EVA及ROE与公司价值相关性比较研究

EVA及ROE与公司价值相关性比较研究

一、问题的提出及意义

中国市场经历了从计划经济向市场经济的飞跃性转变。资本市场逐步完善，关注企业价值投资理念逐渐被选定为市场参与者评价企业的主流。价值投资的核心理念是通过比较发现价值被低估的企业，该企业的实际价值大于证券市场对它的评估。但是，股票市场上的信息不对称使人们选择一种较便捷的方法�D�D利用股价估计企业价值。

价值评估的方法主要有利润为中心、以股东价值为中心。本论文旨在从这两种方法中各选一个代表性指标ROE和EVA，来探讨这两个指标对于上市公司价值的解释能力。论文主要采用实证分析的研究方法，结合数据资料和统计学知识，运用分析软件对样本数据进行处理，构建回归模型，得到结论。

论文选取了竞争激烈的纺织服装行业为代表进行研究，通过两指标于股价的解释力的强弱来评估企业价值。本文可能会为投资者理性评估拟投资企业价值提供有效的方法并为证券投资提供合理的投资建议，具有一定的理论价值和现实意义。

二、概念界定及理论分析

ROE（净资产收益率），即净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。作为一个典型的传统的会计指标，它能反映股东的收入水平的利益，衡量公司的效率和利用自有资金的效率。

EVA （经济增加值），是指税后净营运利润扣除股权资本成本和债务资本成本在内的所有机会成本后的所得。它的本质是衡量经济利润而非传统指标衡量的会计利润。

本文基于主流研究结果进行合理推断，认为与ROE相比，EVA对于企业价值有更强的解释力。该推断源于EVA比传统会计指标相比（包含ROE），有以下更加显著的优点：

（一）EVA考虑了全面意义上的资本成本

EVA考虑了债务资本成本和股权资本成本，即全面意义上的资本成本。微观经济学和财务管理在企业研究中的假设为：为股东创造最大财富是企业的最高目标。EVA是站在股东的角度计算利润，它更接近于经济利润的概念。因此，通过EVA可以发现一些盈利的公司是否真的是以股东权益增值作为出发点。同时，作为一个考虑资本成本的绩效评价指标，EVA能规范和敦促管理人员更有效的利用资本。

（二）EVA规范管理层筹资来源

传统利润指标中只考虑债务融资带来的财务费用，就“优序融资理论”而言，权益融资的成本要高于债务融资。虽然在理论上筹资应该先借债后吸收权益性投资，但很多学者经过研究发现，中国的企业存在“优序筹资悖论”，即这些企业更偏向股权筹资。EVA将股权融资的资本成本也纳入企业价值评价范围，有利于限制企业过多利用股权筹资而不考虑股权资本成本的做法。

三、实证分析

（一）研究方法和指标选取

本文选取沪深两市纺织服装行业的剔除ST后的85家公司，又剔除了计算过程中存在空缺值的31家上市公司，最后选定了54家作为样本。利用已经披露的2008年至2012年的报表和相关资料计算EVA和ROE值以及企业价值。

在确定每个公司的EVA 时，应以利润表为基础进行有关项目的调整。在确定WACC时，债权资本成本选择银行当年一年期贷款利率， 2008 年为6.3%，2009年为5.31%，2010年为5.69%，2011年为6.56%，2012年为6.16%。1由于我国股票市场波动剧烈、配套制度建设还不完善，每个上市公司对β值的估计并不精确且不能及时反映风险状况，故在确定股权资本成本时，本文并未采用CAPM的方法而是根据经验值确定为8% 和 11. 5%。我国纺织服装行业上市公司竞争激烈，收益普遍较低，股东投资纺织服装上市公司的最低报酬率不应低于8%。据此测算不同股权资本成本下的CAPM。利用公式算出每个公司每年的EVA值。根据股本总数与股价估算企业价值。

（二）样本的选取

目前我国纺织服装行业上市公司共有85家，筛选原则依次进行：首先剔除ST类公司；其次，有31家上市公司信息披露不完全，导致在计算时出现空缺值，使得EVA无法计算，或是在2008年之后上市的公司，无法根据完整年份的股价估算企业价值。这类企业无法获得完整的数据，对变量之间的可比性产生重要影响，故排除在样本之外，最终选定54家上市公司。

（三）实证分析

本文将ΔROE和ΔEVA作为自变量，Δ企业价值作为因变量，分析自变量对因变量的解释力。

提出原假设：EVA对企业价值变化的解释力强于ROE。

a.分析数据

由表1可以看出企业价值、EVA和ROE在2008年到2012年的增量变化趋势。企业价值增量以2010年为界，前两年增量为正但幅度明显减少。EVA的增量只有在2008年至2009年间为正，其余年份增量均为负。ROE的增量2008年至2010年为正数，后两年增量为负。

b.相关性分析

通过相关性回归数据得到ΔEVA与Δ企业价值的相关系数为0.835，大于ΔROE与Δ企业价值的相关系数0.673，自变量的相关系数为0.796，表明两变量间有一定的相关性，包含的信息有重叠。相关系数的取值说明EVA和ROE与企业价值均相关，但是EVA与企业价值的相关性更强。 c.回归分析

（1）一元回归模型

Δ企业价值=β0+β1（解释变量）+ε

由表2可以看出，两个解释变量的标准化回归系数都为正，分别为0.835和0.673，对企业价值变化皆有正向作用。T检验的值分别为2.417和1.288，F检验的值分别为4.61和1.66。根据R2可知自变量ΔEVA所在的回归方程拟合优度较高，企业价值的变化可以被每股EVA变化解释的部分为69.7%，调整后的判定系数为54.6%。自变量ΔROE所在的回归方程拟合优度较低，企业价值变化可以被ROE变化解释的部分只有45.4%，调整后的判定系数为18%。这一结果表明，EVA指标对企业价值有更强的解释力。

