货币政策的主要工具 货币政策的中介目标货币政策的传导机制 ２、稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡 ３、自愿性失业摩擦性失业 ４、静态平衡动态平衡 ５、菲利普斯曲线 ６、统筹兼顾相机抉择政策搭配 ７、保持币值的稳定，并以此促进经济增长 ８、保持货币的对内价值的稳定 保持货币的对外价值的稳定 ９、存款准备金政策再贴现政策公开市场业务 １０、存款准备金政策 １１、公开市场业务 １２、可测性可控性相关性 １３、货币政策工具的运用货币政策的最终目标 １４、窗口指导道义劝告 １５、凯恩斯 １６、货币 １７、流动性陷阱 １８、财政政策货币政策 二、单项选择题 １、B ２、D ３、A ４、A ５、B ６、A ７、D ８、C ９、C １０、B １１、B １２、A １３、B １４、C 三、是非判断题

1、错 2、对 3、错 4、错 5、错 6、对 7、对 8、错 9、错 10、对１１、对 四、名词解释 １、货币政策：是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。在现代市场经济中,中央银行的货币政策是对整个经济运行实行宏观调控的最重要手段之一。 ２、货币政策目标：指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的。这种目标实际上是指货币政策的最终目标。 ３、充分就业：一般是指消除一国经济中的非自愿失业，即由于工人们不愿接受现行的工资水平和工作条件而造成的失业。它的实现并不意味着失业率降为零，仍存在着自愿失业和摩擦失业。 ４、菲利普斯曲线：它是用于反映通货膨胀率与失业率之间此校比肩的交替关系的一种曲线。根据这一曲线，在物价稳定（即通货膨胀率较低）时，失业率较高;而当失业率较低时，通货膨胀率较高。 ５、自愿失业：指由于工人们不愿接受现行的工资水平和工作条件而造成的失业。 ６、非自愿失业：指愿意接受现行的工资水平和工作条件，但仍找不到工作，从而造成的失业。 ７、摩擦性失业：由于短期内劳动力供求的暂时失调而造成的失业。 ８、相机抉择：指货币当局或中央银行在不同时期，应根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货币政策，以达到当时最需要达到的政策目标。具体而言，在通货膨胀时期应当实行紧缩性的货币政策，抑制通货膨胀；而在经济萧条时期，应当实行扩张性的货币政策，以刺激投资，促进经济复苏。 ９、货币政策工具：指中央银行在实施某种货币政策时所采取的具体措施或具体的操作方式。 １０、存款准备金政策：指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。它是一种威力强大

浅析我国货币供应量与GDP的关系

浅析我国货币供应量与GDP的关系 【摘要】通过分析我国M0、M1、M2近三年的变化与我国的GDP变化，结合当年经济形势和宏观经济政策等探讨我国货币供应量与GDP的关系，得出我国货币供应量与GDP存在正相关关系，以此为基础给出相关货币政策的建议。 【关键词】货币供应量 GDP变化宏观经济货币政策 一、引言 长期以来，货币供应量与总产出、价格之间的相互关系一直是货币经济学的核心问题，也是宏观经济学争论的焦点。货币政策是市场经济条件下政府实施宏观调控的两个基本工具之一。而货币供应量作为货币政策在形式上的唯一中介目标，在货币政策体系中占有重要地位。因此货币供应量水平是一国货币政策调节的主要对象，其变化情况是一国制定货币政策的主要依据。并且当前我国经济增速放缓、市场利率水平明显上升，货币政策如何在维护币值稳定、控制金融风险的同时促进经济平稳增长，是一个不得不重视的问题。 二、M0近三年变化情况 M0是指除银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和，即流通中现金，近三年统计数据变化趋势如图1所示，同比增长情况如图2所示1。 从图表可以看出，我国M0三年来同比稳定增长，趋势基本吻合，平均增长率约为 9.365%，而我国近三年GDP的平均增长率为8.264% ，二者相差不大2。M0的稳定增长是因为我国为应对2008年全球经济危机实行的“适度宽松”货币政策。所谓适度宽松的货币政策，主要是指降低银行利率，减轻企业融资成本负担，释放居民储备，鼓励和扩大消费，同时实行低存款准备金政策，向市场释放流动性，放开商业银行信贷规模控制，促进信贷资金，快捷、顺畅地支持经济发展。 实行适度宽松的货币政策，也是我国十多年来在货币政策总称中首次使用“宽松”的说法。此举意在增加货币供给，就是要在继续稳定价格水平的同时促进经济平稳快速发展方面发挥更加积极的作用。 图1:我国近三年M0统计数据变化趋势 单位：亿元人民币 图 2：我国近三年M0同比增长情况 单位：亿元人民币 1数据来源：中国人民银行调查统计司网页https://www.sodocs.net/doc/b011521727.html,/publish/diaochatongjisi/4034/index.html 2受2008年美国次贷危机影响，,我国经济增长变缓。我国2011年GDP增速为9.3%，2012年GDP增速为7.8%，2013年GDP增速为7.7%