（2）多元回归模型

Δ企业价值=β0+β1ΔEVA +β2ΔROE+ε

由表3可知，原始方程调整后的R2为0.962，大于最终方程调整后的R2值0.936。从建立方程的角度按照向后筛选构建模型的方法，未剔除变量的方程更能准确反映两个自变量对企业价值的贡献。随着解释变量的减少，方程的拟合优度下降了，被剔除出方程的变量是ΔROE。若显著性水平为0.05，可以看到ΔROE存在方程中时，对企业价值的变化也有显著贡献。在既定的显著性水平0.05下，在第二个方程中，回归方程显著性检验的概率P-值为0.021，小于0.05，因此企业价值与EVA间的线性关系显著，建立的模型恰当。

由表4可知，ΔEVA的标准系数为0.868，ΔROE的标准系数为0.205。经过向后筛选剔除变量，我们保留最后一个方程，即只含ΔEVA变量的方程。

最终的方程意味着EVA增加一单位，会使企业价值平均增加32.298个单位。

（四）实证结果

经过实证分析可知，在资本成本率为8%的情况下，ΔEVA和Δ企业价值的相系数为0.835，ΔROE与Δ企业价值相关系数为0.673，ΔEVA和ΔROE的相关系数为0.796。

在所构建的回归方程中，企业价值的变化能被EVA解释的部分占比

54.6%，能被ROE解释的部分占到18%。在评价企业价值方面，EVA的解释力要优于ROE。

虽然传统指标ROE也会影响企业价值，但与EVA相比，其影响程度较弱。

故分析结果符合根据经验设定的原假设，即EVA对企业价值变化的解释力优于ROE。

四、结论

本文经过对84家纺织服装上市公司的相关数据分析后，比较了EVA和ROE与上市公司企业价值的相关性后，发现EVA和ROE都与企业价值存在一定的相关性，且EVA和ROE两者相关性并不是非常高。

通过线性回归检验可进一步发现，EVA对企业价值的解释力优于ROE。

由此得到如下结论：EVA和ROE对企业价值都具有解释力，即EVA并不能完全替代传统业绩指标，但在EVA具有更高解释力的实证结果支持下，本文认为采用EVA评价企业价值更有科学性。

传统财务分析与EVA分析比较研究(中)

传统财务分析与EVA分析比较研究（中） 四、传统财务指标与EVA指标模型介绍 （一）传统财务指标模型 财务报表分析，目前已经成为评价企业经营业绩的主要方式，而利用传统财务指标进行财务报表分析，以达到评价企业经营业绩的目的，也正是目前各大企业和一些咨询机构采用的方法，并认为基本上是行之有效的，并且此种财务报表分析特别运用于评价上市公司，所以我们可以把此称之为上市公司的财务报表分析。 所谓上市公司的财务报表分析是指分析主体根据上市公司定期编制的会计报表等资料，应用专门的分析方法对公司的财务状况和经营成果进行剖析，其目的在于确定并提供会计报表数字中包含的各种趋势和关系，为各有关方面特别是投资者提供企业偿债能力、盈利能力、营运能力、财务状况等财务信息，使报表使用者据以判断并做出相关决策、为财务决策、财务计划和财务控制提供依据。它是运用会计报表数据对企业财务状况和成果及未来前景的一种评价。 根据上市公司披露的财务报表数据，可以提取相应的财务数据，以比率的形式反映同一报表内部或不同报表间相关项目的相互关系，这就是财务比率分析法。这种方法是最常见，也是利用传统财务指标而建立起来的传统财务分析方法。财务比率分析法的核心就是把企业的整体实力分解为五种，即偿债能力、盈利能力、营运能力、上市公司市场表现能力和发展能力。这五种能力都有各自财务比率来衡量。这五项能力的常用财务比率组成分述如下：

1．偿债能力 （1）短期偿债比率 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债 现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债 （2）长期偿债比率 资产负债率=负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/股东权益总额 股东权益比率=股东权益总额/资产总额=1-资产负债率 权益乘数=总资产/净资产 2．盈利能力 总资产收益率ROA=息税前利润/平均总资产 净资产收益率ROE=净利润/平均净资产（说明：上市公司多采用“期末净资产”来核算） 资本保值增值率=扣除客观因素以后的年末净资产/年初净资产（说明：影响企业经营业绩的客观因素分为三类：自然因素、政策因素和市场因素，如国家直接或追加投资、无偿划入/出、资产评估、产权界定、资本/股票溢折价以及其他原因等。） 销售净利率=净利润/销售收入净额 3．营运能力 应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额 存货周转率=销货成本/平均库存

EVA及ROE与公司价值相关性比较研究

EVA及ROE与公司价值相关性比较研究 一、问题的提出及意义 中国市场经历了从计划经济向市场经济的飞跃性转变。资本市场逐步完善，关注企业价值投资理念逐渐被选定为市场参与者评价企业的主流。价值投资的核心理念是通过比较发现价值被低估的企业，该企业的实际价值大于证券市场对它的评估。但是，股票市场上的信息不对称使人们选择一种较便捷的方法�D�D利用股价估计企业价值。 价值评估的方法主要有利润为中心、以股东价值为中心。本论文旨在从这两种方法中各选一个代表性指标ROE和EVA，来探讨这两个指标对于上市公司价值的解释能力。论文主要采用实证分析的研究方法，结合数据资料和统计学知识，运用分析软件对样本数据进行处理，构建回归模型，得到结论。 论文选取了竞争激烈的纺织服装行业为代表进行研究，通过两指标于股价的解释力的强弱来评估企业价值。本文可能会为投资者理性评估拟投资企业价值提供有效的方法并为证券投资提供合理的投资建议，具有一定的理论价值和现实意义。 二、概念界定及理论分析 ROE（净资产收益率），即净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。作为一个典型的传统的会计指标，它能反映股东的收入水平的利益，衡量公司的效率和利用自有资金的效率。 EVA （经济增加值），是指税后净营运利润扣除股权资本成本和债务资本成本在内的所有机会成本后的所得。它的本质是衡量经济利润而非传统指标衡量的会计利润。 本文基于主流研究结果进行合理推断，认为与ROE相比，EVA对于企业价值有更强的解释力。该推断源于EVA比传统会计指标相比（包含ROE），有以下更加显著的优点： （一）EVA考虑了全面意义上的资本成本 EVA考虑了债务资本成本和股权资本成本，即全面意义上的资本成本。微观经济学和财务管理在企业研究中的假设为：为股东创造最大财富是企业的最高目标。EVA是站在股东的角度计算利润，它更接近于经济利润的概念。因此，通过EVA可以发现一些盈利的公司是否真的是以股东权益增值作为出发点。同时，作为一个考虑资本成本的绩效评价指标，EVA能规范和敦促管理人员更有效的利用资本。

EVA 的相关研究及应用

EVA 的相关研究及应用-会计 EVA 的相关研究及应用 摘要：EVA最先由美国著名经济分析师提出，后经由美国斯腾斯特管理咨询公司（Stem StewartCo.）发展成一套实用的企业业绩体系。国外学者从理论和应用的层面展开深入地研究，我国学者也在20世纪末开始研究EVA。国资委于2010 年初宣布对国内央企实施EVA的业绩考核方式，实践中EVA应用的问题随之产生。 关键词：EVA；国内外研究；应用 一、EVA的涵义 EVA 是economic value added 的缩写，中文含义为经济增加值。目前，EVA已经在全球范围内得到广泛运用，成为全球通用的企业业绩衡量标准和重要手段。ATT、Coca-Cola 等众多知名跨国公司，以及摩根斯坦利等许多著名投资银行都在使用EVA。计算公式为：EVA=NOPAT-WACC×K。其中NOPAT 指税后净营业利润，WACC 为加权平均资本成本，K 为占用的资本总量。EVA 的指标体系包括：单位资本EVA，单位股本EVA，每股平均EVA，这些指标解决了不同规模的企业相互之间比较的难题。 二、国外对EVA的研究 （一）EVA的价值相关性以及价值解释力的研究 研究EVA 与企业价值、股东价值是否具有显著的相关性，EVA是否对股价有较强的解释能力。在这一领域的研究出现了相互矛盾的情况。Stephen O’Byrne(1996)以工业企业为研究对象，将EVA 与税后净营业利润NOPAT进行比较，对工业区企业5 年间和10 年间的会计数据进行处理，研究结果显示EVA

对公司价值的解释力比NOPAT 更强。Rajah S.R.(1999)分析美国电力上市公司1998 年的数据，通过线性回归得出EVA 的解释力要强于EVA、EPS、ROI、总资产收益率、净收益、CFO 等传统财务指标。 Mohammas (2010) 分析上市工业企业9 的数据(2000-2008)，结果发现Net profit 与股票价值的相关性最大，而EVA和ROA并未显现出明显的相关性。Mehdi(2011)则选取76 家上市公司8 年的数据(2001-2008)研究得出资产收益率、净资产收益率以及每股收益与企业价值的相关性都明显比EVA更加显著。 （二）EVA的评价业绩的效果研究 Wallace(华莱士，1996)研究40 家公司的数据，研究EVA 是否对公司市场价值有积极的推动作用。研究结果显示，在运用EVA 作为业绩评价指标的企业的市场价值有比运用其他指标作为业绩评价标准的企业更显著的增长，这说明了以EVA 作为业绩指标有利于企业市场价值的增长。Kleiman(克雷曼，1999)选取一个行业作为研究对象，在研究中他分别使用了该行业2、3、4年的数据计算股东总回报率，结果显示，使用EVA 达4 年之久的公司拥有更强的竞争力，且更容易超过竞争对手。 （三）EVA的价值管理创新与应用的研究 探索EVA 在企业价值管理和业绩评估中的创新与应用问题，包括EVA 的会计调整项目的创新设计和资本成本更合理的计算、以EVA 为基础的管理薪酬体系设计等。该领域的研究目前存在争议。 三、国内对EVA的研究 （一）EVA的价值相关性以及价值解释力的研究

ROEROICEVA等财务指标介绍

ROEROICEVA等财务指标介绍 ROE (Return on Equity) 是指股权回报率，用来衡量企业的股东权 益所获得的回报。ROE计算公式为：净利润/股东权益。ROE指标越高，说 明企业利用股东权益获得的利润越多，表明企业具有更好的盈利能力。 ROIC (Return on Invested Capital)是指投资资本回报率，用来衡 量企业使用的投资资本所获得的回报。ROIC计算公式为：净利润/(股东 权益+长期负债)。ROIC指标越高，说明企业有效利用投资资本获得的利 润更多，表明企业具有更好的投资回报能力。 EVA (Economic Value Added) 是指经济附加值，是一种衡量企业价 值创造能力的财务指标。EVA计算公式为：净利润-资本成本×投入资本。EVA指标为正，说明企业创造了超过资本成本的价值，表明企业具有良好 的价值创造能力。 以上三个财务指标都是衡量企业盈利能力和价值创造能力的重要指标，在投资分析和企业绩效评估中都有广泛应用。下面对ROE、ROIC和EVA分 别进行详细介绍： ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，它反映了企业利用股东权益获 得的回报。ROE越高，表明企业盈利能力越强。当ROE高于企业的成本资 本时，说明企业具有创造价值的能力。ROE的大小受多种因素影响，如企 业的盈利水平、负债率、运营效率等。ROE是投资者关注的重要指标之一，高ROE往往吸引更多的投资者。 ROIC是衡量企业投资回报能力的重要指标，它反映了企业使用的投 资资本所获得的回报情况。ROIC越高，表明企业有效利用投资资本获得 的利润越多。ROIC的计算将考虑长期负债，使其更加全面地衡量企业的