我国货币供应量与物价关系实证分析

我国货币供应量与物价关系实证分析 本文以我国2000年1月-2012年5月的数据为样本，运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验的计量方法研究我国货币供应量与物价水平之间的关系，并提出了提高货币政策有效性和稳定物价水平的有关政策建议。 关键词：货币供给物价水平实证分析 根据国家统计局统计显示，自从2007年以来我国居民消费价格总水平开始不断攀升，每个月的CPI都超过国际公认的3.0%的轻微通货膨胀底线，2008年全年CPI指数上涨5.9%（本文中所提到CPI相关数据均出自中国国家统计局网站：http：//https://www.sodocs.net/doc/b011521727.html,/tjgb/），出现持续通胀现象。虽然从2009年开始，CPI出现了回落，但PPI指标仍然较高，外贸顺差继续扩大，而且进出口总额占GDP的份额明显过大，我国对外依存度扩大，内外失衡，虚拟经济的不断膨胀引发了对经济过热的担忧，央行被动投放基础货币。货币增长率上升虽然不是通货膨胀的唯一原因，但它们之间存在着一定的联系，货币供应量的增加迫使总需求的“主动增加”，尤其是促进了资产价格的上涨，然后通过传导机制影响食品价格并有引发通胀的可能，进而影响经济的稳定增长。 文献综述 （一）国外文献综述 西方学者Bernanke（1992）在《联办基金利率与货币政策传导渠道》中，利用Granger因果检验方法检验了M1、M2、联邦基金利率、票据利率与物价和产出的关系，认为基金利率是经济的Granger原因。Mishkin（2001）通过对加拿大1971-1999年的数据进行实证分析，认为货币供应量与物价水平存在一定关系，货币供应量能有效解释物价水平的短期波动。 （二）国内文献综述 杨建明（2003）在收集整理我国季度CPI和GDP数据的基础上，利用均衡修正模型对中国1986-2001年货币供应量变动与产出、物价相关性进行协整分析。其经验证据表明，在整个样本期内，狭义货币M1与通货膨胀、经济增长之间不存在稳定的长期均衡关系。广义货币M2与通货膨胀、经济增长之间虽然存在稳定的长期均衡关系。孟祥兰、雷茜（2011）用向量误差模型以及脉冲响应和方差分解的方法对中国货币供应、物价水平与经济增长的关系进行实证研究，认为短期内物价水平与货币供应量之间相互影响、互相促进。货币供应对经济增长的影响具有促进效应，长期内货币非中性。吴军（2004）通过理论推导和实证分析，得出随经济的高速增长和体制转轨，经济均衡机制由资源约束型向需求约束型过渡，货币对实质经济的影响也逐渐减弱，处于由“非中性”向“中性”转变的过程之中，从而削弱了货币政策对扩张有效需求、刺激经济增长的作用。

(2020年编辑)论中国当前货币政策

论中国当前货币政策 一、货币政策最终目标 货币政策最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等 1、稳定物价稳定物价目标是中央银行货币政策的首要目标，而物价稳定的实质是币值的稳定。所谓币值，原指单位货币的含金量，在现代信用货币流通条件下，衡量币值稳定与否，已经不再是根据单位货币的含金量；而是根据单位货币的购买力，即在一定条件下单位货币购买商品的能力。它通常以一揽子商品的物价指数，或综合物价指数来表示。目前各国政府和经济学家通常采用综合物价指数来衡量币值是否稳定。物价指数上升，表示货币贬值；物价指数下降，则表示货币升值。稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货膨胀，使一般物价水平在短期内不发生急剧的波动。 2、充分就业所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、稳定的水平。在充分就业的情况下，凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。但要测定各种经济资源的利用程度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失业率指标来衡量劳动力的就业程度。所谓失业率，指社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了社会的充分就业程度。失业，理论上讲，表示了生产资源的一种浪费，失业率越高，对社会经济增长越是不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的目标。 3、经济增长所谓经济增长就是指国民主产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。目前各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民主产总值的年增长

率，即用人均名义国民主产总值年增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量。政府一般对计划期的实际GNP增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。 4、国际收支平衡所谓国际收支平衡目标，简言之，就是采取各种措施纠正国际收支差额，使其趋于平衡。因为一国国际收支出现失衡，无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响，长时期的巨额逆差会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的债务和利息负担；而长时期的巨额顺差，又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购进外汇而增发本国货币，则可能引起或加剧国内通货膨胀。当然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各国调节国际收支失衡一般着力于减少以致消除逆差。 二、货币政策工具 货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。一般而言，为实现既定的货币政策目标，中央银行一般需要通过货币政策工具的运作，调节货币供应量，实现宏观经济调控目的。因此，货币政策工具在货币政策贯彻和目标实现中起着至关重要的作用。在我国，货币政策从直接调控方式转向间接调控方式，中国人民银行可以运用的货币政策工具主要有以下五种，其作用与意义如下：①公开市场业务：运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求。②存款准备金：通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控