上市公司EVA实证分析

上市公司EVA实证分析 一、研究目的及假设 经济增加值(EVA，Economic Value Added)衡量的是公司资本收益和资本成本之间的差额，从股东角度重新定义公司的利润，考虑了包括权益资本在内的所有资本，并且在计算中尽量消除会计信息对企业真实情况的扭曲。EVA的基本计算公式为：E-VA=NOPAT-ICxWACC=ICx(ROC－WACC)。其中：NOPAT为经过会计及税收调整后的税后净营业利润，IC为资本总额(包括股权资本和债务资本)，WACC 为加权平均资本成本，ROC为资本回报率。EVA的倡导者指出，EVA与公司的市场价值密切相关，在业绩评价方面优于传统会计指标。那么，EVA在我国市场上的效用如何，这与我国企业对EVA体系的潜在接受程度及我国资本市场的成熟程度有关。某种程度上一个市场中EVA对市场增加值(MVA，Market Value Added)的解释度反映了该市场的成熟程度，同时EVA与MVA的相关关系也反映了该市场对EVA的潜在接受程度。本文将分析EVA及传统业绩评价指标与MVA的相关性以及EVA在我国市场上的效用。提出以下假设： 假设一：沪市制造业上市公司的EVA对于MVA具有很强的解释能力 假设二：沪市制造业上市公司的EVA对于MVA的解释能力优于传统指标 二、样本选取与研究方法 (一)样本选取本文选取1998年以前上市的沪市A股制造业公司以确保其上市的时间较长，符合条件的有191家，然后进行筛选：剔除PT和ST企业，这些公司经营状况异常，其财务报表的可信度较低；剔除发行B股和H股的企业，这些公司的会计处理政策与一般公司不同；剔除发行优先股的企业，这样的公司在计算权益成本时比较特殊；剔除数据不完整的企业。经过筛选，最后选出2001年的93家公司作为分析样本。所选取的与EVA有关的数据来自证券之星网站等。 (二)研究方法基本方法是将MVA作为因变量，EVA及各传统会计变量为自变量，构成一组样本进行回归分析。在比较EVA和传统指标对公司价值的解释能力时，使用的方法是计算增量信息含量。增量信息含量是指当原模型有新的变量加入后，模型的解释能力增加的值，它表示的是新加入的变量解释了原有变量没有解释的部分。 三、实证分析 (一)相关分析主要目的是研究变量之间的紧密程度，相关分析是回归分析的基础，本文采用皮尔逊(pearson)相关系数进行相关分析。从绝对量来看，当显著水平为0.01时，与MVA显著相关的变量是EVA、OP、NP和A，其相关系数分别为：0.476、0.515、0.744和0.714。特别是净利润NP相关系数很高，这与我国以利润为中心的业绩评价体系无关。现金流量CF与MVA相关性不显著，因为我国企业对于现金流的重视程度还很不够，也反映出我国大部分企业经营活动产生的现金流量与经营业绩并不一致。 从相对量来看，在0.01显著性水平下，与MVAPC显著相关的只有LNA，相关系数为-0.606，即资产与MVAPC成反向相关关系，说明资产规模大小与公司价值成负相关。这是因为在资本市场上人们通常认为规模小的小盘股上涨空间比较大，普遍对小盘股报有较高的价值预期。另外，MVAPC与ROA

我国上市公司EVA与股价相关性研究

我国上市公司EVA与股价相关性研究 21世纪的头一个十年我国成功超越日本成为世界第二经济体大国,这给我 国带来前所未有发展机遇的同时也带来了来自世界各国的严峻挑战。作为社会基本单元的企业只有不断提升企业价值创造能力,才能更好地抓住机遇、迎接挑战。为了顺应时代发展的潮流和前进的方向,20世纪80年代美国Stern&Stewart咨 询公司提出了全新的价值管理理念——经济增加值(EVA)。EVA作为一种全新的 管理理念,与传统会计指标最大的区别在于它考虑了企业投入的所有资本成本, 有助于企业从过去的以扩大规模的增长模式转变到以提高价值的增长模式上来。 因此,EVA在我国企业界的大力推行对于我国从经济大国向经济强国的转变 具有重要意义。本文在梳理了近些年来国内外关于EVA、上市公司股票价格的相关文献后,根据文献中得到的研究成果确定了EVA的计算公式以及相关因素的计算标准,并指出了EVA相比于其他会计指标的优越性。然后在理论分析的基础上,还进行了相关的实证分析。本文选取我国上证A股873家企业为研究对象,使用其2009年--2013年的股价及EVA相关数据进行实证研究。 首先运用相关理论模型获得873家上证A股公司的EVA数值并设定了每股EVA这一相对变量,然后根据RESSET及国泰安数据库获得的相关数据对每股EVA 与股价、每股盈余与股价进行了回归分析和相关性分析。在以上实证研究的基础上对上证A股公司的股价进行了相应修正,并重新进行了回归分析及相关性分析。最终得出EVA对我国上市公司的股价解释程度低于传统会计指标对股价的解释 程度的结论。在文章最后结合我国股票市场的特殊性对研究结论进行了相应分析,并提出了四条可行性建议。 虽然现阶段的我国股票价格对EVA的反映程度较低,但是可以肯定的是随着我国股票市场与国际市场的逐渐接轨、EVA在企业界的广泛推行,EVA与股票价格的相关性会逐渐提高,股票价格对EVA的反映程度也会进一步加强。因此,我国企业界应建立、完善以EVA为核心的一系列应用,其不仅能够提高企业各个部门、各个层级员工的工作积极性,从长远来看它还将成为企业不断发展壮大的助推剂。