关于中国货币供给与物价关系的分析

摘要】保持物价稳定并以此促进经济增长是中央银行宏观调控政策终极目标。2008年11月以来，，中央银行实施了适度宽松的货币政策．货币供应量大幅度增加。在积极的财政政策和适度宽松货币政策共同作用下，我国经济企稳回暖的迹象明显，但与此同时，社会各界对未来通胀风险表示了担忧 关键词货币供给货币供应量物价农产品价格 引言 货币供给量的变动对许多方面都有着极大的影响，其中对物价的影响与我们的生活息息相关，货币供给与物价不是简单的同向关系，我国农产品价格大幅度上涨的前期，往往会对应于货币供给量急剧增长：而农产品价格明显下跌，往往会对应于货币供给量急剧回落。 1论货币供给（money supply） 货币供给亦称货币供应。即一个国家流通中的货币总额，是该国家一定时点的除中央政府或财政部、中央银行或商业银行以外的非银行大众所持有的货币量。它是一个存量概念，而不是一个流量概念。即它是一个时点的变量，而不是一个一定时期的变量。货币供给有狭义、广义之分。从狭义上说，它由流通中的纸币、铸币和活期存款构成，银行的活期存款是货币供给的一个重要组成部分。从广义上说，货币供给还包括商业银行的定期存款、储蓄和贷款协会及互助储蓄银行的存款，甚至还包括储蓄债券、大额存款单、短期政府债券等现金流动资产。通常情况下，各个国家按货币的流动性程度将货币划分为不同的货币层次，作为其对货币的度量和管理的依据。因为不同层次的货币对各国经济产生影响的程度不同；一个国家的货币供给总量影响着商品价格、就业和经济活动水平，以及货币本身的价值。货币供给的变化是由中央银行和商业银行等金融机构的行为引起的。一般来说，货币是由中央银行发行的，中央银行垄断了货币发行权，它发行的货币具有无限清偿能力，在一切交易中可以无限制地使用。商业银行的活期存款占货币供给的绝大部分，它包括原始存款和派生存款。原始存款是居民个人和企业在商业银行的现金存款，它只是将现金变为活期存款，不会引起货币供给总量的变化。派生存款是商业银行通过发放贷款、投资等资产业务创造的存款，派生存款增加着货币供给总量。中央银行通过对存款准备率的规定来影响存款货币的创造。货币供给不仅是一个重要的货币理论问题，也是一个涉及货币控制和管理政策的重大实践问题，世界各国对货币供给都给予高度的重视。货币供给从定义上来说,可以分为狭义及广义两种。狭义的货币供给是指民间所持有的现金加上可以开支票的存款,通常这类定义范围的货币供给称为M1;广义的货币供给是指M1加上定期储蓄存款,即常见的M2。 2币供求状况影响并决定价格水平及其波动 在商品货币经济中，经济正常运行的关键是社会总供给与社会总需求的平衡问题，由图一可见，社会总供求可归结到货币供求之上。显然，当货币供给量与货币需求量在动态上保持基本一致时，即所谓货币均衡状态，标志社会总供求基本均衡，此时市场繁荣，物价稳定，社会再生产中的物质替换和价值补偿都能顺利进行。当货币供给量大于货币需求量时，即促成社会总需求大于社会总供给，会使物价上升，并有可能进入通货膨胀状态；反之，当货币供给量小于货币需求量时，会促成社会总需求小于社会总供给，这会使物价下降并有可能进入通货紧缩状态。可见，货币供求均衡是实现社会总供求均衡的前提条件。并且商品价格是以价值为基础，货币供求状况影响并决定价格水平及其波动。

货币供应量与经济增长、物价、利率之间的关系

货币供应量与经济增长数据及分析 从长期来看，我国货币供给量和GDP均呈上升趋势。我们可以看出GDP 与M2存在着长期稳定的关系。M2对GDP 有正向的促进作用，表明货币供给对产出有影响，是经济增长的助推器；从短期来看，扩大货币供给对经济增长具有明显的促进作用，而这种促进作用随着经济的恢复和稳定发展，会逐渐削弱。 货币供应量增长要先于经济增长，我国货币供应量的冲击对经济的影响是与时间因素紧密联系的，对实际经济产出的作用需要一定的时间才能充分显示出来。 反映货币供应量的指标M2与反映经济增长的指标GDP不是简单的对应关系。由于不可避免地存在货币沉淀现象，所以M2不是全额用于国民经济活动。而GDP是一定时期内一个国家或地区经济中生产出的最终产品和劳务的价值。 经济增长实际受货币有效供给而非名义供给影响。理论上，货币供应量影响经济增长的传导机制是：货币供应—利率—投资—经济增长。所以，在货币供应量对实体经济的传导不顺畅的时候，货币有效供给才是真正影响经济的因素，而决定有效供给的则是经济体的实际货币需求。 货币供给量与经济增长及物价水平的数据分析 经济增长率、货币供应增长率和通货膨胀率之间存在着长期均衡关系。 长期内, 货币供应增长对通货膨胀和经济增长具有正面效应, 而经济增长和通货膨胀不影响货币供应量。经济增长和通货膨胀之间负相关, 而且, 经济增长率和通货膨胀率都具有回归正常水平的趋势。短期内, 货币供应增长对通货膨胀的影响不稳定, 对经济增长没有显著影响, 经济增长和通货膨胀也不影响货币供应量。经济增长与通货膨胀之间正相关。经济增长率具有回归正常水平的趋势,通货膨胀率具有持续效应。