价值评价模式eva【EVA导向的生产型企业价值管理探析】

价值评价模式eva【EVA导向的生产型企业价值管理 探析】 1 EVA与EVA体系的含义 EVA（Economic Value Added），一般译为经济增加值或经济附加值，是指公司经过调整的营业净利润扣除公司占用资本成本的余额。EVA是由思腾思特公司创立提出并注册的业绩评价指标，用公式表示如下：EVA=NOPAT-Wacc×Tc，其中，NOPAT是指经过调整后的税后营业利润，该营业利润是销售收入减去除利息以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。Wacc是企业的加权平均资本成本率，Tc是企业运作的总资本。从算术角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和资本的成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income），EVA是对真正“经济利润”的评价。 EVA体系是指以EVA业绩评价为核心，联系价值管理的各个阶段，各个功能形成的一种综合性财务管理架构。EVA价值管理体系的实质内涵包括4M系统，这4M分别是评价指标（Measurement），激励制度（Motivation），管理体系（Management）和理念体系（Mindset）。 2 EVA价值管理体系的应用现状 国内在EVA价值管理体系的应用方面，主要侧重于4M的第一个M（评价指标，Measurement）方面，即主要作为对总经理等高层管理者的年度经营业绩进行评价的核心指标。如2021年1月，国资委发布了修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，经济增加值EVA首次取代了净资产收益率（ROE），成为2021年国资委对央企负责人进行经营业绩考核的核心指标之一。从这个评价看，似乎只有高层管理者才与EVA有关，才创造EVA。其实，价值的创造，EVA的提升不仅是企业高层管理者的功劳和成绩，更是所有部门经理和普通员工的价值创造成果。没有中层管理者和普通员工所创造的

基于EVA的企业绩效评价文献综述(可编辑)

基于EVA的企业绩效评价文献综述（可编辑）基于EVA的企业绩效评价文献综述 文献综述 基于EVA的企业绩效评价 随着中国资本市场的发展和不断完善,上市公司的经营业绩越来越受到其不同 利益相关者的关注,这就要求衡量企业价值的指标能准确反映为股东创造的价值。EVA作为一种新型的企业绩效评价方法,其核心思想是衡量企业业绩时必须考虑企 业的权益资本成本机会成本,经营收益只有在补偿了经营成本和权益资本成本之后的余额才是企业真正创造的利润。它克服了传统评价指标的缺陷,在一定程度上体现了上市公司为股东创造的价值,真正反映了企业的经营业绩,因而在国内外受到了广泛的探讨。 目前EVA在发达国家己经取代利润指标成为最准确的公司绩效衡量标准。但由于我国尚不完善的资本市场,EVA理论在企业中的实践尚处于探索阶段。因此,在当前引进EVA理念和相关的运作办法,对于我国的上市公司有着极其重要的现实意义。 1 EVA的定义 EVAEconomic Value Added,即经济增加值,是由美国思腾思特公司于1982年提出的管理评价概念。它是指经过调整后的税后净营业利润扣除企业全部资本成本后的净值。这里所指的资本成本不仅包括债务资本成本,而且包括股权资本成本。 EVA的计算公式为:EVA税后净营业利润-资本总额×资本加权平均成本 EVA与传统利润的企业业绩评价指标的最大区别在于它将股权资本成本也计入 资本成本。EVA的基本思路是:公司所有资本,其来源无论是股权资本还是债务资本,他们都是有机会成本的。因此,投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。也就

是说,从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本后,才是股东从经营活动中得到的增值收益。 由此可见,EVA可以帮助投资者了解目标公司的过去和现在是否创造了真正的价值,实现了对投资者高于资本成本的超额回报,更为重要的是EVA可以帮助投资者了解公司的经营现状并应用EVA分析和管理提高价值创造的能力和水平。 2 国外文献综述 经济增加值,作为一种度量企业经营业绩的指标,已有200多年的历史。20世纪80年代,美国思腾思特管理咨询公司Stern Stewart Company在剩余收益概念的基础上,吸收了MM理论,提出了EVA经济增加值的概念,并以EVA作为评估公司经营业绩的新指标,率先创立了EVA企业价值评估法。国外学者对EVA主要进行了以下几个方面的研究: 2.1 EVA的功能分析 1993年9月Tully称EVA为当今最热门的财务理念,并将越来越热,使得EVA的内容得到完整表达;AL?埃巴美国Stern Stewart公司的高级副总裁在他的著作中对EVA的产生背景、理论基础、计算方法及应用案例等方面进行了详细的阐 述;Biddle等1997对在计算EVA时是否需要对会计报表科目的处理方法进行调整进行了研究,结果表明,调整前经济增加值指标的解释能力为41.4%,而调整后解释能力为41.5%;Peter等1999对EVA的有效性进行了理论分析,包括对EVA 独有的优越性及局限性的分析。 2.2 EVA作为绩效评价指标的可行性研究 1 O’Byrne1996对EVA和税后营业利润与市场价值的关系进行了研究。研究表明EVA在解释市场价值的变化方面达到了30%,而税后营业利润只解释了17%,EVA 对公司市场价值的解释力远远大于税后净营业利润对公司市场价值的解释 力;Rajan1999对美国1998年的电力行业上市公司的业绩评价指标与公司价值之间

上市公司超额收益率和EVA相关性分析

上市公司超额收益率和EVA相关性分析 具体地说,EVA 就是指税后营业净利润与投入的全部资本(包括债务资本和权益资本)成本之间的差额。这一差额如果是正数,说明创造了价值;若为负数,则表示损失了价值。如果差额为零,说明的盈利仅能满足债权人和投资者获得最低预期回报的要求。具体公式为: EVA = 息前税后净利润-资本总额×加权资本成本率 EVA 是综合资产负债表和利润表的考虑,能够准确地反映出价值创造的情况。EVA消除了传统利润计算中对债务资本有偿使用和权益资本无偿使用的差别对待,增加了所有者投入资本应当获得投资报酬的补偿考虑,量化了能够提供给投资者的增值收益。EVA 的计算结果可能与常规的销售收入、净利润或股票市值等指标计量结果大相径庭,但是EVA 计算结果数值的正负大小能够说明创造价值能力强弱的问题,股东权益资本是否得到了补偿。 EVA指标的计算涉及到多项传统财务指标,直接反映了公司的绩效,与传统的单项财务指标相比更具有科学性。EVA在国外的研究已经很深入,相对于传统指标而言,EVA的解释力度要远远高于其他指标。如果投资者将EVA 作为投资上市公司的准则,这将会对我国股票市场的良性健康发展起到积极的作用。 二、数据说明及模型选取 (一)、样本选取 本文采用的是20XX年截面数据,采用系统抽样方法,从目前上海证券交易所和深圳证券交易所“股票列表”的“上市 A 股”中每隔 14 单位顺序抽取一单位,共取得在上海证券交易所上市的 58 家公司和在深圳证券交易所上市的 65 家公司,原始样本单位累计为 123 家。并在此基础上,按如下原则进行样本筛选:样本公司有关研究变量的各项数据都是真实完整的,无数据缺失。三年内没有重大诉讼、仲裁事项,没有重大财务问题。不包括同时发行 B 股、H 股的公司,因为这些公司在确认收入和费用的会计政策上存在显着差异。不包括ST、PT 公司、金融保险类公司、中小板和创业板的公司。 按照上述选取标准进行筛选之后,得到的样本公司共计 49 家。 (二)数据说明

基于EVA的企业价值评估研究【文献综述】

文献综述 财务管理 基于EVA的企业价值评估研究 随着国民经济的快速发展，风险投资、企业并购、企业重组及股权交易等产权交易活动风起云涌，而产权交易能否实现的核心前提就是企业价值的评估。伴随着财务理论的发展，把实现股东价值最大化作为企业的最终目标得到了广泛认可，这就要求衡量企业价值的指标能准确反映为股东创造的价值。由此，基于经济增加值指标的企业价值评估模型应运而生。EV A价值评估法是当前主流企业价值评估法——自由现金流估价法的演进，EV A法提出了新的价值观，进一步完善了企业价值评估理论体系。它可以使投资者了解企业的真实价值，便于企业兼并收购活动的定价，有利于投资者做出理性投资。引导企业管理者重视价值管理，促进企业健康发展。有助于证券市场和国民经济的长期发展。我们需要大力了解和推广EV A价值评估法。 如今，EV A指标在国外已经得到了广泛应用，许多世界著名的大公司、投资银行和大型基金(例如可口可乐、索尼、高盛、第一波士顿等)将EV A指标作为投资分析的重要工具。EV A也被《财富》杂志喻为“当今最炙手可热的财务理念”。国外各种实践也证明了采用该模型能比其它模型更准确全面地评估一家公司的价值，对指导投资实践具有极其重要的价值。在国内许多公司、机构（如南方基金管理公司）也试着运用EV A这一方法评价上市公司，并以此作为进行投资的参考。 越来越多的企业运用EV A进行价值评估，对其的研究当然也在不断更新、完善。其实，对于EV A国内外已取得了相当多的成果。但是，限于系统研究方式的不同，企业规模大小不一，以及国家地区政策证券市场发展程度的差异，不同的学者的研究方向、结果略有不同。 1 关于价值评估方法和模型的研究 所谓的企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。现行的价值评估方法主要有贴现现金流估价法、经济增加值估价法和实物期权

EVA绩效评价模式研究综述

EV A绩效评价模式研究综述 【摘要】EV A作为一套新的评价标准，从20世纪90年代中期至今在国内外获得广泛应用。本文以Stern Stewart公司提出用4M概念来阐释了EV A体系的实质，并对EV A绩效评价模式在国外与国内的研究状况进行了详细阐述，对EV A绩效评价的研究有一定参考作用。 【关键词】EV A；绩效评价；Stern Stewart 机构：广西财经学院Stern Stewart公司在1982年首次提出的EV A这个概念，并在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来。至此EV A已发展成为一套新的评价标准，在20世纪90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用。 1. EV A的概念和内涵EV A是经济增加值（Economic Value Added）的缩写，其基本定义可以从不同角度阐述：从算术角度看，它是公司税后净营业利润扣除全部资本成本（包括债务成本和股本成本）后的利润余额。它是所有成本被扣除后的剩余利益（Residual Income）。EV A是对真正“经济利润”的评价，其计算公式为： EV A=EBIT×（1-T）-（投入资本×WACC） ={[EBIT×（1-T）÷投入资本]-WACC}×投入资本 =（ROIC-WACC）×投入资本 即EV A是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或息税前前利润扣除税收，即EBIT×（1-T））与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本×WACC）进行比较。 为了更好地阐释EV A绩效评价体系，Stern Stewart公司提出用4M概念来阐释了EV A体系的实质，即包括评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）和理念体系（Mindset）。 1.1 评价指标（Measurement）。EV A作为评价指标，充分考虑了资本成本问题，可以用来较为准确的评价企业不同时期的经营绩效。从理论上看，EV A作为一种度量企业经营绩效的指标，它能够反映股东财富和企业价值的创造。这样如果结合其它相关的指标作为补充信息，可以实现企业绩效评价体系服务于价值最大化的企业目标。从实际操作上看，在计算EV A的过程中，针对每个企业的具体情况，EV A对传统利润概念进行了一系列的调整，以便消除会计运作的异常情况，使绩效评价结果尽量与经济真实状况相吻合，这样可以真实反映企业经营绩效。因此EV A是一个比较真实全面的评价指标。 1.2 管理体系（Management）。EV A不仅是一项重要的绩效评价指标，还是

商业银行新资本协议内评法下RAROC与EVA的经济涵义探析

商业银行新资本协议内评法下RAROC与EVA的经济涵义探析 商业银行新资本协议内评法下RAROC与EVA的经济涵义探 析 新资本协议= 经济资本(或非预期损失) EVA(经济增加值，Economic Value Added)最初是由斯特恩-斯图尔特咨询公司(Stern Stewart)于1982年提出的衡量企业的业绩评价指标，是一定时期的企业税后营业净利润与投入资本的资金成本的差额。通常被定义为: EVA=税后营业净利润-资本成本=税后营业净利润-资本总额×加1 权平均资本成本率 由于商业银行负债和风险经营的特殊性，商业银行EVA的计算公式调整为: EVA=风险调整收益-经济资本×经济资本底线回报率上述公式中，经济资本底线回报率也称为最低回报率(Hurdle rate)，可以用权益资本成本率替代，它是确定EVA的核心。 最低回报率=权益资本成本率 =无风险收益率+β×(市场组合收益率-无风险收益率) β系数为银行相对于市场的系统风险。当EVA为正时，即一项经营活动的RAROC高于Hurdle rate时，表明这项经营活动真正为企业创造了价值。 RAROC和EVA可以分别看作是衡量银行信贷经营活动的效率指标和规模指标，它们的关系可以用图1表示: 图1:RAROC与EVA的关系 2 经济资本占用 上图中，每个矩形的宽度，代表各条线/产品占用的经济资本;每个矩形的高度，代表各条线/产品的RAROC;每个矩形的面积，代表各条线/产品的风险调整收益;每个矩形在资本成本率(图中虚线表示，假定为16%)之上的面积(阴影部分面积)，表示各条线/产品的EVA 。对于

上图RAROC与EVA关系的解读也可参考表1。 表1:各条线/产品的RAROC和EVA 从上图可以看出，若将经济资本分配给RAROC相对较高的业务产品，银行整体EVA会相应提高;相反，若经济资本分配给低于Hurdle rate的产品，则将带来负价值的绩效结果。(二)RAROC与EVA的经济涵义 3 RAROC与EVA的经济涵义主要体现在以下几个方面。 1.经济资本反映银行承担的风险。经济资本有别于账面资本和监管资本。账面资本是银行拥有的账面资本，代表银行全部净资产;监管资本是监管当局为维护金融体系的安全而对银行提出的资本要求;而经济资本是银行为了自身的风险管理需要而计算的为弥补非预期损失的资本要求。经济资本比监管资本更具风险敏感性。例如在信用风险经济资本的计算中，由于更精确地度量了客户之间的相关性，因而经济资本可以充分反映风险的分散和集中效应，是连接风险管理和资本管理的必要工具。 最早在信孚银行的RAROC模型中，分母经济资本等于一定臵信水平下贷款在下一年度市场价值的最大不利变化，它既包括非预期损失，也包括预期损失。但随着风险管理理论的发展，到1993年，美国银行(Bank of America)的研究团队认为预期损失是成本的一部分，可以通过贷款定价来补偿这部分损失，因此在此后计算的经济资本通常只包括非预期损失，而不包括预期损失。详见图2。 图2:损失分布图 2.RAROC和EVA体现了风险调整因素。RAROC指标的风险调 4 整在分子和分母上同时进行。在分子上的风险调整体现在收入要扣除预期损失(EL)，EL等于违约概率(PD)、违约损失率(LGD)与违约风险暴露(EAD)的乘积，是量化的平均风险损失，也称风险成本;在分母上的风险调整即为对经济资本(非预期损失)的计量。风险调整是RAROC区别于ROE等传统会计收益指标的最显著特征。由于分母

国内外EVA实证研究的综述与对比2

国内外EV A实证研究的综述与对比 摘要 20 世纪90 年代我国资本市场顺应经济的发展趋势开始起步，和其他发达资本主义国家的资本市场相比，我国资本市场的起步较晚，会计信息披露也比较薄弱，经过二十几年的发展，我国上市公司会计信息披露质量稳中求进，相对资本市场发展的初期，已经取得了很大的进步。但同时我们也应关注到，近年来发生的关于上市公司的恶性事件中，无不渗透着会计信息披露问题。 本文针对股权分散化条件下，如何防止我国上市公司会计信息披露质量下降这一热点 问题，在阅读大量相关文献的基础上，进行了较为深入的研究分析。首先从文章的研究背景、研究意义出发，整理国内外的研究现状、研究内容和研究方法，接着介绍了相关理论基础。论文的第三部分是股权分散化条件下会计信息披露质量下降的理论分析，主要分析会计信息披露存在的问题、原因及改善会计信息披露质量的必要性。第四部分是股权高度分散化条件下，会计信息披露质量与股权集中度的实证推理，主要以深圳证交所第一大股东持股比例小于20%的上市公司为样本，采用逻辑回归的方法进行论证。第五部分是给出股权分散化条件下，提高会计信息披露质量的途径，主要包括提高会计主体会计信息披露的积极性等方面。最后一部分是结论和展望。 Abstract Our country's capital market started in the 1990s to adapt to economic development trends. Contracting with the capital market of the other developed capitalist countries, our country's capital market started to be late, the disclosure of accounting information was also relatively weak. After the development of capital market for 20 years, the disclosure of accounting information of listed companies in our country has been maintaining stability. It has made great progress to the capital market development for the early stages. However, we should pay attention to the listed companies on the serious incidents occurred in recent years at the same time. All incidents permeated the disclosure of accounting information. With the rapid development of the stock company system and capital markets, equity decentralization has become a trend. The stockholders (shareholders) turned the attention to the intuitive information of the capital market under the conditions of the dispersed ownership, 1.1背景 EV A的概念最早出现在1989年一篇题为《Financial Incentives Resolve the Shareholder-Value Puzzle》的论文中（Finegan 1989），但当时并未引起注意。直到1993年9月，Fortune杂志上一篇题为《Your paycheck gets exciting》（Tully, Shawn 1993）的出现才使得人们开始关注EVA。这篇文章详细描述了EVA的原理和有关细节，并引用了美

EVA与传统会计指标绩效评价比较的文献研究综述

EVA与传统会计指标绩效评价比较的文献研究综述 作者：孙笠 来源：《金融经济·学术版》2014年第06期 摘要：EVA作为一种衡量企业绩效的指标，其与传统会计利润指标在评价企业价值方面的优劣已成为国内外学者争论的焦点。文章通过对国内关于EVA和传统会计指标绩效评价的理论和实证研究的综述，得出结论：对于EVA与传统绩效评价指标孰优孰劣尚未达成一致。 关键词：EVA；传统会计指标；绩效评价比较 一、引言 上市公司的最终目标是实现股东价值最大化，因此衡量公司业绩的指标必须准确反映公司为股东所创造的价值，目前常用的传统会计评价指标有净资产收益率等。美国斯腾斯特管理咨询公司在上世纪80年代推出衡量企业价值创造能力的指标EVA。EVA是指税后净营运利润扣除全部投入资本（包括股权资本成本和债务资本成本）的机会成本后的所得，其本质是经济利润而不再是传统的会计利润。EVA与传统会计利润指标相比，谁与企业价值存在更为紧密的联系，已成为近年来国内外学术界和企业界探讨的热点。因此，本文对EVA和传统会计指标绩效评价比较分别作了理论研究和实证研究综述，以期对二者在衡量企业价值方面的优劣找到结论和依据。 二、理论研究综述 Stern和Sterwart公司宣称，为了得到他们所定义的EVA，这样的调整总共有一百多个项目，主要包括递延所得税、存货调整准备金、净R&D资本化额以及商誉的摊销等。资本成本是公司的加权平均资本成本。 用百分比表示的税后资本成本，即为加权平均资本成本WACC。占用资本为年初资产负债表中负债和股东权益扣除无利息债务。 （3）国内学者的修改补充 最有代表性的是周炜炜、华彬在公布2000年中国上市公司财富创造与毁灭排行榜[8]时按照中国会计报表及核算办法，对EVA的计算公式进行了调整。

基于EVA企业绩效评价研究-工商管理-毕业论文

基于EV A企业绩效评价研究 摘要 基于EV A企业绩效评价方法本身的适时性，即将成为目前大多数优秀企业普遍采用的价值衡量指标。本文将在阐述EV A理论的基础上，以M公司为例，对其采用两种不同的企业绩效评价方法的进行计算分析，通过分析其在使用传统企业绩效评价方法时的弊端，进而引出了新的企业绩效评价体系，即EV A绩效评价体系，将二者进行对比，并重点证明了EV A 理论在企业绩效评价方面的优越性。 关键词：绩效评价；经济增加值；传统企业绩效评价；对比

Research on the enterprise performance evaluation based on EVA Abstract Based on the EV A performance evaluation method of enterprise itself timeliness, it ’s about to become the most outstanding enterprises generally adopt the measure of value of the index. This paper will elaborate on the EV A on the basis of the theory, taking the M company for example, the use of two different enterprise performance evaluation methods are analyzed, through the analysis of its use in the traditional performance evaluation method of enterprise 's malpractice, then introduces the new enterprise performance evaluation system, namely EV A performance evaluation system, two by contrast, and focus on the proof of EV A theory has the advantage of enterprise performance evaluation. Keywords: performance measure; economic increasing value; the traditional performance evaluation; contrastion

净资产收益率与企业价值的相关性研究培训课件

净资产收益率与企业价值的相关性研究————基于企业生命周期的视角 姓名：马若钧 专业：金融 第一章前言 1.1 研究背景 企业价值理论起源于20世纪初期的美国，40年来企业价值理论在西方发达国家得到很大发展和应用，当今企业价值已被公认为是21世纪企业的共同语言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐被引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用(车艳华，2007)。企业价值最大化已经成为了现代财务管理的一个核心课题，企业价值的提升，意味着它将更有活力，将会为投资者带来更丰厚的收益，所以一直以来，关于企业价值的研究始终都没有终止过。 作为稀缺资源的一种，房地产正越来越受到人们的关注。同时，随着我国经济的腾飞，房地产行业扮演着愈来愈重要的角色，甚至已经成为了我国国民经济的支柱产业。因此，对房地产企业进行全面的价值考量正变得日渐重要。 纵观以往文献，影响企业价值的要素有很多，其中包括：公司的定位和商业模式、行业的成长空间、在行业中的竞争地位、垄断能力、品牌价值、管道资源、预期盈利增幅、营业利润率、净资产收益率、财务健康状况、公司治理结构等(崔凯，2010)。许多论文针对公司财务指标进行了分析，其中企业价值财务指标分析有以下几种：自由现金流量分析、每股收益分析、市盈率分析、股利发放率分析、市净值分析、每股经营现金流分析、每股账面价值分析(刘文国，2009)。在财务实践中，财务人员一般通过对某些财务指标进行分析，进而对业经济效益的优劣做出判断。反映企业综合绩效的财务指标包括四个方面，即偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力(顾晓安，2008)。而财务分析的主要方法有以下几种：比较分析、趋势分析、因素分析、比率分析。各方法有一定程度的重合，在实际工作当中，比率分析方法应用最广(王永忠，2006)。通过这些方法，可準确算出企业的账面价值、市场价值或公允价值。相对于其它企业价值判断标準，财务指标分析对于企业价值的判断有着其它企业价值衡量方式所不可替代的地位。杜邦分析方法就是其中一种运用各种财务指标进行财务分析的方法，由美国杜邦公司最先提出，它考量了公司的多项指标，包括偿债能力、营运能力以及盈利能力，这一方法已被广泛的应用到对企业的研究中，其对企业价值研究的贡献是不容置疑的。 1.2 研究目的 企业生命周期的概念是来自于产品生命周期，产品自开发到结束会经历开始，成长，成熟以及衰退的四个阶段，企业也遵循着这一规律，然而在中国大陆，却鲜有学者在对企业价值进行研究时将生命周期纳入考量范围。过往的许多文献从影响企业价值的不同因素方面进行了研究分析，但大多都没有完整的将杜邦分析体系运用到评估中，也未将生命周期考虑在内，我们认为，缺少了生命周期因数的企业价值评估略欠严谨。因此，本文将生命周期变量纳入回归模型之中，根据杜邦分析法对在我国A股上市的房地产企业进行研究分析，旨在以实证的结果表明生命周期对企业价值影响与否。 1.3研究意义 本研究有别于以往对企业价值研究之文献在于：(1) 将杜邦分析体系的三种指标综合考虑，更加全面地分析公司各方面能力对价值的影响。另外瞭解杜邦分析体三项指标与企业价值之关联性，对学术及实务界皆有重要意义；(2) 纳入了生命周期作为考量因子，将企业看作是一个遵循自然规律的生命体，有助于增加研究的实际意义。而在公司数目不断增加，